報告日期：2019年10月15日申銀萬國期貨研究所

【金融】

宏觀：海關總署發(fā)布數據顯示，中國9月出口（以美元計）同比降3.2%，預期降2.6%，前值降1%；進口降8.5%，預期降4.7%，前值降5.6%；貿易順差396.5億美元，前值348.4億美元。從國別來看，我國對美出口大降并超過從美國進口的降幅，而且本月勞動密集型產品的降幅也比較明顯，顯示出關稅提高對于貿易的實質影響。全球需求走弱，對其他國家的出口也有不同程度的走弱。展望未來，短期之內預示全球經濟走勢的OECD領先指標仍沒有改善跡象，外需難以提振；另外，盡管貿易摩擦有所緩和，但前期加征的關稅仍然生效，因此中國對美出口難有明顯改善。出口壓力沖擊著就業(yè)人數較多的部門，相關領域政策壓力不小，相信會促進有關政策的出臺落地。預計10月份，進出口不會出現明顯改善，仍對整體經濟產生拖累。

股指：美股小幅收跌，特朗普表示將對土耳其實施制裁。昨日滬深股通凈流入27.01億元，10月11日融資余額達9444.30億元，較上日減少23.64億元。當前中美貿易談判階段性取得進展，至最終落實法律協議仍需一段時間，雙方對匯率管控達成一致，原于10月15日調漲的關稅被推遲。上市公司三季報業(yè)績逐漸披露，關注業(yè)績超預期板塊。我國自身經濟仍處于二次探底中，未見觸底跡象，股市反彈高度受到限制，政策方面預計將繼續(xù)加大逆周期調控，寬松貨幣政策將持續(xù)，利于提升股市估值水平。10月以來A股表現強于海外，繼續(xù)保持了自身的獨立性，短期在中美談判結果利好下會刺激股市反彈，建議當前多單持有。

國債：定向降準釋放資金500億元，資金面保持平穩(wěn)。繼全面降準9月16日實施后，對部分城商行的定向降準將于10月15日首次實施，釋放資金500億元，預計資金面將繼續(xù)保持平穩(wěn)；中美經貿高級別磋商在農業(yè)、知識產權保護、匯率、金融服務、擴大貿易合作、技術轉讓、爭端解決等領域取得實質性進展，市場風險偏好提升，不過出口（以美元計）同比降3.2%，進口降8.5%，均低于預期和前值，中美貿易談判取得進展利空出盡之后，債市的影響因素又回到了經濟基本面，本周進入經濟數據密集公布期，經濟仍面臨下行壓力，對債市存在支撐，國債期貨價格探底后回升，10年期國債收益率下行0.75bp報3.16%。央行為規(guī)范金融機構資產管理產品投資，就標準化債權類資產認定規(guī)則公開征求意見，一定程度上利好利率債和高等級信用債；美歐制造業(yè)PMI創(chuàng)階段新低，加劇全球經濟下行壓力，美聯儲重啟國債購買計劃，10月份大概率再度降息，全球貨幣政策持續(xù)寬松；階段性中美經貿磋商取得進展和專項債可能提前發(fā)行或對債市產生擾動，不過在經濟下行壓力加大，降低實體經濟融資利率的背景下，MLF利率下調和降準均有空間，國債收益率易降難升，調整就是較好的買入機會，操作上建議國債期貨逢低買入為主。

【能化】

尿素：尿素期貨主力合約繼續(xù)小幅下跌。尿素下游需求平淡，今天印度開標，價格和數量將影響國內行情走勢。上游方面，尿素與煤炭、合成氨之間的價差處于過去幾年的平均水平，固定床工藝利潤一般，不過水煤氣工藝利潤尚可。之前停車企業(yè)較多，但下游同樣開工不足，膠板廠環(huán)保限產預期較強等利空因素依然存在。預計現貨價格可能小幅回落，期貨方面也維持弱勢。

