宏觀(guān)

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：        

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：滬鎳升9.87%，滬銀升8.42%，滬膠升4.17%，滬金升2.55%，滬錫升2.47%，熱卷跌4.32%，瀝青跌4.26%，螺紋跌3.80%，錳硅跌3.74%，焦炭跌3.14%，滬深300期貨跌0.35%，上證50期貨跌1.35%，中證500期貨升0.28%，5年期國(guó)債平0.00%，10年期國(guó)債升0.12%。

國(guó)際商品：黃金跌0.53%，白銀升4.49%，銅升0.31%，鎳升14.30%，布倫特原油跌0.15%，天然氣升6.18%，小麥跌3.19%，大豆升1.46%，瘦肉豬升7.12%，咖啡升0.83%。

全球股市：標(biāo)普500升2.79%，德國(guó)DAX升2.82%，富時(shí)100升1.58%，日經(jīng)225跌0.03%，上證綜指跌0.39%，印度NIFTY升1.79%，巴西IBOVESPA升3.55%，俄羅斯RTS升1.96%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)升1.31%，歐元兌美元跌1.45%，100日元兌美元升跌0.84%，英鎊兌美元跌0.90%，澳元兌美元跌0.34%，人民幣兌美元跌0.85%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤(pán)價(jià)的漲跌幅。

宏觀(guān)綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）發(fā)改委召開(kāi)完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會(huì)議第一次會(huì)議。（2）8月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)處于輕度萎縮狀態(tài)。海外新聞：（1）歐美通脹指標(biāo)表現(xiàn)略顯疲軟，央行寬松空間打開(kāi)。

英國(guó)退歐問(wèn)題各層面展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，區(qū)域避險(xiǎn)情緒上升：上周英國(guó)退歐問(wèn)題再度顯現(xiàn)出一波三折的勢(shì)頭，英國(guó)與歐盟以及英國(guó)議會(huì)內(nèi)部各方均展開(kāi)角力，無(wú)協(xié)議脫歐風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升。假設(shè)10月31日英國(guó)無(wú)協(xié)議退歐，敏感的匯率及債券市場(chǎng)都將受到連鎖效應(yīng)。英國(guó)市場(chǎng)各大類(lèi)資產(chǎn)將受到嚴(yán)重沖擊，英鎊匯率或?qū)⒃俅巫叩?，?guó)債收益率和股票市場(chǎng)也將受到重挫，而美元指數(shù)、黃金價(jià)格將呈上升趨勢(shì)，大宗商品波動(dòng)將不及其他資產(chǎn)變化明顯。

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）發(fā)改委召開(kāi)完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會(huì)議第一次會(huì)議。當(dāng)前正值中國(guó)經(jīng)濟(jì)從固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)型向消費(fèi)拉動(dòng)型轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)工作的重大決策部署，發(fā)改委上周召開(kāi)完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會(huì)議第一次會(huì)議，中宣部、科技部等成員單位參加會(huì)議。會(huì)議審議通過(guò)了《完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制部際聯(lián)席會(huì)議工作規(guī)則》和《近期促進(jìn)消費(fèi)工作重點(diǎn)任務(wù)安排》，并提出接下來(lái)的五個(gè)工作重點(diǎn)，包括：第一，破除制約消費(fèi)擴(kuò)容提質(zhì)的體制機(jī)制障礙，大力提高產(chǎn)品和服務(wù)的供給質(zhì)量；第二，著力研究不同層次的消費(fèi)需求變動(dòng)規(guī)律，積極培育多層次的消費(fèi)細(xì)分市場(chǎng)；第三，以健全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和信用體系為工作重點(diǎn)，努力營(yíng)造安全放心誠(chéng)信的消費(fèi)環(huán)境；第四，精準(zhǔn)聚焦農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)，加強(qiáng)城鄉(xiāng)消費(fèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；第五，從需求端精準(zhǔn)施策進(jìn)一步釋放內(nèi)需潛力，多用改革辦法擴(kuò)大消費(fèi)。以上工作要求供給側(cè)不斷創(chuàng)新、提質(zhì)提量，需求側(cè)深挖傳統(tǒng)需求潛力、拓展新型需求空間，供給側(cè)和需求側(cè)同時(shí)著力，才能確保消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)順利完成。

（2）8月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)處于輕度萎縮狀態(tài)。周末，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)制造業(yè)PMI為49.5，比前月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。從企業(yè)規(guī)模來(lái)看，大型企業(yè)PMI降至50.4，低于前月的50.7但仍然維持在擴(kuò)張區(qū)間；中型企業(yè)PMI降至48.2，低于前月的48.7且萎縮程度進(jìn)一步加深；小型企業(yè)PMI降至48.6，低于前月的49.0。從分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間處于擴(kuò)張區(qū)間，但新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)以及原材料庫(kù)存指數(shù)的萎縮暗示未來(lái)生產(chǎn)指數(shù)也將受到拖累。整體而言，中國(guó)制造業(yè)8月下行壓力仍存，這與中美貿(mào)易摩擦造成的需求疲軟不無(wú)關(guān)系。

海外新聞：

（3）歐美通脹指標(biāo)表現(xiàn)略顯疲軟，央行寬松空間打開(kāi)。周五公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)7月PCE同比增長(zhǎng)1.4%，與預(yù)期持平，高于前值1.3%；核心PCE同比增長(zhǎng)1.6%，與預(yù)期和前值持平。正逢夏季，本應(yīng)是汽油消費(fèi)旺季、帶動(dòng)PCE整體增長(zhǎng)，但是今年美國(guó)PCE數(shù)據(jù)顯示出反季節(jié)性特征。通脹疲軟也發(fā)生在歐洲，歐元區(qū)8月CPI初值同比增長(zhǎng)1%，與預(yù)期和前值持平。歐美通脹與2%均有一定距離，這為美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行在9月的議息會(huì)議上進(jìn)一步釋放寬松信號(hào)做了鋪墊。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：8月財(cái)新制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI；美國(guó)：7月貿(mào)易帳、8月制造業(yè)PMI、非農(nóng)就就業(yè)報(bào)告；歐元區(qū)：二季度GDP終值、8月制造業(yè)PMI；英國(guó)：無(wú)；德國(guó)：8月制造業(yè)PMI；法國(guó)：8月制造業(yè)PMI；日本：無(wú)；本周重要會(huì)議和講話(huà)：澳洲聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、瑞典央行、俄羅斯央行公布利率決議；日本央行行長(zhǎng)黑田東彥講話(huà)；英國(guó)歐事務(wù)大臣巴克利在議會(huì)回答問(wèn)題。

