報告日期：2019年9月2日申銀萬國期貨研究所

【金融】

股指：美股漲跌不一，8月31日國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開會議，表示要加大逆周期調控力度，疏通貨幣政策傳導，實施積極財政政策。上周五外資通過滬深股通流入67.20億元，29日融資余額達9145.75億元，較上日增加30.83億元。繼MSCI之后，F(xiàn)TSE也將于9月如期將中國A股的納入因子由5%提升至15%，A股將再迎海外資金。近期中美貿易摩擦反復擾動資本市場，當前海外市場對A股仍有影響但逐漸減弱，股市呈現(xiàn)出一定韌性。商務部表示，中美經貿團隊一直保持溝通，中方反制手段充足，反對貿易戰(zhàn)升級，此前美國方面威脅9月1日起對部分3000億出口商品征收15%關稅。目前制約股指反彈高度的原因在于經濟企穩(wěn)尚難確認、中美關系反復以及業(yè)績下滑。二季度業(yè)績披露結束，從當前數(shù)據(jù)看依然以大為美，業(yè)績增速分別是上證50>滬深300>中證500。國內各項積極政策逐漸出臺利好資本市場，但外部環(huán)境仍有不確定性，短期仍要警惕下跌風險且上升空間有限，但也無需太過悲觀，當前A股估值較低仍有支撐，操作上短期建議先觀望，預計未來各指數(shù)將分化，中小盤股有望走出超額行情。

國債：制造業(yè)PMI有所回落，國債收益率仍有下行空間。8月份制造業(yè)PMI為49.5%，低于上月0.2個百分點，繼續(xù)處于臨界點之下。當前全球經濟增速持續(xù)放緩，美國經濟衰退領先指標發(fā)出信號，中美經貿磋商仍存在長期性和不確定性，將持續(xù)對經濟增長和資本市場形成擾動；國務院出臺20條措施激發(fā)國內消費潛力，工業(yè)企業(yè)利潤好于預期，不過房地產銷售增速和土地溢價率繼續(xù)回落，投資回落壓力較大，PPI已經陷入通縮，CPI或逐步回落，國內經濟仍面臨較大的下行壓力；金穩(wěn)委表示要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕和社會融資規(guī)模合理增長，國務院常務會議指出要促進實際利率水平明顯下降，MLF工具利率下調預期增強，且美聯(lián)儲降息及全球貨幣政策轉向寬松也為國內降低政策工具利率和降準提供了相應的環(huán)境；銀行同業(yè)負債和資產規(guī)模受限情況下市場擔憂監(jiān)管加強，債市波動加大。不過在經濟增速放緩，貨幣政策寬松和降低實體經濟融資利率的背景下，預計國債收益率仍有下行空間，10年期國債收益率可看至前期低點2.7%附近，操作上建議國債期貨繼續(xù)持有或逢低做多為主。

【能化】

20號膠：震蕩。泰馬印三國維持6個月的橡膠出口限制政策將在本月底到期，目前泰國暫無延長期限打算，國內7月工業(yè)、消費、投資、信貸數(shù)據(jù)均不及預期。供應端：泰國產區(qū)南部雨水較多導致割膠受阻，原料收購價格略有走高。目前橡膠加工廠利潤修復，供應過剩預期仍占據(jù)主導。目前膠水價格39.4泰銖/公斤，較上周末上漲0.2泰銖/公斤,較7月初下降23%，較去年同期下降8%。需求端:7月份重卡市場銷售7.58萬輛，環(huán)比增速下降27%，7月汽車銷量180.8萬輛，環(huán)比下降 12.1%，同比下降4.3%，據(jù)乘聯(lián)會，8月前兩周乘用車零售增速-23.3%，環(huán)比同期下降14.3%，汽車需求依然偏弱。

尿素:尿素期貨主力合約小幅震蕩。尿素下游需求平淡，重點關注9月印度即將再次招標的情況，但全球尿素處于下跌趨勢，謹慎看好此次招標對尿素需求的利好作用。上游方面，尿素與煤炭、合成氨之間的價差處于過去幾年的平均水平，固定床工藝利潤一般，不過水煤氣工藝利潤尚可，進入9月后關注企業(yè)停產消息。上周停車企業(yè)較多，日產量較大幅度下滑，使得現(xiàn)貨市場稍有提振，期貨盤面大幅上漲。9月份下游膠板廠環(huán)保限產預期較強等利空因素依然存在。預計現(xiàn)貨價格小幅波動為主，期貨方面若停車產能繼續(xù)增加或印度中標情緒較好，可能出現(xiàn)繼續(xù)反彈上漲行情。

