宏觀策略

全球市場簡評：        

今日市場關(guān)注：

中國9月規(guī)模以上工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額

全球宏觀觀察：

財(cái)政部研究起草消費(fèi)稅法。近日，國務(wù)院印發(fā)了《實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》，提出在征管可控的前提下，將部分在生產(chǎn)（進(jìn)口）環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費(fèi)稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，并將作為地方收入。昨日財(cái)政部稅政司一級巡視員徐國喬在新聞發(fā)布會(huì)上表示，為落實(shí)稅收法定原則，財(cái)政部正在會(huì)同相關(guān)部門研究起草消費(fèi)稅法。兼顧消費(fèi)稅改革和立法，統(tǒng)籌推進(jìn)相關(guān)工作。我們認(rèn)為，消費(fèi)稅的再分配與此前中央財(cái)政與地方財(cái)政資金結(jié)構(gòu)調(diào)整有異曲同工之處，是調(diào)整財(cái)政收入結(jié)構(gòu)的手段，能夠有效拓展地方財(cái)政收入來源，在減稅降費(fèi)的大環(huán)境下，有助于地方政府開源節(jié)流，擁有足夠的資金落實(shí)支出端穩(wěn)增長政策。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部采取措施保障豬肉價(jià)格穩(wěn)定運(yùn)行。昨日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部舉行例行新聞發(fā)布會(huì)，介紹三季度重點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品市場運(yùn)行情況。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部表示，預(yù)計(jì)元旦、春節(jié)前豬肉價(jià)格將保持高位運(yùn)行走勢，但生豬生產(chǎn)恢復(fù)的積極因素增多，形勢逐步好轉(zhuǎn)，后續(xù)將全力推動(dòng)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于穩(wěn)定生豬生產(chǎn)促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級的意見》落實(shí)。同時(shí)，秋季蔬菜水果進(jìn)入供應(yīng)充足期，價(jià)格迅速下跌，我們認(rèn)為這在一定程度上也有助于緩解生豬價(jià)格高位運(yùn)行對通脹造成的上行壓力。

英國退歐談判取得重大進(jìn)展，下一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)在周六。昨日，歐盟和英國均宣稱雙方達(dá)成退歐協(xié)議。消息傳出后，英鎊兌美元受到利好消息影響出現(xiàn)大幅拉升。但是值得關(guān)注的是，英國退歐并非就此可以一馬平川，后續(xù)還存在“雷點(diǎn)”。（1）這份協(xié)議需要交由歐盟27國領(lǐng)導(dǎo)人簽署，而從目前來看，盡管歐盟首席退歐談判官巴尼耶指出這份協(xié)議增加了合法的可實(shí)施的方案，北愛爾蘭將留在英國關(guān)稅同盟內(nèi)，同事將作為進(jìn)入歐盟單一市場的入口，避免愛爾蘭與北愛爾蘭之間出現(xiàn)硬邊界，但歐盟理事會(huì)主席圖斯克則表示如果這份協(xié)議對歐盟和愛爾蘭不利，其不會(huì)接受該協(xié)議；（2）同時(shí)，這份協(xié)議還需要在周六交由英國議會(huì)投票，北愛爾蘭民主統(tǒng)一黨已經(jīng)確認(rèn)將無法支持這份提案，失去北愛爾蘭的支持，這份協(xié)議很難在英國下議院獲得通過；除北愛爾蘭外，英國工黨和自由民主黨也表示要阻止英國退歐，讓公眾對這份協(xié)議進(jìn)行全民公投。綜合上述情況，我們認(rèn)為后續(xù)市場存在兩種情境：第一，如果歐盟和英國議會(huì)全通過，那么市場的樂觀情緒將被放大，比昨日更甚，英鎊有望獲得更強(qiáng)支撐；第二，如果協(xié)議未能通過，那么市場的樂觀情緒將出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，但是這種反轉(zhuǎn)造成的匯率下跌幅度或?qū)⒉患扒笆鰳酚^情緒造成的上漲幅度，因英國退歐問題自2016年以來延綿至今，且10月31日作為談判期限是一個(gè)公開的確定日期，市場已經(jīng)在歐盟和英國的反復(fù)糾纏中對這一風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)價(jià)，避險(xiǎn)情緒屆時(shí)對市場造成的向下沖擊將會(huì)相對有限。

