宏觀策略

今日市場關注：

德國8月PPI

全球宏觀觀察：

國務院發(fā)文建設交通強國。近日，中共中央、國務院印發(fā)了《交通強國建設綱要》，并發(fā)出通知，要求各地區(qū)各部門結合實際認真貫徹落實。綱要指出，到2020年，完成決勝全面建成小康社會交通建設任務和“十三五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃各項任務，為交通強國建設奠定堅實基礎；從2021年到本世紀中葉，分兩個階段推進交通強國建設；到2035年，基本建成交通強國；到本世紀中葉，全面建成人民滿意、保障有力、世界前列的交通強國。綱要要求從基建、交通裝備、運輸服務、科技創(chuàng)新、安全保障、綠色發(fā)展、開放合作、人才培養(yǎng)、完善治理等方面，全面推進交通建設，這將進一步挖掘我國在基建及相關領域的潛力，對穩(wěn)定基建投資增速具有重要意義。

“超級議息日”來臨，各個央行對美聯(lián)儲降息反應不一。昨日，全球多家央行均舉行議息會議。其中，日本央行維持基準利率在-0.1%不變，維持10年期國債收益率目標在0%附近不變，維持資產(chǎn)購買規(guī)模不變，符合預期，并表示將維持當前極低利率至少值2020年春末。同樣，英國央行以9:0投票比例維持基準利率在0.75%不變，維持資產(chǎn)購買規(guī)模在4350億英鎊不變，維持100億英鎊非金融投資級企業(yè)債購買規(guī)模不變。而瑞士央行維持政策利率和存款利率在-0.75%不變，南非央行亦維持基準利率在6.5%不變。印尼央行則將7天逆回購利率降低25個基點至5.25%，這也是該行自7月以來的連續(xù)第三個月降息。澳門金管局亦將基本利率下調25個基點至2.25%，這是其年內第二次下調政策性利率?？ㄋ栄胄袑⒔栀J利率下調25個基點至4.5%，存款利率下調25個基點至2.25%。挪威央行則反其道而行之，將基準利率上調25個基點至1.50%，為年內第三次加息。

近期熱點追蹤：

美聯(lián)儲降息：昨日美國國家經(jīng)濟顧問庫德洛表示，越來越看好美墨加協(xié)定（USMCA）能獲得通過。因美國在海外四處點火而造成的風險情緒進一步緩解。

點評：繼2019年7月開啟了十年來首次降息，美聯(lián)儲于9月進行了年內第二次降息，且繼續(xù)降息預期仍存，這將在中長期內給美元指數(shù)施加下行壓力，同時令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

期指：關注LPR是否下調信號

邏輯：周四A股震蕩后尾盤大幅拉升收漲，但是量能方面，兩市合計量能不足5000億顯示出資金未大幅放量，仍有一定觀望情緒。從原因來看，一方面在于在美聯(lián)儲9月18日宣布降息25bp之后，市場對于周五央行是否下調LPR有一定預期；另一方面則是在于隨著機構倉位處于高位，增量資金的可能來源僅來自外資和短線炒作資金，而在本周盤整行情下，短線資金止盈平倉后還未大幅重新進入。不過，我們認為鑒于近期事件已經(jīng)連續(xù)釋放，且北上資金持續(xù)流入進行支撐，若周五央行符合預期下調LPR，或將能推動指數(shù)繼續(xù)上行。因此，操作維持多單續(xù)持，同時可低位吸籌。

操作策略：持有IC多單

風險：1）中美關系；2）央行未下調LPR

期債：央行馳援流動性，等待資金面配合

邏輯：昨日，債市結束連續(xù)下跌有所回暖。央行大額投放，馳援流動性，并重啟14天逆回購穩(wěn)定跨季。市場情緒略有穩(wěn)定，不過，由于央行未跟隨美聯(lián)儲降息，短端空間可能仍將受到制約，同時，跨季擾動下資金面改善也較為有限，債市徹底好轉仍需等待資金面配合。建議投資者延續(xù)此前操作。單邊策略可觀望。曲線走陡策略和基差走擴策略可參與。同時，今日將迎來第二次LPR報價窗口，預計在降準資金釋放之后，1年期LPR仍可能有所下調，但5年期LPR可能維持穩(wěn)定。

