宏觀策略

全球市場(chǎng)簡(jiǎn)評(píng)：        

市場(chǎng)一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國內(nèi)品種：玉米升3.45%，雞蛋升3.34%，棕櫚升3.15%，玉米淀粉升

2.73%，鄭糖升2.73%，焦煤跌3.48%，焦炭跌3.32%，鐵礦跌2.98%，

錳硅跌2.80%，豆粕跌2.63%，滬深300期貨升1.45%，

上證50期貨升1.19%，中證500期貨跌0.64%，5年期國債跌0.10%，

10年期國債跌0.23%。    

國際商品：黃金升0.41%，白銀升0.70%，銅跌0.77%，鎳跌0.77%，布倫特原油跌0.53%，天然氣升18.0%，小麥跌0.34%，大豆跌0.24%，瘦肉豬升1.66%，咖啡升2.51%。

全球股市：標(biāo)普500升1.47%，德國DAX升0.52%，富時(shí)100跌0.30%，日經(jīng)225升0.22%，上證綜指升0.11%，印度NIFTY升2.65%，巴西IBOVESPA升0.77%，俄羅斯RTS升2.41%。

外匯市場(chǎng)：美元指數(shù)跌0.61%，歐元兌美元升0.78%，100日元兌美元跌升0.39%，英鎊兌美元升0.93%，澳元兌美元升1.04%，人民幣兌美元升0.37%。

注明：國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商雙方牽頭人通話。海外新聞：（1）美國10月非農(nóng)就業(yè)亮眼;（2）歐洲央行換帥，IMF前總裁拉加德成首位女行長(zhǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)三月三連降，中央紅繼續(xù)以我為主。美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)整至1.50%-1.75%，此次為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)連續(xù)三個(gè)月內(nèi)的第三次降息。由于中國的經(jīng)濟(jì)與貨幣政策和美國不盡相同，中國央行歷來都是根據(jù)自身國情的實(shí)際情況，采取獨(dú)立自住的貨幣政策，所以此次中國央行仍舊一如既往地沒有跟進(jìn)。當(dāng)前，盡管面臨下行壓力，但中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，并不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎(chǔ)，不過也要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，形成一個(gè)惡性循環(huán)。中央銀行需要關(guān)注預(yù)期的變化，在實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率低位運(yùn)行的同時(shí)，通過改革的辦法來降低融資成本。在LPR改革后，“降息”主要分為兩個(gè)維度：一個(gè)是央行政策利率，另一個(gè)是LPR報(bào)價(jià)。

全球宏觀綜述：    

國內(nèi)新聞：

（1）中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商雙方牽頭人通話。111月1日晚，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽通話。雙方就妥善解決各自核心關(guān)切進(jìn)行了認(rèn)真、建設(shè)性的討論，并取得原則共識(shí)。雙方討論了下一步磋商安排。

海外新聞：

（1）美國10月非農(nóng)就業(yè)亮眼。美國10月非農(nóng)就業(yè)人口增加12.8萬，大幅高于預(yù)期8.5萬。數(shù)據(jù)顯示，即使雇傭和經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩，企業(yè)也依然在招聘。10月幾乎沒有大規(guī)模裁員的企業(yè)，失業(yè)率依然接近50年低位，使美國消費(fèi)者有信心繼續(xù)支出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（2）歐洲央行換帥，IMF前總裁拉加德成首位女行長(zhǎng)。德國法蘭克福當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月1日，克里斯蒂娜?拉加德正式接棒馬里奧?德拉吉，出任第四任歐洲央行行長(zhǎng)。作為律師出身的拉加德，對(duì)全球金融危機(jī)和希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的成功應(yīng)對(duì)證明了她過人的危機(jī)公關(guān)能力，外界預(yù)計(jì)，雖然歐洲央行的貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)轉(zhuǎn)變，但拉加德的就任無疑會(huì)給歐洲央行乃至歐洲經(jīng)濟(jì)帶來新的契機(jī)。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：10外匯儲(chǔ)備，10月貿(mào)易帳，10月進(jìn)出口，10月M2，10月社會(huì)融資規(guī)模；美國：9月耐用品訂單終值，9月貿(mào)易帳，11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)：10月Markit制造業(yè)PMI，9月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)；英國：官方銀行利率；德國：10月Markit/BME制造業(yè)PMI，9月貿(mào)易帳；法國：10月Markit/CDAF制造業(yè)PMI；日本：無；本周重要會(huì)議和講話：歐洲央行行長(zhǎng)拉加德發(fā)表講話；澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布利率決議；芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯將發(fā)表講話；紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯發(fā)表講話；英國央行公布利率決議、會(huì)議紀(jì)要及通脹報(bào)告；英國央行行長(zhǎng)卡尼召開新聞發(fā)布會(huì)

美聯(lián)儲(chǔ)三月三連降，中央紅繼續(xù)以我為主

美聯(lián)儲(chǔ)公布10月利率決議，如期宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率調(diào)整至1.50%-1.75%。此次為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次降息，距離上次降息僅一個(gè)半月，三次降息時(shí)間間隔僅有三個(gè)月。

由于中國的經(jīng)濟(jì)與貨幣政策和美國不盡相同，中國央行歷來都是根據(jù)自身國情的實(shí)際情況，采取獨(dú)立自住的貨幣政策，所以此次中國央行仍舊一如既往地沒有跟進(jìn)。當(dāng)前，盡管面臨下行壓力，但中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，并不存在持續(xù)通脹或通縮的基礎(chǔ)，不過也要防止通脹預(yù)期擴(kuò)散，形成一個(gè)惡性循環(huán)。

因此，中央銀行需要關(guān)注預(yù)期的變化，在實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化改革，貨幣信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)利率低位運(yùn)行的同時(shí)，通過改革的辦法來降低融資成本。

