宏觀

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國7月耐用品訂單初值、8月ADP就業(yè)人數(shù)、上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

瑞典央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

國常會(huì)對(duì)貨幣政策和財(cái)政政策作出部署，穩(wěn)增長意圖明顯。昨日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，部署精準(zhǔn)措施做好“六穩(wěn)”工作。貨幣政策方面，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)：一方面加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施；另一方面，強(qiáng)調(diào)要及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具。由于8月LPR新機(jī)制已經(jīng)落地，因此上述表態(tài)，令9月出臺(tái)定向降準(zhǔn)乃至普遍降準(zhǔn)的措施以應(yīng)對(duì)全球央行“放鴿”的概率大大上升。財(cái)政政策方面，確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，以帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需：一方面根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見效；另一方面，將專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金范圍明確為符合上述重點(diǎn)投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域；此外，還要求加強(qiáng)項(xiàng)目管理，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。

減稅降費(fèi)政策再出招，先進(jìn)制造業(yè)受惠。昨日，財(cái)政部和稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，自今年6月1日起同時(shí)符合條件的先進(jìn)制造業(yè)納稅人，可以自2019年7月及以后的納稅申報(bào)期申請(qǐng)退還增量留抵稅額。所需符合的條件包括：增量留抵稅額大于零；納稅信用等級(jí)為A級(jí)或者B級(jí)；申請(qǐng)退稅前36個(gè)月未發(fā)生騙取留抵退稅、出口退稅或虛開增值稅專用發(fā)票情形；申請(qǐng)退稅前36個(gè)月未因偷稅被稅務(wù)機(jī)關(guān)處罰兩次及以上；自2019年4月1日起未享受即征即退、先征后返(退)政策。該政策的出臺(tái)一方面符合我們?cè)诎肽陥?bào)中對(duì)下半年更多收入型財(cái)政政策出臺(tái)的預(yù)期，另一方面通過對(duì)先進(jìn)制造業(yè)的扶持，體現(xiàn)出引導(dǎo)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策意圖。

中國8月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI回升，帶動(dòng)綜合PMI創(chuàng)三個(gè)月新高。昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國8月財(cái)新服務(wù)業(yè)PMI升至52.1，高于前月的51.6的水平。從各分項(xiàng)來看，新訂單擴(kuò)張速度保持強(qiáng)勁表現(xiàn)，尤其在新出口訂單小幅回落的情況下，顯示出內(nèi)需的強(qiáng)韌。而在新訂單表現(xiàn)搶眼的情況下，服務(wù)業(yè)就業(yè)分項(xiàng)擴(kuò)張速度達(dá)到2018年7月以來最快的水平。制造業(yè)出現(xiàn)一定復(fù)蘇跡象，而服務(wù)業(yè)表現(xiàn)兩眼，共同帶動(dòng)8月綜合PMI升至51.6，達(dá)到今年5月以來的最高點(diǎn)。我們認(rèn)為，作為經(jīng)濟(jì)增長的先行指標(biāo)，這一數(shù)據(jù)預(yù)示三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相比二季度將有所回升；同時(shí)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)也表明當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在不斷推進(jìn)之中，經(jīng)濟(jì)韌性正在增強(qiáng)。

加拿大央行維持按兵不動(dòng)，英國央行對(duì)退歐表示擔(dān)憂。昨日，加拿大央行在議息會(huì)議上決定維持基準(zhǔn)利率于1.75%不變，并表示當(dāng)前貨幣刺激程度是合適的。加拿大央行指出，該國經(jīng)濟(jì)接近潛在動(dòng)能，通脹處于目標(biāo)水平；但貿(mào)易問題和持續(xù)的不確

