宏觀策略

全球市場簡評：        

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：強麥升5.67%，鐵礦升5.07%，焦炭升4.50%，鄭棉升3.06%，滬鋅升2.78%，滬銀跌7.03%，菜粕跌4.88%，連豆跌3.74%，豆粕跌3.61%，滬金跌3.55%，滬深300期貨升1.32%，上證50期貨升1.68%，中證500期貨升2.52%，5年期國債升0.03%，10年期國債跌0.09%。

國際商品：黃金跌1.06%，白銀跌3.04%，銅升2.37%，鎳升0.37%，布倫特原油跌2.14%，天然氣升4.73%，小麥升4.26%，大豆升4.78%，瘦肉豬升8.19%，咖啡升5.87%。

全球股市：標普500升0.96%，德國DAX升2.27%，富時100升1.17%，日經(jīng)225升3.72%，上證綜指升1.05%，印度NIFTY升1.18%，巴西IBOVESPA升0.55%，俄羅斯RTS升2.12%。

外匯市場：美元指數(shù)跌0.14%，歐元兌美元升0.40%，100日元兌美元跌1.08%，英鎊兌美元升1.77%，澳元兌美元升0.48%，人民幣兌美元升0.52%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）國務(wù)院印發(fā)文件，推動生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。海外新聞：（1）貿(mào)易摩擦令美各地和企業(yè)持續(xù)蒙受損失;（2）英國首相將與歐盟委員會主席舉行“脫歐”會談。

三年首降，歐央行緊跟聯(lián)儲步伐；見機行事，中國央行沉著應(yīng)對：周五晚間，歐洲央行宣布將存款利率下調(diào)10個基點至-0.5%的歷史新低，這也是歐央行自2016年3月以來的首次降息，同時維持融資利率和貸款利率不變。鑒于歐洲的經(jīng)濟大環(huán)境，此次降息是不得已而為之。盡管如此，此次降息的作用有限，很難迅速扭轉(zhuǎn)歐洲當前的經(jīng)濟局勢。對于中國央行來說，按照自己的節(jié)奏來進行政策層面的調(diào)整是非常重要的。一方面，在經(jīng)濟大環(huán)境下行壓力巨大的前提之下，央行的降息“路線圖”也已經(jīng)逐漸隱現(xiàn)，在收緊房地產(chǎn)融資政策，改革LPR形成機制，以及降準后，央行降息時間點或?qū)⑴R近；另一方面，中國央行更偏愛通過公開市場操作來進行變相降息，直接降息的可能性不大。

全球宏觀綜述：    

國內(nèi)新聞：

（1）國務(wù)院印發(fā)文件，推動生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。日前，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進轉(zhuǎn)型升級的意見》，就當前豬肉產(chǎn)能下滑以及制約養(yǎng)豬業(yè)長期發(fā)展的諸多問題做出了一系列政策部署?！兑庖姟返某雠_為生豬穩(wěn)產(chǎn)保供提供了有力保障，為現(xiàn)代生豬產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級指明了方向，對于推動生豬產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、全面提升豬肉供應(yīng)保障能力具有重要的意義。

海外新聞：

（1）貿(mào)易摩擦令美各地和企業(yè)持續(xù)蒙受損失。美中貿(mào)易全國委員會會長克雷格?艾倫12日發(fā)表聲明稱，受美中經(jīng)貿(mào)緊張局勢影響，美國各地區(qū)和企業(yè)持續(xù)蒙受損失，特別是關(guān)稅政策導(dǎo)致銷售損失。該委員會同一天發(fā)布的一份報告顯示，美國對華貨物出口在2017年創(chuàng)歷史新高后，于次年出現(xiàn)明顯下滑。艾倫表示，美中經(jīng)濟相互依賴度高，對華出口下降將削減美國本土高薪崗位數(shù)量，美中貿(mào)易全國委員會繼續(xù)呼吁談判解決問題，取消加征關(guān)稅措施。

（2）英國首相將與歐盟委員會主席舉行“脫歐”會談。英國首相府發(fā)言人13日表示，首相鮑里斯?約翰遜將于16日在盧森堡與歐盟委員會主席容克舉行“脫歐”會談。這是約翰遜7月入主唐寧街10號以來首次與容克面對面會晤。此次會晤是英國政府尋求在10月31日“脫歐”最后期限前達成協(xié)議的持續(xù)努力的一部分。目前，英國輿論并不看好會談能就“脫歐”協(xié)議取得突破性進展。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：8月規(guī)模以上工業(yè)增加值，1-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資，8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資，8月社會消費品零售總額；美國：聯(lián)邦基金基準利率，新屋開工，9月NAHB房價指數(shù)；歐元區(qū)：8月CPI；英國：8月未季調(diào)生產(chǎn)者輸出/輸入物價指數(shù)，官方銀行利率，8月CPI；德國：9月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)；法國：無；日本：8月全國CPI；本周重要會議和講話：中國國家統(tǒng)計局召開9月國民經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會；國家統(tǒng)計局發(fā)布70個大中城市住宅銷售價格月度報告；澳洲聯(lián)儲公布8月貨幣政策會議紀要；美聯(lián)儲FOMC公布利率決議及政策聲明；美聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會；日本央行公布利率決議及政策聲明；日本央行行長黑田東彥召開新聞發(fā)布會；瑞士央行公布利率決議；英國央行公布利率決議及會議紀要；美聯(lián)儲羅森格倫在紐約大學(xué)發(fā)表講話

