在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率的背景下，MLF利率下調(diào)和降準(zhǔn)均有空間。

近期，央行行長(zhǎng)表示中國(guó)的貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向，加上MLF利率下調(diào)預(yù)期落空、地方政府專項(xiàng)債可能提前發(fā)行等因素影響，國(guó)債期貨價(jià)格有所調(diào)整，不過工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，下行壓力加大，對(duì)債市存在較強(qiáng)支撐，且歐元區(qū)制造業(yè)PMI大幅低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息，央行貨幣政策仍有較大空間，預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格調(diào)整過后仍以上漲為主。

MLF利率下調(diào)預(yù)期落空

9月17日，央行開展2000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率3.30%，與上期持平，利率下調(diào)預(yù)期落空。本月實(shí)際共有兩筆MLF到期，分別回籠資金為1765億元和2650億元，扣減掉央行投放的2000億元MLF資金，當(dāng)月實(shí)際凈回籠2415億元MLF。此次央行全面降準(zhǔn)釋放的約8000億元資金，部分置換到期MLF，考慮到MLF利率保持不變，實(shí)際降準(zhǔn)的力度有所折扣。

9月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布1年期LPR為4.20%，5年期以上LPR為4.85%。與上月相比，本月1年期LPR小幅下調(diào)5bp至4.20%，5年期以上LPR保持不變。本月1年期LPR報(bào)價(jià)利率小幅下調(diào)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，也是銀行對(duì)降準(zhǔn)之后自身資金成本下降的反映?？蛇m當(dāng)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款利率的下行，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好股票市場(chǎng)，對(duì)于債券市場(chǎng)，由于是在MLF利率未下調(diào)的情況下LPR利率小幅下調(diào)，影響略偏負(fù)面，公布之后國(guó)債期貨價(jià)格高開低走。

專項(xiàng)債可能提前發(fā)行

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—8月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.5%，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)10.5%，均有所放緩。其中，房屋新開工面積增速下降較為明顯，房企到位資金增速略降，地產(chǎn)投資下行期特征逐步明顯，在政府收緊房企融資以及部分城市限購(gòu)趨嚴(yán)后，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資將延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)7.5%，工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)4.4%，均低于預(yù)期，其中汽車消費(fèi)仍為最大拖累，工業(yè)增加值超預(yù)期回落的主要拖累因素來自于采礦業(yè)和基礎(chǔ)供應(yīng)業(yè)的意外下滑。

為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出要加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券，根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度。統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人也表示進(jìn)一步增加專項(xiàng)債的發(fā)行，提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，支撐基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長(zhǎng)?；ㄍ顿Y作為逆周期調(diào)控的重要手段，市場(chǎng)預(yù)期2020年地方政府專項(xiàng)債四季度有可能提前發(fā)行，對(duì)債市存在一定的影響。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩

最新公布的9月歐元區(qū)制造業(yè)PMI降至45.6%，服務(wù)業(yè)PMI降至52%，帶動(dòng)綜合PMI回落至50.4%，創(chuàng)2013年以來的新低，預(yù)計(jì)三季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步放緩。此前歐洲央行宣布下調(diào)存款利率10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，這是自2016年以來的首次降息，同時(shí)宣布重啟QE，將從11月1日起每月購(gòu)買200億歐元債券。美聯(lián)儲(chǔ)則自7月開啟了預(yù)防式降息，9月再度降息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)為了應(yīng)對(duì)近期流動(dòng)性緊缺導(dǎo)致的短期利率飆升的問題，將隔夜逆回購(gòu)利率下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)至1.7%，將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)30個(gè)基點(diǎn)至1.8%。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩，貿(mào)易問題及英國(guó)脫歐等存在不確定性，主要國(guó)家央行貨幣政策將繼續(xù)寬松。央行行長(zhǎng)易綱在新聞發(fā)布會(huì)上就“是否降息”問題回應(yīng)稱，中國(guó)的貨幣政策的取向應(yīng)當(dāng)是以我為主，考慮到國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形式和物價(jià)走勢(shì)來進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)，目前我國(guó)貨幣政策工具手段充足，利率水平適中，政策空間較大。短期季末長(zhǎng)假資金面邊際收斂和專項(xiàng)債可能提前發(fā)行或?qū)挟a(chǎn)生影響，不過在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率的背景下，MLF利率下調(diào)和降準(zhǔn)均有空間，國(guó)債收益率易降難升，國(guó)債期貨價(jià)格短暫調(diào)整過后將繼續(xù)上漲。