20號膠：上漲0.3%。國內全鋼胎開工率為65.51%（-4.14%），國內半鋼胎開工率為64.49%(-2.31%）。近期國內現貨偏緊帶來的支撐。昨天隆眾公布的最新庫存數據顯示，截止10月7日，保稅區(qū)區(qū)內庫存及區(qū)外庫存維持跌勢。短期國內混合膠為主的貨源偏緊，下游輪胎廠也有補貨的需求，或使得國內現貨價格短期將受支撐。從大的格局來看，如果下游需求依然沒有明顯起色，則很難激發(fā)下游進一步補庫的意愿，而國外高產期來臨，產區(qū)天氣沒有異常，上游加工利潤可以保證產量的正常釋放；橡膠總體供需格局依然較為寬松。不排除后期國內原料及現貨價格有補跌可能，10月份重點關注國內庫存變動傾向。短期基差縮窄以及現貨偏緊將給予盤面一定支撐。

PTA：PTA01收于5084（-30），PX成交價805美金/噸。PTA現貨價格5130元/噸成交。PTA生產成本4350元/噸，加工費800元/噸左右。受工廠生產運營壓力影響，韓國、日本以及國內麗東等企業(yè)紛紛下調負荷運行。PTA裝置檢修增多，目前開工降至88%。蓬威石化年產90萬噸PTA裝置于已恢復，該裝置于10月10日降負運行。虹港石化150萬噸PTA裝置按計劃于10月14日停車檢修，計劃10月28日重啟。江浙滌絲產銷整體一般，至下午3點附近平均估算在7成左右聚酯裝置變動不大，僅為局部負荷微調，至上周五聚酯負荷在92.4%。四季度PTA及PX裝置檢修相對集中，使得PTA價格在當前位置存在一定的支撐，尤其PX加工費回調將為PTA價格反彈帶來一定空間，關注中美貿易新進展，若紡織類關稅達成一定協議，那么將對聚酯端需求提供相應支撐。

MEG：MEG01合約收于4682（-4）。美國陶氏一套75萬噸/年的MEG裝置此前于9月底投料試車，目前該裝置試車調試順利并已成功出料。MEG現貨價格4895元/噸，截至10月10日，國內乙二醇整體開工負荷在74.50%（國內MEG產能1080.5萬噸/年）。其中煤制乙二醇開工負荷在73.84%（煤制總產能為451萬噸/年）。當前裝置利潤較高，能達到1000元/噸以上，裝置開工積極性提高。華東主港地區(qū)MEG港口庫存約63.9萬噸，環(huán)比上期增加0.2萬噸。關注中美貿易新進展，若紡織類關稅達成一定協議，那么將對聚酯端需求提供相應支撐。

原油：等待中美貿易協議更多細節(jié)，亞洲交易時段油價開始下跌，歐美原油期貨收盤大跌近2%。9月份歐佩克以及參與減產同盟國減產協議履行率在200%以上。沙特能源部長阿卜杜勒阿齊茲·本·薩勒曼親王表示，石油出口國正在認真對待歐佩克以及減產同盟國達成的全球減產承諾。周一本·薩勒曼還表示，沙特阿拉伯的石油產量將在10月和11月恢復至超過9月份沙特阿拉伯能源設施遭到襲擊之前的水平。俄羅斯能源部長諾瓦克說，目前尚未就改變歐佩克和減產同盟國的減產協議進行談判。管理基金在布倫特原油期貨和期權中持有的凈多頭減少18.65%。投機商在紐約商品交易所輕質原油期貨中持有的凈多頭減少8.8%。

甲醇：下跌0.74%。國內甲醇整體裝置開工負荷為66.25%，環(huán)比下跌1.28%。國內煤（甲醇）制烯烴裝置平均開工負荷在78.88%，與節(jié)前基本持平。大唐多倫及延安能化均在恢復，但青海鹽湖停車及久泰降負運行，本周四國內煤（甲醇）制烯烴裝置整體開工率變化不大。整體來看沿海地區(qū)甲醇庫存大幅下降至131.39萬噸，整體沿海地區(qū)甲醇可流通貨源預估在38.9萬噸附近。從10月11日至10月27日中國進口船貨到港量在63.22萬-64萬噸附近。

