宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)10月密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)初值

歐洲央行公布9月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商在華盛頓開幕。當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月10日上午，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴與美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽開始新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，本次磋商將為期兩日。在本次磋商開始前，劉鶴分別會(huì)見美中貿(mào)委會(huì)會(huì)長(zhǎng)艾倫、美國(guó)全國(guó)商會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼國(guó)際事務(wù)總裁薄邁倫和IMF新任總裁格奧爾基耶娃。劉鶴表示，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系十分重要，具有很強(qiáng)的外溢性和全球影響。貿(mào)易戰(zhàn)不利于中國(guó)，不利于美國(guó)，也不利于整個(gè)世界，企業(yè)和消費(fèi)者的利益都會(huì)受到極大損失。中方此次抱著極大的誠(chéng)意而來，愿意與美方就貿(mào)易平衡、市場(chǎng)準(zhǔn)入、投資者保護(hù)等共同關(guān)心的問題進(jìn)行認(rèn)真交流，推動(dòng)磋商取得積極進(jìn)展。

歐洲央行會(huì)議紀(jì)要顯示政策制定者意見分裂。昨日，歐洲央行公布9月議息會(huì)議紀(jì)要，對(duì)于本次會(huì)議上的降息決議，部分官員表示無法支持。同時(shí)，當(dāng)前歐洲央行的QE計(jì)劃也遭到一些成員的反對(duì)，他們認(rèn)為鑒于收益率已經(jīng)很低，QE不再是一個(gè)有效的工具，開放式QE可能會(huì)促使歐洲央行加大購(gòu)買規(guī)模，挑戰(zhàn)購(gòu)買限制。從最終的決議來看，委員的意見顯示出較為分裂的狀態(tài)，如果沒有采取QE，部分委員準(zhǔn)備支持降息20個(gè)基點(diǎn)；分層利率得到多數(shù)支持；降息10個(gè)基點(diǎn)得到多數(shù)委員的支持。所有委員都顯現(xiàn)出鴿派傾向，認(rèn)為當(dāng)前歐洲央行需要采取進(jìn)一步放松的行動(dòng)，盡管意見分裂，但爭(zhēng)論焦點(diǎn)主要集中于哪種政策工具的有效性更高。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：美聯(lián)儲(chǔ)多位官員昨日至今晨發(fā)表公開場(chǎng)合講話。卡普蘭表示，美聯(lián)儲(chǔ)不應(yīng)在面臨眾多不確定性時(shí)過度暴露利率路徑，任何利率調(diào)整都應(yīng)克制且適度，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒑芸煨缄P(guān)于回購(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整的聲明，但資產(chǎn)負(fù)債表的增長(zhǎng)不是QE、只是在購(gòu)買國(guó)債。梅斯特表示近期通脹喜憂參半，且經(jīng)濟(jì)疲弱的信號(hào)已經(jīng)擴(kuò)大至就業(yè)和消費(fèi)，但她認(rèn)為需要出現(xiàn)收益率曲線更大程度的倒掛才是衰退的信號(hào)，因此她反對(duì)7月和9月的降息?？ㄊ部ɡJ(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，如果數(shù)據(jù)疲軟，再次降息是必要的，同樣地，他也表示支持美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，并指出將資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張成為QE是錯(cuò)誤的。

點(diǎn)評(píng)：繼2019年7月開啟了十年來首次降息，美聯(lián)儲(chǔ)于9月進(jìn)行了年內(nèi)第二次降息，且繼續(xù)降息預(yù)期仍存，這將在中長(zhǎng)期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

期指：小盤股異動(dòng)，料偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)延續(xù)

邏輯：昨日除預(yù)增概念延續(xù)強(qiáng)勢(shì)外，板塊輪動(dòng)至TMT以及醫(yī)藥，同時(shí)量能同步放大，氛圍偏暖。從驅(qū)動(dòng)股市上行的邏輯來看，一是市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易談判和解轉(zhuǎn)向樂觀，二是三季報(bào)炒作帶動(dòng)人氣，三是從高頻數(shù)據(jù)可以推測(cè)，9月宏觀數(shù)據(jù)或不差，四是部分機(jī)構(gòu)如私募倉(cāng)位偏低。于是維持前期短多的預(yù)判，后續(xù)關(guān)注限售解禁以及三季報(bào)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：低位布局IC多單

