核心觀點：

1、隨著焦炭現(xiàn)貨價格開始下跌，部分焦化企業(yè)庫存已經(jīng)開始增加，銷售速度開始放緩。在利潤大幅下降后鋼廠檢修量有所增加，導(dǎo)致焦煤焦炭需求下降。預(yù)計年底前焦炭現(xiàn)貨維持跌勢的可能性較大，但考慮到春節(jié)前鋼廠仍需對煤焦進行補庫，焦炭、煉焦煤價格也難以深跌。

2、對于今年冬季黑色行情，我相對比較看好，主要邏輯是冬季鋼廠高爐開工率一般處于年內(nèi)最低水平，8-11月份鋼材價格下跌后鋼廠主動檢修也必然會增加，考慮到冬季貿(mào)易商取代工地成為市場最大買家，而貿(mào)易商話語權(quán)弱于工地，這有利于鋼材價格保持堅挺。目前焦炭1901合約貼水幅度高達500元/噸，已經(jīng)嚴(yán)重超跌，只要未來2個月內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價格不崩盤，那么在2200元/噸下方做空焦炭1901合約幾乎沒有勝算。

3、目前5-1價差走勢與2016年比較相像，9-11月5-1價差負(fù)值先大幅擴大，近期開始收斂，因此如果12月底前焦炭現(xiàn)貨下跌，那么在移倉換月過程中焦炭1-5價差有可能繼續(xù)收窄，焦炭現(xiàn)貨止跌后可以再次做買1拋5套利。

4、今年進入第三季度以后，恒大、碧桂園、萬科先后實施降價促銷行動，說明市場的運行狀況已經(jīng)發(fā)生了較大變化。統(tǒng)計局最新公布的10月份房地產(chǎn)銷售及竣工數(shù)據(jù)不佳也表明房地產(chǎn)調(diào)整正在延續(xù)，明年若沒有相關(guān)刺激政策出臺，房地產(chǎn)下行趨勢或?qū)⒀永m(xù)，從而對黑色乃至整個商品板塊形勢壓制。

5、政府要求限產(chǎn)政策不采用“一刀切”，市場預(yù)期在淘汰4.3米及以下焦?fàn)t的過程中新建焦化投產(chǎn)也將進行，產(chǎn)能凈減少幅度可能較為有限，但是不可否認(rèn)的是，未來焦化行業(yè)產(chǎn)能集中度將大幅提升，焦化企業(yè)的話語權(quán)將提高。

陸家嘴專訪：近期焦煤焦炭走勢偏弱，主要原因是？

尉俊毅：今年冬季環(huán)保限產(chǎn)有所放松，下游終端需求也不太理想，鋼材供給下降不及預(yù)期疊加季節(jié)性需求下降導(dǎo)致鋼材價格連續(xù)下跌，并帶動焦炭現(xiàn)貨走弱。雖然鋼廠及獨立焦化企業(yè)焦炭庫存處于年內(nèi)偏低水平，但是隨著焦炭現(xiàn)貨價格開始下跌，部分焦化企業(yè)庫存已經(jīng)開始增加，銷售速度開始放緩。在利潤大幅下降后鋼廠檢修量有所增加，導(dǎo)致焦煤焦炭需求下降。預(yù)計年底前焦炭現(xiàn)貨維持跌勢的可能性較大，但考慮到春節(jié)前鋼廠仍需對煤焦進行補庫，焦炭、煉焦煤價格也難以深跌。

