中國(guó)也在放緩，從原來(lái)8%的增速到6%增速，即使我們放緩，也還有6%左右。而且我們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)比重不斷加大，在80、90年代，中國(guó)對(duì)世界GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)很少。進(jìn)入2000年，我們可能占到30%左右，進(jìn)入2010年，我們對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)已經(jīng)接近一半的比例。美國(guó)加歐洲對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)才能和中國(guó)比，所謂的中國(guó)威脅論，對(duì)他們來(lái)講，就是想盡各種辦法想放緩中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)來(lái)講，我們的經(jīng)濟(jì)也在不斷轉(zhuǎn)化，特別是2015年以后，發(fā)生了重大的結(jié)構(gòu)性變化。這個(gè)變化體現(xiàn)在哪？我們看三個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，第一產(chǎn)業(yè)是農(nóng)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)是工業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)是服務(wù)業(yè)，這三個(gè)產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)中，長(zhǎng)期以來(lái)一直是第二產(chǎn)業(yè)的占比大，第二產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值給國(guó)民收入的增長(zhǎng)提供了非常好的支撐。但是到了2015年，出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)折，第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)超過(guò)了50%，也就是說(shuō)，第三產(chǎn)業(yè)比第二產(chǎn)業(yè)加第一產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)還要多。這是一個(gè)非常重大的變化，十八大報(bào)告已經(jīng)明確提出，十九大報(bào)告又明確說(shuō)我們進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代，新的時(shí)代以新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)體現(xiàn)。習(xí)總書記說(shuō)，我們現(xiàn)在的主要矛盾是人民對(duì)美好生活日益增長(zhǎng)的需求和不滿，這其實(shí)就是跟大家鋪墊往哪兒投資，機(jī)會(huì)就在哪兒。

近幾年大家經(jīng)常聽到的經(jīng)濟(jì)學(xué)詞匯是供給側(cè)改革，我們第二產(chǎn)業(yè)的供給是過(guò)剩的，這說(shuō)明第二產(chǎn)業(yè)有過(guò)多的產(chǎn)能，但是從金融的角度來(lái)講，我們投資的重大領(lǐng)域還是在工業(yè)部門，還是在第二產(chǎn)業(yè)，第二產(chǎn)業(yè)占用的資源是最多的。而目前對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)最大的是第三產(chǎn)業(yè)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)里80%由民營(yíng)企業(yè)支撐，無(wú)論從稅收、就業(yè)還是從GDP的貢獻(xiàn)，都是由第三產(chǎn)業(yè)支撐。但現(xiàn)在，第三產(chǎn)業(yè)獲得的金融資源、其它資源，包括各種供給側(cè)生產(chǎn)要素的支持都是滯后的，或者是不夠的。從金融資源里面，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)了60%的產(chǎn)值，但是只獲得了20%的金融支持，這就是我們現(xiàn)在最大的問(wèn)題。為什么要做金融供給側(cè)改革？就是要釋放金融給這個(gè)產(chǎn)業(yè)一些支持。

從三駕馬車的角度來(lái)講，消費(fèi)領(lǐng)域目前比投資領(lǐng)域，比凈出口領(lǐng)域?qū)DP的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)要大很多，從2015年以來(lái)都是這樣的結(jié)果。

從我們國(guó)家各個(gè)省市GDP百?gòu)?qiáng)城市的分布來(lái)講，你會(huì)發(fā)現(xiàn)我們經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)程度是非常不均衡的。這兩年沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速在明顯放緩，中部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速在明顯上升。你要在這些地方找投資機(jī)會(huì)，哪個(gè)地區(qū)增長(zhǎng)速度快，你就往哪個(gè)地區(qū)去。

上圖是今年上半年的圖，每個(gè)省市的財(cái)政收支盈余累計(jì)值，只有上海是正的。今年上半年各省市，包括浙江都已經(jīng)出現(xiàn)了赤字，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。我們現(xiàn)在從政府口徑花的錢比收的錢要多，而且花的錢基本上是剛性的，并且我還沒有把債券算上。這是上半年的形勢(shì)，比較嚴(yán)重的地區(qū)有河南、湖南、云南，尤其是貴州和青海，吃財(cái)政補(bǔ)貼，但是財(cái)政補(bǔ)貼需要有掙錢的地區(qū)才能補(bǔ)貼，如果沒有，這樣的現(xiàn)象持續(xù)下去，中央政府會(huì)采取什么措施？如果下半年或者明年這種狀態(tài)不發(fā)生結(jié)構(gòu)性的改變，政府就得去借錢，也就是發(fā)債。其實(shí)從今年一月份開始我們就已經(jīng)在做這個(gè)事兒了，現(xiàn)在也在做一些量化寬松的準(zhǔn)備。當(dāng)然，我們的空間比美國(guó)還要稍微大一點(diǎn)。

