宏觀策略

全球市場簡評：        

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：塑料升4.74%，甲醇升4.56%，瀝青升4.01%，強麥升

3.85%，雞蛋升3.68%，鐵礦跌6.60%，焦煤跌4.73%，熱卷跌4.73%，

螺紋跌4.66%，滬鎳跌3.77%，滬深300期貨跌1.26%，上證50期貨

跌1.26%，中證500期貨跌1.67%，5年期國債升0.05%，10年期國債

升0.02%。

國際商品：黃金升1.04%，白銀升1.59%，銅跌3.54%，鎳跌1.66%，布倫特原油升6.74%，天然氣跌3.06%，小麥升0.16%，大豆跌1.78%，瘦肉豬跌3.57%，咖啡跌4.23%。

全球股市：標普500跌0.51%，德國DAX平0.00%，富時100跌0.31%，日經(jīng)225升0.41%，上證綜指跌0.82%，印度NIFTY升1.79%，巴西IBOVESPA升1.27%，俄羅斯RTS升0.62%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.26%，歐元兌美元跌0.51%，100日元兌美元跌升0.49%，英鎊兌美元跌0.18%，澳元兌美元跌1.64%，人民幣兌美元跌0.17%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商在華盛頓結(jié)束，雙方取得實質(zhì)性進展。海外新聞：（1）美國總統(tǒng)特朗普會見劉鶴;（2）日本消費稅增稅民眾反應明顯，或拖緩日本經(jīng)濟增長。

中美貿(mào)易求同存異，步步為營尋求雙贏。10月10日至11日，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在華盛頓舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。兩天時間里，雙方在兩國元首重要共識指導下，就共同關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問題進行了坦誠、高效、建設性的討論。雙方在農(nóng)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)保護、匯率、金融服務、擴大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭端解決等領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展。雙方討論了后續(xù)磋商安排，同意共同朝最終達成協(xié)議的方向努力。從中美建交的40年來看，中美兩國“合則兩利，斗則俱傷”。對于此次的中美貿(mào)易糾紛，唯有擱置爭議求同存異，步步為營務實發(fā)展才能取得最終雙贏的結(jié)果。

全球宏觀綜述：    

國內(nèi)新聞：

（1）新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商在華盛頓結(jié)束。10月10日至11日，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在華盛頓舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。雙方在兩國元首重要共識指導下，就共同關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問題進行了坦誠、高效、建設性的討論。雙方在農(nóng)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)保護、匯率、金融服務、擴大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭端解決等領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展。雙方討論了后續(xù)磋商安排，同意共同朝最終達成協(xié)議的方向努力。

海外新聞：

（1）美國總統(tǒng)特朗普會見劉鶴。當?shù)貢r間10月11日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮橢圓形辦公室會見正在華盛頓進行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商的中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴。劉鶴首先轉(zhuǎn)達習近平主席致特朗普總統(tǒng)的口信。習近平在口信中指出，近來，中美經(jīng)貿(mào)磋商團隊保持溝通，相互釋放了善意，受到兩國人民和國際社會的歡迎。兩國經(jīng)貿(mào)團隊已在部分協(xié)議磋商上取得進展，雙方要妥善解決彼此關(guān)切，爭取就其他領(lǐng)域的問題取得積極進展。保持中美關(guān)系健康穩(wěn)定發(fā)展，對兩國對世界都有利。雙方要堅持協(xié)調(diào)、合作、穩(wěn)定的基調(diào)，在相互尊重基礎上管控分歧，在互惠互利基礎上拓展合作，推動兩國關(guān)系沿著正確軌道向前發(fā)展。

（2）日本消費稅增稅民眾反應明顯，或拖緩日本經(jīng)濟增長。由于增收消費稅，日本全國鐵路及巴士的運費、郵費、銀行的匯款手續(xù)等紛紛上漲；日用品和服裝等稅率已升至10%。10月1日消費稅稅率上調(diào)至10%之后，日本超市銷售指數(shù)一度下跌近20%。日本政府正在評估這次增稅，是否會對日本的經(jīng)濟走向造成負面影響。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：9月貿(mào)易帳，9月進出口，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值，第三季度GDP；美國：9月零售銷售，9月新屋開工；歐元區(qū)：8月季調(diào)后貿(mào)易帳；英國：9月失業(yè)率，9月CPI；德國：10月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)；法國：9月CPI終值；日本：9月CPI；本周重要會議和講話：澳洲聯(lián)儲公布10月貨幣政策會議紀要；英國央行行長卡尼等在英國議會財政委員會的聽證會上，就央行的金融穩(wěn)定政策作證；堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治在支付系統(tǒng)會議上發(fā)表講話；芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯就經(jīng)濟和貨幣政策發(fā)表講話；英國央行行長卡尼發(fā)表講話；中國國家統(tǒng)計局召開10月國民經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會；芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯將發(fā)表講話；紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯在一個活動上發(fā)表主旨演講并參與討論；堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治在美聯(lián)儲能源和經(jīng)濟大會上發(fā)表講話

中美貿(mào)易求同存異 步步為營尋求雙贏

10月10日至11日，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽在華盛頓舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商。兩天時間里，雙方在兩國元首重要共識指導下，就共同關(guān)心的經(jīng)貿(mào)問題進行了坦誠、高效、建設性的討論。雙方在農(nóng)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)保護、匯率、金融服務、擴大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭端解決等領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展。雙方討論了后續(xù)磋商安排，同意共同朝最終達成協(xié)議的方向努力。

