報告日期：2019年9月23日申銀萬國期貨研究所

【金融】

宏觀：人民銀行發(fā)布關于深入開展“信易貸”支持中小微企業(yè)融資的通知。建立健全信用信息歸集共享查詢機制，建立健全中小微企業(yè)信用評價體系，支持金融機構創(chuàng)新“信易貸”產品和服務，創(chuàng)新“信易貸”違約風險處置機制，鼓勵地方政府出臺“信易貸”支持政策，加強“信易貸”管理考核激勵。結合LPR短期貸款報價利率下調的動作，我們認為政策導向降低實體，特別是中小企業(yè)的融資成本開始陸續(xù)展開。后續(xù)，貨幣政策的傳導將趨于通暢，中小和民營企業(yè)融資成本的下降將對資本開支和經濟增長帶來正面效應。

股指：美股全線下跌，特朗普表示放眼世界你會發(fā)現，利率要么很低，要么為負。19日至20日，中美雙方經貿團隊在華盛頓舉行副部級磋商，并討論了10月份在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商的具體安排。上周五滬深股通全天凈流入148.62億元，19日融資余額達9602.22億元，較上日增加27.81億元。經合組織將2019年全球經濟增速預期從3.2%下調至2.9%，為金融危機以來最低，2020年全球經濟增長預期由3.4%下調至3%。9月16日公布的8月經濟數據表明工業(yè)生產壓力仍大，汽車仍在拖累消費。9月20日1年期LPR較上月小幅下調5BP至4.20%，進一步推動實體經濟貸款利率下行。當前全球寬松預期再啟，隨著經濟下行壓力加大，寬松貨幣政策將持續(xù)，支撐股市估值水平。當前海外市場對A股仍有影響但逐漸減弱，股市呈現出一定韌性。目前制約股指反彈高度的原因在于經濟企穩(wěn)尚難確認、中美關系反復。近期國內各項積極政策加碼，持續(xù)利好A股走勢，操作上當前建議多頭持有，預計各指數將分化，在利率下行的市場環(huán)境中，往往中小盤股有更好的股價表現，繼續(xù)看好中證500后續(xù)上漲空間。

國債：LPR利率小幅下調，期債探底后回升。本月LPR報價利率小幅下調5bp，基本符合市場預期，也是銀行對降準之后自身資金成本下降的反映，可適當推動實體經濟貸款利率的下行，提升市場風險偏好，利好股票市場，國債期貨價格探底后回升，10年期國債收益率下行0.73bp報3.10%。近兩次LPR下調幅度與2018年以來10年期國債收益率和AAA企業(yè)債收益率下行幅度相比，仍較為有限，與國務院提出的實際利率水平明顯下降也還存在一定的距離，未來LPR的下調仍主要取決于人民銀行是否下調公開市場操作利率。當前全球經濟增速繼續(xù)放緩，國內經濟面臨下行壓力，美聯儲年內第二次降息已經落地，歐洲央行自2016年以來首次啟動降息，同時宣布重啟QE。各國貨幣政策寬松為國內下調公開市場操作利率提供了空間，未來MLF工具利率下調預期增強。短期中美經貿磋商預期改善、專項債提前發(fā)行可能對債市產生擾動，不過在經濟增速放緩，貨幣政策寬松背景下預計國債收益率仍有下行空間，操作上建議國債期貨暫時觀望，等待買入機會。

【能化】

尿素：尿素期貨主力合約小幅震蕩。尿素下游需求平淡，印標出爐，但價格比國內FOB略低。上游方面，尿素與煤炭、合成氨之間的價差處于過去幾年的平均水平，固定床工藝利潤一般，不過水煤氣工藝利潤尚可。之前停車企業(yè)較多，上周開始出現復產，導致尿素期貨沖高后有所回落，下游膠板廠環(huán)保限產預期較強等利空因素依然存在。預計現貨價格可能小幅 回落，期貨方面也維持弱勢。

