報告日期：2019年8月30日申銀萬國期貨研究所

【金融】

股指：美股反彈，美國第二季度實際GDP符合預期。商務部表示，中美經(jīng)貿(mào)團隊一直保持溝通，中方反制手段充足，反對貿(mào)易戰(zhàn)升級。近期中美貿(mào)易摩擦反復擾動資本市場，當前海外市場對A股仍有影響但逐漸減弱，股市呈現(xiàn)出一定韌性。昨日外資通過滬深股通流入7.67億元，28日融資余額達9114.92億元，較上日增加27.12億元。繼MSCI之后，F(xiàn)TSE也將于9月如期將中國A股的納入因子由5%提升至15%，A股將再迎海外資金。目前制約股指反彈高度的原因在于經(jīng)濟企穩(wěn)尚難確認、中美關系反復以及中報業(yè)績下滑。27日公布的7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤回升明顯，刺激了股市反彈。二季度業(yè)績披露即將結束，從當前數(shù)據(jù)看依然以大為美。國內(nèi)各項積極政策逐漸出臺利好資本市場，但外部環(huán)境仍有不確定性，短期仍要警惕下跌風險且上升空間有限，但也無需太過悲觀，當前A股估值較低仍有支撐，操作上短期建議先觀望，預計未來各指數(shù)將分化，中小盤股有望走出超額行情。

國債：政金債或納入同業(yè)監(jiān)管，國債期貨價格大幅上漲。市場傳聞部分城商行同業(yè)資產(chǎn)和負債規(guī)模將受限，政金債也將被納入同業(yè)監(jiān)管，國債和政金債走勢出現(xiàn)分化，國債收益率下行，帶動國債期貨價格大幅上漲，10年期國債收益率下行1.99bp報3.03%。當前全球經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，美國經(jīng)濟衰退領先指標發(fā)出信號，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍存在長期性和不確定性，將持續(xù)對經(jīng)濟增長和資本市場形成擾動；國務院出臺20條措施激發(fā)國內(nèi)消費潛力，工業(yè)企業(yè)利潤好于預期，不過房地產(chǎn)銷售增速和土地溢價率繼續(xù)回落，投資回落壓力較大，PPI已經(jīng)陷入通縮，CPI或逐步回落，國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力；國務院常務會議指出要促進實際利率水平明顯下降，MLF工具利率下調(diào)預期增強，且美聯(lián)儲降息及全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤梢矠閲鴥?nèi)降低政策工具利率和降準提供了相應的環(huán)境；政金債被納入同業(yè)監(jiān)管也增加了國債和地方債的投資性價比。預計10年期國債收益率仍有下行空間，10年期國債收益率可看至前期低點2.7%附近，操作上建議國債期貨繼續(xù)持有或逢低做多為主。

【能化】

20號膠：震蕩橫盤。供應端：目前國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)陸續(xù)步入旺產(chǎn)季，新膠產(chǎn)量逐步釋放，原料價格回到低位區(qū)間，使得上游加工利潤明顯改善；且7月國內(nèi)橡膠進口量環(huán)比大增符合供應增長預期，天膠供應整體表現(xiàn)充裕。需求端：8月下游仍處傳統(tǒng)淡季，終端需求不景氣，廠家?guī)齑鎵毫^大，同時高溫天氣延續(xù)，后期輪企開工率或延續(xù)下滑態(tài)勢，進而影響廠家對原料采購的積極性。綜合來看，天膠基本面仍然偏弱，且09合約交割壓力仍存。20號膠期貨主力收盤價9910（+20）元/噸，青島保稅區(qū)泰國標膠1355（0）美元 /噸，馬來西亞標膠1325美元/噸（0），印尼標膠 1325（+5）美元/噸。主力合約基差-605（-13）元/噸。  

