宏觀

全球市場簡評：        

市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評：

國內(nèi)品種：滬鎳升9.87%，滬銀升8.42%，滬膠升4.17%，滬金升2.55%，滬錫升2.47%，熱卷跌4.32%，瀝青跌4.26%，螺紋跌3.80%，錳硅跌3.74%，焦炭跌3.14%，滬深300期貨跌0.35%，上證50期貨跌1.35%，中證500期貨升0.28%，5年期國債平0.00%，10年期國債升0.12%。

國際商品：黃金跌0.53%，白銀升4.49%，銅升0.31%，鎳升14.30%，布倫特原油跌0.15%，天然氣升6.18%，小麥跌3.19%，大豆升1.46%，瘦肉豬升7.12%，咖啡升0.83%。

全球股市：標(biāo)普500升2.79%，德國DAX升2.82%，富時(shí)100升1.58%，日經(jīng)225跌0.03%，上證綜指跌0.39%，印度NIFTY升1.79%，巴西IBOVESPA升3.55%，俄羅斯RTS升1.96%。

外匯市場：美元指數(shù)升1.31%，歐元兌美元跌1.45%，100日元兌美元升跌0.84%，英鎊兌美元跌0.90%，澳元兌美元跌0.34%，人民幣兌美元跌0.85%。

注明：國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）發(fā)改委召開完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會議第一次會議。（2）8月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)處于輕度萎縮狀態(tài)。海外新聞：（1）歐美通脹指標(biāo)表現(xiàn)略顯疲軟，央行寬松空間打開。

英國退歐問題各層面展開拉鋸戰(zhàn)，區(qū)域避險(xiǎn)情緒上升：上周英國退歐問題再度顯現(xiàn)出一波三折的勢頭，英國與歐盟以及英國議會內(nèi)部各方均展開角力，無協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。假設(shè)10月31日英國無協(xié)議退歐，敏感的匯率及債券市場都將受到連鎖效應(yīng)。英國市場各大類資產(chǎn)將受到嚴(yán)重沖擊，英鎊匯率或?qū)⒃俅巫叩?，國債收益率和股票市場也將受到重挫，而美元指?shù)、黃金價(jià)格將呈上升趨勢，大宗商品波動將不及其他資產(chǎn)變化明顯。

國內(nèi)新聞：

（1）發(fā)改委召開完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會議第一次會議。當(dāng)前正值中國經(jīng)濟(jì)從固定資產(chǎn)投資拉動型向消費(fèi)拉動型轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)工作的重大決策部署，發(fā)改委上周召開完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會議第一次會議，中宣部、科技部等成員單位參加會議。會議審議通過了《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會議工作規(guī)則》和《近期促進(jìn)消費(fèi)工作重點(diǎn)任務(wù)安排》，并提出接下來的五個工作重點(diǎn)，包括：第一，破除制約消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)的體制機(jī)制障礙，大力提高產(chǎn)品和服務(wù)的供給質(zhì)量；第二，著力研究不同層次的消費(fèi)需求變動規(guī)律，積極培育多層次的消費(fèi)細(xì)分市場；第三，以健全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和信用體系為工作重點(diǎn)，努力營造安全放心誠信的消費(fèi)環(huán)境；第四，精準(zhǔn)聚焦農(nóng)村消費(fèi)市場，加強(qiáng)城鄉(xiāng)消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；第五，從需求端精準(zhǔn)施策進(jìn)一步釋放內(nèi)需潛力，多用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)。以上工作要求供給側(cè)不斷創(chuàng)新、提質(zhì)提量，需求側(cè)深挖傳統(tǒng)需求潛力、拓展新型需求空間，供給側(cè)和需求側(cè)同時(shí)著力，才能確保消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級順利完成。

（2）8月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)處于輕度萎縮狀態(tài)。周末，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國制造業(yè)PMI為49.5，比前月小幅回落0.2個百分點(diǎn)。從企業(yè)規(guī)模來看，大型企業(yè)PMI降至50.4，低于前月的50.7但仍然維持在擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè)PMI降至48.2，低于前月的48.7且萎縮程度進(jìn)一步加深；小型企業(yè)PMI降至48.6，低于前月的49.0。從分項(xiàng)來看，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間處于擴(kuò)張區(qū)間，但新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)以及原材料庫存指數(shù)的萎縮暗示未來生產(chǎn)指數(shù)也將受到拖累。整體而言，中國制造業(yè)8月下行壓力仍存，這與中美貿(mào)易摩擦造成的需求疲軟不無關(guān)系。

海外新聞：

（3）歐美通脹指標(biāo)表現(xiàn)略顯疲軟，央行寬松空間打開。周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月PCE同比增長1.4%，與預(yù)期持平，高于前值1.3%；核心PCE同比增長1.6%，與預(yù)期和前值持平。正逢夏季，本應(yīng)是汽油消費(fèi)旺季、帶動PCE整體增長，但是今年美國PCE數(shù)據(jù)顯示出反季節(jié)性特征。通脹疲軟也發(fā)生在歐洲，歐元區(qū)8月CPI初值同比增長1%，與預(yù)期和前值持平。歐美通脹與2%均有一定距離，這為美聯(lián)儲和歐洲央行在9月的議息會議上進(jìn)一步釋放寬松信號做了鋪墊。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：8月財(cái)新制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI；美國：7月貿(mào)易帳、8月制造業(yè)PMI、非農(nóng)就就業(yè)報(bào)告；歐元區(qū)：二季度GDP終值、8月制造業(yè)PMI；英國：無；德國：8月制造業(yè)PMI；法國：8月制造業(yè)PMI；日本：無；本周重要會議和講話：澳洲聯(lián)儲、加拿大央行、瑞典央行、俄羅斯央行公布利率決議；日本央行行長黑田東彥講話；英國歐事務(wù)大臣巴克利在議會回答問題。

