宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

中國(guó)9月社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款、M2

德國(guó)8月季調(diào)后貿(mào)易帳

美國(guó)9月CPI、上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)

中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，至11日

歐洲央行公布9月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

國(guó)務(wù)院發(fā)文引導(dǎo)中央與地方財(cái)政收入劃分改革進(jìn)一步推進(jìn)。日前，國(guó)務(wù)院印發(fā)了《實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》，提出保持增值稅“五五分享”比例、調(diào)整完善增值稅留抵退稅分擔(dān)機(jī)制、后移消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方三項(xiàng)舉措，通過(guò)縱向調(diào)整的方式，令地方財(cái)政收入在減稅降費(fèi)的大環(huán)境之下不至于迅速縮水，紓解財(cái)政運(yùn)行困難狀況，進(jìn)而有足夠的空間引領(lǐng)區(qū)域內(nèi)消費(fèi)及投資保持穩(wěn)步發(fā)展。

“大限”將至英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐概率進(jìn)一步上升，英國(guó)央行已經(jīng)為極端情況做打算。昨日英國(guó)首相約翰遜與德國(guó)總理默克爾通話后，英國(guó)首相官邸消息稱(chēng)，約翰遜對(duì)默克爾談及他向歐盟提出的提案，但默克爾明確表示基于這些提議的協(xié)議“絕對(duì)不可能”達(dá)成。歐盟首席脫歐談判管巴尼耶也表示，英國(guó)脫歐協(xié)議的提案存在很?chē)?yán)重的缺陷，歐盟目前無(wú)法接受該提案。無(wú)協(xié)議脫歐的概率進(jìn)一步上升，而如果無(wú)協(xié)議脫歐成為現(xiàn)實(shí)，許多保守黨議員將辭職，這會(huì)令約翰遜不得不投身于提前大選之中，從而無(wú)暇顧及硬脫歐對(duì)英國(guó)帶來(lái)的沖擊。對(duì)此，英國(guó)央行表示，脫歐不確定性縈繞，疊加全球經(jīng)濟(jì)增速疲軟，英國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇變的風(fēng)險(xiǎn)；英國(guó)金融體系的核心已經(jīng)在為最壞的情形做好準(zhǔn)備，因無(wú)序脫歐將引發(fā)金融資產(chǎn)價(jià)格因避險(xiǎn)情緒而出現(xiàn)短時(shí)急劇波動(dòng)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控因地制宜松緊并存。日前，揚(yáng)州發(fā)布通知，從10月15日期將揚(yáng)州住房公積金貸款最高限額從35萬(wàn)元恢復(fù)至50萬(wàn)元，將住房公積金貸款還貸能力系數(shù)由目前的0.3上調(diào)為0.5，以幫助城鎮(zhèn)中低收入職工解決住房困難、支持剛性需求。同時(shí)，宿州市也提出農(nóng)轉(zhuǎn)非人口在主城區(qū)購(gòu)買(mǎi)首套房并羅湖，對(duì)繳納的契稅給予全額財(cái)政補(bǔ)貼，以加快新型城鎮(zhèn)化的步伐。與上述兩個(gè)城市不同，長(zhǎng)假前呼和浩特出臺(tái)一系列組合拳，落實(shí)“穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期”調(diào)控目標(biāo)，遏制房?jī)r(jià)持續(xù)上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。9月以來(lái)，全國(guó)各地房地產(chǎn)調(diào)控政策次數(shù)達(dá)到48次，前9個(gè)月累計(jì)415次，而且針對(duì)自身狀況一城一策、有松有緊。這說(shuō)明當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控正在不斷深入，進(jìn)入了精準(zhǔn)操作的階段。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：北京時(shí)間今天凌晨公布的美聯(lián)儲(chǔ)FOMC最新會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)雖然在9月會(huì)議上決定降息25個(gè)基點(diǎn)，但是官員對(duì)未來(lái)的政策導(dǎo)向存在較為嚴(yán)重的分歧，有三人投了反對(duì)票，是2014年12月以來(lái)反對(duì)票最多的一次會(huì)議。部分官員擔(dān)心市場(chǎng)上要求放松貨幣政策的呼聲有些過(guò)頭，現(xiàn)在降息或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)在面對(duì)下一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)幾乎沒(méi)有回旋余地，因此有必要需求校正市場(chǎng)對(duì)基準(zhǔn)利率的預(yù)期，使其與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率路徑的預(yù)期保持一致。此外，會(huì)議上還討論了長(zhǎng)期回購(gòu)機(jī)制以解決流動(dòng)性問(wèn)題，但是強(qiáng)調(diào)這種回購(gòu)機(jī)制與金融危機(jī)時(shí)期使用的QE計(jì)劃有區(qū)別。

