宏觀

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國7月貿(mào)易帳

加拿大央行議息會(huì)議

9月5日凌晨2:00 美聯(lián)儲(chǔ)公布經(jīng)濟(jì)褐皮書

全球宏觀觀察：

國務(wù)院開展第六次大督查工作。9月伊始，國務(wù)院第六次大督查的16支督查組陸續(xù)抵達(dá)相關(guān)省區(qū)市，開展為期十天的督查工作。督查組將深入企業(yè)、社區(qū)、醫(yī)院、高校等基層一線，聽取群眾的意見建議，掌握一手情況。減稅降費(fèi)、就業(yè)、優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、推動(dòng)科研創(chuàng)新、擴(kuò)大有效投資等成為本次督查的重點(diǎn)。本次督查旨在進(jìn)一步打通政策實(shí)施的通道，有望進(jìn)一步提升穩(wěn)增長(zhǎng)政策的有效性。

英國退歐風(fēng)波持續(xù)發(fā)酵，相關(guān)金融資產(chǎn)發(fā)生動(dòng)蕩。昨日，英國首相約翰遜召集內(nèi)閣大臣舉行緊急會(huì)議，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)英國議會(huì)提前大選并導(dǎo)致不得不再次推遲脫歐期限的猜測(cè)，避險(xiǎn)情緒盤中急升。英鎊兌歐元大跌超百點(diǎn)，跌破1.2000的重要關(guān)口并觸及2017年以來的最低水平，相應(yīng)地，美元指數(shù)短線跳漲，再度刷新201年5月以來的新高。不僅匯率反應(yīng)強(qiáng)烈，歐洲多國國債收益率也同時(shí)創(chuàng)下歷史新低，包括英國20年期和30年期國債、德國和意大利10年期國債。目前英國政府正在提議若議會(huì)投票阻止無協(xié)議脫歐，則英國將提前舉行大選。受英國退歐亂局影響，我們認(rèn)為上述避險(xiǎn)情緒至少在10月31日之前都將反復(fù)出現(xiàn)。

澳洲聯(lián)儲(chǔ)維持基準(zhǔn)利率不變，但會(huì)議紀(jì)要措辭顯示鴿派傾向。澳洲聯(lián)儲(chǔ)昨日舉行議息會(huì)議并宣布維持基準(zhǔn)利率在1.0%不變，符合預(yù)期，暫時(shí)停止了此前在6月和7月議息會(huì)議上連續(xù)兩次降息的步伐。但是考慮到澳大利亞經(jīng)濟(jì)增速正在收窄，澳洲聯(lián)儲(chǔ)在聲明中刪除了“失業(yè)率在未來數(shù)年內(nèi)降至5%左右”的表述，同時(shí)澳洲聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期直至2020年通脹預(yù)期都將略低于2%，綜合上述判斷，澳洲聯(lián)儲(chǔ)表示將在必要時(shí)進(jìn)行進(jìn)一步的寬松，以便支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。我們初步預(yù)計(jì)澳洲聯(lián)儲(chǔ)在明年一季度之前或?qū)⒃龠M(jìn)行兩次降息，每次25基點(diǎn)。

新興經(jīng)濟(jì)體陰霾不散。阿根廷債券價(jià)格持續(xù)走低，銀行再度出現(xiàn)擠兌跡象，阿根廷央行不得不實(shí)施貨幣管制以限制美元的購匯和轉(zhuǎn)賬，每人每月購買美元及轉(zhuǎn)賬金額均不得超過1萬美元。本周初，黎巴嫩總理宣布該國進(jìn)入“經(jīng)濟(jì)緊急狀態(tài)”，并開始擬定加快財(cái)政改革的計(jì)劃以避免陷入類似十年前希臘發(fā)生的債務(wù)危機(jī)。此外，智利央行也將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2%。近期全球因貿(mào)易摩擦及政治局勢(shì)而產(chǎn)生的避險(xiǎn)情緒已經(jīng)開始蔓延至經(jīng)濟(jì)韌性相對(duì)較差的新興經(jīng)濟(jì)體，需密切警惕此類新興經(jīng)濟(jì)體成為引燃本輪全球金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫在公開講話中表示，美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相當(dāng)良性，若消費(fèi)者持續(xù)消費(fèi)，全球環(huán)境沒有惡化，預(yù)計(jì)美國將保持2%的GDP增速。因此，他并不希望在目前就耗盡政策空間。美國國債收益率曲線倒掛反映了海外經(jīng)濟(jì)情況受到了挑戰(zhàn)，但美國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)并未落地，若美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)落地，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該采取激進(jìn)的降息。