可以看到，目前中國央行保持貨幣供應(yīng)量M2和社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)與名義GDP增速基本匹配，釋放出穩(wěn)健的信號(hào)。并且存款的基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定，貸款的利率通過改革主要聚焦在LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）上，也有利于穩(wěn)定預(yù)期。

在LPR改革后，“降息”主要分為兩個(gè)維度：一個(gè)是央行政策利率，另一個(gè)是LPR報(bào)價(jià)。由于銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，政策利率則今年以來一直保持不變，7天逆回購政策利率為2.55%，一年期MLF利率為3.3%；而LPR則已進(jìn)行三次報(bào)價(jià)。三個(gè)月來LPR下調(diào)幅度呈逐漸收窄態(tài)勢(shì)：8 月20日一年期LPR下調(diào)10bp、5年期以上LPR下調(diào)5bp；而9月20日一年期LPR下調(diào)5bp、5年以上LPR維持不變；10月21日，兩者利率均未變動(dòng)。

鑒于四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力難以明顯緩解，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的迫切性依然很高。未來為推動(dòng)LPR持續(xù)下行，擴(kuò)大LPR使用范圍，央行將會(huì)繼續(xù)實(shí)施降準(zhǔn)，加大“寬貨幣”操作力度，降低銀行資金成本，不排除年底前后適時(shí)小幅下調(diào)MLF操作利率的可能。

總而言之，在中國央行“以我為主”的原則之下，受到來自美聯(lián)儲(chǔ)的降息的直接影響并不大。央行通過實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，既可維持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，也能為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境。

金融期貨

股指：事件驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)短線反彈

邏輯：上周五盤面異動(dòng)，家電板塊大漲提振市場(chǎng)情緒，個(gè)股普遍飄紅，跌停家數(shù)驟減。異動(dòng)原因在于MSCI審議日臨近，外資10月末加速流入A股，同時(shí)雙十一帶來題材

想象空間，于是在無基本面變化、格力電器業(yè)績(jī)低于預(yù)期的背景下，家電板塊獲得資金超配。短線在業(yè)績(jī)踩雷風(fēng)險(xiǎn)遞減、事件驅(qū)動(dòng)提供催化的情況下，可能有短反彈

行情，但11月整體仍面臨滯漲環(huán)境約束，這限制了指數(shù)反彈的空間。于是建議投資者區(qū)間操作，在上證綜指2900-3050做波段，近期可相對(duì)樂觀些。

操作策略：區(qū)間操作，短線偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)：1）CPI快速上行；

期債：換月窗口期關(guān)注基差和價(jià)差波動(dòng)，單邊多頭以短線操作為主

邏輯：對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，我們認(rèn)為總體情況應(yīng)該呈現(xiàn)為整體有壓力，但趨勢(shì)不悲觀，結(jié)構(gòu)有改善的情況。相對(duì)應(yīng)的貨幣政策也將表現(xiàn)為在整體提供寬松支持的背景

下，保持定力的決心更強(qiáng)。對(duì)于貨幣政策的期待，我們?nèi)匀痪S持以量對(duì)沖的觀點(diǎn)。而本周市場(chǎng)的整體氛圍將在MLF和TMLF的期待中繼續(xù)維持偏利多的導(dǎo)向，債券收益率有

進(jìn)一步下行的可能，但收益率區(qū)間震蕩格局未改，周內(nèi)或限制在5-7個(gè)bp的波動(dòng)幅度。期債策略方面，激進(jìn)投資者建議參與偏短線的多頭策略，持倉周期和倉位控制都要

保持短而輕，關(guān)注政策窗口時(shí)間?；畈呗陨希m然當(dāng)前對(duì)沖需求持續(xù)和短期多頭配置的交叉使得基差擴(kuò)大的動(dòng)力不夠大，但當(dāng)季合約1912換月前仍可把握本周的擴(kuò)大

窗口。另外，由于空頭主力主動(dòng)移倉的意愿相對(duì)更高，當(dāng)季-次季跨期價(jià)差擴(kuò)大也可在本周有所期待。

操作建議：現(xiàn)券維持配置建議，期債多頭短線為宜；基差和跨期價(jià)差把握本周的擴(kuò)大時(shí)間窗口

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

外匯：協(xié)議簽署前大概率以穩(wěn)定為主

邏輯：上周，人民幣匯率繼續(xù)向7緩步靠攏。推動(dòng)力上看，10月中美貿(mào)易形勢(shì)緩和為匯率創(chuàng)造了階段性的平和環(huán)境。在此背景下，人民幣匯率與美元指數(shù)的聯(lián)動(dòng)性重新回

歸（相關(guān)系數(shù)回歸至0.8以上），美元指數(shù)回落也為近期匯率升值提供支撐。不過，從目前行情表現(xiàn)來看，市場(chǎng)已經(jīng)逐步消化中美第一階段協(xié)議簽署的利好，但由于核心

分歧上并無進(jìn)展，12月的關(guān)稅是否取消也尚未定論，市場(chǎng)對(duì)于第二階段及以后的磋商形勢(shì)仍較為謹(jǐn)慎，未有大幅單邊押注情況，逢低購匯也適時(shí)涌出。預(yù)計(jì)在協(xié)議簽署

前大概率以穩(wěn)定為主，在美元指數(shù)尚未開啟凌厲下跌的前提下，人民幣大幅走升仍需看到關(guān)稅取消或推遲等進(jìn)一步利好釋放。

操作建議：逢低鎖定購匯價(jià)格

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易摩擦升溫；2）歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑

黑色建材

鋼材：供需整體健康，鋼價(jià)震蕩為主

（1）供給方面，上周隨著高爐爐料價(jià)格回落、螺紋現(xiàn)貨價(jià)格回升，長(zhǎng)流程螺紋利潤明顯回升，長(zhǎng)流程螺紋產(chǎn)量小幅攀升；上周華東廢鋼價(jià)格小幅回升，但由于成材價(jià)格上漲幅度較大，華東電爐螺紋利潤有所恢復(fù)，華東電爐螺紋產(chǎn)量小幅回升，電爐總產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定。后期供給風(fēng)險(xiǎn)主要來自于利潤修復(fù)后電爐產(chǎn)量的恢復(fù)及長(zhǎng)流程廢鋼添加增多。

（2）需求方面，地產(chǎn)企業(yè)“保開盤”、“保交付”動(dòng)力仍存，螺紋表觀消費(fèi)再度攀升至高位，后期需關(guān)注淡季臨近對(duì)需求的影響。

（3）庫存方面，在產(chǎn)量基本穩(wěn)定、表觀消費(fèi)395萬噸高位情況下，螺紋社會(huì)庫存繼續(xù)大幅去化、鋼廠庫存重新回落，總庫存降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成較強(qiáng)支撐；但在查超背景下，各地中轉(zhuǎn)站庫存較前期增多，庫存實(shí)際去化情況可能不如數(shù)據(jù)樂觀。

（4）成本方面，隨著現(xiàn)貨價(jià)格回升，目前華東三線螺紋現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)接近電爐螺紋的平電成本，后期隨著電爐利潤恢復(fù)，電爐螺紋產(chǎn)量的回升空間重新打開，邊際供給增加可能會(huì)施壓鋼價(jià)。

整體而言，在需求再重新回升、產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定情況下，目前供需矛盾并不明顯，庫存保持較快去化，疊加廢鋼價(jià)格較為堅(jiān)挺、成本端對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐較強(qiáng)，在基差較大背景下，基差修復(fù)需求對(duì)01合約有一定帶動(dòng)作用，但需求淡季逐漸臨近，01合約反彈空間有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求恢復(fù)不及預(yù)期；廢鋼價(jià)格崩塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期；限產(chǎn)力度再度增強(qiáng)（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：鐵礦基差繼續(xù)收斂，成材支撐難以下跌

主要邏輯：

1、供給來看，澳洲巴西發(fā)貨環(huán)比回升明顯，后期增量壓力仍主要來自于淡水河谷和非主流礦。根據(jù)推算，本周到港數(shù)據(jù)將會(huì)回落。

2、需求來看，節(jié)后高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量均小幅回升，但受成材價(jià)格弱勢(shì)，利潤限制，后期鐵礦需求增長(zhǎng)空間不大。

3、庫存來看，上周45港庫存環(huán)比下降約480萬噸。

4、市場(chǎng)情緒來看，上周港口成交萎靡。

5、總體來看，上周較為強(qiáng)勢(shì)的PB、麥克等中品澳礦溢價(jià)開始回落；鋼廠鐵礦庫存小幅增加，但12月份之前難有明顯增量；鐵礦港口庫存上周回落，但四季度累庫壓力仍在。鐵礦石基本面矛盾仍然利空四季度現(xiàn)貨價(jià)格，然而由于成材下游需求仍較為堅(jiān)韌，且產(chǎn)量增加空間不大，黑色短期難以深跌。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)壘庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：現(xiàn)貨提降加之庫存累積，期價(jià)弱勢(shì)震蕩

主要邏輯：

（1）供給來看，鋼聯(lián)230家焦化廠平均日產(chǎn)平均日產(chǎn)量64.78萬噸，環(huán)比降1.41萬噸。近兩周來焦炭產(chǎn)量持續(xù)下降，短期供給壓力稍有緩解，但利潤刺激下供給寬松的矛盾未能根本解決。

（2）需求來看，上周247家樣本鋼廠產(chǎn)能利用率78.48%，環(huán)比增1.23%，日均鐵水產(chǎn)量219萬噸，采暖季限產(chǎn)臨近，另外部分鋼廠有檢修計(jì)劃，焦炭需求進(jìn)一步恢復(fù)空間有限。

（3）庫存來看，鋼廠控制焦炭到貨，鋼廠庫存小幅下降，焦化廠庫存繼續(xù)累積。港口產(chǎn)地價(jià)差低于運(yùn)費(fèi)，貿(mào)易需求較小，總庫存可能維持相對(duì)高位，后期仍有一定的累積風(fēng)險(xiǎn)。

（4）上周山西鋼廠繼續(xù)提降50元/噸，由于國內(nèi)焦煤承壓下跌，焦炭成本支撐減弱，目前焦化平均利潤在50元-100/噸。煤焦行業(yè)整體供給寬松，焦化利潤短期內(nèi)或小幅下降，整體保持微利狀態(tài)。

（5）期貨價(jià)格主要受煤焦供需整體偏寬松，產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮影響，加之下游鋼材季節(jié)性淡季臨近，反彈空間有限，進(jìn)而影響焦炭焦炭?jī)r(jià)格，焦炭總體將維持弱勢(shì)震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦化限產(chǎn)、終端需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），終端需求走弱、鋼材價(jià)格大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：國內(nèi)煤價(jià)下跌，期貨價(jià)格弱勢(shì)震蕩

主要邏輯：

（1）上周國內(nèi)焦煤產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降，煤礦開工率環(huán)比下降2.52%，但國內(nèi)焦煤供應(yīng)仍較為充足。

（2）進(jìn)口煤方面，短期進(jìn)口量平穩(wěn)，海運(yùn)煤進(jìn)口價(jià)差有所收窄，焦煤進(jìn)口相關(guān)企業(yè)多以觀望為主，進(jìn)口通關(guān)時(shí)間仍較長(zhǎng)，目前進(jìn)口可利用明年配額通關(guān)，但多擔(dān)憂市場(chǎng)繼續(xù)下行，進(jìn)口資源對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)仍有一定沖擊。蒙古煤通關(guān)量逐漸恢復(fù)，上周甘其毛都平均通關(guān)量800車左右。

