宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：        

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國(guó)內(nèi)品種：雞蛋升5.78%，棕櫚升5.64%，鐵礦升3.64%，滬鎳升

2.44%，滬銀升2.43%，甲醇跌4.95%，錳硅跌4.47%，玉米淀粉跌

1.71%，滬鉛跌1.39%，玉米跌1.38%，滬深300期貨升1.09%，

上證50期貨升0.30%，中證500期貨升1.47%，5年期國(guó)債跌0.15%，

10年期國(guó)債跌0.38%。

國(guó)際商品：黃金升0.75%，白銀升1.98%，銅升1.50%，鎳升3.36%，布倫特原油升4.38%，天然氣跌0.86%，小麥跌2.72%，大豆升0.05%，瘦肉豬跌4.45%，咖啡升3.92%。

全球股市：標(biāo)普500升1.22%，德國(guó)DAX升2.07%，富時(shí)100升2.43%，日經(jīng)225升1.37%，上證綜指升0.57%，印度NIFTY跌0.67%，巴西IBOVESPA升2.52%，俄羅斯RTS升4.86%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)升0.56%，歐元兌美元跌0.78%，100日元兌美元跌升0.15%，英鎊兌美元跌1.21%，澳元兌美元跌0.48%，人民幣兌美元升0.23%。

注明：國(guó)內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國(guó)內(nèi)新聞：（1）中美雙方確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。海外新聞：（1）歐盟原則上批準(zhǔn)了英國(guó)脫歐延期，但尚未確定延長(zhǎng)的期限;（2）拉加德：將積極致力于結(jié)束央行內(nèi)部分歧

歐洲央行按兵不動(dòng)，聯(lián)儲(chǔ)降息乍暖還寒。10月24日，歐洲央行決定維持三大利率不變，全球各國(guó)把目光不約而同地轉(zhuǎn)向了美聯(lián)儲(chǔ)。市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為，由于美聯(lián)儲(chǔ)近期增加隔夜回購(gòu)操作以及近幾個(gè)月以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意，10月底第三次降息的概率非常大；然而也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，與美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息關(guān)系最為密切的兩大經(jīng)濟(jì)指標(biāo)——通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)并不差，并且國(guó)債收益率曲線也已不再倒掛，加之中美貿(mào)易局勢(shì)緩和以及英國(guó)“硬脫歐”等外部利好因素的共同作用，美聯(lián)儲(chǔ)未必會(huì)降息?？偠灾缆?lián)儲(chǔ)降息與否，只要根據(jù)自身的實(shí)際情況就行。

國(guó)內(nèi)新聞：

（1）中美雙方確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。10月25日晚，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國(guó)貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽通話。雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。雙方確認(rèn)就美方進(jìn)口中國(guó)自產(chǎn)熟制禽肉、鯰魚產(chǎn)品監(jiān)管體系等效以及中方解除美國(guó)禽肉對(duì)華出口禁令、應(yīng)用肉類產(chǎn)品公共衛(wèi)生信息系統(tǒng)等達(dá)成共識(shí)。雙方牽頭人將于近期再次通話，在此期間工作層將持續(xù)抓緊磋商。

海外新聞：

（1）歐盟原則上批準(zhǔn)了英國(guó)脫歐延期，但尚未確定延長(zhǎng)的期限。周五晚歐盟同意了倫敦方面的脫歐延期要求，但尚未設(shè)置新的截止日期，從而給英國(guó)議會(huì)留出時(shí)間來決定是否答應(yīng)約翰遜的提前大選計(jì)劃。歐盟可能在10月28日召開歐盟緊急峰會(huì)。與此同時(shí)，約翰遜提出的在12月12日提前大選的動(dòng)議也將交由議會(huì)在10月28日投票。但這份動(dòng)議要獲得通過，必須得到議會(huì)至少三分之二議員贊成。英國(guó)首相發(fā)言人表示，如果大選動(dòng)議在下周一遭到議會(huì)否決，首相將繼續(xù)推動(dòng)脫歐計(jì)劃。

（2）拉加德：將積極致力于結(jié)束央行內(nèi)部分歧。歐洲央行候任行長(zhǎng)拉加德對(duì)德國(guó)《明鏡》周刊表示，她將積極致力于結(jié)束央行內(nèi)部分歧。此前，央行利率決策者之間的公開爭(zhēng)吵使該機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了罕見的嚴(yán)重分歧。拉加德補(bǔ)充表示，她打算一上任就展開廣泛的政策評(píng)估，并從一開始就讓負(fù)責(zé)利率決策的管理委員會(huì)委員參與進(jìn)來。此外，她還重申了歐洲央行行長(zhǎng)德拉基的一貫信息，即財(cái)政政策需要在提振增長(zhǎng)和通脹方面發(fā)揮更大作用。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國(guó)：10月官方制造業(yè)PMI；美國(guó)：聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率，10月ADP就業(yè)人數(shù)變動(dòng)，第三季度實(shí)際GDP，9月個(gè)人消費(fèi)支出物價(jià)指數(shù)，9月個(gè)人收入，10月失業(yè)率，10月ISM制造業(yè)PMI；歐元區(qū)：10月CPI，第三季度GDP；英國(guó)：10月Markit/CIPS制造業(yè)PMI；德國(guó)：10月季調(diào)后失業(yè)率；法國(guó)：第三季度GDP，10月CPI，；日本：9月季調(diào)后零售銷售，9月失業(yè)率；本周重要會(huì)議和講話：中國(guó)共產(chǎn)黨第十九屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議于10月28日至31日召開，加拿大央行公布利率決定和貨幣政策報(bào)告；美聯(lián)儲(chǔ)FOMC公布利率決議及政策聲明；美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會(huì)；日本央行公布利率決議及政策聲明；日本央行行長(zhǎng)黑田東彥召開新聞發(fā)布會(huì)

