宏觀

今日市場關注：

美國7月耐用品訂單初值、8月ADP就業(yè)人數(shù)、上周初請失業(yè)金人數(shù)

瑞典央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

國常會對貨幣政策和財政政策作出部署，穩(wěn)增長意圖明顯。昨日，國務院召開常務會議，部署精準措施做好“六穩(wěn)”工作。貨幣政策方面，強調堅持穩(wěn)健貨幣政策并適時預調微調：一方面加快落實降低實際利率水平的措施；另一方面，強調要及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。由于8月LPR新機制已經(jīng)落地，因此上述表態(tài)，令9月出臺定向降準乃至普遍降準的措施以應對全球央行“放鴿”的概率大大上升。財政政策方面，確定加快地方政府專項債券發(fā)行使用的措施，以帶動有效投資支持補短板擴內(nèi)需：一方面根據(jù)地方重大項目建設需要，按規(guī)定提前下達明年專項債部分新增額度，確保明年初即可使用見效；另一方面，將專項債可用作項目資本金范圍明確為符合上述重點投向的重大基礎設施領域；此外，還要求加強項目管理，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。

減稅降費政策再出招，先進制造業(yè)受惠。昨日，財政部和稅務總局聯(lián)合發(fā)布公告，自今年6月1日起同時符合條件的先進制造業(yè)納稅人，可以自2019年7月及以后的納稅申報期申請退還增量留抵稅額。所需符合的條件包括：增量留抵稅額大于零；納稅信用等級為A級或者B級；申請退稅前36個月未發(fā)生騙取留抵退稅、出口退稅或虛開增值稅專用發(fā)票情形；申請退稅前36個月未因偷稅被稅務機關處罰兩次及以上；自2019年4月1日起未享受即征即退、先征后返(退)政策。該政策的出臺一方面符合我們在半年報中對下半年更多收入型財政政策出臺的預期，另一方面通過對先進制造業(yè)的扶持，體現(xiàn)出引導傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉型升級的政策意圖。

中國8月財新服務業(yè)PMI回升，帶動綜合PMI創(chuàng)三個月新高。昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月財新服務業(yè)PMI升至52.1，高于前月的51.6的水平。從各分項來看，新訂單擴張速度保持強勁表現(xiàn)，尤其在新出口訂單小幅回落的情況下，顯示出內(nèi)需的強韌。而在新訂單表現(xiàn)搶眼的情況下，服務業(yè)就業(yè)分項擴張速度達到2018年7月以來最快的水平。制造業(yè)出現(xiàn)一定復蘇跡象，而服務業(yè)表現(xiàn)兩眼，共同帶動8月綜合PMI升至51.6，達到今年5月以來的最高點。我們認為，作為經(jīng)濟增長的先行指標，這一數(shù)據(jù)預示三季度經(jīng)濟表現(xiàn)相比二季度將有所回升；同時，制造業(yè)和服務業(yè)數(shù)據(jù)也表明當前中國經(jīng)濟轉型正在不斷推進之中，經(jīng)濟韌性正在增強。

加拿大央行維持按兵不動，英國央行對退歐表示擔憂。昨日，加拿大央行在議息會議上決定維持基準利率于1.75%不變，并表示當前貨幣刺激程度是合適的。加拿大央行指出，該國經(jīng)濟接近潛在動能，通脹處于目標水平；但貿(mào)易問題和持續(xù)的不確

定性對加拿大和全球經(jīng)濟造成負面影響。英國首相約翰遜昨日表示，只要他擔任首相就拒絕尋求推遲脫歐，10月15日必須舉行提前大選。對此，英國央行行長卡尼表示，如果出現(xiàn)無協(xié)議脫歐，最糟糕的情形下，英國GDP將下降5.5%，失業(yè)率升至7%，通脹升至5.25%，屆時英國央行將考慮降低逆周期資本緩沖要求以釋放流動性，卡尼表示，英國金融系統(tǒng)核心對脫歐存有足夠韌性。