（3）需求來看，目前焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度有所加強(qiáng)，且采暖季臨近，焦煤實(shí)際需求可能繼續(xù)小幅減弱。

（4）庫存來看，煤礦庫存壓力仍未明顯緩解，港口庫存繼續(xù)攀升，供給端庫存繼續(xù)累積、焦化廠維持按需采購，焦煤總庫存仍處于歷史高位，高庫存透支冬儲(chǔ)需求，同時(shí)也壓制焦煤價(jià)格。

（5）由于供給較為寬松，加之低價(jià)進(jìn)口資源沖擊市場(chǎng)，上周國內(nèi)焦煤價(jià)格承壓下跌，仍面臨一定降價(jià)壓力，進(jìn)口煤價(jià)弱穩(wěn)，期貨價(jià)格受煤焦供給寬松，產(chǎn)業(yè)鏈利潤壓縮影響較大，短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求減弱、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：兩地連續(xù)降價(jià)，市場(chǎng)情緒慘淡

主要邏輯：

1、從供給端來看，產(chǎn)地安檢放松，坑口復(fù)產(chǎn)逐步增加，陜西復(fù)產(chǎn)存在超預(yù)期的可能，產(chǎn)量增加明顯，部分煤礦、站臺(tái)庫存大幅增加；同時(shí)北方尤其是東北、內(nèi)蒙地區(qū)十月份將逐步開始供暖，熱電儲(chǔ)備及民用冬儲(chǔ)已補(bǔ)充結(jié)束，坑口銷售下降，坑口市場(chǎng)支撐力度較弱。

2、從進(jìn)口端來看，9月數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口煤再次大幅通關(guān)超過3000萬噸，超出市場(chǎng)預(yù)期，幾乎打破市場(chǎng)對(duì)今年總量平控的推測(cè)，在進(jìn)口利潤優(yōu)勢(shì)保障下，市場(chǎng)對(duì)四季度煤炭供應(yīng)持寬松的態(tài)度。

3、從下游需求來看，東北等地區(qū)供暖已經(jīng)開始，華北、華東等地區(qū)供暖即將到來，日耗需求即將回升，庫存消化能力增強(qiáng)；同時(shí)冬季水電進(jìn)入淡季，擠出效應(yīng)減少，火電仍有增長(zhǎng)空間。

4、總體上來看，市場(chǎng)寬松態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)，利空因素明顯，旺季預(yù)期雖在，但預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)于庫存的消化能力依舊有限，價(jià)格驅(qū)動(dòng)力度有限，短期內(nèi)依舊維持震蕩偏弱的格局。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、進(jìn)口持續(xù)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

原油：特朗普目標(biāo)效應(yīng)顯著，美股上行美油震蕩

邏輯：宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息提振美股再創(chuàng)新高。10月31日美聯(lián)儲(chǔ)宣布年內(nèi)第三次降息25個(gè)基點(diǎn)。鮑威爾稱若市場(chǎng)環(huán)境維持，將不會(huì)繼續(xù)降息。但特朗普表示對(duì)此仍不滿意，稱美聯(lián)儲(chǔ)加息過快降息過慢正在損害美國經(jīng)濟(jì)。同日美國眾議院投票通過對(duì)特朗普彈劾調(diào)查。地緣方面，歐佩克繼續(xù)進(jìn)行年底會(huì)議預(yù)期管理。1）尼日利亞石油部長(zhǎng)稱沙特能源部長(zhǎng)對(duì)其表示已做好準(zhǔn)備繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)。俄羅斯表示目前決定維持尚早。2）巴西總統(tǒng)稱沙特王儲(chǔ)邀請(qǐng)其加入歐佩克，加入歐佩克意味著需要接受其產(chǎn)量配額控制，巴西作為明年預(yù)期僅次于美國的第二大產(chǎn)量國，國內(nèi)石油公司對(duì)此表示反對(duì)。

原油方面，沙特產(chǎn)量基本恢復(fù)至正常水平。1）10月歐佩克產(chǎn)量環(huán)比增加111萬桶/日至3437萬桶/日；沙特產(chǎn)量自九月遇襲事件后基本恢復(fù)（+123）。2）美國原油累庫成品去庫，煉廠檢修高峰逐漸結(jié)束，后期或再度進(jìn)入去庫周期。3）油輪運(yùn)費(fèi)高位回落，亞洲煉廠利潤低位回升，內(nèi)外盤價(jià)差收窄修復(fù)。4）兩油基金凈多延續(xù)上行，持倉指數(shù)低位回升。價(jià)格方面，1）單邊多空制衡延續(xù): 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。目前處于震蕩區(qū)間偏低位，上方空間大于下方。2) 關(guān)注價(jià)差交易空間：秋季檢修提振煉廠利潤，裂解價(jià)差大幅上行。目前檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對(duì)成品利潤壓制以及對(duì)原油月差提振。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有；ROBO-ULSD空單試入場(chǎng)；ULSD多單試入場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原油上漲有望帶動(dòng)瀝青，警惕南北套利貨壓制

邏輯：當(dāng)周美國煉廠開工恢復(fù)，美國原油庫存大增，原油后半周走強(qiáng)，當(dāng)周寬幅震蕩。當(dāng)周瀝青期價(jià)企穩(wěn)，現(xiàn)貨小幅下降，基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI比去年同期偏低，煉廠利潤大幅下挫，瀝青-渣油加工利潤下挫，煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，但華東-東北/華東-山東區(qū)域價(jià)差繼續(xù)上漲，北瀝南下仍對(duì)華東市場(chǎng)帶來壓制；當(dāng)周煉廠庫存/社會(huì)庫存繼續(xù)去化，社會(huì)庫存去化有望帶動(dòng)煉廠庫存消化。委內(nèi)瑞拉十月出口環(huán)比小幅增加，出口至中國量環(huán)比持平，至印度/亞太國家原油環(huán)比增幅較明顯。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大跌，瀝青需求不及預(yù)期