近期熱點(diǎn)追蹤：

美聯(lián)儲(chǔ)降息：美國國家經(jīng)濟(jì)顧問庫德洛發(fā)表講話稱如果美聯(lián)儲(chǔ)再降息25基點(diǎn)，那將是非常合適的選擇，同時(shí)他還表示，美墨加協(xié)定應(yīng)該會(huì)在感恩節(jié)前通過。美聯(lián)儲(chǔ)官員威廉姆斯北京時(shí)間今天凌晨發(fā)表講話，表示經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中依舊存在許多不確定性，而目前利率較低，美聯(lián)儲(chǔ)沒有太多空間降息，希望財(cái)政政策能夠在經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候支持經(jīng)濟(jì)。

點(diǎn)評：繼2019年7月開啟了十年來首次降息，美聯(lián)儲(chǔ)于9月進(jìn)行了年內(nèi)第二次降息，且繼續(xù)降息預(yù)期仍存，這將在中長期內(nèi)給美元指數(shù)施加下行壓力，同時(shí)令美債收益率出現(xiàn)下行。

金融期貨

股指：交投清淡，靜待契機(jī)

邏輯：昨日盤面交投清淡，量能跌至3500億量級，盤面唯一的好消息是陸股通資金仍在加倉，但其余資金均偏謹(jǐn)慎。短線在三季報(bào)預(yù)報(bào)、貿(mào)易談判階段落地之后，市場處在信息空窗期，若無進(jìn)一步利好刺激，不排除慣性向下的可能。短線建議觀望，靜待變盤契機(jī)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）三季報(bào)惡化；2）限售解禁

期債：資金面有所緩和，市場繼續(xù)多空博弈

邏輯：昨日，期債平淡開盤，午后在消息面平靜的情況下穩(wěn)步上揚(yáng)。觸發(fā)原因并不明確，但結(jié)合前日日報(bào)提及內(nèi)容，昨日資金面有所緩和或使得市場對于2000億MLF投放的解讀的天平向樂觀方向傾斜。不過，期債收盤之后，收益率重新上行，并受英歐新脫歐協(xié)議影響，基本回到早盤震蕩的水平。由此來看，由于近期市場方向感并不明確，多空雙方均缺乏持續(xù)理由支撐，仍將以博弈結(jié)構(gòu)出現(xiàn)。建議投資者延續(xù)此前操作思路。趨勢性方向不確定程度較高，積極投資者短期謹(jǐn)慎多頭博弈為主，謹(jǐn)慎投資者仍可持有此前套利策略。

操作策略：趨勢策略觀望，關(guān)注基差正向套利和曲線套利機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：庫存快速去化，鋼價(jià)低位震蕩回升

邏輯：現(xiàn)貨普遍下跌，上海螺紋3670元/噸；建材成交有所回升。鋼聯(lián)口徑統(tǒng)計(jì)，螺紋復(fù)產(chǎn)繼續(xù)，本周產(chǎn)量已超過節(jié)前水平，但隨著煉鋼利潤回落，環(huán)比增幅有所收窄，進(jìn)一步攀升空間有限；節(jié)后建材旺季需求回歸，螺紋表觀消費(fèi)再度超過400萬噸，帶動(dòng)社會(huì)庫存和鋼廠庫存雙雙快速去化，對現(xiàn)貨價(jià)格形成一定支撐，01合約今日低位震蕩回升；但供給增加預(yù)期對01合約壓力仍存，疊加淡季漸進(jìn)、廢鋼價(jià)格連續(xù)下跌，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨對01合約帶動(dòng)有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：港口略微增庫，礦價(jià)持續(xù)下行

邏輯：昨日港口成交萎縮，鋼廠保持觀望態(tài)度而貿(mào)易商積極出貨，現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，近期港口庫存累庫明顯，總量矛盾利空；品種間價(jià)差均窄幅震蕩，結(jié)構(gòu)性矛盾并不突出；鋼廠一直維持低庫存運(yùn)營，年底前很難再增加自身鐵礦庫存。鐵礦四季度整體趨勢偏空。