歐洲央行按兵不動(dòng)，聯(lián)儲(chǔ)降息意見不一

10月24日，歐洲將主要再融資利率在0％不變，存款機(jī)制利率在-0.5％不變，邊際借貸利率在0.25％不變，均符合預(yù)期；預(yù)期利率將維持在當(dāng)前或者更低水平，直至通脹前景穩(wěn)固轉(zhuǎn)向接近但低于2％的目標(biāo)水平；同時(shí)，重申自11月1日起重啟凈資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，規(guī)模為每月200億歐元，并且將在加息前不久停止購(gòu)債。

由于歐洲央行的按兵不動(dòng)，全球各國(guó)把目光不約而同地轉(zhuǎn)向了美聯(lián)儲(chǔ)。

1、下周降息概率高

上周，為了避免再次出現(xiàn)現(xiàn)金緊縮和短期借款利率飆升等方面的情況，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將在10月24日和10月29日把定期回購(gòu)操作的金額從350億美元增加至450億美元，增幅28％，自10月24日起將隔夜回購(gòu)操作規(guī)模從750億美元提高到至少1200億美元，增幅60％。

美聯(lián)儲(chǔ)此番大幅增加隔夜回購(gòu)操作規(guī)模讓市場(chǎng)措手不及。在市場(chǎng)中的很多人看來，美聯(lián)儲(chǔ)之前的“放水”在很大程度上就已經(jīng)能夠滿足銀行貸款的需求了。但市場(chǎng)上依然有“美聯(lián)儲(chǔ)此前做得不夠”的觀點(diǎn)存在，此次隔夜美聯(lián)儲(chǔ)加大“放水”力度的行為或表明，連美聯(lián)儲(chǔ)自己都意識(shí)到“做得還不夠”了。

同時(shí)，10月公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)商務(wù)部公布的零售銷售月率為-0.3％，是今年2月份以來首次錄得負(fù)值；9月工業(yè)產(chǎn)出月率為-0.4％，遠(yuǎn)低于前值和預(yù)期-0.1％；9月份耐用品訂單下降1.1%，創(chuàng)下四個(gè)月來的最大降幅。此外，非農(nóng)新增就業(yè)人口、CPI、PPI、個(gè)人支出月率，制造業(yè)和非制造業(yè)PMI等也皆不及前值。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）甚至表示，美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)降至10年來的最低水平。

美國(guó)差強(qiáng)人意的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加之美聯(lián)儲(chǔ)增加隔夜回購(gòu)的操作使市場(chǎng)堅(jiān)信美聯(lián)儲(chǔ)下周宣布10年來的第三次降息的概率幾大。據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在10月31日降息25個(gè)基點(diǎn)至1.50%-1.75%的概率為93.5%，比一個(gè)月前的預(yù)期增加近40％。

2、不降息也有支撐

雖然10月底的第三次降息是目前市場(chǎng)上的主流論調(diào)，但也有部分觀點(diǎn)認(rèn)為10月未必會(huì)降息。

首先，關(guān)聯(lián)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有支撐。和美聯(lián)儲(chǔ)降息最直接相關(guān)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為通脹和就業(yè)。就業(yè)方面，最近一年美國(guó)的平均失業(yè)率僅為3.7％，并且連續(xù)18個(gè)月不高于4％。美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)人口雖然有所降低，但失業(yè)率下降到3.5％，是半個(gè)世紀(jì)以來的最佳水平。核心通脹方面，4月份該數(shù)據(jù)錄得1.5％，較3月份的1.8％大幅下滑，但此后該數(shù)據(jù)顯著提升，9月份重返1.8％?？梢娋屯浐途蜆I(yè)數(shù)據(jù)來說，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊良好。

其次，國(guó)債收益率曲線不再倒掛。隨著通脹的提升，美國(guó)長(zhǎng)短國(guó)債利差慢慢擴(kuò)大，已逐漸恢復(fù)到年初的正常水平。

最后，利好因素不斷。中美貿(mào)易沖突方面，最新消息顯示，中美雙方確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成，經(jīng)貿(mào)摩擦的不確定性降低；英國(guó)脫歐方面，雖然脫歐再度延期，但無(wú)協(xié)議“硬脫歐”的概率大大降低。

總而言之，降息太快容易導(dǎo)致市場(chǎng)過熱，埋下經(jīng)濟(jì)危機(jī)的種子。美聯(lián)儲(chǔ)需要時(shí)間來評(píng)估前兩次降息的效果，以便更準(zhǔn)確地了解經(jīng)濟(jì)狀況，而不是受市場(chǎng)預(yù)期裹挾，做出不恰當(dāng)?shù)臎Q策。美聯(lián)儲(chǔ)降息與否，就是“走自己的路，讓別人說去”吧。

金融期貨

股指：繼續(xù)震蕩

邏輯：上周盤面繼續(xù)縮量震蕩，部分權(quán)重解禁到期以及諸多新股上市一度拖累市場(chǎng)情緒，但周中隨著證監(jiān)會(huì)的表態(tài)以及拋售力量衰減，市場(chǎng)開始筑底回暖。短線而言，我們認(rèn)為仍沒有趨勢(shì)性的交易機(jī)會(huì)，貨幣政策空間難打開、三季報(bào)亮點(diǎn)有限、科創(chuàng)板潛在資金分流均會(huì)抑制反彈的高度。短線不妨觀望，重點(diǎn)觀測(cè)11月5日MLF利率以及四中全會(huì)信號(hào)，以觀察政策態(tài)度是否有微妙轉(zhuǎn)變。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）三季報(bào)惡化；2）科創(chuàng)板分流；

