宏觀策略

今日市場關(guān)注：

法國三季度GDP初值

美國10月ADP就業(yè)人數(shù)變動、三季度PCE初值、三季度GDP初值

加拿大央行議息會議

北京時間10月31日2:00，美聯(lián)儲議息會議

全球宏觀觀察：

多部委發(fā)布指導意見及專項行動計劃，旨在促進制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。昨日，工信部發(fā)布《加快培育共享制造新模式新業(yè)態(tài)、促進制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》，意見指出，未來將通過新型基礎(chǔ)設施建設、鼓勵企業(yè)通過內(nèi)網(wǎng)改造升級為共享制造提供信息網(wǎng)絡支撐以及引導和推動金融機構(gòu)為新型制造業(yè)提供金融服務等方式，全方位多層次促進制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。同時，工信部聯(lián)合發(fā)改委、教育部、財政部等十三個部門聯(lián)合發(fā)布《制造業(yè)設計能力提升專項行動計劃（2019-2022年）》，提出爭取用4年左右的時間，推動制造業(yè)短板領(lǐng)域設計問題有效改善，工業(yè)設計基礎(chǔ)研究體系逐步完備，公共服務能力大幅提升，人才培養(yǎng)模式創(chuàng)新發(fā)展。上述舉措的出臺，將為“中國制造2025”打下堅實的基礎(chǔ)，令制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈更加完整，進而使得經(jīng)濟在應對風險時更有韌性。

厄爾尼諾影響，生態(tài)環(huán)境部將加大冬季大氣污染綜合治理力度。昨日，生態(tài)環(huán)境部在例行新聞發(fā)布會上表示，2020年是打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的目標年、關(guān)鍵年，2019-2020年秋冬季攻堅成效直接影響2020年目標的實現(xiàn)。受厄爾尼諾影響，今年秋冬季氣象條件整體偏差，不利于大氣污染物擴散，這就要求以更大的力度、更實的措施抵消不利氣象條件帶來的負面影響。

金融期貨

期指：存量市博弈，繼續(xù)反復

邏輯：昨日早盤走弱，一是區(qū)塊鏈分流場內(nèi)資金，二是部分白馬業(yè)績暴雷，如白云機場，三是業(yè)績符合預期的人氣股滬電股份無征兆大跌，Q3股東人數(shù)驟增之后，部分

資金在業(yè)績披露完畢后選擇兌現(xiàn)利潤。在早盤無資金接力的背景下，強勢概念區(qū)塊鏈也在尾盤分化，部分個股天地板進一步拖累市場人氣，最終創(chuàng)業(yè)板大跌。之所以本

輪反彈延續(xù)性差，部分原因在于目前仍是存量資金博弈，資金選擇在熱點板塊間快速切換，無法形成向上凝聚力。于是對于后市，我們?nèi)越ㄗh謹慎為宜，短線觀望，并

觀察11月5日MLF利率以及四中全會是否釋放超預期信號。

操作策略：觀望

風險：1）三季報惡化

期債：陰跌繼續(xù)

邏輯：昨日，市場延續(xù)陰跌態(tài)勢。因央行自然回籠2500億資金，市場對于TMLF的期盼進一步加深，受此預期推動早盤債市一度有所回暖。之后，隨著這一預期落空，市

場再度重回下跌。午后受媒體消息稱廣東省可能提前發(fā)行地方債的消息影響，收益率繼續(xù)上揚。當下看，盡管資金面已經(jīng)平復，但市場仍未走出貨幣政策難超預期寬松

的陰影，同時，目前收益率水平相對吸引力不足，市場缺乏持續(xù)做多的理由。建議投資者暫且觀望。策略方面，基差套利仍可關(guān)注。

操作建議：觀望

風險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：需求緩慢回落，鋼價區(qū)間震蕩

邏輯：現(xiàn)貨價格小幅上漲，上海螺紋3700元/噸；建材成交較好。大漢供應鏈數(shù)據(jù)顯示，隨著利潤連續(xù)下降，中西南地區(qū)建材產(chǎn)量開始回落，出庫繼續(xù)下降，但仍維持相對高位，社會庫存加速去化，疊加近期廢鋼供給連續(xù)收緊，對現(xiàn)貨形成一定支撐。目前終端需求仍較為健康，但貿(mào)易商心態(tài)偏謹慎，鋼廠已出現(xiàn)累庫跡象，隨著淡季漸進、冬儲來臨，后期需求端壓力將逐漸顯現(xiàn)，短期01合約以區(qū)間震蕩為主。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。         