操作建議：單邊觀望，曲線走陡策略和基差走擴策略可繼續(xù)參與

風險：1）寬松預期落空；2）貿易摩擦變化；3）經(jīng)濟超預期回暖；4）通脹超預期

黑色建材

鋼材：建材產(chǎn)量繼續(xù)回升，螺紋01合約震蕩下行

邏輯：現(xiàn)貨價格連續(xù)回落，上海螺紋跌至3710元/噸，建材成交有所回落。鋼聯(lián)口徑統(tǒng)計，本周五大品種產(chǎn)量小幅回升4.5萬噸，其中螺紋產(chǎn)量受軋線復產(chǎn)及利潤上漲影響明顯回升，對01合約造成明顯壓力，今日期價震蕩下行。受中秋假期及國慶前累庫影響，建材鋼廠庫存環(huán)比持平、社會庫存降幅收窄，建材表觀消費大幅回落至365萬噸，但同比增速仍維持9%以上，從往年情況來看，十一假期過后旺季需求仍有望延續(xù)，預計現(xiàn)貨和10合約調整空間有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風險因素：地產(chǎn)韌性超預期，國慶前限產(chǎn)力度超預期強化（上行風險）。

鐵礦觀點：港口庫存大幅壘庫，澳粉價格回落。

邏輯：昨日鐵礦價格回落，貿易商出貨心態(tài)較為積極。由于前期巴西粉性價比凸顯，巴西粉相對pb粉溢價逐漸拉大，pb庫存暫時表現(xiàn)弱勢，對盤面產(chǎn)生壓制。另外成材去庫不及預期，鐵礦港口庫存大幅增加，鐵礦預計將偏弱震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：成材價格大幅上漲，港口庫存持續(xù)去庫（上行風險）。

焦炭：焦化提漲受阻，期價維持震蕩

邏輯：焦炭現(xiàn)貨市場偏穩(wěn)運行，本周山西、河北、江蘇等地焦化廠開啟提漲，但落地較為艱難。近兩周來，焦爐產(chǎn)能利用率有所降低，昨日河北邢臺地區(qū)由于空氣質量問題，焦化限產(chǎn)加強，影響焦炭日產(chǎn)量約0.3萬噸，而下游高爐開工率小幅增加，焦炭需求較為平穩(wěn)。目前供需整體緊平衡，產(chǎn)地價差已修復，市場觀望情緒較重，現(xiàn)貨處于僵持狀態(tài)，短期或以持穩(wěn)為主。受黑色系整體下跌，現(xiàn)貨提漲受阻影響，昨日期價震蕩下跌，短期內將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：焦炭去產(chǎn)能超預期（上行風險），鋼材價格大幅下跌（下行風險）

焦煤：國慶安全監(jiān)控趨嚴，期貨價格維持震蕩

邏輯：國內煉焦煤市場弱穩(wěn)運行，供給來看，國內煤礦產(chǎn)量變動不大，但國慶臨近，多地煤礦安全監(jiān)管加強，這將限制產(chǎn)量增量，焦煤進口量短期較高，總體供給維持相對穩(wěn)定。需求來看，焦爐開工率小幅下降，焦煤實質需求減弱。焦炭價格提漲受阻，焦化廠采購意愿不強，煤礦庫存繼續(xù)累積，焦煤現(xiàn)貨仍承壓運行。在焦炭價格企穩(wěn)、國慶煤礦限產(chǎn)背景下，焦煤或將持穩(wěn)運行，期貨價格以跟隨產(chǎn)業(yè)鏈震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、焦炭價格下跌（下行風險）