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美關(guān)系惡化；2）三季度財(cái)報(bào)

期債：貿(mào)易端信息紛雜，債市受到擾動(dòng)

邏輯：在資金面重回寬裕之后，債市卻未能延續(xù)節(jié)后偏暖走勢(shì)，連續(xù)第二日有所下滑，背后仍然是受到貿(mào)易消息的影響。中美可能達(dá)成貨幣協(xié)議的消息不僅僅打擊避險(xiǎn)情緒，同時(shí)，也使得市場(chǎng)加劇了貨幣政策難繼續(xù)寬裕的擔(dān)憂。近期貿(mào)易磋商方面消息好壞紛雜，市場(chǎng)料受到一些擾動(dòng)。建議投資者保持輕倉(cāng)操作。

操作建議：積極投資者短線多頭少量參與，謹(jǐn)慎投資者可延續(xù)此前思路關(guān)注曲線和基差機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)：1）中美磋商達(dá)成部分協(xié)議；2）通脹壓力抬升

黑色建材

鋼材：鋼價(jià)震蕩運(yùn)行，需求決定后期方向

邏輯：現(xiàn)貨小幅下跌，上海螺紋3780元/噸；建材成交維持相對(duì)高位水平。假期過后，各地高爐陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，終端建筑施工也在逐步恢復(fù)中。但高爐集中復(fù)產(chǎn)推升了廢鋼價(jià)格，對(duì)短流程產(chǎn)量回升有一定抑制作用，螺紋總產(chǎn)量回升較慢。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，螺紋產(chǎn)量日均回升4.2萬噸，遠(yuǎn)不及終端需求的回升速度。隨著前期被抑制的需求加速釋放，預(yù)計(jì)建材供需格局將出現(xiàn)階段性錯(cuò)配，庫(kù)存去化速度有望進(jìn)一步加快，從而對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐。但受制于四季度終端需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，現(xiàn)貨對(duì)01合約帶動(dòng)有限，短期震蕩運(yùn)行。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：港口大幅壘庫(kù)，鐵礦逢高做空

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，受盤面提振影響，貿(mào)易商挺價(jià)信心增強(qiáng)，但鋼廠仍保持觀望態(tài)度，采購(gòu)意愿不強(qiáng)。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，近期港口庫(kù)存累庫(kù)明顯，總量矛盾利空；受限產(chǎn)影響，鐵礦總需求下滑且鋼廠更加青睞塊礦，主流粉礦需求相對(duì)減少，庫(kù)存增加明顯；由于今年鐵礦價(jià)格偏高，鋼廠補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)，維持低庫(kù)存運(yùn)行，但今年盤面一直呈大貼水結(jié)構(gòu)，這就驅(qū)使部分鋼廠改變方式在盤面建虛擬庫(kù)存，因此鋼廠實(shí)際鐵礦庫(kù)存要高于我們通過實(shí)貨數(shù)據(jù)得到的認(rèn)知水平，而鋼廠在年底前很難再增加自身鐵礦庫(kù)存。鐵礦四季度整體矛盾偏空，10月旺季短期反彈后將呈震蕩偏弱走勢(shì)。

操作建議：2001合約逢高賣出

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：需求繼續(xù)受限，期價(jià)維持震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口報(bào)價(jià)小幅下跌，河北，山西等地焦化廠提漲，鋼廠暫未回應(yīng)，短期落地難度較大。國(guó)慶期間，高爐限產(chǎn)影響力度大于焦?fàn)t，加之節(jié)日期間運(yùn)輸受阻，焦化廠庫(kù)存有一定累積。節(jié)后各地高爐集中復(fù)產(chǎn)，焦炭需求略有好轉(zhuǎn)，但10月唐山限產(chǎn)加強(qiáng)，高爐仍維持較高限產(chǎn)比例，焦炭需求繼續(xù)受限，供給寬松局面難以明顯緩解。近日焦煤供應(yīng)較為充足，進(jìn)口焦煤利差較大，焦炭成本支撐下移。長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)適中，受供需及鋼價(jià)共同影響，短期焦炭?jī)r(jià)格將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：現(xiàn)貨承壓讓利，期價(jià)維持震蕩