燃料油：套利空間高位施壓燃油，主力合約多空分歧大

邏輯：當(dāng)周美國煉廠開工恢復(fù)，美國原油庫存大增，原油后半周走強(qiáng)，當(dāng)周寬幅震蕩。當(dāng)周內(nèi)盤Fu2001-2005價(jià)差修復(fù)至遠(yuǎn)月升水，內(nèi)外盤價(jià)差小幅修復(fù)，新加坡裂解價(jià)差仍在低位，月差隨著換月也大幅下降，東西方套利空間大幅上漲，預(yù)示12月西部-亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)有望增長(zhǎng)。11月Fu2001限倉后持倉仍在高位，反映多空分歧較明顯，多頭認(rèn)為燃油絕對(duì)價(jià)格便宜，且當(dāng)下保稅油庫存低位，高貼水預(yù)期下空頭交貨難度大，但我們認(rèn)為低硫380遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實(shí)低硫需求正逐步啟動(dòng)，隨著高低硫轉(zhuǎn)換深入，亞太高硫燃油供應(yīng)增加，支撐Fu2001強(qiáng)勢(shì)的貼水將不再，絕對(duì)價(jià)格承壓。

操作策略：空Fu2001-2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油需求超預(yù)期

甲醇：存量供需或漸平衡，甲醇偏弱謹(jǐn)慎

邏輯：上周甲醇價(jià)格弱企穩(wěn)，反彈受制于前低技術(shù)壓力，主力席位上增倉有所放緩，但未見明顯減倉，整體盤面壓力仍較大?；久嫒タ?，盡管節(jié)后持續(xù)去庫致壓力縮減，但主要是主動(dòng)去庫，反倒釋放出壓力，不過目前流通庫存和賣保庫存壓力都有較大程度釋放，存量壓力明顯減弱，未來博弈的是增量壓力，那后市去看，考慮到前期進(jìn)口量較大，節(jié)后明顯看到內(nèi)外順掛縮減，那大概率可以說明國內(nèi)甲醇供需已接近動(dòng)態(tài)平衡，壓力已逐步縮減，另外就是產(chǎn)銷倒掛持續(xù)存在，且盤面和港口價(jià)格都跌破產(chǎn)區(qū)成本，那大概率也意味著產(chǎn)區(qū)貨源流入量可能繼續(xù)減少，最后是需求方面，烯烴利潤回升或刺激需求回升，且取暖季臨近，能源需求將有釋放，氣頭甲醇11月中下旬供應(yīng)將有減量，或繼續(xù)間接支撐港口。綜上所述，不論是價(jià)差還是供需，壓力都逐步減弱，因此我們認(rèn)為下行空間仍受限，不過未來還要關(guān)注國內(nèi)外新產(chǎn)能投放落地的情況。

操作策略：短期仍弱企穩(wěn)為主，關(guān)注主力席位資金變化和現(xiàn)貨價(jià)格變化

下跌風(fēng)險(xiǎn)：需求回升預(yù)期落空，新產(chǎn)能投放超預(yù)期提前，原油持續(xù)大跌

尿素：供需壓力仍存，但關(guān)注價(jià)差支撐，尿素下行空間或有限

邏輯：上周UR001合約企穩(wěn)反彈，但幅度非常有限，1700附近存在，且主要是空頭減倉反彈為主，力度也偏弱。后市去看，尿素中短期驅(qū)動(dòng)仍是偏空為主，需求進(jìn)入淡季，且出口和冬儲(chǔ)預(yù)期也都不太好，而供應(yīng)端一方面是較高的庫存壓力，另外就是持續(xù)相對(duì)偏高的開機(jī)率，預(yù)計(jì)庫存壓力難有明顯緩解。不過我們看到的是，目前價(jià)格已跌至成本支撐區(qū)域，不排除檢修量增多或者固定床和氣頭尿素降幅增多的可能性，另外就是需求同比預(yù)期可能不及去年，但環(huán)比還是大概率有一些增量，主要是11月份的印標(biāo)出口，另外就是冬儲(chǔ)釋放，因此整體來看，雖然中短期供應(yīng)過剩的壓力仍在，但下行空間仍可能受限，而較大幅度反彈或需要供需都有超預(yù)期的變動(dòng)，考慮到尿素大格局仍是供應(yīng)偏過剩，我們持謹(jǐn)慎偏弱觀點(diǎn)。

操作策略：短期回調(diào)偏謹(jǐn)慎，下行空間或有限。

下跌風(fēng)險(xiǎn)：庫存超預(yù)期積累，印標(biāo)價(jià)格持續(xù)下跌

上漲風(fēng)險(xiǎn)：檢修超預(yù)期集中，工業(yè)需求回升明顯，中下游集中補(bǔ)庫

LLDPE：短期壓力有增，中線預(yù)期暫未進(jìn)一步惡化

邏輯：短期來看，LLDPE現(xiàn)實(shí)壓力有所上升，主要就是下游農(nóng)膜旺季出現(xiàn)轉(zhuǎn)衰的跡象，而國內(nèi)石化開工總體上還將維持高位，上周的意外停車很快就會(huì)恢復(fù)，目前的價(jià)差也并不支持線全密度裝置一直多產(chǎn)HD注塑與拉絲；不過中線而言，弱勢(shì)預(yù)期并未進(jìn)一步惡化，進(jìn)口壓力雖然正在回升，同比增幅卻未必能達(dá)到去年的力度，除了印度貨報(bào)價(jià)較低外其他報(bào)價(jià)暫未繼續(xù)下跌，俄羅斯Sibur供應(yīng)中國的時(shí)間也將推遲，此外，中美即將達(dá)成初步協(xié)議的利多也可能會(huì)在近期發(fā)酵，盡管我們并不認(rèn)為這份協(xié)議會(huì)使需求得到實(shí)質(zhì)提升，但在目前預(yù)期普遍悲觀且?guī)齑娌桓叩臓顟B(tài)下，出現(xiàn)預(yù)期修復(fù)的概率不低。因此總體而言，我們的判斷是LLDPE價(jià)格會(huì)維持弱勢(shì)震蕩，但進(jìn)一步下行空間有限。上方壓力7500，下方支撐7000。