天膠：下跌0.05%，上周泰國原料價格繼續(xù)下挫。周內泰國產區(qū)原料放量正常，而期貨價格繼續(xù)走低，市場情 緒整體偏空，工廠暫持觀望態(tài)度，收膠積極性一般，因此原料收購價格繼續(xù)下探。周內合艾地 區(qū)膠水收購價格最低在 45 泰銖/公斤，較去年同期高2-2.5泰銖/公斤。泰國膠水收購周均價為45.12泰銖/公斤，較上周下跌4.41%。國內半鋼輪胎企業(yè)開工微幅下滑，主要原因在于當前廠家出貨一般，庫存壓力偏高，個別廠家為緩解庫存壓力下調開工，對整體開工有一定的拉低作用。國內輪胎企業(yè)半鋼胎開工負荷為71.21%，較上期下滑0.06%，較去年同期下滑0.60%。綜合來看，建議等待反彈后的拋空機會。                                                                         

紙漿：小幅下跌，進口木漿現(xiàn)貨市場供需面變化不大，非木漿市場也延續(xù)弱勢，市場交投氛圍清淡，經銷商觀望氛圍濃厚，文化紙價格波動不大，下游按需采購，實際落實情況一般，市場預期謹慎。生活用紙則延續(xù)弱勢，紙廠庫存偏高，下游需求疲弱，同時木漿價格大幅下跌使其成本支撐減弱。操作上，建議暫時觀望。

PTA：01合約收于5092（-10）。江浙滌絲產銷50-60%。PX成交價785美金/噸，PTA原料成本4220元/噸，PTA華東現(xiàn)貨成交價5140元/噸，現(xiàn)貨加工費920元/噸。亞洲9月PX ACP達成，賣方?？松梨谂c買方盛虹石化，賣家日本JX與買方逸盛石化分別達成于780美元/噸CFR亞洲。近期聚酯開工逐步小幅上行至90%。恒優(yōu)年產30萬噸POY項目和年產30萬噸POY技改項目總投資20億元，22日一次性開車成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合約或相對強勢。但遠月合約，面臨10月份新鳳鳴220萬噸PTA新裝置投產，恒力石化250萬噸PTA年底新裝置投產，供應壓力遠期相對偏大。進入聚酯消費旺季，近月短期下行空間有限，策略方面可選擇01-05正套操作為主。

MEG：乙二醇2001合約收于4581（+5），華東現(xiàn)貨價4580元/噸，外盤價格540美金/噸。裝置開工率持續(xù)低于預期，截至8月29日，國內乙二醇整體開工負荷在56.42%（國內MEG產能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在43.31%（煤制總產能為441萬噸/年）。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約95.3萬噸，環(huán)比上期增加3.5萬噸。本周預計到港預報14.5萬噸左右，較上周減少3萬噸左右。8月份新增新鳳鳴中躍30萬噸長絲、福建逸錦7萬噸直紡滌短、桐昆30萬噸長絲裝置投產?？傮w而言，聚酯旺季，8-9月份這樣的良性去庫格局或將延續(xù)。01合約轉暖，套利策略可選擇MEG01-05正套操作為主。

原油：颶風臨近佛羅里達海岸可能會抑制美國石油需求，歐美原油期貨下跌。墨西哥灣颶風多利安未對近海油氣生產帶來損失，而是增強逼近佛羅里達州海岸，對能源市場需求產生不利影響，而不是對供應產生影響。貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止8月30日的一周，美國在線鉆探油井數(shù)量742座，比前周減少12座；比去年同期減少120座。對沖基金一類管理基金在美國原油期貨和期權中減少凈多頭，在布倫特原油期貨和期權中增加凈多頭。截止8月27日當周，投機商在紐約商品交易所和倫敦洲際交易所美國輕質原油和布倫特原油期貨和期權持有的凈多頭總計421176手，比前一周減少16127手；相當于減少1612.7萬桶原油。

甲醇：小幅上漲，國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在70.62%，較上周下降2.48個百分點。因延安能化逐步停車及部分MTO裝置負荷下降，導致本周國內煤制烯烴裝置開工負荷下降。國內甲醇整體裝置開工負荷為64.94%，環(huán)比下跌0.76%；西北地區(qū)的開工負荷為77.42%，環(huán)比下跌1.11%。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存繼續(xù)增長至130.16萬噸，突破130萬噸整數(shù)大關，達到近十年沿海地區(qū)新高庫存，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在35.55萬噸附近。