從其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，比如制造業(yè)PMI，都已經(jīng)低于50的分界線，同樣也是不容樂(lè)觀。另外，生產(chǎn)、新訂單、庫(kù)存、供應(yīng)商配送時(shí)間等分項(xiàng)的數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)正面臨著下行壓力。不過(guò)從分項(xiàng)的指標(biāo)來(lái)看，下行的速度正在放緩。

外貿(mào)方面，全球經(jīng)濟(jì)景氣周期下行，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，使得外需疲弱。如此一來(lái)，我們的進(jìn)出口肯定會(huì)受影響。在下圖中可以發(fā)現(xiàn)，我們的進(jìn)口是在下降的，出口還有那么一點(diǎn)增長(zhǎng)，但和歷史數(shù)據(jù)相比還是有所放緩。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，人民幣面臨著一定的貶值壓力，但大家不必過(guò)度慌張。我們預(yù)計(jì)人民幣會(huì)在7.1左右波動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)講，這并不是大范圍的貶值。其實(shí)有時(shí)候主動(dòng)貶值對(duì)我們來(lái)說(shuō)是有好處的，尤其是在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候，而且人民幣深度貶值的可能性不存在。反過(guò)來(lái)看，我們目前仍有6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一個(gè)國(guó)家的貨幣是否堅(jiān)挺，主要看這個(gè)國(guó)家的投資收益率如何。如果我們的收益率與世界保持同步或者領(lǐng)先于世界平均水平，貨幣是不會(huì)大幅貶值的。中間因?yàn)楣┬璧淖兓a(chǎn)生一些波動(dòng)是很正常的。有些國(guó)家貨幣貶值是因?yàn)榻柰鈧?，尤其是短期外債太多，還不了錢，信用崩塌。中國(guó)出現(xiàn)這種現(xiàn)象的可能性不大。

我們前面講了外貿(mào)、貨幣，下面看看投資。在下圖中，我們可以看到，前幾年我們的投資增速以每年超20%的速度進(jìn)行，最近一兩年出現(xiàn)明顯放緩，但也超過(guò)了15%。今年有一個(gè)很奇特的現(xiàn)象，房地產(chǎn)投資（建安/土建投資）在固定資產(chǎn)投資中的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他領(lǐng)域的投資。也就是說(shuō)，我們現(xiàn)在投資的固定資產(chǎn)都在向房地產(chǎn)傾斜，其他領(lǐng)域的投資在相對(duì)萎縮。這對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)講，不是一個(gè)正常現(xiàn)象，值得大家密切關(guān)注。不過(guò)地方政府在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投融資增速與過(guò)去相比是明顯放緩的，主要是因?yàn)榍懊嫱兜奶嗔恕＿@使得政府的運(yùn)營(yíng)能力面臨著很大挑戰(zhàn)，政府的債券是比較重的。

從消費(fèi)情況來(lái)看，有一個(gè)現(xiàn)象，近年來(lái)實(shí)際同比數(shù)據(jù)持續(xù)下行。不過(guò)我個(gè)人認(rèn)為下圖的數(shù)據(jù)會(huì)有一些問(wèn)題。我們一直都是沿用社會(huì)消費(fèi)品的零售總額來(lái)判斷老百姓的消費(fèi)水平，但近年來(lái)大賣場(chǎng)等零售業(yè)都不太行了，可老百姓并沒有不消費(fèi)。從零售的角度來(lái)講，老百姓的消費(fèi)增速在下降，不過(guò)增速仍舊高于GDP的增速，說(shuō)明我們的GDP增長(zhǎng)基本上還是靠消費(fèi)拉動(dòng)的，而且消費(fèi)的拉動(dòng)遠(yuǎn)超其他領(lǐng)域。

為什么消費(fèi)的增長(zhǎng)并沒有我們想象中那么快呢？其一，居民的收入增長(zhǎng)滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；其二，近幾年家庭住房貸款不斷增加。當(dāng)你對(duì)未來(lái)收入預(yù)期不好的時(shí)候，消費(fèi)欲望會(huì)打折扣；當(dāng)你負(fù)債的時(shí)候，消費(fèi)欲望也會(huì)打折扣。所以，消費(fèi)增長(zhǎng)的乏力可能會(huì)反映出其他方面的壓力。