20號膠：20號膠小幅上漲。1、20號膠主力基差為-687（+43）元/噸。據卓創(chuàng)了解，上周青島保稅區(qū)美金膠報價震蕩走低，但因前一周連續(xù)拉漲后，上周降幅有限，因此周均價較上周呈現上漲趨勢。保稅區(qū)內庫存寬裕，下游企維持合理庫存狀態(tài)下按需采購。2、下游輪胎開工率方面，截止9月12日，全鋼胎企業(yè)開工率71.81%（+0.15%），半鋼胎企業(yè)開工率67.11%（+0.20%）。上周輪胎廠開工率的小幅提升，部分是工廠為國慶長假提前集中生產，9月下旬，在國慶假期之前，預計輪胎廠開工率還將階段性走低。3、市場氛圍的改善，以及橡膠自身階段性供應減少帶來國內庫存保持中性水平，橡膠價格呈現偏強震蕩。隨著價格的上漲，利好逐步兌現，下周開始，產區(qū)天氣恢復，在加工廠有利潤的前提下，供應量大概率逐步回升，只是反映到國內庫存上還需要時間。而國內下游輪胎廠，則因為國慶假期的臨近，后期還有階段性開工率走低的過程，需求端尚無支撐，且上周公布的汽車數據依然較差，需求沒有亮點。9月下旬，供需依然寬松，橡膠價格難有表現，關注階段性壓力。

PTA：01合約收于5156（+14）。江浙滌絲產銷周末平淡。PX成交價804美金/噸，PTA原料成本4300元/噸，PTA華東現貨成交價5065（-15）元/噸，現貨加工費765元/噸。美國庫存增長，沙特宣布將會在2-3周內恢復產能，油價快速回落?；て废滦小：阋菸娜R項目周末一次性投產成功，預計10月份PX新裝置將有望出料。據悉西南一套90萬噸PTA裝置目前停車，預計檢修一周左右；西南一套100萬噸PTA裝置目前因故停車，預計檢修一周左右。PTA裝置開工率降至92%。近期聚酯開工92%。聚酯端需求目前良好，但遠月合約，面臨10月份新鳳鳴220萬噸PTA新裝置投產，恒力石化250萬噸PTA年底新裝置投產。油價回落，PTA重回基本面，觀望為主。

MEG：乙二醇2001合約收于5042（+33），華東現貨價5125元/噸，外盤價格小幅回落至606美金/噸。美國庫存增長，沙特宣布將會在2-3周內恢復產能，油價快速回落。高價刺激下，多套合成氣裝置重啟。當前合成氣裝置開工率正在回升，石腦油制MEG利潤也有所恢復。截至9月19日，國內乙二醇整體開工負荷在67.19%（國內MEG產能1080.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在58.76%（煤制總產能為451萬噸/年）。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約74.2萬噸，環(huán)比上期下降5.1萬噸。大煉化MEG新裝置投產或有推遲。01合約波動區(qū)間4800-5200。

原油：美股下跌，投資者認為盡管沙特石油設施遭受襲擊后，在全球供應仍然充足的推動下，歐美原油期貨收盤抹去了早些時候的漲幅而收低。中東局勢緊張，國際油價早盤上漲。美國總統特朗普周五表示，美國將伊朗央行和另外兩家主要國家金融機構列入黑名單，切斷了伊朗與世界市場最后一些聯系。分析師認為此舉意在懲罰德黑蘭上周對沙特阿拉伯關鍵石油設施的襲擊。但是這也意味著特朗普政府基本上避免對襲擊作出軍事回應。這些制裁還旨在加強美國政府說服聯合國和歐洲盟國加入制裁行動的努力。美國活躍石油鉆井數量連續(xù)五周減少，降至2017年5月以來的最低水平。通用電氣公司的油田服務機構貝克休斯公布的數據顯示，截止9月20日的一周，美國在線鉆探油井數量719座，比前周減少14座；比去年同期減少147座。

甲醇：上漲2%。整體來看沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇庫存上漲至137.16萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在43.4萬噸附近。據卓創(chuàng)資訊不完全統計，從9月20日至10月6日中國進口船貨到港量在46.05萬-47萬噸附近。國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在74.95%，較上周提升1.03個百分點。因部分甲醇制烯烴裝置負荷略有提升，本周四國內煤（甲醇）制烯烴裝置開工率小幅提升。國內甲醇整體裝置開工負荷為66.67%，環(huán)比上漲1.86%；西北地區(qū)的開工負荷為77.54%，環(huán)比上漲0.48%。

瀝青：瀝青期貨主力小跌，收于3182元/噸。上周五華東市場主流成交在3430-3620元/噸，小漲50元/噸。中石化鎮(zhèn)海、上海、金陵、揚子汽運結算全部上調100元/噸，華東地區(qū)瀝青需求平穩(wěn)，個別煉廠排產較少，導致煉廠資源相對偏緊，支撐瀝青價格出現大幅上調。不過由于臨近國慶，近期終端需求難有大幅增加，旺季需求可能在國慶節(jié)后有所釋放。不過山東、東北等地區(qū)庫存仍較高，瀝青價格走勢總體可能保持平穩(wěn)。