定性對(duì)加拿大和全球經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響。英國首相約翰遜昨日表示，只要他擔(dān)任首相就拒絕尋求推遲脫歐，10月15日必須舉行提前大選。對(duì)此，英國央行行長卡尼表示，如果出現(xiàn)無協(xié)議脫歐，最糟糕的情形下，英國GDP將下降5.5%，失業(yè)率升至7%，通脹升至5.25%，屆時(shí)英國央行將考慮降低逆周期資本緩沖要求以釋放流動(dòng)性，卡尼表示，英國金融系統(tǒng)核心對(duì)脫歐存有足夠韌性。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：昨日，美聯(lián)儲(chǔ)公布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書，褐皮書指出消費(fèi)者支出狀況喜憂參半，但制造業(yè)活動(dòng)有所減少，農(nóng)業(yè)依然面臨多因素的沖擊，7月美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)以溫和的速度增長擴(kuò)張，雖然對(duì)關(guān)稅和貿(mào)易政策不確定性的擔(dān)憂仍在繼續(xù)，大部分企業(yè)對(duì)近期前景持樂觀態(tài)度。但是貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)出口及貿(mào)易帳的表現(xiàn)或許比美聯(lián)儲(chǔ)觀測(cè)到的情況更值得憂慮，7月美國貿(mào)易逆差540億美元，高于預(yù)期的535億美元，略低于前月的555億美元，但是絕對(duì)值仍然處于高位，美國在全球就貿(mào)易問題“四處點(diǎn)火”，其縮小貿(mào)易逆差的意圖似乎并沒能反映在其貿(mào)易帳上。

點(diǎn)評(píng)：2019年年中以來，美聯(lián)儲(chǔ)鴿派立場(chǎng)持續(xù)加強(qiáng)，于2019年7月開啟了十年來首次降息，且繼續(xù)降息預(yù)期仍存，這將在中長期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

股指：事件驅(qū)動(dòng)推動(dòng)偏好回升，基差快速收斂

邏輯：昨日尾盤在恒指帶動(dòng)下A股偏好快速回暖，尤其是房地產(chǎn)、銀行等權(quán)重板塊令指數(shù)中樞上移。一方面，尾盤事件型驅(qū)動(dòng)是誘發(fā)市場(chǎng)回升的主因；另一方面，近期逆周期政策的預(yù)期再起也對(duì)市場(chǎng)預(yù)期起到托底，帶動(dòng)基建板塊回升。同時(shí)，資金層面，配合資金炒作還未離場(chǎng)，上行趨勢(shì)并未打斷，短線維持樂觀判斷。不過需要注意的是，股指期貨方面，昨日市場(chǎng)的快速拉升令已經(jīng)長期貼水的股指期貨也出現(xiàn)明顯變化，基差的出現(xiàn)快速收斂，使得對(duì)沖策略面臨一定的基差損失。

操作策略：低吸IC思路

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美關(guān)系；2）監(jiān)管表態(tài)

期債：關(guān)注國常會(huì)傳遞信息，期債多頭空間再現(xiàn)

邏輯：在昨天的國常會(huì)中，強(qiáng)調(diào)減持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，落實(shí)降低實(shí)際利率水平措施，同時(shí)將及時(shí)運(yùn)用普降和定向降準(zhǔn)等工具。國常會(huì)再提貨幣工具運(yùn)用對(duì)實(shí)際利率的調(diào)整作用，將給債市帶來新的利多情緒。另一方面，會(huì)議確定加快地方債發(fā)行使用的措施。增加各種工具的運(yùn)用刺激實(shí)際利率水平將繼續(xù)引導(dǎo)無風(fēng)險(xiǎn)利率的下移。建議投資者堅(jiān)持逢低做多，維持利率下行判斷。

操作建議：中長期逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期之外；2）貿(mào)易摩擦變化；

黑色建材

鋼材：供需轉(zhuǎn)入平衡，鋼價(jià)震蕩上揚(yáng)

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格小幅回升，建材成交有所擴(kuò)大。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，鋼材鋼廠庫存和社會(huì)庫存雙雙去化，表觀消費(fèi)有所回升，廢鋼價(jià)大幅下跌后，谷電生產(chǎn)的電爐三線螺紋再現(xiàn)微利，邊際供給相對(duì)穩(wěn)定；前期連續(xù)下跌后，買漲不買跌心理對(duì)投機(jī)需求有一定擠出效應(yīng)，當(dāng)前需求小幅回升，剛需為主，需求表現(xiàn)整體平穩(wěn)，旺季預(yù)期仍存。鋼材產(chǎn)量有所回升，供應(yīng)端壓力仍存，今日鋼價(jià)震蕩為主。近期需求出現(xiàn)了超預(yù)期的跡象，鋼材庫存去化加速，鋼價(jià)可能從震蕩格局轉(zhuǎn)入震蕩偏強(qiáng)格局。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期，廢鋼價(jià)格超預(yù)期下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期，限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦觀點(diǎn)：鐵礦價(jià)格持續(xù)上行，關(guān)注港口庫存走向。