邏輯：昨日焦煤弱穩(wěn)運(yùn)行，山西部分煤種價(jià)格下調(diào)。供給來看，山東，山西等地節(jié)假期間停產(chǎn)煤礦目前已基本復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定。焦煤進(jìn)口對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)較大，國(guó)際市場(chǎng)焦煤需求低迷，低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊加大，另外焦煤進(jìn)口政策也有放松的風(fēng)險(xiǎn)。需求來看，假期后焦化廠限產(chǎn)解除，焦?fàn)t開工率回升，焦煤實(shí)質(zhì)需求好轉(zhuǎn)，但10月唐山限產(chǎn)繼續(xù)收緊，利空焦煤需求。焦煤供需偏寬松，現(xiàn)貨價(jià)格仍承壓運(yùn)行。在需求受限的背景下，期價(jià)短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：鐵路檢修結(jié)束，沿海保供增加

邏輯：節(jié)后生產(chǎn)供應(yīng)恢復(fù)，北方冬儲(chǔ)采購(gòu)暫時(shí)告一段落，坑口價(jià)格穩(wěn)中有降，但內(nèi)陸補(bǔ)庫(kù)需求仍在，預(yù)計(jì)降幅較小；假期結(jié)束后，大秦線檢修提前結(jié)束，北港調(diào)入穩(wěn)中有升，沿海市場(chǎng)保障性增強(qiáng)，而浩吉鐵路的貫通，對(duì)華中內(nèi)陸市場(chǎng)的供應(yīng)保障增強(qiáng)，對(duì)江內(nèi)有一定替代性，或助推煤炭市場(chǎng)從沿海寬松到全面性寬松的發(fā)展。綜合來看，市場(chǎng)利空因素逐步明顯，但長(zhǎng)協(xié)制度下的價(jià)格機(jī)制繼續(xù)影響價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，市場(chǎng)繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、宏觀需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：三季度缺口十年最高，歐佩克誓言托底油價(jià)

邏輯：昨日油價(jià)小幅上行。1）OPEC 月報(bào)預(yù)計(jì)三季度全球供應(yīng)缺口十年最高：九月產(chǎn)量環(huán)比降132萬桶/日；三季度供應(yīng)大幅不及需求，預(yù)計(jì)去庫(kù)量約251萬桶/日。2）歐佩克誓言托底油價(jià)：歐佩克秘書長(zhǎng)在倫敦會(huì)議上表示，將會(huì)與俄羅斯盡一切努力防止油價(jià)再次下跌。十二月大會(huì)將會(huì)采取合適的措施，所有選項(xiàng)都有可能。3）單邊震蕩關(guān)注價(jià)差：?jiǎn)芜呌蛢r(jià)多空制衡或延續(xù)震蕩；宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。關(guān)注價(jià)差交易機(jī)會(huì)；秋季檢修提振利潤(rùn)，冬季開工提振月差。本周繼續(xù)關(guān)注中美貿(mào)易對(duì)話；若有進(jìn)展或?qū)⒕徑夂暧^壓力，無進(jìn)展壓力維持。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤(rùn)多單持有（9/7日入場(chǎng)）；SC多單持有（9/5日入場(chǎng)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)較大，若回撤至入場(chǎng)點(diǎn)位則離場(chǎng)）; Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)，檢修季壓力較大，若回撤至入場(chǎng)點(diǎn)位則離場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：瀝青九月產(chǎn)量同比環(huán)比上漲，需求弱于預(yù)期施壓主力期價(jià)

邏輯：九月瀝青產(chǎn)量環(huán)比同比大漲，當(dāng)周煉廠庫(kù)存同比去年同期大增，九月瀝青需求不及預(yù)期，空頭增倉(cāng)后瀝青期價(jià)大跌，基差再次回到季節(jié)性高位，無疑降溫后東北、華北瀝青需求逐漸下降，與華東、華南套利窗口打開會(huì)南下，尤其是山東目前的庫(kù)存與去年同期相比較高，但近期轉(zhuǎn)產(chǎn)有望增多或?qū)﹂_工帶來抑制限制瀝青供應(yīng)，庫(kù)存比去年同期高主要原因是今年產(chǎn)量同比大增，需求并無明顯惡化。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油庫(kù)存環(huán)比大增，燃油承壓

邏輯：當(dāng)周新加坡、富查伊拉燃料油庫(kù)存環(huán)比大增，新加坡高硫380月差、貼水大跌后我們認(rèn)為前期支撐Fu2001合約的基礎(chǔ)不再，隨時(shí)有崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。IMO臨近高硫380需求持續(xù)走弱是大概率事件，貼水大幅走弱，內(nèi)外套利空間下跌Fu2001下行壓力較大。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