期債：基差交易關(guān)注左側(cè)底部參與可能

邏輯：我們?cè)谇耙恢艿膰?guó)債策略中，已經(jīng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)過兩點(diǎn)：1.現(xiàn)券角度，當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)的收益率開始具有階段性的配置價(jià)值；2.期貨角度，趨勢(shì)機(jī)會(huì)觀望，套利策略中關(guān)注基差擴(kuò)大的參與機(jī)會(huì)，曲線陡峭策略逐步落袋止盈。結(jié)合最近一周的市場(chǎng)環(huán)境和策略表現(xiàn)，我們?nèi)匀痪S持上述觀點(diǎn)。目前10-5Y國(guó)債收益率利差已經(jīng)達(dá)到21bp，5-2Y國(guó)債收益率利差開始拐頭向下，本周建議曲線陡峭策略平倉(cāng)觀望?；畈呗苑矫?，我們交易基差擴(kuò)大的邏輯主要是考慮到國(guó)債市場(chǎng)多頭氛圍的降溫和持續(xù)性對(duì)沖需求的上升。在這種環(huán)境下，基差策略根據(jù)絕對(duì)水平的大小去參與正向套利的時(shí)機(jī)相對(duì)安全。上周T1912合約的基差周中曾跌至0.2元以下，已經(jīng)跌至相對(duì)安全的交易邊界。因此，短期在國(guó)債期貨的基差策略上，建議關(guān)注左側(cè)低位的參與機(jī)會(huì)，在基差跌至0軸附近時(shí)，把握買現(xiàn)券拋期貨的政策套利策略入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

操作建議：現(xiàn)券維持配置建議，期債把握基差正套入場(chǎng)時(shí)機(jī)

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

外匯：平淡以待信號(hào)指引

邏輯：上周，人民幣匯率在7.07一線震蕩，市場(chǎng)暫時(shí)缺乏方向，需要進(jìn)一步信號(hào)來指引。后續(xù)行情突破主要關(guān)注兩點(diǎn)：1）中美協(xié)議落地情況。媒體消息稱中美第一階段貿(mào)易協(xié)議部分文本“基本完成”，雙方達(dá)成了包括農(nóng)業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)使用標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)的共識(shí)。11月中旬前這仍將成為市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。2）美元指數(shù)表現(xiàn)。此前我們?cè)赋觯捎诿涝呀?jīng)跌破技術(shù)支撐、9月零售銷售-0.3%暗示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本盤消費(fèi)也將出現(xiàn)松動(dòng)，之后，如果這一趨勢(shì)得以確認(rèn)，這可能最終推動(dòng)市場(chǎng)重新向下修正對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。在英國(guó)退歐不出現(xiàn)黑天鵝事件的前提下，美元指數(shù)調(diào)整行情難結(jié)束。而上周進(jìn)展來看，英國(guó)議會(huì)已經(jīng)“原則性”通過退歐協(xié)議，“無(wú)協(xié)議退歐”這一下行風(fēng)險(xiǎn)概率已經(jīng)很小，這將對(duì)歐元和英鎊構(gòu)成支持。因此，從這個(gè)角度看，我們維持人民幣短期并不會(huì)太悲觀的觀點(diǎn)，在利好效應(yīng)的推動(dòng)下仍可能繼續(xù)向7進(jìn)行靠攏，但區(qū)間中樞能否順利下移仍需等待實(shí)質(zhì)性協(xié)議落地。

操作建議：逢低鎖定購(gòu)匯價(jià)格

風(fēng)險(xiǎn)因素：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑；

黑色建材

鋼材：鋼價(jià)低位震蕩，關(guān)注需求轉(zhuǎn)弱風(fēng)險(xiǎn)

（1）供給方面，上周長(zhǎng)短流程產(chǎn)量均保持穩(wěn)定。長(zhǎng)流程螺紋利潤(rùn)小幅收窄，產(chǎn)量略有下降；分地域而言，山西產(chǎn)量明顯下降，云南、河北產(chǎn)量有較大幅度回升。上周短流程利潤(rùn)保持平穩(wěn)，電爐螺紋產(chǎn)量略有下降，唐山限產(chǎn)力度增強(qiáng)后，調(diào)坯螺紋產(chǎn)量大幅回落。預(yù)計(jì)螺紋產(chǎn)量已經(jīng)見頂，短期將保持穩(wěn)定。

（2）需求方面，地產(chǎn)企業(yè)“保開盤”、“保交付”動(dòng)力仍存，螺紋表觀消費(fèi)仍處于相對(duì)高位，但相較于去年同期的增幅不及預(yù)期，隨著終端需求淡季逐漸臨近和地產(chǎn)周期性緩慢下滑，預(yù)計(jì)后期建材表觀消費(fèi)也將緩慢轉(zhuǎn)弱，供需格局可能出現(xiàn)一定松動(dòng)。

（3）庫(kù)存方面，螺紋供需格局總體健康，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)保持較快去化，但貿(mào)易商對(duì)未來預(yù)期偏謹(jǐn)慎，接貨意愿較差，鋼廠出現(xiàn)累庫(kù)跡象，成為現(xiàn)貨支撐走弱的風(fēng)險(xiǎn)因素。熱卷方面，近期唐山限產(chǎn)力度有所加強(qiáng)，疊加熱卷利潤(rùn)持續(xù)下降，上周熱卷產(chǎn)量降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，供需格局改善下，熱卷鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存去化速度均有所加快，對(duì)現(xiàn)貨支撐增強(qiáng)。

（4）成本支撐方面，前一周華東廢鋼價(jià)格的連續(xù)下跌，導(dǎo)致上周到貨量明顯回落，可見廢鋼價(jià)格剛性開始顯現(xiàn)，電爐谷電成本對(duì)螺紋價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐。

整體而言，在產(chǎn)量見頂、需求維持相對(duì)高位的情況下，目前供需矛盾并不明顯，疊加廢鋼價(jià)格較為堅(jiān)挺、成本端對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐仍較強(qiáng)；但旺季需求的延續(xù)不及預(yù)期，隨著淡季臨近，需求走弱的風(fēng)險(xiǎn)可能逐步顯現(xiàn)，01合約總體來看持續(xù)面臨壓力。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；廢鋼價(jià)格崩塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：港口庫(kù)存持續(xù)增加，鐵礦基差快速收斂

主要邏輯：

1、供給來看，澳洲巴西發(fā)貨環(huán)比下降，后期增量壓力仍主要來自于淡水河谷和非主流礦。根據(jù)推算，本周到港數(shù)據(jù)將會(huì)回升。

2、需求來看，節(jié)后高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量均小幅回落，受成材價(jià)格弱勢(shì)，利潤(rùn)限制，后期鐵礦需求增長(zhǎng)空間不大。

