從供給側(cè)來看，民營企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，制度成本、稅費成本、利息成本、人工成本構(gòu)成了民營企業(yè)的最大成本。調(diào)查結(jié)果顯示，60%的人認(rèn)為制度成本占企業(yè)運營成本的60%，很多人覺得降稅效果不明顯，這是因為稅費在成本里面所占的比重不大。制度性成本代表著辦事效率低，它是隱形成本，加上人工成本在提高，這些成本疊加起來，造成了投資產(chǎn)出率急劇下降。所以，重塑中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵是進行供給側(cè)的改革，解決資金提供者和資金使用者的需求。

與美國相比，我國銀行貸款的余額比美國大很多，但是在資本市場上面，無論是股票市場還是債券市場，我國的規(guī)模都比美國小很多。所以，我國金融服務(wù)實體經(jīng)濟的效率比美國要低很多，但從另一個角度來想，也存在很大的發(fā)展空間和潛力。

從融資結(jié)構(gòu)上來講，我國目前融資方式主要是銀行貸款，股票融資和股權(quán)融資占比較小，這是不健康的，并且如果一直這樣下去，經(jīng)濟搞不起來。所以，中央下很大力氣改革，但仍存在較多困難。這是因為供給側(cè)已經(jīng)根深蒂固，以前躺著就能賺錢，現(xiàn)在站起來才能賺錢，很多人不愿意改變，這是改革過程中的最大阻力。

上圖是我國股票市場規(guī)模以及各個行業(yè)市值的比重，我國股市從估值上來看并不高，與美國市場的結(jié)構(gòu)也很不一樣。美國市值前10中，科技企業(yè)占很大一部分，而我國則全部是銀行和石油。真正有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)在中國股市沒有機會長大，這跟我國融資方式和經(jīng)濟促進方式有很大關(guān)系，中國有很多優(yōu)秀的基金投資人，由于投資渠道受阻，他們手上的資金投不到需要資金的企業(yè)。

從累積收益率的角度來講，我們這幾年的投資收益跟美國相比非常低，如果長期沒有辦法賺取投資可觀收益的話，投資者沒有理由把資金交給別人管理，在這方面，我們與美國同類市場相比還有很大差距。

保險密度指的是一個家庭消費在保險上的錢，美國平均是4000美金，而中國是200美金。消費規(guī)模差20倍，但我們的收入規(guī)模并沒有差距這么大。所以，我們還有很大的提升空間。

植基務(wù)本就是確立司法改革與現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度（包括知識產(chǎn)權(quán)制度）改革，這是建立現(xiàn)代財政制度，國家治理的基礎(chǔ)與重要支柱。我們的行政開支及其他各方面支出中，不合理的支出太多，需要進行中央與地方財政關(guān)系改革、預(yù)算體制改革的進一步深化、稅制改革。今后幾年，這幾個方面有沒有真正的，實實在在的改革，是大家需要關(guān)注的重點。

由于今天是跟投資人以及資產(chǎn)管理人交流，所以資產(chǎn)配置方面也講一些，以下是我們對大類資產(chǎn)配置的基本觀點。

1、經(jīng)濟增長形勢決定了宏觀政策的總方向

2、政策空間與市場預(yù)期會受到通脹形勢的顯著影響

3、流動性和利率水平影響風(fēng)險資產(chǎn)的溢價空間

4、看好中國權(quán)益市場的中長期投資機會

5、2019年下半年仍然總體看好債券和黃金的表現(xiàn)

我做了一個非常簡單的參照體系，用A股市場的ETF一共206支，做一個全球的資產(chǎn)配置，普通投資者也可以選用這種方法。我們不用去換美元，就可以投資美國股市，因為ETF標(biāo)的有納斯達克指數(shù)、恒生指數(shù)、德國DAX指數(shù)等，只要像買A股一樣就行了。另外，買黃金也不用把錢換成金條，只要買黃金ETF就可以。

用上面的ETF，我做出了三種投資組合，分別是低風(fēng)險、中風(fēng)險、高風(fēng)險，區(qū)別是投資比例發(fā)生了變化，如果你的投資水平較高，可以根據(jù)不同的經(jīng)濟情況對比例進行加減。我分別把這幾種配置組合跑了10年，可以從下圖看出結(jié)果。

把三種配置組合與萬得全A指數(shù)相比，可以看出三種配置的年化收益率都比它高，而且年化波動率要比萬得全A指數(shù)低很多。還有更重要的一個指標(biāo)夏普比率，它代表承擔(dān)單位風(fēng)險，能獲得的收益水平，我們只要稍微做一些簡單處理，就可以在A股市場上通過ETF投資大大降低投資風(fēng)險，同時提高風(fēng)險報酬率。

做個總結(jié)，我們預(yù)計中國2019年經(jīng)濟增速放緩至 6.2%左右。國際經(jīng)濟方面，即便不考慮貿(mào)易戰(zhàn)因素，在全球經(jīng)濟景氣下行背景下，外需也難以顯著提振。中國2019年通脹形勢預(yù)計繼續(xù)溫和上行，全年CPI同比增速預(yù)計在2.5%左右。消費總體弱勢，關(guān)注居民可支配收入增長緩慢與居民部門債務(wù)迅速增長的擠出效應(yīng)，同時也關(guān)注政府部門的支出變化。

核心配置觀點方面，我們看好中國權(quán)益市場的中長期投資機會，2019年下半年仍然總體看好債券和黃金的表現(xiàn)。短期內(nèi)可關(guān)注估值較低、基本面穩(wěn)定的公司；中長期看，成長為主線，優(yōu)配消費，金融底倉；若宏觀經(jīng)濟情況好于預(yù)期，鋼鐵、煤炭、建材等估值較低的周期股有較優(yōu)機會。

最后，我們認(rèn)為中國資本市場有很大的發(fā)展空間，改革的痛點和重點是法制和信用制度的供給側(cè)變革，通過完善法制和信用制度基礎(chǔ)，積極深化金融供給側(cè)改革，建構(gòu)現(xiàn)代化多層次資本市場，促進資源高效配置，就能激發(fā)經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展的潛力。