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預期（下行風險）；地產(chǎn)韌性超預期（上行風險）。

鐵礦：現(xiàn)貨市場情緒不佳，期現(xiàn)價格繼續(xù)下行

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，貿(mào)易商心態(tài)一般，鋼廠仍多保持觀望態(tài)度，前期強勢品種MNP今日下跌較多。當前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫存累庫明顯，總量矛盾利空，鋼廠難見補庫。四季度基本面整體偏空，節(jié)奏上仍需關(guān)注成材強弱走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：成材價格大幅上漲（上行風險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風險）。

焦炭：現(xiàn)貨價格弱穩(wěn)，焦炭價格區(qū)間震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏弱運行，港口貿(mào)易價格下跌20元/噸，市場情緒偏悲觀。供給來看，上周焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總體高供給壓力持續(xù)，而需求側(cè)唐山地區(qū)限產(chǎn)比例較高，需求受到部分抑制，鋼廠控制到貨，焦化廠庫存累積。原料成本方面，焦煤供應較為充足，進口煤價格企穩(wěn)，價差縮小，國內(nèi)焦煤價格仍承壓，焦炭成本支撐下移，預計焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運行。昨日焦炭期價低位震蕩，焦炭供需格局偏弱，鋼價受制于終端需求走弱預期，限制焦炭反彈高度，短期內(nèi)將維持區(qū)間震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預期（上行風險），鋼材價格下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：國內(nèi)煤價承壓下跌，期貨價格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏弱穩(wěn)運行，山西地區(qū)柳林主焦煤價格下跌20元/噸，焦煤價格已累積下跌100-150元/噸。供給來看，近期國內(nèi)煤礦開工率回升，產(chǎn)量持續(xù)增加，近日國內(nèi)煤礦事故頻發(fā)，國務院安委會下發(fā)加強煤礦安全生產(chǎn)工作緊急通知，嚴禁煤礦超能力生產(chǎn)。進口焦煤價格已企穩(wěn)，部分貿(mào)易進口意愿增加，低價進口資源對國內(nèi)市場的沖擊仍在。需求來看，焦爐開工率回落，焦煤實質(zhì)需求減少，焦化廠采購資源不高，煤礦庫存累積，加之焦炭價格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導影響，國內(nèi)焦煤價格仍承壓。期貨價格，受進口煤企穩(wěn)，煤礦安全生產(chǎn)等因素支撐，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、進口政策放松（下行風險）

動力煤：庫存繼續(xù)累積，煤價不斷下行

邏輯：主產(chǎn)地產(chǎn)量繼續(xù)增加，且坑口銷售在冬儲結(jié)束后有所下降，坑口價格緩慢下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費淡季，煤耗消耗減少，在終端庫存高位下，下游拉運較為消極，導致港口庫存進一步大幅累積；臨近月底，四大家長協(xié)價再度下調(diào)，悲觀情緒進一步發(fā)酵。綜合來看，市場利空因素逐步明顯，但長協(xié)價格機制繼續(xù)影響價格波動區(qū)間，市場繼續(xù)維持窄幅震蕩的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：進口政策放松（下行風險）；下游需求超預期（上行風險）

能源化工

原油：沙特再提擴大減產(chǎn)，油價漲跌延續(xù)震蕩

邏輯：昨日油價震蕩。消息方面：1）尼日利亞石油部長表示沙特石油部長稱準備繼續(xù)擴大減產(chǎn)；前日俄羅斯表態(tài)暫不確定。2）上周美國原油、汽油、餾分油、庫欣庫存 -71、-470、-161、+122 萬桶。煉廠檢修高峰逐漸結(jié)束，原油或再度轉(zhuǎn)入去庫周期。庫欣庫存延續(xù)增長，美油月差繼續(xù)承壓。3）10月23日中國發(fā)布船燃限硫令實施方案，準備于2020年1月1日開始實施新規(guī)；俄羅斯石油部長稱可能推遲至2024年執(zhí)行，因煉廠尚未準備好，會影響正常生產(chǎn)。