點(diǎn)評(píng)：2019年年中以來，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，于2019年7月開啟了十年來首次降息，且繼續(xù)降息預(yù)期仍存，這將在中長(zhǎng)期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

股指：短線資金驅(qū)動(dòng)，維持反彈判斷

邏輯：昨日盡管經(jīng)歷早盤震蕩，但是全天來看滬深兩市尾盤拉升使得A股反彈趨勢(shì)得以延續(xù)。對(duì)于昨日的表現(xiàn)，我們認(rèn)為在基本面暫無變化的背景下，仍舊是資金以及題材驅(qū)動(dòng)為主。結(jié)合科創(chuàng)板上漲帶動(dòng)次新表現(xiàn)，以及市場(chǎng)維持一定熱度來看，市場(chǎng)活躍或以短線資金推動(dòng)為主。因此，短線來看，市場(chǎng)氛圍或大概率得以延續(xù)，維持延續(xù)階段性反彈判斷。

操作策略：低吸IC思路

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美關(guān)系；2）監(jiān)管表態(tài)

期債：短期區(qū)間震蕩，關(guān)注后期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

邏輯：國債期貨繼續(xù)弱勢(shì)行情，成交繼續(xù)下降，市場(chǎng)觀望情緒較重。后期預(yù)計(jì)短期行情將繼續(xù)事件和經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)為主。由于目前是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集公布時(shí)間，市場(chǎng)依舊在等待8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驅(qū)動(dòng)。另一方面，中美貿(mào)易摩擦仍舊是風(fēng)險(xiǎn)因素，事態(tài)的發(fā)展將繼續(xù)帶領(lǐng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒的震動(dòng)。從盤面看，10年國債期貨依然是區(qū)間震蕩行情，上下界線依然較為明顯。我們維持10年國債短期3.0%~3.10%區(qū)間震蕩的判斷，建議投資者逢低做多。

操作建議：中長(zhǎng)期逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

鋼材：供需格局逐步改善，鋼價(jià)區(qū)間震蕩

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格小幅上漲，建材成交尚可。大漢物流數(shù)據(jù)顯示，淡季因素褪去，終端需求正逐步回歸，本周中西南地區(qū)建材庫存降幅擴(kuò)大，但現(xiàn)貨利潤(rùn)小幅恢復(fù)后，鋼材產(chǎn)量有所回升，供應(yīng)端壓力仍存，今日鋼價(jià)震蕩為主。近期隨著需求逐步恢復(fù)，鋼材庫存去化趨勢(shì)已經(jīng)確立、成交整體向好，但唐山限產(chǎn)加強(qiáng)的預(yù)期落空后，供給回升的風(fēng)險(xiǎn)仍存，預(yù)計(jì)鋼價(jià)短期內(nèi)將維持區(qū)間震蕩格局。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期，廢鋼價(jià)格超預(yù)期下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期，限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦觀點(diǎn)：鐵礦價(jià)格維持震蕩，關(guān)注港口庫存走向。

