報告日期：2019年9月12日申銀萬國期貨研究所

【金融】

宏觀：8月，社會融資規(guī)模增量1.98萬億元，同比多增376億元；人民幣貸款增加1.21萬億元，同比少增665億元。8月末社會融資規(guī)模存量為216.01萬億元，同比增長10.7%。M2余額193.55萬億元，同比增長8.2%，增速比上月末高0.1個百分點，與上年同期持平。金融數(shù)據(jù)略超預期，企業(yè)中長期貸款增速改善，居民中長期貸款保持穩(wěn)定，擴信用政策初見成效。這完全符合我們的預期，預計九月份將繼續(xù)小幅改善，經(jīng)濟企穩(wěn)可期。

股指：美股上揚，特朗普表示出于對新中國成立70周年的尊敬，他將價值2500億美元的商品關稅上調從10月1日延期至10月15日。昨日外資通過滬深股通流入24.32億元，10日融資余額達9480.37億元，較上日增加52.57億元。10日國家外匯管理局表示取消合格境外投資者投資額度限制，擴大金融市場對外開放。同時9月9日至10日證監(jiān)會全面深化資本市場改革開放座談會召開，表示要大力推動上市公司提高質量，推動更多中長期資金入市，推動公募基金納入個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍。近期國內利好不斷，上周五晚央行全面降準0.5%同時定向降準1%，進一步向市場釋放流動性，引導未來利率下行，落實9月4日國務院常務會議主要指示，在利率下行的市場環(huán)境中，往往中小盤股有更好的股價表現(xiàn)。9月下旬A股將再迎海外資金，繼MSCI之后，富時羅素和標普道瓊斯也將如期將中國A股的納入因子提升，預計將帶來約140億美元資金，長期來看，外資將持續(xù)流入A股。當前海外市場對A股仍有影響但逐漸減弱，股市呈現(xiàn)出一定韌性。目前制約股指反彈高度的原因在于經(jīng)濟企穩(wěn)尚難確認、中美關系反復。近期國內各項積極政策加碼，持續(xù)利好A股走勢，操作上可以多單持有并觀察，預計各指數(shù)將分化，中小盤股有望走出超額行情，看好中證500后續(xù)上漲空間。

國債：社融略好于預期，國債期貨價格小幅下跌。8月M2同比增8.2%，新增人民幣貸款1.21萬億元，略好于預期和前值，8月末社會融資規(guī)模存量為216.01萬億元，同比增長10.7%，繼續(xù)維持高位，國債期貨價格小幅下跌，10年期國債收益率上行1bp至3.05%。當前全球經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，美國制造業(yè)PMI跌至臨界點下方，中美10月初將開展新一輪經(jīng)貿(mào)磋商，不過仍存在長期性和不確定性；中國官方和財新制造業(yè)PMI出現(xiàn)分化，制造業(yè)景氣度是否改善仍需觀察，不過8月份進出口數(shù)據(jù)維持低位，商品房銷售和成交土地溢價率持續(xù)回落，投資回落壓力較大，金融數(shù)據(jù)略超預期但仍處于低位，預計經(jīng)濟繼續(xù)面臨下行壓力；8月份CPI同比上漲2.8%，漲幅與上月相同，主要是豬肉價格大幅上漲支撐CPI維持高位，近期國務院和多部委發(fā)文要求穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供穩(wěn)價措施，CPI大幅上行可能性較小，PPI通縮程度擴大，央行為降低社會融資實際成本，再次啟動全面+定向降準，全球貨幣政策轉向寬松和美聯(lián)儲降息為國內降低政策工具利率和降準提供了相應的環(huán)境，下一步央行下調MLF工具利率預期增強；短期受降準利好兌現(xiàn)和中美開啟新一輪經(jīng)貿(mào)磋商影響，10年期國債收益率降至3%關口后波動有所加大。不過在經(jīng)濟增速放緩，貨幣政策寬松背景下預計國債收益率仍有下行空間，10年期國債收益率可看至前期低點2.7%附近，操作上建議國債期貨多單繼續(xù)持有。

【能化】

20號膠：震蕩下跌0.34%。泰國產(chǎn)區(qū)南部雨水較多導致割膠受阻，原料收購價格出現(xiàn)企穩(wěn)。泰馬印退出出口限制政策疊加主產(chǎn)區(qū)割膠旺季到來，市場存供應過剩預期。目前膠水價格39.5泰銖/公斤，較上周末上漲0.1泰銖/公斤，較8月初下降3%，較去年同期下降6%。7月份重卡市場銷售7.58萬輛，環(huán)比增速下降27%，據(jù)乘聯(lián)會，汽車需求依然偏弱。8月前三周乘用車零售銷量增速-21%，環(huán)比

