股 指

【市場要聞】

1、國家領導人強調，要把區(qū)塊鏈作為核心技術自主創(chuàng)新的重要突破口，明確主攻方向，加大投入力度，著力攻克一批關鍵核心技術，加快推動區(qū)塊鏈技術和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。要強化基礎研究，提升原始創(chuàng)新能力，努力讓我國在區(qū)塊鏈這個新興領域走在理論最前沿、占據(jù)創(chuàng)新制高點、取得產(chǎn)業(yè)新優(yōu)勢。

2、證監(jiān)會啟動全面深化新三板改革；一是優(yōu)化發(fā)行融資制度，構建多元化發(fā)行機制；二是完善市場分層，設立精選層，引入公募基金等長期資金；三是建立掛牌公司轉板上市機制，符合條件的精選層企業(yè)可直接轉板上市；四是加強監(jiān)督管理，實施分類監(jiān)管，研究提高違法成本；五是健全市場退出機制，完善摘牌制度。

3、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部：預計全年糧食實現(xiàn)增產(chǎn)，總產(chǎn)量穩(wěn)定在1.3萬億斤以上；生豬生產(chǎn)整體上進入止降回升的轉折期，年底前生豬生產(chǎn)產(chǎn)能有望探底回升，明年有望基本恢復到正常水平。

4、10月25日晚，中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。雙方同意妥善解決各自核心關切，確認部分文本的技術性磋商基本完成。雙方確認就美方進口中國自產(chǎn)熟制禽肉、鯰魚產(chǎn)品監(jiān)管體系等效以及中方解除美國禽肉對華出口禁令、應用肉類產(chǎn)品公共衛(wèi)生信息系統(tǒng)等達成共識。雙方牽頭人將于近期再次通話，在此期間工作層將持續(xù)抓緊磋商。

5、中國9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5755.8億元，同比下降5.3%，降幅比8月份擴大3.3個百分點。1-9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額45933.5億元，同比下降2.1%，降幅比1-8月份擴大0.4個百分點。

【觀點】

9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，GDP同比增速繼續(xù)回落，但同時工業(yè)增加值增速則小幅回升，此外固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行，其中房地產(chǎn)投資持平，基建投資繼續(xù)回升，僅制造業(yè)投資表現(xiàn)疲弱，整體看，與上月相比，國內經(jīng)濟整體略有好轉。國際方面，中美貿易談判出現(xiàn)實質性進展，同時美聯(lián)儲10月降息的概率正在增大。期指短線維持區(qū)間震蕩的可能性較大。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨:維持。唐山普方坯3360（0）；螺紋維持，杭州3680（0），北京3630（0），廣州4150（0）；熱卷維持，上海3510（0），天津3530（0），樂從3640（0）；冷軋微降，上海4220（-10），天津4040（0），樂從4260（0）。

2、利潤：維持。即期普方坯盈利278，螺紋毛利455（不含合金），熱卷毛利65，華東電爐毛利-149。

3、基差：縮小。螺紋01合約438，05合約571；熱卷01合約142，05合約266。

4、供給：減少。10.24螺紋354（0），熱卷306（-11），五大品種1016（-10）。2019年9月全球粗鋼產(chǎn)量同比下降0.3%至1.52億噸，中國粗鋼產(chǎn)量同比上升2.2%至8280萬噸。

5、需求：全國建材成交量20（-0.9）萬噸。

6、庫存：延續(xù)去化。10.24螺紋社庫401（-31），廠庫246（0）；熱卷社庫220（-18），廠庫89（-5）；五大品種整體庫存1501（-73）。

7、總結：整體供需雙降，螺紋去庫有所放緩，廠庫維持，熱卷產(chǎn)量同期新低，去庫加速。短期看，熱卷受虧損及大廠檢修影響，產(chǎn)量下降，但長材產(chǎn)量依然維持，需求端季節(jié)性下行，貿易商則加快庫存去化，廠庫端壓力增加，現(xiàn)貨價格承壓；但盤面率先下跌，當前估值相對中性，反彈仍可能延續(xù)，但高度可能有限。中長期看，華北秋冬季實際限產(chǎn)仍更多取決于大氣條件，則01合約仍面臨需求端冬儲博弈和地產(chǎn)下行的雙重壓力，維持偏空思路。