價格方面：1）單邊多空制衡: 宏觀疲弱壓制地緣風險，供應下降對沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價。目前處于震蕩區(qū)間低位，上方空間大于下方空間。2) 關(guān)注價差交易空間：前期秋季檢修提振煉廠裂解，裂解價差大幅上行。檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對成品利潤壓制以及對原油月差提振。晚間關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：現(xiàn)貨價格下挫拖累期價，瀝青暫時偏弱運行

邏輯：近期瀝青現(xiàn)貨價格大范圍下調(diào)，現(xiàn)貨壓力傳導至期貨端，夜盤瀝青深跌后反彈，此時基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI價差年內(nèi)低位，利潤下挫疊加需求淡季煉廠庫存有一定壓力，瀝青煉廠降負荷是大概率事件。十月國內(nèi)馬瑞原油或均來自馬來西亞轉(zhuǎn)口，后期原料供應仍受美國制裁擾動。

操作策略：震蕩偏多

風險因素：下行風險：原油大幅下跌。

燃料油：燃料油月差走強，珍惜逢高空機會

邏輯：原油震蕩，燃油2001-2005月差當日意外走強，當周低硫380遠期曲線遠月貼水程度進一步加深，或證實高低硫轉(zhuǎn)換臨近，低硫380需求大幅增加，雖然當周成品油船運費小幅下調(diào)，但十月亞洲燃料油供應下降間接支撐了新加坡高硫380貼水，當周三地燃料油總庫存仍在季節(jié)性高位，裂解價差已下滑至八年歷史新低證實高硫燃油需求正在崩塌。當周內(nèi)外盤價差、2001-2005月差大幅修復，我國海事局發(fā)布《2020年全球船用燃油限硫令實施方案》的公告，未來高低硫轉(zhuǎn)換進程加快，需求降幅有望超過供應降幅。

操作策略：空Fu2001-2005

風險因素：上行風險：高硫燃油超預期。

PTA：期價低位震蕩

邏輯：從供給端來看，近期裝置檢修頻繁，生產(chǎn)負荷高位回落，供給收縮下，PTA庫存回落，但仍顯著高于去年同期水平；往后看，檢修裝置規(guī)模的降低及新裝置的投產(chǎn)，帶動供給的增量預期；從需求端來看，聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，但周內(nèi)產(chǎn)銷走弱。

操作：新裝置投產(chǎn)臨近及需求轉(zhuǎn)弱預期下，仍以逢高沽空及做空加工費為主；

風險因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預期；

乙二醇：現(xiàn)實偏緊，預期偏弱

邏輯：供給端看，乙二醇國內(nèi)生產(chǎn)裝置變動頻繁，供給恢復尚不及預期，從裝置負荷來看，前一周乙二醇國內(nèi)裝置平均負荷下降5.37個百分點至56.92%，其中，煤制裝置負荷率下降近18個百分點至49.45%；往后看，檢修多持續(xù)至下月上旬；需求端看，當前聚酯生產(chǎn)總體穩(wěn)定，庫存也在較低水平，但市場存在需求減弱的預期。

操作：乙二醇價格前期下跌幅度較大，同期乙二醇實際供給恢復并不如預期，加上近期裝置變動頻繁，供給擾動影響較大，短期偏強。但裝置恢復、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預期仍是后期主要的壓制因素。

風險因素：乙二醇供給恢復不及預期。

甲醇：現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，盤面短期壓力減弱

邏輯：近期盤面仍弱企穩(wěn)，主力空頭增倉有所放緩，不過目前來看仍是空頭主導行情，多頭仍相對謹慎?；久嫒タ矗a(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格繼續(xù)企穩(wěn)反彈，產(chǎn)銷倒掛延續(xù)或繼續(xù)間接支撐港口，且港口近期企穩(wěn)，不排除中下游階段性補庫支撐可能性，其次下游利潤持續(xù)修復，尤其是烯烴，或刺激需求出現(xiàn)回升;最后是下跌空間問題，產(chǎn)銷兩地沒法完全分離，目前港口價格跌破產(chǎn)區(qū)成本，那意味著產(chǎn)銷窗口不可能打開，進而持續(xù)對港口形成去庫支撐，我們?nèi)哉J為理性底部應該在2100-2000區(qū)間附近，另外就是內(nèi)外價差持續(xù)縮窄，由于前期進口量較大，外盤甲醇供需或得到一定支撐，近期內(nèi)外順掛明顯縮減，或?qū)p少未來的套利進口量，因此也會限制階段性回調(diào)空間。綜上所述，短期壓力釋放后，短期應該有個整理過程，不過長期供應壓力仍在，不過于悲觀也不樂觀。

