宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：        

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：強(qiáng)麥升5.67%，鐵礦升5.07%，焦炭升4.50%，鄭棉升3.06%，滬鋅升2.78%，滬銀跌7.03%，菜粕跌4.88%，連豆跌3.74%，豆粕跌3.61%，滬金跌3.55%，滬深300期貨升1.32%，上證50期貨升1.68%，中證500期貨升2.52%，5年期國(guó)債升0.03%，10年期國(guó)債跌0.09%。

國(guó)際商品：黃金跌1.06%，白銀跌3.04%，銅升2.37%，鎳升0.37%，布倫特原油跌2.14%，天然氣升4.73%，小麥升4.26%，大豆升4.78%，瘦肉豬升8.19%，咖啡升5.87%。

全球股市：標(biāo)普500升0.96%，德國(guó)DAX升2.27%，富時(shí)100升1.17%，日經(jīng)225升3.72%，上證綜指升1.05%，印度NIFTY升1.18%，巴西IBOVESPA升0.55%，俄羅斯RTS升2.12%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌0.14%，歐元兌美元升0.40%，100日元兌美元跌1.08%，英鎊兌美元升1.77%，澳元兌美元升0.48%，人民幣兌美元升0.52%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤(pán)價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）國(guó)務(wù)院印發(fā)文件，推動(dòng)生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。海外新聞：（1）貿(mào)易摩擦令美各地和企業(yè)持續(xù)蒙受損失;（2）英國(guó)首相將與歐盟委員會(huì)主席舉行“脫歐”會(huì)談。

三年首降，歐央行緊跟聯(lián)儲(chǔ)步伐；見(jiàn)機(jī)行事，中國(guó)央行沉著應(yīng)對(duì)：周五晚間，歐洲央行宣布將存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%的歷史新低，這也是歐央行自2016年3月以來(lái)的首次降息，同時(shí)維持融資利率和貸款利率不變。鑒于歐洲的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，此次降息是不得已而為之。盡管如此，此次降息的作用有限，很難迅速扭轉(zhuǎn)歐洲當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，按照自己的節(jié)奏來(lái)進(jìn)行政策層面的調(diào)整是非常重要的。一方面，在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下行壓力巨大的前提之下，央行的降息“路線圖”也已經(jīng)逐漸隱現(xiàn)，在收緊房地產(chǎn)融資政策，改革L(fēng)PR形成機(jī)制，以及降準(zhǔn)后，央行降息時(shí)間點(diǎn)或?qū)⑴R近；另一方面，中國(guó)央行更偏愛(ài)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)進(jìn)行變相降息，直接降息的可能性不大。

全球宏觀綜述：    

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）國(guó)務(wù)院印發(fā)文件，推動(dòng)生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。日前，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的意見(jiàn)》，就當(dāng)前豬肉產(chǎn)能下滑以及制約養(yǎng)豬業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的諸多問(wèn)題做出了一系列政策部署?！兑庖?jiàn)》的出臺(tái)為生豬穩(wěn)產(chǎn)保供提供了有力保障，為現(xiàn)代生豬產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)指明了方向，對(duì)于推動(dòng)生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、全面提升豬肉供應(yīng)保障能力具有重要的意義。

海外新聞：

（1）貿(mào)易摩擦令美各地和企業(yè)持續(xù)蒙受損失。美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)克雷格?艾倫12日發(fā)表聲明稱(chēng)，受美中經(jīng)貿(mào)緊張局勢(shì)影響，美國(guó)各地區(qū)和企業(yè)持續(xù)蒙受損失，特別是關(guān)稅政策導(dǎo)致銷(xiāo)售損失。該委員會(huì)同一天發(fā)布的一份報(bào)告顯示，美國(guó)對(duì)華貨物出口在2017年創(chuàng)歷史新高后，于次年出現(xiàn)明顯下滑。艾倫表示，美中經(jīng)濟(jì)相互依賴(lài)度高，對(duì)華出口下降將削減美國(guó)本土高薪崗位數(shù)量，美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)繼續(xù)呼吁談判解決問(wèn)題，取消加征關(guān)稅措施。

（2）英國(guó)首相將與歐盟委員會(huì)主席舉行“脫歐”會(huì)談。英國(guó)首相府發(fā)言人13日表示，首相鮑里斯?約翰遜將于16日在盧森堡與歐盟委員會(huì)主席容克舉行“脫歐”會(huì)談。這是約翰遜7月入主唐寧街10號(hào)以來(lái)首次與容克面對(duì)面會(huì)晤。此次會(huì)晤是英國(guó)政府尋求在10月31日“脫歐”最后期限前達(dá)成協(xié)議的持續(xù)努力的一部分。目前，英國(guó)輿論并不看好會(huì)談能就“脫歐”協(xié)議取得突破性進(jìn)展。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：8月規(guī)模以上工業(yè)增加值，1-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資，8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資，8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額；美國(guó)：聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率，新屋開(kāi)工，9月NAHB房?jī)r(jià)指數(shù)；歐元區(qū)：8月CPI；英國(guó)：8月未季調(diào)生產(chǎn)者輸出/輸入物價(jià)指數(shù)，官方銀行利率，8月CPI；德國(guó)：9月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)；法國(guó)：無(wú)；日本：8月全國(guó)CPI；本周重要會(huì)議和講話：中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局召開(kāi)9月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)；國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布70個(gè)大中城市住宅銷(xiāo)售價(jià)格月度報(bào)告；澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布8月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；美聯(lián)儲(chǔ)FOMC公布利率決議及政策聲明；美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)；日本央行公布利率決議及政策聲明；日本央行行長(zhǎng)黑田東彥召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)；瑞士央行公布利率決議；英國(guó)央行公布利率決議及會(huì)議紀(jì)要；美聯(lián)儲(chǔ)羅森格倫在紐約大學(xué)發(fā)表講話

三年首降，歐央行緊跟聯(lián)儲(chǔ)步伐；見(jiàn)機(jī)行事，中國(guó)央行沉著應(yīng)對(duì)

9月12日晚間，歐洲央行宣布將存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%的歷史新低，這也是歐央行自2016年3月以來(lái)的首次降息，同時(shí)維持融資利率和貸款利率不變。

此外，歐洲央行改變利率政策指引，宣布重啟QE，將從11月1日起每月購(gòu)買(mǎi)200億歐元債券，對(duì)到期債券的投資會(huì)持續(xù)2-3年。