邏輯：昨日期貨寬幅震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格小幅上揚(yáng)，貿(mào)易商出貨意愿積極，但挺價(jià)意愿較強(qiáng)，成交好轉(zhuǎn)。根據(jù)點(diǎn)鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)，pb粉庫存再次大幅下降，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)，但曹妃甸港口pb與卡粉價(jià)差35元/噸，卡粉的相對(duì)弱勢(shì)將限制鐵礦反彈力度，后期鐵礦將跟隨成材震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)壘庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：現(xiàn)貨仍有下跌壓力，焦炭期價(jià)區(qū)間震蕩

邏輯：鋼廠第二輪提降多數(shù)已落地，多地焦化廠維持滿產(chǎn)，焦炭供給整體維持高位，唐山9月份限產(chǎn)方案稍有放松，但對(duì)焦炭需求仍有抑制。目前供需整體平衡，但港口產(chǎn)地價(jià)格倒掛，市場(chǎng)情緒悲觀，港口庫存向鋼廠回流，導(dǎo)致焦化廠庫存繼續(xù)累積，焦炭現(xiàn)貨仍有下跌壓力。兩輪提降落地后，焦化廠將回歸微利狀態(tài)，期價(jià)已提前反應(yīng)現(xiàn)貨下跌，目前主要受鋼價(jià)及自身供需影響，由于現(xiàn)貨并無好轉(zhuǎn)跡象，短期內(nèi)缺乏向上驅(qū)動(dòng)，將跟隨鋼價(jià)維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：焦煤現(xiàn)貨承壓讓利，期貨價(jià)格維持震蕩

邏輯：國內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)弱穩(wěn)運(yùn)行，供給來看，國內(nèi)煤礦產(chǎn)量變動(dòng)不大，國慶前安全生產(chǎn)限制產(chǎn)量增量。進(jìn)口煤政策有收緊風(fēng)險(xiǎn)，海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長，蒙古煤通關(guān)量較高。需求來看，焦?fàn)t開工維持高位，焦煤需求穩(wěn)定。但下游焦炭價(jià)格受到鋼廠打壓，加之煤礦庫存累積，焦煤價(jià)格承壓，近日國內(nèi)主焦煤價(jià)格、配煤價(jià)格繼續(xù)下探，或仍有部分讓利空間，期貨價(jià)格短期內(nèi)將跟隨產(chǎn)業(yè)鏈品種維持震蕩運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、焦炭價(jià)格下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤觀點(diǎn)：產(chǎn)地安檢風(fēng)波，市場(chǎng)暫時(shí)止跌

邏輯：受大慶火工品管制等措施影響，坑口產(chǎn)量略有影響，同時(shí)北方供暖季即將到來，民用需求與熱電需求釋放，坑口價(jià)格受到一定的支撐；而港口仍受下游高庫存影響，又逢淡季到來，冬儲(chǔ)需求難言樂觀。綜合來看，短期市場(chǎng)供需方面皆有所支撐，但驅(qū)動(dòng)反彈力度尚顯不足，利空因素仍舊明顯，短時(shí)內(nèi)繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、大慶安檢升級(jí)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：俄羅斯九月再減產(chǎn)，油價(jià)大漲整體震蕩