在已經(jīng)進行的十幾次中美經(jīng)貿(mào)磋商之中，此次的磋商算的上是取得了實質(zhì)性的進展。這樣的結(jié)果值得肯定，令人欣慰。它表明，中美雙方用理性務實的態(tài)度，朝著解決問題的方向邁進一步，避免貿(mào)易摩擦進一步升級和擴散，順應民意，符合國際社會普遍期待。

中美作為世界最大的兩個經(jīng)濟體，經(jīng)貿(mào)問題錯綜復雜，解決起來不可能一蹴而就。經(jīng)過一年多的打打談談、幾經(jīng)波折，雙方應該看到，堅持求同存異，先從分歧較小的議題入手達成共識，由易到難，循序漸進，讓一個個階段性目標累積成最終協(xié)議，顯然是更切實際的解決問題之法。

以農(nóng)產(chǎn)品為例，中美在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域互補性很強，開展農(nóng)業(yè)貿(mào)易符合雙方共同利益。中國每年有90%左右的大豆依賴進口，近期受供需關(guān)系趨緊影響，豬肉價格上漲壓力較大?；谑袌龌瓌t和世貿(mào)組織規(guī)則，中方自美采購一定數(shù)量大豆、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品，既有助于解決美方對中美貿(mào)易差額的關(guān)切，也有利于填補國內(nèi)需求缺口和保持合理的市場價格，促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

事實表明，一年多的貿(mào)易關(guān)稅沖突充只會對中美雙方以及國際社會造成越來越深的傷害。對美國而言，美國9月制造業(yè)PMI降至47.8，為2009年6月以來最低值，顯示美國經(jīng)濟衰退風險上升。對中國而言，貿(mào)易沖突不僅使得制造業(yè)PMI遭受重創(chuàng)，進出口也受到相當程度的影響。對世界而言，國際貨幣基金組織指出，貿(mào)易戰(zhàn)正在對世界經(jīng)濟造成嚴重沖擊和影響，到2020年將拖累世界經(jīng)濟0.8個百分點。美中貿(mào)易委員會和美國商會負責人均明確表示，美國工商界不希望看到加征關(guān)稅，希望中美雙方最終找到解決分歧、停止貿(mào)易戰(zhàn)的辦法。顯然，雙方在本輪磋商中所展現(xiàn)的務實態(tài)度與求同存異做法，是防止貿(mào)易戰(zhàn)升級的理性之舉。

歷史是面鏡子。回顧中美建交40年的風風雨雨，深知中美兩國“合則兩利，斗則俱傷”的道理。對于此次的中美貿(mào)易糾紛，唯有擱置爭議求同存異，步步為營務實發(fā)展才能取得最終雙贏的結(jié)果。

金融期貨

期指：短多思路應對，能否沖破9月前高需其他利好配合

邏輯：周五早盤深南電路等人氣股走弱，盤面一度弱勢，但隨著市場對于貿(mào)易和解轉(zhuǎn)向樂觀，周五最終收紅。趨勢維度，仍建議短多思路應對，三季報炒作、貿(mào)易談判利空出盡、經(jīng)濟數(shù)據(jù)有好轉(zhuǎn)的可能提供向上支撐。但需注意，相較9月，寬松氛圍不在，而本輪財報炒作由于預喜比例偏低力度也相對有限，于是突破9月前高需其他利好配合，待逼近前高附近后需注意風險。

操作策略：持有IC多單

風險：1）貿(mào)易談判反復；2）三季報不及預期；3）限售解禁

期債：趨勢機會繼續(xù)觀望，期債套利思路延續(xù)

邏輯：上周中美貿(mào)易談判的積極進展給市場避險情緒的回落助力，尤其是周六談判的積極消息出來之后，周六銀行間債券收益率普遍上移。目前10年期國債最新活躍券190007的收益率已經(jīng)漲至3.185附近，從波動幅度而言接近區(qū)間上沿后再繼續(xù)追空國債期貨的風險在上升，繼上周的貿(mào)易談判事件干擾之后，本周市場的交易邏輯將很有可能重新回歸國內(nèi)基本面。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)的影響之下，本周債券市場的走勢或?qū)⒊尸F(xiàn)前弱后強的變化，從波動幅度上仍是在3.1-3.2%的收益率波動區(qū)間內(nèi)尋求平衡。本周我們建議投資者繼續(xù)在國債期貨上以套利操作的思路為主。在基差擴大的機會上，預計本周仍將在市場對沖氛圍較濃的環(huán)境下仍有參與機會。而陡峭策略在短端和長端利差走闊的過程中已經(jīng)部分兌現(xiàn)，短期或有震蕩可能。不過基于長端和中端曲線利差仍未有效擴大，陡峭策略可以繼續(xù)持有。從總體操作上，上述兩種套利策略的機會將會反復出現(xiàn)，參與機會關(guān)注價差和情緒波動。在趨勢機會的捕捉上仍以謹慎觀望為宜。對于偏激進的投資者，可以考慮在收益率接近3.2%的上沿附近參與短期多頭，不可戀戰(zhàn)。