三年首降，歐央行緊跟聯(lián)儲步伐；見機行事，中國央行沉著應(yīng)對

9月12日晚間，歐洲央行宣布將存款利率下調(diào)10個基點至-0.5%的歷史新低，這也是歐央行自2016年3月以來的首次降息，同時維持融資利率和貸款利率不變。

此外，歐洲央行改變利率政策指引，宣布重啟QE，將從11月1日起每月購買200億歐元債券，對到期債券的投資會持續(xù)2-3年。

歐洲央行行長德拉吉在發(fā)布會上措辭悲觀地表示，政策決定是考慮到了最近的預(yù)期，有需要保持高度寬松的立場：一方面是經(jīng)濟下行風險持續(xù)存在，如地緣政治、保護主義等；另一方面是通脹壓力受到抑制。

一、降息是不得已而為之

從數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)GDP增速從第一季度的0.4%持續(xù)跌至第二季度的0.2%。盡管就業(yè)率和消費情況尚可，但制造業(yè)卻舉步維艱。市場對采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)的預(yù)期也一直低于50榮枯線。

作為歐洲經(jīng)濟火車頭，德國第二季度GDP萎縮0.1%，德國經(jīng)濟研究所預(yù)期該國第三季度GDP可能萎縮0.2%。德國9月PMI降至43.6，在7年低位附近徘徊，今年全部低于榮枯線。同時，這個歐元區(qū)最大的經(jīng)濟體在第二季度經(jīng)濟收縮0.1%，正引領(lǐng)整個歐洲經(jīng)濟下滑。

雪上加霜的是，德國勞動力市場也是岌岌可危，不僅會受持續(xù)上升的失業(yè)率影響，還有可能被“無協(xié)議脫歐”壓得難以喘息。據(jù)估計，可能將會有10萬人失業(yè)。如果發(fā)生這樣的情況，法國以及其它歐洲國家可能也會陷入困境。

此外，歐洲另一制造業(yè)大國意大利的制造業(yè)PMI也連續(xù)11個月處于50榮枯線下。

二、降息作用有限

通常來說，歐洲央行降息對經(jīng)濟增長有提振作用。不過對于此次央行降息，市場可能不會“買單”，因為這一預(yù)期已經(jīng)反映在市場價格里了。

盡管市場消化了刺激預(yù)期帶來的影響，但歐元對美元已降至自2017年以來的低點，債券收益率也一直在下滑，許多國家甚至已經(jīng)出現(xiàn)了負利率的現(xiàn)象。因此，此次降息10個基點的舉措不太可能迅速扭轉(zhuǎn)歐洲當前的經(jīng)濟局勢，同時負利率政策還會損害銀行部門和儲戶的利益。

歐洲負利率已經(jīng)持續(xù)數(shù)年之久，對銀行系統(tǒng)帶來不小的傷害。歐洲央行重啟大規(guī)模寬松舉措，對于一個受外部風險影響更大的經(jīng)濟體刺激作用甚微，甚至還會帶來副作用。盡管其可以在短期內(nèi)降低企業(yè)借貸成本，但最終會進一步傷害銀行業(yè)的利潤。

三、中國央行的應(yīng)對

在全球兩大經(jīng)濟體紛紛降息之后，作為全球另一大經(jīng)濟體的中國是否有降息計劃是目前市場關(guān)注的焦點，畢竟在9月6日央行已宣布降準。不過從各大機構(gòu)的觀點來看，市場對央行是否降息存在分歧。

一方面，當前經(jīng)濟下行壓力加大，核心CPI下行、PPI連續(xù)兩個月為負，實際利率上升，這些都給降息創(chuàng)造了足夠的條件，并且目前央行的降息“路線圖”也已逐漸隱現(xiàn)，在收緊房地產(chǎn)融資政策，改革LPR形成機制，以及降準后，央行降息時間點或?qū)⑴R近。

另一方面，中國央行更偏愛通過公開市場操作來進行變相降息。若美聯(lián)儲9月如期降息，央行大概率將同步調(diào)降公開市場利率，預(yù)計將調(diào)降MLF利率10-15個基點，而對于一年期LPR利率較目前水平下降15—20個基點，以進一步幫助降低實體經(jīng)濟的利率。因而直接降息的可能性不大。

金融期貨

股指：多頭思路應(yīng)對，關(guān)注MLF利率信號

邏輯：上周氛圍偏暖，科技股引領(lǐng)盤面。從陸股通凈流入、科技類ETF獲增持等一系列信號來看，反彈尚未結(jié)束。同時消息面同樣有支撐，8月信貸偏暖、貿(mào)易形勢緩和、QFII限制取消均利好權(quán)益市場，于是建議投資者繼續(xù)以多頭思路應(yīng)對。而風險方面，著重關(guān)注MLF利率信號。鑒于此前9月美聯(lián)儲降息預(yù)期強烈，此前股價部分包含了下調(diào)MLF利率的預(yù)期，若未下調(diào)，可能對偏暖政策托底的預(yù)期形成干擾，建議密切關(guān)注。

操作策略：持有IC多單

風險：1）中美關(guān)系；2）MLF利率未下調(diào)

期債：MLF是否降息續(xù)作是關(guān)鍵，期債多頭相機抉擇

邏輯：在短期降準利好兌現(xiàn)和無進一步流動性寬松支持的氛圍下，貿(mào)易談判的積極進展提振風險偏好的影響相應(yīng)放大。上周債券市場的大幅調(diào)整可以看做是多頭的情緒釋放。本周來看，本周二到期的2650億元MLF是否降息續(xù)作是關(guān)鍵時點，本周五，9月20日LPR利率是否相應(yīng)調(diào)低是第二關(guān)注點。如果降息續(xù)作兌現(xiàn)，本周仍有很大可能存在債市多頭的參與機會。從中長期來看，在關(guān)注收益率向下波動的可能性時，現(xiàn)券端的多頭可以繼續(xù)持有，而國債期貨的多頭參與需要顧及風險收益率，參與基差套利的操作更為穩(wěn)妥。同時，從曲線的角度，牛陡的操作空間也有望打開。