3、庫(kù)存來看，上周45港庫(kù)存持平。

4、市場(chǎng)情緒來看，上周港口成交復(fù)蘇，且山東港口現(xiàn)貨恢復(fù)明顯。

5、總體來看，以PB粉為代表的中品澳礦價(jià)格近期逐漸走強(qiáng)，但高、低品礦價(jià)格偏弱，PB粉價(jià)格難以繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)；鋼廠鐵礦庫(kù)存繼續(xù)小幅回落，12月份之前難有增加；鐵礦港口庫(kù)存仍在持續(xù)增加。鐵礦石基本面矛盾仍然利空四季度價(jià)格，但成材下游需求仍較為堅(jiān)韌，且產(chǎn)量面臨下降，黑色短期難以深跌。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)壘庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：焦化廠庫(kù)存累積，期價(jià)跟隨鋼材震蕩

主要邏輯：

（1）供給來看，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)平均日產(chǎn)量66.2萬(wàn)噸，環(huán)比降0.95萬(wàn)噸。上周山西地區(qū)焦化廠開工率下降，環(huán)保檢查增多的影響，雖然焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總供給仍面臨較大的壓力。

（2）需求來看，上周高爐產(chǎn)能利用率回升，247家樣本鋼廠產(chǎn)能利用率77.24%，環(huán)比降0.76%，日均鐵水產(chǎn)量216萬(wàn)噸，環(huán)比降2.14萬(wàn)噸，唐山地區(qū)高爐限產(chǎn)比例較高，焦炭需求總體受抑制。

（3）庫(kù)存來看，鋼廠控制焦炭到貨，鋼廠庫(kù)存小幅下降，焦化廠庫(kù)存小幅累積。港口產(chǎn)地價(jià)差低于運(yùn)費(fèi)，貿(mào)易需求較小，總庫(kù)存可能維持相對(duì)高位，后期仍有一定的累積風(fēng)險(xiǎn)。

（4）上周各地鋼廠提降50元/噸已落地，由于國(guó)內(nèi)焦煤承壓下跌，焦炭成本支撐減弱，目前焦化平均利潤(rùn)在50元/噸。而鋼廠利潤(rùn)下滑，焦化利潤(rùn)短期內(nèi)或小幅下降，整體保持微利狀態(tài)。

（5）期貨價(jià)格主要受鋼材及焦炭自身供需影響，焦炭供需整體偏寬松，上周鋼材庫(kù)存繼續(xù)去化，鋼價(jià)震蕩反彈，但季節(jié)性淡季臨近，反彈空間有限，進(jìn)而影響焦炭反彈高度，總體將跟隨鋼材維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：國(guó)內(nèi)煤價(jià)承壓，期貨價(jià)格維持震蕩

主要邏輯：

（1）上周國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)回升，煤礦開工率環(huán)比增0.9%，國(guó)內(nèi)焦煤供應(yīng)較為充足。

（2）進(jìn)口煤方面，短期進(jìn)口量平穩(wěn)，海運(yùn)煤進(jìn)口價(jià)差有所收窄，焦煤進(jìn)口相關(guān)企業(yè)進(jìn)口意愿增加，主要是利用明年配額，澳洲一二線焦煤價(jià)格周度環(huán)比小幅下跌，進(jìn)口煤價(jià)已企穩(wěn)，進(jìn)口資源對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍有一定沖擊。蒙古煤通關(guān)量逐漸恢復(fù)，上周甘其毛都平均通關(guān)量800車左右。

（3）需求來看，目前焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度偏弱，但采暖季臨近，焦煤實(shí)際需求可能有小幅減弱。

（4）庫(kù)存來看，煤礦庫(kù)存壓力仍未明顯緩解，港口庫(kù)存繼續(xù)攀升，供給端庫(kù)存繼續(xù)累積、焦化廠維持按需采購(gòu)，焦煤總庫(kù)存仍處于歷史高位，高庫(kù)存透支冬儲(chǔ)需求，同時(shí)也壓制焦煤價(jià)格。

（5）由于供給較為寬松，加之低價(jià)進(jìn)口資源沖擊市場(chǎng)，上周國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格承壓下跌，仍面臨一定降價(jià)壓力，進(jìn)口煤價(jià)開始企穩(wěn)，期貨價(jià)格受下游需求影響較大，短期或跟隨產(chǎn)業(yè)鏈震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求減弱、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：旺季即將到來，煤市有望企穩(wěn)

主要邏輯：

1、從供給端來看，產(chǎn)地安檢放松，坑口復(fù)產(chǎn)逐步增加，陜西復(fù)產(chǎn)存在超預(yù)期的可能，產(chǎn)量增加明顯，部分煤礦、站臺(tái)庫(kù)存大幅增加；同時(shí)北方尤其是東北、內(nèi)蒙地區(qū)十月份將逐步開始供暖，熱電儲(chǔ)備及民用冬儲(chǔ)已補(bǔ)充結(jié)束，坑口銷售下降，坑口市場(chǎng)支撐力度較弱。

2、從進(jìn)口端來看，9月數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口煤再次大幅通關(guān)超過3000萬(wàn)噸，超出市場(chǎng)預(yù)期，幾乎打破市場(chǎng)對(duì)今年總量平控的推測(cè)，在進(jìn)口利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)保障下，市場(chǎng)對(duì)四季度煤炭供應(yīng)持寬松的態(tài)度。

3、從下游需求來看，東北等地區(qū)供暖已經(jīng)開始，華北、華東等地區(qū)供暖即將到來，日耗需求即將回升，庫(kù)存消化能力增強(qiáng)；同時(shí)冬季水電進(jìn)入淡季，擠出效應(yīng)減少，火電仍有增長(zhǎng)空間。

4、總體上來看，當(dāng)前市場(chǎng)多空因素均在，市場(chǎng)對(duì)于庫(kù)存的消化能力依舊有限，價(jià)格驅(qū)動(dòng)力度有限，短期內(nèi)依舊維持區(qū)間震蕩的格局。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持、進(jìn)口持續(xù)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：中美磋商繼續(xù)推進(jìn)，油價(jià)情緒低位回升