鐵礦石

1、現(xiàn)貨：維持。唐山66%干基含稅現(xiàn)金出廠880（0），日照金布巴624（0），日照PB粉688（0），62%普氏87.65(0.6)；張家港廢鋼2410（0）。

2、利潤：維持。PB粉20日進口利潤-52。

3、基差：縮小。PB粉01合約120，05合約183；金布巴粉01合約50，05合約113。

4、供給：10.18澳巴發(fā)貨量1966（-121），北方六港到貨量733（-257）。

5、需求：10.24，45港日均疏港量268（-33），64家鋼廠日耗36.34（-11.4）。

6、庫存：10.24，45港12836（112），64家鋼廠進口礦1451（-80），可用天數(shù)32（2），61家鋼廠廢鋼庫存265（4）。

7、總結：鋼廠產(chǎn)能利用率維持、但日耗和疏港量均大幅回落，廠庫去化，但可用天數(shù)回升，到港依然偏高，港庫延續(xù)積累。廠庫創(chuàng)出年度低點，盤面補庫預期強烈。中長期看，鐵礦石供需兩端均將面臨季節(jié)性下滑，港口庫存恐維持平衡和季節(jié)性積累，自身驅動依然較弱，波動加大，整體行情恐跟隨鋼材。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤250元，噸焦炭利潤100元。

價格：澳洲二線焦煤142.25美元，折盤面1170元，一線焦煤167美元，折盤面1350，內煤價格1350元，蒙煤1450元；最便宜焦化廠焦炭出廠價折盤面1850左右，主流價格折盤面1900元左右，港口報價1830。

開工：全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率74.55%（+0.28%），全國樣本焦化廠產(chǎn)能利用率76.99%（-1.03%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存274.41（+13.58）萬噸，煉焦煤港口庫存766（+10.5）萬噸，煉焦煤鋼廠焦化廠庫存1698.33（+42.95）萬噸。焦化廠焦炭庫存51.48（+5.3）萬噸，港口焦炭庫存444.8（-4.2）萬噸，鋼廠焦炭庫存457.12（-3.31）萬噸。

總結：從估值上看，鋼廠利潤具有明顯的“天花板”效應，焦煤焦炭上方空間有限。從驅動上看，目前焦煤基本面仍顯弱勢，但10月份供需存在大幅邊際改善的可能，期貨價格受潛在的交割不確定性影響較大；對于焦炭來講，去產(chǎn)能影響較為有限，自身矛盾較小，價格走勢跟隨鋼材價格，目前盤面價格接近焦化廠利潤盈虧線，短期內繼續(xù)下跌動能有限，但缺乏上漲的驅動。

動力煤

現(xiàn)貨：下跌。CCI指數(shù)：5500大卡570（-1），5000大卡499（-1），4500大卡443（0）。

期貨：主力1月基差5.6，持倉10.54萬手（夜盤-1.56萬手）。3月、5月基差分別為13.2和17.4，1-5價差11.8。

供給：9月原煤產(chǎn)量32414萬噸，同比+4.4%，環(huán)比+2.57%；9月煤及褐煤進口量3028.8萬噸，環(huán)比-8.08%，同比+20.48%；9月動力煤進口884萬噸，同比+33.74%，環(huán)比-10.25%。

需求：六大電日耗62.52（-0.39）萬噸。

庫存：六大電1626.37（+21.23）萬噸，可用天數(shù)26.01（+0.5）；秦港672（-6.5）萬噸，曹妃甸港459.5（-4）萬噸，國投京唐港201（-1）萬噸，廣州港259.9（+0.5）萬噸；10.25長江口623（周-39）萬噸。

運費：波羅的海干散貨運價指數(shù)（BDI）1801（+16）；中國沿海煤炭運價指數(shù)919.26（+11.92），其中秦皇島-廣州（5-6萬DWT）47.1（+0.4），秦皇島-上海（4-5萬DWT）36.3（+0.5）。