英國(guó)退歐問(wèn)題各層面展開(kāi)拉鋸戰(zhàn)，區(qū)域避險(xiǎn)情緒上升

7月23日，鮑里斯?約翰遜以66.4%的支持率戰(zhàn)勝了對(duì)手杰里米?亨特后成功當(dāng)選英國(guó)保守黨黨魁，并將擔(dān)任英國(guó)首相。其上臺(tái)后首先需要面臨的就是如何處理英國(guó)退歐的問(wèn)題。事實(shí)上，他在2016年英國(guó)退歐公投前就已經(jīng)是脫歐派的意見(jiàn)領(lǐng)袖，對(duì)該問(wèn)題持有非常強(qiáng)硬的態(tài)度，表示無(wú)論發(fā)生什么、無(wú)論有沒(méi)有協(xié)議，英國(guó)都應(yīng)該在10月31日與歐盟分手。

從本周來(lái)看，英國(guó)退歐問(wèn)題的各關(guān)聯(lián)方顯示出極大的意見(jiàn)分歧。首先是英國(guó)和歐盟，在七國(guó)集團(tuán)峰會(huì)上，英國(guó)首相約翰遜向歐盟領(lǐng)袖喊話(huà)，提出除非歐盟同意更改協(xié)議，否則他將把原定的390億英鎊英國(guó)對(duì)歐盟的未償債務(wù)削減至70-90億英鎊。約翰遜表示，與歐盟的談判將持續(xù)至10月31日的最后一分鐘，如果有必要，將在沒(méi)有協(xié)議的情況下脫離歐盟。即將擔(dān)任歐洲理事會(huì)主席的米歇爾對(duì)約翰遜來(lái)說(shuō)可能是較難跨越的阻礙，他曾于今年春天表示無(wú)協(xié)議脫歐對(duì)于歐盟來(lái)說(shuō)可能比一份壞協(xié)議要好，“至少它結(jié)果更清楚”。這表明如果約翰遜想要通過(guò)“不成功便成仁”的方式威脅歐盟只會(huì)適得其反。

英國(guó)議會(huì)內(nèi)部也發(fā)出了不同的聲音。上周周中，英國(guó)多黨派發(fā)表聯(lián)合聲明，表示將阻止英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐。這與此前英國(guó)首相約翰遜所指出的10月31日無(wú)論如何都會(huì)脫歐的表述大相徑庭。聯(lián)合聲明指出要尋找可行方案阻止英國(guó)脫歐，這些方案包括立法以及對(duì)政府發(fā)起不信任投票。這將導(dǎo)致英國(guó)提前大選，如果提前大選時(shí)間在10月31日之前，那么英國(guó)退歐問(wèn)題的變數(shù)將大大增加。面對(duì)這一局面，約翰遜使出了“大招”：向女王提出讓議會(huì)休會(huì)至10月14日，這一要求得到了女王的允許。休會(huì)實(shí)施之后，英國(guó)議會(huì)的議員將沒(méi)有時(shí)間阻止無(wú)協(xié)議脫歐。面對(duì)這一局面，英國(guó)各地爆發(fā)了抗議活動(dòng)，而網(wǎng)絡(luò)上發(fā)起的要求取消休會(huì)的請(qǐng)?jiān)敢呀?jīng)獲得超過(guò)100萬(wàn)的民眾簽名，而根據(jù)英國(guó)議會(huì)的規(guī)定，任何超過(guò)10萬(wàn)簽名的請(qǐng)?jiān)笗?shū)都必須在議會(huì)進(jìn)行辯論。工黨官員表示將在本周一(9月2日)尋求對(duì)英國(guó)脫歐問(wèn)題進(jìn)行緊急辯論。

英國(guó)執(zhí)政黨內(nèi)憂(yōu)外患和歐盟方面的強(qiáng)硬態(tài)度使得未來(lái)英國(guó)硬脫歐概率上升，在民眾和反對(duì)黨呼吁下二次公投也可能存在一定的可能性。8月到10月對(duì)于英國(guó)首相約翰遜將是極為關(guān)鍵的一段時(shí)間，其能否在保有英國(guó)利益的情況下成功退歐仍有待觀(guān)察，但能夠肯定的是約翰遜帶著很強(qiáng)烈的決心與歐盟就退歐問(wèn)題攤牌，隨著時(shí)間不斷臨近10月31日的期限，區(qū)域避險(xiǎn)情緒將持續(xù)上升。

這一避險(xiǎn)情緒與2016年6月英國(guó)退歐公投如出一轍。因此我們可將2016年6月公投前后大類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)作為當(dāng)前大類(lèi)資產(chǎn)波動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。

匯率方面，英國(guó)退歐公投前夕英鎊兌美元匯率已有較大的負(fù)向波動(dòng)，退歐公投結(jié)果出爐當(dāng)天，英鎊兌美元日內(nèi)跌幅甚至高達(dá)8.85%，此后三個(gè)月內(nèi)英鎊一直保持其平穩(wěn)的貶值態(tài)勢(shì)，直到一年后才趨于穩(wěn)定。相比英鎊巨大跌幅，歐元區(qū)受英國(guó)退歐公投影響不大，歐元兌美元匯率總體保持平穩(wěn)，僅小幅下跌。美元指數(shù)方面，由于歐元和英鎊出現(xiàn)不同程度下跌，美元指數(shù)因而存在被動(dòng)走高的勢(shì)頭，但是需要指出的是，這段時(shí)間正值美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，因此美元指數(shù)的上行主要還是歸因于美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)所帶來(lái)的結(jié)果。

股指方面，受英國(guó)退歐公投結(jié)果影響，歐盟主要成員國(guó)的股指走勢(shì)在結(jié)果出爐前夕均有下跌趨勢(shì)，在結(jié)果出爐當(dāng)天均有巨大跌幅，而英國(guó)FTSE100指數(shù)由于在此前已經(jīng)對(duì)退歐公投進(jìn)行計(jì)價(jià)，在結(jié)果出爐、靴子落地當(dāng)天反而跌幅較小。隨著時(shí)間推移，股票市場(chǎng)情況隨著經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)韌性而好轉(zhuǎn)，上述各股指均有穩(wěn)定上升的趨勢(shì)并在后期保持平穩(wěn)。

國(guó)債方面，自英國(guó)發(fā)起退歐公投以來(lái)，除意大利10年期國(guó)債收益率不跌反增外，各國(guó)十年期國(guó)債收益率均大幅下降。退歐公投結(jié)果公布當(dāng)日，德、法、英三國(guó)國(guó)債收益率均大幅下降，其中德國(guó)10年期國(guó)債收益率跌幅甚至高達(dá)466.67%。長(zhǎng)期來(lái)看，英國(guó)10年期國(guó)債收益率自公投結(jié)果公布后先升后降，總體呈下降趨勢(shì)，而歐盟其他主要國(guó)家及歐元區(qū)國(guó)債收益率則顯示穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)，此次上升與前期收益率大跌有關(guān)，使得收益率恢復(fù)平穩(wěn)狀態(tài)。