操作策略：關(guān)注中線做空遠(yuǎn)月機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：現(xiàn)實(shí)壓力持續(xù)上升，但缺乏預(yù)期共振或難以真正沖擊貼水期貨

邏輯：短期來看，我們認(rèn)為多空博弈還將延續(xù)，現(xiàn)實(shí)的壓力會(huì)持續(xù)上升，但難以與預(yù)期形成共振，從而實(shí)現(xiàn)正反饋下跌的行情，因此可能性較高的是現(xiàn)貨有序走弱，期貨維持震蕩。一方面，大部分檢修裝置都會(huì)在本周重啟，PP的供應(yīng)即將趨于過剩，但另一方面，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)擴(kuò)張?jiān)缬蓄A(yù)期，下游一直維持低庫存運(yùn)行，加上中美即將達(dá)成初步協(xié)議的利多，價(jià)格無法形成去庫正反饋下跌行情，從而在深度貼水的狀態(tài)下，難以對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生進(jìn)一步?jīng)_擊，目前實(shí)際需求雖不亮眼，卻暫時(shí)也無崩塌的風(fēng)險(xiǎn)。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：空單止盈觀望，若市場(chǎng)炒作中美協(xié)議大幅反彈，擇機(jī)再進(jìn)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：壓力集中釋放后，單邊下行或暫告段落

邏輯：短期來看，我們認(rèn)為在壓力集中釋放后，苯乙烯單邊下跌行情將告一段落，價(jià)格有望止跌企穩(wěn)，甚至不排除弱反彈的可能。首先，在集中到港過后，苯乙烯進(jìn)口壓力將逐漸放緩，船期顯示后續(xù)到港量已明顯減少，領(lǐng)先指標(biāo)如進(jìn)口利潤與中歐價(jià)差等也已轉(zhuǎn)入中性偏低水平，此外，因裝置檢修尚未結(jié)束，苯乙烯國內(nèi)開工本周也依然不高；其次，經(jīng)過苯乙烯價(jià)格的持續(xù)下跌，下游利潤已大幅增加，開工均有不同程度提升；最后，在石腦油價(jià)格頂?shù)幂^高的狀態(tài)下，純苯價(jià)格繼續(xù)下跌的空間暫時(shí)有限，而中美首輪協(xié)議即將達(dá)成的預(yù)期可能會(huì)吸引苯乙烯下游與終端補(bǔ)庫，也可能會(huì)通過原油與石腦油間接支持苯價(jià)。不過從中長(zhǎng)線的角度來看，弱勢(shì)格局并未發(fā)生變化，壓力放緩可能只是短暫的喘息。EB 2005下方支撐7050-7100，上方支撐7450。

操作策略：暫時(shí)觀望，等待反彈拋空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力持續(xù)超預(yù)期、中美談判再度惡化

PTA:低位震蕩

邏輯：供給端看，首先，從已披露檢修計(jì)劃來看，11月份計(jì)劃檢修PTA規(guī)模顯著低于10月份水平；其次，獨(dú)山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線10月30日出料，另一條線計(jì)劃11月份試車；需求端看，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流相對(duì)較低，產(chǎn)品產(chǎn)銷較前一周減弱，同時(shí)，生產(chǎn)也出現(xiàn)調(diào)整。

操作策略：PTA價(jià)格低位弱勢(shì)震蕩，操作上，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給沖擊；

MEG：供給恢復(fù)，預(yù)期轉(zhuǎn)弱

邏輯：供給端看，檢修裝置陸續(xù)恢復(fù)，國內(nèi)乙二醇裝置生產(chǎn)負(fù)荷低位回升；同時(shí)，11月、12月份國內(nèi)新裝置也面臨投產(chǎn)的預(yù)期。需求端看，聚酯產(chǎn)品現(xiàn)金流相對(duì)較低，產(chǎn)品產(chǎn)銷較前一周減弱，同時(shí)，生產(chǎn)也出現(xiàn)調(diào)整。

操作策略：檢修裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期壓制市場(chǎng)情緒，操作上以逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

紙漿觀點(diǎn)：內(nèi)盤木漿弱勢(shì)未變，操作維持區(qū)間上拋下買

邏輯：紙漿現(xiàn)貨端變化趨于走弱。雖然下游對(duì)木漿消耗量較高，但由于直銷比例增加及對(duì)未來終端增長(zhǎng)信心不足，因此現(xiàn)貨端采購一直剛需為主，難以產(chǎn)生對(duì)于紙漿價(jià)格的明顯向上拉動(dòng)。闊葉漿由于自身均衡問題出現(xiàn)外盤報(bào)價(jià)下調(diào)，闊葉漿的走弱會(huì)從信心上引起木漿整體趨弱。10月開始的價(jià)格走弱目前并沒有利好消息來扭轉(zhuǎn)，那這種弱勢(shì)大概率仍將維持。技術(shù)端，紙漿當(dāng)前價(jià)格面臨幾大壓力，一方面均線系統(tǒng)下壓，當(dāng)前面臨比較明顯的壓力，另一方面，無風(fēng)險(xiǎn)套利窗口在逐步下移，不斷壓制價(jià)格反彈空間。而量?jī)r(jià)角度看，反彈動(dòng)能日益趨弱。因此，本周下行風(fēng)險(xiǎn)加大。但當(dāng)前價(jià)格確實(shí)處于歷史低位附近，基本面無惡化的情況下，不存在大跌空間。維持震蕩略偏弱判斷。