操作策略：趨勢策略觀望，關(guān)注基差正向套利和曲線套利機會

風險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期；2）貨幣政策大幅寬松

外匯：短期利好推動，但區(qū)間中樞下移仍需看到實質(zhì)性協(xié)議落地

邏輯：中美磋商階段性緩和將在短期對人民幣匯率形成提振。但考慮雙方對峙局面并沒有徹底改觀，美方關(guān)稅也并未取消。同時，預計中方單方面作出匯率方向性承諾的概率也不高，人民幣匯率開始持續(xù)升值行情的概率不高，仍然是靈活中樞與穩(wěn)定區(qū)間的結(jié)合。從當前反彈位置看，人民幣匯率已經(jīng)回歸至8月23日美方威脅提高5500億美元商品5%關(guān)稅的水平，短期在利好效應的推動下仍可能繼續(xù)向7進行靠攏，但區(qū)間中樞能否順利下移仍需等待實質(zhì)性協(xié)議落地。

操作建議：逢低鎖定購匯價格

風險：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）英國硬脫歐

黑色建材

鋼材：需求決定方向，鋼價震蕩為主

邏輯：

（1）供給方面，節(jié)后螺紋長短流程產(chǎn)量均陸續(xù)恢復，但近期長流程利潤有所回落、唐山限產(chǎn)有加強預期，預計長流程產(chǎn)量回升將較為緩慢；而隨著高爐復產(chǎn)，廢鋼資源重新偏緊，電爐維持低利潤狀態(tài)，短流程產(chǎn)量回升空間有限，預計后期螺紋鋼總產(chǎn)量會維持緩慢回升趨勢。

（2）需求方面，地產(chǎn)企業(yè)“保開盤”、“保交付”動力仍存，下游需求復蘇速度較快。從近年同期情況來看，十一假期之后旺季需求均有所延續(xù)，疊加今年6—8月份終端需求受淡季因素抑制明顯，預計短期內(nèi)終端需求仍有回升空間。

（3）庫存方面，由于節(jié)后終端需求恢復相對較快，建材庫存重新去化，日均降幅超過5萬噸，隨著假期擾動因素的逐漸減弱以及前期被抑制需求的加速釋放，預計庫存去化有望進一步加快，從而對現(xiàn)貨價格產(chǎn)生支撐。

（4）成本支撐方面，鋼企復產(chǎn)對廢鋼資源的搶奪加劇，節(jié)后華東廢鋼均價累計上升70元至2355元/噸，華東三線電爐螺紋平電生產(chǎn)虧損擴大至150元左右，谷電處于盈虧平衡線，目前電爐谷電成本對鋼價有較強的支撐。

整體而言，隨著前期被抑制的需求加速釋放，預計建材供需格局將出現(xiàn)階段性錯配，庫存去化速度有望進一步加快，從而對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。但受制于四季度終端需求轉(zhuǎn)弱的預期，現(xiàn)貨對01合約帶動有限，短期震蕩運行。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。

風險因素：需求恢復不及預期；廢鋼價格崩塌（下行風險）；地產(chǎn)韌性超預期；限產(chǎn)力度再度增強（上行風險）

鐵礦：港口庫存大幅增加，旺季預期支撐鐵礦

主要邏輯：

1、供給來看，澳巴整體發(fā)貨環(huán)比增加，其中增量主要來自于淡水河谷和非主流礦。根據(jù)推算，本周到港數(shù)據(jù)將小幅回升。

2、需求來看，節(jié)后高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量迅速恢復，但不及去年同期，后期伴隨著下游成材需求逐漸放量，利潤轉(zhuǎn)好，鋼廠增產(chǎn)意愿增強，鐵礦需求或?qū)⒅鸩皆黾印?/p>

3、庫存來看，上周45港庫存增庫約800萬噸。

4、從市場情緒來看，上周港口成交一般。

5、總體來看，品種間價差區(qū)間波動，結(jié)構(gòu)性矛盾不再突出；鋼廠鐵礦庫存小幅回落，12月份之前難有增加；鐵礦港口庫存增庫約800萬噸，總量矛盾利空明顯，但出于對成材旺季需求的樂觀預期，螺紋價格的堅挺短期將對鐵礦期現(xiàn)價格產(chǎn)生支撐，靜待鐵礦反彈后可逢高做空。

操作建議：2001合約反彈賣出。

風險因素：成材價格大幅上漲（上行風險），港口庫存持續(xù)壘庫（下行風險）。

焦炭：供需矛盾不大，期價跟隨鋼材震蕩

主要邏輯：

（1）供給來看，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)66.14萬噸，環(huán)比增0.62萬噸，國慶后各地焦化廠復產(chǎn)，開工率提高，產(chǎn)量已基本恢復，山西省焦炭日產(chǎn)增至17.9萬噸，焦炭供給仍面臨一定的壓力。

（2）需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率回升，鋼聯(lián)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量215.16萬噸，環(huán)比增18.49萬噸，10月份唐山限產(chǎn)方案出臺，限產(chǎn)比例較高，影響鐵水產(chǎn)量約16萬噸，焦炭需求總體受抑制。