邏輯：昨日期貨維持震蕩，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交略有下降，貿(mào)易商出貨意愿較強(qiáng)，而鋼廠詢盤意愿減弱。四大礦山中力拓和淡水河谷發(fā)貨回落，必和必拓和FMG發(fā)貨回升。根據(jù)點(diǎn)鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)，pb粉因庫存大幅下降而價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，但曹妃甸港口pb與卡粉價(jià)差已至30元/噸，卡粉的相對(duì)弱勢(shì)將限制鐵礦反彈力度，后期鐵礦將跟隨成材震蕩運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)壘庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：現(xiàn)貨提降快速落地，焦炭期價(jià)區(qū)間震蕩

邏輯：鋼廠第二輪提降多數(shù)已落地，目前多地焦化廠維持滿產(chǎn)狀態(tài)，焦炭供給整體維持高位，唐山9月份限產(chǎn)方案稍有放松，但對(duì)焦炭需求仍有抑制。目前供需整體平衡，但港口產(chǎn)地價(jià)格倒掛，市場(chǎng)情緒悲觀，港口庫存向鋼廠回流，導(dǎo)致焦化廠庫存繼續(xù)累積，焦炭現(xiàn)貨仍有下跌壓力。兩輪提降落地后，焦化廠將回歸微利狀態(tài)，期貨價(jià)格已提前反應(yīng)現(xiàn)貨下跌，由于現(xiàn)貨并無好轉(zhuǎn)跡象，短期內(nèi)缺乏向上驅(qū)動(dòng)，期貨價(jià)格將維持區(qū)間震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：國內(nèi)焦煤價(jià)格下跌，期貨價(jià)格維持震蕩

邏輯：國內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，供給來看，國內(nèi)煤礦產(chǎn)量變動(dòng)不大，國慶前安全生產(chǎn)限制產(chǎn)量增量。進(jìn)口煤政策有收緊風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，蒙古煤通關(guān)量較高。需求來看，焦?fàn)t開工維持高位，焦煤需求穩(wěn)定。但下游焦炭?jī)r(jià)格受到鋼廠打壓，加之煤礦庫存累積，焦煤價(jià)格承壓，昨日國內(nèi)主焦煤價(jià)格繼續(xù)下探，或仍有部分讓利空間，期貨價(jià)格短期內(nèi)將跟隨產(chǎn)業(yè)鏈品種維持震蕩運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、焦炭?jī)r(jià)格下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤觀點(diǎn)：淡季市場(chǎng)來臨，日耗不斷走低

邏輯：受大慶火工品管制等措施影響，坑口產(chǎn)量略有影響，同時(shí)北方供暖季即將到來，民用需求與熱電需求釋放，坑口價(jià)格受到一定的支撐；而港口仍受下游高庫存影響，又逢淡季到來，冬儲(chǔ)需求難言樂觀。綜合來看，短期市場(chǎng)供需方面皆有所支撐，但驅(qū)動(dòng)反彈力度尚顯不足，利空因素仍舊明顯，短時(shí)內(nèi)繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、大慶安檢升級(jí)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：經(jīng)濟(jì)下行壓制油價(jià)，關(guān)注沙特產(chǎn)量政策