近期熱點追蹤：

美聯(lián)儲降息：昨日，美聯(lián)儲公布經(jīng)濟狀況褐皮書，褐皮書指出消費者支出狀況喜憂參半，但制造業(yè)活動有所減少，農(nóng)業(yè)依然面臨多因素的沖擊，7月美國經(jīng)濟活動繼續(xù)以溫和的速度增長擴張，雖然對關稅和貿(mào)易政策不確定性的擔憂仍在繼續(xù)，大部分企業(yè)對近期前景持樂觀態(tài)度。但是貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，進出口及貿(mào)易帳的表現(xiàn)或許比美聯(lián)儲觀測到的情況更值得憂慮，7月美國貿(mào)易逆差540億美元，高于預期的535億美元，略低于前月的555億美元，但是絕對值仍然處于高位，美國在全球就貿(mào)易問題“四處點火”，其縮小貿(mào)易逆差的意圖似乎并沒能反映在其貿(mào)易帳上。

點評：2019年年中以來，美聯(lián)儲鴿派立場持續(xù)加強，于2019年7月開啟了十年來首次降息，且繼續(xù)降息預期仍存，這將在中長期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

股指：事件驅動推動偏好回升，基差快速收斂

邏輯：昨日尾盤在恒指帶動下A股偏好快速回暖，尤其是房地產(chǎn)、銀行等權重板塊令指數(shù)中樞上移。一方面，尾盤事件型驅動是誘發(fā)市場回升的主因；另一方面，近期逆周期政策的預期再起也對市場預期起到托底，帶動基建板塊回升。同時，資金層面，配合資金炒作還未離場，上行趨勢并未打斷，短線維持樂觀判斷。不過需要注意的是，股指期貨方面，昨日市場的快速拉升令已經(jīng)長期貼水的股指期貨也出現(xiàn)明顯變化，基差的出現(xiàn)快速收斂，使得對沖策略面臨一定的基差損失。

操作策略：低吸IC思路

風險：1）中美關系；2）監(jiān)管表態(tài)

期債：關注國常會傳遞信息，期債多頭空間再現(xiàn)

邏輯：在昨天的國常會中，強調減持實施穩(wěn)健貨幣政策并適時預調微調，落實降低實際利率水平措施，同時將及時運用普降和定向降準等工具。國常會再提貨幣工具運用對實際利率的調整作用，將給債市帶來新的利多情緒。另一方面，會議確定加快地方債發(fā)行使用的措施。增加各種工具的運用刺激實際利率水平將繼續(xù)引導無風險利率的下移。建議投資者堅持逢低做多，維持利率下行判斷。

操作建議：中長期逢低做多

風險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)預期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

鋼材：供需轉入平衡，鋼價震蕩上揚

邏輯：現(xiàn)貨價格小幅回升，建材成交有所擴大。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，鋼材鋼廠庫存和社會庫存雙雙去化，表觀消費有所回升，廢鋼價大幅下跌后，谷電生產(chǎn)的電爐三線螺紋再現(xiàn)微利，邊際供給相對穩(wěn)定；前期連續(xù)下跌后，買漲不買跌心理對投機需求有一定擠出效應，當前需求小幅回升，剛需為主，需求表現(xiàn)整體平穩(wěn)，旺季預期仍存。鋼材產(chǎn)量有所回升，供應端壓力仍存，今日鋼價震蕩為主。近期需求出現(xiàn)了超預期的跡象，鋼材庫存去化加速，鋼價可能從震蕩格局轉入震蕩偏強格局。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。

風險因素：需求恢復不及預期，廢鋼價格超預期下跌（下行風險）；地產(chǎn)韌性超預期，限產(chǎn)力度再度增強（上行風險）。

鐵礦觀點：鐵礦價格持續(xù)上行，關注港口庫存走向。

邏輯：昨日期貨寬幅震蕩，現(xiàn)貨價格小幅上揚，貿(mào)易商出貨意愿積極，但挺價意愿較強，成交好轉。根據(jù)點鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)，pb粉庫存再次大幅下降，價格強勢，但曹妃甸港口pb與卡粉價差35元/噸，卡粉的相對弱勢將限制鐵礦反彈力度，后期鐵礦將跟隨成材震蕩偏強運行。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：成材價格大幅上漲（上行風險），港口庫存持續(xù)壘庫（下行風險）。