操作建議：2001合約逢高賣出

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦炭：終端需求良好，焦炭震蕩反彈

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨市場偏弱，港口價(jià)格繼續(xù)下跌，實(shí)際成交減少。山東部分鋼廠為控制庫存，限制焦炭到廠至22號，山東、山西鋼廠提降50元/噸。供需方面，高爐焦?fàn)t產(chǎn)量均已恢復(fù)至較高位，焦炭供需總體平穩(wěn)，焦化廠庫存并未出面累積。近日焦煤供應(yīng)較為充足，但進(jìn)口煤價(jià)格企穩(wěn)，國內(nèi)外價(jià)差縮小，焦炭成本短期有支撐，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。鋼材價(jià)格持續(xù)下跌，終端需求韌性較強(qiáng)，市場情緒稍有好轉(zhuǎn)?？傮w來看，焦炭供需弱穩(wěn)，期貨價(jià)格短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：進(jìn)口煤價(jià)已企穩(wěn)，期貨價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏穩(wěn)運(yùn)行，山西低硫主焦價(jià)格下調(diào)，港口價(jià)格小幅上漲。供給來看，國慶期間停產(chǎn)煤礦目前已基本復(fù)產(chǎn)，國內(nèi)煤礦產(chǎn)量穩(wěn)定。進(jìn)口焦煤價(jià)格企穩(wěn)，部分貿(mào)易商進(jìn)口意愿增加，11月進(jìn)口資源可于明年初通關(guān)，低價(jià)進(jìn)口資源對國內(nèi)市場的沖擊仍在，關(guān)注焦煤進(jìn)口政策的變化。需求來看，焦?fàn)t開工率回升，焦煤實(shí)質(zhì)需求好轉(zhuǎn)，焦炭價(jià)格有下跌壓力，利空焦煤價(jià)格?？傮w來看，焦煤供需平衡略寬松，國內(nèi)現(xiàn)貨承壓，期價(jià)在前期風(fēng)險(xiǎn)釋放后，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：需求支撐較弱，出庫壓力增大

邏輯：近期生產(chǎn)供應(yīng)基本恢復(fù)，北方冬儲(chǔ)采購暫時(shí)告一段落，坑口價(jià)格穩(wěn)中有降，但內(nèi)陸補(bǔ)庫需求仍在，預(yù)計(jì)降幅較?。昏F路檢修提前結(jié)束，北港調(diào)入穩(wěn)中有升，庫存累積量大漲，沿海市場保障性增強(qiáng)，而浩吉鐵路的貫通，對華中內(nèi)陸市場的供應(yīng)保障增強(qiáng)，對江內(nèi)有一定替代性，或助推煤炭市場從沿海寬松到全面性寬松的發(fā)展。綜合來看，市場利空因素逐步明顯，但長協(xié)制度下的價(jià)格機(jī)制繼續(xù)影響價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，市場繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、產(chǎn)地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策收緊、下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：原油累庫汽油去庫，運(yùn)費(fèi)歷史高位回落

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)上行。1) 美國方面，上周美國原油、汽油、餾分油庫存 + 928、-256、-382萬桶。原油累庫成品去庫，總油品累庫維持下降。煉廠正處檢修高峰，綜合利潤持續(xù)上行；月底檢修逐漸結(jié)束，原油或?qū)⒒謴?fù)去庫，支撐美油月差。2）沙特方面，原定于10月20日宣布啟動(dòng)的沙特阿美IPO，由于九月遇襲事件后再次推遲；重啟時(shí)間暫未確定。3）運(yùn)費(fèi)方面，前期沙特油廠遇襲、伊朗油輪遇襲、中國船企制裁等導(dǎo)致亞洲航運(yùn)費(fèi)率升至歷史高位；高價(jià)開始抑制需求，多地表示或推遲采購。近日運(yùn)費(fèi)回落，內(nèi)外盤價(jià)差相應(yīng)走弱。4）價(jià)格方面，單邊油價(jià)多空制衡或延續(xù)震蕩；宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對沖需求走弱。關(guān)注價(jià)差交易空間；秋季檢修提振利潤，冬季開工提振月差。關(guān)注海運(yùn)費(fèi)率變化，請參考【中信期貨能化（原油）】油輪運(yùn)費(fèi)周報(bào)：亞洲運(yùn)費(fèi)歷史高位回落 —— 數(shù)據(jù)報(bào)告 20191018。

策略建議：Nymex 321 煉廠利潤多單持有（9/7日入場）；Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場，檢修季壓力較大，若回撤至入場點(diǎn)位則離場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：當(dāng)周開工維穩(wěn)庫存微增，瀝青期價(jià)震蕩