邏輯：昨日油價(jià)大幅下行。近期油價(jià)同時(shí)受到宏觀情緒惡化沖擊、全球油品需求走弱、地緣供應(yīng)中斷沖擊。需求影響相對(duì)持久，但可通過供應(yīng)對(duì)沖；調(diào)節(jié)能力取決于油價(jià)相對(duì)水平及剩余產(chǎn)能。目前沙特外匯儲(chǔ)備收縮財(cái)政赤字?jǐn)U大，仍需通過原油出口提供收入，并加快IPO進(jìn)程融資支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革計(jì)劃。近期沙特石油部長(zhǎng)稱不會(huì)容忍油價(jià)繼續(xù)下跌，后續(xù)產(chǎn)量政策影響關(guān)鍵，存在幾種可能：1. 減產(chǎn)保價(jià)。擴(kuò)大減產(chǎn)對(duì)短期油價(jià)能起最直接托底效應(yīng)，但需繼續(xù)面對(duì)份額損失。若未能成功抬升油價(jià)，或?qū)е庐a(chǎn)量份額雙失。2. 維持現(xiàn)狀。不主動(dòng)干預(yù)油價(jià)。若宏觀形勢(shì)繼續(xù)惡化，油價(jià)下行壓力增大。3. 增產(chǎn)保量。頁巖油已經(jīng)開始出現(xiàn)放緩跡象，若沙特趁機(jī)增產(chǎn)壓價(jià)可能加速削弱頁巖油投資意愿，趁機(jī)奪回?fù)p失份額。但若油價(jià)跌幅過大可能導(dǎo)致財(cái)政收入大降。短期需求旺季對(duì)沖宏觀壓制，單邊震蕩月差上行；但后期進(jìn)入需求淡季后，若宏觀壓力維持油價(jià)下行壓力增大。關(guān)注沙特阿美換帥后產(chǎn)量政策是否發(fā)生調(diào)整。

策略建議：SP500/Brent比價(jià)空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原油暴跌疊加委內(nèi)瑞拉八月發(fā)貨增加，瀝青期價(jià)承壓

邏輯：夜盤原油暴跌，此外彭博公布八月委內(nèi)瑞拉出口量，雖然該國出口總量環(huán)比大降26%至288.83萬噸/月，但是出口至中國集中度提升，八月出口到中國172.7萬噸，環(huán)比大漲20%（十月中國到港），但結(jié)合路透目前數(shù)據(jù)來看十月中國到港僅有87萬噸，市場(chǎng)更傾向于相信前者，瀝青期價(jià)承壓，近期兩者數(shù)據(jù)出現(xiàn)不一致或與制裁有關(guān)，后期謹(jǐn)慎觀望。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨。

燃料油：新加坡高硫380貼水高位，原油帶動(dòng)燃油走弱

邏輯：新加坡高硫380貼水漲至世紀(jì)新高，月差漲至前期高點(diǎn)，當(dāng)周三地燃料油總庫存環(huán)比上漲處于季節(jié)性高位，貼水、月差漲與去庫存出現(xiàn)背離。八月亞洲燃料油供應(yīng)環(huán)比小幅上漲（中東創(chuàng)紀(jì)錄的供應(yīng)增量彌補(bǔ)歐洲損失量，）疊加七月新加坡燃料油銷量連續(xù)兩月下滑證實(shí)需求仍難有起色，近期駁船運(yùn)費(fèi)上漲帶動(dòng)BDI指數(shù)走高，此外IMO臨近，高硫駁船洗倉為低硫準(zhǔn)備運(yùn)力不足也是驅(qū)動(dòng)貼水異常走高的因素。當(dāng)周新加坡高硫2001-2005價(jià)差與Fu月差出現(xiàn)明顯背離，繼續(xù)關(guān)注該價(jià)差修復(fù)。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：庫存緩慢提升，價(jià)格震蕩偏弱

邏輯：需求方面，聚酯開工繼續(xù)回升，庫存有所增加，但總體仍處在較低水平；供給方面，PTA裝置平均開工率回升至高位，PTA流通庫存上周增加近4萬噸；本月恒力石化1號(hào)線以及漢邦石化1號(hào)線有檢修計(jì)劃，同時(shí)，福海創(chuàng)存在負(fù)荷提升的預(yù)期，裝置變動(dòng)對(duì)PTA供給影響相對(duì)有限；價(jià)格方面，短期以震蕩為主。

操作策略：低位企穩(wěn)，關(guān)注短期做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期。

乙二醇：短期供給受限，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)

邏輯：供給方面，國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷低位波動(dòng)，裝置方面，上周新杭能源乙二醇裝置檢修，遠(yuǎn)東聯(lián)乙二醇裝置出產(chǎn)品延后，河南能化永城乙二醇裝置重啟，本周新鄉(xiāng)、濮陽乙二醇裝置計(jì)劃恢復(fù)；需求方面，上周聚酯開工回升，周內(nèi)聚酯產(chǎn)銷改善，預(yù)計(jì)聚酯產(chǎn)品庫存總體仍處在較低水平。