PTA：段性供給收縮，有助PTA期貨價(jià)格回升

邏輯：供給方面，10月份恒力石化、逸盛大連部分PTA裝置檢修以及負(fù)荷調(diào)整，供給存在一定的收縮；需求方面，聚酯裝置負(fù)荷總體維持穩(wěn)定，產(chǎn)品庫(kù)存節(jié)前處在較低的水平，節(jié)后有所增加，但總體壓力較輕，同時(shí)國(guó)內(nèi)PTA供給的收縮情況下，聚酯生產(chǎn)的穩(wěn)定將帶動(dòng)PTA庫(kù)存消化。

操作策略：關(guān)注供給收縮下的短期做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：沙特受襲擊設(shè)施恢復(fù)進(jìn)度。

乙二醇：短期偏緊，但預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：一方面，國(guó)內(nèi)檢修乙二醇裝置節(jié)后陸續(xù)存在恢復(fù)計(jì)劃，與此同時(shí)，假期期間沙特方面表示受襲擊石油設(shè)施已恢復(fù)，沙特供應(yīng)縮量預(yù)期降低；另一方面，節(jié)前港口庫(kù)存水平相對(duì)較低，節(jié)后港口庫(kù)存小幅回升；

操作：乙二醇庫(kù)存處在低位，低庫(kù)存支撐現(xiàn)貨價(jià)格以及基差走強(qiáng)；往后看，國(guó)內(nèi)檢修乙二醇裝置計(jì)劃恢復(fù)較多，同時(shí)，國(guó)內(nèi)四季度仍有新裝置面臨投產(chǎn)，也使得四季度市場(chǎng)去庫(kù)的預(yù)期減弱同時(shí)累庫(kù)的預(yù)期有所增加，這也帶動(dòng)乙二醇期貨價(jià)格存在強(qiáng)弱關(guān)系轉(zhuǎn)化的窗口。

風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)乙二醇進(jìn)口恢復(fù)進(jìn)度。

甲醇：中期供需支撐仍存，但短期關(guān)注下游接貨和供應(yīng)階段性恢復(fù)帶來的壓力

邏輯：近期盤面反彈受阻后回調(diào)，短期在2350以下受到一定支撐，我們認(rèn)為主要是基差縮窄后的現(xiàn)貨支撐，且港口庫(kù)存開始去化，基差支撐或有增強(qiáng)，另外產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨推動(dòng)力仍在于產(chǎn)區(qū)貨源偏緊，盡管假期間有一定積累，但幅度不大，且10月份仍偏旺季，上游挺價(jià)意愿較高，后市去看，考慮到階段性進(jìn)口量有下滑預(yù)期，且未來傳統(tǒng)、烯烴和能源需求都有增長(zhǎng)預(yù)期，疊加氣頭裝置檢修10月下旬后將陸續(xù)開展，盡管裝置重啟或帶來一定壓力，但我們?nèi)哉J(rèn)為上漲驅(qū)動(dòng)仍在；另外價(jià)差上去看，目前現(xiàn)貨偏強(qiáng)，盤面升水持續(xù)縮窄后，基差支撐漸增，近期可能圍繞現(xiàn)貨價(jià)格升水80-200之間的區(qū)間震蕩，盤面重心繼續(xù)上移需要港口去庫(kù)后的價(jià)格反彈，綜合來看，甲醇我們?nèi)跃S持偏強(qiáng)觀點(diǎn)，短期回調(diào)偏謹(jǐn)慎。

操作策略：短期回調(diào)謹(jǐn)慎，未來大概率仍偏強(qiáng)為主

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)，原油大跌

尿素：印標(biāo)和節(jié)后需求回升支撐對(duì)沖廠商庫(kù)存壓力，尿素仍企穩(wěn)為主

邏輯：尿素01合約昨日收盤1758元/噸，近期反彈后承壓，仍主要是跟隨現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)，短期去看，目前尿素廠商仍面臨庫(kù)存和銷售的雙重壓力，本周產(chǎn)區(qū)累庫(kù)明顯，且前期檢修裝置有所恢復(fù)，現(xiàn)貨供應(yīng)壓力仍存，不過10月中旬新一輪印標(biāo)或帶來支撐，且節(jié)后工業(yè)和復(fù)合肥需求或逐步恢復(fù)，再加上秋冬季進(jìn)入檢修周期以及持續(xù)弱勢(shì)的價(jià)格是否刺激冬儲(chǔ)意愿的增強(qiáng)，這些都或?qū)_掉上游的累庫(kù)壓力，整體來看，雖然中短期供需面壓力仍存，但仍要關(guān)注潛在利多預(yù)期逐步兌現(xiàn)后的支撐。