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在發(fā)布會(huì)上措辭悲觀地表示，政策決定是考慮到了最近的預(yù)期，有需要保持高度寬松的立場(chǎng)：一方面是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，如地緣政治、保護(hù)主義等；另一方面是通脹壓力受到抑制。

一、降息是不得已而為之

從數(shù)據(jù)來(lái)看，歐元區(qū)GDP增速?gòu)牡谝患径鹊?.4%持續(xù)跌至第二季度的0.2%。盡管就業(yè)率和消費(fèi)情況尚可，但制造業(yè)卻舉步維艱。市場(chǎng)對(duì)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)的預(yù)期也一直低于50榮枯線。

作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭，德國(guó)第二季度GDP萎縮0.1%，德國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)期該國(guó)第三季度GDP可能萎縮0.2%。德國(guó)9月PMI降至43.6，在7年低位附近徘徊，今年全部低于榮枯線。同時(shí)，這個(gè)歐元區(qū)最大的經(jīng)濟(jì)體在第二季度經(jīng)濟(jì)收縮0.1%，正引領(lǐng)整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)下滑。

雪上加霜的是，德國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)也是岌岌可危，不僅會(huì)受持續(xù)上升的失業(yè)率影響，還有可能被“無(wú)協(xié)議脫歐”壓得難以喘息。據(jù)估計(jì)，可能將會(huì)有10萬(wàn)人失業(yè)。如果發(fā)生這樣的情況，法國(guó)以及其它歐洲國(guó)家可能也會(huì)陷入困境。

此外，歐洲另一制造業(yè)大國(guó)意大利的制造業(yè)PMI也連續(xù)11個(gè)月處于50榮枯線下。

二、降息作用有限

通常來(lái)說(shuō)，歐洲央行降息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有提振作用。不過(guò)對(duì)于此次央行降息，市場(chǎng)可能不會(huì)“買(mǎi)單”，因?yàn)檫@一預(yù)期已經(jīng)反映在市場(chǎng)價(jià)格里了。

盡管市場(chǎng)消化了刺激預(yù)期帶來(lái)的影響，但歐元對(duì)美元已降至自2017年以來(lái)的低點(diǎn)，債券收益率也一直在下滑，許多國(guó)家甚至已經(jīng)出現(xiàn)了負(fù)利率的現(xiàn)象。因此，此次降息10個(gè)基點(diǎn)的舉措不太可能迅速扭轉(zhuǎn)歐洲當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，同時(shí)負(fù)利率政策還會(huì)損害銀行部門(mén)和儲(chǔ)戶(hù)的利益。

歐洲負(fù)利率已經(jīng)持續(xù)數(shù)年之久，對(duì)銀行系統(tǒng)帶來(lái)不小的傷害。歐洲央行重啟大規(guī)模寬松舉措，對(duì)于一個(gè)受外部風(fēng)險(xiǎn)影響更大的經(jīng)濟(jì)體刺激作用甚微，甚至還會(huì)帶來(lái)副作用。盡管其可以在短期內(nèi)降低企業(yè)借貸成本，但最終會(huì)進(jìn)一步傷害銀行業(yè)的利潤(rùn)。

三、中國(guó)央行的應(yīng)對(duì)

在全球兩大經(jīng)濟(jì)體紛紛降息之后，作為全球另一大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)是否有降息計(jì)劃是目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，畢竟在9月6日央行已宣布降準(zhǔn)。不過(guò)從各大機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)央行是否降息存在分歧。

一方面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，核心CPI下行、PPI連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，實(shí)際利率上升，這些都給降息創(chuàng)造了足夠的條件，并且目前央行的降息“路線圖”也已逐漸隱現(xiàn)，在收緊房地產(chǎn)融資政策，改革L(fēng)PR形成機(jī)制，以及降準(zhǔn)后，央行降息時(shí)間點(diǎn)或?qū)⑴R近。

另一方面，中國(guó)央行更偏愛(ài)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)進(jìn)行變相降息。若美聯(lián)儲(chǔ)9月如期降息，央行大概率將同步調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)利率，預(yù)計(jì)將調(diào)降MLF利率10-15個(gè)基點(diǎn)，而對(duì)于一年期LPR利率較目前水平下降15—20個(gè)基點(diǎn)，以進(jìn)一步幫助降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率。因而直接降息的可能性不大。

金融期貨

股指：多頭思路應(yīng)對(duì)，關(guān)注MLF利率信號(hào)

邏輯：上周氛圍偏暖，科技股引領(lǐng)盤(pán)面。從陸股通凈流入、科技類(lèi)ETF獲增持等一系列信號(hào)來(lái)看，反彈尚未結(jié)束。同時(shí)消息面同樣有支撐，8月信貸偏暖、貿(mào)易形勢(shì)緩和、QFII限制取消均利好權(quán)益市場(chǎng)，于是建議投資者繼續(xù)以多頭思路應(yīng)對(duì)。而風(fēng)險(xiǎn)方面，著重關(guān)注MLF利率信號(hào)。鑒于此前9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)烈，此前股價(jià)部分包含了下調(diào)MLF利率的預(yù)期，若未下調(diào)，可能對(duì)偏暖政策托底的預(yù)期形成干擾，建議密切關(guān)注。

操作策略：持有IC多單

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美關(guān)系；2）MLF利率未下調(diào)

期債：MLF是否降息續(xù)作是關(guān)鍵，期債多頭相機(jī)抉擇

邏輯：在短期降準(zhǔn)利好兌現(xiàn)和無(wú)進(jìn)一步流動(dòng)性寬松支持的氛圍下，貿(mào)易談判的積極進(jìn)展提振風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響相應(yīng)放大。上周債券市場(chǎng)的大幅調(diào)整可以看做是多頭的情緒釋放。本周來(lái)看，本周二到期的2650億元MLF是否降息續(xù)作是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，本周五，9月20日LPR利率是否相應(yīng)調(diào)低是第二關(guān)注點(diǎn)。如果降息續(xù)作兌現(xiàn)，本周仍有很大可能存在債市多頭的參與機(jī)會(huì)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，在關(guān)注收益率向下波動(dòng)的可能性時(shí)，現(xiàn)券端的多頭可以繼續(xù)持有，而國(guó)債期貨的多頭參與需要顧及風(fēng)險(xiǎn)收益率，參與基差套利的操作更為穩(wěn)妥。同時(shí)，從曲線的角度，牛陡的操作空間也有望打開(kāi)。