大宗商品方面受英國(guó)退歐公投結(jié)果影響較小，結(jié)果公布前夕及當(dāng)天COMEX黃金及SHFE黃金指數(shù)都有小額上升趨勢(shì)，公投結(jié)束后各黃金指數(shù)的仍呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)與美元指數(shù)變化趨勢(shì)趨同。與黃金指數(shù)相反，CRB現(xiàn)貨指數(shù)及WIND商品指數(shù)受退歐公投結(jié)果影響有小幅下降，但總體上無(wú)較大波動(dòng)變化。

退歐公投結(jié)果對(duì)匯率及債券市場(chǎng)影響極大，對(duì)股票市場(chǎng)及與美元掛鉤的黃金指數(shù)頗有影響，而大宗商品對(duì)公投結(jié)果較不敏感。假設(shè)2019年10月31日，英國(guó)在“硬脫歐”派領(lǐng)導(dǎo)人鮑里斯?約翰遜及其領(lǐng)導(dǎo)的保守黨的堅(jiān)持下完成無(wú)協(xié)議退歐，敏感的匯率及債券市場(chǎng)都將受到連鎖效應(yīng)。毋庸置疑的是若10月31日實(shí)施無(wú)協(xié)議退歐，英國(guó)市場(chǎng)各大類(lèi)資產(chǎn)將受到嚴(yán)重沖擊，英鎊匯率或?qū)⒃俅巫叩?，?guó)債收益率和股票市場(chǎng)也將受到重挫，而美元指數(shù)、黃金價(jià)格將呈上升趨勢(shì)，大宗商品波動(dòng)將不及其他資產(chǎn)變化明顯?？傊磥?lái)三個(gè)月內(nèi)各大類(lèi)資產(chǎn)的走勢(shì)如何將與約翰遜上臺(tái)后同歐盟的磋商進(jìn)程息息相關(guān)，未來(lái)英國(guó)市場(chǎng)將如何變化仍需綜合具體談判議程判斷。

金融期貨

股指：短期警惕游資撤離，資產(chǎn)荒提供托底邏輯

邏輯：上周五情緒疑似退潮，強(qiáng)勢(shì)股回撤、深賽格被重點(diǎn)監(jiān)控令中小創(chuàng)領(lǐng)跌，短期需警惕游資撤離。目前我們?nèi)远ㄎ槐据啚殡A段反彈而非趨勢(shì)反攻，公募私募加倉(cāng)空間不大會(huì)抑制反彈的空間。而托底力量來(lái)自于業(yè)績(jī)踩雷風(fēng)險(xiǎn)消除以及資產(chǎn)荒邏輯顯現(xiàn)，股市在相對(duì)洼地時(shí)具備配置價(jià)值。操作層面，不建議滬指在2900以上保持高倉(cāng)位，若后續(xù)滬指跌破2800點(diǎn)關(guān)口，可考慮低吸IC。

操作策略：低吸IC思路

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美關(guān)系；2）監(jiān)管表態(tài)

期債：短期吸引力不足，中長(zhǎng)期逢低做多思路不變

邏輯：目前來(lái)看，利差壓縮、曲線(xiàn)平坦后，短期央行保持定力，短端空間尚未打開(kāi)限制了長(zhǎng)端收益率的下行。但在貿(mào)易摩擦升級(jí)、新一輪關(guān)稅即將生效之際，8月PMI再度暗示制造業(yè)前景暗淡的情況下，貨幣政策仍有放松的空間和緊迫性，9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議前后或是重要窗口。大方向看，債市收益率下行的主要邏輯并未變化，短期由于風(fēng)險(xiǎn)和收益比減弱使得相對(duì)吸引力不足。因此，建議投資者維持中長(zhǎng)期逢低做多的思路不變。

操作建議：中長(zhǎng)期逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

外匯：監(jiān)管決心再現(xiàn)，短期震蕩為主

邏輯：在上周末中美貿(mào)易摩擦緊張局勢(shì)的刺激下，周一開(kāi)盤(pán)離岸、在岸人民幣對(duì)美元雙雙跌破7.1。之后在隔夜一籃子貨幣與逆周期因子調(diào)整雙雙作用下，人民幣匯率穩(wěn)定在7.1附近。短期看，如中美貿(mào)易戰(zhàn)未有進(jìn)一步的發(fā)展，人民幣匯率將穩(wěn)定回歸雙向波動(dòng)。本周市場(chǎng)需持續(xù)關(guān)注貿(mào)易局勢(shì)進(jìn)展、英國(guó)脫歐進(jìn)程、意大利政局等地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，任何意外消息均可能引發(fā)市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。同時(shí)下周將再度迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾講話(huà)以及美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)壓力之下的任何指引都將引發(fā)市場(chǎng)的震蕩。

操作建議：可選擇做多波動(dòng)率

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)變化 2）中美貨幣政策影響

黑色建材

鋼材：供需相對(duì)平穩(wěn)，鋼價(jià)區(qū)間震蕩

邏輯：

（1）供給方面，長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)繼續(xù)壓縮，產(chǎn)量持續(xù)收窄，但建材產(chǎn)量降幅有縮小趨勢(shì)，熱卷再度接近盈虧平衡，集中復(fù)產(chǎn)結(jié)束后，產(chǎn)量持穩(wěn)；短流程方面，上周華東廢鋼均價(jià)下跌100元/噸，華東電爐谷電利潤(rùn)有所恢復(fù)，短流程產(chǎn)量小幅回升，預(yù)計(jì)短期產(chǎn)量將保持平穩(wěn)。

（2）需求方面，在鋼價(jià)連續(xù)下跌情況下，買(mǎi)漲不買(mǎi)跌心理對(duì)投機(jī)需求有一定擠出效應(yīng)，當(dāng)前螺紋需求以剛需為主，保持相對(duì)平穩(wěn)，上周高溫天氣基本消退，隨著下游施工旺季到來(lái)，需求仍有一定回歸空間。

（3）主要鋼材品種鋼廠(chǎng)庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存走勢(shì)分化 ，社會(huì)庫(kù)存大幅去化，而鋼廠(chǎng)庫(kù)存再度轉(zhuǎn)升，其中建材廠(chǎng)庫(kù)大幅增加9.5萬(wàn)噸，冷軋、中板廠(chǎng)庫(kù)也有小幅累積，說(shuō)明下游貿(mào)易商拿貨意愿尚未完全恢復(fù)，市場(chǎng)情緒依舊偏弱。

（4）成本支撐方面，鋼價(jià)下跌帶動(dòng)原料端焦炭、國(guó)產(chǎn)礦同步下行，長(zhǎng)流程成本與利潤(rùn)齊跌；短流程方面，廢鋼價(jià)格大幅下行，電爐利潤(rùn)短暫回升，產(chǎn)量已有反饋。