點(diǎn)評(píng)：繼2019年7月開(kāi)啟了十年來(lái)首次降息，美聯(lián)儲(chǔ)于9月進(jìn)行了年內(nèi)第二次降息，且繼續(xù)降息預(yù)期仍存，這將在中長(zhǎng)期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

期指：三季報(bào)炒作開(kāi)始，弱修復(fù)行情延續(xù)

邏輯：昨日地產(chǎn)、銀行托底盤(pán)面、科技股熱度有所回升，但從量能來(lái)看，謹(jǐn)慎情緒并未消解，貿(mào)易談判結(jié)果出爐前，避險(xiǎn)情緒較強(qiáng)。短線仍對(duì)盤(pán)面維持弱修復(fù)觀點(diǎn)，一方面從昨日盤(pán)面可以看出，三季報(bào)炒作正式開(kāi)始，多只預(yù)增股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，另一方面無(wú)論貿(mào)易談判結(jié)果是好是壞，均有利空出盡的可能，于是資金有流入股市的傾向。但目前來(lái)看，本輪行情持續(xù)度可能并不會(huì)太好，幾個(gè)維度可能會(huì)限制反彈的高度，一是本輪三季報(bào)預(yù)喜比例偏低，可供炒作的標(biāo)的偏少，二是近期無(wú)降息窗口，對(duì)于寬松氛圍的期待不及9月，三是外圍區(qū)間震蕩，待擴(kuò)表等利好兌現(xiàn)后，可能會(huì)再度弱勢(shì)。于是十月可能是前高后低的狀態(tài)，操作上短線尋機(jī)逢低布局IC多單，但倉(cāng)位不宜過(guò)重，后續(xù)注意平倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。

操作策略：低位布局IC多單

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美關(guān)系惡化；2）三季度財(cái)報(bào)

期債：資金面重回寬松，債市等待數(shù)據(jù)和貿(mào)易指引

邏輯：昨日，債市高開(kāi)低走。早盤(pán)受貿(mào)易消息影響而高開(kāi)，但隨后受股市走強(qiáng)及中方對(duì)與美方達(dá)成有限協(xié)議持開(kāi)放態(tài)度的消息影響而有所走弱。整體波動(dòng)不大，反映在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及貿(mào)易形勢(shì)尚未落地之前，市場(chǎng)仍較為謹(jǐn)慎。不過(guò)，好消息是，隔夜利率大降，資金面重回寬裕，對(duì)債市構(gòu)成一定支撐。短周期看，債市氛圍不會(huì)過(guò)于悲觀，不過(guò)由于短端空間尚未打開(kāi)，持續(xù)上漲空間不足，建議積極投資者仍然以小幅多單持有的策略為主，謹(jǐn)慎投資者繼續(xù)關(guān)注曲線和基差機(jī)會(huì)。

操作建議：積極投資者短線多頭少量參與，謹(jǐn)慎投資者可延續(xù)此前思路關(guān)注曲線和基差機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美磋商達(dá)成部分協(xié)議；2）通脹壓力抬升