邏輯：昨日油價(jià)大幅下行。俄羅斯方面，俄羅斯石油部長表示八月產(chǎn)量同比下降14.3萬桶/日，九月原油產(chǎn)量將會(huì)環(huán)比繼續(xù)下降；將在2020年3月前維持22.8萬桶/日的減產(chǎn)量。俄石油部長將于下周訪問沙特，為普京十月訪問沙特提前準(zhǔn)備。伊朗方面，法國計(jì)劃提供150億美元信用額度做為伊朗原油預(yù)付款。美國伊朗事務(wù)特別代表稱將會(huì)繼續(xù)增加對(duì)伊朗制裁；近期已新增制裁伊朗油輪聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)。美國方面，晨間API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油庫存分別+40、-87、-119、-24萬桶，預(yù)期為-263、-160、+48萬桶。價(jià)格方面，宏觀壓制供需支撐，單邊震蕩月差上行。目前油價(jià)處于中期區(qū)間下緣，若宏觀壓力維持，進(jìn)入需求淡季后，油價(jià)下行壓力增大；若宏觀壓力緩解時(shí)，油價(jià)再度下探前低，或迎去庫驅(qū)動(dòng)補(bǔ)漲行情。晚間關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布。

策略建議：SP500/Brent比價(jià)空單持有；WTI 1-6月差多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青期價(jià)大跌基差重回高位，市場(chǎng)焦點(diǎn)由原料向?yàn)r青需求轉(zhuǎn)移

邏輯：夜盤瀝青主力期價(jià)跟隨原油暴跌后今日重回3000以上，基差重回高位，瀝青-WTI價(jià)差低位，近期大跌反映了市場(chǎng)對(duì)于原料由斷供預(yù)期向供應(yīng)充足預(yù)期的轉(zhuǎn)化，鑒于前期斷供炒作期價(jià)拉升不及預(yù)期，此次下跌有矯枉過正之嫌。展望后市，市場(chǎng)焦點(diǎn)有望由原料向?yàn)r青自身基本面轉(zhuǎn)移，未來瀝青需求不及預(yù)期，則期價(jià)仍將承壓；若八月產(chǎn)量高于七月，按照目前的去庫速度，可以推斷需求環(huán)比繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

操作策略：逢低多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌，持續(xù)時(shí)間長的大范圍降雨。

燃料油：富查伊拉燃料油庫存季節(jié)性高位，新加坡高硫380貼水高位

邏輯：當(dāng)周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大增，處于季節(jié)性高位水平，八月亞洲燃料油供應(yīng)環(huán)比小幅上漲（中東創(chuàng)紀(jì)錄的供應(yīng)增量彌補(bǔ)歐洲損失量，）疊加七月新加坡燃料油銷量連續(xù)兩月下滑證實(shí)需求仍難有起色，近期駁船運(yùn)費(fèi)上漲帶動(dòng)BDI指數(shù)走高，此外IMO臨近，高硫駁船洗倉為低硫準(zhǔn)備運(yùn)力不足也是驅(qū)動(dòng)貼水異常走高的因素。展望后市，F(xiàn)U2001合約多空分歧較大，所以近期持倉大幅增加，期價(jià)呈現(xiàn)震蕩格局，我們認(rèn)為近期01走強(qiáng)一方面是貼水走高，另一方面是原油帶動(dòng)，未來貼水大概率隨著IMO臨近而下滑，那么支撐期價(jià)的基礎(chǔ)或不復(fù)存在，那么1-5價(jià)差有望向新加坡靠攏。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃料油需求高企。

PTA：庫存緩慢提升，價(jià)格震蕩偏弱

邏輯：需求方面，聚酯開工繼續(xù)回升，同時(shí)，近期聚酯庫存總體仍處在較低水平；供給方面，PTA流通庫存上周增加近4萬噸；月內(nèi)恒力石化1號(hào)線以及漢邦石化1號(hào)線有檢修計(jì)劃，但是福海創(chuàng)裝置負(fù)荷有提升預(yù)期，月內(nèi)裝置變動(dòng)對(duì)PTA供給影響相對(duì)有限；價(jià)格方面，短期以震蕩為主。

操作策略：低位企穩(wěn)，關(guān)注短期做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求不及預(yù)期。

乙二醇：短期供給受限，價(jià)格震蕩偏強(qiáng)

邏輯：供給方面，國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷低位波動(dòng)，裝置方面，上周新杭能源乙二醇裝置檢修，遠(yuǎn)東聯(lián)乙二醇裝置出產(chǎn)品延后，本周周內(nèi)河南能化新鄉(xiāng)、濮陽、永城以及新疆天盈乙二醇裝置計(jì)劃恢復(fù)；需求方面，上周聚酯開工繼續(xù)回升，周內(nèi)聚酯產(chǎn)銷改善，預(yù)計(jì)聚酯產(chǎn)品庫存總體仍處在較低水平。

