宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國(guó)9月貿(mào)易帳

歐元區(qū)9月PPI

第二屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)暨虹橋國(guó)際經(jīng)濟(jì)論壇開幕式

澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議

全球宏觀觀察：

第二屆進(jìn)博會(huì)拉開帷幕。第二屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)今日在上海拉開帷幕。財(cái)政部發(fā)布通知，對(duì)第二屆進(jìn)口博覽會(huì)展期內(nèi)銷售的合理數(shù)量的進(jìn)口展品（不包括國(guó)家禁止進(jìn)口商品、瀕危動(dòng)植物及其產(chǎn)品、國(guó)家規(guī)定不予減免稅的20種商品和汽車）免征進(jìn)口關(guān)稅，進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅、消費(fèi)稅按應(yīng)納稅額的70%征收。這一臨時(shí)減稅措施將大大地激發(fā)展會(huì)期間各方的交易積極性。與此同時(shí)，區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）包括中國(guó)、東盟、澳大利亞、印度、日本、韓國(guó)、新西蘭等15個(gè)成員國(guó)日前在泰國(guó)曼谷舉行的東亞合作領(lǐng)導(dǎo)人系列會(huì)議期間，結(jié)束全部20個(gè)章節(jié)的文本談判及實(shí)質(zhì)上所有市場(chǎng)準(zhǔn)入談判，明年正式簽署協(xié)議。印度在關(guān)稅、貿(mào)易逆差和進(jìn)口方面有重要問(wèn)題尚未解決，因此決定暫不簽署該協(xié)定，但印度的決定無(wú)礙亞太區(qū)域一體化日趨明朗的趨勢(shì)。

歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)萎縮，德法兩國(guó)分化仍然顯著。昨日的公布10月制造業(yè)PMI終值中，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI終值45.9，高于預(yù)期和初值的45.7；德國(guó)10月制造業(yè)PMI終值42.1，高于預(yù)期和初值的41.9；法國(guó)10月制造業(yè)PMI終值50.7，高于預(yù)期和初值的50.5。由于英國(guó)脫歐和全球貿(mào)易環(huán)境的內(nèi)外雙重壓力，進(jìn)一步抑制歐元區(qū)區(qū)域內(nèi)的內(nèi)需和外需，對(duì)地緣政治方面的擔(dān)憂情緒令歐元區(qū)制造業(yè)陷入7年以來(lái)最大萎縮之中。面對(duì)黯淡的經(jīng)濟(jì)前景，新上任的歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在其首次演講中顯得較為謹(jǐn)慎，并未提及相應(yīng)的貨幣政策。

金融期貨

股指：MLF利率下調(diào)概率偏低，股指短期順勢(shì)

邏輯：昨日A股延續(xù)上周五以來(lái)的偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，休閑服務(wù)、建筑材料領(lǐng)漲。短線市場(chǎng)仍具備向上的動(dòng)力，一是11月MSCI審議會(huì)臨近，陸股通延續(xù)凈流入狀態(tài)；二是外圍氛圍向好，提供情緒上的支持。此外，今日有4035億MLF到期，我們認(rèn)為央行有一定概率進(jìn)行續(xù)作，但考慮到CPI高企制約貨幣政策空間，MLF利率大概率不會(huì)下調(diào)。于是本輪反彈主要由偏好改善所驅(qū)動(dòng)，后續(xù)空間可能受到滯脹環(huán)境約束。若投資者持有多單，可在CPI數(shù)據(jù)披露前，尋機(jī)高位減倉(cāng)或離場(chǎng)。

操作策略：區(qū)間操作，短線偏強(qiáng)

風(fēng)險(xiǎn)：1）CPI快速上行；

期債：資金寬裕難抵情緒偏弱，關(guān)注MLF續(xù)作情況

邏輯：昨日，資金面非常寬裕，隔夜資金利率大幅下跌22bp，尾盤僅為1.8%。但寬裕的資金面未能拯救疲弱的債市，現(xiàn)券收益率整體上行，國(guó)債期貨也震蕩收跌。目前市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在于今日4035億MLF到期續(xù)作情況。通脹壓力下，MLF降價(jià)續(xù)作概率不大，若能等量續(xù)作或用TMLF替代，則將對(duì)市場(chǎng)形成安撫，收益率有進(jìn)一步下行的可能。但整體區(qū)間震蕩格局未改，周內(nèi)或限制在5-7個(gè)bp的波動(dòng)幅度。策略方面，現(xiàn)券維持配置建議，期債激進(jìn)投資者多頭短線為宜；基差和跨期價(jià)差把握本周的擴(kuò)大時(shí)間窗口。