瀝青：瀝青主力合約走勢總體偏弱，收于3060元/噸。截至8月30日全國瀝青均價3558元/噸，此前瀝青期價下行可能源于市場對需求的擔憂，近期東北地區(qū)在需求旺季向下調價并低價向南方發(fā)貨。但是，總體上華東、華南等地區(qū)需求尚可，9月份是瀝青的需求旺季，預計市場價格能在需求的支撐下有所上漲。BU1912合約可能仍保持震蕩，可繼續(xù)逢低建立部分多頭倉位，短期密切關注原油價格的走勢。

PVC：01合約夜盤震蕩偏弱，收6355（-25），上周華東及華南地區(qū)電石法下跌140元/噸，乙烯法價格相對穩(wěn)定。在電石需求減少的情況下，電石價格持續(xù)下滑，上周電石采購價格下調50-100元/噸，7月至今采購價已經歷五輪共300元/噸的下調。電石價格已觸及成本線附近，預計價格重心將企穩(wěn)。PVC供應端相對較為平穩(wěn)，但需求端仍顯疲軟，雖華南地區(qū)下游需求尚可，華東地區(qū)部分下游開工亦在恢復之中，但華北地區(qū)部分下游制品企業(yè)面臨一定的關停壓力，拖累整體PVC需求。貿易關系及70周年大慶仍然是近期影響PVC市場波動的主要因素，預計短期PVC繼續(xù)震蕩偏弱，建議觀望。

【黑色】

焦煤焦炭：30日煤焦期價低開高走小幅反彈。焦炭方面，焦炭方面，焦炭市場繼續(xù)弱勢運行，下游鋼企多控制庫存，貿易商仍繼續(xù)暫停采購積極出貨，影響焦企出貨節(jié)奏有所放緩，廠內庫存不同程度回升。港口方面成交持續(xù)低位運行，下游暫無接貨意愿，繼續(xù)以看跌為主，部分貨源可商議至現(xiàn)匯自提在1850元/噸左右，另外考慮9月份河北地區(qū)鋼廠或將執(zhí)行的限產情況，焦炭市場預期或仍弱勢運行。焦煤方面，焦炭價格下跌影響焦企對原料煤采購有所放緩，其中長治、臨汾區(qū)域的高價低硫煤有20-30元/噸回落，其余地區(qū)煤種基本保持穩(wěn)定，本周汾渭最新樣本點煤礦庫存監(jiān)測顯示，庫存未出現(xiàn)明顯堆積現(xiàn)象，加之部分煤礦反映9月份來自安全環(huán)保方面的檢查力度會加大，可能會帶來不確定性的限產行為，目前多以穩(wěn)定煤價為主。整體上，供需均微降，下游部分鋼廠焦炭庫存高企已停止接貨，焦化廠及貿易商心態(tài)走弱，采購積極性有所下降，后期預期按需采購為主，盤面01提前兌現(xiàn)三輪下跌，1950-2000元/噸為產地發(fā)運港口折算倉單成本，考慮到焦煤成本仍有下移空間，預計短期1850一線支撐作用較為剛性，在鋼材下行周期內弱勢震蕩為主。

螺紋：螺紋周五夜盤震蕩收平?，F(xiàn)貨方面，上海一級螺紋現(xiàn)貨報3630（理計）漲10。鋼聯(lián)周度庫存顯示，螺紋周產量降3.34萬噸至348.63萬噸，社會庫存降22.11萬噸至609.48萬噸，鋼廠庫存升8.68萬噸至269.9萬噸。本周產量繼續(xù)下滑，社庫降幅擴大但廠庫出現(xiàn)累庫。從近期的期貨核心交易邏輯看，電爐成本支撐尚存，短流程減產，長流程高爐減產尚不明顯，唐山國慶前夕限產方案再度不及預期，供應壓力預計仍將維持。后續(xù)需求的情況將逐步成為交易重點，近期傳聞地產開發(fā)貸收緊。策略建議逢高做空螺礦比。 