PTA：01合約收于5106（-16）。滌絲產(chǎn)銷清淡4-5成。PX成交價791美金/噸，PTA原料成本4240元/噸，PTA華東現(xiàn)貨成交價5100元/噸，現(xiàn)貨加工費860元/噸。恒逸文萊項目周末一次性投產(chǎn)成功，預計10月份PX新裝置將有望出料。PTA裝置開工率逼近97%，另外恒力石化220萬噸裝置檢修計劃或取消。近期聚酯開工逐步小幅上行至92.2%。聚酯端需求目前良好，但遠月合約，面臨10月份新鳳鳴220萬噸PTA新裝置投產(chǎn)，恒力石化250萬噸PTA年底新裝置投產(chǎn)，供應壓力遠期相對偏大。因此盤面難有明顯改善，1-5正套離場。

MEG：乙二醇2001合約收于4758（-22），華東現(xiàn)貨價4850元/噸，外盤價格565美金/噸。南亞一套36萬噸/年的MEG裝置計劃于投料重啟，該裝置此前于8月15日附近停車檢修。裝置開工率持續(xù)低于預期，國內乙二醇整體開工負荷在61%（國內MEG產(chǎn)能1070.5萬噸/年）。華東某公司一套50萬噸/年的MTO制MEG裝置故障跳停，目前正在搶修，后期進展繼續(xù)跟進。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約89.2萬噸，環(huán)比上期下降6.1萬噸。大煉化MEG新裝置投產(chǎn)或有推遲，1月合約偏強，回調買入為主。

原油：盡管美國原油庫存下降導致油價盤中短暫上漲，但是有傳言說美國總統(tǒng)特朗普考慮放松對伊朗的制裁，歐美原油期貨收盤大跌。美國原油凈進口量減少，煉油廠加工量增加，美國原油庫存降低至一年來最低水平。美國能源信息署數(shù)據(jù)顯示，截止9月6日當周，美國原油庫存量4.16068億桶，比前一周下降691萬桶；美國汽油庫存總量2.28904億桶，比前一周下降68萬桶；餾分油庫存量為1.36226億桶，比前一周增長270萬桶。油價在傳言美國總統(tǒng)特朗普討論放松對伊朗制裁后回跌。有未經(jīng)證實的傳言說，美國總統(tǒng)特朗普討論放松對伊朗的制裁，以確保本月晚些時候與伊朗總統(tǒng)魯哈尼舉行會面。路透社稱，該傳言是市場參與者援引彭博通訊社的報道，彭博通訊社報道援引三位未透露姓名的消息人士的話說，當時的美國國家安全顧問博爾頓反對這一舉措 。

甲醇：震蕩盤整。國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在72.10%，較上周上漲1.48個百分點。因中煤榆林恢復運行及南京誠志二期新納入樣本，導致本周國內煤制烯烴裝置開工負荷增長不多。國內甲醇整體裝置開工負荷為63.34%，環(huán)比下跌2.47%；西北地區(qū)的開工負荷為77.42%，環(huán)比下跌1.63%。整體來看沿海地區(qū)甲醇庫存繼續(xù)增長至133.82萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在38.8萬噸附近。據(jù)卓創(chuàng)資訊不完全統(tǒng)計，從9月6日至9月22日中國進口船貨到港量在50.85萬-51萬噸附近。

瀝青：夜盤瀝青主力合約下跌-1.47%，收于3084元/噸。受特朗普可能放松對伊朗制裁的影響，原油價格大幅下跌，瀝青價格跟隨下跌，但跌幅小于原油。目前國內瀝青終端需求并未完全釋放，山東部分煉廠出貨不暢，降價銷售，昨天山東地區(qū)部分貿(mào)易商瀝青銷售價格有所下調。成本與需求兩端同時相對萎靡的情況下，預計瀝青期貨價格將保持弱勢。

PVC：01合約夜盤窄幅震蕩，收6510（+0），昨日現(xiàn)貨價格穩(wěn)定。原料端西北部分地區(qū)煤價上調，同時電石價格混亂，陜西甘肅等省份價格略上調。PVC華東及華南樣本倉庫庫存繼續(xù)下降，環(huán)比減4.95%，同比高46.42%，華東地區(qū)下游有一定恢復，出庫情況有所改善，但整體庫存仍處于高位。目前來看70年大慶臨近對PVC生產(chǎn)企業(yè)開工影響有限，需繼續(xù)關注上下游企業(yè)開工影響。當前宏觀面表現(xiàn)平靜，預計短期PVC震蕩調整，長期維持偏空判斷，逢高可輕倉做空。