PVC：01合約夜盤窄幅震蕩，收6525（+25），上周現貨電石法上調30-70元/噸不等。部分電石企業(yè)試探性上調價格，下游備貨意愿較強，電石貨源供應偏緊。PVC檢修裝置陸續(xù)復工，下周暫無檢修企業(yè)，供應將恢復至高位。華東及華南樣本倉庫庫存環(huán)比減4.12%，同比高37.47%，去庫速度加快，下游需求季節(jié)性回暖，但整體庫存仍處于高位。目前來看70年大慶臨近對PVC生產企業(yè)開工影響有限，需繼續(xù)關注上下游企業(yè)開工影響。

【黑色】

焦煤焦炭：20日煤焦期價低開低走延續(xù)調整。焦炭方面，焦炭市場暫穩(wěn)，少數焦企提漲100元/噸，下游多觀望，暫未回復。焦企生產整體穩(wěn)定，雖有部分地區(qū)下發(fā)限停產文件，但目前暫未對焦企產生明顯影響，焦炭供應量相對穩(wěn)定。鋼企焦炭到貨也基本穩(wěn)定，焦炭庫存整體處于正常水平，短期對焦炭未出現明顯補庫需求。港口市場繼續(xù)低迷運行，貿易商多暫無采購囤貨意愿，港口資源成交依然不佳。綜合分析，焦炭市場短期供需相對平衡，近期焦炭價格或仍以穩(wěn)為主。焦煤方面，焦企對于煉焦煤采購積極性仍然不高，部分配焦煤種銷售壓力仍存在，近期部分礦井價格仍有陸續(xù)下跌情況以緩解庫存壓力。但考慮后期節(jié)日期間運輸受限，安全保證等因素，部分企業(yè)也有計劃適當增庫，影響多數煉焦煤價格短期內或保持穩(wěn)定伴隨部分煤企補跌。CCI山西高硫主焦報1100元/噸，價格持穩(wěn)。整體上，國慶臨近，北方地區(qū)高爐停限產力度會繼續(xù)加大，疊加鋼廠焦炭庫存多中高位運行，短期焦炭剛性需求仍表現疲軟，中間貿易環(huán)節(jié)考慮市場仍不明朗多謹慎采購，抄底意愿不強，短期看焦炭市場穩(wěn)中偏弱，近期由于下游鋼廠利潤恢復，打壓焦化廠意愿有所減弱，個別焦化廠有意提漲，但鋼廠到目前為止仍未接受，盤面價格反彈修復之2000一線后期現平水，價格反彈難以為繼再度承壓，近期適當關注山東地區(qū)焦化去產能細則對盤面的預期影響，建議2000-2050區(qū)域偏空操作為主。

螺紋：螺紋周五夜盤窄幅震蕩?，F貨方面，上海一級螺紋現貨報3740（理計）降30。鋼聯周度庫存顯示，螺紋周產量增9.55萬噸至344.85萬噸，社會庫存降20.41萬噸至527.64萬噸，鋼廠庫存微升0.2萬噸至224.18萬噸。本周產量增幅超出預期，廠庫基本持平，社庫降幅明顯放緩，數據明顯利空。從近期的期貨核心交易邏輯看，本周螺紋產量重新增長，或將引起市場對供應端擔憂的回升，而庫存降幅放緩也十分明顯?！?+26”城市秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（征求意見稿）公布，天氣治理指標同比擴大，但鋼廠限產環(huán)節(jié)仍有不確定性。策略建議輕倉空單持有。  

鐵礦：鐵礦周五夜盤窄幅震蕩?，F貨方面，金步巴報768（干基），普氏62指數報91.6。Mysteel統計全國45個港口鐵礦石庫存為12254.29環(huán)比增309.51；日均疏港總量314.23降2.09。分量方面，澳礦6160.17增195.55，巴西礦3606.24增62.50，貿易礦5421.96增22.52，球團616.77增72.49， 精粉911.24降23.39，塊礦1926.16降57.77；在港船舶數量101增22（單位：萬噸）。本周到港環(huán)比大增，港口庫存如期累庫。澳巴發(fā)運量環(huán)比小幅回升，供應大量增加的預期尚未體現。短期看鐵礦基本面比較平穩(wěn)，驅動主要源于鋼廠的補庫動作，本周鋼廠繼續(xù)補庫，中品庫存也并未累積。策略建議2001合約620附近輕倉試多。