綜述：國內外價差仍大于港口產(chǎn)地倒掛空間，在進口限制未加強之前，港口現(xiàn)貨估值仍稍偏高，基差中性，期貨估值中性稍偏高。供應回升而需求進入淡季。電廠庫存雖處高位，但仍有補庫空間，關注電廠補庫持續(xù)性。動力煤供需過剩格局不改，鄭煤長期趨勢向下。但目前盤面仍在年度長協(xié)價附近，繼續(xù)向下空間受限，但又無較強上漲邏輯支撐，中短期內動力煤或以震蕩運行為主。1-5月間價差仍處季節(jié)性低位，關注正套機會。

原油

1、盤面綜敘

周五NYMEX原油期貨收漲0.71%報56.63美元/桶，周漲5.12%。布油收漲0.42%，報61.65美元/桶，周漲4.33%。上期所原油期貨1912合約夜盤收漲0.91%，報456.70元人民幣/桶。美國原油庫存意外下滑，以及對歐佩克和其盟友加大減產(chǎn)等消息支撐油價

美國能源信息署（EIA）報告顯示美國上周原油庫存意外下降，美國至10月18日當周EIA原油庫存減少169.9萬桶，預期增加223.2萬桶，前值增加928.1萬桶。因煉廠日煉油量增加42.9萬桶，且原油進口下滑。上周美國汽油庫存減少310萬桶，分析師預期為減少230萬桶。上周美國原油產(chǎn)量依然維持在1260萬桶/日的紀錄高位。

美國油服貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，美國10月25日當周石油鉆井總數(shù)減少17口，為4月來最大單周降幅。

總結:

目前煉油廠秋季檢修高峰期已過，預計煉廠需求將環(huán)比回升。

國際能源署(IEA)把2019年和2020年的全球石油日需求增長預測分別下調了10萬桶至100萬桶和120萬桶。EIA月報調降19年和20年需求。opec月報調降19年需求，20年需求未變。

美國鉆機數(shù)量繼續(xù)下滑，市場市場對美國原油明年的產(chǎn)量增長悲觀，預計明年完井快于鉆井較難持續(xù)，新井投產(chǎn)速度將會放緩，老井在第二年產(chǎn)量將會較第一年下滑。

中東地緣問題仍存在。中東局勢不穩(wěn)定，對油價有脈沖影響。也對油價的底部有一定的抬升作用。

最新數(shù)據(jù)顯示，美國頁巖油盈虧平衡點在41左右，美國半周期成本市場采用50美元/桶為線，低于50美元/桶會影響投資。所以從美國頁巖油角度看，下存在成本方面的支撐。建議油價震蕩思路對待。

聚烯烴

期貨市場：LLDPE2001收盤7320,持倉量62.4萬手；PP2001收盤8083，持倉量63.6萬手。

現(xiàn)貨市場：LLDPE華東7600（0），中國CFR進口851美元；

PP余姚粒料8700，臨沂粉料8275；拉絲與共聚價差-550。

基差：LLDPE基差395；1-5價差110；PP山東基差440，浙江基差615，1-5價差361。

利潤：LL：乙烯法利潤1202，甲醇法盤面-229；進口利潤307；

PP：丙烯折算PP利潤615，甲醇法盤面551，丙烷脫氫折算PP利潤2340，拉絲進口利潤139，PP共聚進口利潤349；

庫存：PE：中石化(華北、華東、華南部分企業(yè))3.93萬噸（-0.72）；PE：華東社會庫存11.58萬噸（-0.37）；PP：社庫9.61萬噸（-0.31），上游1.76（-0.11）；

兩油庫存：67.5(-3)萬噸

開工率：LL-華東下游82%；

PP:下游塑編57%，共聚注塑66%，BOPP53.2%；

綜述：PE現(xiàn)貨估值有所修復，進口盈利，基差為正，整體估值中性偏高，邊際驅動向下；PP現(xiàn)貨估值偏高，期貨估值偏低，進口小幅盈利，邊際驅動向下。目前聚烯烴波動率下降的原因在于，未來產(chǎn)能投放的預期提前消化，而期貨結構的現(xiàn)狀使得多空的安全邊際都大大降低。預計后市震蕩偏弱。