（3）庫存來看，由于假期高爐限產(chǎn)更多，焦化廠庫存累積，總庫存維持高位。港口產(chǎn)地價差基本與運費相當，隨著國慶后高爐復產(chǎn)，焦化廠庫存壓力有所緩解，總庫存可能維持相對高位，后期有累積風險。

（4）焦炭試探性提漲，但落地難度較大，由于焦煤承壓下跌，焦炭成本支撐減弱，目前焦化平均利潤在50-100元/噸。而鋼廠利潤較為適中，打壓焦炭意愿并不高，焦化利潤短期內(nèi)或維持穩(wěn)定。

（5）期貨價格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，近日終端需求韌性較好，鋼材價格有支撐，進而影響焦炭，焦炭自身供需維持緊平衡，短期內(nèi)供需矛盾不大，將跟隨鋼材維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：焦化限產(chǎn)、終端需求超預期（上行風險），終端需求走弱、鋼材價格大幅下跌（下行風險）

焦煤：進口煤有企穩(wěn)跡象，期貨價格維持震蕩

主要邏輯：

（1）上周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量環(huán)比小幅回升，受國慶影響停產(chǎn)的煤礦已恢復正常，國內(nèi)焦煤供應較為充足。

（2）進口煤方面，短期進口量平穩(wěn)，其中海運煤進口價差較大，但面臨部分政策不確定性，上周焦煤進口相關(guān)企業(yè)進口意愿增加，主要是利用明年配額，進口煤價開始有企穩(wěn)跡象，低價進口資源對國內(nèi)市場仍有一定沖擊。蒙古煤通關(guān)量維持在高位，甘其毛都平均通關(guān)量900車左右。

（3）需求來看，國慶后焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度減弱，焦爐產(chǎn)能利用率穩(wěn)步回升，焦煤實際需求好轉(zhuǎn)。

（4）庫存來看，煤礦庫存壓力仍未明顯緩解，港口庫存繼續(xù)攀升，供給端庫存有所累積、焦化廠維持按需采購，焦煤總庫存仍處于歷史高位，高庫存透支高庫存壓制焦煤價格。

（5）由于供給較為寬松，加之低價進口資源沖擊市場，國內(nèi)焦煤價格下跌，總體來看，焦煤供需弱穩(wěn)，國內(nèi)焦煤價格仍面臨一定下跌壓力，進口煤價開始企穩(wěn)，期貨價格已下跌較多，短期或跟隨產(chǎn)業(yè)鏈震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口政策收緊、終端需求超預期

動力煤：市場多空糾葛，價格窄幅波動

主要邏輯：

1、從供給端來看，節(jié)后產(chǎn)地安檢放松，坑口復產(chǎn)逐步增加，陜西復產(chǎn)存在超預期的可能，產(chǎn)量增加明顯，部分煤礦、站臺庫存大幅增加；同時北方尤其是東北、內(nèi)蒙地區(qū)十月份將逐步開始供暖，熱電儲備及民用冬儲已補充結(jié)束，坑口銷售下降，坑口市場支撐力度較弱。

2、從下游需求來看，淡季到來日耗上行乏力，電廠去庫存能力被動下降，主流大型電廠冬儲意愿下降，補庫態(tài)度較為消極；水泥企業(yè)開工增加，對煤炭需求有所增加，但需求較為分散且數(shù)量難以與電煤相平衡，需求拉動能力一般。需求總體呈現(xiàn)小而散的特點。

3、從絕對價格來看，在前期市場價跌破長協(xié)價后，神華等主流煤企大幅降低月度長協(xié)價，長協(xié)均價下降到570-575元/噸，存在跟貿(mào)易煤搶市場的嫌疑，市場繼續(xù)從局部寬松向全面寬松演化。

4、總體上來看，當前市場多空因素均在，市場對于庫存的消化能力依舊有限，價格驅(qū)動力度有限，短期內(nèi)依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持、進口持續(xù)增量（下行風險）；復產(chǎn)不及預期、進口政策收緊（上行風險）

能源化工

原油：中美磋商緩解宏觀壓力，油輪爆炸推升地緣風險

邏輯：上周油價整體上行。宏觀壓力略有緩解，地緣風險再度爆發(fā)。1）宏觀方面，中美磋商取得階段性進展。10月10-11日中美舉行新一輪貿(mào)易磋商，在農(nóng)業(yè)、匯率、金融服務、知識產(chǎn)權(quán)等方面取得了實質(zhì)性第一階段成果，并約定在智利進行下一輪磋商。中美沖突呈現(xiàn)緩和跡象，主要股指及油價應聲上行。2）地緣方面，伊朗油輪遇襲再度引燃地緣風險。10月11日，裝載100萬桶原油的伊朗油輪在紅海遭遇兩枚導彈襲擊，導致油箱受損出現(xiàn)泄漏，但很快得到控制。事故責任方尚不確定，美國宣布向沙特增派3000名士兵和裝備。3）供需方面，供應中斷高位導致油品大幅去庫。OPEC 月報預計三季度全球供應缺口十年最高,預計去庫量約251萬桶/日。歐佩克秘書長在倫敦會議上表示，將會與俄羅斯盡一切努力防止油價再次下跌。