操作建議：若降息續(xù)作兌現(xiàn)，本周期債多頭逢低參與

風險因子：1）MLF利率未下調(diào)；2）貿(mào)易形勢進展大幅好于預(yù)期；3）經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善

外匯：10月會談前料易升難貶

邏輯：中美磋商再度恢復(fù)，雙方互伸橄欖枝也透露出和談的意愿。這對于人民幣匯率將構(gòu)成支撐。預(yù)計在10月會談前匯率整體仍是易升難貶的狀態(tài)。不過，由于雙方善意舉動相對于此前互加關(guān)稅的行動而言只是杯水車薪，且從反彈位置看，人民幣匯率基本回歸至8月23日雙方矛盾升級時的水平，即回歸至中方宣布750億反制措施，美方宣布新增5%關(guān)稅時的水平。市場已經(jīng)基本對此消息計入價格，后續(xù)能否進一步升值仍需實質(zhì)性利好消息釋放。

操作建議：區(qū)間操作為主

風險因子：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）英國硬脫歐

黑色建材

鋼材：供需格局持續(xù)改善，鋼價偏強運行

邏輯：

（1）供給方面，上周長流程螺紋產(chǎn)量降幅收窄，本周受檢修影響建材產(chǎn)量將明顯減少，疊加鋼廠高價鐵礦庫存消耗殆盡、煉鋼利潤逐步回升，預(yù)計長流程螺紋產(chǎn)量將延續(xù)升勢；電爐產(chǎn)量目前已處于年后最低水平，后期建材總產(chǎn)量或緩慢回升。

（2）需求方面，在資金收緊的情況下，地產(chǎn)企業(yè)保開盤動力增強，對建筑鋼材的需求有較強韌性，疊加一定國慶前趕工因素，螺紋表觀消費繼續(xù)大幅回升，顯露出超預(yù)期跡象，旺季需求有望延續(xù)。

（3）庫存方面，建材供需格局持續(xù)向好，螺紋鋼鋼廠庫存和社會庫存均進一步擴大，總庫存去化幅度高達62.9萬噸，接近4月份的去庫水平，建材庫存的加速去化，對建材現(xiàn)貨價格形成較強支撐；熱卷供需格局有所改善，社會庫存降幅逐步擴大，廠庫開始由升轉(zhuǎn)降，下游情緒得到一定修復(fù)。

（4）成本支撐方面，上周華東廢鋼均價繼續(xù)回升，電爐成本支撐增強。

整體而言，建材產(chǎn)量或已至階段性低位，后期將緩慢回升，而地產(chǎn)商保開盤疊加國慶前趕工，短期旺季需求顯露出超預(yù)期跡象，鋼材鋼廠庫存和社會庫存去化幅度均進一步擴大，庫存的快速去化將對鋼材現(xiàn)貨及1910合約形成較強支撐，但盤面升水的擴大可能會抑制反彈的空間。

操作建議：1910合約逢低買入，2001合約區(qū)間操作。

風險因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；廢鋼價格崩塌（下行風險）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強（上行風險）

鐵礦：港口庫存重新去庫 旺季預(yù)期支撐價格

主要邏輯：

1、供給來看，澳巴整體發(fā)貨環(huán)比減少，其中減量主要來自于必和必拓和淡水河谷。根據(jù)推算，本周到港數(shù)據(jù)將小幅反彈。

2、需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量略有增加，伴隨著下游成材需求逐漸放量，利潤轉(zhuǎn)好，鋼廠增產(chǎn)意愿增強，鐵礦需求也將逐步增加。

3、庫存來看，上周45港庫存去庫逾200萬噸，但持續(xù)性有待觀察。

4、從市場情緒來看，上周港口成交回落，周四成交僅88.4萬噸。巴西粉性價比價逐漸凸顯，鋼廠開始將入爐配比向巴西粉傾向，PB粉溢價回落。

5、總體來看，鐵礦港口庫存去庫逾200萬噸，持續(xù)性有待觀察；PB粉已失去性價比，鋼廠在用料上開始向巴西粉傾斜，pb粉溢價回落；鋼廠鐵礦庫存微增，變化不大。鐵礦目前基本面矛盾并不突出，但出于對金九銀十旺季的樂觀預(yù)期，螺紋價格的強勢又對鐵礦期現(xiàn)價格產(chǎn)生了強支撐。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：成材去庫補給預(yù)期，港口庫存持續(xù)壘庫（下行風險）。

焦炭：供需邊際好轉(zhuǎn)，期價跟隨鋼材震蕩

主要邏輯：

（1）供給來看，上周焦炭產(chǎn)量繼續(xù)減少，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)66.73萬噸，環(huán)比降0.69萬噸，兩輪提降后焦炭保持微利，山西臨汾、江蘇徐州等地生產(chǎn)負荷降低，造成焦爐開工率下降。

（2）需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率回升，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量232.53萬噸，環(huán)比增0.57萬噸，鋼材利潤小幅回升刺激高爐開工，預(yù)計高爐開工降較為平穩(wěn)，焦炭需求總體穩(wěn)定。

（3）庫存來看，焦化廠、鋼廠庫存累積幅度減弱、港口庫存持穩(wěn)、總庫存維持高位。港口產(chǎn)地價差已修復(fù)，焦炭庫存可可能由小幅累積轉(zhuǎn)為小幅去化。

