摘要：

一、產(chǎn)業(yè)利空驅(qū)動仍需進(jìn)一步釋放，情緒壓力再加碼。

1、需求遞減壓力仍有釋放空間；

2、被動增庫和年底資金考核形成情緒壓力；

3、長三角檢修結(jié)束復(fù)產(chǎn)題材開始兌現(xiàn)，爐料迎短期需求提振。

二、重度污染治理方式影響行情見底速度。

1、提高超低排放壓力，促使停產(chǎn)消息提前兌現(xiàn)；

2、加碼限產(chǎn)比例只能形成反彈結(jié)構(gòu)，高度亦被約束。

三、需求節(jié)奏節(jié)奏主導(dǎo)見底后的反彈強(qiáng)度。

1、螺紋需求是單核驅(qū)動價格反彈；

2、卷板有望成為黑色率先止跌見底的品種。

回顧11月開始的一輪下跌，核心壓力來自需求遞減和供應(yīng)水平大于去年同期的壓力：

邏輯策略：產(chǎn)業(yè)利空僅部分試探尚未全部誘發(fā)（AK11月第一周邏輯）

邏輯策略：黑色大跌已探明期貨深貼水的修復(fù)路徑（AK11月第二周邏輯）

邏輯策略：利空題材加碼令現(xiàn)貨恐慌邏輯提前兌現(xiàn)（AK11月第三周邏輯）

邏輯策略：現(xiàn)貨恐慌已在路上，展望后市見底條件（AK11月第四周邏輯）

需求來自工期透支，供應(yīng)則是工藝改進(jìn)，生產(chǎn)能力和利潤刺激環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期的約束，至少目前看壓力大部分被兌現(xiàn)，但是需求還有一定的下滑空間，庫存壓力尚未兌現(xiàn)，所以壓力不能忽視。本周末貿(mào)易戰(zhàn)在90天內(nèi)暫時不提高關(guān)稅的言論讓市場情緒轉(zhuǎn)向，問題是不提高也就預(yù)示現(xiàn)有貿(mào)易戰(zhàn)的關(guān)稅級別是確定的，所以消息更多形成短期支撐，尤其對板材價格提振力度較大，但中期壓力是既定且明確的，消息提振與產(chǎn)業(yè)利空形成對沖，所以打節(jié)奏，我認(rèn)為12月上旬黑色已經(jīng)進(jìn)入趕底階段。

一、產(chǎn)業(yè)利空驅(qū)動仍需進(jìn)一步釋放，情緒壓力再加碼。

1、需求遞減壓力仍有釋放空間；

整個市場需求12月份開始實(shí)質(zhì)性走弱，尤其是東北表現(xiàn)更加明顯，而本周二在期貨反彈現(xiàn)貨跟漲之后，現(xiàn)貨成交量快速釋放超過20萬噸的成交量也成為11月最大單日成交，說明需求仍有進(jìn)一步壓縮的空間；也因為需求遞減趨勢明確，所以成交很難持續(xù)，所以價格大幅下跌之后，下游需求存在進(jìn)一步釋放需求的行為，這促成期貨價格反彈為再次下跌拉出空間，因此需求還有進(jìn)一步下滑的空間，而這部分空間的兌現(xiàn)會再次折射現(xiàn)貨銷售壓力。

所以需求還沒有觸及低位成交狀態(tài)，所以根據(jù)邏輯策略：現(xiàn)貨恐慌已在路上，展望后市見底條件（AK11月第四周邏輯）推導(dǎo)，需求端暫時看不到價格止跌見底的條件。從時間上看12月上旬結(jié)束就差不多啦。

2、被動增庫和年底資金考核形成情緒新壓力；

上周社會庫存繼續(xù)下降，鋼廠庫存繼續(xù)大幅增加，另外就是產(chǎn)量微降符合預(yù)期，由于社會庫存沒有增加，所以情緒上的壓力還沒有兌現(xiàn)，但是隨著時間推移，12月庫存拐點(diǎn)之后會折射出銷售壓力，需求不好庫存開始增加，情緒壓力不斷兌現(xiàn)；另外年底資金考核預(yù)示主動做庫存契機(jī)不到，所以整體疊加會帶來短期銷售壓力。