【黑色】

焦煤焦炭：11日煤焦期價小幅高開后延續(xù)反彈。焦炭方面，鋼材市場企穩(wěn)回升，且受期貨盤面拉動，市場心態(tài)有所轉變，鋼廠方面繼續(xù)打壓焦價的節(jié)奏有所放緩。另外，受市場情緒好轉及焦化利潤明顯壓縮影響，產(chǎn)地部分焦企開始挺價。但是介于港口貨源較多及臨近國慶焦炭剛需會再次走弱，貿(mào)易商仍多偏謹慎，目前對于產(chǎn)地貨源采購意愿不強，日照港準一級焦現(xiàn)匯報價暫穩(wěn)在1860-1900元/噸左右，成交仍顯冷清。焦煤方面，介于供應充足，焦企采購情緒持續(xù)低迷，煤礦出貨壓力偏高，價格延續(xù)跌勢。呂梁地區(qū)主焦煤部分報價出現(xiàn)20-50元/噸下調，高硫主焦煤（S1.8-2.0 G85）主流成交價下調至1050-1080元/噸左右。進口煤方面，蒙煤通關持續(xù)高位，且下游需求不振，發(fā)往山西、河北等地到廠價均有不同程度下調，其中蒙5部分低價資源唐山到廠價已下調至1400元/噸以下。整體上，下游鐵水未見明顯恢復，兩輪下跌落地后焦化廠及貿(mào)易商對后市分歧較大，目前主流焦化企業(yè)仍有100元/噸利潤，不排除后期再降一輪，目前焦企開始打壓焦煤價格，焦炭總庫存延續(xù)積累態(tài)勢，盤面01提前兌現(xiàn)三輪下跌，1950元/噸為產(chǎn)地發(fā)運港口折算倉單成本，考慮到焦煤成本仍有下移空間，預計短期1850一線支撐作用較為剛性，短期仍以低位弱勢震蕩為主。

螺紋：螺紋夜間震蕩收平，3500壓力猶存?，F(xiàn)貨方面，上海一級螺紋現(xiàn)貨報3740（理計）降10。鋼聯(lián)周度 庫存顯示， 螺紋周產(chǎn)量降10.15萬噸至338.48萬噸，社會庫存降22.23萬噸至587.25萬噸，鋼廠庫存降 22.2萬噸至247.7萬噸。本周產(chǎn)量加速下滑，社庫降幅持平，廠庫大幅下降，數(shù)據(jù)較好。從近期的期貨核 心交易邏輯看，唐山國慶前夕限產(chǎn)方案雖不及預期，但因陷入虧損，螺紋產(chǎn)量持續(xù)下滑，而需求環(huán)比有季 節(jié)性上升。宏觀因素中降準已經(jīng)落地，后續(xù)專項債有提前發(fā)行的可能。近期傳聞中的采暖季限產(chǎn)計劃尚未 證實，策略建議3500-3525區(qū)間試空。  

鐵礦：鐵礦夜間小幅走高。現(xiàn)貨方面，金步巴報768（干基），普氏62指數(shù)報95.5。澳洲巴西鐵礦發(fā)運總 量2097.3萬噸，環(huán)比上期減少268.8萬噸,澳洲發(fā)貨總量1505.9萬噸，環(huán)比減少162.0萬噸，澳洲發(fā)往中國 量1320.4萬噸，環(huán)比上周增加14.0萬噸，巴西發(fā)貨總量591.4萬噸，環(huán)比上期減少106.8萬噸,其中淡水河 谷發(fā)貨量497.8萬噸，環(huán)比減少106.3萬噸。上周周港口延續(xù)高疏港，鋼廠繼續(xù)補庫 ，庫存小幅下降。近 期澳巴發(fā)貨量此起彼伏，供應大量增加的預期尚未體現(xiàn)。長流程高爐減產(chǎn)逐步兌現(xiàn)中 ，但鋼廠也進行了 一定地補庫。短期看鐵礦基本面比較平穩(wěn)。目前2001合約貼水幅度仍然較大，但近期已大幅反彈，策略建 議暫時觀望。

