報告日期：2019年9月4日申銀萬國期貨研究所

【宏觀】

宏觀：監(jiān)管部門已下發(fā)文件，要求地方報送2020年重大專項債項目資金需求情況。文件稱，今年將提前下達部分2020年新增地方政府債務限額。地方需報送符合國家重大戰(zhàn)略、符合專項債券支持方向、專項債券發(fā)行后能夠及時形成實物工作量的重大項目資金需求和前期準備情況。此前多次提到的地方政府專項債的加碼預計快要落地，后一階段穩(wěn)增長政策可期

【金融】

股指：美股下跌，劉鶴副總理應約會見美國國會參議院戴恩斯一行并表示中方堅決反對貿易戰(zhàn)。昨日外資通過滬深股通流入0.18億元，2日融資余額達9181.69億元，較上日增加46.91億元。9月2日中國表示在世貿組織爭端解決機制下提起訴訟，維護自身合法權益，9月1日起，美國對華3000億美元出口商品中的第一批加征15%關稅正式實施。8月31日國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開會議，表示要加大逆周期調控力度，疏通貨幣政策傳導，實施積極財政政策，引導長期資金進入股市。繼MSCI之后，FTSE也將于9月如期將中國A股的納入因子由5%提升至15%，A股將再迎海外資金。近期中美貿易摩擦反復擾動資本市場，當前海外市場對A股仍有影響但逐漸減弱，股市呈現出一定韌性。目前制約股指反彈高度的原因在于經濟企穩(wěn)尚難確認、中美關系反復以及業(yè)績下滑。二季度業(yè)績披露結束，從當前數據看依然以大為美，業(yè)績增速分別是上證50>滬深300>中證500。國內各項積極政策逐漸出臺利好資本市場，但外部環(huán)境仍有不確定性制約上升空間，但也無需太過悲觀，當前A股估值仍有支撐，操作上可以少量多單持有，預計未來各指數將分化，中小盤股有望走出超額行情。

國債：美國8月ISM制造業(yè)PMI大幅低于預期，美債收益率續(xù)創(chuàng)2016年7月以來新低。隔夜美國公布的8月ISM制造業(yè)PMI為49.1，大幅低于預期，跌至2016年1月以來最低水平，10年期美債收益率跌4個基點報1.462%，創(chuàng)2016年7月以來新低。當前全球經濟增速持續(xù)放緩，美國制造業(yè)PMI跌至臨界點下方，中美經貿磋商仍存在長期性和不確定性，將持續(xù)對經濟增長和資本市場形成擾動；中國官方和財新制造業(yè)PMI出現分化，制造業(yè)景氣度是否改善仍需觀察，不過8月份商品房銷售和成交土地溢價率持續(xù)回落，投資回落壓力較大，預計經濟繼續(xù)面臨下行壓力，關注即將公布的經濟金融數據；金穩(wěn)委表示要繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動性合理充裕和社會融資規(guī)模合理增長，國務院常務會議指出要促進實際利率水平明顯下降，PPI已經轉向通縮，CPI繼續(xù)上行可能性較小，MLF工具利率下調預期增強，且美聯儲降息及全球貨幣政策轉向寬松也為國內降低政策工具利率和降準提供了相應的環(huán)境；預計國債收益率仍有下行空間，10年期國債收益率可看至前期低點2.7%附近，操作上建議國債期貨繼續(xù)持有或逢低做多為主。

【能化】

20號膠：仍在震蕩區(qū)間，夜盤小漲0.1%。泰馬印三國維持6個月的橡膠出口限制政策將在本月底到期，目前泰國暫無延長期限打算，國內7月工業(yè)、消費、投資、信貸數據均不及預期。供應端：泰國產區(qū)南部雨水較多導致割膠受阻，原料收購價格略有走高。目前橡膠加工廠利潤修復，供應過剩預期仍占據主導。目前膠水價格39.4泰銖/公斤，較上周末上漲0.2泰銖/公斤,較7月初下降23%，較去年同期下降8%。需求端:7月份重卡市場銷售7.58萬輛，環(huán)比增速下降27%，7月汽車銷量180.8萬輛，環(huán)比下降 12.1%，同比下降4.3%，據乘聯會，8月前兩周乘用車零售增速-23.3%，環(huán)比同期下降14.3%，汽車需求依然偏弱。  