邏輯：上周油價(jià)月差同步上行。宏觀方面，中美貿(mào)易磋商推進(jìn)提振情緒。10月10日中美華盛頓磋商初步達(dá)成一階段協(xié)議。25日中美團(tuán)隊(duì)牽頭人通話，確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。雙方就禽肉、鯰魚等監(jiān)管檢疫達(dá)成共識(shí)。此前特朗普稱將在11月16日APEC會(huì)議簽署一階段協(xié)議。地緣方面，土耳其敘利亞?；鹁徑怙L(fēng)險(xiǎn)。10月6日美國(guó)宣布不干預(yù)土耳其在敘行動(dòng)，10月9日土耳其進(jìn)軍敘利亞。10月14日特朗普宣布制裁土耳其。10月23日特朗普稱土耳其永久性?；穑绹?guó)取消對(duì)土制裁。局部沖突短期緩解，中期風(fēng)險(xiǎn)仍存。原油方面，檢修結(jié)束去庫(kù)推進(jìn)提振油價(jià)。高頻總油品庫(kù)存續(xù)降，美國(guó)原油庫(kù)存意外回落。秋季檢修逐漸結(jié)束，原油或再入去庫(kù)周期。兩油基金凈多持倉(cāng)低位回升，油市情緒指數(shù)上行。價(jià)格方面，1）單邊多空制衡延續(xù): 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。目前處于震蕩區(qū)間偏低位，上方空間大于下方。2) 關(guān)注價(jià)差交易空間：秋季檢修提振煉廠利潤(rùn)，裂解價(jià)差大幅上行。目前檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對(duì)成品利潤(rùn)壓制以及對(duì)原油月差提振。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：利潤(rùn)下挫瀝青煉廠降負(fù)荷，煉廠庫(kù)存仍在高位

邏輯：當(dāng)周美國(guó)煉廠開工上提，原油庫(kù)存超預(yù)期下跌原油上漲。當(dāng)周瀝青期價(jià)震蕩，華東、山東、東北重交瀝青現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)下調(diào)，基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI價(jià)差年內(nèi)低位，煉廠利潤(rùn)大幅下挫；利潤(rùn)下挫疊加需求淡季煉廠庫(kù)存有一定壓力，瀝青煉廠降負(fù)荷，社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)去化，瀝青-原油價(jià)差年內(nèi)低位驗(yàn)證當(dāng)下煉廠庫(kù)存高位需求不佳，基差高位，較高的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)冬儲(chǔ)方不夠有吸引力需求難以釋放，降價(jià)還是降負(fù)荷，當(dāng)下煉廠或已選擇后者。十月國(guó)內(nèi)馬瑞原油或均來自馬來西亞轉(zhuǎn)口，后期原料供應(yīng)仍受美國(guó)制裁擾動(dòng)。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大跌，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：高低硫轉(zhuǎn)換進(jìn)程有望加快，燃油月差大幅修復(fù)

邏輯：當(dāng)周美國(guó)煉廠開工上提，原油庫(kù)存超預(yù)期下跌原油上漲。當(dāng)周低硫380遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水程度進(jìn)一步加深，或證實(shí)高低硫轉(zhuǎn)換臨近，低硫380需求大幅增加，雖然當(dāng)周成品油船運(yùn)費(fèi)小幅下調(diào)，但十月亞洲燃料油供應(yīng)下降間接支撐了新加坡高硫380貼水，當(dāng)周三地燃料油總庫(kù)存仍在季節(jié)性高位，裂解價(jià)差已下滑至八年歷史新低證實(shí)高硫燃油需求正在崩塌。當(dāng)周內(nèi)外盤價(jià)差、2001-2005月差大幅修復(fù)，我國(guó)海事局發(fā)布《2020年全球船用燃油限硫令實(shí)施方案》的公告，未來高低硫轉(zhuǎn)換進(jìn)程加快，需求降幅有望超過供應(yīng)降幅。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求超預(yù)期

甲醇：主力空頭繼續(xù)增倉(cāng)反映預(yù)期，甲醇下跌空間仍有限

邏輯：上周甲醇價(jià)格延續(xù)回落走勢(shì)，上周五跌破前低，01合約最低跌至2073元/噸，前期主力席位上持續(xù)增倉(cāng)，盤面壓力較大，基本面承壓邏輯依然是港口高庫(kù)存且未看到去庫(kù)驅(qū)動(dòng)，疊加現(xiàn)貨跟隨轉(zhuǎn)弱的配合，整體呈現(xiàn)出盤面持續(xù)下跌反映預(yù)期并引導(dǎo)現(xiàn)貨釋放壓力，短期不排除資金做空到內(nèi)外平水也就是2000附近，這樣可能會(huì)達(dá)到一個(gè)相對(duì)均衡的狀態(tài)，不過目前港口現(xiàn)貨已經(jīng)跌到?jīng)]有了進(jìn)口利潤(rùn)，那盤面繼續(xù)下跌的空間應(yīng)該相對(duì)有限，且節(jié)后外盤價(jià)格謹(jǐn)慎跟跌港口現(xiàn)貨，說明國(guó)外壓力或已緩解，另外就是港口不斷擠出產(chǎn)區(qū)后，壓力已轉(zhuǎn)移到產(chǎn)區(qū)，而產(chǎn)區(qū)補(bǔ)跌后，生產(chǎn)利潤(rùn)也堪憂，且?guī)齑嬉膊⒉惶?，再加上?jié)后持續(xù)下跌后積累的補(bǔ)庫(kù)需求將逐步放大，因此我們?nèi)哉J(rèn)為繼續(xù)下跌的空間有限，不建議追空。

操作策略：短期偏弱仍謹(jǐn)慎，關(guān)注主力席位資金變化以及外盤價(jià)格走勢(shì)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：需求回升預(yù)期落空，裝置重啟大幅超出預(yù)期，原油持續(xù)大跌