尿素：尿素期貨主力合約大幅上漲。尿素下游需求平淡，重點關注9月印度即將再次招標的情況，但全球尿素處于下跌趨勢，謹慎看好此次招標對尿素需求的利好作用。上游方面，尿素與煤炭、合成氨之間的價差處于過去幾年的平均水平，固定床工藝利潤一般，不過水煤氣工藝利潤依然豐厚，關注固定床企業(yè)的停產(chǎn)、檢修信息。本周停車企業(yè)較多，日產(chǎn)量較大幅度下滑，使得現(xiàn)貨市場稍有提振，期貨盤面大幅上漲。但下周計劃恢復企業(yè)也較多，9月份下游膠板廠環(huán)保限產(chǎn)預期較強等利空因素依然存在。預計現(xiàn)貨價格小幅波動為主，期貨方面以做空思路為主，若UR001出現(xiàn)反彈至1800-1820，可考慮試空。                                                                       

原油：美國原油庫存驟降，颶風多利安襲擊墨西哥灣，歐美原油期貨連續(xù)三天上漲。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，美國今年第三次日均原油進口量不足600萬桶，這是今年2月份之前的23年里從未出現(xiàn)過的情況。德國商業(yè)銀行指出，這是表明美國對石油進口依賴度降低的明顯跡象。該行稱，這些數(shù)據(jù)還顯示，美國潛在汽油需求創(chuàng)下歷史新高，這一結果可能會繼續(xù)支撐油價。國際能源署在最近的一次《石油市場月度報告》中統(tǒng)計：7月份全球石油供應穩(wěn)定在每日1億桶以上，但是低于去年初水平，這是2017年11月份以來首次供應年同比下降。歐佩克減產(chǎn)履行率反彈，加之委內(nèi)瑞拉和伊朗供應量減少，7月份歐佩克原油日產(chǎn)量比去年同期低200萬桶。7月份非歐佩克供應量日均增加140萬桶，預計2019年非歐佩克原油日均供應量比2018年日均增加190萬桶，預計2020年非歐佩克日均供應量比2019年日均增加220萬桶。

甲醇：小幅下跌，國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在70.62%，較上周下降2.48個百分點。因延安能化逐步停車及部分MTO裝置負荷下降，導致本周國內(nèi)煤制烯烴裝置開工負荷下降。國內(nèi)甲醇整體裝置開工負荷為64.94%，環(huán)比下跌0.76%；西北地區(qū)的開工負荷為77.42%，環(huán)比下跌1.11%。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存繼續(xù)增長至130.16萬噸，突破130萬噸整數(shù)大關，達到近十年沿海地區(qū)新高庫存，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在35.55萬噸附近。   

PTA：01合約收于5112（+38）。江浙滌絲產(chǎn)銷40-50%。PX成交價785美金/噸，PTA原料成本4220元/噸，PTA華東現(xiàn)貨成交價5140元/噸，現(xiàn)貨加工費920元/噸。近期聚酯開工逐步小幅上行至90%。恒優(yōu)年產(chǎn)30萬噸POY項目和年產(chǎn)30萬噸POY技改項目總投資20億元，22日一次性開車成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合約或相對強勢。但遠月合約，面臨10月份新鳳鳴220萬噸PTA新裝置投產(chǎn)，恒力石化250萬噸PTA年底新裝置投產(chǎn)，供應壓力遠期相對偏大。進入聚酯消費旺季，近月短期下行空間有限，策略方面可選擇01-05正套操作為主。

MEG：乙二醇2001合約收于4614（+31），華東現(xiàn)貨價4600元/噸，外盤價格540美金/噸。截至8月22日，國內(nèi)乙二醇整體開工負荷在62.96%（國內(nèi)MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在59.86%（煤制總產(chǎn)能為441萬噸/年）。上周華東主港地區(qū)MEG港口庫存約91.8萬噸，環(huán)比上期減少15.4萬噸。大幅去庫，本周預計到港預報18.2萬噸左右。8月份新增新鳳鳴中躍30萬噸長絲、福建逸錦7萬噸直紡滌短、桐昆30萬噸長絲裝置投產(chǎn)?？傮w而言，聚酯旺季，8-9月份這樣的良性去庫格局或?qū)⒀永m(xù)。01合約轉(zhuǎn)暖，套利策略可選擇MEG01-05正套操作為主。