操作建議：現(xiàn)券維持配置建議，期債激進(jìn)投資者多頭短線為宜；基差和跨期價(jià)差把握本周的擴(kuò)大時(shí)間窗口

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：利潤(rùn)回升支撐邊際供給，鋼價(jià)反彈空間有限

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)保持平穩(wěn)，上海螺紋3740元/噸，建材成交量處于高位。近期隨著原料價(jià)格回落、成材現(xiàn)貨反彈，煉鋼利潤(rùn)重新擴(kuò)張、唐山限產(chǎn)執(zhí)行力度隨之松動(dòng)，鋼材產(chǎn)量小幅回升；而終端需求則保持較高水平，現(xiàn)貨成交量持續(xù)維持20萬(wàn)噸以上，供需格局整體健康，庫(kù)存保持較快去化，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成一定支撐。成本端，廢鋼價(jià)格依舊堅(jiān)挺，形成較強(qiáng)的底部支撐，但由于廢鋼整體弱于螺紋，使得電爐虧損收窄，邊際供給增加的預(yù)期對(duì)盤面造成一定壓力，疊加終端需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的預(yù)期仍存，預(yù)計(jì)01合約反彈空間有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。        

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

鐵礦：本周到港有所下滑，鐵礦現(xiàn)貨繼續(xù)下跌

邏輯：昨日港口成交萎靡，貿(mào)易商挺價(jià)意愿稍強(qiáng)，鋼廠仍多保持觀望態(tài)度，今日卡粉、混合粉下跌較多，金布巴和羅伊山持穩(wěn)，基差反彈。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫(kù)存累庫(kù)明顯，總量矛盾利空，鋼廠難見補(bǔ)庫(kù)。鐵礦基本面整體偏空，節(jié)奏上仍需關(guān)注成材走勢(shì)強(qiáng)弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：鋼廠提降落地，焦炭?jī)r(jià)格弱勢(shì)震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，山西、山東、河北等地鋼廠提降50元/噸陸續(xù)落地中，市場(chǎng)情緒仍偏悲觀。供給來(lái)看，焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總體高供給壓力持續(xù)，采暖季臨近，需求反彈恢復(fù)空間有限，鋼廠控制原料庫(kù)存，造成焦化廠庫(kù)存累積。原料成本方面，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期偏弱運(yùn)行。昨日焦炭期價(jià)低位震蕩，焦炭供需格局偏弱，堅(jiān)挺短期內(nèi)將弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：供需結(jié)構(gòu)寬松，焦煤價(jià)格承壓

邏輯：昨日焦煤偏弱運(yùn)行，山西介休地區(qū)主焦煤價(jià)格下跌50元/噸，10月份以來(lái)焦煤價(jià)格已累積下跌150元/噸左右。供給來(lái)看，近期國(guó)內(nèi)煤礦開工率下降，但總體仍偏寬松。市場(chǎng)情緒較為悲觀，進(jìn)口焦煤價(jià)格下跌，低價(jià)進(jìn)口資源持續(xù)沖擊國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。需求來(lái)看，焦?fàn)t開工率回落，焦煤實(shí)質(zhì)需求減少，焦化廠采購(gòu)意愿不高，煤礦庫(kù)存累積，加之焦炭?jī)r(jià)格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓。期貨價(jià)格受供給寬松，利潤(rùn)壓縮邏輯影響，短期內(nèi)將維持弱勢(shì)震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：市場(chǎng)情緒不佳，煤價(jià)連續(xù)下行