操作策略：短期仍以企穩(wěn)為主，反彈偏謹(jǐn)慎

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：中美談判轉(zhuǎn)暖，短線不宜看空

邏輯：短線反彈的概率正在上升，主要原因就是中美談判可能出現(xiàn)進(jìn)展，以及進(jìn)口壓力暫時(shí)有限、下游需求正處于旺季。不過需要注意的是，在全球產(chǎn)能快速擴(kuò)張周期下，供應(yīng)壓力上行還是主要趨勢(shì)，即使中美達(dá)成初步協(xié)議大概率也至是暫停進(jìn)一步加征關(guān)稅或有限恢復(fù)，距離完全取消加征關(guān)稅仍有較遠(yuǎn)的距離，對(duì)實(shí)際需求提振有限，更多只會(huì)促使中下游再庫(kù)存，因此倘若利多兌現(xiàn)帶動(dòng)價(jià)格大幅反彈，可能就會(huì)再度成為中線做空的良機(jī)。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置如期或提前投產(chǎn)、中美關(guān)系惡化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

PP：中美談判轉(zhuǎn)暖，反彈風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)

邏輯：短線期貨反彈風(fēng)險(xiǎn)正在上升，主要原因就是中美談判可能出現(xiàn)進(jìn)展，部分媒體報(bào)道雙方可能先達(dá)成初步協(xié)議再就核心內(nèi)容繼續(xù)商談，目前尚未加征的關(guān)稅也會(huì)暫緩；除此之外，PP裝置檢修比例持續(xù)偏高、期貨貼水幅度較深也是反彈的有利條件。不過中長(zhǎng)線我們?nèi)跃S持偏空觀點(diǎn)，供應(yīng)壓力上行是大勢(shì)所趨，即使中美達(dá)成初步協(xié)議大概率也至是暫停進(jìn)一步加征關(guān)稅或有限恢復(fù)，距離完全取消加征關(guān)稅仍有較遠(yuǎn)的距離，對(duì)實(shí)際需求提振有限，更多只會(huì)促使中下游再庫(kù)存，因此倘若利多兌現(xiàn)帶動(dòng)價(jià)格大幅反彈，可能就會(huì)是中線做空的良機(jī)。

操作策略：空單暫時(shí)減倉(cāng)或離場(chǎng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置如期或提前投產(chǎn)、中美關(guān)系惡化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

苯乙烯：現(xiàn)貨跌勢(shì)有望放緩，但期貨反彈動(dòng)能或較有限

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，節(jié)日歸來3天跌幅已達(dá)500元/噸，期貨隨之承壓但跌幅相對(duì)有限，基差持續(xù)收窄。短期來看，我們認(rèn)為現(xiàn)貨跌勢(shì)有望放緩，主要原因就是短期調(diào)整幅度較大，下游利潤(rùn)增加、苯乙烯檢修即將再度增多，以及最關(guān)鍵的中美談判可能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展，盡管這對(duì)于苯乙烯實(shí)際需求未必會(huì)有很大的提振，至少將有利于下游或終端再庫(kù)存。不過對(duì)于抄底期貨我們?nèi)圆煌扑]，在本次調(diào)整中期貨跌幅本就遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨，難言成本支撐，進(jìn)口窗口也依然打開。

操作策略：謹(jǐn)慎觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、旺季需求延續(xù)，中美談判出現(xiàn)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)、純苯價(jià)格回落

PVC：現(xiàn)貨信心難以提振，把握反彈后拋空機(jī)會(huì)