價格方面，1）單邊油價迎階段緩和契機：前期宏觀疲弱壓制地緣風險，油價九月下行回落。目前中美宏觀壓力略有緩和，中東地緣風險再度升級。處于震蕩區(qū)間低位油價或迎階段回升。2）月差存在上行空間。供應中斷歷史高位導致油品市場大幅去庫，秋季檢修過后需求恢復月差或仍存上行空間。3）煉廠利潤支撐仍存。煉廠檢修期原油累庫成品去庫，年底船燃新規(guī)實施提振煉廠利潤。裂解價差多單暫時續(xù)持。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤多單持有（9/7日入場）；SC多單持有（9/5日入場，宏觀風險較大，若回撤至入場點位則離場）; Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場，檢修季壓力較大，若回撤至入場點位則離場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：需求不及預期壓制瀝青期價，瀝青仍存支撐

邏輯：當周中美貿(mào)易磋商取得階段性進展，OPEC九月原油產(chǎn)量十年低位，地緣沖突頻發(fā)刺激油價震蕩上行，但當周瀝青期價大幅下挫，現(xiàn)貨維穩(wěn)，基差重回季節(jié)性高位，瀝青-WTI價差重回低位，煉廠利潤大幅下挫；總庫存當周大幅積累（山東廠庫處于季節(jié)性高位），開工小幅上漲，九月全國瀝青產(chǎn)量環(huán)比同比增加，九月去庫速度不及去年，瀝青主力期價受到壓制。展望后市，目前加工利潤高位回落，煉廠開工上提驅(qū)動減弱，國慶限制了部分瀝青需求導致了北方煉廠庫存快速積累，目前并未看到北方瀝青現(xiàn)貨價格崩塌，且考慮到產(chǎn)量同比增加的背景，瀝青需求與去年比并不是非常差，十月馬瑞原油到港較節(jié)前大幅向下修正，未來我國馬瑞原油到港仍以馬來西亞轉(zhuǎn)口為主。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

風險因素：下行風險：原油大跌，瀝青需求不及預期

燃料油：運費飆升刺激燃油，強貼水預期不再

邏輯：當周中美貿(mào)易磋商取得階段性進展，OPEC九月原油產(chǎn)量十年低位，地緣沖突頻發(fā)刺激油價震蕩上行。9月25日美國制裁中遠海運子公司后，ARA-新加坡、新加坡-舟山油輪運費大漲，侵蝕了套利空間，間接支撐了新加坡高硫380貼水，但裂解價差已下滑至八年歷史新低證實高硫燃油需求正在崩塌，當周三地燃料油總庫存環(huán)比大漲，十月亞太地區(qū)燃料油供應環(huán)比同比大降（運費大漲疊加月差高位，ARA-新加坡套利空間低位）。展望后市，低硫380遠期曲線遠月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實低硫需求正逐步啟動，大規(guī)模的高低硫轉(zhuǎn)換抑制高硫需求，目前運費大漲BDI小幅反彈，貼水的支撐仍存，亞洲高硫供應環(huán)比下降，但貼水崩塌后前期支撐內(nèi)外盤的強貼水預期不再，內(nèi)盤Fu2001隨時有崩塌的風險。

操作策略：空Fu2001-2005價差

風險因素：上行風險：高硫燃油需求超預期

甲醇：供需矛盾繼續(xù)緩解，甲醇階段性支撐仍在

邏輯：現(xiàn)貨開始回落，但利好預期仍在，甲醇回調(diào)空間或有限。上周甲醇價格沖高回落，我們對于甲醇的回調(diào)定義為理性回調(diào)，下方支撐我們或預期在2300-2250區(qū)間，主要是前期產(chǎn)區(qū)持續(xù)推漲價格后，下游接貨意愿下降，且轉(zhuǎn)移至華東，導致現(xiàn)貨價格開始回落，進而給盤面帶來壓力，不過短期去看，目前基差已回落至100以下，而01理性應該給較大升水，且港口庫存依然很高，因此基差上存在支撐，其次是短期地緣政治和宏觀利好在情緒上存在支撐，第三就是甲醇本身基本面的利好預期仍在，11月前后需求仍有回升空間，而供應端氣頭檢修會對沖掉煤制甲醇供應的回升，因此甲醇季節(jié)性去庫有望維持，進而持續(xù)給盤面帶來支撐，我們認為短期回調(diào)空間有限，關(guān)注現(xiàn)貨回落幅度和前期缺口支撐。

操作策略：短期偏弱需謹慎，繼續(xù)關(guān)注多頭進場機會

下跌風險：需求回升預期落空，裝置重啟大幅超出預期，原油持續(xù)大跌

尿素：短期供需面仍有壓力，本周關(guān)注印標影響

邏輯：上周UR001合約沖高回落，壓力主要是需求偏弱，假期國內(nèi)企業(yè)累庫明顯，導致現(xiàn)貨價格弱勢，進而拖累盤面，不過短期要關(guān)注本周印標價格情況，另外就是氣頭檢修和晉城錯峰生產(chǎn)的支撐預期，再加上前期無煙煤價格持續(xù)下跌后開始出現(xiàn)反彈，支撐有所增強，因此尿素價格短期下跌我們偏謹慎。且中長期去看，盡管四季度尿素仍是供需兩淡，整體預期相對偏弱，不過由于目前價格偏低，不排除低價刺激投機需求出現(xiàn)的情況，另外就是供應端超預期減量，以及刺激尿素的出口，因此中長期我們持先弱后強的觀點，關(guān)注1700以下的成本支撐或刺激補庫支撐對盤面的影響。