動力煤觀點：市場供需兩弱，鄭煤窄幅波動

邏輯：大秦線已全面展開秋季檢修，預計減少鐵路運量20萬噸/天，在產(chǎn)地安檢收緊疊加北方冬儲啟動的同期，港口調入量繼續(xù)減少，有利于緩解港口庫存壓力，并加速下游去庫存進程；但淡季到來，日耗減少，且進口優(yōu)勢存在的前提下，沿海下游傾向于后期以進口補充庫存，對于北港采購有所減少。綜合來看，短期內市場處于供需兩弱的格局，需求不振下反彈驅動不足，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持、進口增量明顯（下行風險）；進口政策收緊、大慶安檢升級（上行風險）

能源化工

原油：伊朗沖突風險升級，中期地緣溢價維持

邏輯：昨日油價小幅上行。昨日油價小幅上行。美國方面，自美灣南部登陸的熱帶風暴Imelda帶來大量降雨，導致從庫欣至美灣的Marketlink原油管道部分關停，兩個油品出口終端關閉，部分煉廠削減開工；或影響原油需求造成局部累庫，支撐煉廠利潤施壓WTI 近月月差。沙特方面，自爆炸事件沙特阿美已增加國際成品油采購；昨日媒體報道向伊拉克采購2000萬桶原油供應國際合資煉廠，被沙特阿美否認稱目前均屬正常交易。伊朗方面，蓬佩奧訪沙特及阿聯(lián)酋后國防部發(fā)言人稱將允許沙特宣布襲擊來源；特朗普表示希望與伊朗尋求和平解決方案但可能不會和平，將在兩日內宣布最新伊朗制裁措施。伊朗外交部長警告若美國和沙特襲擊伊朗將導致全面戰(zhàn)爭。價格方面，短期沙特供應擔憂暫緩，伊朗地緣沖突又起；風險溢價從沙特回歸伊朗。短期應激油價有所修復，中期地緣重心或將抬升。繼續(xù)關注沖突進展。

策略建議：SC多單持有；Brent 1-6月差多單持有；Nymex 321 裂解價差多單持有

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：開工意外下降倉單部分注銷，瀝青期價震蕩

邏輯：昨日沙特一則向鄰國購買原油消息再次驅動油價上漲，但瀝青期價不為所動，此次沙特原油供應受損大概率要延續(xù)至九月底，期間客戶供油要么動用儲備，要么鄰國購買，短期對油市帶來支撐；此次沙特供油主要影響超輕油和輕油，中石化旗下像鎮(zhèn)海、茂名沙特原油進口集中在沙中和沙重，預計影響有限。瀝青總開工當周意外下降（東北、山東降幅較大），煉廠庫存微漲（東北地區(qū)庫存大降）。展望后市，九月馬瑞原油到港較預期大幅下降，尤其是中石油旗下煉廠有望延續(xù)降負荷趨勢；社會庫存去庫延續(xù)，煉廠庫存去化速度放緩，九月瀝青需求謹慎樂觀，但警惕原油大幅下跌風險。

操作策略：逢低多

風險因素：下行風險：原油大幅下跌，持續(xù)時間長的大范圍降雨。

燃料油：新加坡燃料油庫存大降，貼水高位

邏輯：昨日沙特一則向鄰國購買原油消息再次驅動油價上漲，但燃油期價不為所動，此次沙特原油供應受損大概率要延續(xù)至九月底，期間客戶供油要么動用儲備，要么鄰國購買，短期對油市帶來支撐，但IMO導致高硫380需求大幅下滑，八月新加坡燃料油銷量五年低位疊加裂解價差不斷下滑證實高硫380需求如明日黃花，一旦產(chǎn)量恢復燃油面臨較大下行壓力。