操作策略：短期價(jià)格偏強(qiáng)，逢低買入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)乙二醇進(jìn)口恢復(fù)。

甲醇：現(xiàn)貨持續(xù)反彈，甲醇短期回調(diào)或受限

邏輯：昨日甲醇有所回調(diào)，2250一線存在一定壓力，短期繼續(xù)考驗(yàn)2200附近支撐，近期盤面導(dǎo)致階段性賣保壓力增大，這或許是短期回調(diào)的主要壓力，不過由于內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)反彈，或?qū)_掉該壓力，短期支撐關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)；另外從基本面去看，甲醇供需壓力最大的時(shí)候或已經(jīng)過去，且現(xiàn)貨端存成本支撐，盡管短期高庫存，環(huán)保壓制傳統(tǒng)需求，MTO需求恢復(fù)速度較慢，短期支撐不強(qiáng)，存在反復(fù)可能，不過中期去看，金九銀十下，需求仍有較好恢復(fù)預(yù)期，且國內(nèi)外逐步進(jìn)入秋冬檢修季，中長期內(nèi)仍有反彈預(yù)期。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，不建議追多，中期回調(diào)偏多為主

下跌風(fēng)險(xiǎn)：港口脹庫導(dǎo)致恐慌拋售，需求預(yù)期持續(xù)未兌現(xiàn)

尿素：現(xiàn)貨反彈，階段性預(yù)期好轉(zhuǎn)，尿素短期仍謹(jǐn)慎偏多

邏輯：尿素01合約昨日收盤1813元/噸，盤中多頭止盈回調(diào)，反彈趨緩，目前來看仍是多頭主導(dǎo)盤面，短期壓力主要是現(xiàn)貨價(jià)格反彈后下游接貨意愿下降，且本周供應(yīng)有所回升，現(xiàn)貨面出現(xiàn)一定壓力，不過中期市場(chǎng)好轉(zhuǎn)預(yù)期仍有待兌現(xiàn)，主要是未來檢修仍有望季節(jié)性增多，今年上半年開機(jī)率要好于往年，或給后市檢修提供空間，且9月外圍市場(chǎng)開始陸續(xù)招標(biāo)，預(yù)計(jì)印度有可能達(dá)到100萬噸，另外還有巴基斯坦及埃塞俄比亞的招標(biāo)，疊加秋季用肥需求和工業(yè)需求旺季的階段性支撐，因此我們認(rèn)為中期仍有支撐因素可能釋放，短期回調(diào)空間有限，中期反彈仍存可能。當(dāng)然長周期去看，考慮到今年需求增速過低的壓力始終存在，而全球供應(yīng)持續(xù)釋放，抑制短期反彈空間的同時(shí)，也使其長期震蕩偏弱格局不變。

操作策略：中短期仍偏多謹(jǐn)慎對(duì)待，長期等待反彈后偏空機(jī)會(huì)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，環(huán)保超預(yù)期嚴(yán)格，無煙煤價(jià)格大跌，檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)

LLDPE：短線暫不悲觀，但上行空間或已相對(duì)有限

邏輯：期貨繼續(xù)偏強(qiáng)，現(xiàn)貨也持續(xù)有回暖跡象。短線而言，我們維持相對(duì)樂觀的觀點(diǎn)，石化、港口等顯性庫存去化順利，下游旺季即將到來，隨著價(jià)格從低位穩(wěn)步走高，以及政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)出臺(tái)（昨日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議表達(dá)了要落實(shí)地方財(cái)政政策與降準(zhǔn)的可能），補(bǔ)庫對(duì)下游的吸引力可能會(huì)持續(xù)增加；不過對(duì)于中線壓力也仍需謹(jǐn)慎，外盤新裝置依然在持續(xù)投產(chǎn)，浙江石化年內(nèi)投產(chǎn)的概率也在升溫。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：逢高止盈