操作策略：短期回調(diào)謹慎，關(guān)注本周印標影響。

下跌風險：裝置重啟超預期，印標大幅低于預期

LLDPE：供應壓力緩步回升，但中美緩和或?qū)⒓ぐl(fā)短期補庫需求

邏輯：展望后市，中線我們維持偏空的觀點，但認為短線可能存在向上的風險。隨著檢修裝置陸續(xù)重啟，以及新裝置運行趨于穩(wěn)定，國內(nèi)PE開工已重返升勢，加之長假后外盤沙特價格也開始回落，供應端壓力正在如我們預期一般走高；不過中美談判的緩和會給需求端帶來極大的不確定性，雖然初步協(xié)議并不會給實際需求帶來明顯提振，卻很可能會激發(fā)中下游的補庫需求，考慮到目前正身處農(nóng)膜消費的高峰，國慶及之后下游補庫卻不積極，原料總體是在去庫，補庫空間短期應該是存在的。上方壓力7600，下方支撐7350。

操作策略：若市場因中美談判緩和大幅走高，可逢高做空

風險因素：上行風險：中美談判初步協(xié)議超預期、新裝置運行不穩(wěn)定。下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：開工回升對現(xiàn)貨壓力尚未體現(xiàn)，中美緩和或成為短期上行風險

邏輯：展望后市，中線我們維持相對偏空的觀點，但認為期貨價格短線可能有向上補基差的風險。隨著新裝置運行趨于穩(wěn)定，以及檢修裝置陸續(xù)重啟，PP國內(nèi)開工已升至年內(nèi)高位，且后續(xù)仍將繼續(xù)提升，四季度供應壓力增加是確定性的事件；不過需求端目前下游庫存依然不高，中美談判緩雖難以提振實際需求，卻有可能會激發(fā)其補庫需求，考慮到期貨貼水仍較深，預期的改善或許會成為期價短線上行的驅(qū)動。上方壓力8350，下方支撐8050。

操作策略：若期貨價格因中美談判緩和大幅走高，可逢高做空

風險因素：上行風險：中美談判初步協(xié)議超預期、新裝置運行不穩(wěn)定。下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PTA：階段性供給收縮，價格企穩(wěn)回升

邏輯：恒力石化裝置檢修、逸盛大化裝置降負，國內(nèi)PTA裝置負荷收縮，PTA流通環(huán)節(jié)庫存節(jié)后下降近4.2萬噸；聚酯方面，當期裝置負荷總體穩(wěn)定，產(chǎn)品庫存節(jié)后有所上升，庫存壓力下，產(chǎn)品價格多有下調(diào)，價格下調(diào)后產(chǎn)銷呈現(xiàn)回升。

操作策略：單邊趨勢方面，10月份國內(nèi)裝置檢修帶動供給減量，價格有望企穩(wěn)回升，階段性低位存在做多機會；對沖方面，PTA&MEG的強弱對沖，階段性PTA環(huán)節(jié)改善，有利于兩者價差低位回升。

風險因素：PTA供給收縮不及預期

MEG：當期供給偏緊，但預期轉(zhuǎn)弱

邏輯：當期乙二醇市場供給總體偏緊，但預期轉(zhuǎn)弱；一方面，當期乙二醇港口庫存持續(xù)處在低位，尚未明顯回升；另一方面，國內(nèi)部分裝置節(jié)后恢復，整體負荷節(jié)后顯著提升，此外，新裝置路線面臨投產(chǎn)，浙石化裝置近期試車，恒力石化裝置月底中交，永城二期以及內(nèi)蒙榮信裝置年內(nèi)也有投產(chǎn)預期。

操作策略：乙二醇價格高位回落，近遠月合約價差收窄，建議關(guān)注做空機會以及反套交易機會。

風險因素：MEG供給恢復不及預期

紙漿：短期走弱明顯，價格仍有下行空間

邏輯：驅(qū)動角度看，當前市場的博弈點主要在仍然熱火朝天的下游旺季以及始終一蹶不振的木漿現(xiàn)貨需求。在9月持續(xù)一個月的艱難推漲后，紙漿出現(xiàn)了利多后繼力量不足，無新題材出現(xiàn)的尷尬情況，紙漿在下游依舊在旺季的環(huán)境中出現(xiàn)明顯的心態(tài)的轉(zhuǎn)弱。期貨盤面的轉(zhuǎn)弱，使得套利頭寸出現(xiàn)了明顯的獲利了結(jié)。盤后持倉情況顯示，凈空頭寸明顯減少，從市場流通角度看，套利盤的解鎖短期對市場形成壓力?，F(xiàn)貨端價格預期將承壓，但在需求旺季消耗量整體維持偏高水平的時候，國內(nèi)貿(mào)易商以及漿廠沒有即刻降價去庫的沖動，市場沒有立即暴跌的驅(qū)動，因此當前沒有大幅度下跌的可能，依舊維持大震蕩判斷，但近期震蕩區(qū)間下移。技術(shù)端，盤面明顯走弱，技術(shù)指標顯示價格進入階段下行趨勢中，仍有下行空間，上周4600底部恐難以守住。操作端，短期維持觀望，但如跌幅較大，至4500點以下，則可考慮偏多操作。