【金屬】

銅：夜盤銅價延續(xù)調整走勢。由中美貿(mào)易對峙引發(fā)的對未來經(jīng)濟增長的擔憂仍困擾銅市。目前產(chǎn)業(yè)鏈供求大致平衡，前期國內電力投資疲弱拖累市場對銅需求預期，近期將公布下游產(chǎn)量數(shù)據(jù)值得關注；昨日公布的汽車8月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)仍延續(xù)負增長，8月產(chǎn)銷同比下降0.5%和6.9%，雖然有所緩解，但1-8月累計下降12.1%和11%。短期銅價可能延續(xù)調整，總體仍可能處于4.55-4.75萬區(qū)間波動，但如果需求數(shù)據(jù)好于預期，存在進一步走高的可能，建議關注股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價小幅回落。精礦加工費仍處于高位的情況下，冶煉開工率維持高位，產(chǎn)業(yè)鏈處于供大于求的預期之下，并且沒有轉變跡象。國內需求也未見明顯改善。目前鋅價已達到高成本礦山成本附近，礦山未來行為值得關注。短期可能延續(xù)技術性修復，建議關注股市和匯市變化。

鋁：昨日夜盤鋁價小幅上漲。前期鋁價的上漲主要受臺風造成山東地區(qū)煉廠內澇引發(fā)供應擔憂以及國內產(chǎn)量減少影響。國內方面，由于氧化鋁價格走低，國內冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內氧化鋁產(chǎn)能一度面臨較大收縮，但目前數(shù)據(jù)顯示氧化鋁產(chǎn)量繼續(xù)增長，預計其相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著旺季來臨，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注?？紤]到今年電解鋁產(chǎn)量大概率負增長，操作上建議現(xiàn)階段逢低買入為主。

鎳：昨日夜盤鎳價小幅下跌。印尼政府決定提前禁止原礦出口的消息引發(fā)市場對供應不足的擔憂，今年四季度至明年上半年鎳金屬供應將面臨缺口，但考慮到了庫存等因素，供應仍有保障。在庫存方面，國內市場交割品的不確定性依然較大，現(xiàn)貨渠道了解目前交割品貨源偏低，市場依然面臨逼倉風險。從趨勢上看，鎳價短期走勢震蕩，中期有回落風險。

貴金屬：昨日美國8月生產(chǎn)者物價指數(shù)PPI年率為1.8%，高于前值和預期1.7%。盡管PPI超出預期，但是并不會對下周降息造成影響，金銀昨日出現(xiàn)反彈。近期金銀持續(xù)承壓，主要源于上周中美雙方貿(mào)易代表通電話重啟談判的消息使得避險情緒降溫。上周五的不及預期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)一度使得金銀反彈，但是凌晨時段鮑威爾的并未超出預期的講話后再度下跌，此前在中美貿(mào)易摩擦大背景下市場所運行“風險事件提升經(jīng)濟下行風險-市場提前反應寬松預期-央行妥協(xié)于市場-再度加碼寬松力度”的邏輯開始降溫，盡管美聯(lián)儲很可能屈服于市場的壓力在今年推出更多的寬松政策，但是市場已將預期計入價格的情況下不足以繼續(xù)支撐金價上行。較高的金銀比價和投機屬性的回歸使得價格彈性較好的白銀近期表現(xiàn)較強，主要產(chǎn)銀國產(chǎn)量的下滑也給予多頭以支撐，但金銀比價在80-82處遭遇較大阻力。目前金銀價格受消息面影響較大，關注中美貿(mào)易談判發(fā)展，盡管出現(xiàn)緩和跡象并可能于10月進行磋商，但仍然存在一定變數(shù)。短期避險情緒降溫和黃金的多頭較為擁擠可能給黃金帶來一定的調整壓力，可能出現(xiàn)盤整形態(tài)也可能繼續(xù)承壓下行，建議多頭暫時以觀望為主。但中長期多頭結構未變，此前建議輕倉多單可繼續(xù)持有，由于下方回調空間較大，跌破平臺位需止損，整體仍以多頭思路對待。本周重點關注歐央行利率決議以及美國的CPI和零售數(shù)據(jù)。今晚歐央行將下調存款利率并有可能重新推出資產(chǎn)購買計劃，可能將壓低歐元。