操作策略：空Fu2001-2005

風險因素：上行風險：高硫燃料油需求高企。

PTA：期貨價格大幅下挫

邏輯：供給方面，PTA裝置負荷總體處在較高水平，國內市場供給相對充裕；需求方面，下游長絲以及短纖產(chǎn)銷顯著回落；成本方面，受市場風險情緒緩解影響，原油價格下挫，帶動PX日內成交價格下移，進一步壓制PTA市場價格。

操作策略：關注短期做多機會。

風險因素：沙特受襲擊設施恢復進度。

乙二醇：波動加劇，但價格總體仍偏強

邏輯：近期乙二醇市場價格波動性放大，但總體仍將呈現(xiàn)偏強態(tài)勢。一方面，國內市場當前乙二醇總體庫存水平相對較低；同時，國內乙二醇裝置負荷總體仍在低位；另一方面，來自沙特乙二醇供給的沖擊預期短期無法回避。

操作策略：短期強勢，逢低買入；中期檢修裝置恢復及新裝置投產(chǎn)預期下，弱勢格局未改，維持逢高沽空思路。

風險因素：國內乙二醇進口恢復進度。

甲醇：港口壓力仍存，甲醇反彈受限

邏輯：近日甲醇價格在前期缺口位置企穩(wěn)，跌勢繼續(xù)放緩，但盤面仍顯壓力，壓力仍是源于前期邏輯，港口庫存不斷積累，疊加了盤面的高升水以及內外價差維持較大。不過未來基本面上，盡管短期庫存繼續(xù)積累，但這個前期市場根據(jù)船期已有預期，且本周華南分擔了部分進口壓力，且產(chǎn)區(qū)去庫持續(xù)較好，產(chǎn)銷窗口關閉也有利于華東港口去庫，另外就是近期寶豐二期繼續(xù)外采甲醇，大唐多倫一條線已試車，且傳統(tǒng)需求開始出現(xiàn)回升，現(xiàn)貨價格將逐步獲得支撐，再加上前期外盤檢修增加，甲醇中期大概率處于去庫存周期，價格支撐仍存，因此我們仍相對看好甲醇，當然短期仍受制于前期邏輯，需要現(xiàn)貨價格反彈才能突破該壓力。

操作策略：缺口支撐大概率仍存，中期仍謹慎偏多為主

下跌風險：供應超預期恢復，環(huán)保趨嚴

尿素：短期供需壓力釋放，尿素謹慎回調

邏輯：尿素01合約昨日收盤1778元/噸，盤面維持震蕩偏弱格局，短期壓力主要是前期利多出盡，且產(chǎn)區(qū)供應逐步回升，復合肥開機率開始下降，工業(yè)需求目前仍受到環(huán)保壓制，目前整體供需支撐仍不強；不過后市去看，我們認為基本面仍有支撐，印度招標國內可能仍有30萬噸左右，或促使港口庫存出現(xiàn)下降，另外就是環(huán)保影響下，雖然工業(yè)需求目前受抑制，難言支撐，但節(jié)后可能出現(xiàn)較大程度回升，再加上目前廠家?guī)齑胬^續(xù)下降，挺價預期仍在，這些都可能限制價格回調空間，因此綜合來看，短期供需壓力有增，但上游降價壓力不大，且中期預期支撐下，價格可能維持高位區(qū)間震蕩。

操作策略：短期有回調壓力，繼續(xù)試探1780附近支撐，中期或轉為高位區(qū)間震蕩

下跌風險：需求恢復預期未兌現(xiàn)，環(huán)保超預期嚴格，無煙煤價格大跌，檢修計劃未兌現(xiàn)

LLDPE：沙特供應開始恢復，調整壓力將逐漸上升

邏輯：期貨沖高再度遇阻，現(xiàn)貨方面成交也繼續(xù)轉淡。短期而言，我們認為LLDPE價格回落的壓力將逐漸加大，主要原因就是沙特聚烯烴開工回升的消息已得到多家媒體確認，開工普遍從60%回升至80%，目前看來已無大礙，總體對國內供應不會造成太大的影響，而國內需求在周初是有比較明顯的透支的。