尿素：尿素期貨主力合約小幅震蕩。尿素下游需求平淡，重點關注9月印度即將再次招標的情況，但全球尿素處于下跌趨勢，謹慎看好此次招標對尿素需求的利好作用。上游方面，尿素與煤炭、合成氨之間的價差處于過去幾年的平均水平，固定床工藝利潤一般，不過水煤氣工藝利潤尚可，進入9月后關注企業(yè)停產消息。上周停車企業(yè)較多，日產量較大幅度下滑，使得現貨市場稍有提振，期貨盤面大幅上漲。9月份下游膠板廠環(huán)保限產預期較強等利空因素依然存在。預計現貨價格小幅波動為主，期貨方面若停車產能繼續(xù)增加或印度中標情緒較好，可能出現繼續(xù)反彈上漲行情。                                                                       

原油：WTI 10月原油期貨收跌1.23美元，跌幅2.33%，報53.93美元/桶；布倫特11月原油期貨收跌0.39美元，跌幅0.66%，報58.27美元/桶；INE原油期貨主力合約SC1910夜盤收跌0.74%，報426.5元/桶。因伊拉克和尼日利亞產量上升，歐佩克8月產量錄得年內首次增長，此外俄羅斯8月產量也超過承諾水平，刷新3月以來新高。盡管俄羅斯能源部長諾瓦克承諾，俄羅斯9月份將達成100%減產執(zhí)行率，8月份產量上升只是一個意外，但外界對此并未完全信服。

甲醇：上漲0.27%，國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在70.62%，較上周下降2.48個百分點。因延安能化逐步停車及部分MTO裝置負荷下降，導致本周國內煤制烯烴裝置開工負荷下降。國內甲醇整體裝置開工負荷為64.94%，環(huán)比下跌0.76%；西北地區(qū)的開工負荷為77.42%，環(huán)比下跌1.11%。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存繼續(xù)增長至130.16萬噸，突破130萬噸整數大關，達到近十年沿海地區(qū)新高庫存，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在35.55萬噸附近。   

PTA：01合約收于5094（-22）。恒力石化220萬噸pta裝置將于9月中檢修。江浙滌絲產銷放量至120-130%。PX成交價778美金/噸，PTA原料成本4220元/噸，PTA華東現貨成交價5120元/噸，現貨加工費890元/噸。亞洲9月PX ACP達成，賣方?？松梨谂c買方盛虹石化，賣家日本JX與買方逸盛石化分別達成于780美元/噸CFR亞洲。近期聚酯開工逐步小幅上行至90%。恒優(yōu)年產30萬噸POY項目和年產30萬噸POY技改項目總投資20億元，22日一次性開車成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合約或相對強勢。但遠月合約，面臨10月份新鳳鳴220萬噸PTA新裝置投產，恒力石化250萬噸PTA年底新裝置投產，供應壓力遠期相對偏大。進入聚酯消費旺季，近月短期下行空間有限，策略方面可選擇01-05正套操作為主。

MEG：乙二醇2001合約收于4559（-25），華東現貨價4610元/噸，外盤價格545美金/噸。裝置開工率持續(xù)低于預期，截至8月29日，國內乙二醇整體開工負荷在56.42%（國內MEG產能1070.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在43.31%（煤制總產能為441萬噸/年）。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約95.3萬噸，環(huán)比上期增加3.5萬噸。本周預計到港預報14.5萬噸左右，較上周減少3萬噸左右。8月份新增新鳳鳴中躍30萬噸長絲、福建逸錦7萬噸直紡滌短、桐昆30萬噸長絲裝置投產。總體而言，聚酯旺季，8-9月份這樣的良性去庫格局或將延續(xù)。01合約轉暖，套利策略可選擇MEG01-05正套操作為主。

瀝青：夜盤瀝青主力合約繼續(xù)下行，跌破 3000元/噸，收于2994元/噸。由于市場仍有大量低價貨源，東北、山東地區(qū)瀝青價格短期內仍很難上漲，華東地區(qū)價格也受到牽制。需求和成本兩端同時弱勢的情形下，期貨價格短期壓力較大。此外，由于8月份馬瑞原油成本下降，瀝青綜合生產利潤仍較高，即使瀝青價格下調，煉廠仍可保持利潤。綜合來看，主力合約可能仍保持弱勢震蕩。 