操作建議：若降息續(xù)作兌現(xiàn)，本周期債多頭逢低參與

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）MLF利率未下調(diào)；2）貿(mào)易形勢(shì)進(jìn)展大幅好于預(yù)期；3）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善

外匯：10月會(huì)談前料易升難貶

邏輯：中美磋商再度恢復(fù)，雙方互伸橄欖枝也透露出和談的意愿。這對(duì)于人民幣匯率將構(gòu)成支撐。預(yù)計(jì)在10月會(huì)談前匯率整體仍是易升難貶的狀態(tài)。不過(guò)，由于雙方善意舉動(dòng)相對(duì)于此前互加關(guān)稅的行動(dòng)而言只是杯水車(chē)薪，且從反彈位置看，人民幣匯率基本回歸至8月23日雙方矛盾升級(jí)時(shí)的水平，即回歸至中方宣布750億反制措施，美方宣布新增5%關(guān)稅時(shí)的水平。市場(chǎng)已經(jīng)基本對(duì)此消息計(jì)入價(jià)格，后續(xù)能否進(jìn)一步升值仍需實(shí)質(zhì)性利好消息釋放。

操作建議：區(qū)間操作為主

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）英國(guó)硬脫歐

黑色建材

鋼材：供需格局持續(xù)改善，鋼價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：

（1）供給方面，上周長(zhǎng)流程螺紋產(chǎn)量降幅收窄，本周受檢修影響建材產(chǎn)量將明顯減少，疊加鋼廠高價(jià)鐵礦庫(kù)存消耗殆盡、煉鋼利潤(rùn)逐步回升，預(yù)計(jì)長(zhǎng)流程螺紋產(chǎn)量將延續(xù)升勢(shì)；電爐產(chǎn)量目前已處于年后最低水平，后期建材總產(chǎn)量或緩慢回升。

（2）需求方面，在資金收緊的情況下，地產(chǎn)企業(yè)保開(kāi)盤(pán)動(dòng)力增強(qiáng)，對(duì)建筑鋼材的需求有較強(qiáng)韌性，疊加一定國(guó)慶前趕工因素，螺紋表觀消費(fèi)繼續(xù)大幅回升，顯露出超預(yù)期跡象，旺季需求有望延續(xù)。

（3）庫(kù)存方面，建材供需格局持續(xù)向好，螺紋鋼鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存均進(jìn)一步擴(kuò)大，總庫(kù)存去化幅度高達(dá)62.9萬(wàn)噸，接近4月份的去庫(kù)水平，建材庫(kù)存的加速去化，對(duì)建材現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐；熱卷供需格局有所改善，社會(huì)庫(kù)存降幅逐步擴(kuò)大，廠庫(kù)開(kāi)始由升轉(zhuǎn)降，下游情緒得到一定修復(fù)。

（4）成本支撐方面，上周華東廢鋼均價(jià)繼續(xù)回升，電爐成本支撐增強(qiáng)。

整體而言，建材產(chǎn)量或已至階段性低位，后期將緩慢回升，而地產(chǎn)商保開(kāi)盤(pán)疊加國(guó)慶前趕工，短期旺季需求顯露出超預(yù)期跡象，鋼材鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存去化幅度均進(jìn)一步擴(kuò)大，庫(kù)存的快速去化將對(duì)鋼材現(xiàn)貨及1910合約形成較強(qiáng)支撐，但盤(pán)面升水的擴(kuò)大可能會(huì)抑制反彈的空間。

操作建議：1910合約逢低買(mǎi)入，2001合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；廢鋼價(jià)格崩塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：港口庫(kù)存重新去庫(kù) 旺季預(yù)期支撐價(jià)格

主要邏輯：

1、供給來(lái)看，澳巴整體發(fā)貨環(huán)比減少，其中減量主要來(lái)自于必和必拓和淡水河谷。根據(jù)推算，本周到港數(shù)據(jù)將小幅反彈。

2、需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量略有增加，伴隨著下游成材需求逐漸放量，利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，鋼廠增產(chǎn)意愿增強(qiáng)，鐵礦需求也將逐步增加。

3、庫(kù)存來(lái)看，上周45港庫(kù)存去庫(kù)逾200萬(wàn)噸，但持續(xù)性有待觀察。

4、從市場(chǎng)情緒來(lái)看，上周港口成交回落，周四成交僅88.4萬(wàn)噸。巴西粉性?xún)r(jià)比價(jià)逐漸凸顯，鋼廠開(kāi)始將入爐配比向巴西粉傾向，PB粉溢價(jià)回落。

5、總體來(lái)看，鐵礦港口庫(kù)存去庫(kù)逾200萬(wàn)噸，持續(xù)性有待觀察；PB粉已失去性?xún)r(jià)比，鋼廠在用料上開(kāi)始向巴西粉傾斜，pb粉溢價(jià)回落；鋼廠鐵礦庫(kù)存微增，變化不大。鐵礦目前基本面矛盾并不突出，但出于對(duì)金九銀十旺季的樂(lè)觀預(yù)期，螺紋價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)又對(duì)鐵礦期現(xiàn)價(jià)格產(chǎn)生了強(qiáng)支撐。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材去庫(kù)補(bǔ)給預(yù)期，港口庫(kù)存持續(xù)壘庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：供需邊際好轉(zhuǎn)，期價(jià)跟隨鋼材震蕩

主要邏輯：

（1）供給來(lái)看，上周焦炭產(chǎn)量繼續(xù)減少，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)66.73萬(wàn)噸，環(huán)比降0.69萬(wàn)噸，兩輪提降后焦炭保持微利，山西臨汾、江蘇徐州等地生產(chǎn)負(fù)荷降低，造成焦?fàn)t開(kāi)工率下降。

（2）需求來(lái)看，上周高爐產(chǎn)能利用率回升，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量232.53萬(wàn)噸，環(huán)比增0.57萬(wàn)噸，鋼材利潤(rùn)小幅回升刺激高爐開(kāi)工，預(yù)計(jì)高爐開(kāi)工降較為平穩(wěn)，焦炭需求總體穩(wěn)定。