操作策略：短期或企穩(wěn)為主，關(guān)注現(xiàn)貨止跌情況

下跌風險：供應超預期，原油大跌

尿素：供需變動不大，心態(tài)仍謹慎，尿素短期企穩(wěn)為主

邏輯：尿素01合約昨日收盤1686元/噸，階段性利好仍存，主要是華北地區(qū)環(huán)保預警解除，板材需求將低位回升，且11月初山東、河北、河南等尿素工廠有檢修計劃兌現(xiàn)，預計壓力或有一定緩解，不過短期現(xiàn)貨現(xiàn)貨價格仍偏弱，預期改善現(xiàn)貨還需要時間，短期謹慎偏弱。中期去看，盡管供需利空持續(xù)存在，但我們也需要看到一些潛在支撐存在，或限制下行空間，首先是1600-1700區(qū)間的固定床成本支撐仍在，雖然不會引發(fā)集中停產(chǎn)，但減負還是有可能的；其次是11月后氣頭裝置檢修或陸續(xù)開展，同樣預期檢修量不及往年，但檢修還是確定的，也將減弱部分供應壓力；第三11月后復合肥企業(yè)開工有逐步回升預期，東北地區(qū)需求可能逐步釋放，且印標可能11月份再次出現(xiàn)，再加上偏低價格可能提高冬儲積極性，這或是未來價格支撐的主要因素，保持關(guān)注。綜上所述，我們對尿素維持弱企穩(wěn)的觀點，不過度悲觀。

操作策略：短期繼續(xù)企穩(wěn)

下跌風險：工業(yè)需求恢復預期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預期大跌

LLDPE：短期震蕩延續(xù)，長線偏空未改

邏輯：石化庫存去化尚可，現(xiàn)貨仍無明顯矛盾。短期來看，下游需求目前不錯，到港壓力暫時也不大，對于石化開工上升有一定對沖，因此供需相對均衡，震蕩格局仍有機會延續(xù)，不過中長期來看，全球產(chǎn)能擴張仍在持續(xù)進行中，12月后的進口已再度增多，四季度國內(nèi)檢修也較少，趨勢上壓力還會是逐漸積累的過程。上方壓力7500，下方支撐7050。

操作策略：關(guān)注中線遠月做空機會

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：利空預期繼續(xù)主導下行，短期向上動能仍較有限

邏輯：期貨繼續(xù)偏弱震蕩，但下方仍顯示有支撐，現(xiàn)貨也延續(xù)小幅走弱的態(tài)勢。展望后市，我們?nèi)跃S持之前的觀點不變，即目前PP多空的主要矛盾在于供應持續(xù)增加預期VS（下游需求不錯+期貨貼水較深），盡管檢修暫時較多，大部分馬上就會陸續(xù)恢復，新裝置總體還算順利，因此期貨在一致看空的預期作用下逐漸走低。我們認為在裝置不出現(xiàn)集中停車的前提下，后續(xù)還將是震蕩下行的格局，貼水與需求能夠階段性支撐期價，難以扭轉(zhuǎn)產(chǎn)能擴張價格承壓的大趨勢，上方壓力8300，下方支撐7800。

操作策略：偏空思路操作

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：純苯價格補跌，EB繼續(xù)偏弱

邏輯：期貨繼續(xù)震蕩下行，一方面是現(xiàn)貨弱勢仍在蔓延，另一方面也是純苯價格大跌導致成本支撐減弱。短期來看，苯乙烯價格還會是相對承壓的狀態(tài)，雖然隨著中歐、中美等套利窗口關(guān)閉，后續(xù)到港有望邊際放緩，11月中旬后國內(nèi)苯乙烯的檢修也將明顯減少，因此供應壓力或下降有限，而下游需求將逐漸趨淡，此外，成本端純苯價格也存在繼續(xù)補跌的風險。

操作策略：偏空思路操作

風險因素：

上行風險：中美協(xié)議超預期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：到港壓力超預期、中美談判再度惡化