操作策略：觀望。

風險因素：利空因素：全球股市下行帶來的商品普跌；紙漿進口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導致下游開工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購超預期；人民幣大幅貶值

有色金屬

銅觀點:人民幣快速升值，銅價有望震蕩回升

邏輯：關(guān)注中國三季度GDP，銅價震蕩回升。整體來看，9月全球制造業(yè)PMI繼續(xù)回落，連續(xù)第三個月處于榮枯線下方；中美第十三輪高級別磋商達成超預期的初步成果，緩解宏觀市場悲觀情緒；美聯(lián)儲十月降息概率增加，美元指數(shù)下滑有利于釋放銅價壓力。微觀層面，接受安泰科調(diào)查的22家冶煉企業(yè)在9月份共生產(chǎn)了73.7萬噸陰極銅，較前月增加1.7%同比增長9.5%，但江銅和銅陵有色計劃10月進行一些檢修，這將使得當月銅產(chǎn)量下滑至73萬噸左右。另下周關(guān)注：我國經(jīng)濟三季度“成績單”下周即將陸續(xù)公布，有19家機構(gòu)對三季度GDP同比增速進行了預測，預測最大值為6.5%，最小值為6.00%，均值為6.1%，經(jīng)濟將保持韌性，生產(chǎn)、消費或?qū)⒆叻€(wěn)，投資趨弱。技術(shù)圖形上來，倫銅日線突破20日均線的阻力；周線MACD柱線繼續(xù)收紅，DIFF、DEA金叉粘連，預計倫銅波動區(qū)間在5800-5950美元/噸。

操作上，繼續(xù)短線逢低買入。

風險因素：GDP增速不及預期、人民幣沖高回落

鋁觀點：消費不及預期，鋁價維持弱勢

邏輯：宏觀上，中美第十三輪經(jīng)貿(mào)磋商取得進展，緩解市場擔憂情緒，但當前仍處于貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟增長及消費需求的負面影響過程中，消息上的好轉(zhuǎn)到對經(jīng)濟的正面影響仍需傳導時間。產(chǎn)業(yè)上，9月在產(chǎn)量缺失背景下的電解鋁現(xiàn)貨去庫數(shù)量僅10萬噸，糟糕消費的表現(xiàn)令鋁價承壓。目前市場的聚焦點在于，9月被環(huán)保抑制的消費是否在10月回歸，回歸與否及增量多少？從中間材加工的訂單看，10月的消費表現(xiàn)基本與9月持平，未見有明顯好轉(zhuǎn)。內(nèi)外鋁價比值高企，基礎鋁材出口盈利窗口微小，持續(xù)對鋁材出口造成壓力。盡管原料端的氧化鋁價格小幅上攻，但由于電解鋁的消費持續(xù)未有向好表現(xiàn)，原料價格上漲難以向終端產(chǎn)品傳導，電解鋁行業(yè)利潤將繼續(xù)受到擠壓?？傮w上，消費回歸進度及增加幅度均不理想，鋁價弱勢向下的局面將繼續(xù)維持，操作上，空單持有。

操作建議：中長線空單持有或逢高沽空為主。

風險因素：宏觀情緒快速切換；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預期。

鉛觀點：國內(nèi)供需預期趨弱，滬鉛期價有望承壓下行

邏輯：倫鉛期價表現(xiàn)仍偏強，但高位波動加劇，對滬鉛期價的提振趨緩。國內(nèi)鉛供需預期趨弱，節(jié)后環(huán)保限產(chǎn)對冶煉生產(chǎn)影響階段性解除，原生鉛和再生鉛供應均存明顯回升預期。消費上，節(jié)后下游蓄電池企業(yè)存補庫需求，但再生精鉛深貼水從而分流了部分剛需，整體消費將季節(jié)性趨弱。故短期滬鉛期價暫時盤整后，有望承壓下行。

操作建議：滬鉛期價嘗試輕倉沽空

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

鋅觀點：中美貿(mào)易和談提振短期宏觀情緒，滬鋅期價或震蕩

邏輯：新一輪中美貿(mào)易磋商取得良好進展，對短期宏觀情緒將形成提振。加上海外鋅冶煉生產(chǎn)將中斷，以及倫鋅庫存持續(xù)去化，對短期倫鋅價格也形成較好地推動。從國內(nèi)鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應態(tài)勢，后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，現(xiàn)有正常產(chǎn)能運行下供應仍有小幅增加可能；消費以穩(wěn)為主，節(jié)后下游開工尚可。上周下游和貿(mào)易商補庫，帶動鋅錠庫存小幅去化，但后期將繼續(xù)緩慢累積。因此，國內(nèi)鋅基本面維持中性略弱格局。從近期鋅價表現(xiàn)來看，倫鋅期價強勢上漲，以及宏觀情緒回暖對滬鋅期價將形成推動，但預計國內(nèi)供需偏弱預期將限制滬鋅期價上方空間，短期滬鋅期價或以震蕩態(tài)勢為主。 