英國退歐問題各層面展開拉鋸戰(zhàn)，區(qū)域避險(xiǎn)情緒上升

7月23日，鮑里斯?約翰遜以66.4%的支持率戰(zhàn)勝了對手杰里米?亨特后成功當(dāng)選英國保守黨黨魁，并將擔(dān)任英國首相。其上臺后首先需要面臨的就是如何處理英國退歐的問題。事實(shí)上，他在2016年英國退歐公投前就已經(jīng)是脫歐派的意見領(lǐng)袖，對該問題持有非常強(qiáng)硬的態(tài)度，表示無論發(fā)生什么、無論有沒有協(xié)議，英國都應(yīng)該在10月31日與歐盟分手。

從本周來看，英國退歐問題的各關(guān)聯(lián)方顯示出極大的意見分歧。首先是英國和歐盟，在七國集團(tuán)峰會上，英國首相約翰遜向歐盟領(lǐng)袖喊話，提出除非歐盟同意更改協(xié)議，否則他將把原定的390億英鎊英國對歐盟的未償債務(wù)削減至70-90億英鎊。約翰遜表示，與歐盟的談判將持續(xù)至10月31日的最后一分鐘，如果有必要，將在沒有協(xié)議的情況下脫離歐盟。即將擔(dān)任歐洲理事會主席的米歇爾對約翰遜來說可能是較難跨越的阻礙，他曾于今年春天表示無協(xié)議脫歐對于歐盟來說可能比一份壞協(xié)議要好，“至少它結(jié)果更清楚”。這表明如果約翰遜想要通過“不成功便成仁”的方式威脅歐盟只會適得其反。

英國議會內(nèi)部也發(fā)出了不同的聲音。上周周中，英國多黨派發(fā)表聯(lián)合聲明，表示將阻止英國無協(xié)議脫歐。這與此前英國首相約翰遜所指出的10月31日無論如何都會脫歐的表述大相徑庭。聯(lián)合聲明指出要尋找可行方案阻止英國脫歐，這些方案包括立法以及對政府發(fā)起不信任投票。這將導(dǎo)致英國提前大選，如果提前大選時(shí)間在10月31日之前，那么英國退歐問題的變數(shù)將大大增加。面對這一局面，約翰遜使出了“大招”：向女王提出讓議會休會至10月14日，這一要求得到了女王的允許。休會實(shí)施之后，英國議會的議員將沒有時(shí)間阻止無協(xié)議脫歐。面對這一局面，英國各地爆發(fā)了抗議活動，而網(wǎng)絡(luò)上發(fā)起的要求取消休會的請?jiān)敢呀?jīng)獲得超過100萬的民眾簽名，而根據(jù)英國議會的規(guī)定，任何超過10萬簽名的請?jiān)笗急仨氃谧h會進(jìn)行辯論。工黨官員表示將在本周一(9月2日)尋求對英國脫歐問題進(jìn)行緊急辯論。

英國執(zhí)政黨內(nèi)憂外患和歐盟方面的強(qiáng)硬態(tài)度使得未來英國硬脫歐概率上升，在民眾和反對黨呼吁下二次公投也可能存在一定的可能性。8月到10月對于英國首相約翰遜將是極為關(guān)鍵的一段時(shí)間，其能否在保有英國利益的情況下成功退歐仍有待觀察，但能夠肯定的是約翰遜帶著很強(qiáng)烈的決心與歐盟就退歐問題攤牌，隨著時(shí)間不斷臨近10月31日的期限，區(qū)域避險(xiǎn)情緒將持續(xù)上升。

這一避險(xiǎn)情緒與2016年6月英國退歐公投如出一轍。因此我們可將2016年6月公投前后大類資產(chǎn)的波動作為當(dāng)前大類資產(chǎn)波動的風(fēng)向標(biāo)。

匯率方面，英國退歐公投前夕英鎊兌美元匯率已有較大的負(fù)向波動，退歐公投結(jié)果出爐當(dāng)天，英鎊兌美元日內(nèi)跌幅甚至高達(dá)8.85%，此后三個月內(nèi)英鎊一直保持其平穩(wěn)的貶值態(tài)勢，直到一年后才趨于穩(wěn)定。相比英鎊巨大跌幅，歐元區(qū)受英國退歐公投影響不大，歐元兌美元匯率總體保持平穩(wěn)，僅小幅下跌。美元指數(shù)方面，由于歐元和英鎊出現(xiàn)不同程度下跌，美元指數(shù)因而存在被動走高的勢頭，但是需要指出的是，這段時(shí)間正值美聯(lián)儲的加息周期，因此美元指數(shù)的上行主要還是歸因于美聯(lián)儲的行動所帶來的結(jié)果。

股指方面，受英國退歐公投結(jié)果影響，歐盟主要成員國的股指走勢在結(jié)果出爐前夕均有下跌趨勢，在結(jié)果出爐當(dāng)天均有巨大跌幅，而英國FTSE100指數(shù)由于在此前已經(jīng)對退歐公投進(jìn)行計(jì)價(jià)，在結(jié)果出爐、靴子落地當(dāng)天反而跌幅較小。隨著時(shí)間推移，股票市場情況隨著經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)韌性而好轉(zhuǎn)，上述各股指均有穩(wěn)定上升的趨勢并在后期保持平穩(wěn)。

國債方面，自英國發(fā)起退歐公投以來，除意大利10年期國債收益率不跌反增外，各國十年期國債收益率均大幅下降。退歐公投結(jié)果公布當(dāng)日，德、法、英三國國債收益率均大幅下降，其中德國10年期國債收益率跌幅甚至高達(dá)466.67%。長期來看，英國10年期國債收益率自公投結(jié)果公布后先升后降，總體呈下降趨勢，而歐盟其他主要國家及歐元區(qū)國債收益率則顯示穩(wěn)定上升態(tài)勢，此次上升與前期收益率大跌有關(guān)，使得收益率恢復(fù)平穩(wěn)狀態(tài)。