整體而言，低利潤(rùn)狀態(tài)下，產(chǎn)量仍有收縮預(yù)期，但邊際降幅可能逐步收窄；下游需求較為穩(wěn)定且以剛需為主，隨著旺季到來(lái)仍有邊際恢復(fù)預(yù)期，預(yù)計(jì)鋼材庫(kù)存將保持去化，但能否對(duì)鋼價(jià)形成支撐看去化的速度。當(dāng)前成本端支撐力度減弱，鋼價(jià)企穩(wěn)的動(dòng)力主要來(lái)源于終端需求。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；限產(chǎn)執(zhí)行不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：短期反彈，受卡粉壓制難持續(xù)

主要邏輯：

（1）供給來(lái)看，澳巴共發(fā)運(yùn)2198.2萬(wàn)噸，環(huán)比減少130.6萬(wàn)噸，其中澳三大礦山發(fā)貨縮減，淡水河谷發(fā)貨逐漸恢復(fù)。根據(jù)推算，本周到港也將小幅回落。

（2）需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅回落，但仍平穩(wěn)運(yùn)行，鋼材利潤(rùn)大幅壓縮，鐵礦需求收到壓制。

（3）庫(kù)存來(lái)看，本周45港庫(kù)存為12131.40萬(wàn)噸，環(huán)比增加147.07萬(wàn)噸，在港船舶數(shù)量81環(huán)比增2，實(shí)際增庫(kù)約181萬(wàn)噸。

（4）從市場(chǎng)情緒來(lái)看，上周港口現(xiàn)貨成交略有增加，整體變化不大，其中pb粉成交較好，價(jià)格較為堅(jiān)挺。

（5）總體來(lái)看，由于pb庫(kù)存的急劇下滑，推動(dòng)鐵礦價(jià)格開(kāi)始反彈，短期鐵礦價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)，但pb粉與卡粉價(jià)差快速壓縮至50元/噸，鋼廠(chǎng)對(duì)鐵礦需求將更多轉(zhuǎn)向卡粉，使得pb粉重新壘庫(kù)，從而限制鐵礦反彈力度。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），pb庫(kù)存開(kāi)始?jí)編?kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：現(xiàn)貨仍有下跌壓力，期貨價(jià)格維持震蕩

主要邏輯：

（1）供給來(lái)看，上周焦炭產(chǎn)量小幅減少，鋼聯(lián)230家焦化廠(chǎng)平均日產(chǎn)67.74萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.35萬(wàn)噸，焦炭產(chǎn)量總體維持高位，原因在于8月下旬以來(lái)山西地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)有一定放松，另外焦化仍保持一定利潤(rùn)，刺激各地焦?fàn)t開(kāi)工生產(chǎn)，各地焦?fàn)t多維持滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。

（2）需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率下降，247家鋼廠(chǎng)日均鐵水產(chǎn)量228.2萬(wàn)噸，環(huán)比降1.3萬(wàn)噸，9月唐山高爐限產(chǎn)比例及日均影響鐵水量稍弱于8月份，但鋼材品種利潤(rùn)改善并不明顯，且隨著國(guó)慶臨近，高爐限產(chǎn)仍有階段性加強(qiáng)的可能，這將壓制焦炭需求。

（3）庫(kù)存來(lái)看，焦化廠(chǎng)庫(kù)存開(kāi)始累積，鋼廠(chǎng)庫(kù)存、港口庫(kù)存下降、總庫(kù)存維持高位，隨著焦炭產(chǎn)量的增加，供需邊際走弱，且山西產(chǎn)量仍有提升空間，總庫(kù)存可能出現(xiàn)小幅累積。

（4）目前焦炭平均利潤(rùn)在100-150元/噸，但鋼廠(chǎng)開(kāi)啟第二輪提降，兩輪提降后焦炭利潤(rùn)將回歸盈虧線(xiàn)附近，在供需弱、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)調(diào)整再分配格局下，焦炭現(xiàn)貨仍面臨下跌壓力。

（5）期貨價(jià)格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，已提前反應(yīng)現(xiàn)貨三輪下跌，短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：現(xiàn)貨價(jià)格承壓，期貨價(jià)格維持震蕩

主要邏輯：

（1）上周?chē)?guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量小幅減少，總體變動(dòng)不大，其中山西呂梁、臨汾煤礦產(chǎn)量小幅下降，長(zhǎng)治地區(qū)產(chǎn)量增加。國(guó)慶臨近，各地煤礦產(chǎn)量將受到安全生產(chǎn)限制，預(yù)計(jì)產(chǎn)量總體持穩(wěn)。

（2）進(jìn)口煤方面，進(jìn)口政策不確定性較大，整體有收緊趨勢(shì)，其中海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，進(jìn)口企業(yè)相對(duì)謹(jǐn)慎，蒙古煤通關(guān)量繼續(xù)維持在高位，甘其毛都平均通關(guān)量1000車(chē)左右。

（3）需求來(lái)看，焦炭環(huán)保限產(chǎn)部分減弱，焦?fàn)t產(chǎn)能利用率維持高位，目前焦煤需求總體穩(wěn)定。

（4）庫(kù)存來(lái)看，山地、山東等地煤礦庫(kù)存增加，港口庫(kù)存持續(xù)攀升，供給端庫(kù)存有所累積、焦化廠(chǎng)維持按需采購(gòu)，焦煤總庫(kù)存已處于歷史高位，高庫(kù)存壓制焦煤價(jià)格的上漲空間。

（5）下游焦炭開(kāi)啟第二輪提降，焦炭?jī)r(jià)格仍在下行周期，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格開(kāi)始有下行壓力，將有一定的讓利空間，但供給端支撐較強(qiáng)總體來(lái)看，焦煤供需弱穩(wěn)，價(jià)格彈性較小，短期或以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期

動(dòng)力煤 ：淡季庫(kù)存擔(dān)憂(yōu)，煤價(jià)承壓回落

主要邏輯：

1、從供給端來(lái)看，大秦線(xiàn)9月份秋季檢修確定，較去年提前24天，預(yù)計(jì)將影響發(fā)運(yùn)量日均20-25萬(wàn)噸左右，而從近段時(shí)間的發(fā)運(yùn)情況來(lái)看，大秦線(xiàn)發(fā)運(yùn)一度處于110萬(wàn)噸的低位，較滿(mǎn)發(fā)130萬(wàn)噸有較大差距，其原因在于倒掛影響了市場(chǎng)發(fā)運(yùn)的積極性，運(yùn)力本來(lái)未能有效發(fā)揮，因此檢修期間的實(shí)際影響量將大幅小于往年同期檢修。

2、從需求端來(lái)看，淡季到來(lái)日耗上行乏力，電廠(chǎng)去庫(kù)存能力被動(dòng)下降，冬儲(chǔ)積極性也大幅下降；水泥企業(yè)開(kāi)工增加，對(duì)煤炭需求有所增加，但需求較為分散且數(shù)量難以與電煤相平衡，需求拉動(dòng)能力一般。

3、從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，在市場(chǎng)價(jià)跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)諸多支撐位之后，下游終端可能在利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下選擇市場(chǎng)采購(gòu)以保障正常庫(kù)存，由此可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生一定的支撐，價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)抵抗性的反彈。