（4）第二輪提降落地后，焦炭利潤已回歸盈虧線附近。下游鋼廠利潤有所恢復(fù)，打壓焦炭意愿減弱，焦煤價格承壓下跌后，受到供給端支撐，焦化利潤或?qū)⑵蠓€(wěn)。

（5）期貨價格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，近日終端需求有所恢復(fù)，帶動鋼價上漲，焦炭自身供需也有邊際好轉(zhuǎn)，短期內(nèi)存在部分向上驅(qū)動，將跟隨鋼材維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：焦化限產(chǎn)、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風險），終端需求走弱、鋼材價格大幅下跌（下行風險）

焦煤：跟隨焦炭企穩(wěn)，期貨價格維持震蕩

主要邏輯：

（1）近兩周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量環(huán)比變動不大，國慶臨近，各地煤礦產(chǎn)量將受到安全生產(chǎn)限制，但大型煤礦暫未收到停產(chǎn)通知，部分小型煤礦開始限產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)量總體持穩(wěn)，或有小幅下降。

（2）進口煤方面，進口政策不確定性較大，有政策收緊風險，但短期進口量平穩(wěn)，其中海運煤通關(guān)時間較長，進口企業(yè)相對謹慎，蒙古煤通關(guān)量繼續(xù)維持在高位，甘其毛都平均通關(guān)量1000車左右。

（3）需求來看，焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度稍有加強，但焦爐產(chǎn)能利用率總體仍較高，焦煤實際需求穩(wěn)定。

（4）庫存來看，煤礦庫存持續(xù)增加，港口庫存開始去化，供給端庫存有所累積、焦化廠維持按需采購，焦煤總庫存仍處于歷史高位，高庫存壓制焦煤價格。

（5）焦炭第二輪提降落地，開始有企穩(wěn)跡象，前期受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)影響，國內(nèi)焦煤價格下跌，但供給端支撐較強。焦炭企穩(wěn)后，打壓焦煤意愿減弱，總體來看，焦煤供需弱穩(wěn)，價格彈性較小，短期或跟隨產(chǎn)業(yè)鏈震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口政策收緊、終端需求超預(yù)期

動力煤：冬儲難敵高庫存，市場成交乏力

主要邏輯：

1、從供給端來看，受“70周年”大慶影響，產(chǎn)地安全督察趨于嚴格，陜西煤管票收緊、內(nèi)蒙露天礦火工品管制，主產(chǎn)地產(chǎn)出受到一定影響，部分煤礦、站臺庫存減少；同時北方尤其是東北、內(nèi)蒙地區(qū)十月份開始供暖，熱電儲備及民用冬儲提上日程，坑口銷售好轉(zhuǎn)，坑口市場支撐力度較強。

2、從下游需求來看，淡季到來日耗上行乏力，電廠去庫存能力被動下降，主流大型電廠冬儲意愿下降，補庫態(tài)度較為消極；水泥企業(yè)開工增加，對煤炭需求有所增加，但需求較為分散且數(shù)量難以與電煤相平衡，需求拉動能力一般。需求總體呈現(xiàn)小而散的特點。

3、從絕對價格來看，在前期市場價跌破長協(xié)價后，神華等主流煤企大幅降低月度長協(xié)價，長協(xié)均價下降到570元/噸，存在跟貿(mào)易煤搶市場的嫌疑，市場繼續(xù)從局部寬松向全面寬松演化。

4、總體上來看，當前市場多空因素均在，市場對于庫存的消化能力依舊有限，價格雖有小幅反彈但驅(qū)動力度有限，短期內(nèi)依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持、進口持續(xù)增量（下行風險）；大慶安檢升級、宏觀需求超預(yù)期（上行風險）

能源化工

原油：沙特產(chǎn)量減半油價短期或飆升，美國或豁免伊朗中期多空對決

邏輯：上周油價延續(xù)震蕩。地緣格局重大轉(zhuǎn)變，主導(dǎo)后期油價重心。沙特方面，王儲或采用激進措施抬油價助力沙特阿美IPO。月初先后任命沙特主權(quán)基金PIF主席Yasir 為沙特阿美主席、沙特王子Abdulaziz為石油部長，接任前石油部長兼沙特阿美主席Al-Falih。據(jù)稱部分原因來自王儲不滿目前油價水平。周六沙特境內(nèi)最大原油加工工廠Abqaiq及附近Khurais油田遭遇襲擊發(fā)生火災(zāi)未造成人員傷亡。也門胡賽武裝宣稱對襲擊負責并稱獲得沙特內(nèi)部情報。沙特阿美發(fā)布聲明作為預(yù)防措施將暫時關(guān)閉570萬桶/日原油生產(chǎn)，希望48小時內(nèi)盡快重啟。美國方面，前期伊朗制裁利多或?qū)⒊蔀楹笃诿绹鴫褐朴蛢r上行主要利空。周一特朗普開會討論放松對伊制裁，前國家安全顧問博爾頓強烈反對，次日博爾頓被特朗普解雇。若取消對伊制裁伊朗出口或增加200萬桶/日左右。價格方面，美沙兩國近期人事調(diào)整或為后期油價多空博弈鋪墊。沙特明確表示IPO需要高油價，可能通過擴大減產(chǎn)及地緣事件刺激油價；特朗普明確表示不希望高油價刺激美國通脹及聯(lián)儲加息壓力，國內(nèi)增產(chǎn)乏力或通過發(fā)推特及電話施壓沙特增產(chǎn)，以及放松對伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁壓制油價。參考支撐壓力位可關(guān)注頁巖油成本（45美元/桶），特朗普頻發(fā)推特區(qū)間（80美元/桶），沙特阿美2萬億市值對應(yīng)油價（100美元/桶）。短期油價或應(yīng)激大幅上行，中期關(guān)注特朗普應(yīng)對措施。