瀝青：夜盤瀝青主力合約維持弱勢，收于3040元/噸，INE原油期貨主力價格持續(xù)強勢，漲2.02%，瀝青原油比價繼續(xù)下行。瀝青期價下行可能源于市場對需求的擔憂，近期東北地區(qū)在需求旺季向下調(diào)價并低價向南方發(fā)貨，加重了需求不足的預期。與此同時，中石化9月計劃量全面提升，對瀝青價格上漲也形成一定的壓制，且馬瑞原油供應減少的影響仍有待觀察。目前全國瀝青市場需求為明顯增加但總體平穩(wěn)，煉廠庫存維持中等偏下水平。若國際油價持續(xù)上漲，瀝青期貨價格將受到更強的支撐，瀝青原油價格背離難以長期持續(xù)。短期看BU1912合約可能仍保持震蕩的趨勢，可繼續(xù)逢低建立部分多頭倉位。 

PVC：01合約夜盤止跌調(diào)整，收6390（+45）。本周開始河南、陜西等地區(qū)部分電石采購價執(zhí)行第六輪價格下調(diào)，對PVC成本端支撐減弱，前期電石出貨不順狀況已得到一定程度緩解。環(huán)保檢查仍然嚴格，河北地區(qū)制品企業(yè)停產(chǎn)壓力增加，無手續(xù)企業(yè)已經(jīng)在陸續(xù)停工，9月份后河北地區(qū)制品企業(yè)將面臨更大的關停壓力。由于下游需求端支撐力度不足，庫存去化不順暢，總社會庫存大幅高于去年同期水平。貿(mào)易關系及70周年大慶仍然是近期影響PVC市場波動的主要因素，預計短期PVC繼續(xù)震蕩偏弱。

【黑色】

焦煤焦炭：29日煤焦期價高開低走反彈承壓。焦炭方面，受下游市場買漲不買跌影響，焦企出貨情況不佳，焦炭庫存繼續(xù)呈現(xiàn)增勢，鋼廠方面多有控制庫存情況，甚至部分鋼廠出現(xiàn)卸車困難現(xiàn)象，針對部分貨源已停采。整體看受鋼材價格以及期貨盤面繼續(xù)走弱影響，市場預期仍以悲觀為主。港口方面，部分前期期現(xiàn)套的貨源解套之后急于兌現(xiàn)利潤，報價相對較低，且仍有商議空間，但下游多暫無接貨意愿，預計港口短期市場繼續(xù)弱勢運行。焦煤方面，焦炭悲觀預期，影響一些資源相對充足的煤種出貨稍顯壓力，但考慮到現(xiàn)階段本身價格已在低位運行，目前多數(shù)煤種價格暫以穩(wěn)為主，部分前期高價煤種有不同程度回落，另外，烏海及周邊區(qū)域受制于政府保安全限采，當?shù)卦汗坑邢?，尤其是一些?yōu)質(zhì)低硫煤資源供應偏緊，影響當?shù)亟姑菏袌霰憩F(xiàn)相對堅挺。進口煤方面，通關政策不斷收緊，其中京唐港進口配額已用完，當?shù)仄髽I(yè)通關難度繼續(xù)加大，近期港口現(xiàn)貨資源成交趨于活躍。整體上，焦炭第一路提降逐步落地，二青會后焦化復產(chǎn)，導致焦化廠及貿(mào)易商心態(tài)走弱，采購積極性有所下降，后期預期按需采購為主，盤面01提前兌現(xiàn)三輪下跌，1950-2000元/噸為產(chǎn)地發(fā)運港口折算倉單成本，考慮到焦煤成本仍有下移空間，預計短期1850一線支撐作用較為剛性，在鋼材下行周期內(nèi)弱勢震蕩為主。