PVC：01合約盤中震蕩調整，收6450（+15），昨日現貨價格穩(wěn)定。目前電石價格混亂，電石貨源分布不均衡，烏海及周邊貨源仍顯緊張。PVC華東及華南樣本倉庫庫存繼續(xù)下降，環(huán)比減4.95%，同比高46.42%。貿易關系及70周年大慶仍然是近期影響PVC市場波動的主要因素，當前利空一定程度釋放，供需矛盾變化不大，市場缺乏亮點，參與者維持觀望。預計短期PVC震蕩調整，長期維持偏空判斷，逢高可輕倉做空。

【黑色】

焦煤焦炭：3日煤焦期價高開低走承壓下行。焦炭方面，基于自身庫存高位且9月份執(zhí)行不同程度的高爐限產，現階段鋼廠對焦價持有較強的話語權，焦企基本已落實第二輪降價。降價后焦企新簽訂單暫無明顯改善，市場參與者情緒仍多偏悲觀，繼續(xù)以觀望為主。港口焦炭延續(xù)跌勢，終端和貿易商以清庫存為主，接貨意愿不強，部分低價資源已下跌至1830-1850元/噸左右，短期看焦炭剛性需求難以提振市場，供應端暫無明顯受限，供需面預計繼續(xù)趨寬松運行。焦煤方面，下游利潤明顯收縮，為控制原料煤成本，倒逼煤礦讓利，產地煤價降價范圍擴大。其中山西呂梁、長治等地區(qū)煤礦因銷售狀況不佳，高、低硫主焦煤價均有10-30元/噸小幅回落。整體上，供需均微降，下游部分鋼廠焦炭庫存高企已停止接貨，焦化廠及貿易商心態(tài)走弱，采購積極性有所下降，后期預期按需采購為主，盤面01提前兌現三輪下跌，1950-2000元/噸為產地發(fā)運港口折算倉單成本，目前港口折盤面1980-2000元/噸，考慮到焦煤成本仍有下移空間，預計短期1850一線支撐作用較為剛性，在鋼材下行周期內低位震蕩尋底為主。

螺紋：螺紋夜間先抑后揚?，F貨方面，上海一級螺紋現貨報3680（理計）漲10。鋼聯周度庫存顯示，螺紋周產量降3.34萬噸至348.63萬噸，社會庫存降22.11萬噸至609.48萬噸，鋼廠庫存升8.68萬噸至269.9萬噸。本周產量繼續(xù)下滑，社庫降幅擴大但廠庫出現累庫。從近期的期貨核心交易邏輯看，電爐成本支撐尚存，短流程減產，長流程高爐減產尚不明顯，唐山國慶前夕限產方案再度不及預期，供應壓力預計仍將維持。后續(xù)需求的情況將逐步成為交易重點，據了解，北京15號之后部分工地將停工，而山東地區(qū)目前沒有進一步停工或者限制運輸消息。策略建議螺礦比空單持有。

鐵礦：鐵礦主力合約昨夜強勢整理。現貨方面，金步巴報735（干基），普氏62指數報89.35。上周澳洲發(fā)貨總量1667.9萬噸 環(huán)比增加307.6萬噸 ，澳洲發(fā)往中國量 1306.4萬噸，環(huán)比增加136.2萬噸。巴西發(fā)貨總量698.2萬噸，環(huán)比上期減少139.7萬噸,其中淡水河谷發(fā)貨量604.1萬噸，環(huán)比減少86.2萬噸。上周港口高疏港但庫存繼續(xù)上升，近期澳巴發(fā)貨量此起彼伏，供應大量增加的預期尚未體現。長流程高爐減產逐步兌現中，但鋼廠也進行了一定地補庫。短期看鐵礦基本面比較平穩(wěn)，但悲觀預期較難扭轉。目前2001合約貼水幅度仍然較大，策略建議螺礦比空單持有。