操作策略：偏空操作

風險因素：上行風險：沙特無法迅速恢復、新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求集中釋放，中美談判出現(xiàn)進展。下行風險：沙特迅速恢復、進口壓力回升、環(huán)保檢查再現(xiàn)、新裝置投產(chǎn)提前兌現(xiàn)

PP：沙特炒作告一段落，下行壓力逐漸增大

邏輯：期貨持續(xù)走弱，現(xiàn)貨方面也表現(xiàn)一般。短期而言，我們認為PP價格下跌的壓力會出現(xiàn)明顯上升，主要原因就是沙特事件的炒作即將告一段落，裝置開工回升的消息已得到多家媒體確認，此外，就國內本身基本面而言，由于檢修裝置的重啟與新裝置的投產(chǎn)，近期供應壓力也是逐漸上升的趨勢。

操作策略：偏空操作

風險因素：上行風險：沙特無法迅速恢復、新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求集中釋放，中美談判出現(xiàn)進展。下行風險：沙特迅速恢復、貿易戰(zhàn)沖擊體現(xiàn)、新裝置投產(chǎn)提前兌現(xiàn)

PVC：價格連續(xù)回調，仍有下探空間，但不大

邏輯：昨日PVC期貨價格繼續(xù)下挫。原油投資熱情退卻后，價格在之前壓制區(qū)間內拐頭出現(xiàn)下行。供需角度看，市場無明顯變化。庫存穩(wěn)定下降顯示當前旺季仍在持續(xù)，PVC利潤一般的情況下，并無PVC產(chǎn)量的快速提高。但檢修減少以及遠期供需走弱的預期使得市場追高采購意愿極低。因此，階段PVC依舊維持了低位存在補貨，上漲采購量下滑的狀態(tài)，整體價格趨勢性不持續(xù)，多位短期趨勢后就會拐頭。PVC出口價格對PVC主力的支撐在6350-6400，因此，階段下行后，會逐步受到支撐，在連續(xù)3日的下跌后，追空下行空間不多。操作上，短期、長期趨勢矛盾較大，短期整體偏向觀望，中期選擇高位放空。

操作：觀望。中期選擇高位放空。

風險因素：利多因素：宏觀預期好轉，市場風偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉。利空因素：宏觀預期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及預期。

紙漿：資金退卻，基差回歸需求帶來短期價格下行

邏輯：昨日日盤臨收盤前，紙漿期貨開始減產(chǎn)跳水，這一趨勢一直延續(xù)到夜盤期間。價格短期的快速走低，并非來自與基本面的消息變化，主要在于價格持續(xù)維持在無風險套利價格以上后多頭推漲乏力后離場帶來的基差快速回歸帶來。目前主力基差有-200回歸到-150。中期驅動角度上說，沒有明顯變化。但近期的行業(yè)消息主要集中在漿廠減產(chǎn)、下游提價、合約價上調，因此短期利多較為集中。消息面有利于價格階段偏多震蕩，但中期高庫存矛盾以及國內供需同步增長問題沒有解決。因此，維持區(qū)間震蕩判斷，區(qū)間內從低往高做。短期震蕩區(qū)間調整為4700-4870。

操作：單邊等待回落偏多操作，短線支撐在4700-4725。前多持倉且站且退，當期貨升水超過220以上時，以多頭了結為主，即，今日對應價格值4820附近。套利交易維持-220以下做多基差交易。

風險因素：利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港。

有色金屬

銅觀點：現(xiàn)貨升水持續(xù)上揚，滬銅震蕩整理

邏輯：現(xiàn)貨方面，升水擴大對當月合約升240~升280元/噸，貿易商積極收貨，下游逢低補貨，但高升水令貿易買盤抑制。宏觀層面，貿易摩擦緩和，市場避險情緒回落，疊加美聯(lián)儲降息，市場流動性略顯充裕；同時國內8 月CPI 同比和8 月社融數(shù)據(jù)向好，但消費端8月空調、彩電、洗衣機、冰箱產(chǎn)量同比增減不一-2.9%、-12.8%、4.9%、-5.2%?？傮w看銅市喜憂參半或將震蕩整理。