大宗商品方面受英國退歐公投結(jié)果影響較小，結(jié)果公布前夕及當(dāng)天COMEX黃金及SHFE黃金指數(shù)都有小額上升趨勢，公投結(jié)束后各黃金指數(shù)的仍呈平穩(wěn)上升趨勢與美元指數(shù)變化趨勢趨同。與黃金指數(shù)相反，CRB現(xiàn)貨指數(shù)及WIND商品指數(shù)受退歐公投結(jié)果影響有小幅下降，但總體上無較大波動變化。

退歐公投結(jié)果對匯率及債券市場影響極大，對股票市場及與美元掛鉤的黃金指數(shù)頗有影響，而大宗商品對公投結(jié)果較不敏感。假設(shè)2019年10月31日，英國在“硬脫歐”派領(lǐng)導(dǎo)人鮑里斯?約翰遜及其領(lǐng)導(dǎo)的保守黨的堅(jiān)持下完成無協(xié)議退歐，敏感的匯率及債券市場都將受到連鎖效應(yīng)。毋庸置疑的是若10月31日實(shí)施無協(xié)議退歐，英國市場各大類資產(chǎn)將受到嚴(yán)重沖擊，英鎊匯率或?qū)⒃俅巫叩停瑖鴤找媛屎凸善笔袌鲆矊⑹艿街卮?，而美元指?shù)、黃金價(jià)格將呈上升趨勢，大宗商品波動將不及其他資產(chǎn)變化明顯?？傊?，未來三個月內(nèi)各大類資產(chǎn)的走勢如何將與約翰遜上臺后同歐盟的磋商進(jìn)程息息相關(guān)，未來英國市場將如何變化仍需綜合具體談判議程判斷。

金融期貨

股指：短期警惕游資撤離，資產(chǎn)荒提供托底邏輯

邏輯：上周五情緒疑似退潮，強(qiáng)勢股回撤、深賽格被重點(diǎn)監(jiān)控令中小創(chuàng)領(lǐng)跌，短期需警惕游資撤離。目前我們?nèi)远ㄎ槐据啚殡A段反彈而非趨勢反攻，公募私募加倉空間不大會抑制反彈的空間。而托底力量來自于業(yè)績踩雷風(fēng)險(xiǎn)消除以及資產(chǎn)荒邏輯顯現(xiàn)，股市在相對洼地時(shí)具備配置價(jià)值。操作層面，不建議滬指在2900以上保持高倉位，若后續(xù)滬指跌破2800點(diǎn)關(guān)口，可考慮低吸IC。

操作策略：低吸IC思路

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美關(guān)系；2）監(jiān)管表態(tài)

期債：短期吸引力不足，中長期逢低做多思路不變

邏輯：目前來看，利差壓縮、曲線平坦后，短期央行保持定力，短端空間尚未打開限制了長端收益率的下行。但在貿(mào)易摩擦升級、新一輪關(guān)稅即將生效之際，8月PMI再度暗示制造業(yè)前景暗淡的情況下，貨幣政策仍有放松的空間和緊迫性，9月美聯(lián)儲會議前后或是重要窗口。大方向看，債市收益率下行的主要邏輯并未變化，短期由于風(fēng)險(xiǎn)和收益比減弱使得相對吸引力不足。因此，建議投資者維持中長期逢低做多的思路不變。

操作建議：中長期逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

外匯：監(jiān)管決心再現(xiàn)，短期震蕩為主

邏輯：在上周末中美貿(mào)易摩擦緊張局勢的刺激下，周一開盤離岸、在岸人民幣對美元雙雙跌破7.1。之后在隔夜一籃子貨幣與逆周期因子調(diào)整雙雙作用下，人民幣匯率穩(wěn)定在7.1附近。短期看，如中美貿(mào)易戰(zhàn)未有進(jìn)一步的發(fā)展，人民幣匯率將穩(wěn)定回歸雙向波動。本周市場需持續(xù)關(guān)注貿(mào)易局勢進(jìn)展、英國脫歐進(jìn)程、意大利政局等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，任何意外消息均可能引發(fā)市場劇烈波動。同時(shí)下周將再度迎來美聯(lián)儲主席鮑威爾講話以及美國8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。美聯(lián)儲面對壓力之下的任何指引都將引發(fā)市場的震蕩。

操作建議：可選擇做多波動率

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)變化 2）中美貨幣政策影響

黑色建材

鋼材：供需相對平穩(wěn)，鋼價(jià)區(qū)間震蕩

邏輯：

（1）供給方面，長流程螺紋利潤繼續(xù)壓縮，產(chǎn)量持續(xù)收窄，但建材產(chǎn)量降幅有縮小趨勢，熱卷再度接近盈虧平衡，集中復(fù)產(chǎn)結(jié)束后，產(chǎn)量持穩(wěn)；短流程方面，上周華東廢鋼均價(jià)下跌100元/噸，華東電爐谷電利潤有所恢復(fù)，短流程產(chǎn)量小幅回升，預(yù)計(jì)短期產(chǎn)量將保持平穩(wěn)。

（2）需求方面，在鋼價(jià)連續(xù)下跌情況下，買漲不買跌心理對投機(jī)需求有一定擠出效應(yīng)，當(dāng)前螺紋需求以剛需為主，保持相對平穩(wěn)，上周高溫天氣基本消退，隨著下游施工旺季到來，需求仍有一定回歸空間。

（3）主要鋼材品種鋼廠庫存和社會庫存走勢分化 ，社會庫存大幅去化，而鋼廠庫存再度轉(zhuǎn)升，其中建材廠庫大幅增加9.5萬噸，冷軋、中板廠庫也有小幅累積，說明下游貿(mào)易商拿貨意愿尚未完全恢復(fù)，市場情緒依舊偏弱。

（4）成本支撐方面，鋼價(jià)下跌帶動原料端焦炭、國產(chǎn)礦同步下行，長流程成本與利潤齊跌；短流程方面，廢鋼價(jià)格大幅下行，電爐利潤短暫回升，產(chǎn)量已有反饋。