邏輯：坑口產(chǎn)量繼續(xù)增加，且銷售在冬儲(chǔ)結(jié)束后有所下降，坑口價(jià)格連續(xù)下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費(fèi)淡季，煤炭消耗減少，在終端庫(kù)存高位下，下游拉運(yùn)較為消極，導(dǎo)致港口庫(kù)存進(jìn)一步大幅累積，港口價(jià)格同步下行。在產(chǎn)地港口兩大市場(chǎng)價(jià)格連續(xù)下行的前提下，期價(jià)跌破550元/噸的重要?dú)v史位置，可能推動(dòng)市場(chǎng)情緒進(jìn)一步弱化。短期來(lái)看，市場(chǎng)供需與貿(mào)易心態(tài)均較為悲觀，價(jià)格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：沙特阿美啟動(dòng)IPO，OSP上調(diào)五年高位

邏輯：昨日油價(jià)上行。消息方面：1） 11月3日沙特阿美宣布正式啟動(dòng)IPO。初期將于國(guó)內(nèi)證交所發(fā)行1%-2%股份；12月4日公布股票價(jià)格，12月11日正式掛牌交易。沙特阿美是全球盈利最高企業(yè)，總估值尚未達(dá)成共識(shí)，預(yù)計(jì)約1.5萬(wàn)億美元；以5% 國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行量估算，或成為全球規(guī)模最大的IPO。2）10月歐佩克產(chǎn)量環(huán)比增加111萬(wàn)桶/日至3437萬(wàn)桶/日；沙特產(chǎn)量自九月遇襲后基本恢復(fù)（+123）。中東國(guó)家原油出口回升至半年高位。3）沙特阿美上調(diào)12月對(duì)亞洲輕油出口官價(jià)至五年高位，對(duì)亞洲重油官價(jià)下調(diào)，對(duì)歐美官價(jià)全面年上調(diào)。

價(jià)格方面：1）單邊多空制衡延續(xù): 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)下降對(duì)沖需求走弱。上方壓力來(lái)自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來(lái)自歐佩克挺價(jià)意愿。目前處于震蕩區(qū)間偏低位，上方空間大于下方。2) 關(guān)注價(jià)差交易空間：秋季檢修提振煉廠利潤(rùn)，裂解價(jià)差大幅上行。目前檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對(duì)成品利潤(rùn)壓制以及對(duì)原油月差提振。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；ULSD-WTI多單試入場(chǎng)（11/1日入場(chǎng)）；ROBO-ULSD空單試入場(chǎng)（10/31日入場(chǎng)）；

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：廠庫(kù)倉(cāng)單注冊(cè)，華東現(xiàn)貨下調(diào)，主力期價(jià)承壓下行

邏輯：今日華東現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下調(diào)，廠庫(kù)倉(cāng)單注冊(cè)，期價(jià)承壓下行，基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI比去年同期偏低，煉廠利潤(rùn)大幅下挫，瀝青-渣油加工利潤(rùn)下挫，煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)，但華東-東北/華東-山東區(qū)域價(jià)差繼續(xù)上漲，北瀝南下仍對(duì)華東市場(chǎng)帶來(lái)壓制；當(dāng)周煉廠庫(kù)存/社會(huì)庫(kù)存繼續(xù)去化，社會(huì)庫(kù)存去化有望帶動(dòng)煉廠庫(kù)存消化。委內(nèi)瑞拉十月出口環(huán)比小幅增加，出口至中國(guó)量環(huán)比持平，至印度/亞太國(guó)家原油環(huán)比增幅較明。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：下行風(fēng)險(xiǎn)：原油大幅下跌。

燃料油：原油上漲帶動(dòng)燃油走強(qiáng)，警惕亞太供應(yīng)增加

邏輯：新加坡裂解價(jià)差仍在低位，月差隨著換月也大幅下降，東西方套利空間大幅上漲，預(yù)示12月西部-亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)有望增長(zhǎng)。11月Fu2001限倉(cāng)后持倉(cāng)仍在高位，反映多空分歧較明顯，多頭認(rèn)為燃油絕對(duì)價(jià)格便宜，且當(dāng)下保稅油庫(kù)存低位，高貼水預(yù)期下空頭交貨難度大，但我們認(rèn)為低硫380遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實(shí)低硫需求正逐步啟動(dòng)，隨著高低硫轉(zhuǎn)換深入，亞太高硫燃油供應(yīng)增加，支撐Fu2001強(qiáng)勢(shì)的貼水/運(yùn)費(fèi)將不再，絕對(duì)價(jià)格承壓。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：期價(jià)低位震蕩