焦炭：現(xiàn)貨仍有下跌壓力，焦炭期價區(qū)間震蕩

邏輯：鋼廠第二輪提降多數(shù)已落地，多地焦化廠維持滿產(chǎn)，焦炭供給整體維持高位，唐山9月份限產(chǎn)方案稍有放松，但對焦炭需求仍有抑制。目前供需整體平衡，但港口產(chǎn)地價格倒掛，市場情緒悲觀，港口庫存向鋼廠回流，導致焦化廠庫存繼續(xù)累積，焦炭現(xiàn)貨仍有下跌壓力。兩輪提降落地后，焦化廠將回歸微利狀態(tài)，期價已提前反應現(xiàn)貨下跌，目前主要受鋼價及自身供需影響，由于現(xiàn)貨并無好轉跡象，短期內(nèi)缺乏向上驅動，將跟隨鋼價維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：焦化限產(chǎn)超預期（上行風險），終端需求走弱、鋼材價格大幅下跌（下行風險）

焦煤：焦煤現(xiàn)貨承壓讓利，期貨價格維持震蕩

邏輯：國內(nèi)煉焦煤市場弱穩(wěn)運行，供給來看，國內(nèi)煤礦產(chǎn)量變動不大，國慶前安全生產(chǎn)限制產(chǎn)量增量。進口煤政策有收緊風險，海運煤通關時間較長，蒙古煤通關量較高。需求來看，焦爐開工維持高位，焦煤需求穩(wěn)定。但下游焦炭價格受到鋼廠打壓，加之煤礦庫存累積，焦煤價格承壓，近日國內(nèi)主焦煤價格、配煤價格繼續(xù)下探，或仍有部分讓利空間，期貨價格短期內(nèi)將跟隨產(chǎn)業(yè)鏈品種維持震蕩運行。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、焦炭價格下跌（下行風險）

動力煤觀點：產(chǎn)地安檢風波，市場暫時止跌

邏輯：受大慶火工品管制等措施影響，坑口產(chǎn)量略有影響，同時北方供暖季即將到來，民用需求與熱電需求釋放，坑口價格受到一定的支撐；而港口仍受下游高庫存影響，又逢淡季到來，冬儲需求難言樂觀。綜合來看，短期市場供需方面皆有所支撐，但驅動反彈力度尚顯不足，利空因素仍舊明顯，短時內(nèi)繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持、產(chǎn)地復產(chǎn)超預期（下行風險）；進口政策收緊、大慶安檢升級（上行風險）

能源化工

原油：俄羅斯九月再減產(chǎn)，油價大漲整體震蕩

邏輯：昨日油價大幅下行。俄羅斯方面，俄羅斯石油部長表示八月產(chǎn)量同比下降14.3萬桶/日，九月原油產(chǎn)量將會環(huán)比繼續(xù)下降；將在2020年3月前維持22.8萬桶/日的減產(chǎn)量。俄石油部長將于下周訪問沙特，為普京十月訪問沙特提前準備。伊朗方面，法國計劃提供150億美元信用額度做為伊朗原油預付款。美國伊朗事務特別代表稱將會繼續(xù)增加對伊朗制裁；近期已新增制裁伊朗油輪聯(lián)系網(wǎng)絡。美國方面，晨間API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油庫存分別+40、-87、-119、-24萬桶，預期為-263、-160、+48萬桶。價格方面，宏觀壓制供需支撐，單邊震蕩月差上行。目前油價處于中期區(qū)間下緣，若宏觀壓力維持，進入需求淡季后，油價下行壓力增大；若宏觀壓力緩解時，油價再度下探前低，或迎去庫驅動補漲行情。晚間關注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布。

策略建議：SP500/Brent比價空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：瀝青期價大跌基差重回高位，市場焦點由原料向瀝青需求轉移

邏輯：夜盤瀝青主力期價跟隨原油暴跌后今日重回3000以上，基差重回高位，瀝青-WTI價差低位，近期大跌反映了市場對于原料由斷供預期向供應充足預期的轉化，鑒于前期斷供炒作期價拉升不及預期，此次下跌有矯枉過正之嫌。展望后市，市場焦點有望由原料向瀝青自身基本面轉移，未來瀝青需求不及預期，則期價仍將承壓；若八月產(chǎn)量高于七月，按照目前的去庫速度，可以推斷需求環(huán)比繼續(xù)好轉。