黑色建材

鋼材：唐山限產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：現(xiàn)貨普遍下跌，上海螺紋3790元/噸；現(xiàn)貨成交尚可。據(jù)Mysteel消息，唐山市政府印發(fā)《10月份大氣污染防治強(qiáng)化管控方案》的通知，通知要求C類(lèi)鋼廠從10月10日至10月31日高爐限產(chǎn)50%，限產(chǎn)力度相較于9月顯著增強(qiáng)，鋼材供給回升速度有望進(jìn)一步放緩，但對(duì)建材產(chǎn)量影響相對(duì)有限；需求方面，節(jié)后受假期因素抑制的需求有望重新回歸，供需格局或?qū)⒚媾R階段性錯(cuò)配，從而對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成支撐。但受制于四季度終端需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期及冬儲(chǔ)因素影響，01合約反彈空間有限，短期震蕩運(yùn)行。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：鐵礦再走限產(chǎn)邏輯，鋼廠保持觀望態(tài)度

邏輯：昨日港口成交大幅萎縮，貿(mào)易商出貨較為積極，議價(jià)空間增加，而鋼廠均保持觀望態(tài)度，采購(gòu)意愿不強(qiáng)。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，總量矛盾利空；而結(jié)構(gòu)性矛盾和鋼廠補(bǔ)庫(kù)驅(qū)動(dòng)均保持平淡。鐵礦再走限產(chǎn)邏輯，下午跳水領(lǐng)跌黑色市場(chǎng)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲、限產(chǎn)不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：焦炭需求繼續(xù)受限，期價(jià)弱勢(shì)震蕩

邏輯：河北，山西等地焦化廠提漲，鋼廠暫未回應(yīng)。假期期間，高爐限產(chǎn)影響力度大于焦?fàn)t，焦炭需求收縮幅度更大，加之節(jié)日期間運(yùn)輸受阻，焦化廠庫(kù)存有一定累積，鋼聯(lián)230家焦化廠庫(kù)存累積至109萬(wàn)噸。節(jié)后各地高爐集中復(fù)產(chǎn)，焦炭需求略有好轉(zhuǎn)，但10月唐山限產(chǎn)或有收緊，高爐仍維持較高限產(chǎn)比例，焦炭需求繼續(xù)受限。近日焦煤供應(yīng)較為充足，進(jìn)口焦煤利差較大，焦炭成本支撐下移。受限產(chǎn)邏輯影響，焦炭期價(jià)震蕩下跌，短期焦炭?jī)r(jià)格將以弱勢(shì)震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：下游限產(chǎn)加強(qiáng)，焦煤期價(jià)維持震蕩

邏輯：供給來(lái)看，山東，山西等地假期期間停產(chǎn)煤礦目前已基本復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定。近日焦煤進(jìn)口對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)較大，國(guó)際市場(chǎng)焦煤需求低迷，低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊加大，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近期焦煤進(jìn)口量增多，另外焦煤進(jìn)口政策也有放松的風(fēng)險(xiǎn)。需求來(lái)看，假期后焦化廠限產(chǎn)解除，焦?fàn)t開(kāi)工率回升，焦煤實(shí)質(zhì)需求略有好轉(zhuǎn)，煤礦庫(kù)存壓力緩解，但10月唐山限產(chǎn)或繼續(xù)收緊，利空焦煤需求。焦煤供需較為寬松，現(xiàn)貨價(jià)格仍承壓運(yùn)行。在需求受限的背景下，期價(jià)短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：高庫(kù)存繼續(xù)維持，煤市成交平淡

邏輯：節(jié)后生產(chǎn)供應(yīng)恢復(fù)，北方冬儲(chǔ)采購(gòu)暫時(shí)告一段落，坑口價(jià)格穩(wěn)中有降，但內(nèi)陸補(bǔ)庫(kù)需求仍在，預(yù)計(jì)降幅較?。患倨诮Y(jié)束后，大秦線檢修提前結(jié)束，北港調(diào)入穩(wěn)中有升，沿海市場(chǎng)保障性增強(qiáng)，而浩吉鐵路的貫通，對(duì)華中內(nèi)陸市場(chǎng)的供應(yīng)保障增強(qiáng)，對(duì)江內(nèi)有一定替代性，或助推煤炭市場(chǎng)從沿海寬松到全面性寬松的發(fā)展。綜合來(lái)看，市場(chǎng)利空因素逐步明顯，但長(zhǎng)協(xié)制度下的價(jià)格機(jī)制繼續(xù)影響價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，市場(chǎng)繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：原油累庫(kù)成品去庫(kù)，煉廠利潤(rùn)延續(xù)上行