操作策略：價(jià)格均衡區(qū)間在4500-4650，如果價(jià)格的到達(dá)區(qū)間上下軌正負(fù)10個(gè)點(diǎn)左右時(shí)可上拋下買，否則，等待為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：全球股市下行帶來的商品普跌；紙漿進(jìn)口大量到港；安全檢查及限產(chǎn)導(dǎo)致下游開工降低。

利多因素：下游集中囤貨；旺季需求采購超預(yù)期；人民幣大幅貶值

有色金屬

銅觀點(diǎn):制造業(yè)數(shù)據(jù)低迷，銅價(jià)扭轉(zhuǎn)升勢(shì)

邏輯：下游訂單轉(zhuǎn)差，銅價(jià)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。整體來看，十月全球經(jīng)濟(jì)下行壓力盡顯，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)第三次保險(xiǎn)式降息落地，鷹派態(tài)度對(duì)抗經(jīng)濟(jì)不佳；國內(nèi)制造業(yè)表現(xiàn)低迷，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存；而歐洲制造業(yè)依舊無大起色，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI進(jìn)一步打消市場(chǎng)對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期。微觀層面，銅板帶偏弱運(yùn)行，市場(chǎng)拿貨情緒不高；銅管加工企業(yè)開工率下降，訂單量下滑，下游消費(fèi)市場(chǎng)普遍偏淡；銅棒加工企業(yè)除環(huán)保停產(chǎn)區(qū)域外開工率保持上升后的穩(wěn)定，訂單量尚可，加工企業(yè)擔(dān)憂當(dāng)前下游消費(fèi)市場(chǎng)需求難以持續(xù)。另下周關(guān)注：智利銅礦罷工情況。技術(shù)圖形上來，倫銅承壓于10日日線，MACD紅柱持續(xù)收縮，周線收下影線陰線，上漲趨勢(shì)受阻。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在5750-5880美元/噸。操作上，短線逢高賣出為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存下降、人民幣升值

鋁觀點(diǎn)：政策刺激預(yù)期，支撐短期鋁價(jià)

邏輯：宏觀上，上周國內(nèi)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速承壓，上周股票市場(chǎng)家電、建材、汽車和房產(chǎn)板塊均錄得較好漲幅，顯示市場(chǎng)對(duì)國家啟動(dòng)新的經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期強(qiáng)化。產(chǎn)業(yè)上，上周四公布的現(xiàn)貨庫存顯示去庫幅度正在走弱，在產(chǎn)出增長(zhǎng)有限背景下的庫存降幅下降，可以視作消費(fèi)放緩的信號(hào)，當(dāng)然，需要庫存數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。短期上看，供應(yīng)進(jìn)度低于預(yù)期，消費(fèi)有轉(zhuǎn)弱的跡象，但政策刺激預(yù)期強(qiáng)化，使得短期鋁價(jià)呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。但我們維持中期面臨壓力的判斷，下行動(dòng)力源自供應(yīng)邊際的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降。供應(yīng)上，盡管固陽、信發(fā)的恢復(fù)速度低于預(yù)期，但四季度仍有一些項(xiàng)目在投放，產(chǎn)量環(huán)比將回升。消費(fèi)端，從中間材加工的訂單看，10月的消費(fèi)表現(xiàn)基本與9月持平，未見有明顯好轉(zhuǎn)；內(nèi)外鋁價(jià)比值高企，基礎(chǔ)鋁材出口盈利窗口微小，持續(xù)對(duì)鋁材出口造成壓力。成本上，原料端的氧化鋁價(jià)格小幅上攻，但向上基本沒有更多空間，短期受環(huán)保和復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不佳的支撐下維持平穩(wěn)，但后期受進(jìn)口氧化鋁沖擊，面臨下跌壓力?？傮w上，短期宏觀政策預(yù)期給鋁價(jià)帶來支撐，但未出臺(tái)實(shí)質(zhì)性政策前，消費(fèi)市場(chǎng)面臨轉(zhuǎn)弱的壓力，會(huì)最終壓制鋁價(jià)。操作上，空單持有或繼續(xù)逢高沽空。

操作建議：中長(zhǎng)線空單持有或逢高沽空為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒快速切換；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：再生鉛環(huán)保檢修難敵需求轉(zhuǎn)弱，短期滬鉛期價(jià)延續(xù)偏弱運(yùn)行

邏輯：倫鉛期價(jià)高位大幅下調(diào)，對(duì)滬鉛期價(jià)的支撐減弱。從國內(nèi)基本面來看，國內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱。由于環(huán)保因素再起，安徽、河北等部分地區(qū)再生鉛生產(chǎn)受限。鉛礦加工費(fèi)上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)處于淡季中，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫需求轉(zhuǎn)弱，整體消費(fèi)季節(jié)性趨弱。出口方面，近日國內(nèi)鉛出口小幅流出，但隨著鉛出口虧損再度擴(kuò)大，進(jìn)一步流出量或有限。目前國內(nèi)鉛錠庫存向上拐點(diǎn)已確認(rèn)。因此，短期滬鉛期價(jià)有望延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期價(jià)空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