尿素：供需壓力仍存，尿素偏弱需謹(jǐn)慎

邏輯：上周UR001合約繼續(xù)回調(diào)，最低到1673元/噸，短期出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，不過中短期驅(qū)動(dòng)仍是偏空為主，只是我們看到的是，目前價(jià)格已跌至成本支撐區(qū)域，不排除檢修量增多的可能性，另外就是需求仍有恢復(fù)預(yù)期，包括復(fù)合肥開機(jī)率企穩(wěn)回升和補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，低價(jià)尿素或刺激冬儲(chǔ)陸續(xù)展開，以及11月份可能預(yù)期仍會(huì)有一次招標(biāo)，再加上冬季后氣頭尿素檢修將陸續(xù)增多，因此整體來看，雖然短期供應(yīng)過剩的壓力仍在，但下行空間仍可能受限，且一旦預(yù)期的需求利好兌現(xiàn)，不排除階段性反彈的可能性，當(dāng)然大的格局上仍是供應(yīng)偏過剩，因此階段性反彈空間我們也偏謹(jǐn)慎，建議底部區(qū)間運(yùn)行對(duì)待。

操作策略：短期回調(diào)偏謹(jǐn)慎，繼續(xù)下行空間有限。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：庫(kù)存超預(yù)期積累，印標(biāo)價(jià)格持續(xù)下跌

上漲風(fēng)險(xiǎn)：檢修超預(yù)期集中，工業(yè)需求回升明顯，中下游集中補(bǔ)庫(kù)

LLDPE：雖無(wú)近憂，仍有遠(yuǎn)慮

邏輯：短期供需仍相對(duì)均衡，消費(fèi)正值旺季高峰，下游原料補(bǔ)庫(kù)不積極與環(huán)保限制開工可能會(huì)延緩?fù)镜乃p速度，進(jìn)口到港壓力的回升也可能要等到11月下旬以后；不過中長(zhǎng)期壓力有增無(wú)減，12月后的外盤進(jìn)口據(jù)說已再度顯著增多，俄羅斯sibur（150萬(wàn)噸/年）也已順利投產(chǎn)，再加上國(guó)內(nèi)四季度檢修偏少，以及全球產(chǎn)能擴(kuò)張仍在持續(xù)進(jìn)行中。因此總體而言維持短期震蕩中長(zhǎng)線下行的觀點(diǎn)不變。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：關(guān)注中線做空遠(yuǎn)月機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：小檢修增多不改供應(yīng)壓力上行趨勢(shì)，短期天平逐漸向空頭傾斜

邏輯：期貨上周呈現(xiàn)探底回升的走勢(shì)，主要原因是裝置檢修又意外增多，現(xiàn)貨走弱腳步放緩。不過從類型上看，檢修多為原有裝置短期停車，即使是新裝置也只是處理小問題，因此后續(xù)供應(yīng)壓力回升仍是主要趨勢(shì)，在這一情景下，下游原料庫(kù)存偏低與期貨貼水較深的支撐或?qū)⒚媾R削弱，期貨在震蕩過程中重心可能還會(huì)逐漸下移。從大格局來看，PP的相對(duì)高利潤(rùn)在化工品中已是眾矢之的，停車已久的大唐、鹽湖甚至常州富德都在陸續(xù)重啟就是表現(xiàn)之一，一旦過剩實(shí)質(zhì)性出現(xiàn)，很可能就會(huì)出現(xiàn)墻倒眾人推的場(chǎng)面。上方壓力8300，下方支撐7950。

操作策略：逢高偏空操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定。下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：短期壓力有所緩解，中線弱勢(shì)格局未改

邏輯：短期來看，我們判斷苯乙烯的現(xiàn)貨壓力正在逐漸緩解，進(jìn)一步累庫(kù)概率不高，原因是國(guó)內(nèi)檢修增多，進(jìn)口集中到港沖擊已過，以及下游開工與利潤(rùn)尚可，此外，價(jià)格連續(xù)下跌后的企穩(wěn)本身也會(huì)吸引下游乃至終端展開補(bǔ)庫(kù)，因此短線行情可能進(jìn)入底部震蕩，甚至可能會(huì)出現(xiàn)一定反彈。不過中長(zhǎng)線而言，弱勢(shì)格局并未發(fā)生變化，11-12月檢修偏少可能會(huì)是苯乙烯再度下跌的驅(qū)動(dòng)，新裝置投產(chǎn)預(yù)期也會(huì)持續(xù)壓制遠(yuǎn)期價(jià)格，浙江石化據(jù)聞?dòng)?jì)劃于11月底投產(chǎn)，目前價(jià)格仍談不上有效的成本支撐，且純苯也處于相對(duì)高位，后市回落風(fēng)險(xiǎn)不低，因此期貨并不具備很強(qiáng)的反彈動(dòng)能，長(zhǎng)期看仍有下行空間。

操作策略：等待反彈拋空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲。下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力持續(xù)超預(yù)期、中美談判再度惡化

PTA:低位震蕩

邏輯：從供給端來看，近期裝置檢修頻繁，生產(chǎn)負(fù)荷高位回落，供給收縮下，帶動(dòng)PTA庫(kù)存回落，但仍顯著高于去年同期水平；往后看檢修裝置規(guī)模的降低及新裝置的投產(chǎn)，帶動(dòng)供給的增量預(yù)期；從需求端來看，當(dāng)前聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，庫(kù)存也在較低水平，但市場(chǎng)存在需求減弱的預(yù)期。

操作策略：中期下行風(fēng)險(xiǎn)較大，操作上，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給沖擊

MEG：緊現(xiàn)實(shí)，弱預(yù)期

邏輯：供給端看，乙二醇國(guó)內(nèi)生產(chǎn)裝置近期變動(dòng)較為頻繁，供給恢復(fù)尚不及預(yù)期，從裝置負(fù)荷來看，乙二醇國(guó)內(nèi)裝置平均負(fù)荷下降5.37個(gè)百分點(diǎn)至56.92%，其中，煤制裝置負(fù)荷率下降近18個(gè)百分點(diǎn)至49.45%；往后看，檢修多持續(xù)至下月上旬；需求端看，當(dāng)前聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，庫(kù)存也在較低水平，但市場(chǎng)存在需求減弱的預(yù)期。