【金屬】

銅：夜盤銅價小幅回落，勉強守住4.7萬整數關口。周末有媒體報道，中國貿易談判代表團取消了原定訪問農產品主產區(qū)的計劃，受特朗普新的言論影響。目前銅產業(yè)鏈供求大致平衡，國內電力投資疲弱拖累市場對銅需求預期，8月份電網投資同比下滑21%，未能延續(xù)7月份同比增加的勢頭。短期銅價可能延續(xù)4.55-4.75萬區(qū)間震蕩，建議關注股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價小幅回落，缺少信息指引。上周國家統計局公布的8月份產量同比增加18.9%，驗證了市場供應增加的預期。精礦加工費仍處于高位的情況下，冶煉開工率維持高位，產業(yè)鏈處于供大于求的預期之下，并且沒有轉變跡象。國內需求也未見明顯改善。目前鋅價已達到高成本礦山成本附近，礦山未來行為值得關注。短期鋅價波動更多受市場自身影響，建議關注股市和匯市變化。

鋁：上周五夜盤鋁價震蕩。國內方面，由于氧化鋁價格走低，國內冶煉利潤維持高位。受環(huán)保影響，國內氧化鋁產能一度面臨較大收縮，但目前數據顯示氧化鋁產量繼續(xù)增長，預計其相對過剩的趨勢不會改變。庫存端，隨著旺季來臨，鋁后期庫存后續(xù)走勢需持續(xù)關注?？紤]到今年電解鋁產量大概率負增長，操作上建議現階段逢低買入為主。

鎳：上周五夜盤鎳價小幅高開后震蕩。印尼政府決定提前禁止原礦出口的消息引發(fā)市場對供應不足的擔憂，今年四季度至明年上半年鎳金屬供應將面臨缺口，但考慮到了庫存等因素，供應仍有保障。此外近期有媒體報道菲律賓南部礦石中心近期受政策影響停止運行，恢復時間未定?？紤]到其產量占菲律賓礦石總量的27%左右，如果長期停運將對價格形成支撐。后期重點關注印尼鎳鐵產能投產進度。國內方面，市場交割品的不確定性依然較大，逼倉風險難以完全消除。從趨勢上看，鎳價存在高位回落風險。

貴金屬：上周黃金整體區(qū)間震蕩，周四凌晨時段美聯儲如期降息，但鮑威爾講話態(tài)度未變，并沒有承諾進一步的寬松。對于經濟的評價也較為樂觀。會議結果基本符合市場預期，沒有超預期的寬松和對經濟評價較為積極的情況下，黃金一度走低回調。中美雙方貿易代表通電話重啟談判的消息使得避險情緒降溫，此前在中美貿易摩擦大背景下市場所運行“風險事件提升經濟下行風險-市場提前反應寬松預期-央行妥協于市場-再度加碼寬松力度”的邏輯開始降溫。但經濟下行風險依然存在，沙特受襲美伊劍拔弩張，英國退歐等風險事件依然會短期干擾貴金屬波動。重點關注中美貿易談判發(fā)展，盡管出現緩和跡象，但仍然存在一定變數，同時特朗普言論會對市場形成擾動。此前較高的金銀比價和投機屬性的回歸使得價格彈性較好的白銀近期表現較強，但美元計價金銀比價在80-82處遭遇較大阻力，但近日在白銀連續(xù)下跌后，目前金銀比價回踩85后進入盤整。短期避險情緒降溫和黃金擁擠多頭將給黃金帶來一定的調整壓力，市場關注點轉移至中美貿易談判和美經濟數據表現之上，預計維持震蕩偏弱走勢。

【農產品】

玉米：玉米期貨繼續(xù)下跌。玉米銷售情況始終一般，下游企業(yè)補庫積極性不高，飼料需求悲觀。主力01合約進入9月后在1850-1900區(qū)間持續(xù)小幅震蕩，主要還是反映了下游需求較差和今年大概率豐產的預期。9月下旬，東北地區(qū)將大幅降溫，重點關注若是出現霜凍對玉米生長的影響。綜合來看，若是國內產區(qū)氣象條件良好，C2001可能繼續(xù)維持目前弱勢情況，但長期基本面向好使得跌幅有限，預計弱勢小幅波動為主。