邏輯：當(dāng)周瀝青煉廠庫存小幅增加，開工維穩(wěn)，基差重回季節(jié)性高位，瀝青-WTI價(jià)差重回低位；基本面看，近期山東庫存壓力較大，華東-東北套利空間打開，驅(qū)動(dòng)北方瀝青南下，但今年由于東北地區(qū)提前降負(fù)荷，壓力僅集中于山東。去庫速度來看，8-9月去庫速度不及去年，但考慮上產(chǎn)量后證實(shí)今年需求7-9月份需求尚可。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比小幅增加，F(xiàn)u月差走弱

邏輯：當(dāng)周新加坡、富查伊拉燃料油庫存環(huán)比增加，內(nèi)盤壓力1-5月差進(jìn)一步縮小，但裂解價(jià)差已下滑至八年歷史新低證實(shí)高硫燃油需求正在崩塌，近期運(yùn)費(fèi)大幅回調(diào)，支撐貼水的BDI也逐漸走弱，但十月亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)環(huán)比同比大降（運(yùn)費(fèi)大漲疊加月差高位，ARA-新加坡套利空間低位）。展望后市，目前新加坡380貼水仍有反復(fù)，仍有高低硫大規(guī)模轉(zhuǎn)換的預(yù)期，貼水崩塌后前期支撐內(nèi)外盤的強(qiáng)貼水預(yù)期不再，內(nèi)盤Fu2001隨時(shí)有崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

PTA：價(jià)格低位弱勢整理

邏輯：供給方面，10月份恒力石化、虹港石化裝置檢修，逸盛大化裝置降負(fù)，產(chǎn)量減少較多；11月份檢修規(guī)模下降，產(chǎn)量損失將有所降低；與此同時(shí)，后期國內(nèi)仍有新裝置面臨投產(chǎn)；需求方面，聚酯生產(chǎn)穩(wěn)定，日內(nèi)價(jià)格下降刺激產(chǎn)銷提升。

操作：市場相對較弱，當(dāng)期裝置檢修較多，價(jià)格低位震蕩；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期。

乙二醇：預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：當(dāng)期乙二醇市場供給總體偏緊，但預(yù)期轉(zhuǎn)弱；一方面，當(dāng)期乙二醇港口庫存持續(xù)處在低位，尚未明顯回升；另一方面，部分裝置恢復(fù)，整體負(fù)荷有所提升，此外，國內(nèi)還面臨新裝置的投產(chǎn)，浙石化裝置試車，恒力石化裝置月底中交，永城二期以及內(nèi)蒙榮信裝置年內(nèi)也有投產(chǎn)預(yù)期。

操作：檢修裝置恢復(fù)，新裝置臨近投產(chǎn)，市場預(yù)期轉(zhuǎn)弱，乙二醇市場價(jià)格大幅下跌，維持逢高沽空思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：港口去庫，產(chǎn)區(qū)價(jià)格相對偏強(qiáng)，短期仍弱企穩(wěn)

邏輯：近期盤面再次企穩(wěn)，2200一線博弈，短期壓力仍是產(chǎn)區(qū)價(jià)格跟隨回調(diào)，以及市場對未來進(jìn)口壓力難以消化的持續(xù)預(yù)期，短期這些壓力大概率仍存，驅(qū)動(dòng)仍謹(jǐn)慎偏弱，不過考慮到跌破2200以后下方空間或受限，支撐來源于產(chǎn)區(qū)庫存壓力明顯緩解后仍會(huì)間接支撐港口和盤面，無法完全割裂開兩個(gè)市場，另外就是本周港口去庫力度尚可，這個(gè)也是產(chǎn)銷倒掛帶來的支撐體現(xiàn)，再加上前低2100附近的壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于當(dāng)前，因此繼續(xù)下行的動(dòng)力和空間或不足，不過反彈的空間和驅(qū)動(dòng)也不足，上方壓力位或到225-2300區(qū)間，持續(xù)反彈需要烯烴需求回升的配合。

操作策略：短期回調(diào)謹(jǐn)慎，關(guān)注階段性企穩(wěn)反彈機(jī)會(huì)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期恢復(fù)，原油大跌