操作建議：前期空單離場，等待逢高再度沽空機會；中期買銅賣鋅

風險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

貴金屬觀點：中美首輪高級邊貿(mào)磋商進展順利，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：中美高級別邊貿(mào)談判首輪進展順利。特朗普推特發(fā)文一改之前嚴厲態(tài)度，并且出現(xiàn)了明顯緩和性的語氣。同時美財長也表示將重新對是否定義中國為匯率操縱國做出再次評估。雖然中美仍有分歧，但從首輪會談來看，分歧正在縮小。美國就業(yè)市場較為理想，還是繼續(xù)保持了較為強勁的勢頭。雖然就業(yè)人數(shù)時好時壞，但是不僅失業(yè)率保持在歷史低位，薪資近期還出現(xiàn)了加速上揚的傾向，單從就業(yè)方面并不支持美聯(lián)儲連續(xù)且持續(xù)的降息路徑。鮑威爾表達了看好遠期經(jīng)濟的意愿，并且最新美聯(lián)儲點陣圖顯示，美聯(lián)儲委員10比7的比例傾向于四季度不再繼續(xù)降息。

操作建議：空單持有

風險因素：鮑威爾強化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息

農(nóng)產(chǎn)品

豆粕觀點：供需報告中性略偏多，蛋白粕料高位震蕩

邏輯：供應端，10月供需報告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導致期末庫存低于預期。中美關(guān)系或惡化，市場擔憂大豆進口減少。南美播種進度降至6年同期低點。市場可能炒作南美天氣。節(jié)后油廠開機率偏低，蛋白粕供應略偏緊。需求端，國內(nèi)生豬存欄處于低位，限制豆粕需求增幅。但仍需關(guān)注高利潤刺激下，補欄積極性回升力度。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預計見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期蛋白粕維持區(qū)間運行，中長期看漲。

操作建議：輕倉多單續(xù)持

風險因素：中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)；下游養(yǎng)殖恢復不及預期。

玉米觀點：上市壓力漸增，預計期價反彈空間受限

邏輯：供應端，臨儲拍賣10月18日暫停，年度拍賣告一段落，新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長期天氣影響，預計減產(chǎn)幅度超前期預估，當前新作上市量漸增，下游企業(yè)壓價收購，但集港量處于同比偏低。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復，中長期利多消費，當前下游庫存偏低，關(guān)注后期預期改觀補庫開啟時間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機率回升，對市場略有提振。綜上我們認為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞供給端黑龍江減產(chǎn)和新糧上市壓力之間的博弈，預計在新糧上市壓力高峰未過之前，期價反彈空間受限，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：震蕩

風險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點：供需繼續(xù)收緊，豬價繼續(xù)上漲

邏輯：供給端，當前國內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策鼓勵鼓勵復產(chǎn)需時間傳導，短期難改供需偏緊，當前養(yǎng)殖利潤異常豐厚令部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，屠企不得不不斷上調(diào)收購價以緩解生豬采購難度。需求端，隨著全國大部分地區(qū)氣溫逐步下降影響，肉類需求略有好轉(zhuǎn)，供需雙面利好豬價。綜上預計生豬價格持續(xù)保持高位上漲。

風險因素：豬肉疫情影響消費、疫苗研發(fā)進度提前

油脂觀點：9月MPOB報告略偏多，預計油脂價格維持震蕩走勢

邏輯：國際市場，9月馬棕產(chǎn)量增長低于預期，MPOB報告略偏多，但10月馬棕產(chǎn)量預計達到年內(nèi)峰值，出口受抑，料期末庫存繼續(xù)回升，施壓油脂市場。

國內(nèi)市場，上游供應，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，隨天氣轉(zhuǎn)冷不利于棕櫚油消費，豆油消費即將迎來旺季。綜上，油脂需求階段性回落，預計近期油脂價格延續(xù)震蕩走勢。

展望：棕櫚油：震蕩；豆油：震蕩；菜油：震蕩

操作建議：觀望

風險因素：馬棕增產(chǎn)超預期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價格。

白糖觀點：現(xiàn)貨偏緊，鄭糖高位震蕩

邏輯：上周，外盤原糖中幅下跌，鄭糖小幅上漲。9月銷售數(shù)據(jù)顯示，糖廠庫存只有36萬噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅挺。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。鄭糖短期預計無太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，季節(jié)性因素主導行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預計后期食糖進口量加大。05合約受關(guān)稅下調(diào)預期影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，食糖出口補貼消息陰影仍然存在，關(guān)注印度出口情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：單邊觀望， 1-5正套持有。

風險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：新棉收購價走高 中美磋商預期向好

邏輯：供應端，新季美棉棄耕率降低，USDA預期產(chǎn)量增幅約兩成；印度小幅提高MSP水平，棉花種植面積同比增加；國內(nèi)商業(yè)庫存同比增加，新棉收購集中展開，北疆新棉收購價上行。

需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預期良好，紡織服裝出口訂單有待觀察；鄭棉新季注冊倉單少量流入，下游紗線價格穩(wěn)定，訂單季節(jié)性緩慢恢復。

綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預期強烈，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，中美新一輪磋商預期良好，宏觀逆周期調(diào)節(jié)；紡織訂單季節(jié)性緩慢恢復，新棉收購價格上行，預計鄭棉震蕩走勢，關(guān)注新棉收購情況。

展望：震蕩

操作建議：震蕩思路

風險因素：中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率