瀝青：夜盤瀝青期貨主力大幅下跌，瀝青與SC原油主力比價進一步下行，目前處于今年以來最低水平。下跌主要原因是市場需求不及預期，國慶后全國需求暫無太大改觀，隨著天氣逐漸轉冷，北方剩余可施工時間較少，但暫未出現趕工期的跡象。目前全國需求呈現南強北弱的結構，北方地區(qū)庫存總體偏高，華北地區(qū)、山東地區(qū)部分貨源價格跌破3300元/噸。短期看，瀝青市場利好較為有限，原油價格也難以提供有效的支撐，但瀝青市場下行空間可能較為有限，若繼續(xù)下行可適當建立部分多頭倉位。

PVC：01合約繼續(xù)震蕩調整，收6410（-25）。假期至今多數電石價格穩(wěn)定，個別價格計劃下調，電石企業(yè)大多開工穩(wěn)定，部分地區(qū)出貨不暢。電石疲軟對PVC成本支撐較弱。國內PVC企業(yè)開工負荷小幅提升，新增檢修企業(yè)主要是泰山鹽化、新疆宜化、英力特及河南聯創(chuàng)等，另外魯泰化學國慶期間檢修，至今仍未恢復。庫存方面節(jié)后華東庫存增幅相對明顯，華南庫存增幅有限。宏觀情緒略有好轉，當前PVC反傾銷政策有取消可能，中美貿易談判結果仍需關注，投資者觀望情緒較高。6350附近或有短期底部支撐，附近可布置少量多單，長期仍偏空判斷。一五價差150附近反套入場。

【黑色】

焦煤焦炭：14日煤焦期價反彈遇阻再度回落。焦炭方面，焦炭市場整體維穩(wěn)運行，南北方出現區(qū)域差異化。其中江蘇、魯南等地區(qū)部分焦企干熄焦落實漲價50-100元/噸不等，漲價原因一方面在于國慶期間當地部分焦企落實限產影響區(qū)域焦炭供應；另一方面原因在于國慶節(jié)前后部分港口裝船受限及運河堵閘導致南方部分鋼廠庫存不同程度下降，現階段有補庫存情況存在。北方地區(qū)焦企焦炭價格保持穩(wěn)定，焦炭供應節(jié)后穩(wěn)中有升，隨著運輸的恢復，部分焦企場內庫存出現下滑現象，整體看焦炭市場供需大體平衡，在焦煤價格偏弱以及鋼材價格震蕩變動的情況下，焦炭價格短期或將保持穩(wěn)定。焦煤方面， 焦煤市場整體保持穩(wěn)中偏弱運行，國慶節(jié)期間限產煤礦開工基本恢復到正常水平，焦煤供應保持穩(wěn)定，近期下游焦企陸續(xù)恢復生產，且考慮原料煤價格處于年內偏低位水平等原因，下游焦企對于部分煤種進行適當補庫，煤礦本周出貨情況有所好轉，現國內低硫資源主流價格在1430-1490元/噸左右。整體上，下游鋼企鐵水開始恢復，短期對焦炭打壓意愿預計將減弱，節(jié)后有個別焦化廠提漲100，目前鋼廠仍未反饋，目前港口準一折盤面1980左右，價格反彈高度恐有限，建議1950-2000區(qū)域偏空操作為主。

螺紋：昨夜螺紋延續(xù)破位下行的走勢，將挑戰(zhàn)前低。現貨方面，上海一級螺紋現貨報3810（理計）持平。鋼聯周度庫存顯示，螺紋周產量342.7萬噸，環(huán)比增28.97萬噸，社會庫存降16.94萬噸至482.8萬噸，鋼廠庫存降4.07萬噸至252.14萬噸。國慶過后產量快速恢復，需求也同步復蘇，社會庫存小幅下降。從近期的期貨核心交易邏輯看，節(jié)后需求情況將迎來大考驗，供應方面我們預計國慶之后限產力度將放松，產量依然將由廠家利潤決定。近兩日螺紋日線級別已破位，策略建議偏空思路對待。  

鐵礦：昨夜鐵礦繼續(xù)走弱。現貨方面，金步巴報746（干基），普氏62指數報91.5。Mysteel全國45港進口鐵礦庫存統計：全國45個港口鐵礦石庫存為12669.60較國慶節(jié)前增635.89；日均疏港量309.5增22.39。分量方面，澳礦6596.24增483.92，巴西礦3557.90增103.26，貿易礦5422.32增122.58，球團691.01增3.81， 精粉876.36增60.12，塊礦2014.79增63.47；在港船舶數量107增11（單位：萬噸）。澳巴發(fā)運量基本持平，供應大量增加的預期尚未體現。短期看鐵礦基本面比較平穩(wěn)，驅動主要源于鋼廠的補庫動作，國慶結束后限產放開，鋼廠的補庫力度預計仍將維持一段時間。鐵礦快速下跌后，逼近620支撐位，策略建議輕倉多配。