PVC

1.現(xiàn)貨市場：成品下行趨緩、電石及燒堿穩(wěn)定。

PVC：華東乙烯法7075（+0），華東電石法6615（+0），西北電石法6440（+0）；

西北電石3025（+0），山東32%液堿785（+0）。

2.期貨市場：期貨下行，基差走強。

期貨：01合約6340（-5），05合約6240（+10），09合約6225（+0）；

基差：01合約275（+5），05合約375（-10），09合約390（+0）；

月差：1-5價差100（-15），5-9價差15（+10）；

3.價差：乙電價差高位；區(qū)域價差穩(wěn)定；近期非標缺貨，3、5型均走強

乙電價差460（+0）；華東-華北120（+0），華東-華南-100（+0）；3型-5型350（-30），8型-5型350（-20）。

4.利潤：電石法利潤中低位，乙烯法利潤中高位；出口窗口打開。

華東電石法79（+0），華東乙烯1228（-233），出口利潤84（+31），進口利潤258（+37）。

5.供給：

上周檢修進入最高峰，新增檢修產(chǎn)能338萬噸（+241），復工229萬噸（+229），正在檢修產(chǎn)能475萬噸（+109），計劃檢修產(chǎn)能82萬噸（-488）；本周開工率回復至85%。

9月PVC粉產(chǎn)量160萬噸，環(huán)比減少2%，同比增加6%。

6.需求：

下游加工廠：開工率穩(wěn)定，華南74%，華北69%。

基建：基建投資完成額9月同比增加4.5%，突破過去12個月震蕩區(qū)間，關注持續(xù)性。

房地產(chǎn)：銷售、新開工、施工、竣工周期錯配，竣工相對其他環(huán)節(jié)持續(xù)低位。

出口：PVC粉9月出口4.1萬噸，環(huán)比增加7%，同比增加10%，1-9月累計同比下降13%；PVC地板8月出口34.7萬噸，環(huán)比減少7%，同比增加5%，1-9月累計同比增加19%。

7.庫存：國慶后第二周去庫趨緩，庫存壓力逐漸彰顯。整體庫存環(huán)比減少1%，同比增加44%；工廠庫存環(huán)比增加6%，同比減少10%；下游加工廠繼續(xù)補庫，環(huán)比增加3%，同比增加80%；倉庫庫存環(huán)比減少6%，同比增加36%；貿易商庫存環(huán)比增加5%，同比增加69%。

8.總結：

目前PVC整體估值中性，驅動中性偏弱。當前價格處于近四個月低位，而未來一段時間供給偏緊，需求正處旺季，若庫存快速去化，則價格易漲難跌。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：液氨下行趨緩；甲醇轉下行；尿素下跌趨緩。

尿素：山東1680（+10），東北1740（+0），江蘇1710（+10）；

液氨：山東2740（-60），河北2759（+0），河南2575（+0）；

甲醇：西北2000（+0），華東2065（-40），華南2065（-30）；

2.期貨市場：期貨下行企穩(wěn)，基差走強。

期貨：01合約1680（-3），05合約1757（+0），09合約1719（+0）；

基差：01合約10（+3），05合約-67（+0），09合約-29（+0）；

月差：1-5價差-77（-3），5-9價差38（+0）；

3.價差：合成氨/尿素價差擴大，尿素/甲醇價差收斂；產(chǎn)區(qū)/銷區(qū)價差持續(xù)回歸。

合成氨制尿素加工費99（+44）；尿素-甲醇-385（+50）；山東-東北-60（+10），山東-江蘇-30（+0）；

4.利潤：尿素各工藝利潤良好；下游復合肥利潤尚可，三聚氰胺利潤持續(xù)回升。

華東水煤漿512（-10），華東航天爐321（+0），華東固定床166（+0），西北氣頭117（+0），西南氣頭339（+0），硫基復合肥187（-1），氯基復合肥321（+13），三聚氰胺-238（-30）。