策略建議：SC多單持有；Nymex 321 裂解價差多單持有；WTI 1-6月差多單調(diào)倉為Brent 1-6月差多單

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：地緣沖突支撐油價，瀝青謹慎偏強

邏輯：上周EIA原油庫存超預(yù)期下降，但美國總統(tǒng)宣布罷免博爾頓引發(fā)外界對伊朗制裁豁免以及伊朗原油重回市場的擔憂，后半周原油大跌，但周末沙特重要石油樞紐遭到無人機襲擊，大概率原油供應(yīng)將受到擾動，下周油價偏強。上周瀝青現(xiàn)貨價格維穩(wěn)，瀝青期價受原油大跌影響，多頭大幅減倉期價重回低位，瀝青-WTI價差低位，煉廠利潤突破年內(nèi)高位（按俄油馬瑞測算）；總庫存當周繼續(xù)去化，開工提升至年內(nèi)高位，瀝青自身基本面并無惡化跡象。展望后市，利潤驅(qū)動煉廠開工大概率維持高位，但九月馬瑞原油到港較預(yù)期大幅下降，或?qū)﹂_工帶來抑制，未來委內(nèi)瑞拉制裁仍將對瀝青期價帶來擾動；社會庫存去庫延續(xù)，煉廠庫存去化速度放緩，九月瀝青需求謹慎樂觀，但氣溫降低東北地區(qū)瀝青需求或有下降，警惕北瀝南運對價格帶來的壓制。

操作策略：多Bu-WTI價差，多BU1912

風險因素：下行風險：持續(xù)時間長的大范圍降雨，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：月差與貼水齊飛，需求繼續(xù)走弱

邏輯：上周EIA原油庫存超預(yù)期下降，但美國總統(tǒng)宣布罷免博爾頓引發(fā)外界對伊朗制裁豁免以及伊朗原油重回市場的擔憂，后半周原油大跌，但周末沙特重要石油樞紐遭到無人機襲擊，大概率原油供應(yīng)將受到擾動，下周油價偏強。上周新加坡高硫380貼水、月差齊飛，新加坡-ARA高硫380區(qū)域價差達到歷史高位，上周三地燃料油總庫存環(huán)比下降，九月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)預(yù)計環(huán)比大漲（ 西部-亞太套利船貨仍在低位，燃油消費旺季結(jié)束，中東-亞太燃料油供應(yīng)迅速恢復(fù)），IMO導(dǎo)致高硫380需求大幅下滑，八月新加坡燃料油銷量五年低位疊加裂解價差不斷下滑證實高硫380需求如明日黃花，貼水、月差高位幫助高硫燃油去庫存，但現(xiàn)實是需求走弱疊加高低硫轉(zhuǎn)換臨近，新加坡高硫380遠期曲線呈現(xiàn)“V”字結(jié)構(gòu)，而低硫380遠期曲線近期轉(zhuǎn)遠月貼水結(jié)構(gòu)或證實低硫需求正逐步啟動。

操作策略：空Fu2001-2005價差

風險因素：上行風險：高硫燃油需求下滑不及預(yù)期

甲醇：供需矛盾繼續(xù)緩解，甲醇階段性支撐仍在

邏輯：上周甲醇價格震蕩偏強，但漲勢有所趨緩，技術(shù)上受阻于60日均線壓力位，目前壓力仍主要是高庫存疊加01高升水的結(jié)構(gòu)，不過上周港口庫存出現(xiàn)短期去化，如果需求好轉(zhuǎn)延續(xù)，不排除繼續(xù)去化的可能性，此時現(xiàn)貨價格有望反彈，升水壓力也會被對沖，因此我們認為目前壓力只是短期狀態(tài)。中期去看，首先是國內(nèi)宏觀政策再次加碼，全球?qū)捤烧哧懤m(xù)進行，且中美貿(mào)易又有緩和跡象，整體預(yù)期仍有好轉(zhuǎn)可能，另外供需面去看，盡管進口量仍大概率維持高位，且短期環(huán)保壓制傳統(tǒng)需求，再加上短期裝置重啟有所增加，不過產(chǎn)區(qū)庫存壓力繼續(xù)下降，港口庫存首次下降，壓力緩解，另外就是需求回升支撐，10月前后傳統(tǒng)需求仍有回升預(yù)期，且烯烴需求處于回升周期，因此甲醇整體仍持震蕩偏強觀點，短期關(guān)注賣保壓力，關(guān)注港口庫存和現(xiàn)貨價格。

操作策略：中短期震蕩稍偏強，短期關(guān)注現(xiàn)貨賣保壓力

下跌風險：港口脹庫致現(xiàn)貨拋售，環(huán)保力度和時間超預(yù)期，原油超預(yù)期大跌

尿素：供需維穩(wěn)，盤面維持高位震

邏輯：上周UR001合約漲勢趨緩，轉(zhuǎn)為高位震蕩，短期上漲推動力主要來自于產(chǎn)區(qū)去庫，疊加月底供應(yīng)仍有縮減可能，疊加出口增加預(yù)期，上游存挺價意愿，不過價格反彈后，部分買盤意愿受到抑制，畢竟需求并不旺盛，前期備貨需求有所透支，復(fù)合肥庫存開始高位回落，且復(fù)合肥在環(huán)保影響下開工也下滑，工業(yè)需求仍受到環(huán)保壓制，另外就是盤面開始升水現(xiàn)貨，如果現(xiàn)貨支撐不強，盤面的反彈空間也或受到抑制，因此我們認為價格階段性或維持高位震蕩，上下兩難。