操作策略：逢低多

風險因素：下行風險：原油大幅下跌，持續(xù)時間長的大范圍降雨。

燃料油：富查伊拉燃料油庫存季節(jié)性高位，新加坡高硫380貼水高位

邏輯：當周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大增，處于季節(jié)性高位水平，八月亞洲燃料油供應環(huán)比小幅上漲（中東創(chuàng)紀錄的供應增量彌補歐洲損失量，）疊加七月新加坡燃料油銷量連續(xù)兩月下滑證實需求仍難有起色，近期駁船運費上漲帶動BDI指數(shù)走高，此外IMO臨近，高硫駁船洗倉為低硫準備運力不足也是驅動貼水異常走高的因素。展望后市，F(xiàn)U2001合約多空分歧較大，所以近期持倉大幅增加，期價呈現(xiàn)震蕩格局，我們認為近期01走強一方面是貼水走高，另一方面是原油帶動，未來貼水大概率隨著IMO臨近而下滑，那么支撐期價的基礎或不復存在，那么1-5價差有望向新加坡靠攏。

操作策略：空Fu2001-2005

風險因素：上行風險：高硫燃料油需求高企。

PTA：庫存緩慢提升，價格震蕩偏弱

邏輯：需求方面，聚酯開工繼續(xù)回升，同時，近期聚酯庫存總體仍處在較低水平；供給方面，PTA流通庫存上周增加近4萬噸；月內(nèi)恒力石化1號線以及漢邦石化1號線有檢修計劃，但是福海創(chuàng)裝置負荷有提升預期，月內(nèi)裝置變動對PTA供給影響相對有限；價格方面，短期以震蕩為主。

操作策略：低位企穩(wěn)，關注短期做多機會。

風險因素：需求不及預期。

乙二醇：短期供給受限，價格震蕩偏強

邏輯：供給方面，國內(nèi)乙二醇裝置負荷低位波動，裝置方面，上周新杭能源乙二醇裝置檢修，遠東聯(lián)乙二醇裝置出產(chǎn)品延后，本周周內(nèi)河南能化新鄉(xiāng)、濮陽、永城以及新疆天盈乙二醇裝置計劃恢復；需求方面，上周聚酯開工繼續(xù)回升，周內(nèi)聚酯產(chǎn)銷改善，預計聚酯產(chǎn)品庫存總體仍處在較低水平。

操作策略：短期價格偏強，逢低買入；中期檢修裝置恢復及新裝置投產(chǎn)預期下，弱勢格局未改，維持逢高沽空思路。

風險因素：國內(nèi)乙二醇進口恢復。

甲醇：現(xiàn)貨持續(xù)反彈，甲醇短期回調或受限

邏輯：昨日甲醇有所回調，2250一線存在一定壓力，短期繼續(xù)考驗2200附近支撐，近期盤面導致階段性賣保壓力增大，這或許是短期回調的主要壓力，不過由于內(nèi)外現(xiàn)貨價格繼續(xù)反彈，或對沖掉該壓力，短期支撐關注現(xiàn)貨價格走勢；另外從基本面去看，甲醇供需壓力最大的時候或已經(jīng)過去，且現(xiàn)貨端存成本支撐，盡管短期高庫存，環(huán)保壓制傳統(tǒng)需求，MTO需求恢復速度較慢，短期支撐不強，存在反復可能，不過中期去看，金九銀十下，需求仍有較好恢復預期，且國內(nèi)外逐步進入秋冬檢修季，中長期內(nèi)仍有反彈預期。

操作策略：短期謹慎偏多，不建議追多，中期回調偏多為主

下跌風險：港口脹庫導致恐慌拋售，需求預期持續(xù)未兌現(xiàn)

尿素：現(xiàn)貨反彈，階段性預期好轉，尿素短期仍謹慎偏多

邏輯：尿素01合約昨日收盤1813元/噸，盤中多頭止盈回調，反彈趨緩，目前來看仍是多頭主導盤面，短期壓力主要是現(xiàn)貨價格反彈后下游接貨意愿下降，且本周供應有所回升，現(xiàn)貨面出現(xiàn)一定壓力，不過中期市場好轉預期仍有待兌現(xiàn)，主要是未來檢修仍有望季節(jié)性增多，今年上半年開機率要好于往年，或給后市檢修提供空間，且9月外圍市場開始陸續(xù)招標，預計印度有可能達到100萬噸，另外還有巴基斯坦及埃塞俄比亞的招標，疊加秋季用肥需求和工業(yè)需求旺季的階段性支撐，因此我們認為中期仍有支撐因素可能釋放，短期回調空間有限，中期反彈仍存可能。當然長周期去看，考慮到今年需求增速過低的壓力始終存在，而全球供應持續(xù)釋放，抑制短期反彈空間的同時，也使其長期震蕩偏弱格局不變。