邏輯：昨日PVC現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，市場(chǎng)對(duì)于需求預(yù)期較長(zhǎng)，因此繼續(xù)10月檢修展開也未能對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格有效提振，價(jià)格出現(xiàn)下跌。成本端短期有下滑趨勢(shì)。從今年P(guān)VC價(jià)格于成本的變化趨勢(shì)看，基本維持同步。在供需矛盾不明顯，市場(chǎng)需求不積極的背景下，成本的漲跌是短期的指引因素。因此，電石價(jià)格的下滑對(duì)于盤面短期有壓力。技術(shù)上看，PVC主力出現(xiàn)短周期上的底背離，有反彈需求。操作上，維持中期PVC驅(qū)動(dòng)依舊向下觀點(diǎn)，等待高位拋空，建議賣出點(diǎn)位在6500-6550。

操作：等待反彈放空，盤面壓力區(qū)間為6500-6550。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。利空因素：宏觀預(yù)期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及預(yù)期。

紙漿：現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱，期貨預(yù)計(jì)將向下沿靠攏

邏輯：昨日期貨小區(qū)間內(nèi)震蕩。市場(chǎng)消息面無變化，但現(xiàn)貨價(jià)格的下行表明現(xiàn)貨端壓力較大。階段看，現(xiàn)貨端轉(zhuǎn)弱較為明顯。近期利空因素有所增加，利多因素則被持續(xù)性炒作后，后繼乏力。新增的利空因素有：1，套利盤解鎖后，現(xiàn)貨端的拋售。2，國(guó)內(nèi)供應(yīng)高居不下，港口反應(yīng)10月到貨量將再度超過9月。3,10月文化池漲價(jià)如落地，則后期沒有更新的利多預(yù)期出現(xiàn)。因此，短期市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱。但在下游仍處于旺季的情況下，紙漿下行的空間實(shí)際不大。本周維持偏弱震蕩，預(yù)計(jì)波動(dòng)區(qū)間在4570~4700。操作上，維持觀望。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。利多風(fēng)險(xiǎn)：罷工事件持續(xù)擴(kuò)散且時(shí)間較長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：上游礦山擾動(dòng)顯現(xiàn)，滬銅震蕩整理

邏輯：上期所與保稅區(qū)庫(kù)存繼續(xù)下降，創(chuàng)近三年同期新低，盤面反向結(jié)構(gòu)顯現(xiàn)，但由于金九銀十消費(fèi)不及預(yù)期，下游采購(gòu)電解銅相對(duì)謹(jǐn)慎。短期來看，市場(chǎng)更多關(guān)注國(guó)務(wù)院副總理將于10月10-11日率團(tuán)赴華盛頓舉行第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，五礦上游礦源擾動(dòng)對(duì)價(jià)格影響有限。中期看，季節(jié)性旺季需求仍存，對(duì)銅價(jià)形成支撐。

操作建議：多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加

鋁觀點(diǎn)：庫(kù)存仍在增加，鋁價(jià)持續(xù)承壓

邏輯：中美貿(mào)易協(xié)商未見超預(yù)期協(xié)議達(dá)成，消費(fèi)回歸的預(yù)期隨著庫(kù)存持續(xù)累積而逐漸落空，導(dǎo)致鋁價(jià)遭受拋壓。節(jié)后消費(fèi)回歸與否及回歸多少尚難被證實(shí)，從了解的中間商加工訂單看并不理想。趨勢(shì)上，供應(yīng)增量以看得見的速度在回歸，消費(fèi)的有限回升不改供需向下的格局，維持偏空思路。

操作建議：逢高布局空單或空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)滯后釋放；環(huán)保向上游延伸。

鋅觀點(diǎn)：下游補(bǔ)庫(kù)帶動(dòng)鋅錠庫(kù)存或再度小幅去化，鋅價(jià)暫時(shí)回穩(wěn)

邏輯：從鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，現(xiàn)有正常產(chǎn)能運(yùn)行下供應(yīng)仍有小幅增加可能；消費(fèi)以穩(wěn)為主，節(jié)后下游開工尚可。本周下游和貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)，有望帶動(dòng)鋅錠庫(kù)存小幅去化，但后期將繼續(xù)緩慢累積。因此，鋅基本面維持中性略弱格局。宏觀方面，目前市場(chǎng)焦點(diǎn)為第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，關(guān)注其對(duì)市場(chǎng)的指引。預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)供需預(yù)期趨弱，滬鉛期價(jià)有望承壓下行

