白糖：原糖期價上漲

期現貨跟蹤：外盤ICE原糖10月合約收盤11.22美分/磅，較前一交易日上漲0.13美分；內盤白糖2001合約收盤價5404元，較前一交易日下跌7元。鄭交所白砂糖倉單數量為9148張，較前一交易日減少146張，有效預報倉單110張。國內主產區(qū)白砂糖柳州現貨報價5780元/噸，較前一交易日下跌5元。

邏輯分析：外盤原糖方面，上周沙特油氣設施遇襲帶動油價飆升，再加上內羅畢行業(yè)會議多家機構預計新榨季全球糖料供需缺口擴大，帶動原糖期價出現上漲。但考慮到舊作庫存壓力依然存在，后期新作供應逐步入市，目前CFTC數據顯示基金凈空持倉繼續(xù)增加，表明現實供應壓力依然巨大。在這種情況下，原糖期價或持續(xù)弱勢。內盤鄭糖方面，上周國內白糖期現貨價格相對弱于外盤，主要源于國內供應增加的擔憂，一方面新糖上市，本周新疆糖廠陸續(xù)開榨，下周內蒙糖廠亦開榨在即；另一方面市場傳言10月放儲20萬噸，四季度40萬噸古巴糖輪庫。在這種情況下，需要繼續(xù)關注國內供需變動，如果供需未能得到改善，后期不排除內外價差再度擴大的可能性。

策略：維持中性，建議投資者觀望為宜，可關注買1拋5套利機會。

風險因素：政策變化、巴西匯率、原油價格、異常天氣等

棉花：弱勢回調

2019年9月23日，鄭棉2001合約收盤報12850元/噸，國內棉花現貨CC Index 3128B報13036元/噸。棉紗2001合約收盤報20815元/噸，CY IndexC32S為21140元/噸。

鄭商所一號棉花倉單為10687張，較前一日減少80張。

9月23日拋儲交易統計，銷售資源共計11850.4648噸，實際成交11550.0778，成交率97.47%。平均成交價12141元/噸，較前一交易日下跌8元/噸；折3128價格13381元/噸，較前一交易日上漲74元/噸。其中新疆棉成交均價12479元/噸，加價幅度949元/噸；地產棉成交均價11747元/噸，加價幅度325元/噸。

據海關統計數據，2019年8月我國棉花進口量9萬噸，環(huán)比和同比均減少43.7%。2019年我國累計進口棉花143萬噸，同比增加45.4%。2018/19年度以來（2018.9-2019.8）累計進口棉花203萬噸，同比增加53%。

未來行情展望： 9月12日USDA公布9月供需報告。較8月報告，本次報告預計19/20年度全球棉花繼續(xù)保持供給寬松狀況，全球棉花期末庫存繼續(xù)上調。國內需求方面，我們跟蹤的紡企及織企開機率、紗線及坯布庫存、用棉需求等指標無明顯改善，接近傳統旺季但市場并沒有明顯復蘇跡象。中美重啟貿易談判以及雙方相互釋放善意給市場帶來一定提振，短期貿易戰(zhàn)發(fā)展將主導鄭棉走勢。

策略：短期內，我們對鄭棉持中性觀點。

風險點：貿易戰(zhàn)是最大不確定因素、政策風險、主產國天氣風險、匯率風險

豆菜粕：美豆繼續(xù)偏強

美豆昨日偏強，主要中國又有新增買船。另外中西部多雨天氣值得關注。國內9月14日-9月20日一周，豆粕脹庫現象有所緩解，大豆壓榨利潤尚可，國慶長假前下游部分買家有意提前進行國慶備貨，油廠為滿足下游需求，開機率回升，當周大豆壓榨開機率為50.55%，較上周49.7%小幅增加。需求上，市場普遍認可生豬存欄最壞的時期已經過去，未來豬料可能月環(huán)比改善；肉雞和蛋雞養(yǎng)殖利潤豐厚，禽類進入自身增存欄周期；水產在四季度將降至全年最低點。三大板塊綜合來看我們認為下半年養(yǎng)殖真實需求可能穩(wěn)定或略增，決定豆粕價格的關鍵還是進口大豆成本和供給端。而且貿易戰(zhàn)還將影響下游補庫需求，若市場普遍預期未來價格上漲、供給緊缺，則成交可能明顯增加，成交增加又將進一步刺激價格上漲。

策略：中性。近期利空云集，但隨著油脂下跌，近期粕類開始有企穩(wěn)跡象，美豆下方支撐較強，不宜過于看空。

風險：貿易戰(zhàn)是最大不確定因素；美豆產區(qū)天氣，油廠豆粕庫存等。

油脂：維持調整

馬盤棕油昨日走低，出口弱勢，產量恢復。船運調查機構AmSpec AgriMalaysia周五發(fā)布數據顯示，馬來西亞9月1-20日棕櫚油產品出口量為917，120噸，較8月1-20日出口的1，027，710噸減少10.8%。預計馬來調整仍將持續(xù)。國內方面，隨著豆粕脹庫壓力有所緩解，開機率近期回升。豆油庫存小幅回升。而棕油現階段庫存處在58.4萬噸，庫存回升，隨著8月下旬棕油買船陸續(xù)到港，缺貨情況緩解，進口利潤回升，近期又有大量買船，基本為10月船期。整體三大油脂庫存在前期快速去化后近期較為平穩(wěn)。