資金考核同樣對礦石價格形成壓力，但由于周一跌停級別的補(bǔ)跌導(dǎo)致跌幅已經(jīng)匹配，所以要想嫁個繼續(xù)下跌有難度，因此操作上個人建議礦石近月01還是尋找反彈之后的短線做空機(jī)會；而處于產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu)邏輯建議05合約急跌之后尋找做多機(jī)會。

3、長三角檢修結(jié)束復(fù)產(chǎn)題材開始兌現(xiàn)，爐料短期迎需求提振；

根據(jù)長三角進(jìn)博會出臺的環(huán)保政策，當(dāng)時是檢修延遲和提前形成集中兌現(xiàn)，但是由于當(dāng)時的環(huán)保檢修時間是一個多月，并沒有涉及采暖季的環(huán)保政策和長期的產(chǎn)能置換政策，所以進(jìn)入12月檢修結(jié)束的復(fù)產(chǎn)預(yù)期增加，長三角復(fù)產(chǎn)炒作是上周分析中推導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)新壓力。邏輯策略：現(xiàn)貨恐慌已在路上，展望后市見底條件（AK11月第四周邏輯）第一部分中提及。

爐料短期迎需求提振

基于檢修復(fù)產(chǎn)預(yù)期，所以長三角12月鋼廠交貨比例增加，也給予這個邏輯，所以本周開始爐料在大幅補(bǔ)跌之后反彈力度略大，周五夜盤焦炭疊加長三角焦?fàn)t環(huán)保加碼的刺激，焦炭價格大幅領(lǐng)漲，但是由于焦炭短期強(qiáng)勢必然會刺激鋼廠利潤往上游施壓的阻力增加，同時檢修復(fù)產(chǎn)又形成鋼材供應(yīng)壓力，所以成材下跌壓力仍在。

最近傳出很多焦化廠拒跌的文件（如山西焦化和旭陽焦化都出了政策），所以原料端只能靠年底庫存考核打壓礦石降成本，但整體鋼廠利潤下滑面臨雙重壓力，所以無論是長三角復(fù)產(chǎn)預(yù)期還是成本對利潤的壓制，都預(yù)示鋼廠出現(xiàn)停產(chǎn)的時間提前，所以我們高度關(guān)注停產(chǎn)消息的兌現(xiàn)。

另外本周東北和西北的鋼廠都處于虧損狀態(tài)，控制產(chǎn)量成為現(xiàn)實(shí)（環(huán)保加碼的契機(jī)），這雖然不會帶來停產(chǎn)，但是價格逼近邊際的狀態(tài)下，停產(chǎn)很快臨近。

綜上所述，黑色鋼材下跌驅(qū)動仍在，且偏空情緒仍在加壓；另外從基差修復(fù)驅(qū)動看，邏輯策略：黑色大跌已探明期貨深貼水的修復(fù)路徑（AK11月第二周邏輯），現(xiàn)貨弱勢因為需求結(jié)構(gòu)難持續(xù)好轉(zhuǎn)，期貨靠題材發(fā)動反彈炒作，所以我認(rèn)為期貨震蕩反彈是為下跌營造空間，所以下周重點(diǎn)還是尋找反彈之后的波段做空機(jī)會。

二、重度污染治理方式影響行情見底速度。

從產(chǎn)業(yè)行情節(jié)奏上，我認(rèn)為價格漲跌的方式是需求主導(dǎo)的，而價格漲跌幅度卻是由供應(yīng)折射，所以目前看需求主導(dǎo)的行情仍然決定行情走勢，目前的環(huán)保政策更對是與需求的壓力形成對沖，大概率維持震蕩下跌節(jié)奏，直到需求驅(qū)動實(shí)現(xiàn)切換，所以整體看環(huán)保政策出臺的時間點(diǎn)決定行情運(yùn)行的結(jié)構(gòu)，目前看，震蕩下跌既符合產(chǎn)業(yè)邏輯，也符合題材特點(diǎn)。