鐵礦：鐵礦周五夜盤延續(xù)反彈。現(xiàn)貨方面，金步巴報711（干基），普氏62指數(shù)報85.85。Mysteel統(tǒng)計全國45個港口鐵礦石庫存為12131.40增147.07；日均疏港總量310.40增1.90。分量方面，澳礦6234.90增72.35，巴西礦3434.14降19.64，貿易礦5338.71增88.98，球團542.13增42.82， 精粉1099.04增37.30，塊礦1992.74增82.08；在港船舶數(shù)量81增2（單位：萬噸）。本周港口高疏港但庫存繼續(xù)上升。近期巴西發(fā)貨量回升至高位，但澳巴向中國發(fā)貨的量尚未放量。長流程高爐減產逐步兌現(xiàn)中，但鋼廠也進行了一定地補庫。短期看鐵礦基本面比較平穩(wěn)，但悲觀預期較難扭轉。目前2001合約貼水幅度仍然較大，策略建議逢高做空螺礦比。

【金屬】

銅：周末夜盤銅價高開低走，小幅回落，11月合約增倉較明顯。周日起中美雙方開始新一輪的互征關稅，離岸人民幣走弱至7.17，接近一周前的低點，這也給境外銅價帶來壓力。中國9月赴美談判的可能性仍存在，這令市場情緒總體穩(wěn)定。周末上期所庫存下降1.27萬噸。目前產業(yè)鏈供求大致平衡，雖然電網投資環(huán)比回升，但總體仍為負增長，拖累市場對銅需求預期。短期銅價可能延續(xù)反彈，總體仍可能處于4.55-4.75萬區(qū)間波動，建議關注股市和匯市變化。

鋅：周末夜盤鋅價震蕩走弱，持倉量出現(xiàn)下降。在歷史高位的精礦加工費情況下，隨著冶煉供應的逐步增加，仍處于供大于求的預期之下，并且沒有轉變跡象。國內需求也未見明顯改善。目前鋅價已達到高成本礦山成本附近，礦山未來行為值得關注。建議關注股市和匯市變化。

鋁：周五夜盤鋁價小幅下跌。前期鋁價的上漲主要受臺風造成山東地區(qū)煉廠內澇引發(fā)供應擔憂以及印尼禁礦消息的擾動，預計逐步平復。庫存方面，國內社會庫存近期企穩(wěn)，市場對后期走勢存在一定分歧。國內方面，由于氧化鋁價格走低，國內冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內氧化鋁產能一度面臨較大收縮，但目前數(shù)據(jù)顯示氧化鋁產量繼續(xù)增長，預計其相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著旺季來臨，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注。操作上建議現(xiàn)階段逢高做空為主。

鎳：周五夜盤鎳價漲停。周五多家媒體和企業(yè)確認印尼政府決定提前禁止原礦出口的消息，引發(fā)市場對供應不足的擔憂，LME鎳價上漲超過9%，國內鎳期貨漲停。此外在庫存端，國內市場交割品的不確定性依然較大，現(xiàn)貨渠道了解目前交割品貨源偏低，市場依然面臨逼倉風險。從趨勢上看，一旦印尼禁礦落實，全球鎳金屬短期或面臨較大缺口，價格預計維持強勢運行。

貴金屬：中美貿易沖突升級下市場運行“風險事件提升經濟下行風險-市場提前反應寬松預期-央行妥協(xié)于市場-再度加碼寬松力度”的運行邏輯，美債長短利差倒進一步加深體現(xiàn)市場升溫的擔憂情緒，美聯(lián)儲很可能屈服于市場的壓力在今年推出更多的寬松政策。近日中美重回談判桌和美元持續(xù)走高使得金銀高位下跌，但白銀表現(xiàn)強勢，突破新高后金銀比價下探83，較高金銀比價和投機屬性的回歸使得價格彈性較好的白銀持續(xù)走高，主要產銀國產量的下滑也給予多頭以支撐，預計美元金銀比價將下探80-82區(qū)間。目前金銀受消息面影響較大，關注中美貿易摩擦發(fā)展，事件性利多已經消化，從利率市場上看市場對于進一步貨幣寬松政策的計價實際相對完全，但是金銀的價格彈性要好于債券因此有一定的上行彈性。短期避險情緒降溫和黃金的多頭較為擁擠可能給黃金帶來一定的調整壓力，但市場中長期看漲熱情高漲下不宜參與回調做空，建議適當降低倉位，如果出現(xiàn)較大回調擇機入場，整體以多頭思路對待。關注本周六鮑威爾在本月利率會議前的最后一次講話。