操作策略：前期多頭部分止盈。

下跌風險：檢修預(yù)期未兌現(xiàn)，需求持續(xù)受到壓制，無煙煤價格大跌

LLDPE：庫存已無明顯壓力，但產(chǎn)能擴張預(yù)期或?qū)⒃俣劝l(fā)酵

邏輯：短期我們趨于謹慎，認為價格有再回落的壓力，需求旺季、國內(nèi)政策呵護、中美談判緩和的利多依然存在，但效用將邊際遞減，下游補庫需求已有集中釋放，供應(yīng)壓力上行的預(yù)期可能即將再度發(fā)酵，中安投產(chǎn)已進入最后階段，寶豐開車進展順利，浙江石化與馬來西亞石油年內(nèi)投產(chǎn)的概率正在增加，同時前期檢修裝置也在陸續(xù)恢復(fù)，盡管從中長期看目前價格已一定程度反映利空預(yù)期，但距離底部卻仍為時尚遠。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：增加賣出套期保值參與力度。

風險因素：上行風險：新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求繼續(xù)釋放，中美談判出現(xiàn)進展。下行風險：進口壓力回升、環(huán)保檢查再現(xiàn)、新裝置投產(chǎn)提前兌現(xiàn)

PP：供應(yīng)回升在即，下行壓力漸增

邏輯：我們認為隨著供應(yīng)回升，下跌壓力即將逐漸體現(xiàn)，巨正源與中安已進入投產(chǎn)最后階段，寶豐開車進展順利，浙江石化與馬來西亞石油年內(nèi)投產(chǎn)的概率也在增加，再加上前期大量檢修裝置恢復(fù)，PP的供應(yīng)壓力將面臨快速上升，與此同時，需求端受到的中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊也會隨著3000億清單的開征而深化，因此即使需求旺季與政策呵護能在短期提供支撐，也難以改變價格下跌的大趨勢。上方壓力8150，下方支撐7800。

操作策略：逢高做空

風險因素：上行風險：新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求集中釋放，中美談判出現(xiàn)進展。下行風險：新裝置投產(chǎn)提前兌現(xiàn)、貿(mào)易戰(zhàn)沖擊體現(xiàn)

PTA：震蕩偏弱

邏輯：供給方面，當前國內(nèi)PTA供應(yīng)維持高位(國內(nèi)PTA裝置負荷在96.3%，較前一周繼續(xù)增加)，短期來看，9月計劃檢修但尚未落地的裝置有恒力石化以及漢邦石化，檢修裝置規(guī)模290萬噸，若檢修落地，國內(nèi)市場高位供給將階段性有所緩和；需求方面，聚酯裝置負荷小幅下降，此外，產(chǎn)銷較前一周有所滑落，產(chǎn)品庫存低點小幅回升。庫存方面，當周PTA社會流通環(huán)節(jié)庫存增加1萬噸至133.2萬噸。

操作策略：當前市場弱勢，月內(nèi)裝置檢修有利于價格階段性企穩(wěn)，關(guān)注低位短多機會。

風險點：需求放緩，PTA檢修計劃未兌現(xiàn)。

乙二醇：供給受限，價格偏強

邏輯：從國內(nèi)裝置來看，乙二醇生產(chǎn)有所增加，近期國內(nèi)乙二醇裝置負荷由8月底的57.8%升至當前的63.7%附近，其中，煤制乙二醇裝置負荷由8月底的46.7%升至當前的57%附近。從港口乙二醇來看，乙二醇主要港口到貨維持較低水平，同時，港口乙二醇發(fā)貨量維持較高水平，推動乙二醇港口庫存進一步下降，實際上，當前港口乙二醇庫存已回到去年年底以及今年年初水平。

操作策略：短期價格偏強，逢低買入；中期檢修裝置恢復(fù)及新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，弱勢格局未改，維持逢高沽空思路。

風險點：乙二醇供應(yīng)恢復(fù)、需求不及預(yù)期。

紙漿：現(xiàn)貨市場狀態(tài)未變，期貨維持震蕩略偏多策略

邏輯：整體看期貨主力依舊在一個小區(qū)間內(nèi)震蕩，在這一區(qū)間內(nèi)的波動無論上漲或下跌，都未有效改善現(xiàn)貨端的成交情況?，F(xiàn)貨價格在50點的區(qū)間內(nèi)波動。從當前消息面面，最近的消息類型主要是漿廠減產(chǎn)，下游漲價。驅(qū)動角度說，沒有過多的改變。供應(yīng)邊際過剩以及需求好轉(zhuǎn)同步存在，高庫存依舊形成國內(nèi)的價格壓制以及現(xiàn)貨端小型紙廠采購的謹慎，形成了上漲無人追，下跌缺驅(qū)動的狀態(tài)?，F(xiàn)貨端的成交情況顯示市場僵持依舊在持續(xù)，當前依舊呈現(xiàn)的文化紙旺季及前期的期貨價格上漲也未能打破市場剛需采購的整體狀態(tài)。期貨在維持震蕩判斷，但在整體利多消息不斷增多，且下游處于旺季的情況下，建議區(qū)間內(nèi)偏多交易。

操作策略：中期維持4550-4850內(nèi)的震蕩判斷，區(qū)間逢低做多。關(guān)注基差，如基差低于-200，可買現(xiàn)拋期。但需結(jié)合自身的貿(mào)易實力考慮。