最近豬肉、水果的價(jià)格上漲較多，大家可能會(huì)考慮是不是通貨膨脹要來(lái)了，是否需要多買點(diǎn)黃金抵御通脹。其實(shí)這只是說(shuō)明人們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，我們并無(wú)通脹之憂。數(shù)據(jù)也顯示就在2.5%的范圍，這種幅度的價(jià)格增長(zhǎng)不會(huì)是通脹。

就現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行是一個(gè)確定性的情況，所以從今年年初開始，中央政府就通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策進(jìn)行了一系列逆周期調(diào)節(jié)。尤其在最近一兩個(gè)月，中央提出了一系列金融供給側(cè)改革措施，加大資本市場(chǎng)的建設(shè)。在下行的過(guò)程中，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行刺激，把需求和生產(chǎn)提上來(lái)，為中小企業(yè)紓困。當(dāng)然，我們要利用這個(gè)機(jī)會(huì)進(jìn)行深化改革。

不過(guò)，財(cái)政政策的收支矛盾也在不斷加劇。財(cái)政收入減少，但是很多支出又是剛性的，比如在福利、社保、醫(yī)療、教育、基礎(chǔ)設(shè)施等幾個(gè)領(lǐng)域，我們的投入一直是不足的。所以從某種程度來(lái)講，財(cái)政政策是有限的。貨幣政策方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我們都是以間接融資為主要融資形式，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支持。這種服務(wù)形式在過(guò)去三四十年起到了非常大的作用，通過(guò)銀行系統(tǒng)把錢給出去的速度非常快。不過(guò)最近這幾年，效率開始變低，真正需要錢、需要支持的行業(yè)和公司很難從銀行系統(tǒng)獲得金融支持。這個(gè)問(wèn)題迄今為止也沒有完全處理好，也就是說(shuō)，我們的資本市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)。中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)在銀行較難借到錢，為什么呢？因?yàn)槿魏螄?guó)家的銀行體系，在給予你金融支持的時(shí)候，你必須具備三個(gè)要素：有抵押、有擔(dān)保、有信用。如果你屬于“三無(wú)”企業(yè)，那在銀行體系中基本拿不到錢。美國(guó)也一樣，所以美國(guó)就發(fā)展了資本市場(chǎng)體系。在美國(guó)，資本市場(chǎng)體系對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的支持達(dá)到50%以上，我們國(guó)家還不到10%。所以這次的供給側(cè)改革就是要在這方面加大力度。

我做了一些研究，個(gè)人認(rèn)為，我國(guó)資本市場(chǎng)在過(guò)去二十年的發(fā)展是不夠好的。為什么呢？從社會(huì)融資的結(jié)構(gòu)來(lái)講，我們的資本市場(chǎng)有這么多基金管理公司、保險(xiǎn)資管，有社保、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)，還有金融衍生品市場(chǎng)，但是容量有多大？按目前3000點(diǎn)的點(diǎn)位來(lái)算，我國(guó)股票市場(chǎng)的總市值是50萬(wàn)億。一個(gè)種類的銀行理財(cái)產(chǎn)品是29萬(wàn)億，一個(gè)類別的信托資產(chǎn)管理計(jì)劃是26萬(wàn)億，這兩個(gè)加起來(lái)就比整個(gè)股票市場(chǎng)大。在過(guò)去20年，中國(guó)資本市場(chǎng)的功能是相對(duì)弱化的，因?yàn)榻鹑诘幕A(chǔ)設(shè)施沒有跟上。我們存銀行是間接融資，只要銀行不倒，你把錢給銀行，銀行把你的錢給誰(shuí)，其實(shí)跟你沒關(guān)系。你把錢存到銀行，銀行給你1%-3%的利息，但是銀行把你的錢貸給別人，收的可能是5%-6%，還算是最優(yōu)惠的利息。銀行在中間拿的利息差是很大的。這是一種信用關(guān)系，作為投資人來(lái)講，你只要信銀行。但是資本市場(chǎng)不一樣，是直接融資。你可以直接用你的錢買一家公司的股份，投資風(fēng)險(xiǎn)是你自己承擔(dān)的。這樣一來(lái)，你投的標(biāo)的企業(yè)表現(xiàn)怎么樣，有沒有信用，有沒有造假就變得至關(guān)重要?，F(xiàn)在很多上市公司造假爆雷了，退市了，這不是因?yàn)槟氵x股沒有選好，而是它造假，是它的責(zé)任。但它獲得了什么樣的懲罰？頂格罰款60萬(wàn)。碰到這樣的情況，你還敢投嗎？你還有信心嗎？你會(huì)很難對(duì)這樣的市場(chǎng)樹立起信心。我們現(xiàn)在就是要改善這種情況。所以從去年開始，監(jiān)管層出了一系列措施，懲罰力度也在加大，雖然還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，但起碼在往這個(gè)方向努力。我覺得年底改革牛市是可以預(yù)期的。我用了“可以”，也用了“預(yù)期”，說(shuō)明這是有條件的，也就是改革要真正落地。現(xiàn)在中央已經(jīng)做了很多部署，但是資本市場(chǎng)要建立一套產(chǎn)權(quán)的界定與保護(hù)機(jī)制，這樣才有投資者敢去投資，否則所有投資都是在賭，體現(xiàn)在基金經(jīng)理層面做起來(lái)也非常困難，不知道什么時(shí)候就踩了雷，最后只能認(rèn)倒霉。這是不對(duì)的，應(yīng)該拿起法律的武器進(jìn)行斗爭(zhēng)，但是斗爭(zhēng)還要有依據(jù)，現(xiàn)在《證券法》在修改，很多交易規(guī)則也在修改，科創(chuàng)板就采用了跟以往不同的規(guī)則，都是在往好的方向發(fā)展。