操作策略：短期價(jià)格偏強(qiáng)，逢低買入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)乙二醇進(jìn)口恢復(fù)。

甲醇：產(chǎn)銷區(qū)跟漲盤面，甲醇短期仍謹(jǐn)慎偏多

邏輯：昨日甲醇沖高回落，短期繼續(xù)在2200附近盤整，近期反彈主要是出現(xiàn)階段性好轉(zhuǎn)預(yù)期，一方面是大唐多倫長(zhǎng)期停車的MTP裝置預(yù)期重啟，另外就是外盤檢修陸續(xù)增多，國內(nèi)煤化工裝置也進(jìn)入秋季檢修高峰期，供需壓力出現(xiàn)好轉(zhuǎn)預(yù)期，第三就是國內(nèi)產(chǎn)區(qū)價(jià)格繼續(xù)反彈，階段性支撐有增。綜合來看，我們認(rèn)為盤面短期仍存支撐，繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨反彈持續(xù)性。不過考慮到目前港口超高庫存，盤面反彈高度仍可能因賣保壓力而受限，中期內(nèi)持續(xù)反彈仍有待需求回升導(dǎo)致庫存出現(xiàn)長(zhǎng)期拐點(diǎn)。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，不建議追多，中期回調(diào)偏多為主

下跌風(fēng)險(xiǎn)：港口脹庫導(dǎo)致恐慌拋售，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

尿素：現(xiàn)貨反彈，階段性預(yù)期好轉(zhuǎn)，尿素短期仍謹(jǐn)慎偏多

邏輯：尿素01合約昨日收盤1791元/噸，反彈趨勢(shì)繼續(xù)趨緩，不過現(xiàn)貨價(jià)格仍反彈，短期支撐仍存，盤面仍有望堅(jiān)挺，另外近期市場(chǎng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，主要是近期環(huán)保至上游檢修增多，且未來檢修有望季節(jié)性增多，而9月份外圍市場(chǎng)有陸續(xù)招標(biāo)預(yù)期，預(yù)計(jì)印度招標(biāo)量有可能達(dá)到100萬噸左右，另外還有巴基斯坦及埃塞俄比亞招標(biāo)，疊加秋季用肥需求和工業(yè)需求旺季的階段性支撐，以及低價(jià)刺激貿(mào)易商的囤貨需求，因此我們認(rèn)為中期仍有支撐。不過長(zhǎng)周期去看，考慮到今年需求增速過低的壓力始終存在，而全球供應(yīng)持續(xù)釋放，抑制短期反彈空間，也使其長(zhǎng)期震蕩偏弱格局不變。

操作策略：中短期仍偏多對(duì)待，長(zhǎng)期等待反彈后偏空機(jī)會(huì)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，環(huán)保超預(yù)期嚴(yán)格，無煙煤價(jià)格大跌，檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)

LLDPE：去庫持續(xù)流暢，短線仍不悲觀

邏輯：期貨沖高回落，或許只是技術(shù)性調(diào)整，現(xiàn)貨有逐漸走暖的跡象，石化去庫繼續(xù)流暢。短線而言，我們維持相對(duì)樂觀的觀點(diǎn)，石化、港口等顯性庫存去化順利，下游旺季即將到來，目前價(jià)格對(duì)工廠補(bǔ)庫已有吸引力，此外，近期貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期好轉(zhuǎn)的空間也大于進(jìn)一步惡化。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：逢低短多

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)膜旺季效應(yīng)體現(xiàn)，下游補(bǔ)庫增多、中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、宏觀悲觀預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵

PP：短期壓力仍較有限，下跌時(shí)機(jī)或尚未至

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)，現(xiàn)貨方面價(jià)格有小幅反彈，但成交改善并不明顯。展望后市，我們暫時(shí)維持中線看空但短線不悲觀的判斷，原因是短期市場(chǎng)氛圍有轉(zhuǎn)暖跡象，上游石化開工仍不算高，同時(shí)下游也即將進(jìn)入相對(duì)旺季，不過隨著檢修裝置重啟與新裝置投產(chǎn)，后續(xù)壓力會(huì)迎來加速上升，因此期價(jià)可能呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的表現(xiàn)，建議關(guān)注逢高沽空的中線機(jī)會(huì)。上方壓力8150，下方支撐7700。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀悲觀預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵

PVC：市場(chǎng)好轉(zhuǎn)仍在進(jìn)行，反彈仍將延續(xù)

邏輯：昨日PVC期貨延續(xù)反彈，現(xiàn)貨端華東地區(qū)小漲，華南走弱。電石維持弱中趨穩(wěn)跡象，市場(chǎng)近期庫存下行速度提升。短期市場(chǎng)變化略利好行情。中期在供增需下滑的長(zhǎng)期均衡邏輯下，中長(zhǎng)期對(duì)PVC價(jià)格不樂觀。短期反彈建議觀望為主，反彈至高位后再偏空交易。目前，日線級(jí)別技術(shù)壓力位在6550-6600。操作端，等待反彈至6550-6600區(qū)域賣出，突破6720止損。

操作：反彈拋空，壓力位6550-6600，突破6700止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：偏多氛圍未變，但多單需要關(guān)注基差的離場(chǎng)信號(hào)

邏輯：昨日期貨試探性跌破4700點(diǎn)后快速拉回，價(jià)格再度回到4750附近震蕩?，F(xiàn)貨市場(chǎng)無變化，成交依舊已剛需為主，貿(mào)易商反應(yīng)略有好轉(zhuǎn)，但價(jià)格暫無變化。期貨端，技術(shù)形態(tài)無明顯改變，當(dāng)前依舊維持在緩慢上漲通道過程中。階段博弈邏輯不變，供應(yīng)邊際過剩以及需求好轉(zhuǎn)同步存在，高庫存依舊形成國內(nèi)的價(jià)格壓制，階段維持整體震蕩判斷。此外，短期文化紙旺季以及人民幣貶值對(duì)盤面有利好效應(yīng)，因此區(qū)間內(nèi)低位偏多交易。

操作：?jiǎn)芜叺却芈淦嗖僮鳎叹€支撐在4650-4700。前多持倉且站且退，當(dāng)期貨升水超過220以上時(shí)，以多頭了結(jié)為主，即，今日對(duì)應(yīng)價(jià)格值4795附近。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：消費(fèi)略有起色，滬銅震蕩整理

邏輯：上海電解銅現(xiàn)貨持續(xù)升水出貨，市場(chǎng)對(duì)金九仍有期待。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，8月電纜企業(yè)開工率回升，與電網(wǎng)投資加速密切相連。隨著電網(wǎng)采購繼續(xù)在9月發(fā)力，電纜消費(fèi)環(huán)比有望繼續(xù)上揚(yáng)。結(jié)合整體庫存下移，市場(chǎng)挺價(jià)氛圍漸濃，貿(mào)易商積極收貨，有望對(duì)滬銅產(chǎn)生一定支撐。但短期受到中美加稅消極影響，滬銅震蕩整理。