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。1）EIA周報(bào)利空原油利多成品。上周美國(guó)原油、汽油、餾分油庫(kù)存 +413、-594、-398萬(wàn)桶；原油產(chǎn)量、進(jìn)口、出口、加工量 +20、-7、+53、-36萬(wàn)桶/日。煉廠進(jìn)入檢修高峰，綜合利潤(rùn)延續(xù)上行；原油累庫(kù)成品去庫(kù)，總油品庫(kù)存維持下降。月底將逐漸結(jié)束檢修，關(guān)注對(duì)利潤(rùn)和月差反轉(zhuǎn)效應(yīng)。2）EIA月報(bào)大幅下調(diào)庫(kù)存增量。九月月報(bào)將預(yù)計(jì)三季度由小幅累庫(kù)調(diào)整為大幅去庫(kù)，主要來(lái)自供應(yīng)低于預(yù)期：歐佩克地緣供應(yīng)中斷高位，美國(guó)前七月產(chǎn)量基本持平。2019全球供應(yīng)、需求增量分別為0、84萬(wàn)桶/日，隱含去庫(kù)量約80萬(wàn)桶/日；2020預(yù)計(jì)回歸均衡。3）單邊震蕩關(guān)注價(jià)差：?jiǎn)芜呌蛢r(jià)多空制衡或延續(xù)震蕩；宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。關(guān)注價(jià)差交易機(jī)會(huì)；秋季檢修提振利潤(rùn)，冬季開(kāi)工提振月差。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤(rùn)多單持有（9/7日入場(chǎng)）；SC多單持有（9/5日入場(chǎng)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)較大，若回撤至入場(chǎng)點(diǎn)位則離場(chǎng)）; Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)，檢修季壓力較大，若回撤至入場(chǎng)點(diǎn)位則離場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青月差擴(kuò)大，期價(jià)跟隨原油震蕩

邏輯：當(dāng)日瀝青期價(jià)跟隨原油震蕩，近期1912-2006月差大幅上漲一方面反映近月偏強(qiáng)，另一方面反映IMO對(duì)遠(yuǎn)端瀝青期價(jià)的拖累。降溫后東北、華北瀝青需求逐漸下降，華南、華東瀝青需求旺盛，利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)煉廠開(kāi)工大概率維持高位，但轉(zhuǎn)產(chǎn)有望增多或?qū)﹂_(kāi)工帶來(lái)抑制限制瀝青供應(yīng)，彭博顯示，九月委內(nèi)瑞拉-中國(guó)原油出口35萬(wàn)噸（國(guó)內(nèi)11月到港大降），未來(lái)瀝青原料斷供風(fēng)險(xiǎn)仍存。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：運(yùn)費(fèi)上漲支撐Fu2001，貼水走弱燃油支撐不再

邏輯：近期鹿特丹-新加坡30萬(wàn)噸船運(yùn)費(fèi)飆升，侵蝕兩地套利空間，或抑制未來(lái)亞太燃油供應(yīng)，F(xiàn)u2001合約受到支撐，但昨日新加坡高硫380貼水大幅下跌，我們認(rèn)為前期支撐Fu2001合約的基礎(chǔ)不再，隨時(shí)有崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)周富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大漲11%，IMO臨近高硫380需求持續(xù)走弱是大概率事件，貼水大幅走弱，內(nèi)外套利空間下跌Fu2001下行壓力較大。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