（3）庫(kù)存來(lái)看，焦化廠、鋼廠庫(kù)存累積幅度減弱、港口庫(kù)存持穩(wěn)、總庫(kù)存維持高位。港口產(chǎn)地價(jià)差已修復(fù)，焦炭庫(kù)存可可能由小幅累積轉(zhuǎn)為小幅去化。

（4）第二輪提降落地后，焦炭利潤(rùn)已回歸盈虧線附近。下游鋼廠利潤(rùn)有所恢復(fù)，打壓焦炭意愿減弱，焦煤價(jià)格承壓下跌后，受到供給端支撐，焦化利潤(rùn)或?qū)⑵蠓€(wěn)。

（5）期貨價(jià)格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，近日終端需求有所恢復(fù)，帶動(dòng)鋼價(jià)上漲，焦炭自身供需也有邊際好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)存在部分向上驅(qū)動(dòng)，將跟隨鋼材維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：跟隨焦炭企穩(wěn)，期貨價(jià)格維持震蕩

主要邏輯：

（1）近兩周?chē)?guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量環(huán)比變動(dòng)不大，國(guó)慶臨近，各地煤礦產(chǎn)量將受到安全生產(chǎn)限制，但大型煤礦暫未收到停產(chǎn)通知，部分小型煤礦開(kāi)始限產(chǎn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量總體持穩(wěn)，或有小幅下降。

（2）進(jìn)口煤方面，進(jìn)口政策不確定性較大，有政策收緊風(fēng)險(xiǎn)，但短期進(jìn)口量平穩(wěn)，其中海運(yùn)煤通關(guān)時(shí)間較長(zhǎng)，進(jìn)口企業(yè)相對(duì)謹(jǐn)慎，蒙古煤通關(guān)量繼續(xù)維持在高位，甘其毛都平均通關(guān)量1000車(chē)左右。

（3）需求來(lái)看，焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度稍有加強(qiáng)，但焦?fàn)t產(chǎn)能利用率總體仍較高，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定。

（4）庫(kù)存來(lái)看，煤礦庫(kù)存持續(xù)增加，港口庫(kù)存開(kāi)始去化，供給端庫(kù)存有所累積、焦化廠維持按需采購(gòu)，焦煤總庫(kù)存仍處于歷史高位，高庫(kù)存壓制焦煤價(jià)格。

（5）焦炭第二輪提降落地，開(kāi)始有企穩(wěn)跡象，前期受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格下跌，但供給端支撐較強(qiáng)。焦炭企穩(wěn)后，打壓焦煤意愿減弱，總體來(lái)看，焦煤供需弱穩(wěn)，價(jià)格彈性較小，短期或跟隨產(chǎn)業(yè)鏈震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊、終端需求超預(yù)期

動(dòng)力煤：冬儲(chǔ)難敵高庫(kù)存，市場(chǎng)成交乏力

主要邏輯：

1、從供給端來(lái)看，受“70周年”大慶影響，產(chǎn)地安全督察趨于嚴(yán)格，陜西煤管票收緊、內(nèi)蒙露天礦火工品管制，主產(chǎn)地產(chǎn)出受到一定影響，部分煤礦、站臺(tái)庫(kù)存減少；同時(shí)北方尤其是東北、內(nèi)蒙地區(qū)十月份開(kāi)始供暖，熱電儲(chǔ)備及民用冬儲(chǔ)提上日程，坑口銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)，坑口市場(chǎng)支撐力度較強(qiáng)。

2、從下游需求來(lái)看，淡季到來(lái)日耗上行乏力，電廠去庫(kù)存能力被動(dòng)下降，主流大型電廠冬儲(chǔ)意愿下降，補(bǔ)庫(kù)態(tài)度較為消極；水泥企業(yè)開(kāi)工增加，對(duì)煤炭需求有所增加，但需求較為分散且數(shù)量難以與電煤相平衡，需求拉動(dòng)能力一般。需求總體呈現(xiàn)小而散的特點(diǎn)。

3、從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，在前期市場(chǎng)價(jià)跌破長(zhǎng)協(xié)價(jià)后，神華等主流煤企大幅降低月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)，長(zhǎng)協(xié)均價(jià)下降到570元/噸，存在跟貿(mào)易煤搶市場(chǎng)的嫌疑，市場(chǎng)繼續(xù)從局部寬松向全面寬松演化。

4、總體上來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)多空因素均在，市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存的消化能力依舊有限，價(jià)格雖有小幅反彈但驅(qū)動(dòng)力度有限，短期內(nèi)依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、進(jìn)口持續(xù)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；大慶安檢升級(jí)、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：沙特產(chǎn)量減半油價(jià)短期或飆升，美國(guó)或豁免伊朗中期多空對(duì)決

邏輯：上周油價(jià)延續(xù)震蕩。地緣格局重大轉(zhuǎn)變，主導(dǎo)后期油價(jià)重心。沙特方面，王儲(chǔ)或采用激進(jìn)措施抬油價(jià)助力沙特阿美IPO。月初先后任命沙特主權(quán)基金PIF主席Yasir 為沙特阿美主席、沙特王子Abdulaziz為石油部長(zhǎng)，接任前石油部長(zhǎng)兼沙特阿美主席Al-Falih。據(jù)稱(chēng)部分原因來(lái)自王儲(chǔ)不滿(mǎn)目前油價(jià)水平。周六沙特境內(nèi)最大原油加工工廠Abqaiq及附近Khurais油田遭遇襲擊發(fā)生火災(zāi)未造成人員傷亡。也門(mén)胡賽武裝宣稱(chēng)對(duì)襲擊負(fù)責(zé)并稱(chēng)獲得沙特內(nèi)部情報(bào)。沙特阿美發(fā)布聲明作為預(yù)防措施將暫時(shí)關(guān)閉570萬(wàn)桶/日原油生產(chǎn)，希望48小時(shí)內(nèi)盡快重啟。美國(guó)方面，前期伊朗制裁利多或?qū)⒊蔀楹笃诿绹?guó)壓制油價(jià)上行主要利空。周一特朗普開(kāi)會(huì)討論放松對(duì)伊制裁，前國(guó)家安全顧問(wèn)博爾頓強(qiáng)烈反對(duì)，次日博爾頓被特朗普解雇。若取消對(duì)伊制裁伊朗出口或增加200萬(wàn)桶/日左右。價(jià)格方面，美沙兩國(guó)近期人事調(diào)整或?yàn)楹笃谟蛢r(jià)多空博弈鋪墊。沙特明確表示IPO需要高油價(jià)，可能通過(guò)擴(kuò)大減產(chǎn)及地緣事件刺激油價(jià)；特朗普明確表示不希望高油價(jià)刺激美國(guó)通脹及聯(lián)儲(chǔ)加息壓力，國(guó)內(nèi)增產(chǎn)乏力或通過(guò)發(fā)推特及電話施壓沙特增產(chǎn)，以及放松對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁壓制油價(jià)。參考支撐壓力位可關(guān)注頁(yè)巖油成本（45美元/桶），特朗普頻發(fā)推特區(qū)間（80美元/桶），沙特阿美2萬(wàn)億市值對(duì)應(yīng)油價(jià)（100美元/桶）。短期油價(jià)或應(yīng)激大幅上行，中期關(guān)注特朗普應(yīng)對(duì)措施。