操作策略：中短期仍偏多謹慎對待，長期等待反彈后偏空機會

下跌風險：需求恢復預期未兌現(xiàn)，環(huán)保超預期嚴格，無煙煤價格大跌，檢修計劃未兌現(xiàn)

LLDPE：短線暫不悲觀，但上行空間或已相對有限

邏輯：期貨繼續(xù)偏強，現(xiàn)貨也持續(xù)有回暖跡象。短線而言，我們維持相對樂觀的觀點，石化、港口等顯性庫存去化順利，下游旺季即將到來，隨著價格從低位穩(wěn)步走高，以及政府穩(wěn)經(jīng)濟政策持續(xù)出臺（昨日國務院常務會議表達了要落實地方財政政策與降準的可能），補庫對下游的吸引力可能會持續(xù)增加；不過對于中線壓力也仍需謹慎，外盤新裝置依然在持續(xù)投產(chǎn)，浙江石化年內(nèi)投產(chǎn)的概率也在升溫。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：逢高止盈

風險因素：上行風險：農(nóng)膜旺季效應體現(xiàn)，下游補庫增多、中美談判出現(xiàn)進展。下行風險：進口壓力回升、宏觀悲觀預期進一步發(fā)酵

PP：短期氛圍繼續(xù)偏暖，下行驅動仍較有限

邏輯：期貨繼續(xù)偏強，現(xiàn)貨也延續(xù)小幅反彈。短期而言，我們判斷反彈尚未結束，但可能已經(jīng)進入中后期，原因是目前供應壓力暫時不高，下游在旺季臨近且國內(nèi)政策偏暖的狀態(tài)下，仍有一定的補庫潛力（昨日國務院常務會議表達了要落實地方財政政策與降準的可能），但隨著檢修裝置重啟與新裝置投產(chǎn)，中線壓力會迎來加速上升，因此期價或呈現(xiàn)先強后弱的表現(xiàn)，建議關注逢高沽空的中線機會。上方壓力8150，下方支撐7700。

操作策略：觀望

風險因素：上行風險：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)進展。下行風險：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀悲觀預期進一步發(fā)酵

PVC：反彈仍在，觀望為主

邏輯：日盤沖高，夜盤回落，PVC昨日期貨價格基本走平?，F(xiàn)貨端成本尚可，山東有企業(yè)出廠價小幅上調情況，現(xiàn)貨好轉的起風仍在。短期基本面有所回暖。庫存不斷消化預示階段供給小于需求，加之旺季未破滅，現(xiàn)貨端采購低位存在補貨需求。中期在供增需下滑的長期均衡邏輯下，中長期對PVC價格不樂觀。短期反彈建議觀望為主，反彈至高位后再偏空交易。目前，日線級別技術壓力位在6550-6600。操作端，等待反彈至6550-6600區(qū)域賣出，突破6720止損。

操作：反彈拋空，壓力位6550-6600，突破6700止損。

風險因素：利多因素：宏觀預期好轉，市場風偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉。

紙漿：持續(xù)微弱變化，維持前期觀點

邏輯：昨日紙漿期貨小幅度上漲，但整體變化不大，仍在區(qū)間內(nèi)。期貨端，技術形態(tài)無明顯改變，當前依舊維持在緩慢上漲通道過程中。階段博弈邏輯不變，供應邊際過剩以及需求好轉同步存在，高庫存依舊形成國內(nèi)的價格壓制，階段維持整體震蕩判斷。此外，短期文化紙旺季以及人民幣貶值對盤面有利好效應，因此區(qū)間內(nèi)低位偏多交易。