整體而言，低利潤狀態(tài)下，產(chǎn)量仍有收縮預(yù)期，但邊際降幅可能逐步收窄；下游需求較為穩(wěn)定且以剛需為主，隨著旺季到來仍有邊際恢復(fù)預(yù)期，預(yù)計(jì)鋼材庫存將保持去化，但能否對鋼價(jià)形成支撐看去化的速度。當(dāng)前成本端支撐力度減弱，鋼價(jià)企穩(wěn)的動力主要來源于終端需求。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：短期反彈，受卡粉壓制難持續(xù)

主要邏輯：

（1）供給來看，澳巴共發(fā)運(yùn)2198.2萬噸，環(huán)比減少130.6萬噸，其中澳三大礦山發(fā)貨縮減，淡水河谷發(fā)貨逐漸恢復(fù)。根據(jù)推算，本周到港也將小幅回落。

（2）需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅回落，但仍平穩(wěn)運(yùn)行，鋼材利潤大幅壓縮，鐵礦需求收到壓制。

（3）庫存來看，本周45港庫存為12131.40萬噸，環(huán)比增加147.07萬噸，在港船舶數(shù)量81環(huán)比增2，實(shí)際增庫約181萬噸。

（4）從市場情緒來看，上周港口現(xiàn)貨成交略有增加，整體變化不大，其中pb粉成交較好，價(jià)格較為堅(jiān)挺。

（5）總體來看，由于pb庫存的急劇下滑，推動鐵礦價(jià)格開始反彈，短期鐵礦價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢，但pb粉與卡粉價(jià)差快速壓縮至50元/噸，鋼廠對鐵礦需求將更多轉(zhuǎn)向卡粉，使得pb粉重新壘庫，從而限制鐵礦反彈力度。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），pb庫存開始壘庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：現(xiàn)貨仍有下跌壓力，期貨價(jià)格維持震蕩

主要邏輯：

（1）供給來看，上周焦炭產(chǎn)量小幅減少，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)67.74萬噸，環(huán)比減少0.35萬噸，焦炭產(chǎn)量總體維持高位，原因在于8月下旬以來山西地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)有一定放松，另外焦化仍保持一定利潤，刺激各地焦?fàn)t開工生產(chǎn)，各地焦?fàn)t多維持滿產(chǎn)狀態(tài)。

（2）需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率下降，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量228.2萬噸，環(huán)比降1.3萬噸，9月唐山高爐限產(chǎn)比例及日均影響鐵水量稍弱于8月份，但鋼材品種利潤改善并不明顯，且隨著國慶臨近，高爐限產(chǎn)仍有階段性加強(qiáng)的可能，這將壓制焦炭需求。

（3）庫存來看，焦化廠庫存開始累積，鋼廠庫存、港口庫存下降、總庫存維持高位，隨著焦炭產(chǎn)量的增加，供需邊際走弱，且山西產(chǎn)量仍有提升空間，總庫存可能出現(xiàn)小幅累積。

（4）目前焦炭平均利潤在100-150元/噸，但鋼廠開啟第二輪提降，兩輪提降后焦炭利潤將回歸盈虧線附近，在供需弱、產(chǎn)業(yè)鏈利潤調(diào)整再分配格局下，焦炭現(xiàn)貨仍面臨下跌壓力。

（5）期貨價(jià)格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，已提前反應(yīng)現(xiàn)貨三輪下跌，短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：現(xiàn)貨價(jià)格承壓，期貨價(jià)格維持震蕩

主要邏輯：

（1）上周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量小幅減少，總體變動不大，其中山西呂梁、臨汾煤礦產(chǎn)量小幅下降，長治地區(qū)產(chǎn)量增加。國慶臨近，各地煤礦產(chǎn)量將受到安全生產(chǎn)限制，預(yù)計(jì)產(chǎn)量總體持穩(wěn)。

（2）進(jìn)口煤方面，進(jìn)口政策不確定性較大，整體有收緊趨勢，其中海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長，進(jìn)口企業(yè)相對謹(jǐn)慎，蒙古煤通關(guān)量繼續(xù)維持在高位，甘其毛都平均通關(guān)量1000車左右。

（3）需求來看，焦炭環(huán)保限產(chǎn)部分減弱，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率維持高位，目前焦煤需求總體穩(wěn)定。

（4）庫存來看，山地、山東等地煤礦庫存增加，港口庫存持續(xù)攀升，供給端庫存有所累積、焦化廠維持按需采購，焦煤總庫存已處于歷史高位，高庫存壓制焦煤價(jià)格的上漲空間。

（5）下游焦炭開啟第二輪提降，焦炭價(jià)格仍在下行周期，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)影響，國內(nèi)焦煤價(jià)格開始有下行壓力，將有一定的讓利空間，但供給端支撐較強(qiáng)總體來看，焦煤供需弱穩(wěn)，價(jià)格彈性較小，短期或以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期

動力煤 ：淡季庫存擔(dān)憂，煤價(jià)承壓回落

主要邏輯：

1、從供給端來看，大秦線9月份秋季檢修確定，較去年提前24天，預(yù)計(jì)將影響發(fā)運(yùn)量日均20-25萬噸左右，而從近段時(shí)間的發(fā)運(yùn)情況來看，大秦線發(fā)運(yùn)一度處于110萬噸的低位，較滿發(fā)130萬噸有較大差距，其原因在于倒掛影響了市場發(fā)運(yùn)的積極性，運(yùn)力本來未能有效發(fā)揮，因此檢修期間的實(shí)際影響量將大幅小于往年同期檢修。

2、從需求端來看，淡季到來日耗上行乏力，電廠去庫存能力被動下降，冬儲積極性也大幅下降；水泥企業(yè)開工增加，對煤炭需求有所增加，但需求較為分散且數(shù)量難以與電煤相平衡，需求拉動能力一般。

3、從絕對價(jià)格來看，在市場價(jià)跌破長協(xié)價(jià)諸多支撐位之后，下游終端可能在利潤驅(qū)動下選擇市場采購以保障正常庫存，由此可能對市場產(chǎn)生一定的支撐，價(jià)格可能會出現(xiàn)抵抗性的反彈。