邏輯：倫鉛期價(jià)高位波動(dòng)加劇，難以對(duì)滬鉛期價(jià)形成持續(xù)推動(dòng)。國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，節(jié)后環(huán)保限產(chǎn)對(duì)冶煉生產(chǎn)影響階段性解除，鉛供應(yīng)尤其是再生鉛供應(yīng)回升預(yù)期明顯。消費(fèi)上，節(jié)后下游蓄電池企業(yè)存補(bǔ)庫(kù)需求，但再生精鉛深貼水從而分流了剛需，整體消費(fèi)將季節(jié)性趨弱。故短期鉛價(jià)或開始承壓下行。

操作建議：嘗試逢高沽空

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 中美貿(mào)易和談或?qū)褐瀑F金屬漲幅

邏輯: 美國(guó)9月食品、所有項(xiàng)目扣除食品及能源、扣除能源服務(wù)的服務(wù)物價(jià)上升，汽油、燃料油、燃?xì)獾奈飪r(jià)下行。住宿和食品指數(shù)的增加被能源和二手轎車及卡車指數(shù)的下降所抵消，導(dǎo)致經(jīng)季節(jié)調(diào)整的所有項(xiàng)目指數(shù)持平。短期貴金屬價(jià)格被中美貿(mào)易和談及英國(guó)脫歐的避險(xiǎn)因素左右，然而市場(chǎng)正逐步消化人民幣破7利好因素。并且昨日人民幣升值幅度加大，暗示中美磋商進(jìn)程較為順利。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長(zhǎng)，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，資金端恐有回撤需求。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)遠(yuǎn)期利率曲線β上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：產(chǎn)量低于預(yù)期 MPOB報(bào)告略偏多

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，馬棕仍處增產(chǎn)周期，出口受進(jìn)口關(guān)稅提高影響下降明顯，料期末庫(kù)存繼續(xù)回升，施壓油脂市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷不利于棕櫚油消費(fèi)。綜上，油脂需求階段性回落，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格延續(xù)震蕩走勢(shì)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

蛋白粕觀點(diǎn)：供需報(bào)告略偏多，但貿(mào)易關(guān)系或限制漲幅

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。中美關(guān)系或惡化，市場(chǎng)擔(dān)憂大豆進(jìn)口減少。南美播種進(jìn)度降至6年同期低點(diǎn)。節(jié)后油廠開機(jī)率偏低，蛋白粕供應(yīng)緊張。需求端，國(guó)內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求。

操作建議：逢低輕倉(cāng)多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)低于預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：糖廠庫(kù)存近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺

邏輯：9月銷售數(shù)據(jù)顯示，糖廠庫(kù)存只有36萬噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。中期，宏觀及政策給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，食糖出口補(bǔ)貼消息陰影仍然存在，關(guān)注印度出口情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。   

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加       

棉花觀點(diǎn)：USDA報(bào)告影響中性 內(nèi)外盤延續(xù)震蕩

邏輯：供應(yīng)端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅約兩成；印度棉播種面積同比增加，棉花長(zhǎng)勢(shì)良好；中國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存同比偏高，新棉陸續(xù)上市。需求端，中美經(jīng)貿(mào)反復(fù)，終端訂單季節(jié)性緩慢恢復(fù)。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系再添變數(shù)，新作收購(gòu)價(jià)環(huán)比上漲，鄭棉底部震蕩。關(guān)注新棉收購(gòu)情況及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                                                   

玉米觀點(diǎn)：需求恢復(fù)需時(shí)間傳導(dǎo)，期價(jià)或反彈空間受限

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣持續(xù)延續(xù)低迷，新作方面，當(dāng)前玉米現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)格持續(xù)走低，但集港量偏低，一是反映新糧上仍未顯著增加，二是當(dāng)前貿(mào)易商與農(nóng)戶就價(jià)格的博弈，悲觀預(yù)期下，貿(mào)易商壓低收購(gòu)價(jià)。需求端豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國(guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，下游補(bǔ)庫(kù)信心不足，提振效果有限，中長(zhǎng)期看需求恢復(fù)帶動(dòng)飼料消費(fèi)增加。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升但仍同比偏低，對(duì)市場(chǎng)提振作用有限。綜上我們認(rèn)為在需求難有改觀的前提下，悲觀市場(chǎng)情緒致下游企業(yè)采用低庫(kù)存策略，建庫(kù)信心不足，隨著新糧上市壓力的到來，期價(jià)或仍有向下空間。

操作建議：偏空思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情