風險因素：利空因素：全球股市下行帶來的商品普跌；紙漿進口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購超預(yù)期；人民幣大幅貶值

有色金屬

銅觀點: 需求預(yù)期持續(xù)改善，銅價先抑后揚。

邏輯：關(guān)注下游備貨及四季度需求預(yù)期，銅價有望先抑后揚。整體來看，人行降準與定向降準進一步釋放市場流動性,但8月國內(nèi)PPI工業(yè)數(shù)據(jù)仍顯萎靡,國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依舊較大.中美貿(mào)易方面增添新進展,特朗普延期本應(yīng)于10月1日起征的關(guān)稅,而國內(nèi)商務(wù)部則表示對于美方釋放的善意的行動表示歡迎。微觀層面，各主流地區(qū)銅桿下游消費有所好轉(zhuǎn)，訂單較好；部分銅板帶企業(yè)需求稍有好轉(zhuǎn)；銅管加工企業(yè)開工率停止下降，訂單量各地區(qū)增減不一，下游消費不見明顯好轉(zhuǎn)；銅棒加工企業(yè)開工率環(huán)比下降，訂單量略減，下游銅棒消費市場難有持續(xù)的規(guī)模性需求。另下周關(guān)注：國慶節(jié)前下游提前備貨情況，以及市場對四季度需求預(yù)期，這將造成現(xiàn)貨持續(xù)表現(xiàn)高升水結(jié)構(gòu)。技術(shù)圖形上來，倫銅日線延續(xù)大幅反彈；周線也是近期罕見的2連陽，測試了5740美元重要的支撐位，周線MACD柱線收紅，DIFF、DEA金叉相交，預(yù)計倫銅波動區(qū)間在5900-6090美元/噸。

操作上，繼續(xù)短線逢低買入。

風險因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點: 流動性寬松背景下，鋁價將沖破14500關(guān)口

邏輯：宏中國央行下調(diào)存款準備金率，歐央行重啟QE，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期仍在，流動性寬松預(yù)期及中美近期的貿(mào)易談判互動，對有色金屬影響正面。產(chǎn)業(yè)上，由于氧化鋁依舊過剩且海外寬松拉低進口成本，氧化鋁價格反彈已接近尾聲，在這樣的背景下，電解鋁高利潤將得以維持。電解鋁行業(yè)利潤維持1000元/噸左右，驅(qū)動新增產(chǎn)能創(chuàng)造條件投產(chǎn)，另外受意外中斷的電解鋁生產(chǎn)恢復(fù)比預(yù)期要快，對市場信心構(gòu)成一定壓制，投資目光聚焦到去庫力度上。從上周3.4萬噸的去存數(shù)量上看，下游消費雖不理想但環(huán)比卻維持改善，9月產(chǎn)出上的缺失使得缺口天然存在，尚不能證偽的前提下，空頭是有所忌憚的。供應(yīng)天然缺失，消費尚難證偽的背景下，鋁價仍能保持高位運行且嘗試上攻的狀態(tài)。值得注意，價格沖破14500這個關(guān)口而氧化鋁價格在2600以下意味著鋁廠利潤將更好，企業(yè)的保值意愿也會被觸發(fā)，因此，14500往上的壓力會逐漸加大。操作上，建議鋁價在上沖的過程中，多單逐漸兌現(xiàn)利潤。

操作建議：鋁價上沖過程中，多單逐漸兌現(xiàn)利潤。

風險因素：消費增長不及預(yù)期；電解鋁產(chǎn)能快速釋放。

鋅觀點：鋅價暫時企穩(wěn)，等待再度下探機會

邏輯：近期宏觀情緒有所回暖，穩(wěn)增長政策預(yù)期加強，加上國內(nèi)降準政策落地，以及中美關(guān)系階段性向好，市場情緒改善。鋅市場多頭資金配合也逐漸回升，帶動近日鋅價企穩(wěn)走高。但基于中期鋅基本面偏弱預(yù)期不改，鋅價有望再度下探。 

操作建議：等待逢高再度沽空機會；中期買銅賣鋅

風險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：關(guān)注國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)情況，等待鉛價下調(diào)機會

邏輯：目前鉛市場對于國慶節(jié)前環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期較高，對近期滬鉛期價仍形成較強支撐。因此，需關(guān)注后期環(huán)保限產(chǎn)的實際落地情況。若后期環(huán)保限產(chǎn)實施嚴格，預(yù)計滬鉛期價將延續(xù)震蕩略強態(tài)勢，并有望有效突破17500元/噸的壓力位。但若環(huán)保限產(chǎn)實施力度偏弱，加上電動車電池消費季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，滬鉛期價或?qū)⒏呶幌抡{(diào)?？偟膩砜?，短期關(guān)注國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期的兌現(xiàn)情況，等待滬鉛期價下調(diào)機會。

操作建議：等待逢高沽空機會

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鎳觀點：宏觀利好不斷釋放，期鎳震蕩走高

邏輯：臨近四季度，鎳價再度出現(xiàn)的高位寬幅震蕩的情況，但本次寬幅震蕩后可能并不再能選擇向上突破。從四季度供需結(jié)構(gòu)來看，供應(yīng)端印尼鎳礦禁礦消息落地后再難有超預(yù)期表現(xiàn)，但國內(nèi)外鎳鐵供應(yīng)進程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫存9月上旬再度出現(xiàn)明顯增加，對鎳需求有觸頂可能。雖然利好落地后價格有明顯透支，同時也完成了跳空后的寬幅震蕩，后續(xù)的價格走勢有較強退潮可能。而從下周來看，鎳價或沖高后走弱完成二次走弱，操作上暫時維持短線操作。