4、總體上來看，當(dāng)前市場多空因素均在，但利空較為明顯，市場對于庫存的消化能力依舊有限，價(jià)格雖有小幅反彈但驅(qū)動力度有限，后期依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：中美貿(mào)易摩擦加劇，油市價(jià)格分化延續(xù)

邏輯：上周單邊震蕩月差上行，跨區(qū)價(jià)差繼續(xù)收窄。宏觀方面，中美摩擦頻繁反復(fù)，增加金融不確定性。8月23日中國宣布對美國700以美元商品加稅；當(dāng)日晚間美國將此前2500億和3000億商品中國商品關(guān)稅分別上調(diào)至30%和15%。8月27日特朗普G7會議稱與中方通話將很快重啟談判達(dá)成協(xié)議，被中國外交部否認(rèn)。供需方面，美國原油庫存大降，支撐油價(jià)日內(nèi)走強(qiáng)。1）油品庫存創(chuàng)兩月來最大降幅，主要來自進(jìn)口減少出口增加。庫存庫存連降八周，部分來自產(chǎn)區(qū)管道開通的結(jié)構(gòu)性變化。四級颶風(fēng)Dorian預(yù)計(jì)于本周二從東南部登陸弗羅里達(dá)州，路徑范圍對油田生產(chǎn)影響有限，主要影響交通出行油品需求。價(jià)格方面，全球政治動蕩增加金融市場不確定性。單邊油價(jià)走勢對中美貿(mào)易談判反應(yīng)敏感，隨雙邊關(guān)系進(jìn)展往復(fù)震蕩數(shù)月。月差走強(qiáng)及去庫推進(jìn)顯示基本面支撐偏強(qiáng)。目前油價(jià)處于中期震蕩區(qū)間下緣，若宏觀改善油價(jià)有望上行，若宏觀壓力維持油價(jià)或延續(xù)震蕩。若宏觀不確定時(shí)關(guān)注由基本面推動階段性價(jià)差交易機(jī)會。

策略建議：SP500/Brent比價(jià)空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動蕩引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及軍事沖突

瀝青：十月委油到港增多預(yù)期變化，瀝青主力跌跌不休

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存大幅去化，原油先漲后跌，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，瀝青期價(jià)大跌后基差重回高位，瀝青-WTI價(jià)差上周四跌至年內(nèi)低點(diǎn)，而煉廠利潤高位。煉廠庫存、社會庫存當(dāng)周繼續(xù)去化，基本面好轉(zhuǎn)瀝青主力期價(jià)1912大跌反映市場預(yù)期發(fā)生變化，預(yù)期發(fā)生變化原因之一是當(dāng)周國內(nèi)委內(nèi)瑞拉十月原油到港增至四船82萬噸，疊加十月一些煉廠更換原料，市場或解讀為總原料供應(yīng)增加因制裁帶來的斷供行情結(jié)束，預(yù)期證偽；之二是煉廠利潤高位驅(qū)動煉廠開工繼續(xù)提升，目前的瀝青去庫速度偏慢不符合旺季去庫預(yù)期。我們認(rèn)為瀝青大跌反映市場焦點(diǎn)從原料端至瀝青需求預(yù)期轉(zhuǎn)移，站在當(dāng)下看未來不確定性依然較高，近期成品油走強(qiáng)煉廠利潤年內(nèi)高位，焦化開工不斷提升，整體瀝青煉廠開工提升有限還未到四月水平，未來開工提升幅度有限，按照目前去庫速度需求尚可，目前無論是期價(jià)還是價(jià)差大概率反映未來原料供應(yīng)充足預(yù)期，但十月國內(nèi)委內(nèi)瑞拉原油到港是俄羅斯國家石油公司八月發(fā)貨至青島船貨，船東均為別國(希臘、馬耳他等），鑒于今年四月美國財(cái)政部將34艘船只制裁先例在，制裁不確定性仍對瀝青期價(jià)帶來沖擊。

操作策略：多Bu-WTI價(jià)差，多BU1912

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：新加坡高硫380貼水漲至世紀(jì)新高，關(guān)注兩地月差背離

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫存大幅去化，原油先漲后跌，新加坡高硫380貼水漲至世紀(jì)新高，月差漲至前期高點(diǎn)，當(dāng)周三地燃料油總庫存環(huán)比上漲處于季節(jié)性高位，貼水、月差漲與去庫存出現(xiàn)背離。八月亞洲燃料油供應(yīng)環(huán)比小幅上漲（中東創(chuàng)紀(jì)錄的供應(yīng)增量彌補(bǔ)歐洲損失量，）疊加七月新加坡燃料油銷量連續(xù)兩月下滑證實(shí)需求仍難有起色，近期駁船運(yùn)費(fèi)上漲帶動BDI指數(shù)走高，此外IMO臨近，高硫駁船洗倉為低硫準(zhǔn)備運(yùn)力不足也是驅(qū)動貼水異常走高的因素。當(dāng)周新加坡高硫2001-2005價(jià)差與Fu月差出現(xiàn)明顯背離，繼續(xù)關(guān)注該價(jià)差修復(fù)。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：港口庫壓仍較大，甲醇繼續(xù)低位震蕩

邏輯：上周甲醇價(jià)格弱企穩(wěn)，整體壓力依然較大，易跌難漲，目前壓力仍主要是持續(xù)積累的港口庫存，且盤面較大升水容易吸引賣保進(jìn)場，而支撐主要在成本端和供需好轉(zhuǎn)預(yù)期端，短期多空低位博弈仍將持續(xù)。供需面去看，進(jìn)口量仍有望維持高位，且內(nèi)外順掛幅度依然較大，這是甲醇供應(yīng)壓力的主要來源，不過產(chǎn)區(qū)檢修逐步增多，產(chǎn)區(qū)庫存壓力下降，對沖掉部分港口壓力，而需求端，烯烴需求依然沒有完全釋放，傳統(tǒng)需求受到環(huán)保壓制依然處于低位，不過金九銀十都有好轉(zhuǎn)預(yù)期，但需要等待兌現(xiàn)，且成本支撐將可能逐步兌現(xiàn)到供應(yīng)端，因此短期仍可能低位震蕩，大跌概率應(yīng)該不大，繼續(xù)關(guān)注進(jìn)口貨源沖擊，不過9、10月份考慮到需求端有好轉(zhuǎn)預(yù)期，屆時(shí)甲醇仍有反彈可能。