尿素：需求乏力，庫存高企，尿素短期壓力仍存

邏輯：尿素01合約昨日收盤1715元/噸，目前壓力仍主要是需求持續(xù)偏弱和國內(nèi)累庫明顯，有較大的出庫壓力，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)陰跌，且近期印標(biāo)價(jià)格也略偏空，整體短期壓力仍存，后市去看，尿素價(jià)格要反彈可能需要檢修超預(yù)期偏多，或者低價(jià)刺激囤貨需求的出現(xiàn)，因此我們關(guān)注10月中下旬氣頭檢修的體量，以及晉城錯(cuò)峰生產(chǎn)帶來的供應(yīng)減量，另外就是無煙煤價(jià)格反彈是否持續(xù)，增強(qiáng)上游成本支撐，再就是1700以下臨近成本支撐附近是否會(huì)刺激中下游囤貨需求的釋放，否則價(jià)格仍將延續(xù)下滑趨勢，倒逼上游減產(chǎn)而再次出現(xiàn)均衡。因此整體我們謹(jǐn)慎偏空，關(guān)注潛在預(yù)期利多支撐是否出現(xiàn)。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎偏弱

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：供需暫無明顯矛盾，短期下跌驅(qū)動(dòng)略顯不足

邏輯：期貨低位震蕩，現(xiàn)貨成交暫仍不差。短期而言，我們轉(zhuǎn)回中性的觀點(diǎn)，目前下游消費(fèi)表現(xiàn)正佳，進(jìn)口壓力也未完全回升，在宏觀或投產(chǎn)沒有明顯利空預(yù)期發(fā)酵的情況下，下行驅(qū)動(dòng)相對有限；不過中線偏空格局并未發(fā)生變化，四季度總體壓力是相對確定的，供應(yīng)增速可能會(huì)達(dá)到15%，需求大概率難以企及，因此仍應(yīng)謹(jǐn)慎壓力提前反映的風(fēng)險(xiǎn)。上方壓力7600，下方支撐7050。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置如期或提前投產(chǎn)、中美關(guān)系惡化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

PP：現(xiàn)貨逐漸顯現(xiàn)疲態(tài)，短期下行壓力有增

邏輯：期貨震蕩偏弱，現(xiàn)貨也逐漸顯現(xiàn)疲態(tài)。短期來看，我們認(rèn)為下行壓力有一定增加，主要源于新裝置投產(chǎn)與檢修裝置重啟導(dǎo)致的供應(yīng)回升，與下游補(bǔ)庫不積極帶來的顯性需求偏弱，由于四季度供需壓力上升，現(xiàn)貨走弱是大勢所趨；不過我們也應(yīng)注意到，目前期貨貼水依然較深，下游原料庫存也是偏低水平，且即使開工順利供應(yīng)增速也僅10%，一旦裝置出現(xiàn)意外，供需就會(huì)恢復(fù)弱平衡，因此在現(xiàn)貨下跌壓力充分體現(xiàn)后，期貨仍有可能向上反彈補(bǔ)貼水，因此做空的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比并不算太突出。

操作策略：短線偏空思路操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置如期或提前投產(chǎn)、中美關(guān)系惡化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行

苯乙烯：現(xiàn)貨暫時(shí)止跌，不過期貨反彈動(dòng)能仍將較為有限

邏輯：現(xiàn)貨暫時(shí)企穩(wěn)，期貨也在夜盤出現(xiàn)反彈。短期來看，苯乙烯價(jià)格的下行趨勢可能會(huì)暫時(shí)放緩，支撐來自于檢修增多、產(chǎn)業(yè)鏈整體庫存去化、以及價(jià)格止跌本身可能引發(fā)的補(bǔ)庫，不過我們并不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)有力的反彈，在產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)期與經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期沒有變化的情況下，單生產(chǎn)利潤回升并不足以吸引積極補(bǔ)庫，無論是現(xiàn)貨還是期貨價(jià)格均談不上有效的成本支撐，期貨方面，低基差也無法為做多提供任何安全邊際，因此中線弱勢格局仍不易改變。

操作策略：等待反彈拋空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：期現(xiàn)偏離略大，維持反彈拋空