策略：貿易戰(zhàn)緩和，整體油脂上周成交繼續(xù)回落，棕油庫存繼續(xù)上行，整體情緒轉空，操作短期仍看調整，謹慎偏空，但中期繼續(xù)看多。

風險：政策性風險，極端天氣影響

玉米與淀粉：期價繼續(xù)低位震蕩

期現貨跟蹤：國內玉米現貨價格受新作上市帶動整體偏弱，其中華北地區(qū)深加工企業(yè)持續(xù)大幅下調玉米收購價；淀粉現貨價格繼續(xù)穩(wěn)中偏弱，部分廠家報價繼續(xù)小幅下調。玉米與淀粉期價全天震蕩運行，小幅收漲，其中玉米2005合約上魯證和一德期貨席位上多單增持。

邏輯分析：對于玉米而言，當前市場邏輯與期價節(jié)奏與2016年頗為相似，主要源于在需求疲弱的背景下，新糧上市壓力帶動現貨價格跌向何處，市場沒有信心。在這種情況下，接下來關注三個方面，其一是會否出現類似于16年的新陳糧銜接問題，這主要源于強烈看跌預期下中下游庫存均偏低；其二是新作上市壓力釋放及其現貨價格底部確認的時間，之后或進入下一輪補庫，這需要重點關注農戶售糧意愿；其三是中美貿易談判的走向，這決定后期是否存在價格更低的市場供應，其會影響下游需求企業(yè)特別是南方銷區(qū)的補庫意愿。綜上所述，考慮到國慶長假和新作上市時間等因素，我們預計本周玉米期價或繼續(xù)弱勢，但基于對中長期需求的樂觀預期，再加上期價在一定程度上反映市場的悲觀預期，我們認為期價繼續(xù)下跌空間亦有限。對于淀粉而言，考慮到淀粉行業(yè)需求或季節(jié)性回落，而行業(yè)開機率有望季節(jié)性回升，后期供需或再度寬松，在目前盤面生產利潤較高的情況下，淀粉-玉米價差或繼續(xù)階段性收窄，但考慮到華北原料成本因素，價差整體波動幅度或有限，淀粉期價更多關注原料端即玉米期價走勢。

策略：謹慎看多，建議投資者觀望為宜，國慶節(jié)后再行擇機入場。

風險因素：進口政策和非洲豬瘟疫情

雞蛋：期價出現回調

芝華數據顯示，全國蛋價延續(xù)弱勢調整。主銷區(qū)北京、廣東走貨一般，蛋價偏弱，上海下跌。主產區(qū)山東、河南跌，東北穩(wěn)偏弱，南方粉蛋穩(wěn)中下跌。貿易監(jiān)控顯示收貨偏難，走貨變慢，庫存略增，貿易貿易商弱勢看跌。淘汰雞價格高企，均價7.98元/斤。期貨主力低開低走。以收盤價計，1月合約下跌87元，5月合約下跌17元，9月合約上漲100元。

邏輯分析：今春高補欄量雞蛋產能在四季度釋放，供應同比去年增加10%-15%。豬價持續(xù)走高，或抬高雞蛋價格重心，遠月存欄壓力與需求博弈，歷史統計9-10月份期貨上漲概率較大，做空時間后移。

策略：中性。建議投資者觀望為宜。關注1-5正套。

風險因素：環(huán)保政策、非洲豬瘟及禽流感疫情

生豬：豬價高位穩(wěn)定

豬易網數據顯示，全國外三元生豬均價達27.98元/公斤。屠企報價整體趨穩(wěn)，國慶將至，養(yǎng)殖戶壓欄待漲。眾多養(yǎng)殖場自留三元母豬作種，當下出欄量有所截流，三元留種的母豬中預期仍有一半將在配種前淘汰，另外增加出欄體重來彌補出欄量的減少，都是常規(guī)手段。同樣，豬肉價格的持續(xù)高漲，對消費者的購買心理將產生很大影響，消費端轉向進而抑制終端肉價上漲。基于此，我們雖看好豬價，但豬價再度暴漲的可能性并不大，整體豬價處于高位盤整階段。

紙漿：震蕩運行

截至2019年9月23日收盤，SP2001合約收于4786元/噸。紙漿期貨合約目前總持倉量為34.11萬手。截至9月23日，現貨價格平穩(wěn)，山東闊葉漿方面，智利明星報價在3950-3950元/噸，針葉漿方面，銀星報價4550-4600元/噸。

國內方面2019年8月下旬，常熟港木漿庫存83.9萬噸，較上月下旬增加6.47%，較去年同期增加95%。8月下旬保定地區(qū)紙漿庫存量44萬噸左右，較上月底降低11.12%，8月下旬青島港木漿庫存129萬噸，較上月底減少一萬噸，三大港總庫存較上月底增加3.6萬噸，依舊維持上行態(tài)勢。近期成品紙需求放緩，紙企備貨意愿不強。目前國內白廢市場面臨下行壓力。從成品紙市場看，在 8月末到 9月上旬的需求好轉后，目前市場需求再度出現減弱跡象。而白廢價格近一段時間也持續(xù)下行，其主要原因是紙企在控制后期市場風險。

策略： 4800以上空頭套保壓力較大，短期震蕩，建議維持逢低買入操作。

風險點：政策風險、匯率風險、貿易戰(zhàn)風險、自然災害風險