【農(nóng)產(chǎn)品】

棉花：ICE期棉漲0.05%，在59.37美分/磅。鄭棉跌0.39%，收12920元/噸。自9月1日起，約1100億美元的中國輸美產(chǎn)品將被加征15%的關稅。價值約1600億美元的中國產(chǎn)品將于12月15日同樣被加征15%的關稅。中國對原產(chǎn)于美國的價值約750億美元的商品分別加征10%、5%不等的關稅。中方發(fā)布公告決定對原產(chǎn)于美國的約750億美元進口商品加征關稅。中美貿(mào)易環(huán)境進一步惡化。2019/20年度全球期末庫存由去庫存轉為累庫存，即使貿(mào)易問題得以緩解，棉花價格也難以大幅上漲。隨著新年度臨近，有少量棉企開始收購，收購價在2.9元/斤，棉農(nóng)普遍難以接受，難有實質性成交；面對超百萬噸的陳棉庫存棉企感到壓力巨大。中美10月再談判，短期棉價可能偏強，但11月新棉上市后棉價仍面臨壓力。

油脂：昨日CBOT大豆小幅下跌，市場等待美國農(nóng)業(yè)部對美豆產(chǎn)量的最新評估，減產(chǎn)預期和出口疲軟共同作用，短期CBOT大豆11月預計在850-900之間震蕩。馬盤棕櫚油昨日高開低走，9月至今馬來棕櫚油出口環(huán)比大幅減少，市場預期9月馬來棕櫚油庫存將上升。國內油脂期貨夜盤小幅下跌，國內油脂庫存下降的速度不及市場預期，且進口成本也在下降，令油脂的支撐減弱。不過，市場對于油脂去庫存仍然存在一定預期，暫時油脂的上漲勢頭尚未結束。Y2001短期支撐5950-6000，短期阻力6380-6450；棕櫚油2001下方支撐4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撐7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆震蕩。昨日消息稱中國可能采購美國農(nóng)產(chǎn)品，中午中國公布對美加征關稅商品第一次排除清單。昨夜美國表示對中國2500億商品推遲增加關稅。市場等待今日晚間USDA供需報告。FCstone預計美國大豆單產(chǎn)48.3蒲/英畝，高于其上次預期。美國大豆優(yōu)良率為55%，持平于分析師預估的55%，之前一周為55%，上年同期為68%；美國大豆結莢率為92%，之前一周為86%，上年同期為100%，五年均值為99%。截止9月3日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。上周國內大豆庫存環(huán)比增加14萬噸，同比降低132萬噸。豆粕庫存環(huán)比增加1萬噸，同比降低23萬噸，油廠壓榨量達到180萬噸高位。最近三周豆粕提貨量維持145萬噸以上水平，環(huán)比暴增。過去5周國內豆粕提貨量環(huán)比增加16%，同比降低6%。中國8月大豆進口948萬噸，9-10月大豆進口預期下調。受市場消息影響，國內蛋白粕價格波動放大，關注南美貼水變化，匯率對進口成本的影響，和國內現(xiàn)貨對美國消息的反應。

白糖：外糖夜盤下跌，連續(xù)6周下跌。鄭糖震蕩。倉單+有效預報合計9741張（-127張），19年4月末為33500張，倉單預報0張?，F(xiàn)貨價格小幅上漲，昆明白糖現(xiàn)貨5815元/噸，柳州5795元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4650元/噸附近。巴西8月糖出口168萬噸，低于7月的183萬噸，同比下降2.43%。海關公布7月白糖進口量44萬噸，市場預計8月進口大增。截止8月中國產(chǎn)糖1076萬噸，銷糖960萬噸，銷糖率89.24%，銷糖率數(shù)據(jù)大幅好于往年同期。配額外進口泰國糖利潤率目前25%，超過歷史高位區(qū)間，歷史最高20%。國家儲備將在糖價高位階段出現(xiàn)拋儲動作，近期市場傳言即將拋儲50萬噸食糖?，F(xiàn)貨糖價觸及5800元/噸，食糖壓榨企業(yè)出現(xiàn)利潤。未來伴隨企業(yè)套保動作，及國儲拋售等政策，糖價難以繼續(xù)上漲，外糖疲弱同樣拖累鄭糖。

【新聞關注】

國際： 

美國總統(tǒng)特朗普稱美聯(lián)儲應該降息至0或者更低，美國應該始終采用最低利率。

美國8月PPI環(huán)比增0.1%，預期持平，前值增0.2%；核心PPI環(huán)比增0.3%，預期增0.2%，前值降0.1%。美國7月批發(fā)銷售環(huán)比增0.3%，預期增0.2%，前值降0.3%。

國內：

國務院關稅稅則委員會公布第一批對美加征關稅商品第一次排除清單，對第一批對美加征關稅商品，第一次排除部分商品，自9月17日起實施。國務院關稅稅則委員會將繼續(xù)開展對美加征關稅商品排除工作，適時公布后續(xù)批次排除清單。