操作策略：短期底部區(qū)間震蕩為主，多空都偏短期，中長期仍建議布局多頭。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下跌風(fēng)險(xiǎn)：港口脹庫致現(xiàn)貨拋售，需求恢復(fù)預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)。上漲風(fēng)險(xiǎn)：國內(nèi)檢修增多，外圍裝置故障，環(huán)保松動

尿素：供需好轉(zhuǎn)預(yù)期開始兌現(xiàn)，尿素仍謹(jǐn)慎偏多

邏輯：上周UR001合約反彈有所加速，創(chuàng)上市以來新高，上漲推動力主要來自于檢修增多，疊加低價(jià)刺激了中下游的備貨需求，以及9、10月份反彈預(yù)期支撐，這給中期多頭帶來了較大信心，我們認(rèn)為中期偏強(qiáng)仍有望持續(xù)，不過由于工廠庫存繼續(xù)積累，現(xiàn)貨依然承壓，盤面升水逐步擴(kuò)大，而隨著價(jià)格反彈，不排除賣保進(jìn)場的可能性，這可能會導(dǎo)致盤面反彈會有反復(fù)，保持關(guān)注。綜合來看，雖然中期有供需好轉(zhuǎn)驅(qū)動反彈，但空間和驅(qū)動都相對有限，依然相對偏謹(jǐn)慎，且全年去看，全球尿素仍是供應(yīng)逐步寬松的趨勢，長期仍大概率偏弱走勢，將不斷擠出高成本供應(yīng)。

操作策略：階段性依然偏多對待，長線空頭等待反彈后的進(jìn)場機(jī)會。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下跌風(fēng)險(xiǎn)：檢修預(yù)期未兌現(xiàn)，需求持續(xù)受到壓制，無煙煤價(jià)格大跌

LLDPE：積極因素有望顯現(xiàn)，短線或存弱反彈機(jī)會

邏輯：我們判斷下跌行情或?qū)簳r(shí)告一段落，短線反彈可期，邏輯是石化、港口等顯性庫存去化順利，下游旺季即將到來，目前價(jià)格去稅后已與回料接近，對工廠補(bǔ)庫有吸引力；不過對于反彈高度仍不樂觀，原因是全球產(chǎn)能快速擴(kuò)張需求放緩的大趨勢依然在延續(xù)。上方壓力7300，下方支撐6900-7000。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：下游旺季顯現(xiàn)，下游補(bǔ)庫增多。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力持續(xù)增高、環(huán)保檢查延續(xù)甚至加碼、市場悲觀情緒延續(xù)

PP：供需矛盾暫仍有限，但利空預(yù)期會繼續(xù)成為上方壓制

邏輯：我們繼續(xù)維持相對中性的觀點(diǎn)，利多的一面仍是目前供需無明顯矛盾，基差依然處于高位，不過后續(xù)隨著檢修裝置重啟、新裝置投產(chǎn)以及貿(mào)易戰(zhàn)升級的沖擊顯現(xiàn)，需關(guān)注壓力逐漸增加的風(fēng)險(xiǎn)。上方壓力8050，下方支撐7750。

操作策略：若反彈有機(jī)會觸及8050-8100一線，可考慮逢高拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、下游旺季顯現(xiàn)。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、貿(mào)易戰(zhàn)對PP的沖擊逐漸體現(xiàn)

PTA：震蕩偏弱

邏輯：需求方面，聚酯開工繼續(xù)回升，庫存有所增加，但總體仍處在較低水平；供給方面，PTA裝置平均開工率回升至高位，PTA流通庫存周內(nèi)增加近4萬噸，增幅略高于前一周水平。價(jià)格方面，短期以震蕩為主，后續(xù)關(guān)注需求的持續(xù)性以及新裝置的投產(chǎn)情況。

操作策略：短期震蕩整理，逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求放緩，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)。

乙二醇：供給受限，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：供給方面，周內(nèi)新杭能源乙二醇裝置檢修，河南能化永城乙二醇裝置重啟，下周濮陽乙二醇裝置恢復(fù)，總體裝置負(fù)荷仍處在低位；需求方面，周內(nèi)聚酯開工繼續(xù)回升；聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷回落，庫存有所增加，從庫存天數(shù)來看，當(dāng)前聚酯產(chǎn)品庫存總體仍處在較低水平；庫存方面，港口庫存略有回升，但總體壓力并不顯著。

操作策略：短期價(jià)格偏強(qiáng)，逢低買入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：乙二醇供應(yīng)恢復(fù)、需求不及預(yù)期。

紙漿：矛盾依舊，紙漿震蕩為主，短期利好明確情況下區(qū)間內(nèi)偏多

邏輯：供應(yīng)端，紙漿供應(yīng)依舊充足。首先，8月針葉漿到貨量根據(jù)7月發(fā)運(yùn)量測算，將大幅增長。其次，國內(nèi)港口庫存依舊較高。最后，當(dāng)前到港貨物根據(jù)當(dāng)時(shí)的定價(jià)與匯率水平測算，相較于當(dāng)前價(jià)格水平，整體持平或小幅盈利，不存在虧損情況下，預(yù)計(jì)出貨意愿將保持偏好。需求端，雙膠紙旺季已至。從下游雙膠紙企業(yè)反饋，中、大型企業(yè)訂單較好，且基本滿負(fù)荷運(yùn)作。今年雙膠紙成品紙經(jīng)銷商庫存不高，議價(jià)能力較低，文化紙價(jià)格預(yù)計(jì)旺季將有提升。因此，木漿需求旺季的炒作點(diǎn)，目前看，較為樂觀。市場最大的矛盾點(diǎn)在于可見的高庫存與看不見的去庫跡象。雖然價(jià)格在歷史低位，國內(nèi)企業(yè)也出現(xiàn)囤貨需求，但從港口庫存來看，國內(nèi)依舊出現(xiàn)供過于求情況，上漲乏力。下跌驅(qū)動短期缺乏，漿廠端看，7、8月的國內(nèi)備貨消耗了他們的庫存壓力，而國內(nèi)企業(yè)低位剛剛建立庫存，且無盈利，加之旺季將至，不會出現(xiàn)拋售動能。因此，難有趨勢行情，當(dāng)前仍將維持震蕩僵持行情。