【金屬】

銅：夜盤銅價低開高走，受美元走弱影響。夜盤開盤時美元指數達到99整數關口上方，之后緩步回落，并促以美元標價的LME銅價走高。目前產業(yè)鏈供求大致平衡，國內電力投資疲弱拖累市場對銅需求預期。短期銅價可能延續(xù)反彈，總體仍可能處于4.55-4.75萬區(qū)間波動，建議關注股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價低開高走。在歷史高位的精礦加工費情況下，冶煉供應的逐步增加，處于供大于求的預期之下，并且沒有轉變跡象。國內需求也未見明顯改善。目前鋅價已達到高成本礦山成本附近，礦山未來行為值得關注。建議關注股市和匯市變化。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅上漲。前期鋁價的上漲主要受臺風造成山東地區(qū)煉廠內澇引發(fā)供應擔憂以及國內產量減少影響。庫存方面，國內社會庫存近期企穩(wěn)，市場對后期走勢存在一定分歧。國內方面，由于氧化鋁價格走低，國內冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內氧化鋁產能一度面臨較大收縮，但目前數據顯示氧化鋁產量繼續(xù)增長，預計其相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著旺季來臨，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注。操作上建議現階段逢高做空為主。

鎳：昨日夜盤鎳價小幅低開后震蕩。印尼政府決定提前禁止原礦出口的消息引發(fā)市場對供應不足的擔憂，今年四季度至明年上半年鎳金屬供應將面臨較大壓力。在庫存方面，國內市場交割品的不確定性依然較大，現貨渠道了解目前交割品貨源偏低，市場依然面臨逼倉風險。從趨勢上看，全球鎳金屬短期面臨較大缺口，鎳價近期預計在150000元/噸附近維持偏強運行。

貴金屬：公布的美國7月營建支出月率和美國8月ISM制造業(yè)PMI均不及預期，美國8月ISM制造業(yè)PMI跌破榮枯線，為2016年1月以來最低水平。數據中，新訂單指數跌至2012年6月以來新低，就業(yè)指數跌至2016年3月以來低位。市場再度確認美國經濟的下行風險，10年期美債下探至1.430%，黃金現貨目前持續(xù)反彈，銀價破位上行。在中美貿易沖突大背景下市場運行“風險事件提升經濟下行風險-市場提前反應寬松預期-央行妥協于市場-再度加碼寬松力度”的運行邏輯，美債長短利差倒進一步加深體現市場升溫的擔憂情緒，美聯儲很可能屈服于市場的壓力在今年推出更多的寬松政策。較高的金銀比價和投機屬性的回歸使得價格彈性較好的白銀表現較強，主要產銀國產量的下滑也給予多頭以支撐，預計美元金銀比價下探至80下方后會在80-82遭遇阻力。目前金銀受消息面影響較大，關注中美貿易摩擦發(fā)展，事件性利多已經消化，從利率市場上看市場對于進一步貨幣寬松政策的計價實際相對完全，但是金銀的價格彈性要好于債券因此上行空間好于債券。短期避險情緒降溫和黃金的多頭較為擁擠可能給黃金帶來一定的調整壓力，但市場中長期看漲熱情高漲下不宜參與回調做空，建議適當降低倉位，如果出現較大回調再擇機入場，整體仍以多頭思路對待。關注周五的勞動力市場數據以及本周六鮑威爾在本月利率會議前的最后一次講話。

【農產品】

玉米：玉米期貨小幅震蕩。東北玉米銷售情況一般，下游企業(yè)補庫積極性不高，飼料需求悲觀。玉米現貨市場以及上下游均未發(fā)生太多變化，期貨盤面的大幅震蕩主要是市場情緒的變化。一方面前期需求不佳和豐產預期使得期貨盤面不斷下跌，但國務院常務會議提出五方面舉措穩(wěn)定生豬生產又是的市場情緒有所回暖。綜合來看，若是國內產區(qū)氣象條件良好，C2001可能繼續(xù)維持目前弱勢情況，但長期基本面向好使得跌幅有限，預計弱勢小幅波動為主。