螺紋：螺紋昨夜出現(xiàn)反彈?，F(xiàn)貨方面，上海一級螺紋現(xiàn)貨報3610（理計）降10。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋周產(chǎn)量降3.34萬噸至348.63萬噸，社會庫存降22.11萬噸至609.48萬噸，鋼廠庫存升8.68萬噸至269.9萬噸。本周產(chǎn)量繼續(xù)下滑，社庫降幅擴大但廠庫出現(xiàn)累庫。從近期的期貨核心交易邏輯看，電爐成本支撐尚存，短流程減產(chǎn)，長流程高爐減產(chǎn)尚不明顯，唐山國慶前夕限產(chǎn)方案再度不及預期，供應壓力預計仍將維持。后續(xù)需求的情況將逐步成為交易重點，近期傳聞地產(chǎn)開發(fā)貸收緊。策略建議逢高做空螺礦比。

鐵礦：鐵礦昨夜出現(xiàn)反彈，表現(xiàn)弱于成材?，F(xiàn)貨方面，金步巴報702（干基），普氏62指數(shù)報83.1。Mysteel統(tǒng)計全國45個港口鐵礦石庫存為12131.40增147.07；日均疏港總量310.40增1.90。分量方面，澳礦6234.90增72.35，巴西礦3434.14降19.64，貿(mào)易礦5338.71增88.98，球團542.13增42.82， 精粉1099.04增37.30，塊礦1992.74增82.08；在港船舶數(shù)量81增2（單位：萬噸）。本周港口高疏港但庫存繼續(xù)上升。近期巴西發(fā)貨量回升至高位，但澳巴向中國發(fā)貨的量尚未放量。長流程高爐減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)中，但鋼廠也進行了一定地補庫。短期看鐵礦基本面比較平穩(wěn)，但悲觀預期較難扭轉(zhuǎn)。目前2001合約貼水幅度仍然較大，策略建議逢高做空螺礦比。

【金屬】

銅：夜盤銅價校服走高，受中美貿(mào)易仍存在轉(zhuǎn)機可能。就中國商務部發(fā)言人介紹，中美貿(mào)易團隊仍在進行工作電話溝通，9月赴美談判的可能性仍較大，這令市場情緒轉(zhuǎn)暖。目前產(chǎn)業(yè)鏈供求大致平衡，雖然電網(wǎng)投資環(huán)比回升，但總體仍為負增長，拖累市場對銅需求預期。短期銅價可能延續(xù)反彈，總體仍可能處于4.55-4.75萬區(qū)間波動，建議關注股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價震蕩整理。在歷史高位的精礦加工費情況下，隨著冶煉供應的逐步增加，仍處于供大于求的預期之下。國內(nèi)需求也未見明顯改善。目前鋅價已達到高成本礦山成本附近，礦山未來行為值得關注。建議關注股市和匯市變化。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅抬升。前期鋁價的上漲主要受臺風造成山東地區(qū)煉廠內(nèi)澇引發(fā)供應擔憂以及印尼禁礦消息的擾動，預計逐步平復。庫存方面，國內(nèi)社會庫存近期企穩(wěn)，市場對后期走勢存在一定分歧。國內(nèi)方面，由于氧化鋁價格走低，國內(nèi)冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能一度面臨較大收縮，但目前數(shù)據(jù)顯示氧化鋁產(chǎn)量繼續(xù)增長，預計其相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著旺季臨近，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注。操作上建議現(xiàn)階段逢高做空為主。

鎳：昨日夜盤鎳價上行。從目前的庫存情況看，國內(nèi)市場交割品的不確定性依然較大，現(xiàn)貨渠道了解目前交割品貨源偏低，市場依然面臨逼倉風險。中期主要關注印尼新產(chǎn)能投產(chǎn)進度。從趨勢上看，后期市場鎳鐵供應預計繼續(xù)增長，對價格形成較大壓力。消息面上，印尼禁礦政策反復，操作上建議謹慎觀望。