操作策略：乙二醇價(jià)格前期下跌幅度較大，同期乙二醇實(shí)際供給恢復(fù)并不如預(yù)期，加上近期裝置變動(dòng)頻繁，供給擾動(dòng)影響較大，短期或偏強(qiáng)。但裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期仍是后期主要的壓制因素。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期

紙漿觀點(diǎn)：內(nèi)盤木漿弱勢(shì)未變，操作維持區(qū)間上拋下買

邏輯：紙漿現(xiàn)貨端變化趨于走弱。雖然下游對(duì)木漿消耗量較高，但由于直銷比例增加及對(duì)未來終端增長(zhǎng)信心不足，因此現(xiàn)貨端采購(gòu)一直剛需為主，難以產(chǎn)生對(duì)于紙漿價(jià)格的明顯向上拉動(dòng)。闊葉漿由于自身均衡問題出現(xiàn)外盤報(bào)價(jià)下調(diào)，闊葉漿的走弱會(huì)從信心上引起木漿整體趨弱。10月開始的價(jià)格走弱目前并沒有利好消息來扭轉(zhuǎn)，那這種弱勢(shì)大概率仍將維持。技術(shù)端，紙漿當(dāng)前價(jià)格面臨幾大壓力，一方面均線系統(tǒng)下壓，當(dāng)前面臨比較明顯的壓力，另一方面，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利窗口在逐步下移，不斷壓制價(jià)格反彈空間。而量?jī)r(jià)角度看，反彈動(dòng)能日益趨弱。因此，本周下行風(fēng)險(xiǎn)加大。但當(dāng)前價(jià)格確實(shí)處于歷史低位附近，基本面無(wú)惡化的情況下，不存在大跌空間。維持震蕩略偏弱判斷。

操作策略：價(jià)格均衡區(qū)間在4500-4650，如果價(jià)格的到達(dá)區(qū)間上下軌正負(fù)10個(gè)點(diǎn)左右時(shí)可上拋下買，否則，等待為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：利空因素：全球股市下行帶來的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開工降低。利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購(gòu)超預(yù)期；人民幣大幅貶值

有色金屬

銅觀點(diǎn):關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息，銅價(jià)有望延續(xù)升勢(shì)

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)議息利好，繼續(xù)推動(dòng)銅價(jià)回升。整體來看，本月底按期脫歐基本無(wú)望，英國(guó)首相鮑里斯.約翰遜呼吁通過提前大選來盡快完成脫歐程序；歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI初值延續(xù)疲軟，同時(shí)央行長(zhǎng)德拉基對(duì)經(jīng)濟(jì)言論偏悲觀，經(jīng)濟(jì)下行陰云籠罩金融市場(chǎng)。微觀層面，智利國(guó)家銅業(yè)公司表示智利8個(gè)銅礦廠中，目前6個(gè)銅礦廠保持運(yùn)作正常，此次罷工雖對(duì)銅精礦生產(chǎn)影響較小，但智利地區(qū)內(nèi)港口及運(yùn)輸有所受限。另下周關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)月底議息會(huì)議以。技術(shù)圖形上來，倫銅日線均線多頭排列；周線MACD紅柱繼續(xù)擴(kuò)大，中美貿(mào)易緊張關(guān)系緩和為銅價(jià)提供上漲動(dòng)力。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5850-6030美元/噸。

操作上，繼續(xù)短線逢低買入。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加過快、人民幣沖高回落

鋁觀點(diǎn)：去庫(kù)表現(xiàn)中性，短期鋁價(jià)震蕩

邏輯：宏觀上，本周迎來密集的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，包括歐美第三季度GDP及中國(guó)官方制造業(yè)PMI，宏觀事件上聚焦周四美聯(lián)儲(chǔ)議息決議，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息是大概率事件。產(chǎn)業(yè)上，上周周一公布去庫(kù)數(shù)據(jù)偏低，鋁價(jià)遭受拋壓，現(xiàn)貨走貨相對(duì)理想，幫助鋁價(jià)收回部分跌幅。短期上看，供應(yīng)進(jìn)度低于預(yù)期，消費(fèi)維持平穩(wěn)，使得鋁價(jià)呈現(xiàn)整理的態(tài)勢(shì)，中期依舊會(huì)步入下行。下行動(dòng)力源自供應(yīng)邊際的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降。供應(yīng)上，盡管百礦、神火的投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，但四季度不乏其他項(xiàng)目的投產(chǎn)，產(chǎn)量增速將回升。消費(fèi)端，從中間材加工的訂單看，10月的消費(fèi)表現(xiàn)基本與9月持平，未見有明顯好轉(zhuǎn)；內(nèi)外鋁價(jià)比值高企，基礎(chǔ)鋁材出口盈利窗口微小，持續(xù)對(duì)鋁材出口造成壓力。成本上，原料端的氧化鋁價(jià)格小幅上攻，但向上基本沒有更多空間，短期受環(huán)保和復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不佳的支撐下維持平穩(wěn)，但后期面臨下跌壓力?？傮w上，短期現(xiàn)貨保持去庫(kù)的狀態(tài)給鋁價(jià)帶來支撐，但難推動(dòng)鋁價(jià)往上走得更遠(yuǎn)。操作上，空單持有或繼續(xù)逢高沽空。

操作建議：中長(zhǎng)線空單持有或逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒快速切換；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

鋅觀點(diǎn)：關(guān)注宏觀情緒指引，短期滬鋅期價(jià)震蕩偏弱態(tài)勢(shì)或難改

邏輯：從國(guó)內(nèi)鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應(yīng)態(tài)勢(shì)，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出恢復(fù)，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；消費(fèi)暫時(shí)以穩(wěn)為主，但今年后期面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。短期國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存小幅波動(dòng)，后期將緩慢累積。而國(guó)外由于鋅供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。宏觀方面，本周重要宏觀數(shù)據(jù)和事件集中，關(guān)注宏觀預(yù)期的變化和指引。預(yù)計(jì)短期鋅價(jià)內(nèi)弱外強(qiáng)態(tài)勢(shì)延續(xù)，且滬鋅期價(jià)震蕩偏弱態(tài)勢(shì)或難改。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：關(guān)注鉛出口表現(xiàn)，短期滬鉛期價(jià)有望偏弱運(yùn)行