蘋果：蘋果期貨繼續(xù)下跌。前期早熟蘋果上市，價格依然居高不下，同比漲幅1到2成，但進入9月后，嘎啦價格大幅回落，反應的還是市場對未來豐產的預期。目前蘋果產區(qū)干旱情況大幅緩解，8月以來降水充足。依然看好今年蘋果相對豐產，考慮做空遠月AP005合約或考慮多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉漲0.4%，在60.57美分/磅。鄭棉漲0.08%，收12915元/噸。美方決定對擬于10月1日實施的中國輸美商品加征關稅措施推遲至15日。9月13日中方表示，支持相關企業(yè)從即日起按照市場化原則和WTO規(guī)則，自美采購一定數量大豆、豬肉等農產品，國務院關稅稅則委員會將對上述采購予以加征關稅排除。USDA9月報告調減美棉產量14萬噸，全球產量調減15萬噸。全球消費繼續(xù)調減29萬噸，期末庫存調增28萬噸。全球產量預期下調，中美貿易環(huán)境有好轉跡象，導致棉價沖高。但新年度棉花供應充足，需求暫無實質性利好，棉價回落，國慶節(jié)前難有大行情。

油脂：CBOT大豆11月合約昨日小幅上漲，美豆上周的出口銷售超預期。馬盤棕櫚油昨日繼續(xù)下跌，市場預期9月馬來棕櫚油庫存將上升。國內油脂期貨夜盤小幅下跌。在短暫受原油帶動上漲后，由于雙節(jié)備貨結束，油脂現貨成交下降，且油脂庫存降幅不及市場預期，豆油和棕櫚油價格連續(xù)3天回落。Y2001短期支撐5950-6000，短期阻力6380-6450；棕櫚油2001下方支撐4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撐7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆下跌。中國代表團臨時取消美國農場的考察計劃。上周美國大豆出口銷售合計凈增172萬噸。美國農業(yè)部供需報告發(fā)布，美豆新作單產47.9蒲/英畝，期末庫存6.4億蒲，報告小幅利多，美豆新作庫存不斷下調給與美豆支撐。美國大豆優(yōu)良率為54%，持平于分析師預估的55%，之前一周為55%，上年同期為67%；美國大豆結莢率為95%，之前一周為92%，上年同期為100%，五年均值為99%，落葉率15%，上年同期50%，五年均值38%。截止9月17日，管理基金在美豆合約依然持有凈空單。上周國內大豆庫存環(huán)比降低3萬噸，同比降低171萬噸。豆粕庫存環(huán)比降低5萬噸，同比降低20萬噸，油廠壓榨量維持180萬噸高位。最近四周豆粕提貨量均值146萬噸/周，環(huán)比增加16%，同比降低5.2%。中國8月大豆進口948萬噸，9-10月大豆進口預期下調。受市場消息影響，國內蛋白粕價格波動放大，關注南美貼水變化，匯率對進口成本的影響，和國內現貨對美國消息的反應。

白糖：外糖震蕩，主力合約換月當前主力為3月合約。鄭糖小幅下跌。倉單+有效預報合計9404張（-37張），19年4月末為33500張，倉單預報110張?，F貨價格持平，昆明白糖現貨5735元/噸，柳州5785元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本4654元/噸附近。巴西8月糖出口168萬噸，低于7月的183萬噸，同比下降2.43%。海關公布7月白糖進口量44萬噸，市場預計8月進口大增。截止8月中國產糖1076萬噸，銷糖960萬噸，銷糖率89.24%，銷糖率數據大幅好于往年同期。配額外進口泰國糖利潤率目前25%，超過歷史高位區(qū)間，歷史最高20%。國家儲備將在糖價高位階段出現拋儲動作，近期市場傳言即將拋儲50萬噸食糖?，F貨糖價觸及5800元/噸，食糖壓榨企業(yè)出現利潤且新糖即將上市。未來伴隨企業(yè)套保動作，及國儲拋售等政策，糖價難以繼續(xù)上漲，外糖疲弱同樣拖累鄭糖。

【新聞關注】

國際： 

美聯儲副主席克拉里達：目前經濟正面臨風險，本周降息是防范經濟前景下行風險的保險性措施，不要在此次將是本年最后一次降息上押注太多可能性；將在10月會議上討論負債表的有機增長，未來資產負債表的任何擴張并非QE。

國內：

中美經貿副部級磋商在華盛頓舉行。9月19日至20日，中美雙方經貿團隊在華盛頓舉行副部級磋商，就共同關心的經貿問題開展了建設性的討論。雙方還認真討論了牽頭人10月份在華盛頓舉行第十三輪中美經貿高級別磋商的具體安排。雙方同意將繼續(xù)就相關問題保持溝通。