操作策略：中期維持4500-4800內(nèi)的震蕩判斷，考慮旺季來臨已經(jīng)人民幣貶值的現(xiàn)狀，區(qū)間內(nèi)以逢低做多為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：全球股市下行帶來的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購超預(yù)期；人民幣大幅貶值

有色金屬

銅觀點(diǎn)：宏觀數(shù)據(jù)未見改善，銅價(jià)弱勢難改。邏輯：關(guān)注美國就業(yè)數(shù)據(jù)，銅價(jià)弱勢難改。整體來看，各國央行接連降息，美國成為發(fā)達(dá)國家中利率最高國家，9月降息概率大增，但目前貨幣政策對于經(jīng)濟(jì)下行壓力支撐作用逐漸減弱，降息預(yù)期對市場預(yù)期利好有限。微觀層面，銅桿訂單較上周稍差，但總體保持穩(wěn)定水平，以按需采購為主；銅板帶市場需求低迷，成交清淡；銅管加工企業(yè)開工率不高，訂單量下降，下游消費(fèi)市場無驅(qū)動力；銅棒加工企業(yè)開工率尚可，訂單量增加，下游銅棒消費(fèi)市場有所好轉(zhuǎn)。另下周關(guān)注：美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以判斷美聯(lián)儲降息的持續(xù)性。技術(shù)圖形上來，倫銅日線繼續(xù)收于5日均線下方；周線5750美元成為重要的壓力位，周線MACD綠柱繼續(xù)擴(kuò)大，市場弱勢依舊，預(yù)計(jì)倫銅波動區(qū)間在5620-5750美元/噸。

操作上，觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點(diǎn)：鋁價(jià)窄幅整理，靜待消費(fèi)確認(rèn)

邏輯：產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價(jià)格小幅上漲，由于氧化鋁依舊過剩且海外寬松拉低進(jìn)口成本，對氧化鋁價(jià)格反彈高度造成壓制，在這樣的背景下，電解鋁高利潤將得以維持。電解鋁行業(yè)利潤維持1000元/噸左右，驅(qū)動新增產(chǎn)能創(chuàng)造條件投產(chǎn)，其中，興仁登高12.5萬噸新增投產(chǎn)，山西華潤7.5萬噸投產(chǎn)，蒙泰的22萬噸產(chǎn)能就解決了指標(biāo)問題計(jì)劃在3個月內(nèi)通電完畢，另外，青海西部水電和黃河水電、廣西信發(fā)的復(fù)產(chǎn)都已提上日程。由于通電到釋放產(chǎn)量中間需要一定的時(shí)間，因此，近期約50萬噸的產(chǎn)能釋放很難彌補(bǔ)山東魏橋、新疆信發(fā)、遼寧忠旺累計(jì)超過100萬噸的產(chǎn)能關(guān)停，預(yù)計(jì)8月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為298萬噸，9月產(chǎn)量為290萬噸，較去年同期分別減少14萬噸、14萬噸。9月按照1%-2%的消費(fèi)增速，消費(fèi)量為323-326萬噸，這意味著9月旺季將形成天然的33-36萬噸供應(yīng)缺口，為鋁價(jià)上漲提供基礎(chǔ)。近期下游消費(fèi)特別是部分終端項(xiàng)目可能受環(huán)保影響而關(guān)停，以及山東潛在的復(fù)產(chǎn)，對多頭信心產(chǎn)生抑制，值得指出的是，供需的缺口是存在并隨時(shí)間流逝體現(xiàn)，當(dāng)前價(jià)格對缺口反應(yīng)得并不充分。操作上，前期多單持有，未入場者可逢低布局多單。

操作建議：逢低布局多單并持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)增長不及預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能快速釋放。

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注滬鉛期價(jià)于17500壓力位下的表現(xiàn)，短期或高位調(diào)整

邏輯：國內(nèi)電動車電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所顯現(xiàn)，電池消費(fèi)環(huán)比回升，并預(yù)計(jì)將持續(xù)至9月上半月，不過消費(fèi)同比仍略弱。此外，8月份國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出恢復(fù)后，9月份部分企業(yè)計(jì)劃檢修，但整體產(chǎn)出或維持較平穩(wěn)態(tài)勢。再生鉛方面，冶煉利潤可觀，再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較高，關(guān)注再生鉛開工抬升節(jié)奏?？偟膩砜?，短期消費(fèi)環(huán)比恢復(fù)，加上國慶節(jié)前環(huán)保預(yù)期升溫，推升滬鉛期價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)；但供應(yīng)回升預(yù)期將限制鉛價(jià)的反彈高度，目前來看滬鉛期價(jià)于17500一線的壓力有所體現(xiàn)，不排除呈現(xiàn)高位調(diào)整態(tài)勢。

操作建議：嘗試輕倉逢高沽空

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：“金九”消費(fèi)或季節(jié)性緩慢回暖，鋅價(jià)偏弱態(tài)勢難改

邏輯：中國出臺維穩(wěn)政策，但對消費(fèi)的實(shí)際改善情況尚需觀察，整體經(jīng)濟(jì)壓力仍然凸顯。中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，對于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)消費(fèi)環(huán)比有改善，但更多或體現(xiàn)為緩慢回暖。目前鋅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度較低，關(guān)注后期鋅進(jìn)口流入增加的可能。短期國內(nèi)鋅錠社會庫存小幅波動，后期庫存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，宏觀層面仍存較大不確定性。當(dāng)下鋅市場資金偏謹(jǐn)慎，鋅價(jià)偏弱格局難改。