策略建議：SC多單持有；Nymex 321 裂解價(jià)差多單持有；WTI 1-6月差多單調(diào)倉(cāng)為Brent 1-6月差多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：地緣沖突支撐油價(jià)，瀝青謹(jǐn)慎偏強(qiáng)

邏輯：上周EIA原油庫(kù)存超預(yù)期下降，但美國(guó)總統(tǒng)宣布罷免博爾頓引發(fā)外界對(duì)伊朗制裁豁免以及伊朗原油重回市場(chǎng)的擔(dān)憂，后半周原油大跌，但周末沙特重要石油樞紐遭到無(wú)人機(jī)襲擊，大概率原油供應(yīng)將受到擾動(dòng)，下周油價(jià)偏強(qiáng)。上周瀝青現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn)，瀝青期價(jià)受原油大跌影響，多頭大幅減倉(cāng)期價(jià)重回低位，瀝青-WTI價(jià)差低位，煉廠利潤(rùn)突破年內(nèi)高位（按俄油馬瑞測(cè)算）；總庫(kù)存當(dāng)周繼續(xù)去化，開(kāi)工提升至年內(nèi)高位，瀝青自身基本面并無(wú)惡化跡象。展望后市，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)煉廠開(kāi)工大概率維持高位，但九月馬瑞原油到港較預(yù)期大幅下降，或?qū)﹂_(kāi)工帶來(lái)抑制，未來(lái)委內(nèi)瑞拉制裁仍將對(duì)瀝青期價(jià)帶來(lái)擾動(dòng)；社會(huì)庫(kù)存去庫(kù)延續(xù)，煉廠庫(kù)存去化速度放緩，九月瀝青需求謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但氣溫降低東北地區(qū)瀝青需求或有下降，警惕北瀝南運(yùn)對(duì)價(jià)格帶來(lái)的壓制。

操作策略：多Bu-WTI價(jià)差，多BU1912

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：月差與貼水齊飛，需求繼續(xù)走弱

邏輯：上周EIA原油庫(kù)存超預(yù)期下降，但美國(guó)總統(tǒng)宣布罷免博爾頓引發(fā)外界對(duì)伊朗制裁豁免以及伊朗原油重回市場(chǎng)的擔(dān)憂，后半周原油大跌，但周末沙特重要石油樞紐遭到無(wú)人機(jī)襲擊，大概率原油供應(yīng)將受到擾動(dòng)，下周油價(jià)偏強(qiáng)。上周新加坡高硫380貼水、月差齊飛，新加坡-ARA高硫380區(qū)域價(jià)差達(dá)到歷史高位，上周三地燃料油總庫(kù)存環(huán)比下降，九月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)預(yù)計(jì)環(huán)比大漲（ 西部-亞太套利船貨仍在低位，燃油消費(fèi)旺季結(jié)束，中東-亞太燃料油供應(yīng)迅速恢復(fù)），IMO導(dǎo)致高硫380需求大幅下滑，八月新加坡燃料油銷(xiāo)量五年低位疊加裂解價(jià)差不斷下滑證實(shí)高硫380需求如明日黃花，貼水、月差高位幫助高硫燃油去庫(kù)存，但現(xiàn)實(shí)是需求走弱疊加高低硫轉(zhuǎn)換臨近，新加坡高硫380遠(yuǎn)期曲線呈現(xiàn)“V”字結(jié)構(gòu)，而低硫380遠(yuǎn)期曲線近期轉(zhuǎn)遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)或證實(shí)低硫需求正逐步啟動(dòng)。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：供需矛盾繼續(xù)緩解，甲醇階段性支撐仍在

邏輯：上周甲醇價(jià)格震蕩偏強(qiáng)，但漲勢(shì)有所趨緩，技術(shù)上受阻于60日均線壓力位，目前壓力仍主要是高庫(kù)存疊加01高升水的結(jié)構(gòu)，不過(guò)上周港口庫(kù)存出現(xiàn)短期去化，如果需求好轉(zhuǎn)延續(xù)，不排除繼續(xù)去化的可能性，此時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格有望反彈，升水壓力也會(huì)被對(duì)沖，因此我們認(rèn)為目前壓力只是短期狀態(tài)。中期去看，首先是國(guó)內(nèi)宏觀政策再次加碼，全球?qū)捤烧哧懤m(xù)進(jìn)行，且中美貿(mào)易又有緩和跡象，整體預(yù)期仍有好轉(zhuǎn)可能，另外供需面去看，盡管進(jìn)口量仍大概率維持高位，且短期環(huán)保壓制傳統(tǒng)需求，再加上短期裝置重啟有所增加，不過(guò)產(chǎn)區(qū)庫(kù)存壓力繼續(xù)下降，港口庫(kù)存首次下降，壓力緩解，另外就是需求回升支撐，10月前后傳統(tǒng)需求仍有回升預(yù)期，且烯烴需求處于回升周期，因此甲醇整體仍持震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)，短期關(guān)注賣(mài)保壓力，關(guān)注港口庫(kù)存和現(xiàn)貨價(jià)格。