操作：單邊等待回落偏多操作，短線支撐在4650-4700。前多持倉且站且退，當期貨升水超過220以上時，以多頭了結為主，即，今日對應價格值4795附近。

風險因素：利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港。

有色金屬

銅觀點：消費邏輯支撐，滬銅震蕩偏強

邏輯：近期銅價下破46000關口位后迅速修復，國內(nèi)基本面消費回升起到支撐作用。上海電解銅現(xiàn)貨持續(xù)升水出貨，市場對金九仍有期待。SMM調研數(shù)據(jù)顯示，8月電纜企業(yè)開工率回升，與電網(wǎng)投資加速密切相連。隨著電網(wǎng)采購繼續(xù)在9月發(fā)力，電纜消費環(huán)比有望繼續(xù)上揚。結合整體庫存下移，市場挺價氛圍漸濃，貿(mào)易商積極收貨，有望對滬銅產(chǎn)生一定支撐。

操作建議：多單持有；

風險因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點：流動性改善預期強化，鋁價偏強運行

邏輯：美聯(lián)儲降息預期，流動性改善前景可觀，金屬價格普遍反彈。當前，電解鋁市場矛盾轉變?yōu)閺彤a(chǎn)和消費誰先來？山東受影響的產(chǎn)能部分恢復，但過半的產(chǎn)能恢復仍需時日；新疆受影響的產(chǎn)能預計9月末復產(chǎn)，比預期要提前，但都無法彌補9月產(chǎn)出的缺失。供應缺口的存在為鋁價提供上行動力，但略快于預期的復產(chǎn)使得鋁價上行之路曲折，多頭需要更為有力的去庫增強信心，因此需密切關注去庫進度。

操作建議：逢低建立多單并持有；

風險因素：利潤刺激電解鋁供應快速增加；貿(mào)易摩擦升級

鋅觀點：宏觀情緒回暖帶動鋅價強勢反彈，暫時關注資金配合情況

邏輯：工信部發(fā)布的《鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件（征求意見稿）》，將引導存量產(chǎn)能進行結構調整和轉型發(fā)展，提振鋅價。但中期國內(nèi)鋅供應延續(xù)高位的確定性強，對于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，預計消費環(huán)比有改善，更多或體現(xiàn)為緩慢回暖；因此中期鋅基本面偏弱的預期不改。近期鋅價持續(xù)盤整后，在市場情緒回暖下，帶動昨日鋅價強勢反彈。目前需關注資金的配合情況，對于鋅價反彈空間我們尚持謹慎態(tài)度。

操作建議：空單適當減倉，等待逢高再度沽空機會

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應不及預期

鉛觀點：滬鉛期價跟隨板塊小幅企穩(wěn)，目前繼續(xù)關注17500壓力位的表現(xiàn)

邏輯：國內(nèi)電動車電池傳統(tǒng)消費旺季有所顯現(xiàn)，電池消費環(huán)比回升，并預計將持續(xù)至9月上半月，不過消費同比仍略弱。此外，8月份國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出恢復后，9月份部分企業(yè)計劃檢修，但整體產(chǎn)出或維持較平穩(wěn)態(tài)勢。再生鉛方面，冶煉利潤可觀，再生鉛企業(yè)復產(chǎn)意愿較高，關注再生鉛開工抬升節(jié)奏?？偟膩砜?，短期消費環(huán)比恢復，加上國慶節(jié)前環(huán)保預期升溫，推升滬鉛期價表現(xiàn)偏強；但供應回升預期將限制鉛價的反彈高度，目前來看滬鉛期價于17500一線的壓力有所體現(xiàn)，不排除短期呈現(xiàn)高位調整態(tài)勢。

操作建議：嘗試輕倉逢高沽空

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

鎳觀點：題材博弈延續(xù)，期鎳寬幅震蕩

邏輯：印尼鎳礦禁礦消息終于落地，但國內(nèi)外鎳鐵供應進程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫存8月下旬出現(xiàn)明顯增加，對鎳需求有觸頂可能。目前市場其實對于現(xiàn)實的供需結構的并無多大關注，而更多的重心則放于禁礦的題材炒作之上。而實際來說明年國內(nèi)外的鎳鐵依舊整體會呈現(xiàn)增加格局。期鎳今日延續(xù)震蕩格局，夜盤沖高后在基本金屬強勢下反而表現(xiàn)偏弱，有資金高低切換存在，由于前期一直漲停存在，短期即便回落也會有反復，而半趨勢衰退可能是另外一種可能。操作上建議繼續(xù)觀望或者短線操作。