【金屬】

銅：夜盤銅價低開后高走，總體維持區(qū)間波動。中美貿易談判階段性成果給市場帶來樂觀情緒逐步消化。但因人民幣匯率走強，國內銅價漲幅有限。目前國內銅產業(yè)鏈供求大致平衡，國內電力投資疲弱拖累市場對銅需求預期。短期銅價可能延續(xù)4.6-4.8萬區(qū)間震蕩，建議關注股市和匯市變化。

鋅：夜盤鋅價震蕩整理。此前鋅價上漲受印度韋丹塔在納米比亞的一個9萬噸產量的冶煉廠影響，該礦因技術性問題計劃停產4個月，明年2月份才能恢復生產。由月度數據來看，產業(yè)鏈仍處于供大于求之下。目前冶煉加工費和冶煉開工率維持高位，國內需求未見明顯改善，表現為鍍鋅板產量下降明顯，即使庫存處于低位。建議關注現貨市場變化，以及下游開工狀況。

貴金屬：昨日貴金屬小幅上行，但受人民幣升值影響，滬金銀表現受到壓制。在上周英國歐盟暗示脫歐有望達成協議，中美新一輪貿易談判有望達成階段性成果后，市場的避險情緒降溫。另一方面，鮑威爾稱將恢復擴表，但不會量化寬松，美國CPI數據低于預期，美聯儲寬松政策對貴金屬形成支撐。避險情緒降溫和央行寬松預期之下，貴金屬整體震蕩偏弱。目前市場依然對全球經濟下行風險充滿擔心，黃金的避險需求始終存在，但近期支撐力度減弱。盡管10月美聯儲可能再度降息，美聯儲可能接近本次中繼降息的尾聲，將使得貴金屬短期內喪失繼續(xù)走高的動能，貴金屬需要更加明確的持續(xù)性降息預期和經濟持續(xù)惡化的表現才能在當前位置繼續(xù)走高。風險事件在短期內干擾貴金屬波動，多空交織下黃金整體呈現震蕩走勢。短期由于美聯儲寬松政策的發(fā)酵和對中美貿易的樂觀預期，對貴金屬影響較為矛盾，在中美會談傳出階段性利好之際，整體承壓震蕩偏弱。

【農產品】

玉米：玉米期貨小幅震蕩。玉米銷售情況始終一般，下游企業(yè)補庫積極性不高，飼料需求悲觀。主力01合約在9月份持續(xù)下跌，主要還是反映了下游需求較差。新作雖然開始大規(guī)模上市，但到港量較低，貿易商挺價，新糧價格小幅上漲。生豬養(yǎng)殖鼓勵政策密集出臺，深加工開機逐步恢復，且長期來看玉米去庫存進展良好，關注玉米期貨在長時間下跌后的企穩(wěn)反彈的機會。綜合來看，C2001可能繼續(xù)維持目前弱勢情況，但長期基本面向好使得跌幅有限，預計弱勢小幅波動為主，等待反彈機會。

蘋果：蘋果期貨小幅反彈。八月底早熟蘋果上市時，價格依然居高不下，同比漲幅1到2成，但進入9月后，嘎啦價格大幅回落，反應的還是市場對未來豐產的預期。9月底，富士蘋果上市，價格同比偏低，根據不同地區(qū)和質量在2元/斤到3.5元/斤不等，山東地區(qū)新富士上量較慢。隨著蘋果大量上市，供應壓力增大，依然考慮做空遠月合約策略。之后，供應壓力反應結束，未來遠月合約跌幅可能更大，考慮多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌2.65%，在62.19美分/磅。鄭棉跌0.39%，收12610元/噸。中美磋商第一階段取得實質性進展，美國推遲10月15日加征的關稅，中國購買500億農產品。中國出口美國的紡織品在關稅方面未有實質利好，而中國購買美棉的概率則相對提高。受此提振，而貿易關系緩和給國內帶來市場情緒回暖。USDA10月報告微幅調減美棉產量3萬噸，全球產量小幅調減2萬噸。全球消費繼續(xù)調減3萬噸，期末庫存調減1萬噸。陳棉庫存量仍然較大，而新棉逐漸上市，并且新棉成本價格較低，套保壓力還會存在。鄭棉短期受情緒回暖影響有一定漲幅，但不宜過于樂觀，國內棉價漲至12800到13000元/噸附近套保的壓力就會顯現。如果后期開啟輪入或者美國關稅有所變化的話，棉價才會有繼續(xù)上漲的空間。今日可能回調。