4、總體上來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)多空因素均在，但利空較為明顯，市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存的消化能力依舊有限，價(jià)格雖有小幅反彈但驅(qū)動(dòng)力度有限，后期依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、產(chǎn)區(qū)復(fù)工超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、宏觀(guān)需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：中美貿(mào)易摩擦加劇，油市價(jià)格分化延續(xù)

邏輯：上周單邊震蕩月差上行，跨區(qū)價(jià)差繼續(xù)收窄。宏觀(guān)方面，中美摩擦頻繁反復(fù)，增加金融不確定性。8月23日中國(guó)宣布對(duì)美國(guó)700以美元商品加稅；當(dāng)日晚間美國(guó)將此前2500億和3000億商品中國(guó)商品關(guān)稅分別上調(diào)至30%和15%。8月27日特朗普G7會(huì)議稱(chēng)與中方通話(huà)將很快重啟談判達(dá)成協(xié)議，被中國(guó)外交部否認(rèn)。供需方面，美國(guó)原油庫(kù)存大降，支撐油價(jià)日內(nèi)走強(qiáng)。1）油品庫(kù)存創(chuàng)兩月來(lái)最大降幅，主要來(lái)自進(jìn)口減少出口增加。庫(kù)存庫(kù)存連降八周，部分來(lái)自產(chǎn)區(qū)管道開(kāi)通的結(jié)構(gòu)性變化。四級(jí)颶風(fēng)Dorian預(yù)計(jì)于本周二從東南部登陸弗羅里達(dá)州，路徑范圍對(duì)油田生產(chǎn)影響有限，主要影響交通出行油品需求。價(jià)格方面，全球政治動(dòng)蕩增加金融市場(chǎng)不確定性。單邊油價(jià)走勢(shì)對(duì)中美貿(mào)易談判反應(yīng)敏感，隨雙邊關(guān)系進(jìn)展往復(fù)震蕩數(shù)月。月差走強(qiáng)及去庫(kù)推進(jìn)顯示基本面支撐偏強(qiáng)。目前油價(jià)處于中期震蕩區(qū)間下緣，若宏觀(guān)改善油價(jià)有望上行，若宏觀(guān)壓力維持油價(jià)或延續(xù)震蕩。若宏觀(guān)不確定時(shí)關(guān)注由基本面推動(dòng)階段性?xún)r(jià)差交易機(jī)會(huì)。

策略建議：SP500/Brent比價(jià)空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩引發(fā)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及軍事沖突

瀝青：十月委油到港增多預(yù)期變化，瀝青主力跌跌不休

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存大幅去化，原油先漲后跌，瀝青現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，瀝青期價(jià)大跌后基差重回高位，瀝青-WTI價(jià)差上周四跌至年內(nèi)低點(diǎn)，而煉廠(chǎng)利潤(rùn)高位。煉廠(chǎng)庫(kù)存、社會(huì)庫(kù)存當(dāng)周繼續(xù)去化，基本面好轉(zhuǎn)瀝青主力期價(jià)1912大跌反映市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，預(yù)期發(fā)生變化原因之一是當(dāng)周?chē)?guó)內(nèi)委內(nèi)瑞拉十月原油到港增至四船82萬(wàn)噸，疊加十月一些煉廠(chǎng)更換原料，市場(chǎng)或解讀為總原料供應(yīng)增加因制裁帶來(lái)的斷供行情結(jié)束，預(yù)期證偽；之二是煉廠(chǎng)利潤(rùn)高位驅(qū)動(dòng)煉廠(chǎng)開(kāi)工繼續(xù)提升，目前的瀝青去庫(kù)速度偏慢不符合旺季去庫(kù)預(yù)期。我們認(rèn)為瀝青大跌反映市場(chǎng)焦點(diǎn)從原料端至瀝青需求預(yù)期轉(zhuǎn)移，站在當(dāng)下看未來(lái)不確定性依然較高，近期成品油走強(qiáng)煉廠(chǎng)利潤(rùn)年內(nèi)高位，焦化開(kāi)工不斷提升，整體瀝青煉廠(chǎng)開(kāi)工提升有限還未到四月水平，未來(lái)開(kāi)工提升幅度有限，按照目前去庫(kù)速度需求尚可，目前無(wú)論是期價(jià)還是價(jià)差大概率反映未來(lái)原料供應(yīng)充足預(yù)期，但十月國(guó)內(nèi)委內(nèi)瑞拉原油到港是俄羅斯國(guó)家石油公司八月發(fā)貨至青島船貨，船東均為別國(guó)(希臘、馬耳他等），鑒于今年四月美國(guó)財(cái)政部將34艘船只制裁先例在，制裁不確定性仍對(duì)瀝青期價(jià)帶來(lái)沖擊。

操作策略：多Bu-WTI價(jià)差，多BU1912

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：新加坡高硫380貼水漲至世紀(jì)新高，關(guān)注兩地月差背離

邏輯：當(dāng)周EIA原油庫(kù)存大幅去化，原油先漲后跌，新加坡高硫380貼水漲至世紀(jì)新高，月差漲至前期高點(diǎn)，當(dāng)周三地燃料油總庫(kù)存環(huán)比上漲處于季節(jié)性高位，貼水、月差漲與去庫(kù)存出現(xiàn)背離。八月亞洲燃料油供應(yīng)環(huán)比小幅上漲（中東創(chuàng)紀(jì)錄的供應(yīng)增量彌補(bǔ)歐洲損失量，）疊加七月新加坡燃料油銷(xiāo)量連續(xù)兩月下滑證實(shí)需求仍難有起色，近期駁船運(yùn)費(fèi)上漲帶動(dòng)BDI指數(shù)走高，此外IMO臨近，高硫駁船洗倉(cāng)為低硫準(zhǔn)備運(yùn)力不足也是驅(qū)動(dòng)貼水異常走高的因素。當(dāng)周新加坡高硫2001-2005價(jià)差與Fu月差出現(xiàn)明顯背離，繼續(xù)關(guān)注該價(jià)差修復(fù)。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：港口庫(kù)壓仍較大，甲醇繼續(xù)低位震蕩

邏輯：上周甲醇價(jià)格弱企穩(wěn)，整體壓力依然較大，易跌難漲，目前壓力仍主要是持續(xù)積累的港口庫(kù)存，且盤(pán)面較大升水容易吸引賣(mài)保進(jìn)場(chǎng)，而支撐主要在成本端和供需好轉(zhuǎn)預(yù)期端，短期多空低位博弈仍將持續(xù)。供需面去看，進(jìn)口量仍有望維持高位，且內(nèi)外順掛幅度依然較大，這是甲醇供應(yīng)壓力的主要來(lái)源，不過(guò)產(chǎn)區(qū)檢修逐步增多，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力下降，對(duì)沖掉部分港口壓力，而需求端，烯烴需求依然沒(méi)有完全釋放，傳統(tǒng)需求受到環(huán)保壓制依然處于低位，不過(guò)金九銀十都有好轉(zhuǎn)預(yù)期，但需要等待兌現(xiàn)，且成本支撐將可能逐步兌現(xiàn)到供應(yīng)端，因此短期仍可能低位震蕩，大跌概率應(yīng)該不大，繼續(xù)關(guān)注進(jìn)口貨源沖擊，不過(guò)9、10月份考慮到需求端有好轉(zhuǎn)預(yù)期，屆時(shí)甲醇仍有反彈可能。