PTA：期貨價(jià)格企穩(wěn)回升

邏輯：供給方面，9月份供給維持高位，社會(huì)流通庫(kù)存累計(jì)增加近10萬(wàn)噸，10月份國(guó)內(nèi)裝置計(jì)劃?rùn)z修較多，階段性供給端存在收縮的預(yù)期；需求方面，聚酯裝置負(fù)荷總體維持穩(wěn)定，產(chǎn)品庫(kù)存節(jié)前處在較低的水平，節(jié)后有所增加，但總體壓力較輕，同時(shí)國(guó)內(nèi)PTA供給的收縮情況下，聚酯生產(chǎn)的穩(wěn)定將帶動(dòng)PTA庫(kù)存消化。

操作策略：關(guān)注供給收縮下的短期做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特受襲擊設(shè)施恢復(fù)進(jìn)度。

乙二醇：短期偏緊，但預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：一方面，國(guó)內(nèi)檢修乙二醇裝置節(jié)后陸續(xù)存在恢復(fù)計(jì)劃，與此同時(shí)，假期期間沙特方面表示受襲擊石油設(shè)施已恢復(fù)，沙特供應(yīng)縮量預(yù)期降低；另一方面，雖然節(jié)前港口庫(kù)存水平相對(duì)較低，但假期期間乙二醇到港量相對(duì)較多，節(jié)后庫(kù)存水平有望提升；

操作：短期來(lái)看，乙二醇市場(chǎng)供給緊張是確定的，現(xiàn)貨供應(yīng)的緊張，支撐現(xiàn)貨并帶動(dòng)基差的走強(qiáng)；10月份以及11月份，國(guó)內(nèi)檢修裝置存在恢復(fù)計(jì)劃，市場(chǎng)供需總體平衡，但庫(kù)存難以大幅累積，相應(yīng)價(jià)格難以看到的大的下跌空間；中長(zhǎng)期來(lái)看，裝置投產(chǎn)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給轉(zhuǎn)向過(guò)剩是確定，未來(lái)價(jià)格方向總體仍然是偏空；

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口恢復(fù)進(jìn)度。

甲醇：供需面仍存支撐，甲醇延續(xù)偏強(qiáng)

邏輯：節(jié)后甲醇現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)反彈，不過(guò)盤(pán)面2400附近仍存在一定阻力，有待進(jìn)一步突破，短期現(xiàn)貨推動(dòng)力仍在于產(chǎn)區(qū)貨源偏緊，且10月份仍是需求旺季，上游挺價(jià)意愿較高，后市去看，考慮到階段性進(jìn)口量有下滑預(yù)期，且未來(lái)需求仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，疊加氣頭裝置檢修陸續(xù)開(kāi)展，我們?nèi)哉J(rèn)為上漲驅(qū)動(dòng)仍在，另外價(jià)差上去看，目前現(xiàn)貨偏強(qiáng)，盤(pán)面升水持續(xù)縮窄，盤(pán)面支撐或有增強(qiáng)，且目前烯烴給出的壓力位仍偏高，上行空間偏大，短期或繼續(xù)考驗(yàn)2450-2500之間的套保壓力區(qū)間，綜合來(lái)看，甲醇我們?nèi)跃S持偏強(qiáng)觀點(diǎn)，潛在壓力有個(gè)積累的過(guò)程。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎反彈為主

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)，原油大跌

尿素：印標(biāo)和工業(yè)需求回升支撐，但反彈偏謹(jǐn)慎

邏輯：尿素01合約昨日收盤(pán)1769元/噸，盤(pán)面反彈有所加速，短期去看，目前尿素廠商面臨庫(kù)存和銷(xiāo)售的雙重壓力，且前期檢修裝置有所恢復(fù)，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力仍存，不過(guò)近期預(yù)期10月中旬新一輪印標(biāo)帶來(lái)支撐，且節(jié)后工業(yè)需求有所恢復(fù)，心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，我們對(duì)可持續(xù)謹(jǐn)慎；后市去看，未來(lái)尿素進(jìn)入供需兩淡周期，只是供應(yīng)并未開(kāi)始持續(xù)下降，供需壓力延續(xù)，后市關(guān)注節(jié)后工業(yè)需求的回升情況、氣頭檢修周期何時(shí)開(kāi)始，印度10月14日新一輪招標(biāo)情況，以及價(jià)格持續(xù)下跌后刺激冬儲(chǔ)需求的釋放，整體來(lái)看，雖然中短期供需面壓力仍存，但工業(yè)需求和新一輪印標(biāo)或?qū)ΡP(pán)面形成一定支撐。