操作策略：中短期震蕩稍偏強(qiáng)，短期關(guān)注現(xiàn)貨賣(mài)保壓力

下跌風(fēng)險(xiǎn)：港口脹庫(kù)致現(xiàn)貨拋售，環(huán)保力度和時(shí)間超預(yù)期，原油超預(yù)期大跌

尿素：供需維穩(wěn)，盤(pán)面維持高位震

邏輯：上周UR001合約漲勢(shì)趨緩，轉(zhuǎn)為高位震蕩，短期上漲推動(dòng)力主要來(lái)自于產(chǎn)區(qū)去庫(kù)，疊加月底供應(yīng)仍有縮減可能，疊加出口增加預(yù)期，上游存挺價(jià)意愿，不過(guò)價(jià)格反彈后，部分買(mǎi)盤(pán)意愿受到抑制，畢竟需求并不旺盛，前期備貨需求有所透支，復(fù)合肥庫(kù)存開(kāi)始高位回落，且復(fù)合肥在環(huán)保影響下開(kāi)工也下滑，工業(yè)需求仍受到環(huán)保壓制，另外就是盤(pán)面開(kāi)始升水現(xiàn)貨，如果現(xiàn)貨支撐不強(qiáng)，盤(pán)面的反彈空間也或受到抑制，因此我們認(rèn)為價(jià)格階段性或維持高位震蕩，上下兩難。

操作策略：前期多頭部分止盈。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：檢修預(yù)期未兌現(xiàn)，需求持續(xù)受到壓制，無(wú)煙煤價(jià)格大跌

LLDPE：庫(kù)存已無(wú)明顯壓力，但產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期或?qū)⒃俣劝l(fā)酵

邏輯：短期我們趨于謹(jǐn)慎，認(rèn)為價(jià)格有再回落的壓力，需求旺季、國(guó)內(nèi)政策呵護(hù)、中美談判緩和的利多依然存在，但效用將邊際遞減，下游補(bǔ)庫(kù)需求已有集中釋放，供應(yīng)壓力上行的預(yù)期可能即將再度發(fā)酵，中安投產(chǎn)已進(jìn)入最后階段，寶豐開(kāi)車(chē)進(jìn)展順利，浙江石化與馬來(lái)西亞石油年內(nèi)投產(chǎn)的概率正在增加，同時(shí)前期檢修裝置也在陸續(xù)恢復(fù)，盡管從中長(zhǎng)期看目前價(jià)格已一定程度反映利空預(yù)期，但距離底部卻仍為時(shí)尚遠(yuǎn)。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：增加賣(mài)出套期保值參與力度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求繼續(xù)釋放，中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、環(huán)保檢查再現(xiàn)、新裝置投產(chǎn)提前兌現(xiàn)

PP：供應(yīng)回升在即，下行壓力漸增

邏輯：我們認(rèn)為隨著供應(yīng)回升，下跌壓力即將逐漸體現(xiàn)，巨正源與中安已進(jìn)入投產(chǎn)最后階段，寶豐開(kāi)車(chē)進(jìn)展順利，浙江石化與馬來(lái)西亞石油年內(nèi)投產(chǎn)的概率也在增加，再加上前期大量檢修裝置恢復(fù)，PP的供應(yīng)壓力將面臨快速上升，與此同時(shí)，需求端受到的中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊也會(huì)隨著3000億清單的開(kāi)征而深化，因此即使需求旺季與政策呵護(hù)能在短期提供支撐，也難以改變價(jià)格下跌的大趨勢(shì)。上方壓力8150，下方支撐7800。

操作策略：逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求集中釋放，中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)提前兌現(xiàn)、貿(mào)易戰(zhàn)沖擊體現(xiàn)

PTA：震蕩偏弱

邏輯：供給方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)PTA供應(yīng)維持高位(國(guó)內(nèi)PTA裝置負(fù)荷在96.3%，較前一周繼續(xù)增加)，短期來(lái)看，9月計(jì)劃?rùn)z修但尚未落地的裝置有恒力石化以及漢邦石化，檢修裝置規(guī)模290萬(wàn)噸，若檢修落地，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高位供給將階段性有所緩和；需求方面，聚酯裝置負(fù)荷小幅下降，此外，產(chǎn)銷(xiāo)較前一周有所滑落，產(chǎn)品庫(kù)存低點(diǎn)小幅回升。庫(kù)存方面，當(dāng)周PTA社會(huì)流通環(huán)節(jié)庫(kù)存增加1萬(wàn)噸至133.2萬(wàn)噸。

操作策略：當(dāng)前市場(chǎng)弱勢(shì)，月內(nèi)裝置檢修有利于價(jià)格階段性企穩(wěn)，關(guān)注低位短多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：需求放緩，PTA檢修計(jì)劃未兌現(xiàn)。

乙二醇：供給受限，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：從國(guó)內(nèi)裝置來(lái)看，乙二醇生產(chǎn)有所增加，近期國(guó)內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷由8月底的57.8%升至當(dāng)前的63.7%附近，其中，煤制乙二醇裝置負(fù)荷由8月底的46.7%升至當(dāng)前的57%附近。從港口乙二醇來(lái)看，乙二醇主要港口到貨維持較低水平，同時(shí)，港口乙二醇發(fā)貨量維持較高水平，推動(dòng)乙二醇港口庫(kù)存進(jìn)一步下降，實(shí)際上，當(dāng)前港口乙二醇庫(kù)存已回到去年年底以及今年年初水平。

操作策略：短期價(jià)格偏強(qiáng)，逢低買(mǎi)入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢(shì)格局未改，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：乙二醇供應(yīng)恢復(fù)、需求不及預(yù)期。

紙漿：現(xiàn)貨市場(chǎng)狀態(tài)未變，期貨維持震蕩略偏多策略

邏輯：整體看期貨主力依舊在一個(gè)小區(qū)間內(nèi)震蕩，在這一區(qū)間內(nèi)的波動(dòng)無(wú)論上漲或下跌，都未有效改善現(xiàn)貨端的成交情況?，F(xiàn)貨價(jià)格在50點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。從當(dāng)前消息面面，最近的消息類(lèi)型主要是漿廠減產(chǎn)，下游漲價(jià)。驅(qū)動(dòng)角度說(shuō)，沒(méi)有過(guò)多的改變。供應(yīng)邊際過(guò)剩以及需求好轉(zhuǎn)同步存在，高庫(kù)存依舊形成國(guó)內(nèi)的價(jià)格壓制以及現(xiàn)貨端小型紙廠采購(gòu)的謹(jǐn)慎，形成了上漲無(wú)人追，下跌缺驅(qū)動(dòng)的狀態(tài)?，F(xiàn)貨端的成交情況顯示市場(chǎng)僵持依舊在持續(xù)，當(dāng)前依舊呈現(xiàn)的文化紙旺季及前期的期貨價(jià)格上漲也未能打破市場(chǎng)剛需采購(gòu)的整體狀態(tài)。期貨在維持震蕩判斷，但在整體利多消息不斷增多，且下游處于旺季的情況下，建議區(qū)間內(nèi)偏多交易。