貴金屬：當前市場演繹“風險事件提升經(jīng)濟下行風險-市場提前反應寬松預期-央行妥協(xié)于市場-再度加碼寬松力度”的運行邏輯，美債長短利差倒進一步加深體現(xiàn)市場加劇的擔憂情緒，美聯(lián)儲很可能屈服于市場的壓力在今年推出更多的寬松政策。昨日中美貿(mào)易緊張關系傳來緩和消息，同時美元持續(xù)走高值得金銀高位下跌。此外白銀表現(xiàn)強勢，突破新高后金銀比價一度下探83之下，較低的多頭倉位和金銀比價使得價格彈性較好的白銀持續(xù)走高，同時主要產(chǎn)銀國產(chǎn)量的下滑也給予多頭以支撐。目前金銀受消息面影響較大，關注中美貿(mào)易摩擦發(fā)展，事件性利多已經(jīng)消化，從利率市場上看市場對于進一步貨幣寬松政策的計價實際相對完全，但是金銀的價格彈性要好于債券因此有一定的上行彈性。短期避險情緒降溫和黃金的多頭較為擁擠可能給黃金帶來一定的調(diào)整壓力，但市場中長看期漲熱情高漲下不宜參與回調(diào)做空，建議適當降低倉位，如果出現(xiàn)較大回調(diào)擇機入場，整體以多頭思路對待。

【農(nóng)產(chǎn)品】

玉米：玉米期貨繼續(xù)下跌。東北玉米銷售情況一般，下游企業(yè)補庫積極性不高，飼料需求悲觀。玉米現(xiàn)貨市場以及上下游均未發(fā)生太多變化，期貨盤面的大幅震蕩主要是市場情緒的變化。一方面前期需求不佳和豐產(chǎn)預期使得期貨盤面不斷下跌，但國務院常務會議提出五方面舉措穩(wěn)定生豬生產(chǎn)又是的市場情緒有所回暖。綜合來看，若是國內(nèi)產(chǎn)區(qū)氣象條件良好，C2001可能繼續(xù)維持目前弱勢情況，但長期基本面向好使得跌幅有限，預計弱勢小幅波動為主。

蘋果：蘋果10合約繼續(xù)上漲。AP910及之后的合約需要關注2019年蘋果產(chǎn)量，今年花期，甘肅的慶陽產(chǎn)區(qū)天氣較好，較為適宜蘋果開花坐果；而陜西的中部到山西的運城、河南的三門峽一帶氣象條件一般；陜西的北部和山東煙臺地區(qū)氣象條件則相對較差。蘋果套袋情況基本明朗，整個西北產(chǎn)區(qū)較2017年相比套袋量可能小幅減少。近期早熟蘋果上市，價格依然居高不下，同比漲幅1到2成，可能影響富士開秤價上漲。但依然看好今年蘋果相對豐產(chǎn)，考慮做空AP005合約或考慮多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉漲0.43%，收58.98美分/磅。鄭棉夜盤漲0.24%，收12525元/噸。中方發(fā)布公告決定對原產(chǎn)于美國的約750億美元進口商品加征關稅。特朗普表示從10月1日起，從中國進口的2500億美元商品和產(chǎn)品將按30%的稅率征稅，從9月1日起按10%征收的剩余3,000億美元來自中國的商品和產(chǎn)品，將按15%征稅。中美貿(mào)易環(huán)境進一步惡化。美國推遲加征10%關稅3000億商品中，針織類衣物依然有超80%出口需要在9月1日征稅，其他紡織制成品約有65%在9月1日征稅。對紡織服裝這一塊來說，推遲部分占比較小。2019/20年度全球期末庫存由去庫存轉(zhuǎn)為累庫存，即使貿(mào)易問題得以緩解，棉花價格也難以大幅上漲。受貿(mào)易問題影響，鄭棉大幅下跌，短期預計弱勢震蕩。