邏輯：供給端看，首先，近期恒力石化檢修裝置（2#）計(jì)劃恢復(fù)，另外，從計(jì)劃來(lái)看，11月份裝置計(jì)劃?rùn)z修量并不多；其次，獨(dú)山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線10月30日出料，另一條線計(jì)劃11月份試車；需求端看，聚酯產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下降，價(jià)格下跌帶動(dòng)產(chǎn)銷回升，但聚酯現(xiàn)金流仍在縮減之中。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實(shí)偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：供給端看，前期檢修的乙二醇生產(chǎn)裝置多以恢復(fù)，國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷開始提升，后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)將有所增加，此外，內(nèi)蒙榮信新建乙二醇生產(chǎn)裝置試車運(yùn)行；需求端看，聚酯產(chǎn)品庫(kù)存增加，同時(shí)，產(chǎn)品現(xiàn)金流收窄，往后看，聚酯生產(chǎn)存在走弱的市場(chǎng)預(yù)期。

操作：檢修裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期下，價(jià)格存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：部分空頭離場(chǎng)，存量壓力階段性出盡，甲醇繼續(xù)企穩(wěn)為主

邏輯：近期盤面持續(xù)低位震蕩，多數(shù)主力空頭減倉(cāng)，僅永安和中信空頭增倉(cāng)，盤面壓力有所緩解，但仍是空頭來(lái)主導(dǎo)行情，因此即使反彈，高度或許仍有限?；久嫒タ?，產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)企穩(wěn)，產(chǎn)銷倒掛繼續(xù)間接支撐港口，且隨著價(jià)格企穩(wěn)，不排除中下游階段性補(bǔ)庫(kù)情況出現(xiàn)，另外上周港口庫(kù)存繼續(xù)下降，包括流通和套保庫(kù)存都下降，庫(kù)壓下降，其次MTO利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，也可能刺激需求出現(xiàn)回升，疊加冬季取暖需求釋放，都將有利于庫(kù)存去化，第三是10月進(jìn)口量偏高，預(yù)計(jì)11月進(jìn)口量會(huì)有下降;最后是下方空間問(wèn)題，考慮到產(chǎn)銷兩地目前還無(wú)法完全分離，目前盤面已跌至產(chǎn)區(qū)成本，那意味著港口的產(chǎn)區(qū)貨源將被擠出，進(jìn)而帶來(lái)間接支撐，另外就是內(nèi)外價(jià)差持續(xù)縮窄也將減少未來(lái)套利進(jìn)口量。綜上所述，前期壓力持續(xù)釋放后，短期應(yīng)該有個(gè)整理過(guò)程，不過(guò)長(zhǎng)期供應(yīng)壓力仍在，我們認(rèn)為仍是一個(gè)震蕩筑底過(guò)程。

操作策略：短期或企穩(wěn)反彈，關(guān)注現(xiàn)貨跟漲情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，盤面升水?dāng)U大，尿素謹(jǐn)慎偏弱

邏輯：尿素01合約昨日收盤1682元/噸，環(huán)比繼續(xù)回調(diào)?；久嫒タ矗F(xiàn)貨面依然偏弱，偏高庫(kù)存壓力下，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)偏弱，廠庫(kù)低端價(jià)格已到1600元/噸，交到01合約已有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，因此預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨壓力將逐步傳導(dǎo)，而后市去看，大概率是供需兩淡，一方面是需求進(jìn)入淡季，環(huán)保再次壓制工業(yè)需求，不過(guò)也有值得期待的需求支撐，一個(gè)是11月份預(yù)期的印標(biāo)出口，一個(gè)是冬儲(chǔ)，盡管市場(chǎng)預(yù)期不高，但仍可以對(duì)沖部分淡季需求的下降；另一方面是供應(yīng)也進(jìn)入下降周期，一個(gè)是目前的價(jià)格已跌至固定床和氣頭尿素的生產(chǎn)成本，不排除這些供應(yīng)出現(xiàn)降負(fù)荷甚至檢修的情況，另外一個(gè)是進(jìn)入取暖季后，11月中下旬氣頭尿素開始進(jìn)入集中檢修周期，綜上所述，盡管尿素現(xiàn)貨壓力持續(xù)存在，對(duì)盤面有一定拖累，但期貨需反映預(yù)期，相比現(xiàn)貨會(huì)相對(duì)抗跌，因此尿素期貨謹(jǐn)慎偏弱為主。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無(wú)煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：后續(xù)壓力還會(huì)回升，反彈空間相對(duì)有限