操作策略：短期仍以企穩(wěn)為主，反彈偏謹(jǐn)慎

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無(wú)煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：矛盾繼續(xù)有限，震蕩有望暫時(shí)延續(xù)

邏輯：市場(chǎng)反映現(xiàn)貨一般，石化去庫(kù)也稍顯偏慢。短期而言，我們依然維持偏震蕩的觀點(diǎn)，由于進(jìn)口壓力暫時(shí)有限，以及市場(chǎng)對(duì)需求有旺季與環(huán)保放松后反彈的期待，國(guó)內(nèi)供應(yīng)回升的影響暫不明顯，因此短期價(jià)格下跌動(dòng)不會(huì)很強(qiáng)。不過(guò)需要注意的是，目前庫(kù)存已回升至相對(duì)偏高水平，倘若需求預(yù)期證偽，下行的風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都可能再現(xiàn)。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置如期或提前投產(chǎn)、中美關(guān)系惡化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

PP：檢修維持偏多，下跌動(dòng)能暫仍有限

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)相對(duì)堅(jiān)挺，主要原因就是裝置檢修依然較多，供應(yīng)仍不充裕。后市而言，基于產(chǎn)能擴(kuò)張與檢修偏少的判斷，我們對(duì)四季度PP價(jià)格相對(duì)看空，不過(guò)由于新裝置運(yùn)行尚不穩(wěn)定，許多既有檢修裝置也并未恢復(fù)，目前供應(yīng)回升的速度相對(duì)偏慢，因此下跌動(dòng)能暫仍不足，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注開(kāi)工情況。

操作策略：暫維持偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置如期或提前投產(chǎn)、中美關(guān)系惡化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

苯乙烯：現(xiàn)貨繼續(xù)下行，期貨跟隨補(bǔ)跌

邏輯：現(xiàn)貨持續(xù)大跌，基差迅速收窄，受此影響期貨市場(chǎng)也終于跟隨補(bǔ)跌。我們認(rèn)為苯乙烯現(xiàn)貨走弱對(duì)盤(pán)面的拖累效應(yīng)或?qū)⒅饾u減弱，由于上游原料與下游EPS/PS價(jià)格都相較苯乙烯堅(jiān)挺，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)已大幅向下游轉(zhuǎn)移，對(duì)下游工廠采購(gòu)的吸引力在上升，因此現(xiàn)貨繼續(xù)下跌的動(dòng)能大概率將暫時(shí)趨緩。不過(guò)對(duì)于期貨我們并不建議抄底做多，由外盤(pán)報(bào)價(jià)也隨之下調(diào)，進(jìn)口窗口仍未完全關(guān)閉，目前期貨價(jià)格靜態(tài)來(lái)看也并無(wú)成本支撐。

操作策略：謹(jǐn)慎觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求延續(xù)，中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)、純苯價(jià)格回落

PVC：盤(pán)面表現(xiàn)偏弱，但基差偏大背景下建議等待反彈后拋空

邏輯：市場(chǎng)反應(yīng)現(xiàn)貨成交進(jìn)一步走弱，現(xiàn)貨價(jià)格持平。PVC供應(yīng)端的檢修預(yù)期會(huì)有所增加，但市場(chǎng)亦傳聞我國(guó)的PVC反傾銷(xiāo)政策會(huì)取消，因此兩向抵消。成本端短期有下滑趨勢(shì)。從今年P(guān)VC價(jià)格于成本的變化趨勢(shì)看，基本維持同步。在供需矛盾不明顯，市場(chǎng)需求不積極的背景下，成本的漲跌是短期的指引因素。因此，電石價(jià)格的下滑對(duì)于盤(pán)面短期有壓力。但當(dāng)前基差偏大，因此追空也風(fēng)險(xiǎn)也不小。技術(shù)上看，PVC主力出現(xiàn)短周期上的底背離，有反彈需求。操作上，維持中期PVC驅(qū)動(dòng)依舊向下觀點(diǎn)，等待高位拋空，建議賣(mài)出點(diǎn)位在6500-6550。

