全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，除中國(guó)之外，其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?guó)內(nèi)資金面維持寬松，利率債收益率大幅上行的可能性不大。

近期國(guó)債期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期回調(diào)之后，進(jìn)入了振蕩行情。當(dāng)前處于數(shù)據(jù)真空期，貨幣政策難有太大變化，預(yù)計(jì)期債短期振蕩行情或?qū)⒊掷m(xù)。

9月24日，在慶祝中華人民共和國(guó)成立70周年活動(dòng)新聞發(fā)布會(huì)上，央行行長(zhǎng)易綱介紹到，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間，物價(jià)處在比較溫和的區(qū)間，中國(guó)貨幣政策應(yīng)當(dāng)保持定力，堅(jiān)持穩(wěn)健的取向，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，保持M2、社會(huì)融資規(guī)模增速和名義GDP增速大體匹配，堅(jiān)決不搞大水漫灌，同時(shí)注意保持杠桿率穩(wěn)定，使得整個(gè)社會(huì)債務(wù)在一個(gè)可持續(xù)水平。

目前經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊存在，但是當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)、寬財(cái)政和寬信用政策正在持續(xù)發(fā)力。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在整體偏弱的情況下內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，基建投資增速反彈，地產(chǎn)銷售沒有呈現(xiàn)持續(xù)惡化趨勢(shì)，汽車的產(chǎn)銷扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。金融數(shù)據(jù)方面，無論是新增信貸還是社融規(guī)模同樣保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。高頻數(shù)據(jù)方面，9月前3周，發(fā)電耗煤增速達(dá)到2018年7月以來的最高值。外需方面，雖然目前全球經(jīng)濟(jì)共振走弱的趨勢(shì)已經(jīng)愈發(fā)明顯，但考慮到目前對(duì)美出口份額已經(jīng)降到20%以內(nèi)，今年以來對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家的出口增長(zhǎng)成為出口未出現(xiàn)明顯失速的重要支撐因素。退一步說，目前消費(fèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)已經(jīng)占到60%以上的比重，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性正在逐年加強(qiáng)，對(duì)出口和投資的過度依賴相比于過去已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善。綜上，基本可以判斷2019年的剩余幾個(gè)月中經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯惡化的可能性很小。

應(yīng)該來說，經(jīng)濟(jì)在合理運(yùn)行期間之內(nèi)，也是貨幣政策將保持定力“以我為主”的最主要原因。從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲(chǔ)半年內(nèi)兩次降息，9月12日，歐洲央行召開利率決策會(huì)議，將存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，為2016年3月以來首次下調(diào)，此外，歐央行決定于11月1日起，重啟資產(chǎn)購買計(jì)劃（QE），規(guī)模為每月200億歐元。由于全球主要經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)入2019年陸續(xù)將貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?guó)內(nèi)投資者一直對(duì)跟隨降息抱有較高的期待。但此時(shí)央行行長(zhǎng)做出這樣的表態(tài)，基本上預(yù)示著在國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)落地之后，年內(nèi)繼續(xù)降息的可能已經(jīng)很小了。從近期央行一些操作來看，9月17日續(xù)作的1年期MLF維持在3.30%的水平，9月20日最新的一次LPR報(bào)價(jià)，1年期LPR報(bào)價(jià)比上期降低5個(gè)BP，5年期LPR報(bào)價(jià)與上期持平，雖然報(bào)價(jià)有所降低，但幅度多少還是有些不及預(yù)期。至此，貨幣政策寬松加碼的預(yù)期在進(jìn)入本周之后已經(jīng)基本消散。

在慶祝中華人民共和國(guó)成立70周年活動(dòng)新聞發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)副主任、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)寧吉喆提出“提前下達(dá)明年的專項(xiàng)債券部分新增額度，重點(diǎn)用于交通、能源、生態(tài)環(huán)保、民生服務(wù)、物流、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目，確保早日見效”。該說法基本與國(guó)常會(huì)提法一致，截至目前，2019年專項(xiàng)債發(fā)行額度基本用完，近期又恰巧提出要提前下達(dá)明年的專項(xiàng)債新增額度，因此今年四季度提前使用2020年專項(xiàng)債額度，也成為可能，如果這種猜測(cè)成真，也有助于四季度基建增速進(jìn)一步反彈，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

對(duì)于債市而言，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，貨幣政策維持穩(wěn)健中性，短期來看，利率債收益率下行難度很大。但是與此同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，除中國(guó)之外，其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?guó)內(nèi)在降準(zhǔn)落地之后，資金面維持寬松，DR007利率已經(jīng)回落至2.5%附近，利率債收益率大幅上行的可能性也不大。維持10年期國(guó)債收益率處于3.0%—3.2%區(qū)間振蕩的觀點(diǎn)，期債短期預(yù)計(jì)也將維持振蕩走勢(shì)，等待方向進(jìn)一步明朗。