5.供給：

上周供給繼續(xù)緩解，尿素企業(yè)開工率61.01%，環(huán)比減少1.61%，同比增加10%；日產(chǎn)量13.66萬噸，環(huán)比減少1.61%，同比下降4%。

6.需求：

尿素工廠：上周平均預收天數(shù)從5.8天降至5.6天；產(chǎn)銷比84.9%，持續(xù)高位。

復合肥：去庫階段，開工率32.92%（-0.53%），庫存89.5萬噸（+1.2）。

人造板：房地產(chǎn)基建低迷，人造板持續(xù)低迷；刨花板、膠合板及纖維板窄幅震蕩。

三聚氰胺：尿素下行，三聚氰胺毛利上行至-208（+69），開工率64.08%（+1.14%）。

出口：印標東海岸270.27CFR，折國內到港價1789元/噸，對出口影響有限。

7.庫存：工廠庫存略高，預售正常；港口因印標，集港量略有增加。

工廠庫存大幅增加至72.2萬噸，環(huán)比增加17.21%，同比增加57.64%；港口庫存36萬噸，同比減少24%。

8.總結：

目前尿素整體估值偏高，驅動偏弱。目前距冬季備肥仍有一段時間，預計中期需求增幅不及供給增幅，基差有利時可作為空頭配置。

油脂油料

1.期貨價格:

10月21-25日，CBOT11月大豆收922.75美分/蒲，跌11美分。01月大豆收936.75美分/蒲，跌10.5美分。DCE1月豆粕3046元/噸，漲60,1月豆油6186元/噸，漲152,1月棕櫚油5068元/噸，漲260。美豆有走勢強勁及對馬來棕櫚出口預期轉好，帶動油脂上行。

2.現(xiàn)貨價格：

10月21日-25日，沿海一級豆油6350-6410元/噸，漲150-300元/噸。沿海24度棕櫚油5050-5140元/噸，漲100-130元/噸。沿海豆粕3070-3270元/噸，周比漲30-90元/噸。

3.基差與成交：

10月25日，華東地區(qū)一級豆油12月提貨，基差2001（220-250），基差周比漲20-50元/噸，豆油成交26.3萬噸，前一周17.8萬噸，最近三周豆油成交持續(xù)放量，但開機恢復豆油商業(yè)庫存周比小幅累積。豆粕華東12-1月提貨基差2001（60），4-5月提貨2009（50），6-9月提貨2009（30），豆粕成交245萬噸，前一周75萬噸，去年同期55萬噸，上周豆粕成交顯著放量，相當于正常水平3倍左右。

4.信息與基本面：

（1）10月25日晚，中共中央政治局委員、國務院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。雙方同意妥善解決各自核心關切，確認部分文本的技術性磋商基本完成。

（2）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部新聞辦公室10月25日發(fā)布云南省楚雄州楚雄市排査岀非洲豬瘟疫情。楚雄市東瓜鎮(zhèn)一養(yǎng)殖戶排查出非洲豬瘟疫情，疫情發(fā)生時，該養(yǎng)殖戶存欄生豬15頭，發(fā)病3頭，死亡3頭。

（3）在農(nóng)業(yè)農(nóng)村部25日舉行的新聞發(fā)布會上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)展規(guī)劃司司長魏百剛指出，2019年前三季度，生豬生產(chǎn)呈現(xiàn)恢復態(tài)勢，預計明年有望基本恢復到正常水平。

5.走勢邏輯分析：

從基本面來看(8月、9月、10月USDA月度供需報告及9月季度庫存報告)，19/20年度油脂油料市場邊際持續(xù)好轉，長期給蛋白底部價格以良好支撐。中美第十三輪經(jīng)貿會晤令市場暫時告別經(jīng)貿沖突的影響，回歸基本面，在此背景下國內蛋白價格階段性處于大豆進口成本引導的狀態(tài)，但近期美豆反彈動能乏力令豆粕承壓，但9月底開始豆粕近遠月合約持續(xù)增倉，資金持續(xù)關注豆粕。