油脂：CBOT大豆11月合約昨日小幅上漲，有消息稱中美再次尋求談判，同時美豆減產(chǎn)的風險對價格有支撐，預計近期CBOT大豆將在850-900之間震蕩。馬盤棕櫚油本周沖高回落，跟隨中國油脂期貨波動。國內(nèi)油脂期貨夜盤下跌，棕櫚油跌幅較大，短期內(nèi)大幅上漲后進口利潤回升較快，對價格上漲構成阻力，本輪油脂上漲是國內(nèi)大豆供應趨緊及成本上升的預期，豆油去庫存預期，消費旺季預期以及產(chǎn)地減產(chǎn)預期疊加的結果，未來一個半月預計油脂將圍繞這些預期展開博弈。Y2001短期支撐5日均線5950左右，短期阻力6380-6450；棕櫚油2001下方支撐4850-4880，短期關注5000是否確認突破；菜油001短期支撐7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盤外糖下跌1.67%。鄭糖震蕩。倉單+有效預報合計11498張（-657張），19年4月末為33500張，倉單預報1500張?，F(xiàn)貨價格小幅下跌，昆明白糖現(xiàn)貨5595元/噸，柳州5640元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4648元/噸附近。海關公布7月白糖進口量44萬噸。截止7月中國產(chǎn)糖1076萬噸，銷糖856萬噸，銷糖率79.61%，銷糖率數(shù)據(jù)大幅好于往年同期。配額外進口泰國糖利潤率目前20.8%，觸及歷史高位區(qū)間，歷史最高20%。國家儲備將在糖價高位階段出現(xiàn)拋儲動作，近期市場傳言即將拋儲50萬噸食糖。前期糖價以觸及5600元/噸以上，食糖壓榨企業(yè)出現(xiàn)利潤。未來伴隨企業(yè)套保動作，及國儲拋售等政策，糖價難以繼續(xù)上漲。

豆粕：美豆震蕩。周五晚間消息，國際貿(mào)易形勢轉(zhuǎn)緊。8月農(nóng)業(yè)部報告發(fā)布，美新豆播種面積7670萬英畝（預估8100、上月8000、上年8920），收割面積7590萬英畝（預估7990、上月7930、上年8810），單產(chǎn)48.5（預估47.5、上月48.5、上年51.6），產(chǎn)量36.80億蒲（預估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（預期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月20日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。截至8月15日美國大豆累計檢驗量4348.5萬噸，去年同期5461.3萬噸。上周國內(nèi)大豆庫存環(huán)比增加35萬噸萬噸，同比降低135萬1噸。豆粕庫存環(huán)比降低11萬噸，同比降低49萬噸，油廠開機率大幅恢復。由于上周豆粕提貨量大幅提高至147萬噸，較前一周大幅增加20萬噸，本周提貨依然向好。過去5周國內(nèi)豆粕提貨量環(huán)比增加4%，同比降低9.5%。中國7月大豆進口864萬噸。受市場消息影響，國內(nèi)蛋白粕價格波動放大，關注南美貼水上漲幅度，匯率對進口成本的抬升，和國內(nèi)現(xiàn)貨對美國消息的反應。

【新聞關注】

國際： 

160多家美國商業(yè)組織組成的聯(lián)盟聯(lián)名致信美國政府，要求推遲對中國輸美商品加征關稅，并稱加征關稅會損害美國工人和消費者利益，對美國經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。美國鞋業(yè)批發(fā)商與零售商協(xié)會主席普里斯特表示，美中經(jīng)貿(mào)摩擦爆發(fā)以來，美國總有一種聲音在討論兩國經(jīng)貿(mào)脫鉤的可能。從美國制鞋業(yè)的角度來看，這種脫鉤是完全不可想象的。

國內(nèi)：

證券時報報道，近期鼓勵消費、支持創(chuàng)新、擴大開放等多項政策安排相繼落地，持續(xù)給經(jīng)濟發(fā)展注入新力量。專家認為，需求結構持續(xù)改善、產(chǎn)業(yè)結構持續(xù)升級、新產(chǎn)業(yè)新產(chǎn)品新業(yè)態(tài)新模式較快增長，這些都將為中國經(jīng)濟提供持續(xù)動力。中國經(jīng)濟有足夠韌性保持平穩(wěn)運行，實現(xiàn)年度預期目標