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：農(nóng)膜旺季效應(yīng)體現(xiàn)，下游補(bǔ)庫增多、中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、宏觀悲觀預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵

PP：短期氛圍繼續(xù)偏暖，下行驅(qū)動(dòng)仍較有限

邏輯：期貨繼續(xù)偏強(qiáng)，現(xiàn)貨也延續(xù)小幅反彈。短期而言，我們判斷反彈尚未結(jié)束，但可能已經(jīng)進(jìn)入中后期，原因是目前供應(yīng)壓力暫時(shí)不高，下游在旺季臨近且國內(nèi)政策偏暖的狀態(tài)下，仍有一定的補(bǔ)庫潛力（昨日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議表達(dá)了要落實(shí)地方財(cái)政政策與降準(zhǔn)的可能），但隨著檢修裝置重啟與新裝置投產(chǎn)，中線壓力會(huì)迎來加速上升，因此期價(jià)或呈現(xiàn)先強(qiáng)后弱的表現(xiàn)，建議關(guān)注逢高沽空的中線機(jī)會(huì)。上方壓力8150，下方支撐7700。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利或提前、宏觀悲觀預(yù)期進(jìn)一步發(fā)酵

PVC：反彈仍在，觀望為主

邏輯：日盤沖高，夜盤回落，PVC昨日期貨價(jià)格基本走平?，F(xiàn)貨端成本尚可，山東有企業(yè)出廠價(jià)小幅上調(diào)情況，現(xiàn)貨好轉(zhuǎn)的起風(fēng)仍在。短期基本面有所回暖。庫存不斷消化預(yù)示階段供給小于需求，加之旺季未破滅，現(xiàn)貨端采購低位存在補(bǔ)貨需求。中期在供增需下滑的長期均衡邏輯下，中長期對(duì)PVC價(jià)格不樂觀。短期反彈建議觀望為主，反彈至高位后再偏空交易。目前，日線級(jí)別技術(shù)壓力位在6550-6600。操作端，等待反彈至6550-6600區(qū)域賣出，突破6720止損。

操作：反彈拋空，壓力位6550-6600，突破6700止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：持續(xù)微弱變化，維持前期觀點(diǎn)

邏輯：昨日紙漿期貨小幅度上漲，但整體變化不大，仍在區(qū)間內(nèi)。期貨端，技術(shù)形態(tài)無明顯改變，當(dāng)前依舊維持在緩慢上漲通道過程中。階段博弈邏輯不變，供應(yīng)邊際過剩以及需求好轉(zhuǎn)同步存在，高庫存依舊形成國內(nèi)的價(jià)格壓制，階段維持整體震蕩判斷。此外，短期文化紙旺季以及人民幣貶值對(duì)盤面有利好效應(yīng)，因此區(qū)間內(nèi)低位偏多交易。

操作：?jiǎn)芜叺却芈淦嗖僮?，短線支撐在4650-4700。前多持倉且站且退，當(dāng)期貨升水超過220以上時(shí)，以多頭了結(jié)為主，即，今日對(duì)應(yīng)價(jià)格值4795附近。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：消費(fèi)邏輯支撐，滬銅震蕩偏強(qiáng)

邏輯：近期銅價(jià)下破46000關(guān)口位后迅速修復(fù)，國內(nèi)基本面消費(fèi)回升起到支撐作用。上海電解銅現(xiàn)貨持續(xù)升水出貨，市場(chǎng)對(duì)金九仍有期待。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，8月電纜企業(yè)開工率回升，與電網(wǎng)投資加速密切相連。隨著電網(wǎng)采購繼續(xù)在9月發(fā)力，電纜消費(fèi)環(huán)比有望繼續(xù)上揚(yáng)。結(jié)合整體庫存下移，市場(chǎng)挺價(jià)氛圍漸濃，貿(mào)易商積極收貨，有望對(duì)滬銅產(chǎn)生一定支撐。