【農產品】

玉米：玉米期貨繼續(xù)下跌。東北玉米銷售情況一般，下游企業(yè)補庫積極性不高，飼料需求悲觀。玉米現(xiàn)貨市場以及上下游均未發(fā)生太多變化，期貨盤面的大幅震蕩主要是市場情緒的變化。一方面前期需求不佳和豐產預期使得期貨盤面不斷下跌，但國務院常務會議提出五方面舉措穩(wěn)定生豬生產又是的市場情緒有所回暖。綜合來看，若是國內產區(qū)氣象條件良好，C2001可能繼續(xù)維持目前弱勢情況，但長期基本面向好使得跌幅有限，預計弱勢小幅波動為主。

蘋果：蘋果10合約繼續(xù)上漲。近期早熟蘋果上市，價格依然居高不下，同比漲幅1到2成，可能影響富士開秤價上漲。依然看好今年蘋果相對豐產，前期由于陳作價格偏高出現(xiàn)貿易商挺價現(xiàn)象，導致蘋果期貨近強遠弱，考慮做空AP005合約或考慮多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌0.19%，收58.89美分/磅。鄭棉漲0.4%，收12550元/噸。自9月1日起，約1100億美元的中國輸美產品將被加征15%的關稅。價值約1600億美元的中國產品將于12月15日同樣被加征15%的關稅。中國對原產于美國的價值約750億美元的商品分別加征10%、5%不等的關稅。中方發(fā)布公告決定對原產于美國的約750億美元進口商品加征關稅。中美貿易環(huán)境進一步惡化。2019/20年度全球期末庫存由去庫存轉為累庫存，即使貿易問題得以緩解，棉花價格也難以大幅上漲。受貿易問題影響，鄭棉大幅下跌，短期預計弱勢震蕩。

油脂：CBOT大豆11月合約周五沖高回落，減產預期和出口疲軟共同影響市場，預計近期CBOT大豆將在850-900之間震蕩。馬盤棕櫚油上周沖高回落，跟隨中國油脂期貨波動。國內油脂期貨周五夜盤上周，本輪油脂上漲是國內大豆供應趨緊及成本上升的預期，豆油去庫存預期，消費旺季預期以及產地減產預期疊加的結果，未來一個月預計油脂仍將圍繞這些預期展開博弈。Y2001短期支撐5日均線5950左右，短期阻力6380-6450；棕櫚油2001下方支撐4850-4880，短期關注5000是否確認突破；菜油001短期支撐7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆震蕩。8月農業(yè)部報告發(fā)布，美新豆播種面積7670萬英畝（預估8100、上月8000、上年8920），收割面積7590萬英畝（預估7990、上月7930、上年8810），單產48.5（預估47.5、上月48.5、上年51.6），產量36.80億蒲（預估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（預期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月20日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。上周國內大豆庫存環(huán)比增加35萬噸萬噸，同比降低135萬1噸。豆粕庫存環(huán)比降低11萬噸，同比降低49萬噸，油廠開機率大幅恢復。由于上周豆粕提貨量大幅提高至147萬噸，較前一周大幅增加20萬噸，本周提貨依然向好。過去5周國內豆粕提貨量環(huán)比增加4%，同比降低9.5%。中國7月大豆進口864萬噸。受市場消息影響，國內蛋白粕價格波動放大，關注南美貼水上漲幅度，匯率對進口成本的抬升，和國內現(xiàn)貨對美國消息的反應。

【新聞關注】

國際： 

美中貿易全國委員會調查顯示，87%的受訪美國企業(yè)表示，他們沒有也不打算將業(yè)務遷出中國；83%的受訪美國企業(yè)表示，過去一年他們沒有削減或停止對華投資。美國榮鼎咨詢公司的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，美國企業(yè)在華投資68億美元，較過去兩年同期均值增長1.5%，逆勢上揚。

國內：

國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會8月31日召開第七次會議，研究金融支持實體經濟、深化金融體制改革等問題。會議指出，當前我國經濟形勢總體穩(wěn)定，金融體系運行平穩(wěn)健康，各類風險總體可控。要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕和社會融資規(guī)模合理增長。實施積極的財政政策，把財政政策與貨幣金融政策更好地結合起來。會議強調，要進一步深化資本市場改革，以科創(chuàng)板改革為突破口，加強資本市場頂層設計，完善基礎制度，提高上市公司質量，扎實培育各類機構投資者，為更多長期資金持續(xù)入市創(chuàng)造良好條件。