操作策略：短期底部區(qū)間震蕩為主，多空都偏短期，中長(zhǎng)期仍建議布局多頭。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下跌風(fēng)險(xiǎn)：港口脹庫(kù)致現(xiàn)貨拋售，需求恢復(fù)預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)。上漲風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)檢修增多，外圍裝置故障，環(huán)保松動(dòng)

尿素：供需好轉(zhuǎn)預(yù)期開(kāi)始兌現(xiàn)，尿素仍謹(jǐn)慎偏多

邏輯：上周UR001合約反彈有所加速，創(chuàng)上市以來(lái)新高，上漲推動(dòng)力主要來(lái)自于檢修增多，疊加低價(jià)刺激了中下游的備貨需求，以及9、10月份反彈預(yù)期支撐，這給中期多頭帶來(lái)了較大信心，我們認(rèn)為中期偏強(qiáng)仍有望持續(xù)，不過(guò)由于工廠(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)積累，現(xiàn)貨依然承壓，盤(pán)面升水逐步擴(kuò)大，而隨著價(jià)格反彈，不排除賣(mài)保進(jìn)場(chǎng)的可能性，這可能會(huì)導(dǎo)致盤(pán)面反彈會(huì)有反復(fù)，保持關(guān)注。綜合來(lái)看，雖然中期有供需好轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)反彈，但空間和驅(qū)動(dòng)都相對(duì)有限，依然相對(duì)偏謹(jǐn)慎，且全年去看，全球尿素仍是供應(yīng)逐步寬松的趨勢(shì)，長(zhǎng)期仍大概率偏弱走勢(shì)，將不斷擠出高成本供應(yīng)。

操作策略：階段性依然偏多對(duì)待，長(zhǎng)線(xiàn)空頭等待反彈后的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下跌風(fēng)險(xiǎn)：檢修預(yù)期未兌現(xiàn)，需求持續(xù)受到壓制，無(wú)煙煤價(jià)格大跌

LLDPE：積極因素有望顯現(xiàn)，短線(xiàn)或存弱反彈機(jī)會(huì)

邏輯：我們判斷下跌行情或?qū)簳r(shí)告一段落，短線(xiàn)反彈可期，邏輯是石化、港口等顯性庫(kù)存去化順利，下游旺季即將到來(lái)，目前價(jià)格去稅后已與回料接近，對(duì)工廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)有吸引力；不過(guò)對(duì)于反彈高度仍不樂(lè)觀(guān)，原因是全球產(chǎn)能快速擴(kuò)張需求放緩的大趨勢(shì)依然在延續(xù)。上方壓力7300，下方支撐6900-7000。

操作策略：觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：下游旺季顯現(xiàn)，下游補(bǔ)庫(kù)增多。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力持續(xù)增高、環(huán)保檢查延續(xù)甚至加碼、市場(chǎng)悲觀(guān)情緒延續(xù)

PP：供需矛盾暫仍有限，但利空預(yù)期會(huì)繼續(xù)成為上方壓制

邏輯：我們繼續(xù)維持相對(duì)中性的觀(guān)點(diǎn)，利多的一面仍是目前供需無(wú)明顯矛盾，基差依然處于高位，不過(guò)后續(xù)隨著檢修裝置重啟、新裝置投產(chǎn)以及貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)的沖擊顯現(xiàn)，需關(guān)注壓力逐漸增加的風(fēng)險(xiǎn)。上方壓力8050，下方支撐7750。

操作策略：若反彈有機(jī)會(huì)觸及8050-8100一線(xiàn)，可考慮逢高拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、下游旺季顯現(xiàn)。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)PP的沖擊逐漸體現(xiàn)

PTA：震蕩偏弱

邏輯：需求方面，聚酯開(kāi)工繼續(xù)回升，庫(kù)存有所增加，但總體仍處在較低水平；供給方面，PTA裝置平均開(kāi)工率回升至高位，PTA流通庫(kù)存周內(nèi)增加近4萬(wàn)噸，增幅略高于前一周水平。價(jià)格方面，短期以震蕩為主，后續(xù)關(guān)注需求的持續(xù)性以及新裝置的投產(chǎn)情況。

操作策略：短期震蕩整理，逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求放緩，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)。

乙二醇：供給受限，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：供給方面，周內(nèi)新杭能源乙二醇裝置檢修，河南能化永城乙二醇裝置重啟，下周濮陽(yáng)乙二醇裝置恢復(fù)，總體裝置負(fù)荷仍處在低位；需求方面，周內(nèi)聚酯開(kāi)工繼續(xù)回升；聚酯產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)回落，庫(kù)存有所增加，從庫(kù)存天數(shù)來(lái)看，當(dāng)前聚酯產(chǎn)品庫(kù)存總體仍處在較低水平；庫(kù)存方面，港口庫(kù)存略有回升，但總體壓力并不顯著。

操作策略：短期價(jià)格偏強(qiáng)，逢低買(mǎi)入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：乙二醇供應(yīng)恢復(fù)、需求不及預(yù)期。

紙漿：矛盾依舊，紙漿震蕩為主，短期利好明確情況下區(qū)間內(nèi)偏多

邏輯：供應(yīng)端，紙漿供應(yīng)依舊充足。首先，8月針葉漿到貨量根據(jù)7月發(fā)運(yùn)量測(cè)算，將大幅增長(zhǎng)。其次，國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存依舊較高。最后，當(dāng)前到港貨物根據(jù)當(dāng)時(shí)的定價(jià)與匯率水平測(cè)算，相較于當(dāng)前價(jià)格水平，整體持平或小幅盈利，不存在虧損情況下，預(yù)計(jì)出貨意愿將保持偏好。需求端，雙膠紙旺季已至。從下游雙膠紙企業(yè)反饋，中、大型企業(yè)訂單較好，且基本滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)作。今年雙膠紙成品紙經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存不高，議價(jià)能力較低，文化紙價(jià)格預(yù)計(jì)旺季將有提升。因此，木漿需求旺季的炒作點(diǎn)，目前看，較為樂(lè)觀(guān)。市場(chǎng)最大的矛盾點(diǎn)在于可見(jiàn)的高庫(kù)存與看不見(jiàn)的去庫(kù)跡象。雖然價(jià)格在歷史低位，國(guó)內(nèi)企業(yè)也出現(xiàn)囤貨需求，但從港口庫(kù)存來(lái)看，國(guó)內(nèi)依舊出現(xiàn)供過(guò)于求情況，上漲乏力。下跌驅(qū)動(dòng)短期缺乏，漿廠(chǎng)端看，7、8月的國(guó)內(nèi)備貨消耗了他們的庫(kù)存壓力，而國(guó)內(nèi)企業(yè)低位剛剛建立庫(kù)存，且無(wú)盈利，加之旺季將至，不會(huì)出現(xiàn)拋售動(dòng)能。因此，難有趨勢(shì)行情，當(dāng)前仍將維持震蕩僵持行情。