邏輯：期貨反彈的原因主要是下游需求正值旺季、進(jìn)口壓力暫時(shí)不高、原油偏強(qiáng)拉動(dòng)人氣、以及中美即將達(dá)成初步協(xié)議改善宏觀預(yù)期。不過(guò)后市而言，我們?nèi)跃S持“短期震蕩中期偏空”的判斷，上周農(nóng)膜旺季已出現(xiàn)轉(zhuǎn)衰跡象，11-12月進(jìn)口到港預(yù)計(jì)也會(huì)大幅回升，從中長(zhǎng)線格局看，全球產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)并未結(jié)束，中美初步協(xié)議大概率只是暫停進(jìn)一步加征關(guān)稅而非取消之前已加關(guān)稅，且后續(xù)談判難度較高，因此對(duì)需求的實(shí)際利多效果有限。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：暫時(shí)觀望，等待中線遠(yuǎn)月做空機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：反彈源于預(yù)期修復(fù)，受限于供應(yīng)增長(zhǎng)進(jìn)一步向上空間有限

邏輯：期貨強(qiáng)勢(shì)反彈，驅(qū)動(dòng)是對(duì)之前過(guò)于悲觀的預(yù)期進(jìn)行修復(fù)，就現(xiàn)貨而言，隨著國(guó)內(nèi)開工逐漸回升，壓力是在逐漸積累的。短期我們?nèi)跃S持震蕩的觀點(diǎn)，供應(yīng)壓力增長(zhǎng)與悲觀預(yù)期修復(fù)的博弈還會(huì)延續(xù)，由于市場(chǎng)預(yù)期中美即將達(dá)成初步協(xié)議，以及原油表現(xiàn)不錯(cuò)，多頭暫時(shí)略占上風(fēng)，但后續(xù)供應(yīng)壓力增長(zhǎng)會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的天花板持續(xù)下移，中美的初步協(xié)議大概率只是暫停進(jìn)一步加征關(guān)稅而非取消之前已加關(guān)稅，且后續(xù)談判難度較高，因此需求大概率將延續(xù)中性水平，難以受到明顯提振。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：反彈驅(qū)動(dòng)有限，中線偏弱格局未改

邏輯：EB強(qiáng)勢(shì)反彈，一方面原因是前期下跌驅(qū)動(dòng)基本釋放，進(jìn)口集中到港的高峰已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)將逐漸減少，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)裝置因檢修較多開工率也暫時(shí)不高，另一方面則是中美談判即將達(dá)成協(xié)議的預(yù)期疊加原油反彈拉動(dòng)了能化整體板塊的氛圍。不過(guò)展望后市的話，我們認(rèn)為進(jìn)一步反彈空間有限，中線偏弱的格局并未變化，國(guó)內(nèi)檢修在本月中旬就將陸續(xù)恢復(fù)，進(jìn)口窗口依然尚未關(guān)閉，下游需求也即將季節(jié)性走淡，而目前無(wú)論是期貨或現(xiàn)貨價(jià)格都算不上有很強(qiáng)的成本支撐，因此期價(jià)在震蕩后再次探底是大概率事件。

操作策略：逢高拋空

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：PVC反彈仍在持續(xù)，繼續(xù)等待

邏輯：PVC生產(chǎn)企業(yè)檢修在依然處于較高密度，供應(yīng)面短期持緊，貨少企業(yè)提高報(bào)價(jià)進(jìn)而現(xiàn)貨價(jià)格上漲。從基本面看，現(xiàn)貨采購(gòu)方對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的預(yù)期沒有明顯改變，采購(gòu)態(tài)度沒有明顯變化。由于供應(yīng)檢修數(shù)量較大，庫(kù)存在持續(xù)的降低。現(xiàn)貨端看，市場(chǎng)依舊面對(duì)的是不甚熱烈的采購(gòu)情緒以及遠(yuǎn)期增長(zhǎng)不確定的未來(lái)預(yù)期。因此PVC現(xiàn)貨難有明顯的上漲空間，進(jìn)而也就決定PVC期貨也難有出色表現(xiàn)。預(yù)計(jì)主力在6500-6550一帶存在技術(shù)壓力，操作上，由于臨近壓力去，等待高位偏空交易。