操作：等待反彈放空，盤(pán)面壓力區(qū)間為6500-6550。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。利空因素：宏觀預(yù)期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及預(yù)期。

紙漿：國(guó)外工人罷工利多行情，價(jià)格依舊會(huì)受制于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格

邏輯：昨日紙漿期貨延續(xù)反彈，日內(nèi)在國(guó)外漿廠出現(xiàn)罷工停產(chǎn)的消息下盤(pán)面走強(qiáng)。從盤(pán)后資金看，凈空進(jìn)一步減少。短期基本面在罷工消息出現(xiàn)下有所回暖，文化紙旺季未完結(jié)的當(dāng)下需求相對(duì)穩(wěn)定。但現(xiàn)貨市場(chǎng)追高沖動(dòng)較低，在持續(xù)的橫盤(pán)后，僵持的格局日趨嚴(yán)重。當(dāng)前多空均沒(méi)有有力武器來(lái)打破僵局。盤(pán)面上限依舊是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格，目前在4720元/噸。下方支撐在4570左右。操作上，昨日盤(pán)面觸及前期提示的離場(chǎng)價(jià)格。目前維持觀望。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤(pán)獲利解鎖。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：關(guān)注中美貿(mào)易談判，滬銅震蕩偏強(qiáng)

邏輯：上海電解銅現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月合約報(bào)升水100~升水140元/噸，平水銅成交價(jià)格46770元/噸~46800元/噸，升水銅成交價(jià)格46790元/噸~46820元/噸。短期來(lái)看，市場(chǎng)更多關(guān)注國(guó)務(wù)院副總理將于10月10-11日率團(tuán)赴華盛頓舉行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商。中期看，季節(jié)性旺季需求仍存，對(duì)銅價(jià)形成支撐。

操作建議：多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)暗淡，鋁價(jià)承壓為主

邏輯：中美貿(mào)易談判正在進(jìn)行中，尚未有積極的信號(hào)傳出，相反越來(lái)越多的數(shù)據(jù)在顯示全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在放緩，有色金屬亦普遍承壓。節(jié)前被壓抑的下游消費(fèi)有望在節(jié)后恢復(fù)，這給短期鋁價(jià)以一定支撐，但并不改變鋁價(jià)下行的趨勢(shì)，畢竟供應(yīng)增量以看得見(jiàn)的速度在回歸，繼續(xù)逢高沽空思路。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)滯后釋放；環(huán)保向上游延伸。.

鋅觀點(diǎn)：關(guān)注中美貿(mào)易談判，鋅價(jià)或震蕩調(diào)整

邏輯：從鋅基本面來(lái)看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，后續(xù)冶煉檢修計(jì)劃尚較少，現(xiàn)有正常產(chǎn)能運(yùn)行下供應(yīng)仍有小幅增加可能；消費(fèi)以穩(wěn)為主。節(jié)后鋅錠庫(kù)存出現(xiàn)回升，后期有望繼續(xù)緩慢累積。因此，鋅基本面維持中性略弱格局。宏觀方面，目前市場(chǎng)焦點(diǎn)為第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，關(guān)注其對(duì)市場(chǎng)的指引。預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：倫鉛期價(jià)支撐不再&供需預(yù)期趨弱，滬鉛期價(jià)開(kāi)始高位下調(diào)

邏輯：倫鉛期價(jià)進(jìn)一步上行動(dòng)力不足，沖高回落，對(duì)滬鉛期價(jià)的支撐不再。疊加國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，對(duì)國(guó)內(nèi)鉛價(jià)也形成壓制。節(jié)后環(huán)保限產(chǎn)對(duì)冶煉生產(chǎn)影響階段性解除，鉛供應(yīng)尤其是再生鉛供應(yīng)回升預(yù)期明顯。消費(fèi)上，節(jié)后下游蓄電池企業(yè)存補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)短期鉛市場(chǎng)有一定的支撐，但整體消費(fèi)將季節(jié)性趨弱。故短期鉛價(jià)或開(kāi)始承壓下行。