操作策略：中期維持4550-4850內(nèi)的震蕩判斷，區(qū)間逢低做多。關(guān)注基差，如基差低于-200，可買(mǎi)現(xiàn)拋期。但需結(jié)合自身的貿(mào)易實(shí)力考慮。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：全球股市下行帶來(lái)的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開(kāi)工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購(gòu)超預(yù)期；人民幣大幅貶值

有色金屬

銅觀點(diǎn): 需求預(yù)期持續(xù)改善，銅價(jià)先抑后揚(yáng)。

邏輯：關(guān)注下游備貨及四季度需求預(yù)期，銅價(jià)有望先抑后揚(yáng)。整體來(lái)看，人行降準(zhǔn)與定向降準(zhǔn)進(jìn)一步釋放市場(chǎng)流動(dòng)性,但8月國(guó)內(nèi)PPI工業(yè)數(shù)據(jù)仍顯萎靡,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大.中美貿(mào)易方面增添新進(jìn)展,特朗普延期本應(yīng)于10月1日起征的關(guān)稅,而國(guó)內(nèi)商務(wù)部則表示對(duì)于美方釋放的善意的行動(dòng)表示歡迎。微觀層面，各主流地區(qū)銅桿下游消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，訂單較好；部分銅板帶企業(yè)需求稍有好轉(zhuǎn)；銅管加工企業(yè)開(kāi)工率停止下降，訂單量各地區(qū)增減不一，下游消費(fèi)不見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)；銅棒加工企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下降，訂單量略減，下游銅棒消費(fèi)市場(chǎng)難有持續(xù)的規(guī)模性需求。另下周關(guān)注：國(guó)慶節(jié)前下游提前備貨情況，以及市場(chǎng)對(duì)四季度需求預(yù)期，這將造成現(xiàn)貨持續(xù)表現(xiàn)高升水結(jié)構(gòu)。技術(shù)圖形上來(lái)，倫銅日線延續(xù)大幅反彈；周線也是近期罕見(jiàn)的2連陽(yáng)，測(cè)試了5740美元重要的支撐位，周線MACD柱線收紅，DIFF、DEA金叉相交，預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5900-6090美元/噸。

操作上，繼續(xù)短線逢低買(mǎi)入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加、人民幣貶值

鋁觀點(diǎn): 流動(dòng)性寬松背景下，鋁價(jià)將沖破14500關(guān)口

邏輯：宏中國(guó)央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，歐央行重啟QE，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期仍在，流動(dòng)性寬松預(yù)期及中美近期的貿(mào)易談判互動(dòng)，對(duì)有色金屬影響正面。產(chǎn)業(yè)上，由于氧化鋁依舊過(guò)剩且海外寬松拉低進(jìn)口成本，氧化鋁價(jià)格反彈已接近尾聲，在這樣的背景下，電解鋁高利潤(rùn)將得以維持。電解鋁行業(yè)利潤(rùn)維持1000元/噸左右，驅(qū)動(dòng)新增產(chǎn)能創(chuàng)造條件投產(chǎn)，另外受意外中斷的電解鋁生產(chǎn)恢復(fù)比預(yù)期要快，對(duì)市場(chǎng)信心構(gòu)成一定壓制，投資目光聚焦到去庫(kù)力度上。從上周3.4萬(wàn)噸的去存數(shù)量上看，下游消費(fèi)雖不理想但環(huán)比卻維持改善，9月產(chǎn)出上的缺失使得缺口天然存在，尚不能證偽的前提下，空頭是有所忌憚的。供應(yīng)天然缺失，消費(fèi)尚難證偽的背景下，鋁價(jià)仍能保持高位運(yùn)行且嘗試上攻的狀態(tài)。值得注意，價(jià)格沖破14500這個(gè)關(guān)口而氧化鋁價(jià)格在2600以下意味著鋁廠利潤(rùn)將更好，企業(yè)的保值意愿也會(huì)被觸發(fā)，因此，14500往上的壓力會(huì)逐漸加大。操作上，建議鋁價(jià)在上沖的過(guò)程中，多單逐漸兌現(xiàn)利潤(rùn)。

操作建議：鋁價(jià)上沖過(guò)程中，多單逐漸兌現(xiàn)利潤(rùn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能快速釋放。

鋅觀點(diǎn)：鋅價(jià)暫時(shí)企穩(wěn)，等待再度下探機(jī)會(huì)

邏輯：近期宏觀情緒有所回暖，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期加強(qiáng)，加上國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)政策落地，以及中美關(guān)系階段性向好，市場(chǎng)情緒改善。鋅市場(chǎng)多頭資金配合也逐漸回升，帶動(dòng)近日鋅價(jià)企穩(wěn)走高。但基于中期鋅基本面偏弱預(yù)期不改，鋅價(jià)有望再度下探。 

操作建議：等待逢高再度沽空機(jī)會(huì)；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)情況，等待鉛價(jià)下調(diào)機(jī)會(huì)

邏輯：目前鉛市場(chǎng)對(duì)于國(guó)慶節(jié)前環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期較高，對(duì)近期滬鉛期價(jià)仍形成較強(qiáng)支撐。因此，需關(guān)注后期環(huán)保限產(chǎn)的實(shí)際落地情況。若后期環(huán)保限產(chǎn)實(shí)施嚴(yán)格，預(yù)計(jì)滬鉛期價(jià)將延續(xù)震蕩略強(qiáng)態(tài)勢(shì)，并有望有效突破17500元/噸的壓力位。但若環(huán)保限產(chǎn)實(shí)施力度偏弱，加上電動(dòng)車(chē)電池消費(fèi)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，滬鉛期價(jià)或?qū)⒏呶幌抡{(diào)。總的來(lái)看，短期關(guān)注國(guó)內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期的兌現(xiàn)情況，等待滬鉛期價(jià)下調(diào)機(jī)會(huì)。