所謂的逆周期調(diào)整的財(cái)政政策和貨幣政策影響有限，最根本還是要完善基本制度，目前投資效率在不斷降低，潛在增速在不斷下降，必須要通過(guò)深化改革才能進(jìn)一步的發(fā)展。雖然增速總體在下降，但可以把這些事情變成好事，把基礎(chǔ)梳理清楚，不忘初心。做金融，目的是幫助他人解決財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)和壓力，幫助投資人賺到錢，這是投資行業(yè)的初心，有些人卻打著金融的名頭來(lái)騙投資者的錢，明顯違背了初心。

中國(guó)有非常大的發(fā)展?jié)摿?，人均?cái)富有很大的上升空間。目前，我國(guó)人民可投資財(cái)富有200萬(wàn)億的規(guī)模，平均每人17萬(wàn)元，而財(cái)富管理規(guī)模還很有限，公募資金才14萬(wàn)億的管理規(guī)模，就算把私募管理規(guī)模也加上，也只有不到30萬(wàn)億。而美國(guó)最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德的管理規(guī)模是6萬(wàn)億美金，相當(dāng)于43萬(wàn)億人民幣，也就是說(shuō)，美國(guó)一個(gè)公司的管理規(guī)模比中國(guó)整個(gè)行業(yè)管理規(guī)模還多。雖然中國(guó)人均財(cái)富額不高，但財(cái)富總額已經(jīng)非常龐大，所有未來(lái)的五年，是各位投資人給客戶創(chuàng)造價(jià)值，同時(shí)也給自己創(chuàng)造價(jià)值的黃金年代，這是我對(duì)行業(yè)發(fā)展前景的基本判斷。

除此之外，我國(guó)居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化，各位可以回家看看賬本，或者問(wèn)問(wèn)父母二十年前家里最大的支出科目，一定是房地產(chǎn)或者汽車。去年，我寫了一篇關(guān)于新經(jīng)濟(jì)和新金融的文章，里面就提到了消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。以前，重大消費(fèi)項(xiàng)目基本都是物質(zhì)消費(fèi)，想讓消費(fèi)者購(gòu)買軟件很困難。最近幾年，這種情況發(fā)生了巨大變化，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中產(chǎn)以上家庭支出中，第一是教育，第二是醫(yī)療，第三是娛樂(lè)，這三個(gè)科目已經(jīng)構(gòu)成了家庭支出的一半，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)的供給側(cè)發(fā)展嚴(yán)重滯后，存在著較大機(jī)會(huì)。最近的一兩年，教育、醫(yī)療、娛樂(lè)這三個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速，體現(xiàn)在收入增長(zhǎng)迅速，保姆、月嫂、補(bǔ)習(xí)班等教育機(jī)構(gòu)，他們的工資增長(zhǎng)速度比金融業(yè)還快。保險(xiǎn)也是這樣，十幾年前都認(rèn)為保險(xiǎn)是騙子，現(xiàn)在人們對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)知態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化，很多人主動(dòng)去買保險(xiǎn)。這些變化，代表整個(gè)社會(huì)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)、方式發(fā)生了很大變化。