操作建議：觀望；

風險因素：庫存增加

鋁觀點：去庫寥寥，鋁價維持弱勢

邏輯：美聯(lián)儲降息25個基點，符合市場預期，鋁市場更多目光聚焦在昨日公布的庫存數(shù)據(jù)上，盡管重回去庫，但去庫數(shù)量十分有限，鋁價維持偏弱走勢。在旺季消費與產(chǎn)量恢復誰贏得主動這一問題上，庫存變動成為多空博弈焦點，但9月去庫數(shù)量持續(xù)不起色，時間推移過程中，消費目前看有被證偽的可能，建議前期多單在鋁價沖高過程中兌現(xiàn)利潤。

操作建議：鋁價回升過程中兌現(xiàn)多單利潤；

風險因素：產(chǎn)能恢復不及預期；宏觀氛圍改善。.

鋅觀點：國內鋅錠庫存或小幅累積，鋅價震蕩走低

邏輯：美聯(lián)儲年內二次降息，符合市場預期，市場反映相對平靜。目前來看，鋅延續(xù)高供應態(tài)勢，消費“金九銀十”表現(xiàn)并不明顯，今日鋅錠社會庫存有再度小幅累積可能，重點關注今日庫存公布情況，中期鋅基本面偏弱預期不改。短期鋅價有望繼續(xù)下探。     

操作建議：空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內鋅供應不及預期

鉛觀點：關注環(huán)保限產(chǎn)動態(tài)，短期滬鉛期價波動或加劇

邏輯：鉛中期供需預期偏弱，電動車電池消費已轉淡，加上再生鉛供應充裕且將進一步上升。但國慶節(jié)前國內環(huán)保限產(chǎn)預期開始兌現(xiàn)，對目前鉛市場再度形成支撐。我們認為，短期鉛價波動或加劇，重點關注國內環(huán)保限產(chǎn)因素的影響。

操作建議：空單適當減倉

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

鎳觀點：黑色系表現(xiàn)疲軟，期鎳承壓震蕩

邏輯：從四季度供需結構來看，供應端印尼鎳礦禁礦消息落地后再難有超預期表現(xiàn)，但國內外鎳鐵供應進程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不銹鋼排下游庫存9月上旬再度出現(xiàn)明顯增加，對鎳需求有觸頂可能。利好落地后價格有明顯透支，同時也完成了跳空后的寬幅震蕩，后續(xù)的價格走勢有較大退潮可能。本周期鎳價格大幅回落，今天期鎳沖高過程受到黑色系偏弱表現(xiàn)影響明顯走弱，夜盤再次沖高回落。短線目前還在探底補缺過程中，操作上建議延續(xù)短線操作。

操作建議：短線操作

風險因素：宏觀情緒明顯波動

錫觀點：成交氛圍冷清，期錫延續(xù)震蕩回落

邏輯：緬甸錫礦遠端緊缺邏輯仍然對錫價有所支撐，進口數(shù)據(jù)下降明顯，同時國內年初至今產(chǎn)量也維持下降，需求端今年整體表現(xiàn)一般。整體供需雙弱格局不變，目前的價格國內所有冶煉廠都已進入虧損區(qū)間存在安全邊際，庫存近期下降明顯。云錫聯(lián)合減產(chǎn)消息落地后期錫重回震蕩格局，今日下游成交氛圍清淡，下游看空明顯，短線維持震蕩回落狀態(tài)，操作上建議以維持短線操作。