鋅觀點(diǎn)：中國通脹壓力將凸顯，鋅價(jià)內(nèi)外比值或繼續(xù)修復(fù)性回升

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，高冶煉利潤繼續(xù)支持冶煉高開工意愿，疊加后續(xù)國內(nèi)冶煉檢修計(jì)劃尚較少，冶煉產(chǎn)出將進(jìn)一步釋放提升；鋅錠進(jìn)口將延續(xù)于相對(duì)低位；今年后期消費(fèi)面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。短期國內(nèi)鋅錠庫存小幅波動(dòng)，后期將緩慢累積。而國外由于供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化，帶動(dòng)鋅價(jià)內(nèi)外比值持續(xù)下調(diào)至低位。宏觀方面，本周重點(diǎn)關(guān)注中國10月份通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和影響，國內(nèi)通脹壓力將凸顯。對(duì)于鋅價(jià)，短期倫鋅期價(jià)開始高位波動(dòng)加劇，鋅價(jià)內(nèi)外比值或繼續(xù)修復(fù)性回升；同時(shí)滬鋅期價(jià)將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鋅期貨逢高沽空；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

貴金屬觀點(diǎn)：非農(nóng)超預(yù)期降息概率下移，貴金屬震蕩偏弱

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第三次降息，但是打壓后續(xù)降息預(yù)期。鮑威爾在第一次降息后，便明確表示大加息周期中的小調(diào)整，并且美國的就業(yè)和通脹并沒有明顯惡化。鮑威爾對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的表述也沒有悲觀，而是穩(wěn)固和信心。降息主要是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩、國際貿(mào)易緊張局勢(shì)和通脹受抑制擔(dān)憂情緒做出的貨幣反饋，并非美國經(jīng)濟(jì)舉步維艱。美國10月非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁，同時(shí)上修上月數(shù)值，表明美國經(jīng)濟(jì)韌性猶存，也符合美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)判。盡管商業(yè)投資疲弱貿(mào)易緊張，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的繁榮將有望進(jìn)一步推升薪資促進(jìn)消費(fèi)。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：鮑威爾強(qiáng)化降息期望，并明晰年內(nèi)仍將降息

農(nóng)產(chǎn)品

豆粕觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交活躍，經(jīng)合會(huì)前料延續(xù)震蕩走勢(shì)

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度加快。美豆出口加快，尤其對(duì)中國出口量顯著提升。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國或大量采購美豆，關(guān)注11月中旬智利亞太經(jīng)合會(huì)。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。中長(zhǎng)期，在國家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，中長(zhǎng)期看漲。

操作建議：短期區(qū)間偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易關(guān)系好轉(zhuǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

玉米觀點(diǎn)：區(qū)域疫情再爆發(fā)，需求疲軟或再引市場(chǎng)擔(dān)憂

邏輯：供應(yīng)端，臨儲(chǔ)拍賣停止投放對(duì)市場(chǎng)心態(tài)略有支撐。新作方面，黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長(zhǎng)期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，其他地區(qū)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)新季玉米產(chǎn)量同比去年相差不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購較為謹(jǐn)慎壓低收購價(jià)，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，需求下滑難言見底，盡管國常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫存偏低，企業(yè)補(bǔ)庫謹(jǐn)慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫開啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，但長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：逢高空

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點(diǎn)：高價(jià)抑制消費(fèi)，預(yù)計(jì)豬價(jià)上漲速度下降

邏輯：供給端，當(dāng)前國內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策鼓勵(lì)鼓勵(lì)復(fù)產(chǎn)需時(shí)間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊，當(dāng)前養(yǎng)殖利潤異常豐厚令部分養(yǎng)殖戶壓欄惜售，屠企不得不不斷上調(diào)收購價(jià)以緩解生豬采購難度，此外東北地區(qū)的豬瘟疫情復(fù)發(fā)，或致局部拋售增加，預(yù)計(jì)階段性供應(yīng)或較前期有所好轉(zhuǎn)。需求端，隨著全國大部分地區(qū)氣溫逐步下降影響，季節(jié)性需求增加，但當(dāng)前豬價(jià)創(chuàng)歷史性新高，高價(jià)對(duì)需求逐漸產(chǎn)生抑制。綜上階段看，疫情影響拋售增加，價(jià)格或有所回調(diào)，大周期看生豬供應(yīng)繼續(xù)偏緊，價(jià)格有望繼續(xù)上漲。

風(fēng)險(xiǎn)因素：豬肉疫情影響消費(fèi)、疫苗研發(fā)進(jìn)度提前

油脂觀點(diǎn)：馬棕即將進(jìn)入減產(chǎn)周期，油脂中長(zhǎng)期看多

邏輯：國際市場(chǎng)，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長(zhǎng)或超預(yù)期，外盤漲勢(shì)強(qiáng)勁。

國內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，豆油成交較好。綜上，馬棕即將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

展望：棕櫚油：震蕩偏強(qiáng)；豆油：震蕩偏強(qiáng)；菜油：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨維持高位，鄭糖短期偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：上周，外盤原糖中幅上漲，鄭糖大幅上漲。一方面季節(jié)性因素導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊；其次，新榨季食糖產(chǎn)量或較前期預(yù)期要低；期現(xiàn)價(jià)差較大，鄭糖短期或偏強(qiáng)運(yùn)行。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場(chǎng)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外關(guān)稅恢復(fù)到50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降，政策仍不確定。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震蕩

操作建議：?jiǎn)芜呌^望， 1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：鄭棉階段性底部探明 關(guān)注下游訂單持續(xù)性

邏輯：供應(yīng)端，USDA預(yù)期產(chǎn)量增幅近兩成，環(huán)比調(diào)降；印度棉花產(chǎn)量預(yù)期增產(chǎn)，對(duì)質(zhì)量問題存在爭(zhēng)議；國內(nèi)商業(yè)庫存同比增加，新棉收購集中展開，新棉收購價(jià)整體上行。

需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期良好，下游訂單季節(jié)性恢復(fù)，后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)增幅加快，下游紗線價(jià)格穩(wěn)定。

綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)烈，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，中美新一輪磋商利好持續(xù)發(fā)酵，美棉保持強(qiáng)勢(shì)，鄭棉區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行。

展望：震蕩

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率