1、提高超低排放壓力，促使停產(chǎn)消息提前兌現(xiàn)；

正如上周對環(huán)保的預(yù)期，當(dāng)下全國范圍的重度污染讓目前環(huán)保政策實(shí)施效果存在疑問，按照國家出臺超低排放的標(biāo)準(zhǔn)制定的環(huán)保政策，各地包括進(jìn)行過環(huán)保改造的企業(yè)都做了差異化政策，但從實(shí)際走訪看，今年環(huán)保限產(chǎn)力度確實(shí)不如預(yù)期，另外就是執(zhí)行了超低排放的限產(chǎn)比例，卻沒有執(zhí)行超低排放的環(huán)保等級，再加上短期鋼價大幅下跌對利潤形成壓縮，所以投機(jī)性超預(yù)期生產(chǎn)成為事實(shí)，但是環(huán)保攻堅戰(zhàn)，后面出臺重磅環(huán)保政策是大概率事件。

節(jié)奏上我認(rèn)為如果提高超低排放環(huán)保等級就預(yù)示鋼廠利潤又受到成本提高的壓縮，這就預(yù)示高爐的停產(chǎn)消息將會出現(xiàn)，從節(jié)奏看，東北和西北的可能性最大，因為本周一出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，另外今年是空氣質(zhì)量排名，所以11月的具體排名顯得非常重要。

若能給出現(xiàn)停產(chǎn)潮，這不僅根本解決環(huán)保污染問題，同時供應(yīng)缺口成為事實(shí)，而從停產(chǎn)到復(fù)產(chǎn)需要時間，這種現(xiàn)象兌現(xiàn)就預(yù)示市場底部支撐的價格反彈行情的動力會更大，也就預(yù)示，一旦冬儲虛擬需求啟動，我認(rèn)為單核驅(qū)動的價格上漲高度預(yù)期更大。

所以若提高超低排放成本，不僅可以促使行情提前見底，更能形成更有力度的止跌反轉(zhuǎn)的行情。

2、加碼限產(chǎn)比例只能形成反彈結(jié)構(gòu)，高度受約束。

從個人角度，我是根據(jù)產(chǎn)業(yè)升級需求提前推導(dǎo)的差異化政策，因為這種機(jī)遇環(huán)保補(bǔ)短板的正常不僅可以鼓勵企業(yè)主動升級改造環(huán)保設(shè)備，更可以有效、根本性的解決污染處理水平；同時根據(jù)改造的條件和實(shí)力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步重組，但從實(shí)際各地執(zhí)行看，去年盲目追隨一刀切，當(dāng)下投機(jī)差異化政策，行為動機(jī)一樣，以次充好的現(xiàn)象太普遍，所以，差異化環(huán)保政策預(yù)示差異化執(zhí)行存在分歧。因此，我認(rèn)為個別地區(qū)的環(huán)保限產(chǎn)比例又增加的預(yù)期。

如果是環(huán)保用提高限產(chǎn)比例的方式控制污染，那就帶來標(biāo)準(zhǔn)難統(tǒng)一的困局，所謂20%和30%怎么區(qū)分？是用產(chǎn)量測算還是控制爐料？都沒有對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)，如果控制污染用限產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，那就預(yù)示行情即便出現(xiàn)反彈上漲，也會形成支撐力度打折的事實(shí)，這樣的狀態(tài)下，未來行情上漲的高度也有限。

所以，本輪黑色止跌反轉(zhuǎn)更多取決于需求結(jié)構(gòu)——等待需求遞減出現(xiàn)低位成交，同時等待冬儲的單核驅(qū)動兌現(xiàn)上漲動力；二與需求匹配的供應(yīng)結(jié)構(gòu)直接決定冬儲虛擬需求的高度，所以我們根據(jù)市場節(jié)奏再做定論。

三、需求節(jié)奏節(jié)奏主導(dǎo)見底后的反彈強(qiáng)度。

正如第二部分的闡述，空氣質(zhì)量改善的方式?jīng)Q定后市行情的反彈或反轉(zhuǎn)高度，但是行情的方向需求主導(dǎo)依然不變。根據(jù)上周的見底條件的展望和本周的邏輯推導(dǎo)，需求邏輯的切換是行情拐點(diǎn)的關(guān)鍵，一旦切換就預(yù)示轉(zhuǎn)換因子兌現(xiàn)，虛擬需求的冬儲行情就會開始。