陸家嘴專訪：您覺得冬季焦煤焦炭期貨行情如何發(fā)展？

尉俊毅：煤炭、鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革已經(jīng)進行了近3年，邊際效用有所減弱，市場對供給端繼續(xù)發(fā)力的期望值大幅降低。同時，此輪房地產(chǎn)調(diào)整正在進行中，一線城市房價開始領(lǐng)跌，三、四線城市房價經(jīng)過加速上漲后也面臨著一定回調(diào)壓力。前期拿地的開發(fā)商為了盡快回籠資金，紛紛加快了項目新開工速度，短期來看對鋼材有較強支撐，但是中期來看不容樂觀。不過對于今年冬季黑色行情，我相對比較看好，主要邏輯是冬季鋼廠高爐開工率一般處于年內(nèi)最低水平，8-11月份鋼材價格下跌后鋼廠主動檢修也必然會增加，考慮到冬季貿(mào)易商取代工地成為市場最大買家，而貿(mào)易商話語權(quán)弱于工地，這有利于鋼材價格保持堅挺。目前焦炭1901合約貼水幅度高達500元/噸，已經(jīng)嚴(yán)重超跌，只要未來2個月內(nèi)焦炭現(xiàn)貨價格不崩盤，那么在2200元/噸下方做空焦炭1901合約幾乎沒有勝算。

陸家嘴專訪：今年冬季黑色產(chǎn)業(yè)鏈有何套利機會？

尉俊毅：通常在11月份黑色將完成一次移倉換月，今年由于市場對1月合約分歧非常大，多空雙方遲遲不愿意移倉至5月，焦炭、焦煤1901合約持倉量遠(yuǎn)超往年同期水平?；仡欉^去幾年焦炭、焦煤5-1價差，2015-2017年在移倉換月過程中1月合約均明顯強于5月合約，其中2016年9-11月5-1價差負(fù)值先大幅擴大，焦炭5-1價差一度達到-650元/噸，由于11月17日發(fā)改委允許煤炭企業(yè)恢復(fù)330個工作日，12月份煤焦現(xiàn)貨價格開始下跌，在1月前后5-1價差大幅收斂。目前5-1價差走勢與2016年比較相像，9-11月5-1價差負(fù)值先大幅擴大，近期開始收斂，因此如果12月底前焦炭現(xiàn)貨下跌，那么在移倉換月過程中焦炭1-5價差有可能繼續(xù)收窄，焦炭現(xiàn)貨止跌后可以再次做買1拋5套利。

陸家嘴專訪：談?wù)劽髂旰谏掠涡枨螅?/p>

尉俊毅：鋼材的下游消費主要集中于房地產(chǎn)及基建，由于基建通常被用來對沖房地產(chǎn)下滑，且基建項目周期往往有5年左右，具有逆周期調(diào)節(jié)、項目周期長、穩(wěn)定性強等特點。因此房地產(chǎn)仍將是影響黑色終端需求的關(guān)鍵所在。今年進入第三季度以后，恒大、碧桂園、萬科先后實施降價促銷行動，說明市場的運行狀況已經(jīng)發(fā)生了較大變化。統(tǒng)計局最新公布的10月份房地產(chǎn)銷售及竣工數(shù)據(jù)不佳也表明房地產(chǎn)調(diào)整正在延續(xù)，明年若沒有相關(guān)刺激政策出臺，房地產(chǎn)下行趨勢或?qū)⒀永m(xù)，從而對黑色乃至整個商品板塊形勢壓制。

陸家嘴專訪：談?wù)勀鷮固块L期供需形勢的看法?

尉俊毅：7月3日，國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，緊接著《京津冀及周邊地區(qū)2018-2019年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》印發(fā)，其中提到河北、山西省全面啟動炭化室高度在4.3米及以下、運行壽命超過10年的焦?fàn)t淘汰工作。政府要求限產(chǎn)政策不采用“一刀切”，市場預(yù)期在淘汰4.3米及以下焦?fàn)t的過程中新建焦化投產(chǎn)也將進行，產(chǎn)能凈減少幅度可能較為有限，但是不可否認(rèn)的是，未來焦化行業(yè)產(chǎn)能集中度將大幅提升，焦化企業(yè)的話語權(quán)將提高。需求端，隨著焦炭價格的大幅上漲，鋼廠通過使用高品位鐵礦石以及添加更多廢鋼來減少焦炭使用量，加上最近2年電爐鋼產(chǎn)能持續(xù)釋放，對焦炭的需求有一定不利影響。從長期來看，隨著國內(nèi)廢鋼的資源量逐漸增長，電爐煉鋼占比將進一步上升，未來焦炭、煉焦煤需求下降趨勢難以改變。