操作：維持中長(zhǎng)期偏空策略，關(guān)注6500-6550一帶壓力位。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：紙漿維持觀望

邏輯：市場(chǎng)變化不大，現(xiàn)貨端觀望氣氛濃厚。紙漿供需矛盾不明顯，當(dāng)前國(guó)內(nèi)下游文化紙較為景氣，但供應(yīng)在外外圍市場(chǎng)疲弱的情況下，國(guó)內(nèi)供應(yīng)高居不下。低價(jià)格與高庫(kù)存并存。紙漿基本面形成僵持型均衡的狀態(tài)。當(dāng)前看，紙漿期貨上漲下跌均不容易，上行會(huì)受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利窗口的壓制，下行又受到進(jìn)口成本較高且針葉庫(kù)存不大的基本面支撐。價(jià)格波動(dòng)區(qū)間被擠壓至4580-4650。由于區(qū)間過(guò)窄，建議觀望等待僵持打破。

操作：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多風(fēng)險(xiǎn)：罷工事件持續(xù)擴(kuò)散且時(shí)間較長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：中美簽署貿(mào)易協(xié)議預(yù)期增強(qiáng)，滬銅震蕩整理

邏輯：上海電解銅現(xiàn)貨對(duì)當(dāng)月合約報(bào)升水30~升水80元/噸，平水銅成交價(jià)格47000元/噸~47030元/噸，升水銅成交價(jià)格47030元/噸~47060元/噸。滬期銅沿47000元/噸關(guān)口震蕩整理。上期所銅增加983噸至69912噸。貿(mào)易紛爭(zhēng)抑制全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)損及價(jià)格。但是銅庫(kù)存處于低位，需求一旦回暖會(huì)迅速傳導(dǎo)至價(jià)格。由于精煉銅進(jìn)口量下降致使上海保稅庫(kù)銅庫(kù)存下降。總體看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存增加

鋁觀點(diǎn)：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，鋁價(jià)偏強(qiáng)震蕩

邏輯：宏觀基建加速投放，微觀庫(kù)存表現(xiàn)尚可，鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行。電解鋁市場(chǎng)，供應(yīng)進(jìn)度低于預(yù)期，10月在產(chǎn)產(chǎn)能與9月基本持平，電解鋁產(chǎn)出增量來(lái)自于9月新投產(chǎn)能放量，而10月消費(fèi)維持平穩(wěn)，使得現(xiàn)貨庫(kù)存去庫(kù)幅度得以保障，疊加短期的宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，鋁價(jià)震蕩走高。中長(zhǎng)期，由于供應(yīng)邊際的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降，特別是出口市場(chǎng)遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主，關(guān)注14000關(guān)口表現(xiàn)。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存現(xiàn)累積跡象，短期鋅價(jià)內(nèi)外比值或修復(fù)性回升

邏輯：從國(guó)內(nèi)鋅基本面來(lái)看，高冶煉利潤(rùn)繼續(xù)支持冶煉高開工意愿，疊加后續(xù)國(guó)內(nèi)冶煉檢修計(jì)劃尚較少，冶煉產(chǎn)出將進(jìn)一步釋放提升；鋅錠進(jìn)口將延續(xù)于相對(duì)低位；今年后期消費(fèi)面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。目前國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存開始現(xiàn)累積回升跡象。而國(guó)外由于供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化，帶動(dòng)鋅價(jià)內(nèi)外比值持續(xù)下調(diào)至低位。宏觀方面，本周重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)10月份通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和影響，國(guó)內(nèi)通脹壓力將凸顯。對(duì)于鋅價(jià)，短期倫鋅期價(jià)開始高位波動(dòng)加劇，鋅價(jià)內(nèi)外比值或繼續(xù)修復(fù)性回升；同時(shí)滬鋅期價(jià)將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鋅期價(jià)逢高沽空；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存繼續(xù)累積回升，短期滬鉛期價(jià)將偏弱運(yùn)行

