相較于成熟市場(chǎng)，我國(guó)滬深股市有一個(gè)明顯的特點(diǎn)，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大，容易出現(xiàn)暴漲暴跌、急漲急跌的現(xiàn)象，并且這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)規(guī)避。為了給市場(chǎng)參與者提供一個(gè)有效的避險(xiǎn)工具，健全金融產(chǎn)品體系，2010年4月16日，中金所成功推出第一個(gè)股指期貨品種——滬深300股指期貨，并在2015年4月16日推出中證500和上證50股指期貨。到現(xiàn)在近九年的時(shí)間里，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的交易制度逐步完善，成為占據(jù)一席之地的重要品種。但這發(fā)展的九年，并非一帆風(fēng)順，中間也出現(xiàn)過(guò)爭(zhēng)議。

從市場(chǎng)規(guī)模和交易活躍度，對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程進(jìn)行劃分，大致可以分為三個(gè)階段，包括上市初期至繁榮發(fā)展期、股災(zāi)后的沉寂期和政策調(diào)整期。這期間交易所的交易規(guī)則也出現(xiàn)過(guò)變動(dòng)，調(diào)整項(xiàng)主要是在持倉(cāng)保證金比率、平今手續(xù)費(fèi)、非套保日內(nèi)最大開倉(cāng)量這三方面。

第一階段：上市初期至繁榮發(fā)展期（2010年4月-2015年6月）

自2010年4月滬深300股指期貨（IF）上市，至2015年股災(zāi)前，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)規(guī)?？傮w呈不斷擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。隨著2015年4月16日上證50股指期貨（IH）和中證500股指期貨（IC）的正式掛牌交易，5月底我國(guó)股指期貨市場(chǎng)持倉(cāng)量達(dá)到了高峰，由2011年的3萬(wàn)手左右迅速上升到了35萬(wàn)手（單邊），當(dāng)月日均成交量超過(guò)了200萬(wàn)手，月成交額占據(jù)了全國(guó)期貨市場(chǎng)總成交額的83%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨機(jī)構(gòu)服務(wù)部

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨機(jī)構(gòu)服務(wù)部

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨機(jī)構(gòu)服務(wù)部

　　隨著股指期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)，這一新興的衍生品逐步成為機(jī)構(gòu)投資者使用的重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具。根據(jù)中金所統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，以2013年11月15日為例,機(jī)構(gòu)套保、套利和投機(jī)交易占比分別為18.28%、44.23%和37.49%,持倉(cāng)占比分別為51.95%、26.09%和21.95%,涉及證券、期貨、基金、信托、QFII、保險(xiǎn)等六大類機(jī)構(gòu),除銀行外基本都已參與。機(jī)構(gòu)投資者合理運(yùn)用股指期貨管理現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn),在股市2010-2013年來(lái)總體下跌的情況下,避險(xiǎn)減虧效果顯著,累計(jì)減虧172億元,一定程度上抵補(bǔ)了現(xiàn)貨資產(chǎn)損失。

　　第二階段：股災(zāi)后的沉寂期（2015年7月-2017年2月）

　　2015年6月25日，上證綜指結(jié)束了接近一年的上漲勢(shì)頭突然掉頭向下，到8月底，已經(jīng)從5178點(diǎn)跌去了2300多點(diǎn)。與此同時(shí)，股指期貨也大幅承壓，兩個(gè)月內(nèi)跌去了一半，成為股市風(fēng)險(xiǎn)的出口，市場(chǎng)上不斷有聲音指責(zé)，將這次暴跌歸咎于股指期貨的做空制度。

　　中金所為了限制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)交易，提高市場(chǎng)交易成本，將IF、IH、IC三大品種的各個(gè)合約保證金率由10%逐步提高到了40%，平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)由零增加至萬(wàn)分之23，同時(shí)日內(nèi)投機(jī)開倉(cāng)交易量不得超過(guò)10手，股指期貨市場(chǎng)全面降溫。

　　2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，于2016年1月1日起正式實(shí)施。短短四個(gè)交易日內(nèi)，即觸發(fā)了兩次熔斷，意在安撫市場(chǎng)情緒的制度反而加劇了非理性行為。1月8日起，中金所即宣布暫停實(shí)施股指期貨熔斷制度。

　　2015年股災(zāi)時(shí)期推出的限制措施對(duì)我國(guó)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的打擊是巨大的。2016年的年股指期貨日均成交量由上一年的137.21萬(wàn)手縮減到了3.85萬(wàn)手，減少了97.19%，成交持倉(cāng)比所反映的市場(chǎng)活躍度由最高點(diǎn)的20多倍銳減到了不足0.5倍，市場(chǎng)大幅萎縮。股災(zāi)后，由于交易成本的增加導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性不足，加上市場(chǎng)悲觀情緒蔓延，股指期貨合約長(zhǎng)期處于深度貼水的狀態(tài)，各品種最大貼水幅度超過(guò)10%。

　　長(zhǎng)期負(fù)基差不僅是期貨市場(chǎng)一種“不健康”的狀態(tài)，也對(duì)其它金融市場(chǎng)、金融產(chǎn)品的運(yùn)行產(chǎn)生了負(fù)面影響。對(duì)于資管產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，股指期貨是重要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，股指期貨長(zhǎng)期貼水導(dǎo)致期貨頭寸在每次移倉(cāng)時(shí)，均會(huì)出現(xiàn)虧損。Alpha策略不僅無(wú)法對(duì)沖來(lái)自市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，超額收益還需要承擔(dān)負(fù)基差帶來(lái)的額外沖擊成本。這對(duì)于參與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑負(fù)擔(dān)巨大，在這段時(shí)間內(nèi)，股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能也無(wú)法得到正常發(fā)揮。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨機(jī)構(gòu)服務(wù)部

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中糧期貨機(jī)構(gòu)服務(wù)部

　　從2010年股指期貨上市到2015年股災(zāi)后市場(chǎng)沉寂，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了成長(zhǎng)，也遇到過(guò)挫折，這對(duì)于我們更全面客觀地認(rèn)識(shí)股指期貨起到了非常重要的作用。一方面，股指期貨這一新興衍生工具的交易制度得以逐步完善，另一方面，投資者對(duì)股指期貨做空制度的偏見也得到了糾正。隨著A股市場(chǎng)的企穩(wěn)和投資者悲觀情緒的修復(fù)，在市場(chǎng)的多番呼吁下，2017年開始，中金所逐步對(duì)股指期貨的交易制度進(jìn)行了調(diào)整，市場(chǎng)規(guī)模和活躍度都得到了修復(fù)。在金融全球化的今天，發(fā)展包括股指期貨在內(nèi)的現(xiàn)代金融工具，是推動(dòng)我國(guó)金融市場(chǎng)健全發(fā)展、國(guó)際化發(fā)展的重要推力。