操作建議：多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點(diǎn)：行業(yè)規(guī)范再升級(jí)，鋁價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：工信部發(fā)布《鋁行業(yè)規(guī)范條件（征求意見稿）》，規(guī)范產(chǎn)業(yè)進(jìn)入、運(yùn)行相關(guān)指引，對(duì)產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展有利，鋁價(jià)獲得提振。當(dāng)前，市場(chǎng)矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)閺?fù)產(chǎn)和消費(fèi)誰先來？山東受影響的產(chǎn)能部分恢復(fù)，但過半的產(chǎn)能恢復(fù)仍需時(shí)日；新疆受影響的產(chǎn)能預(yù)計(jì)9月末復(fù)產(chǎn)，比預(yù)期要提前，但都無法彌補(bǔ)9月產(chǎn)出的缺失。供應(yīng)缺口的存在為鋁價(jià)提供上行動(dòng)力，但略快于預(yù)期的復(fù)產(chǎn)使得鋁價(jià)上行之路曲折，多頭需要更為有力的去庫增強(qiáng)信心。

操作建議：逢低建立多單并持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：利潤(rùn)刺激電解鋁供應(yīng)快速增加。

鋅觀點(diǎn)：倫鋅期價(jià)一度跌破2200美元一線，鋅價(jià)偏弱格局難改

邏輯：中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，對(duì)于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)消費(fèi)環(huán)比有改善，但更多或體現(xiàn)為緩慢回暖。目前鋅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損幅度較低，關(guān)注后期鋅進(jìn)口流入增加的可能。短期國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存小幅波動(dòng)，后期庫存有望緩慢累積。中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改，宏觀層面仍存較大不確定性。當(dāng)下鋅市場(chǎng)資金偏謹(jǐn)慎，鋅價(jià)偏弱格局難改。  。

操作建議：空單持有；中期買銅賣鋅；短期買鋁賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)繼續(xù)于17500壓力位下波動(dòng)，短期或高位調(diào)整

邏輯：國內(nèi)電動(dòng)車電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所顯現(xiàn)，電池消費(fèi)環(huán)比回升，并預(yù)計(jì)將持續(xù)至9月上半月，不過消費(fèi)同比仍略弱。此外，8月份國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出恢復(fù)后，9月份部分企業(yè)計(jì)劃?rùn)z修，但整體產(chǎn)出或維持較平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。再生鉛方面，冶煉利潤(rùn)可觀，再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較高，關(guān)注再生鉛開工抬升節(jié)奏?？偟膩砜矗唐谙M(fèi)環(huán)比恢復(fù)，加上國慶節(jié)前環(huán)保預(yù)期升溫，推升滬鉛期價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)；但供應(yīng)回升預(yù)期將限制鉛價(jià)的反彈高度，目前來看滬鉛期價(jià)于17500一線的壓力有所體現(xiàn)，不排除短期呈現(xiàn)高位調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：嘗試輕倉逢高沽空

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：題材博弈延續(xù)，期鎳沖高震蕩

邏輯：印尼鎳礦禁礦消息終于落地，但國內(nèi)外鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫存8月下旬出現(xiàn)明顯增加，對(duì)鎳需求有觸頂可能。目前市場(chǎng)其實(shí)對(duì)于現(xiàn)實(shí)的供需結(jié)構(gòu)的并無多大關(guān)注，而更多的重心則放于禁礦的題材炒作之上。而實(shí)際來說明年國內(nèi)外的鎳鐵依舊整體會(huì)呈現(xiàn)增加格局。期鎳今日大幅減倉換手，日內(nèi)振幅巨大，但由于一直漲停的價(jià)格真空存在，短期即便回落也會(huì)有反復(fù)。操作上建議繼續(xù)觀望或者短線操作。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯波動(dòng)

錫觀點(diǎn)：下游采購謹(jǐn)慎，期錫小幅震蕩

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢(shì)相對(duì)較弱依舊承壓，但庫存近期下降明顯。今日期錫大幅拉升，有部分消息說國內(nèi)有錫錠限產(chǎn)措施但未有確切消息源，更多的目前是雙底之后的一個(gè)借勢(shì)反彈。趨勢(shì)交易暫時(shí)觀望，但波動(dòng)較大可短線操作。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 美國PMI不及預(yù)期，白銀強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)