1、螺紋需求是單核驅(qū)動價格反彈；

正如第一部分闡述，我認(rèn)為需求下滑進(jìn)入低位成交量維持階段就預(yù)示需求遞減壓力兌現(xiàn)，而冬儲，無論是鋼廠政策兌現(xiàn)還是市場開始冬儲都預(yù)示期貨價格必須止跌反轉(zhuǎn)。

從行情節(jié)奏看，基差經(jīng)過現(xiàn)貨一輪暴跌之后第一階段修復(fù)已進(jìn)行了大部分，剩下的就是等待期貨震蕩反彈后再次下跌的引導(dǎo)，同時現(xiàn)貨基于需求遞減+庫存被動增加+年底資金考核三重壓力兌現(xiàn)，繼續(xù)誘發(fā)現(xiàn)貨恐慌情緒下跌，與此同時形成利空題材的兌現(xiàn)，也讓05期貨合約震蕩止跌顧慮消除，目前看價位已經(jīng)迎合了利空邏輯，但是題材的情緒低點(diǎn)仍無法規(guī)避，所以大思路還是按照震蕩偏空思路尋找小波段機(jī)會。

一旦需求遞減邏輯兌現(xiàn)，庫存和資金考核情緒釋放后，無論是對明年需求的預(yù)期還是12月中央經(jīng)濟(jì)會議的政策定調(diào)都會形成信心預(yù)期，都冬儲行情的啟動有利，冬儲是虛擬需求，沒有時機(jī)消耗的配合，所以行情高度由單核驅(qū)動再結(jié)合環(huán)保供應(yīng)便利的烘托。

根據(jù)邏輯推導(dǎo)的結(jié)論和前瞻性題材，個人冬儲行情的策略正在優(yōu)化中。

2、卷板有望成為黑色率先止跌見底的品種。

相對于建材的遞減壓力，卷板從季節(jié)性看目前處于旺季周期，再加上前期價格大幅下跌，短期現(xiàn)貨價格企穩(wěn)更多是板材市場的消息，尤其是帶鋼價格波動比較明顯，期貨隨便反彈就能形成互動，一方面是供應(yīng)鐵水轉(zhuǎn)移的結(jié)果，二是市場沉淀貨源不及往年同期，三是下游利潤在價格大幅下跌后形成修復(fù)，所以反彈力度和積極性更大，而這些就預(yù)示卷板價格短期反彈的預(yù)期更大。

除了產(chǎn)業(yè)變化外，本輪下跌也有貿(mào)易戰(zhàn)對中國制造的壓制，隨著周末G20的會談結(jié)果，暫時不增加提高比例，所以對板材市場情緒形成烘托，那就預(yù)示卷板現(xiàn)貨氛圍對價格反彈有利。再者從穩(wěn)就業(yè)的政策預(yù)期外，我認(rèn)為卷板政策預(yù)期空間更大。

如果其他品種出現(xiàn)止跌信號，尤其是鋼廠出現(xiàn)停產(chǎn)消息，那就預(yù)示期貨價格具備止跌炒作反轉(zhuǎn)的條件，卷板再加上產(chǎn)業(yè)和政策的影響，我認(rèn)為05卷板當(dāng)下焦點(diǎn)是關(guān)注價格止跌信號，同時再價格急跌之后重點(diǎn)把握波段做多的信號。 從上述供求推導(dǎo)看，我認(rèn)為05合約的卷螺差還可以輕倉配置。

分析觀點(diǎn)僅供參考，不作為交易直接依據(jù)。個人微信公共號“阿昆點(diǎn)黑色”對黑色產(chǎn)業(yè)從四個角度（產(chǎn)業(yè)供求看點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)題材熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)解讀和產(chǎn)業(yè)邏輯與策略四個角度做分析）進(jìn)行解讀，并將個人的分析思路和邏輯推導(dǎo)與大家分享交流。分析思路是基于個人研究體系和框架之下，通過現(xiàn)貨一線市場走訪和定量分析的基礎(chǔ)上做出定性解讀，希望不同角度的投資者留言交流?！　?/p>