PVC：反彈尚未完結(jié)，繼續(xù)等待高位逐步布空

邏輯：昨日PVC盤面無變化，現(xiàn)貨端華東電石法價格有所小漲，在6600點左右，成交氛圍下滑。當前短期主要的矛盾點在于，集中檢修使得現(xiàn)貨價格維持高位，而期貨貼水較大后，追空風險偏高。遠期角度看，近期的供需偏緊會隨著需求淡季以及檢修結(jié)束而終止。加之供應端投產(chǎn)，因此PVC維持中期看空。技術(shù)端，短期出現(xiàn)明顯反彈，但整體盤面壓力位在不斷下降，整體反彈空間并不多，可逢高逐步拋空。

操作：反彈中逢高放空。

風險因素：

利多因素：宏觀預期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：闊葉漿偏弱，期貨主力仍將受制于無風險套利價格壓制

邏輯：期貨主力價格受制于4650一下的無風險套利價格。昨日10月國內(nèi)港口數(shù)據(jù)公布，青島常熟保定三地庫存小幅增長。庫存變化表明當前進口基本與消耗平衡。行情驅(qū)動角度，現(xiàn)貨端近期持續(xù)性偏弱，尤其是闊葉漿方面，闊葉的走弱會影響針葉以及盤面走勢，短期紙漿期、現(xiàn)貨難以明顯走高，整體維持略有偏弱的震蕩行情。而風險套利價格成為明顯的上行阻力。中期的僵局階段沒有打破的跡象。供需矛盾不明顯，高庫存與低價格同在。因此維持區(qū)間震蕩操作，4500-4660區(qū)間上下軌附近高拋低吸。

操作：單邊頭寸可在區(qū)間上下軌附近高拋低吸，區(qū)間上下軌正負10點可建倉，否則維持觀望。

風險因素：

利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多風險：罷工事件持續(xù)擴散且時間較長；國內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點：靜待美聯(lián)儲議息，滬銅震蕩整理

邏輯：昨日滬銅高開低走受阻47400元/噸一線，現(xiàn)貨報價平水~升水30元/噸，銅價高企外加所有增值稅票停開之際，下游入市意愿下滑。雖然中美貿(mào)易緊張銅需求下降，特別是來自最大消費國中國的需求，貿(mào)易紛爭抑制全球經(jīng)濟增長損及價格。但是銅庫存處于低位，需求一旦回暖會迅速傳導至價格。由于精煉銅進口量下降致使上海保稅庫銅庫存下降?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風險因素：庫存增加

鋁觀點：《鋁行業(yè)規(guī)范條件》改善市場信心，支撐短期鋁價

邏輯：隔夜工信部將盡快發(fā)布《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的消息刺激夜盤鋁價收復昨日鋁價跌幅，規(guī)范更多的指向氧化鋁，具體等待細節(jié)公布。電解鋁市場，供應進度低于預期，10月在產(chǎn)產(chǎn)能與9月基本持平，電解鋁產(chǎn)出增量來自于9月新投產(chǎn)能放量，而10月消費維持平穩(wěn)，使得現(xiàn)貨庫存去庫幅度得以保障，對鋁價形成支撐。中長期，鋁價仍以承壓為主，下行動力源自供應邊際的回升以及消費、成本邊際的下降，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風險因素：消費持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點：滬鋅期價上漲動能放緩，鋅價內(nèi)弱外強態(tài)勢維持

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，鋅錠延續(xù)高供應態(tài)勢，10月份漢中鋅業(yè)和馳宏曲靖產(chǎn)出恢復，疊加后續(xù)冶煉檢修情況尚較少，冶煉產(chǎn)出將繼續(xù)釋放增加；消費暫時以穩(wěn)為主，但今年后期面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。短期國內(nèi)鋅錠庫存小幅波動，后期將緩慢累積。而國外由于鋅供應干擾，增量低于預期。因此，內(nèi)外基本面略有分化。宏觀方面，本周重要宏觀數(shù)據(jù)和事件集中，關(guān)注宏觀預期的變化和指引。28日滬鋅期價修復性上漲后，昨日進一步上行動能放緩，我們認為，短期滬鋅期價暫以震蕩思路對待為宜，鋅價內(nèi)弱外強態(tài)勢維持。