邏輯：倫鉛期價(jià)高位波動(dòng)，但對(duì)滬鉛期價(jià)的提振有限，目前來看，滬鉛期價(jià)運(yùn)行以國(guó)內(nèi)基本面所主導(dǎo)。國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應(yīng)環(huán)比均已回升，且后期將進(jìn)一步釋放。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)已轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛維持深貼水，使得下游采購(gòu)偏向于再生鉛，整體消費(fèi)將季節(jié)性趨弱。短期國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存向上拐點(diǎn)已確認(rèn)。目前關(guān)注鉛出口情況，預(yù)計(jì)實(shí)際通過出口轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)供應(yīng)壓力的幅度或不大。此外，滬鉛1911合約持倉(cāng)量加快減少，其擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)正逐漸緩解。因此，短期滬鉛期價(jià)有望呈現(xiàn)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期價(jià)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：歐銀按兵不動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)何去何從

邏輯：就本月數(shù)據(jù)來看，月初的非農(nóng)雖然就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，但失業(yè)率錄得50年新低，顯然并不支持持續(xù)降息。但是后續(xù)公布耐用品訂單及零售數(shù)據(jù)不及預(yù)期，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景所面臨的不確定性加大。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在上次降息后，出現(xiàn)分歧也預(yù)示著本次議息的任務(wù)艱巨。

或許最有可能出現(xiàn)的情況是，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次降息，但是打壓后續(xù)降息預(yù)期。鮑威爾在第一次降息后，便明確表示大加息周期中的小調(diào)整，并且美國(guó)的就業(yè)和通脹并沒有明顯惡化。鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的表述也沒有悲觀，而是穩(wěn)固和信心。降息主要是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩、國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)和通脹受抑制擔(dān)憂情緒做出的貨幣反饋，并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)舉步維艱。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息

農(nóng)產(chǎn)品

豆粕觀點(diǎn)：多空焦灼等待經(jīng)合會(huì)，蛋白粕短空長(zhǎng)多

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度加快。中國(guó)出臺(tái)穩(wěn)外貿(mào)、放配額等措施，中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)，后續(xù)中國(guó)或大量采購(gòu)美豆，關(guān)注11月智利亞太經(jīng)合會(huì)中美協(xié)議落地情況。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，能繁母豬存欄預(yù)計(jì)將見底回升，產(chǎn)能修復(fù)將利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，中長(zhǎng)期看漲。

操作建議：短期區(qū)間偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

玉米觀點(diǎn)：新糧上市壓力漸增，期價(jià)或延續(xù)偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣停止投放對(duì)市場(chǎng)心態(tài)略有支撐。新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長(zhǎng)期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，其他地區(qū)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)新季玉米產(chǎn)量同比去年相差不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購(gòu)較為謹(jǐn)慎壓低收購(gòu)價(jià)，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國(guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫(kù)存偏低，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫(kù)開啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，但長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：逢高空

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情

生豬觀點(diǎn)：壓欄加劇供需缺口，豬價(jià)繼續(xù)上漲

邏輯：供給端，當(dāng)前國(guó)內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策鼓勵(lì)鼓勵(lì)復(fù)產(chǎn)需時(shí)間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊，當(dāng)前養(yǎng)殖利潤(rùn)異常豐厚令部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，屠企不得不不斷上調(diào)收購(gòu)價(jià)以緩解生豬采購(gòu)難度。需求端，隨著全國(guó)大部分地區(qū)氣溫逐步下降影響，肉類需求略有好轉(zhuǎn)，供需雙面利好豬價(jià)。綜上預(yù)計(jì)生豬價(jià)格持續(xù)保持高位上漲。

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、疫苗研發(fā)進(jìn)度提前

油脂觀點(diǎn)：10月馬棕出口或超預(yù)期，油脂震蕩偏強(qiáng)

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，加上10月馬棕出口增長(zhǎng)或超預(yù)期，外盤漲勢(shì)強(qiáng)勁。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，近期豆油成交持續(xù)放量。綜上，國(guó)內(nèi)持續(xù)購(gòu)買美豆，后期棕油到港量增加，空頭因素仍存，油脂謹(jǐn)慎看多。

展望：棕櫚油：震蕩偏強(qiáng)；豆油：震蕩偏強(qiáng)；菜油：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕增產(chǎn)超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨平穩(wěn)，期貨震蕩

邏輯：上周，外盤原糖小幅震蕩，鄭糖小幅震蕩。本榨季糖廠轉(zhuǎn)結(jié)庫(kù)存只有36萬(wàn)噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅(jiān)挺。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場(chǎng)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。鄭糖短期預(yù)計(jì)無(wú)太大利空打壓，現(xiàn)貨難有深跌，季節(jié)性因素主導(dǎo)行情。中期內(nèi)，宏觀及政策不確定性大，給鄭糖帶來干擾；廣西甘蔗市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)不確定性加大。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：?jiǎn)芜呌^望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：新棉收購(gòu)價(jià)格上行 關(guān)注下游訂單持續(xù)性

邏輯：

供應(yīng)端，新季美棉棄耕率降低，USDA預(yù)期產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉花種植面積增加，預(yù)期增產(chǎn)；國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存同比增加，新棉收購(gòu)集中展開，新棉收購(gòu)價(jià)整體上行。

需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期良好，紡織服裝出口訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)增幅加快，下游紗線價(jià)格穩(wěn)定，下游訂單季節(jié)性緩慢恢復(fù)。

綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，中美新一輪磋商利好持續(xù)發(fā)酵，美棉保持強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩走勢(shì)，關(guān)注新棉收購(gòu)情況。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國(guó)棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率