邏輯：昨日PVC期貨繼續(xù)有下探跡象。日線走出十字星。消息面看，近期PVC檢修信息增多，10月秋季集中檢修來臨。但電石端同樣由于PVC檢修的問題，出現(xiàn)了價(jià)格的下行。整體看，成本向下，利潤升高，10月現(xiàn)貨維持僵持概率較大。但未來供需預(yù)期及成本預(yù)期均偏空。因此，維持中期PVC驅(qū)動(dòng)依舊向下觀點(diǎn)。短期，由于基差偏大，現(xiàn)貨支撐仍存，因此不會(huì)快速崩盤，短期期貨下跌會(huì)受制于成本支撐以及基差偏大的問題。因此，追空不合適，等待高位拋空，建議賣出點(diǎn)位在6470-6550。

操作：等待反彈放空，盤面壓力區(qū)間為6500-6550。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。利空因素：宏觀預(yù)期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及預(yù)期。

紙漿：價(jià)格已到偏低位置，但弱勢尚未改變，維持觀望

邏輯：昨日紙漿整體價(jià)格重心繼續(xù)下移，現(xiàn)貨端闊葉漿價(jià)格持續(xù)回落，會(huì)影響盤面氛圍。盤面看，雖然在4600點(diǎn)一線存在反復(fù)爭奪，但就技術(shù)形態(tài)看，價(jià)格始終低于5日均線，表明當(dāng)前盤面依舊非常弱勢。從夜盤其他品種表現(xiàn)看，近2日的整體走弱格局有所緩和。紙漿可能同步出現(xiàn)反彈。整體觀點(diǎn)維持不變。階段大方向難有，維持震蕩格局，預(yù)計(jì)近期區(qū)間4550-4700。操作觀望為主。

操作：觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。利多風(fēng)險(xiǎn)：罷工事件持續(xù)擴(kuò)散且時(shí)間較長；國內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：TC價(jià)格回升，滬銅震蕩整理

邏輯：數(shù)據(jù)顯示現(xiàn)貨銅精礦TC報(bào)價(jià)54-60美元/噸，成交重心重回57美元/噸。但海外礦山和冶煉廠狀況頻發(fā)，現(xiàn)貨TC價(jià)格短期內(nèi)仍將僵持在目前水平。但是CSPT小組今日上午在上海召開了最新四季度的Floor price價(jià)格會(huì)，并敲定四季度的TC地板價(jià)為66美元/噸，較2019年Q3上升了11美元/噸左右，漲幅達(dá)到20%。雖然中美貿(mào)易和談、脫歐樂觀情緒逐步釋放，但是市場回歸理性擔(dān)憂貿(mào)易后續(xù)談判，結(jié)合全球宏觀形勢欠佳，引發(fā)需求側(cè)擔(dān)憂?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加

鋁觀點(diǎn)：去庫表現(xiàn)理想，鋁價(jià)短線延續(xù)反彈

邏輯：歐盟委員會(huì)主席容克與英國首相約翰遜同時(shí)宣稱，英國與歐盟達(dá)成脫歐協(xié)議，市場一個(gè)不確定風(fēng)險(xiǎn)解除，有色市場小幅反彈。本周現(xiàn)貨去庫約6.1萬噸，良好的去庫表現(xiàn)支撐鋁價(jià)反彈，對反彈高度我們持悲觀態(tài)度，主要源于鋁價(jià)將面臨供應(yīng)邊際上升而消費(fèi)邊際走弱風(fēng)險(xiǎn)，壓力在13950-14000區(qū)間。但中長期看，供應(yīng)增長確定性強(qiáng)，消費(fèi)缺乏亮點(diǎn)，將使得鋁價(jià)呈現(xiàn)弱勢局面。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)加碼。

鋅觀點(diǎn)：國內(nèi)鋅錠庫存去化或放緩，滬鋅期價(jià)有望走弱

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢，后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，現(xiàn)有正常產(chǎn)能運(yùn)行下供應(yīng)仍將繼續(xù)釋放增加；消費(fèi)以穩(wěn)為主，節(jié)后下游開工尚可。短期鋅錠庫存小幅波動(dòng)，本周鋅錠庫存去化或放緩，后期將緩慢累積。因此，鋅基本面維持中性略弱格局。宏觀方面，中美談判具體協(xié)議仍存不確定性，目前關(guān)注歐盟峰會(huì)英國脫歐議題的動(dòng)態(tài)。預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢延續(xù)，且滬鋅期價(jià)有望走弱。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：擠倉擔(dān)憂或難敵供需偏弱預(yù)期，短期滬鉛期價(jià)上漲空間或不大