蘋果：蘋果10合約大幅波動。近期早熟蘋果上市，價格依然居高不下，同比漲幅1到2成，可能影響富士開秤價上漲。依然看好今年蘋果相對豐產，前期由于陳作價格偏高出現貿易商挺價現象，導致蘋果期貨近強遠弱，考慮做空AP005合約或考慮多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌1.7%，收57.83美分/磅。鄭棉漲0.08%，收12475元/噸。自9月1日起，約1100億美元的中國輸美產品將被加征15%的關稅。價值約1600億美元的中國產品將于12月15日同樣被加征15%的關稅。中國對原產于美國的價值約750億美元的商品分別加征10%、5%不等的關稅。中方發(fā)布公告決定對原產于美國的約750億美元進口商品加征關稅。中美貿易環(huán)境進一步惡化。2019/20年度全球期末庫存由去庫存轉為累庫存，即使貿易問題得以緩解，棉花價格也難以大幅上漲。隨著新年度臨近，有少量棉企開始收購，收購價在2.9元/斤，棉農普遍難以接受，難有實質性成交；面對超百萬噸的陳棉庫存棉企感到壓力巨大。受貿易問題影響，鄭棉大幅下跌，短期預計弱勢震蕩。

油脂：CBOT大豆近期仍然在低位徘徊，市場擔憂出口將長期不佳，不過今年大豆晚播有霜凍風險支撐價格。馬盤棕櫚油昨日下跌超過2%，市場等待下周的MPOB月度報告。國內油脂期貨夜盤低開高走，豆油表現堅挺，市場仍然在交易去庫存的預期，另外進口成本抬升對價格也有支撐，不過豆油的現貨成交開始走弱，且大豆壓榨量回升，可能不利于豆油庫存的持續(xù)下降。未來一個月油脂仍將圍繞庫存變化進行博弈，短期預計偏強運行，但上行空間暫時有限。Y2001短期支撐5日均線5950左右，短期阻力6380-6450；棕櫚油2001下方支撐4850-4880，短期關注5000是否確認突破；菜油001短期支撐7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盤外糖震蕩。鄭糖小幅上漲。倉單+有效預報合計11115張（-182張），19年4月末為33500張，倉單預報500張。現貨價格持平，昆明白糖現貨5585元/噸，柳州5635元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4648元/噸附近。海關公布7月白糖進口量44萬噸。截止7月中國產糖1076萬噸，銷糖856萬噸，銷糖率79.61%，銷糖率數據大幅好于往年同期。8月廣西單月銷糖51.6萬噸，同比增加3.88萬噸。配額外進口泰國糖利潤率目前20.8%，觸及歷史高位區(qū)間，歷史最高20%。國家儲備將在糖價高位階段出現拋儲動作，近期市場傳言即將拋儲50萬噸食糖。前期糖價以觸及5600元/噸以上，食糖壓榨企業(yè)出現利潤。未來伴隨企業(yè)套保動作，及國儲拋售等政策，糖價難以繼續(xù)上漲，外糖疲弱同樣拖累鄭糖。

豆粕：美豆震蕩。8月農業(yè)部報告發(fā)布，美新豆播種面積7670萬英畝（預估8100、上月8000、上年8920），單產48.5（預估47.5、上月48.5、上年51.6），產量36.80億蒲（預估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（預期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月27日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。上周國內大豆庫存環(huán)比降低16萬噸萬噸，同比降低173萬噸。豆粕庫存環(huán)比增加5萬噸，同比降低41萬噸，油廠壓榨量達到170萬噸高位。最近兩周豆粕提貨量維持145萬噸以上水平，環(huán)比暴增。過去5周國內豆粕提貨量環(huán)比增加8%，同比降低9.5%。中國7月大豆進口864萬噸。受市場消息影響，國內蛋白粕價格波動放大，關注南美貼水上漲幅度，匯率對進口成本的抬升，和國內現貨對美國消息的反應。受現貨情緒向好及進口成本上升影響，豆粕價格偏強。

【新聞關注】

國際： 

歐洲央行管委維勒魯瓦：當前要務是更好地錨定通脹預期，這應當通過加強前瞻性指引來實現；凈資產購買將仍然是貨幣政策中的一大關鍵工具；目前存在在任何時間重啟凈資產購買的選項，但問題是這是否有必要；可以明確的是，貨幣政策需要保持得到充分支持，且需要準備好得到加強。

國內：

經濟日報評論文章稱，對于生豬產業(yè)，不僅要關注一時的價格漲跌，更要關注和解決產業(yè)面臨的深層次問題。只有加快建立起現代化生豬產業(yè)體系，推動養(yǎng)殖體系從小弱散向規(guī)?；D變，生產方式從影響環(huán)境向環(huán)境友好轉變，流通體系從“運豬”向“調肉”轉變，才能從根本上實現高質量供給、減少價格不合理波動。