操作建議：多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點(diǎn)：流動(dòng)性改善預(yù)期強(qiáng)化，鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，流動(dòng)性改善前景可觀，金屬價(jià)格普遍反彈。當(dāng)前，電解鋁市場(chǎng)矛盾轉(zhuǎn)變?yōu)閺?fù)產(chǎn)和消費(fèi)誰先來？山東受影響的產(chǎn)能部分恢復(fù)，但過半的產(chǎn)能恢復(fù)仍需時(shí)日；新疆受影響的產(chǎn)能預(yù)計(jì)9月末復(fù)產(chǎn)，比預(yù)期要提前，但都無法彌補(bǔ)9月產(chǎn)出的缺失。供應(yīng)缺口的存在為鋁價(jià)提供上行動(dòng)力，但略快于預(yù)期的復(fù)產(chǎn)使得鋁價(jià)上行之路曲折，多頭需要更為有力的去庫增強(qiáng)信心，因此需密切關(guān)注去庫進(jìn)度。

操作建議：逢低建立多單并持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：利潤刺激電解鋁供應(yīng)快速增加；貿(mào)易摩擦升級(jí)

鋅觀點(diǎn)：宏觀情緒回暖帶動(dòng)鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈，暫時(shí)關(guān)注資金配合情況

邏輯：工信部發(fā)布的《鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件（征求意見稿）》，將引導(dǎo)存量產(chǎn)能進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展，提振鋅價(jià)。但中期國內(nèi)鋅供應(yīng)延續(xù)高位的確定性強(qiáng)，對(duì)于今年“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)消費(fèi)環(huán)比有改善，更多或體現(xiàn)為緩慢回暖；因此中期鋅基本面偏弱的預(yù)期不改。近期鋅價(jià)持續(xù)盤整后，在市場(chǎng)情緒回暖下，帶動(dòng)昨日鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)反彈。目前需關(guān)注資金的配合情況，對(duì)于鋅價(jià)反彈空間我們尚持謹(jǐn)慎態(tài)度。

操作建議：空單適當(dāng)減倉，等待逢高再度沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)跟隨板塊小幅企穩(wěn)，目前繼續(xù)關(guān)注17500壓力位的表現(xiàn)

邏輯：國內(nèi)電動(dòng)車電池傳統(tǒng)消費(fèi)旺季有所顯現(xiàn)，電池消費(fèi)環(huán)比回升，并預(yù)計(jì)將持續(xù)至9月上半月，不過消費(fèi)同比仍略弱。此外，8月份國內(nèi)原生鉛產(chǎn)出恢復(fù)后，9月份部分企業(yè)計(jì)劃檢修，但整體產(chǎn)出或維持較平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。再生鉛方面，冶煉利潤可觀，再生鉛企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿較高，關(guān)注再生鉛開工抬升節(jié)奏?？偟膩砜矗唐谙M(fèi)環(huán)比恢復(fù)，加上國慶節(jié)前環(huán)保預(yù)期升溫，推升滬鉛期價(jià)表現(xiàn)偏強(qiáng)；但供應(yīng)回升預(yù)期將限制鉛價(jià)的反彈高度，目前來看滬鉛期價(jià)于17500一線的壓力有所體現(xiàn)，不排除短期呈現(xiàn)高位調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：嘗試輕倉逢高沽空

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：題材博弈延續(xù)，期鎳寬幅震蕩

邏輯：印尼鎳礦禁礦消息終于落地，但國內(nèi)外鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫存8月下旬出現(xiàn)明顯增加，對(duì)鎳需求有觸頂可能。目前市場(chǎng)其實(shí)對(duì)于現(xiàn)實(shí)的供需結(jié)構(gòu)的并無多大關(guān)注，而更多的重心則放于禁礦的題材炒作之上。而實(shí)際來說明年國內(nèi)外的鎳鐵依舊整體會(huì)呈現(xiàn)增加格局。期鎳今日延續(xù)震蕩格局，夜盤沖高后在基本金屬強(qiáng)勢(shì)下反而表現(xiàn)偏弱，有資金高低切換存在，由于前期一直漲停存在，短期即便回落也會(huì)有反復(fù)，而半趨勢(shì)衰退可能是另外一種可能。操作上建議繼續(xù)觀望或者短線操作。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯波動(dòng)

錫觀點(diǎn)：下游觀望為主，期錫震蕩走強(qiáng)