操作建議：空單持有；中期買銅賣鋅；短期買鋁賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鎳觀點(diǎn)：印尼禁礦政策落地，期鎳大幅拉升

邏輯：印尼鎳礦禁礦消息終于落地，但國內(nèi)外鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫存8月下旬出現(xiàn)明顯增加，對鎳需求有觸頂可能。目前市場其實(shí)對于現(xiàn)實(shí)的供需結(jié)構(gòu)的并無多大關(guān)注，而更多的重心則放于禁礦的題材炒作之上。而實(shí)際來說明年國內(nèi)外的鎳鐵依舊整體會呈現(xiàn)增加格局。消息落地后下周預(yù)計(jì)會有震蕩偏強(qiáng)表現(xiàn)，但也需要謹(jǐn)防利好兌現(xiàn)后走勢的不及預(yù)期可能。操作上建議繼續(xù)觀望或者短線操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期大幅波動

貴金屬觀點(diǎn)：歐系貨幣疲弱美元強(qiáng)勢，金價(jià)或?qū)⒒芈?/p>

邏輯：展望9月，月初將迎來中美新一輪關(guān)稅落地。同時(shí)市場對9月美聯(lián)儲降息期待頗大，如果9月陸續(xù)公布的宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲也是有猶豫的可能。再者英國脫歐，也將在10月迎來最后通牒，從目前英國首相的講話來看，硬脫歐仍是選項(xiàng)。再者歐央行行長交替，繼任者拉加德持續(xù)保持鴿派概率較大，不利于歐元走強(qiáng)，打壓貴金屬價(jià)格。

操作建議：謹(jǐn)慎偏空

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息三次 

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：區(qū)間上沿壓力明顯，蛋白粕或重回震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，變數(shù)增多，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，9月可能重啟談判。美豆進(jìn)入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，但雨水偏少可能損害單產(chǎn)。Pro Farmer田間巡查顯示大豆結(jié)莢數(shù)不及去年和三年均值。預(yù)計(jì)9月供需報(bào)告還將下調(diào)美豆單產(chǎn)。此外關(guān)注9月早霜。關(guān)注美豆平衡表是否轉(zhuǎn)勢。需求端，中秋備貨支撐豆粕價(jià)格，但國內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅?？傮w上，蛋白粕區(qū)間上沿壓力位預(yù)計(jì)增加，后市料區(qū)間運(yùn)行。

展望：豆粕：偏空；菜籽粕：偏空

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期     

油脂觀點(diǎn)：包裝油備貨進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩整理

邏輯：國際市場，8月馬棕產(chǎn)增或不及預(yù)期，出口需求旺盛，預(yù)計(jì)庫存繼續(xù)下降，支撐油脂價(jià)格。國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費(fèi)，夏季棕櫚油消費(fèi)改善，小包裝油備貨接近尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩整理。

展望：棕櫚油：震蕩；豆油：震蕩；菜油：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

玉米觀點(diǎn)：市場情緒偏悲觀，期價(jià)難改弱勢運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，臨儲拍賣量周維持400萬噸，本周成交率8.70%，再創(chuàng)新低，渠道庫存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對充足，考慮新糧逐漸上市，出貨壓力或繼續(xù)施壓市場。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，提振效果有限。深加工企業(yè)處于季節(jié)性開機(jī)率恢復(fù)，但玉米到貨量增加，企業(yè)下調(diào)收購價(jià)。綜上當(dāng)前玉米市場交易邏輯圍繞新糧逐漸上市預(yù)期供應(yīng)增加，而需求難有改善，供大于求格局下，期價(jià)反彈乏力或延續(xù)偏弱運(yùn)行。

展望：震蕩偏弱

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

白糖觀點(diǎn)：供需矛盾不大，短期進(jìn)入調(diào)整

邏輯：上周，外盤原糖低位繼續(xù)回落，鄭糖上周大幅回落。短期關(guān)注8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，7月銷售數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)一般，但后期整體仍處于去庫存態(tài)勢，銷售進(jìn)度同比偏快，糖廠庫存低于去年同期。鄭糖短期預(yù)計(jì)無太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，10月份之前預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。01合約短期觀望，不追高，若9月有較大回調(diào)，可考慮再次買入機(jī)會。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：單邊觀望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點(diǎn)：新棉上市在即 收購價(jià)走向獲市場關(guān)注

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，優(yōu)良率同比偏高，長勢良好，USDA預(yù)期產(chǎn)量增兩成；印度小幅提高M(jìn)SP水平，棉花播種接近尾聲，種植面積同比增加；國內(nèi)商業(yè)庫存同比增加，新棉上市在即。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系反反復(fù)復(fù)，紡織服裝出口前景不樂觀；鄭棉注冊倉單持續(xù)流出，下游紗線價(jià)格補(bǔ)跌，逐步去庫存，訂單緩慢恢復(fù)。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長期維持偏空思路。短期內(nèi)，舊作棉花商業(yè)庫存偏高，新棉收購價(jià)格或?qū)⒊袎?，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩偏弱走勢，關(guān)注棉花成熟期天氣變化。

展望：震蕩尋底

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

生豬觀點(diǎn): 豬價(jià)漲勢持續(xù)，養(yǎng)殖利潤可觀

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價(jià)延續(xù)趨勢性上漲行情。

展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國外畜產(chǎn)品。

雞蛋觀點(diǎn): 現(xiàn)貨價(jià)格將回落，期價(jià)后市不宜追多

邏輯：供應(yīng)方面，前期補(bǔ)欄蛋雞苗陸續(xù)開產(chǎn)，在產(chǎn)蛋雞存欄量逐漸增加，雞蛋供應(yīng)回升。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求逐漸顯現(xiàn)?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性漲至高位，后市傾向于回落。期價(jià)短期受益于現(xiàn)價(jià)走強(qiáng)，低位反彈，后期在供應(yīng)壓力之下，仍偏弱。

展望：震蕩偏弱

操作建議：高位做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉價(jià)格大幅上漲，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。