邏輯：上周倫鉛期價(jià)高位大幅下調(diào)，對(duì)滬鉛期價(jià)的支撐減弱。從國(guó)內(nèi)基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱。由于環(huán)保因素再起，安徽、河北等部分地區(qū)再生鉛生產(chǎn)受限；鉛礦加工費(fèi)上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)處于淡季中，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補(bǔ)庫(kù)需求轉(zhuǎn)弱，整體消費(fèi)季節(jié)性趨弱。出口方面，隨著鉛出口再度轉(zhuǎn)向虧損，近日進(jìn)一步出口流出量或有限?？偟膩?lái)看，再生鉛環(huán)保檢修難敵需求轉(zhuǎn)弱影響，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存繼續(xù)累積回升，短期滬鉛期價(jià)有望延續(xù)偏弱運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn): 非農(nóng)好于預(yù)期，貴金屬震蕩整理

邏輯: 美聯(lián)儲(chǔ)上周進(jìn)行了年內(nèi)第三次降息，降息之后美聯(lián)儲(chǔ)多位官員認(rèn)為短期不適合進(jìn)一步降息。盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普本人仍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)持批評(píng)態(tài)度，但非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，進(jìn)一步緩解了美聯(lián)儲(chǔ)面臨的降息壓力。本輪降息主要是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩、國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)和通脹受抑制擔(dān)憂情緒做出提前的貨幣反饋，并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)舉步維艱，繼續(xù)持續(xù)降息概率很低。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：美債收益率上揚(yáng)

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點(diǎn)：利多繼續(xù)發(fā)酵 油脂增倉(cāng)上行

邏輯：國(guó)際市場(chǎng)，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長(zhǎng)或超預(yù)期，外盤漲勢(shì)強(qiáng)勁。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫(kù)存降幅放緩，油脂整體庫(kù)存同比下降。下游消費(fèi)，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，豆油成交較好，油脂進(jìn)入消費(fèi)旺季。綜上，馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)近期油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格

蛋白粕觀點(diǎn)：交易寡淡，市場(chǎng)等待周末供需報(bào)告指引

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報(bào)告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫(kù)存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進(jìn)度加快。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國(guó)或大量采購(gòu)美豆，關(guān)注本周末11月供需報(bào)告和中美經(jīng)貿(mào)后續(xù)進(jìn)展。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價(jià)導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。中長(zhǎng)期，在國(guó)家和地方推動(dòng)下，生豬存欄預(yù)計(jì)見底回升，利好豆粕需求。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢(shì)，中長(zhǎng)期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長(zhǎng)期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：新榨季食糖產(chǎn)量較預(yù)期低，期貨振蕩偏強(qiáng)

一方面季節(jié)性因素導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊；其次，新榨季食糖產(chǎn)量或較前期預(yù)期要低；期現(xiàn)價(jià)差較大，鄭糖短期或偏強(qiáng)運(yùn)行。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場(chǎng)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來(lái)不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。從大周期來(lái)看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加   

棉花觀點(diǎn)：鄭棉底部階段性探明 預(yù)計(jì)區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量同比增幅近兩成，環(huán)比調(diào)降；印度棉產(chǎn)量預(yù)期增加，質(zhì)量存在爭(zhēng)議；中國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，下游訂單季節(jié)性恢復(fù)，紗線價(jià)格平穩(wěn)。綜合分析，長(zhǎng)期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好預(yù)期仍存，疆棉存在減產(chǎn)預(yù)期，新棉收購(gòu)價(jià)上漲，鄭棉短期偏強(qiáng)，關(guān)注下游訂單可持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)                                                                                                                   

玉米觀點(diǎn)：短期反彈或已結(jié)束

邏輯：供應(yīng)端，新作黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長(zhǎng)期天氣影響，預(yù)計(jì)減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，其他地區(qū)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)新季玉米產(chǎn)量同比去年相差不大，今年新作收割進(jìn)度略偏慢，同時(shí)貿(mào)易商收購(gòu)較為謹(jǐn)慎壓低收購(gòu)價(jià)，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，需求下滑難言見底，盡管國(guó)常會(huì)等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長(zhǎng)期利多消費(fèi)，當(dāng)前下游庫(kù)存偏低，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)謹(jǐn)慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補(bǔ)庫(kù)開啟時(shí)間。深加工企業(yè)加工利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機(jī)率回升，對(duì)市場(chǎng)略有提振。綜上我們認(rèn)為在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價(jià)短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運(yùn)行，但長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：逢高空為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情