雞蛋

1.現(xiàn)貨市場：10月25日，大連報價5.35元/斤（+0.04），德州5.25（-0.15），館陶5.07（+0.18），浠水5.07（-0.11），北京大洋路5.51（-0.11），東莞5.4（+0.08）。周末雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲。

2.供應：芝華最新數(shù)據(jù)顯示，9月全國蛋雞總存欄量為14.08億只，環(huán)比增加0.28%，同比增加8.46%。在產(chǎn)蛋雞存欄量11.52億只，環(huán)比增加1.91%，同比增加5.82%，新增開產(chǎn)量大于淘汰量。后備雞存欄量為2.57億只，環(huán)比下降6.43%，同比增加22.12%，青年雞及育雛雞均減少。育雛雞補欄量環(huán)比下降9.7%，同比增加36.22%。2萬只以下規(guī)模蛋雞養(yǎng)殖戶增加，2萬只-10萬只以及10萬只以上減少，受9月份養(yǎng)殖戶惜淘影響，育雛雞補欄量環(huán)比減少，而今年環(huán)保影響減弱，補欄同比增加。7月份育雛雞補欄量減少，同時9月份養(yǎng)殖戶惜淘，導致9月份青年雞存欄量下滑6.43%。2萬只以下以及2萬只-10萬只規(guī)模蛋雞養(yǎng)殖戶減少，10萬只以上增加。雞齡結構年輕化緩解明顯，中大蛋占比增加。后備雞占比降至20.5%。開產(chǎn)小蛋占比增加0.25%，中蛋占比增加1.93%，大蛋占比增加2.48%。450天以上即將淘汰雞齡占比減少1.59%，其中450-480天占比減少，而570天以上老雞占比仍較大，部分養(yǎng)殖戶存惜淘情緒。

3.養(yǎng)殖利潤：截至10月18日，蛋雞養(yǎng)殖利潤89.1元/羽，隨著蛋價上漲，蛋雞養(yǎng)殖利潤再度回升，處于歷史高位；蛋雞苗4.49元/羽，持續(xù)走高，部分養(yǎng)殖戶看好后市，補欄雞苗；淘汰雞價格繼續(xù)走高至18.76元/公斤，亦處于歷史高位。

4.總結：豬價預期堅挺將繼續(xù)對蛋價產(chǎn)生支撐。今年豬價上漲令雞蛋價格頻現(xiàn)逆季節(jié)性運行，國慶節(jié)后豬價的飆升刺激禽蛋價格上漲，雞蛋價格淡季不淡，而從雞蛋自身基本面來看，雖然存在產(chǎn)能恢復以及交割題材等預期，但中短期市場節(jié)奏受情緒以及后期市場將階段性交易春節(jié)備貨等題材影響。持續(xù)關注資金博弈情況以及淘汰雞情況。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2001～1826；CS1909～2176；

2、CBOT玉米：395.2；

3、玉米現(xiàn)貨價格：松原1700；濰坊1920；錦州港1760-1780；南通1920；蛇口1940。

4、淀粉現(xiàn)貨價格：榆樹主流2300；山東主流2390；廣東主流2570。

5、玉米基差：DCE：-60；淀粉基差：214；

6、相關資訊：

1）南北新糧陸續(xù)上市，市場供應壓力增大。

2）南北港庫存偏低，貿易意愿不足。

3）中美貿易達成初步協(xié)議，但市場觀望仍在，CBOT玉米回調。

4）國內生豬存欄仍低，生豬養(yǎng)殖利潤回升，豬疫仍存，飼料玉米需求繼續(xù)偏弱，但遠期需求預期提升。

5）淀粉加工企業(yè)開工率略升，利潤提升，庫存略增，淀粉庫存小幅增長，原料用玉米需求尚可。

7、主要邏輯：南北玉米陸續(xù)上市，市場壓力增大，深加工企業(yè)開工率略升，利潤提升，原料用玉米需求尚可。國內生豬存欄續(xù)降、飼料玉米需求仍顯疲軟，存欄逐步恢復，遠期飼用玉米需求提升。中美貿易談判又現(xiàn)觀望，CBOT玉米回調，國內玉米繼續(xù)承壓，總體趨勢依然偏弱，淀粉跟隨波動。