操作策略：中期維持4500-4800內(nèi)的震蕩判斷，考慮旺季來(lái)臨已經(jīng)人民幣貶值的現(xiàn)狀，區(qū)間內(nèi)以逢低做多為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：全球股市下行帶來(lái)的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開(kāi)工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購(gòu)超預(yù)期；人民幣大幅貶值

有色金屬

銅觀(guān)點(diǎn)：宏觀(guān)數(shù)據(jù)未見(jiàn)改善，銅價(jià)弱勢(shì)難改。邏輯：關(guān)注美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)，銅價(jià)弱勢(shì)難改。整體來(lái)看，各國(guó)央行接連降息，美國(guó)成為發(fā)達(dá)國(guó)家中利率最高國(guó)家，9月降息概率大增，但目前貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行壓力支撐作用逐漸減弱，降息預(yù)期對(duì)市場(chǎng)預(yù)期利好有限。微觀(guān)層面，銅桿訂單較上周稍差，但總體保持穩(wěn)定水平，以按需采購(gòu)為主；銅板帶市場(chǎng)需求低迷，成交清淡；銅管加工企業(yè)開(kāi)工率不高，訂單量下降，下游消費(fèi)市場(chǎng)無(wú)驅(qū)動(dòng)力；銅棒加工企業(yè)開(kāi)工率尚可，訂單量增加，下游銅棒消費(fèi)市場(chǎng)有所好轉(zhuǎn)。另下周關(guān)注：美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，以判斷美聯(lián)儲(chǔ)降息的持續(xù)性。技術(shù)圖形上來(lái)，倫銅日線(xiàn)繼續(xù)收于5日均線(xiàn)下方；周線(xiàn)5750美元成為重要的壓力位，周線(xiàn)MACD綠柱繼續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)弱勢(shì)依舊，預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5620-5750美元/噸。

操作上，觀(guān)望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加、人民幣貶值

鋁觀(guān)點(diǎn)：鋁價(jià)窄幅整理，靜待消費(fèi)確認(rèn)

邏輯：產(chǎn)業(yè)上，氧化鋁價(jià)格小幅上漲，由于氧化鋁依舊過(guò)剩且海外寬松拉低進(jìn)口成本，對(duì)氧化鋁價(jià)格反彈高度造成壓制，在這樣的背景下，電解鋁高利潤(rùn)將得以維持。電解鋁行業(yè)利潤(rùn)維持1000元/噸左右，驅(qū)動(dòng)新增產(chǎn)能創(chuàng)造條件投產(chǎn)，其中，興仁登高12.5萬(wàn)噸新增投產(chǎn)，山西華潤(rùn)7.5萬(wàn)噸投產(chǎn)，蒙泰的22萬(wàn)噸產(chǎn)能就解決了指標(biāo)問(wèn)題計(jì)劃在3個(gè)月內(nèi)通電完畢，另外，青海西部水電和黃河水電、廣西信發(fā)的復(fù)產(chǎn)都已提上日程。由于通電到釋放產(chǎn)量中間需要一定的時(shí)間，因此，近期約50萬(wàn)噸的產(chǎn)能釋放很難彌補(bǔ)山東魏橋、新疆信發(fā)、遼寧忠旺累計(jì)超過(guò)100萬(wàn)噸的產(chǎn)能關(guān)停，預(yù)計(jì)8月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為298萬(wàn)噸，9月產(chǎn)量為290萬(wàn)噸，較去年同期分別減少14萬(wàn)噸、14萬(wàn)噸。9月按照1%-2%的消費(fèi)增速，消費(fèi)量為323-326萬(wàn)噸，這意味著9月旺季將形成天然的33-36萬(wàn)噸供應(yīng)缺口，為鋁價(jià)上漲提供基礎(chǔ)。近期下游消費(fèi)特別是部分終端項(xiàng)目可能受環(huán)保影響而關(guān)停，以及山東潛在的復(fù)產(chǎn)，對(duì)多頭信心產(chǎn)生抑制，值得指出的是，供需的缺口是存在并隨時(shí)間流逝體現(xiàn)，當(dāng)前價(jià)格對(duì)缺口反應(yīng)得并不充分。操作上，前期多單持有，未入場(chǎng)者可逢低布局多單。

操作建議：逢低布局多單并持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能快速釋放。

鉛觀(guān)點(diǎn)：關(guān)注滬鉛期價(jià)于17500壓力位下的表現(xiàn)，短期或高位調(diào)整

邏輯：國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所顯現(xiàn)，電池消費(fèi)環(huán)比回升，并預(yù)計(jì)將持續(xù)至9月上半月，不過(guò)消費(fèi)同比仍略弱。此外，8月份國(guó)內(nèi)原生鉛產(chǎn)出恢復(fù)后，9月份部分企業(yè)計(jì)劃?rùn)z修，但整體產(chǎn)出或維持較平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。再生鉛方面，冶煉利潤(rùn)可觀(guān)，再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較高，關(guān)注再生鉛開(kāi)工抬升節(jié)奏?？偟膩?lái)看，短期消費(fèi)環(huán)比恢復(fù)，加上國(guó)慶節(jié)前環(huán)保預(yù)期升溫，推升滬鉛期價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)；但供應(yīng)回升預(yù)期將限制鉛價(jià)的反彈高度，目前來(lái)看滬鉛期價(jià)于17500一線(xiàn)的壓力有所體現(xiàn)，不排除呈現(xiàn)高位調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：嘗試輕倉(cāng)逢高沽空

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀(guān)點(diǎn)：“金九”消費(fèi)或季節(jié)性緩慢回暖，鋅價(jià)偏弱態(tài)勢(shì)難改

邏輯：中國(guó)出臺(tái)維穩(wěn)政策，但對(duì)消費(fèi)的實(shí)際改善情況尚需觀(guān)察，整體經(jīng)濟(jì)壓力仍然凸顯。中期國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，對(duì)于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)消費(fèi)環(huán)比有改善，但更多或體現(xiàn)為緩慢回暖。目前鋅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度較低，關(guān)注后期鋅進(jìn)口流入增加的可能。短期國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存小幅波動(dòng)，后期庫(kù)存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，宏觀(guān)層面仍存較大不確定性。當(dāng)下鋅市場(chǎng)資金偏謹(jǐn)慎，鋅價(jià)偏弱格局難改。

操作建議：空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅；短期買(mǎi)鋁賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀(guān)情緒明顯變動(dòng)