風險因素：宏觀預(yù)期大幅波動

貴金屬觀點：靜待美聯(lián)儲議息，金價或?qū)⒗^續(xù)低迷。

邏輯：上周中秋假日滬金休市，歐央行利率決議外盤跌宕起伏。周末中東硝煙再起，局部熱點激化，但整體避險情緒或?qū)⒊尸F(xiàn)下滑態(tài)勢，主要由于中美貿(mào)易對峙降溫。歐央行繼續(xù)擴大寬松，美元與黃金同漲同跌，美元強勢地位或?qū)⑦M一步鞏固。展望四季度貴金屬行情之前，我們需要耐心等待本周美聯(lián)儲的利率決議對后期經(jīng)濟趨勢性看法。雖然市場對于本周美聯(lián)儲降息預(yù)期強烈，但是十月能否繼續(xù)降息，無論是美聯(lián)儲內(nèi)部，還是外部分歧仍大。本周美聯(lián)儲利率或?qū)樗募径冉饍r指明趨勢性方向。

操作建議：空單持有

風險因素：鮑威爾強化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息三次

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點：中美關(guān)系向好預(yù)期較強，料蛋白粕偏弱運行

邏輯：供應(yīng)端，8月大豆進口環(huán)比大增，施壓市場。美豆進入關(guān)鍵鼓粒結(jié)莢期，各家機構(gòu)對美豆單產(chǎn)預(yù)估略有差異，預(yù)計美豆供需平衡表仍保持寬松。需求端，中秋備貨行情告一段落，國內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。目前中美關(guān)系向好預(yù)期較強，蛋白粕短期料仍偏空運行。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預(yù)計見底回升，利好豆粕需求，料豆粕價格下方存在支撐。

展望：偏空

操作建議：偏空思路

風險因素：（上行風險）美豆大幅減產(chǎn)；下游需求補欄超預(yù)期。

玉米觀點：需求存走弱預(yù)期，期價或延續(xù)偏弱運行

邏輯；供應(yīng)端，臨儲拍賣持續(xù)， 最近一周成交率7.50%，延續(xù)低迷，渠道庫存方面，考慮新糧逐漸上市，渠道貿(mào)易商出貨壓力或繼續(xù)施壓市場。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，下游補庫信心不足，提振效果有限。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機率回升，下游產(chǎn)品企業(yè)庫存降低，對當前市場形成一定的支撐。綜上我們認為在需求難有改觀的前提下，悲觀市場情緒致下游企業(yè)采用低庫存策略，建庫信心不足，隨著新糧上市壓力的到來，期價或仍有向下空間。

展望：偏空

操作建議：偏空思路

風險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情

生豬觀點：供降需升，生豬價格或延續(xù)強勢運行

邏輯：供給端，當前出欄生豬已開始反映疫情普遍影響，存欄適重豬偏少，供應(yīng)量明顯下降。需求端，季節(jié)性上需求逐漸好轉(zhuǎn)?？傮w上，供降需升，豬價延續(xù)趨勢性上漲行情。

展望：偏強

風險因素：豬肉疫情影響消費、疫苗研發(fā)進度

油脂觀點：多空并存，預(yù)計近期油脂價格維持震蕩走勢

邏輯：國際市場，8月馬棕期末庫存降幅低于預(yù)期，MPOB報告中性偏空，預(yù)計9月馬棕產(chǎn)量增幅有限，出口下滑，庫存仍同比下降支撐棕櫚油價格。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕油消費逐步回落，小包裝油備貨已尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計近期油脂價格震蕩整理，中長期仍偏多。

展望：棕櫚油：震蕩 豆油：震蕩 菜油：震蕩

操作建議：觀望

風險因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價格。

白糖觀點：鄭糖高位震蕩，靜待新的驅(qū)動力量出現(xiàn)

邏輯：上周，外盤原糖低位小幅震蕩，鄭糖高位小幅震蕩。8月銷售數(shù)據(jù)雖表現(xiàn)一般，但后期整體仍處于去庫存態(tài)勢，銷售進度同比偏快，糖廠庫存低于去年同期。近期，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。鄭糖短期預(yù)計無太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，10月份之前預(yù)計震蕩偏強運行，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計后期食糖進口量加大。01合約短期觀望，不追高，若9月有較大回調(diào)，可考慮再次買入機會。05合約受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，難有大漲，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度要關(guān)注出口及政策情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：單邊觀望， 1-5正套持有。

風險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：中方開始詢價美農(nóng)產(chǎn)品 鄭棉暫獲支撐

邏輯：供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，USDA預(yù)期產(chǎn)量增幅約兩成；印度小幅提高MSP水平，棉花種植面積同比增加；國內(nèi)商業(yè)庫存同比增加，新棉上市在即。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系反反復(fù)復(fù)，紡織服裝出口前景不確定；鄭棉注冊倉單持續(xù)流出，下游紗線價格補跌，逐步去庫存，訂單緩慢恢復(fù)。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強烈，消費端存在不確定性，棉市長期維持偏空思路。短期內(nèi)，中美新一輪磋商預(yù)期良好，宏觀逆周期調(diào)節(jié)；舊作棉花商業(yè)庫存偏高，新棉收購價格或?qū)⒊袎海嗫战豢椣?，預(yù)計鄭棉震蕩走勢，關(guān)注棉花成熟期天氣變化。

展望：震蕩

操作建議：震蕩思路

風險因素：中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率