操作建議：滬鋅期貨等待再度沽空機會；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應不及預期

鉛觀點：關(guān)注鉛出口表現(xiàn)，短期滬鉛期價有望偏弱運行

邏輯：倫鉛期價高位波動，但對滬鉛期價的提振有限，目前來看，滬鉛期價運行以國內(nèi)基本面所主導。國內(nèi)鉛供需預期趨弱，環(huán)保限產(chǎn)對冶煉生產(chǎn)影響解除，原生鉛和再生鉛供應環(huán)比均已回升，且后期將進一步釋放。消費上，電動車電池消費已轉(zhuǎn)淡，蓄電池企業(yè)補庫需求轉(zhuǎn)弱，且再生精鉛維持深貼水，使得下游采購偏向于再生鉛，整體消費將季節(jié)性趨弱。短期國內(nèi)鉛錠庫存向上拐點已確認。目前關(guān)注鉛出口情況，預計實際通過出口轉(zhuǎn)移國內(nèi)供應壓力的幅度或不大。此外，滬鉛1911合約持倉量加快減少，其擠倉風險正逐漸緩解。因此，短期滬鉛期價有望呈現(xiàn)偏弱運行態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

貴金屬觀點: 靜待美聯(lián)儲議息，貴金屬震蕩偏弱

邏輯: 周四凌晨美聯(lián)儲或?qū)⑦B續(xù)第三次降息，并打壓后續(xù)降息預期。首先，鮑威爾第一次降息便明確表示是大加息周期中小調(diào)整，結(jié)合美國就業(yè)和通脹并沒有明顯惡化，鮑威爾對美國經(jīng)濟表述也沒有偏悲觀，而是穩(wěn)固和信心。其次，本輪降息主要是對全球經(jīng)濟放緩、國際貿(mào)易緊張局勢和通脹受抑制擔憂情緒做出提前的貨幣反饋，并非美國經(jīng)濟舉步維艱，繼續(xù)持續(xù)降息概率很低。

操作建議：空單持有

風險因素：美國遠期利率曲線β上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：多頭獲利平倉 油脂中長期仍看漲

邏輯：國際市場，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長或超預期，外盤漲勢強勁。

國內(nèi)市場，上游供應，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費轉(zhuǎn)弱，近期豆油成交持續(xù)放量。綜上，馬棕即將進入減產(chǎn)周期，預計近期油脂價格震蕩偏強。

操作建議：偏多思路

風險因素：馬棕產(chǎn)量超預期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格

蛋白粕觀點：美豆收割過半，蛋白粕低位震蕩

邏輯：供應端，10月供需報告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導致期末庫存低于預期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進度加快。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國或大量采購美豆，關(guān)注11月智利亞太經(jīng)合會。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價導致生豬壓欄行為增多。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預計見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢，中長期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長期逢低布局多單。

風險因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復不及預期。

白糖觀點：現(xiàn)貨支撐，短期偏強對待

邏輯：本榨季糖廠轉(zhuǎn)結(jié)庫存只有36萬噸，為近年最低，現(xiàn)貨堅挺。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預計到2020年5月配額外恢復50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及成本影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預計依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。       

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加   

棉花觀點：疆棉產(chǎn)量存減產(chǎn)預期 鄭棉上漲明顯

邏輯：供應端，美棉棄耕率降低，產(chǎn)量增幅近兩成；印度棉播種面積同比增加，產(chǎn)量預期增加；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，終端訂單有待觀察。綜合分析，長期看，全球棉花供應充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好，新疆棉花產(chǎn)量存在減產(chǎn)預期，新棉收購價上漲，鄭棉底部震蕩。關(guān)注下游訂單狀況。

操作建議：區(qū)間思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險                                                                                                                   

玉米觀點：上市進度偏慢致深加工提價收購帶動期價反彈

邏輯：供應端，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長期天氣影響，預計減產(chǎn)幅度超前期預估，其他地區(qū)增產(chǎn)，預計新季玉米產(chǎn)量同比去年相差不大，今年新作收割進度略偏慢，同時貿(mào)易商收購較為謹慎壓低收購價，農(nóng)民有惜售情緒，階段市場玉米略顯偏緊，期價獲得支撐，但后期隨著上市量增加，供需面有望得到緩解。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復，但長期利多消費，當前下游庫存偏低，企業(yè)補庫謹慎，關(guān)注后期預期改觀補庫開啟時間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機率回升，對市場略有提振。綜上我們認為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，隨著新糧上市壓力的增大，期價短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運行，但長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：震蕩

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情