操作建議：短線操作

風險因素：礦山受環(huán)保影響關停。

貴金屬觀點: 三大央行按兵不動美元回落，貴金屬震蕩整理

邏輯: 美元回落結合美聯(lián)儲周三暗示進一步放寬貨幣政策的門檻提高后，市場對美聯(lián)儲決策者利率分歧的擔憂略有弱化，美國利率前景線索仍然不甚明朗。美聯(lián)儲認為經(jīng)濟增速將保持溫和，如果經(jīng)濟出現(xiàn)下行風險有可能需要更多降息，而就通脹而言，雖然通貨壓力受抑，但仍預計通脹水平將升至2%，勞動力市場保持強勁。

操作建議：空單持有

風險因素：美國遠期利率曲線β上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：原油價格高位回落 油脂隨之下挫

邏輯：國際市場，預計9月馬棕產(chǎn)量環(huán)比增加，出口小幅下降，庫存或環(huán)比上升但同比仍下降，支撐棕櫚油價格。

國內市場，上游供應，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，隨天氣轉冷棕油消費逐步回落，小包裝油備貨已尾聲。綜上，油脂需求階段性回落，預計近期油脂價格高位震蕩，中長期仍偏多。

操作建議：觀望

風險因素：馬棕增產(chǎn)超預期，中美中加貿易關系緩和，拖累油脂價格。。

蛋白粕觀點：蛋白粕震蕩，多空分歧加大

邏輯：供應端，中美貿易關系反復，目前向好預期較強。9月供需報告下調美豆單產(chǎn)和期末庫存，但全球大豆供需仍相對寬松。黑龍江迎來今年首次霜凍，同時關注美豆上市前的霜凍炒作。需求端，國慶期間油廠普遍停機，下游備貨積極。但國內生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。預計蛋白粕價格獲得支撐但漲幅有限。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預計見底回升，利好豆粕需求，料豆粕價格下方存在支撐。

操作建議：少量布局多單。

風險因素：（下行風險）中美貿易關系取得突破性進展。

白糖觀點：現(xiàn)貨報價基本穩(wěn)定，期價震蕩調整

邏輯：8月銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，后期仍處于去庫存態(tài)勢，現(xiàn)貨壓力不大。近期，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。中期，宏觀及政策給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關稅下調，預計后期食糖進口量加大。我們認為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強，遠月受關稅下調影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，食糖出口補貼消息陰影仍然存在，關注印度出口情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風險因素：關稅政策變化、拋儲、走私增加    

棉花觀點：新棉收購陸續(xù)開展 企業(yè)收購偏謹慎

邏輯：供應端，USDA調降美棉單產(chǎn)及面積，產(chǎn)量增幅約兩成；印度棉播種面積同比增加，棉花長勢良好；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，供應充裕。需求端，中美經(jīng)貿反復，終端訂單有待觀察，下游紗布庫存去化。綜合分析，長期看，全球棉花供應充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢性上漲行情；短期內，中美磋商預期良好疊加逆周期調節(jié)，宏觀利多；舊作銷售壓力大，新作收購或承壓，產(chǎn)業(yè)利空；多空交織下，預計鄭棉底部震蕩，關注新棉收購情況。

操作建議：區(qū)間思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿前景，匯率風險                                                

玉米觀點：現(xiàn)貨疲軟，期價偏弱運行為主

邏輯：供應端，臨儲拍賣持續(xù)，最近一周成交率 7.50%，延續(xù)低迷，目前遼寧部分地區(qū)新糧已入市，價格低于陳糧，此外，東北輪換糧陸續(xù)進入市場，加上，9月中旬以后，華北新玉米上市節(jié)奏將進一步加快，市場供應顯充足。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復，下游補庫信心不足，提振效果有限。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉，季節(jié)性開機率回升，對當前市場形成一定的支撐。綜上我們認為在需求難有改觀的前提下，悲觀市場情緒致下游企業(yè)采用低庫存策略，建庫信心不足，隨著新糧上市壓力的到來，期價或仍有向下空間。

操作建議：偏空思路

風險因素：貿易政策，豬瘟疫情