操作建議：等待逢高沽空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點(diǎn)：宏觀利好不斷釋放，期鎳震蕩走高

邏輯：臨近四季度，鎳價(jià)再度出現(xiàn)的高位寬幅震蕩的情況，但本次寬幅震蕩后可能并不再能選擇向上突破。從四季度供需結(jié)構(gòu)來(lái)看，供應(yīng)端印尼鎳礦禁礦消息落地后再難有超預(yù)期表現(xiàn)，但國(guó)內(nèi)外鎳鐵供應(yīng)進(jìn)程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫(kù)存9月上旬再度出現(xiàn)明顯增加，對(duì)鎳需求有觸頂可能。雖然利好落地后價(jià)格有明顯透支，同時(shí)也完成了跳空后的寬幅震蕩，后續(xù)的價(jià)格走勢(shì)有較強(qiáng)退潮可能。而從下周來(lái)看，鎳價(jià)或沖高后走弱完成二次走弱，操作上暫時(shí)維持短線操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期大幅波動(dòng)

貴金屬觀點(diǎn)：靜待美聯(lián)儲(chǔ)議息，金價(jià)或?qū)⒗^續(xù)低迷。

邏輯：上周中秋假日滬金休市，歐央行利率決議外盤(pán)跌宕起伏。周末中東硝煙再起，局部熱點(diǎn)激化，但整體避險(xiǎn)情緒或?qū)⒊尸F(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，主要由于中美貿(mào)易對(duì)峙降溫。歐央行繼續(xù)擴(kuò)大寬松，美元與黃金同漲同跌，美元強(qiáng)勢(shì)地位或?qū)⑦M(jìn)一步鞏固。展望四季度貴金屬行情之前，我們需要耐心等待本周美聯(lián)儲(chǔ)的利率決議對(duì)后期經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性看法。雖然市場(chǎng)對(duì)于本周美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期強(qiáng)烈，但是十月能否繼續(xù)降息，無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，還是外部分歧仍大。本周美聯(lián)儲(chǔ)利率或?qū)樗募径冉饍r(jià)指明趨勢(shì)性方向。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息三次

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：中美關(guān)系向好預(yù)期較強(qiáng)，料蛋白粕偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，8月大豆進(jìn)口環(huán)比大增，施壓市場(chǎng)。美豆進(jìn)入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，各家機(jī)構(gòu)對(duì)美豆單產(chǎn)預(yù)估略有差異，預(yù)計(jì)美豆供需平衡表仍保持寬松。需求端，中秋備貨行情告一段落，國(guó)內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。目前中美關(guān)系向好預(yù)期較強(qiáng)，蛋白粕短期料仍偏空運(yùn)行。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見(jiàn)底回升，利好豆粕需求，料豆粕價(jià)格下方存在支撐。

展望：偏空

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：（上行風(fēng)險(xiǎn)）美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補(bǔ)欄超預(yù)期。

玉米觀點(diǎn)：需求存走弱預(yù)期，期價(jià)或延續(xù)偏弱運(yùn)行

邏輯；供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣(mài)持續(xù)， 最近一周成交率7.50%，延續(xù)低迷，渠道庫(kù)存方面，考慮新糧逐漸上市，渠道貿(mào)易商出貨壓力或繼續(xù)施壓市場(chǎng)。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管?chē)?guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，下游補(bǔ)庫(kù)信心不足，提振效果有限。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開(kāi)機(jī)率回升，下游產(chǎn)品企業(yè)庫(kù)存降低，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形成一定的支撐。綜上我們認(rèn)為在需求難有改觀的前提下，悲觀市場(chǎng)情緒致下游企業(yè)采用低庫(kù)存策略，建庫(kù)信心不足，隨著新糧上市壓力的到來(lái)，期價(jià)或仍有向下空間。

展望：偏空

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情

生豬觀點(diǎn)：供降需升，生豬價(jià)格或延續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行

邏輯：供給端，當(dāng)前出欄生豬已開(kāi)始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價(jià)延續(xù)趨勢(shì)性上漲行情。

展望：偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、疫苗研發(fā)進(jìn)度

油脂觀點(diǎn)：多空并存，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格維持震蕩走勢(shì)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，8月馬棕期末庫(kù)存降幅低于預(yù)期，MPOB報(bào)告中性偏空，預(yù)計(jì)9月馬棕產(chǎn)量增幅有限，出口下滑，庫(kù)存仍同比下降支撐棕櫚油價(jià)格。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕油消費(fèi)逐步回落，小包裝油備貨已尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩整理，中長(zhǎng)期仍偏多。

展望：棕櫚油：震蕩 豆油：震蕩 菜油：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：鄭糖高位震蕩，靜待新的驅(qū)動(dòng)力量出現(xiàn)

邏輯：上周，外盤(pán)原糖低位小幅震蕩，鄭糖高位小幅震蕩。8月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)一般，但后期整體仍處于去庫(kù)存態(tài)勢(shì)，銷(xiāo)售進(jìn)度同比偏快，糖廠庫(kù)存低于去年同期。近期，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來(lái)不確定性。鄭糖短期預(yù)計(jì)無(wú)太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，10月份之前預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。01合約短期觀望，不追高，若9月有較大回調(diào)，可考慮再次買(mǎi)入機(jī)會(huì)。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，難有大漲，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：?jiǎn)芜呌^望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：中方開(kāi)始詢(xún)價(jià)美農(nóng)產(chǎn)品 鄭棉暫獲支撐

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，USDA預(yù)期產(chǎn)量增幅約兩成；印度小幅提高M(jìn)SP水平，棉花種植面積同比增加；國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存同比增加，新棉上市在即。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系反反復(fù)復(fù)，紡織服裝出口前景不確定；鄭棉注冊(cè)倉(cāng)單持續(xù)流出，下游紗線價(jià)格補(bǔ)跌，逐步去庫(kù)存，訂單緩慢恢復(fù)。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期維持偏空思路。短期內(nèi)，中美新一輪磋商預(yù)期良好，宏觀逆周期調(diào)節(jié)；舊作棉花商業(yè)庫(kù)存偏高，新棉收購(gòu)價(jià)格或?qū)⒊袎海嗫战豢椣?，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩走勢(shì)，關(guān)注棉花成熟期天氣變化。

展望：震蕩

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率