邏輯：緬甸錫礦遠(yuǎn)端緊缺邏輯仍然對(duì)錫價(jià)有所支撐，進(jìn)口數(shù)據(jù)下降明顯，同時(shí)國內(nèi)年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價(jià)格國內(nèi)所有冶煉廠都已進(jìn)入虧損區(qū)間存在安全邊際，但走勢(shì)相對(duì)較弱依舊承壓，但庫存近期下降明顯。今日期錫大幅拉升，有部分消息說國內(nèi)有錫錠限產(chǎn)措施但未有確切消息源，是雙底之后的一個(gè)借勢(shì)反彈，而反彈目標(biāo)短期就是回試前期大的震蕩區(qū)間所在為主，今日也短期基本到位。預(yù)計(jì)短期重回震蕩，操作上建議維持短線操作。

操作建議：短線操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：礦山受環(huán)保影響關(guān)停。

貴金屬觀點(diǎn): 美元回落，貴金屬震蕩整理

邏輯: 短期英國議會(huì)通過防止無協(xié)議脫歐法案，并且拒絕了首相約翰遜提前大選提議，投資者對(duì)英國退歐前景趨樂觀，美元回落。貴金屬價(jià)格被特朗普的避險(xiǎn)因素左右，然而市場(chǎng)正逐步消化人民幣破7利好因素。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：棕油成交一般 預(yù)計(jì)近期油脂維持高位震蕩

邏輯：國際市場(chǎng)，8月馬棕產(chǎn)增或不及預(yù)期，出口需求旺盛，預(yù)計(jì)庫存繼續(xù)下降，支撐油脂價(jià)格。國內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費(fèi)，夏季棕櫚油消費(fèi)改善，小包裝油備貨接近尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩整理，中長期仍偏多。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

蛋白粕觀點(diǎn)：上方壓力漸增，蛋白粕小幅收跌

邏輯：供應(yīng)端，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，關(guān)注9月初再次談判情況。美豆進(jìn)入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，但雨水偏少可能損害單產(chǎn)。Pro Farmer田間巡查顯示大豆結(jié)莢數(shù)不及去年和三年均值。預(yù)計(jì)9月供需報(bào)告還將下調(diào)美豆單產(chǎn)。此外關(guān)注9月早霜。關(guān)注美豆平衡表是否轉(zhuǎn)勢(shì)。需求端，中秋備貨支撐豆粕價(jià)格，但國內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅，關(guān)注豆粕價(jià)格區(qū)間上沿壓力位表現(xiàn)。總體上，蛋白粕區(qū)間運(yùn)行。

操作建議：區(qū)間思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨堅(jiān)挺，鄭糖重拾漲勢(shì)

邏輯：8月銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，后期仍處于去庫存態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨壓力不大。中期，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加                 

棉花觀點(diǎn)：棉花成熟期天氣敏感度增加 價(jià)格震蕩尋底

邏輯：供應(yīng)端，USDA調(diào)增美棉播種及收獲面積，單產(chǎn)調(diào)增，產(chǎn)量預(yù)期增兩成；印度棉播種面積同比增加，棉花長勢(shì)良好；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，供應(yīng)充裕。需求端，中美經(jīng)貿(mào)反復(fù)，終端訂單有待觀察，下游紗布庫存去化。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體弱勢(shì)格局；短期內(nèi)，舊作銷售壓力大，新作收購或承壓，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩尋底，關(guān)注新棉生長狀況。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                            

玉米觀點(diǎn)：商品普漲，期價(jià)低位反彈

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣量周維持400萬噸，最近一周成交率8.70%，再創(chuàng)新低，渠道庫存方面，東北部分貿(mào)易商手中貨源相對(duì)充足，考慮新糧逐漸上市，出貨壓力或繼續(xù)施壓市場(chǎng)。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會(huì)政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，提振效果有限。深加工企業(yè)處于季節(jié)性開機(jī)率恢復(fù)，但玉米到貨量增加，企業(yè)下調(diào)收購價(jià)。綜上當(dāng)前玉米市場(chǎng)交易邏輯圍繞新糧逐漸上市預(yù)期供應(yīng)增加，而需求難有改善，供大于求格局下，期價(jià)反彈乏力或延續(xù)低位運(yùn)行。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情