操作建議：短線操作

風險因素：宏觀情緒明顯波動

錫觀點：下游觀望為主，期錫震蕩走強

邏輯：緬甸錫礦遠端緊缺邏輯仍然對錫價有所支撐，進口數(shù)據(jù)下降明顯，同時國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價格國內(nèi)所有冶煉廠都已進入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢相對較弱依舊承壓，但庫存近期下降明顯。今日期錫大幅拉升，有部分消息說國內(nèi)有錫錠限產(chǎn)措施但未有確切消息源，是雙底之后的一個借勢反彈，而反彈目標短期就是回試前期大的震蕩區(qū)間所在為主，今日也短期基本到位。預計短期重回震蕩，操作上建議維持短線操作。

操作建議：短線操作

風險因素：礦山受環(huán)保影響關停。

貴金屬觀點: 美元回落，貴金屬震蕩整理

邏輯: 短期英國議會通過防止無協(xié)議脫歐法案，并且拒絕了首相約翰遜提前大選提議，投資者對英國退歐前景趨樂觀，美元回落。貴金屬價格被特朗普的避險因素左右，然而市場正逐步消化人民幣破7利好因素。中期歐央行官員暗示可能需要進一步下調歐元區(qū)通脹預期目標。

操作建議：觀望

風險因素：美國遠期利率曲線β上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：棕油成交一般 預計近期油脂維持高位震蕩

邏輯：國際市場，8月馬棕產(chǎn)增或不及預期，出口需求旺盛，預計庫存繼續(xù)下降，支撐油脂價格。國內(nèi)市場，上游供應，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，夏季棕櫚油消費改善，小包裝油備貨接近尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預計近期油脂價格震蕩整理，中長期仍偏多。

操作建議：觀望

風險因素：馬棕增產(chǎn)超預期，中美中加貿(mào)易關系緩和，拖累油脂價格。

蛋白粕觀點：上方壓力漸增，蛋白粕小幅收跌

邏輯：供應端，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級，關注9月初再次談判情況。美豆進入關鍵鼓粒結莢期，但雨水偏少可能損害單產(chǎn)。Pro Farmer田間巡查顯示大豆結莢數(shù)不及去年和三年均值。預計9月供需報告還將下調美豆單產(chǎn)。此外關注9月早霜。關注美豆平衡表是否轉勢。需求端，中秋備貨支撐豆粕價格，但國內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅，關注豆粕價格區(qū)間上沿壓力位表現(xiàn)?？傮w上，蛋白粕區(qū)間運行。

操作建議：區(qū)間思路。

風險因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補欄超預期

白糖觀點：現(xiàn)貨堅挺，鄭糖重拾漲勢

邏輯：8月銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，后期仍處于去庫存態(tài)勢，現(xiàn)貨壓力不大。中期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關稅下調，預計后期食糖進口量加大。我們認為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強，遠月受關稅下調影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風險因素：關稅政策變化、拋儲、走私增加                 

棉花觀點：棉花成熟期天氣敏感度增加 價格震蕩尋底

邏輯：供應端，USDA調增美棉播種及收獲面積，單產(chǎn)調增，產(chǎn)量預期增兩成；印度棉播種面積同比增加，棉花長勢良好；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，供應充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)反復，終端訂單有待觀察，下游紗布庫存去化。綜合分析，長期看，全球棉花供應充裕，需求不確定，棉市整體弱勢格局；短期內(nèi)，舊作銷售壓力大，新作收購或承壓，預計鄭棉震蕩尋底，關注新棉生長狀況。

操作建議：區(qū)間思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險                                                            

玉米觀點：商品普漲，期價低位反彈

邏輯：供應端，臨儲拍賣量周維持400萬噸，最近一周成交率8.70%，再創(chuàng)新低，渠道庫存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對充足，考慮新糧逐漸上市，出貨壓力或繼續(xù)施壓市場。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復，提振效果有限。深加工企業(yè)處于季節(jié)性開機率恢復，但玉米到貨量增加，企業(yè)下調收購價。綜上當前玉米市場交易邏輯圍繞新糧逐漸上市預期供應增加，而需求難有改善，供大于求格局下，期價反彈乏力或延續(xù)低位運行。

操作建議：觀望

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情