邏輯：倫鉛期價(jià)高位波動(dòng)，對滬鉛期價(jià)的提振減弱。國內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，節(jié)后環(huán)保限產(chǎn)對冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)均有望明顯回升。消費(fèi)上，下游蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫需求已轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛深貼水從而分流了部分剛需，整體消費(fèi)將季節(jié)性趨弱。不過，近期河南地區(qū)鉛冶煉企業(yè)開始常規(guī)檢修，加上滬鉛1911合約持倉量較為集中，市場存擠倉擔(dān)憂，但基于供需轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)實(shí)際擠倉空間或受限。因此，短期滬鉛期價(jià)上漲空間或不大，偏遠(yuǎn)月合約有望再度偏弱運(yùn)行。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 英歐脫歐協(xié)議達(dá)成，貴金屬震蕩整理

邏輯: 歐盟峰會(huì)公報(bào)草案顯示，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人將宣布英國自11月1日起脫歐，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人將為脫歐協(xié)議背書。歐盟首席脫歐談判代表巴尼爾表示，脫歐過渡期將持續(xù)到2020年底，北愛爾蘭繼續(xù)作為進(jìn)入歐盟單一市場的入口。短期貴金屬價(jià)格被避險(xiǎn)因素左右，然而市場正逐步消化人民幣破7利好因素。中期歐央行官員暗示可能需要進(jìn)一步下調(diào)歐元區(qū)通脹預(yù)期目標(biāo)，結(jié)合拉加德年底將轉(zhuǎn)任歐洲央行新行長，歐銀強(qiáng)化負(fù)利率預(yù)期，貴金屬價(jià)格重心恐將繼續(xù)下移。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美債收益率上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：棕油成交清淡 油脂震蕩運(yùn)行

邏輯：國際市場，10月馬棕產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到年內(nèi)峰值，出口受抑，料期末庫存繼續(xù)回升，施壓油脂市場。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷不利于棕櫚油消費(fèi)，豆油消費(fèi)即將迎來旺季。綜上，多空并存，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格延續(xù)震蕩走勢。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易關(guān)系緩和，拖累油脂價(jià)格。

蛋白粕觀點(diǎn)：方向不明，蛋白粕高位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度降至6年同期低點(diǎn)，關(guān)注天氣炒作可能。節(jié)后油廠開機(jī)率偏低，蛋白粕供應(yīng)緊張。中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)，后續(xù)中國或大量采購美豆。需求端，9月。中長期，在國家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求。總體上，短期內(nèi)蛋白粕重回區(qū)間運(yùn)行，中長期看漲。

操作建議：短期區(qū)間偏空操作，長期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易關(guān)系惡化；下游養(yǎng)殖恢復(fù)超預(yù)期。    

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨基本持穩(wěn)，期價(jià)高位震蕩

邏輯：9月銷售數(shù)據(jù)顯示，糖廠庫存只有36萬噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。中期，宏觀及政策給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場化，使得市場不確定性加大。配額外關(guān)稅下調(diào)，預(yù)計(jì)后期食糖進(jìn)口量加大。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，食糖出口補(bǔ)貼消息陰影仍然存在，關(guān)注印度出口情況。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。   

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加     

棉花觀點(diǎn)：現(xiàn)實(shí)與預(yù)期博弈 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉播種面積同比增加，產(chǎn)量預(yù)期增加；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，終端訂單有待觀察。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好，新棉收購價(jià)上漲，鄭棉底部震蕩。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                                                           

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨滯漲企穩(wěn)，期價(jià)或維持震蕩

邏輯：供應(yīng)端，10月17日臨儲(chǔ)玉米拍賣以3.13%的成交率收官，拍賣停止投放對市場心態(tài)略有支撐。新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，當(dāng)前玉米現(xiàn)貨收購價(jià)格持續(xù)走低，但集港量偏低，一是反映新糧上仍未顯著增加，二是當(dāng)前貿(mào)易商與農(nóng)戶就價(jià)格的博弈，悲觀預(yù)期下，貿(mào)易商壓低收購價(jià)，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，短期難以恢復(fù)，中長期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫存偏低，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫開啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對市場略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞供給端黑龍江減產(chǎn)和新糧上市壓力之間的博弈，預(yù)計(jì)在新糧上市壓力高峰未過之前，期價(jià)反彈空間受限，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：震蕩

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情