操作建議：嘗試逢高沽空

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期      

貴金屬觀點(diǎn): 中美貿(mào)易和談或?qū)褐瀑F金屬漲幅

邏輯: 美聯(lián)儲(chǔ)上次政策會(huì)議記錄顯示，多數(shù)決策者對(duì)未來(lái)貨幣政策路徑的看法仍存在嚴(yán)重分歧，避險(xiǎn)貨幣日元和瑞郎跌幅較大。短期貴金屬價(jià)格被中美貿(mào)易和談及英國(guó)脫歐的避險(xiǎn)因素左右，然而市場(chǎng)正逐步消化人民幣破7利好因素。同時(shí)央行表態(tài)匯率將保持區(qū)間性穩(wěn)定，進(jìn)一步大幅貶值概率降低。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，資金端恐有回撤需求。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：關(guān)注今日MPOB報(bào)告公布 料庫(kù)存回升影響偏空

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，馬棕仍處增產(chǎn)周期，出口受進(jìn)口關(guān)稅提高影響下降明顯，料9月期末庫(kù)存止降回升，施壓油脂市場(chǎng)，關(guān)注今日MPOB報(bào)告公布。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷不利于棕櫚油消費(fèi)。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格延續(xù)震蕩走勢(shì)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。。

蛋白粕觀點(diǎn)：中美貿(mào)易關(guān)系再生枝節(jié)，蛋白粕放量上漲

邏輯：供應(yīng)端，中美關(guān)系或惡化，市場(chǎng)擔(dān)憂大豆進(jìn)口減少。南美播種進(jìn)度降至6年同期低點(diǎn)。節(jié)后油廠開(kāi)機(jī)率偏低，蛋白粕供應(yīng)緊張。需求端，國(guó)內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見(jiàn)底回升，利好豆粕需求。

操作建議：逢低輕倉(cāng)多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)低于預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：云南9月單月銷(xiāo)售同比下降，鄭糖沖高回落

邏輯：短期關(guān)注9月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，短期預(yù)計(jì)供需矛盾不大，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來(lái)不確定性。中期，宏觀及政策給鄭糖帶來(lái)干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，食糖出口補(bǔ)貼消息陰影仍然存在，關(guān)注印度出口情況。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加      

棉花觀點(diǎn)：新棉收購(gòu)價(jià)上行 中美關(guān)系再添變數(shù)

邏輯：供應(yīng)端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅約兩成；印度棉播種面積同比增加，棉花長(zhǎng)勢(shì)良好；中國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存同比偏高，新棉陸續(xù)上市。需求端，中美經(jīng)貿(mào)反復(fù)，終端訂單季節(jié)性緩慢恢復(fù)。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再添變數(shù)，新作收購(gòu)價(jià)環(huán)比上漲，鄭棉底部震蕩。關(guān)注新棉收購(gòu)情況及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                    

玉米觀點(diǎn)：集港量偏低，期價(jià)小幅反彈

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣(mài)持續(xù)延續(xù)低迷，新作方面，當(dāng)前玉米現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)格持續(xù)走低，但集港量偏低，一是反映新糧上仍未顯著增加，二是當(dāng)前貿(mào)易商與農(nóng)戶就價(jià)格的博弈，悲觀預(yù)期下，貿(mào)易商壓低收購(gòu)價(jià)。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管?chē)?guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，下游補(bǔ)庫(kù)信心不足，提振效果有限，中長(zhǎng)期看需求恢復(fù)帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開(kāi)機(jī)率回升但仍同比偏低，對(duì)市場(chǎng)提振作用有限。綜上我們認(rèn)為在需求難有改觀的前提下，悲觀市場(chǎng)情緒致下游企業(yè)采用低庫(kù)存策略，建庫(kù)信心不足，隨著新糧上市壓力的到來(lái)，期價(jià)或仍有向下空間。

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情