油脂：昨日CBOT大豆價格小幅上漲，中美談判取得初步進展，美豆2019/20年度期末庫存可能較上一年大幅下降，均支撐價格，關注近一年多以來的重要阻力950-970位置。受印度限制馬來西亞棕櫚油進口消息影響，馬盤棕櫚油繼續(xù)回落。國內油脂期貨夜盤小幅波動，現貨成交一般且市場預期四季度供應充足，油脂去庫存的預期在減弱，對油脂價格構成壓制。Y2001短期支撐5800，短期阻力6100左右；棕櫚油2001下方支撐4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撐下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

豆粕：美豆震蕩。美國農業(yè)部10月供需報告發(fā)布，數據利多，美國大豆收割面積：75.6百萬英畝（預期：75.705，上月 75.9，去年88.1），單產：46.9蒲式耳/英畝 （預期47.3，上月47.9，去年51.6），總產：3550百萬蒲（預期3583，上月3633，去年4544），庫存：460百萬蒲 （預期521，上月640，去年1005）。美豆新作庫存不斷下調將給與美豆支撐。中美經貿磋商信息向好，中國將大量進口美國農產品。美國大豆優(yōu)良率為53%，之前一周為55%，上年同期為68%；截止10月1日，管理基金在美豆合約持倉轉多。上周國內大豆庫存環(huán)比增加28萬噸，同比降低294萬噸。豆粕庫存環(huán)比降低5萬噸，同比降低36萬噸，長假過后油廠壓榨量季節(jié)性下降至120萬噸，后期將有所恢復。最近八周豆粕提貨量均值136萬噸/周，環(huán)比增加9.7%，同比降低10%。中國9月大豆進口820萬噸，9-10月大豆進口預期下調。受市場消息影響，國內蛋白粕價格波動放大，關注南美貼水變化，匯率對進口成本的影響。進口成本抬升對國內豆粕價格形成支撐。

白糖：夜盤外糖震蕩，鄭糖震蕩。倉單+有效預報合計8077張（-103張），19年4月末為33500張，倉單預報110張。現貨價格持平，昆明白糖現貨6025元/噸，柳州6035元/噸。目前配額外進口成本較低的泰國糖成本5212元/噸附近。海關公布8月白糖進口量47萬噸，環(huán)比增加3萬噸，同比大增32萬噸或213.33%。截止9月中國產糖1076萬噸，銷糖1040.63萬噸，銷糖率96.71%，銷糖率數據大幅好于往年同期?，F貨對配額外進口利潤15.8%，歷史最高20%。現貨糖價觸及6000元/噸，食糖壓榨企業(yè)出現利潤且新糖即將上市。未來伴隨新糖上市和企業(yè)套保動作，以及國儲拋售等政策，糖價難以繼續(xù)上漲。

【新聞關注】

國際： 

世界貿易組織爭端解決機構10月14日在此間召開會議，同意正式授權美國根據世貿組織對“空客補貼案”的最新裁決，對歐盟采取貿易報復措施。

國內：

國務院領導人主持召開部分省政府負責人經濟形勢座談會時強調，當前經濟下行壓力持續(xù)加大，實體經濟困難突出。要把穩(wěn)增長、保持經濟運行在合理區(qū)間放在更加突出的位置，增強經濟發(fā)展韌性，頂住經濟下行壓力；要落實好已出臺的減稅降費、降低融資成本等各項政策，靈活運用宏觀政策逆周期調節(jié)工具，做好政策協調聯動，加強預調微調。