鎳觀(guān)點(diǎn)：印尼禁礦政策落地，期鎳大幅拉升

邏輯：印尼鎳礦禁礦消息終于落地，但國(guó)內(nèi)外鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫(kù)存8月下旬出現(xiàn)明顯增加，對(duì)鎳需求有觸頂可能。目前市場(chǎng)其實(shí)對(duì)于現(xiàn)實(shí)的供需結(jié)構(gòu)的并無(wú)多大關(guān)注，而更多的重心則放于禁礦的題材炒作之上。而實(shí)際來(lái)說(shuō)明年國(guó)內(nèi)外的鎳鐵依舊整體會(huì)呈現(xiàn)增加格局。消息落地后下周預(yù)計(jì)會(huì)有震蕩偏強(qiáng)表現(xiàn)，但也需要謹(jǐn)防利好兌現(xiàn)后走勢(shì)的不及預(yù)期可能。操作上建議繼續(xù)觀(guān)望或者短線(xiàn)操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀(guān)預(yù)期大幅波動(dòng)

貴金屬觀(guān)點(diǎn)：歐系貨幣疲弱美元強(qiáng)勢(shì)，金價(jià)或?qū)⒒芈?/p>

邏輯：展望9月，月初將迎來(lái)中美新一輪關(guān)稅落地。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)9月美聯(lián)儲(chǔ)降息期待頗大，如果9月陸續(xù)公布的宏觀(guān)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)也是有猶豫的可能。再者英國(guó)脫歐，也將在10月迎來(lái)最后通牒，從目前英國(guó)首相的講話(huà)來(lái)看，硬脫歐仍是選項(xiàng)。再者歐央行行長(zhǎng)交替，繼任者拉加德持續(xù)保持鴿派概率較大，不利于歐元走強(qiáng)，打壓貴金屬價(jià)格。

操作建議：謹(jǐn)慎偏空

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息三次 

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀(guān)點(diǎn)：區(qū)間上沿壓力明顯，蛋白粕或重回震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，變數(shù)增多，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，9月可能重啟談判。美豆進(jìn)入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，但雨水偏少可能損害單產(chǎn)。Pro Farmer田間巡查顯示大豆結(jié)莢數(shù)不及去年和三年均值。預(yù)計(jì)9月供需報(bào)告還將下調(diào)美豆單產(chǎn)。此外關(guān)注9月早霜。關(guān)注美豆平衡表是否轉(zhuǎn)勢(shì)。需求端，中秋備貨支撐豆粕價(jià)格，但國(guó)內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。總體上，蛋白粕區(qū)間上沿壓力位預(yù)計(jì)增加，后市料區(qū)間運(yùn)行。

展望：豆粕：偏空；菜籽粕：偏空

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期     

油脂觀(guān)點(diǎn)：包裝油備貨進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩整理

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，8月馬棕產(chǎn)增或不及預(yù)期，出口需求旺盛，預(yù)計(jì)庫(kù)存繼續(xù)下降，支撐油脂價(jià)格。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，夏季棕櫚油消費(fèi)改善，小包裝油備貨接近尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩整理。

展望：棕櫚油：震蕩；豆油：震蕩；菜油：震蕩

操作建議：觀(guān)望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

玉米觀(guān)點(diǎn)：市場(chǎng)情緒偏悲觀(guān)，期價(jià)難改弱勢(shì)運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣(mài)量周維持400萬(wàn)噸，本周成交率8.70%，再創(chuàng)新低，渠道庫(kù)存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對(duì)充足，考慮新糧逐漸上市，出貨壓力或繼續(xù)施壓市場(chǎng)。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管?chē)?guó)常會(huì)政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，提振效果有限。深加工企業(yè)處于季節(jié)性開(kāi)機(jī)率恢復(fù)，但玉米到貨量增加，企業(yè)下調(diào)收購(gòu)價(jià)。綜上當(dāng)前玉米市場(chǎng)交易邏輯圍繞新糧逐漸上市預(yù)期供應(yīng)增加，而需求難有改善，供大于求格局下，期價(jià)反彈乏力或延續(xù)偏弱運(yùn)行。

展望：震蕩偏弱

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

白糖觀(guān)點(diǎn)：供需矛盾不大，短期進(jìn)入調(diào)整

邏輯：上周，外盤(pán)原糖低位繼續(xù)回落，鄭糖上周大幅回落。短期關(guān)注8月產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，7月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)一般，但后期整體仍處于去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，銷(xiāo)售進(jìn)度同比偏快，糖廠(chǎng)庫(kù)存低于去年同期。鄭糖短期預(yù)計(jì)無(wú)太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，10月份之前預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀(guān)及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。01合約短期觀(guān)望，不追高，若9月有較大回調(diào)，可考慮再次買(mǎi)入機(jī)會(huì)。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：?jiǎn)芜呌^(guān)望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀(guān)點(diǎn)：新棉上市在即 收購(gòu)價(jià)走向獲市場(chǎng)關(guān)注

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，優(yōu)良率同比偏高，長(zhǎng)勢(shì)良好，USDA預(yù)期產(chǎn)量增兩成；印度小幅提高M(jìn)SP水平，棉花播種接近尾聲，種植面積同比增加；國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存同比增加，新棉上市在即。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系反反復(fù)復(fù)，紡織服裝出口前景不樂(lè)觀(guān)；鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)流出，下游紗線(xiàn)價(jià)格補(bǔ)跌，逐步去庫(kù)存，訂單緩慢恢復(fù)。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期維持偏空思路。短期內(nèi)，舊作棉花商業(yè)庫(kù)存偏高，新棉收購(gòu)價(jià)格或?qū)⒊袎?，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩偏弱走勢(shì)，關(guān)注棉花成熟期天氣變化。

展望：震蕩尋底

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

生豬觀(guān)點(diǎn): 豬價(jià)漲勢(shì)持續(xù)，養(yǎng)殖利潤(rùn)可觀(guān)

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開(kāi)始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價(jià)延續(xù)趨勢(shì)性上漲行情。

展望：震蕩偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、增加進(jìn)口國(guó)外畜產(chǎn)品。

雞蛋觀(guān)點(diǎn): 現(xiàn)貨價(jià)格將回落，期價(jià)后市不宜追多

邏輯：供應(yīng)方面，前期補(bǔ)欄蛋雞苗陸續(xù)開(kāi)產(chǎn)，在產(chǎn)蛋雞存欄量逐漸增加，雞蛋供應(yīng)回升。當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求逐漸顯現(xiàn)?？傮w來(lái)看，近期現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性漲至高位，后市傾向于回落。期價(jià)短期受益于現(xiàn)價(jià)走強(qiáng)，低位反彈，后期在供應(yīng)壓力之下，仍偏弱。

展望：震蕩偏弱

操作建議：高位做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉價(jià)格大幅上漲，前期補(bǔ)欄蛋雞苗數(shù)量不及預(yù)期。