邏輯: 美國制造業(yè)收縮引發(fā)了對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，此前美元指數(shù)一度觸及99.38。短期貴金屬價(jià)格被特朗普的避險(xiǎn)因素左右，然而市場(chǎng)正逐步消化人民幣破7利好因素。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)。昨夜白銀期貨自2016年以來首次突破19美元/盎司，盤中一度漲逾5%。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：油脂需求階段性回落 短期震蕩整理

邏輯：國際市場(chǎng)，8月馬棕產(chǎn)增或不及預(yù)期，出口需求旺盛，預(yù)計(jì)庫存繼續(xù)下降，支撐油脂價(jià)格。國內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費(fèi)，夏季棕櫚油消費(fèi)改善，小包裝油備貨接近尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩整理，中長(zhǎng)期仍偏多。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

蛋白粕觀點(diǎn)：蛋白粕繼續(xù)收高 測(cè)試區(qū)間上沿壓力位

邏輯：供應(yīng)端，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，關(guān)注9月初再次談判情況。美豆進(jìn)入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，但雨水偏少可能損害單產(chǎn)。Pro Farmer田間巡查顯示大豆結(jié)莢數(shù)不及去年和三年均值。預(yù)計(jì)9月供需報(bào)告還將下調(diào)美豆單產(chǎn)。此外關(guān)注9月早霜。關(guān)注美豆平衡表是否轉(zhuǎn)勢(shì)。需求端，中秋備貨支撐豆粕價(jià)格，但國內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅，關(guān)注豆粕價(jià)格區(qū)間上沿壓力位表現(xiàn)?？傮w上，蛋白粕區(qū)間運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：8月銷售數(shù)據(jù)一般，鄭糖維持季節(jié)性走勢(shì)

邏輯：8月銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，后期仍處于去庫存態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨壓力不大。中期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加                 

棉花觀點(diǎn)：棉花成熟期天氣敏感度增加 關(guān)注天氣變化

邏輯：供應(yīng)端，USDA調(diào)增美棉播種及收獲面積，單產(chǎn)調(diào)增，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種面積同比增加，棉花長(zhǎng)勢(shì)良好；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，供應(yīng)充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)反復(fù)，終端訂單有待觀察，下游紗布庫存去化。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體弱勢(shì)格局；短期內(nèi)，舊作銷售壓力大，新作收購或承壓，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩尋底，關(guān)注新棉生長(zhǎng)狀況。

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                            

玉米觀點(diǎn)：無上行驅(qū)動(dòng)因素，期價(jià)低位徘徊

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣量周維持400萬噸，最近一周成交率8.70%，再創(chuàng)新低，渠道庫存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對(duì)充足，考慮新糧逐漸上市，出貨壓力或繼續(xù)施壓市場(chǎng)。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會(huì)政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，提振效果有限。深加工企業(yè)處于季節(jié)性開機(jī)率恢復(fù)，但玉米到貨量增加，企業(yè)下調(diào)收購價(jià)。綜上當(dāng)前玉米市場(chǎng)交易邏輯圍繞新糧逐漸上市預(yù)期供應(yīng)增加，而需求難有改善，供大于求格局下，期價(jià)反彈乏力或延續(xù)偏弱運(yùn)行。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

雞蛋觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格再次上漲，期價(jià)走強(qiáng)

邏輯：供應(yīng)方面，在產(chǎn)蛋雞存欄量未來逐漸增加，疊加產(chǎn)蛋率回升因素，雞蛋供應(yīng)上升。需求方面，當(dāng)前豬價(jià)漲至高位，替代需求利好逐漸體現(xiàn)，但中秋備貨期逐漸渡過，需求短期回落?？傮w來看，近期現(xiàn)貨價(jià)格恐季節(jié)性回落。期價(jià)當(dāng)前反彈至高位，后市上漲動(dòng)力不足，可擇機(jī)試空。

操作建議：高位試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：禽流感導(dǎo)致消費(fèi)疲軟，前期補(bǔ)欄蛋雞苗超預(yù)期