宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國9月貿(mào)易帳

歐元區(qū)9月PPI

第二屆中國國際進口博覽會暨虹橋國際經(jīng)濟論壇開幕式

澳大利亞聯(lián)儲議息會議

全球宏觀觀察：

第二屆進博會拉開帷幕。第二屆中國國際進口博覽會今日在上海拉開帷幕。財政部發(fā)布通知，對第二屆進口博覽會展期內(nèi)銷售的合理數(shù)量的進口展品（不包括國家禁止進口商品、瀕危動植物及其產(chǎn)品、國家規(guī)定不予減免稅的20種商品和汽車）免征進口關(guān)稅，進口環(huán)節(jié)增值稅、消費稅按應(yīng)納稅額的70%征收。這一臨時減稅措施將大大地激發(fā)展會期間各方的交易積極性。與此同時，區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定（RCEP）包括中國、東盟、澳大利亞、印度、日本、韓國、新西蘭等15個成員國日前在泰國曼谷舉行的東亞合作領(lǐng)導(dǎo)人系列會議期間，結(jié)束全部20個章節(jié)的文本談判及實質(zhì)上所有市場準入談判，明年正式簽署協(xié)議。印度在關(guān)稅、貿(mào)易逆差和進口方面有重要問題尚未解決，因此決定暫不簽署該協(xié)定，但印度的決定無礙亞太區(qū)域一體化日趨明朗的趨勢。

歐元區(qū)制造業(yè)繼續(xù)萎縮，德法兩國分化仍然顯著。昨日的公布10月制造業(yè)PMI終值中，歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI終值45.9，高于預(yù)期和初值的45.7；德國10月制造業(yè)PMI終值42.1，高于預(yù)期和初值的41.9；法國10月制造業(yè)PMI終值50.7，高于預(yù)期和初值的50.5。由于英國脫歐和全球貿(mào)易環(huán)境的內(nèi)外雙重壓力，進一步抑制歐元區(qū)區(qū)域內(nèi)的內(nèi)需和外需，對地緣政治方面的擔(dān)憂情緒令歐元區(qū)制造業(yè)陷入7年以來最大萎縮之中。面對黯淡的經(jīng)濟前景，新上任的歐洲央行行長拉加德在其首次演講中顯得較為謹慎，并未提及相應(yīng)的貨幣政策。

金融期貨

股指：MLF利率下調(diào)概率偏低，股指短期順勢

邏輯：昨日A股延續(xù)上周五以來的偏強態(tài)勢，休閑服務(wù)、建筑材料領(lǐng)漲。短線市場仍具備向上的動力，一是11月MSCI審議會臨近，陸股通延續(xù)凈流入狀態(tài)；二是外圍氛圍向好，提供情緒上的支持。此外，今日有4035億MLF到期，我們認為央行有一定概率進行續(xù)作，但考慮到CPI高企制約貨幣政策空間，MLF利率大概率不會下調(diào)。于是本輪反彈主要由偏好改善所驅(qū)動，后續(xù)空間可能受到滯脹環(huán)境約束。若投資者持有多單，可在CPI數(shù)據(jù)披露前，尋機高位減倉或離場。

操作策略：區(qū)間操作，短線偏強

風(fēng)險：1）CPI快速上行；

期債：資金寬裕難抵情緒偏弱，關(guān)注MLF續(xù)作情況

邏輯：昨日，資金面非常寬裕，隔夜資金利率大幅下跌22bp，尾盤僅為1.8%。但寬裕的資金面未能拯救疲弱的債市，現(xiàn)券收益率整體上行，國債期貨也震蕩收跌。目前市場關(guān)注焦點在于今日4035億MLF到期續(xù)作情況。通脹壓力下，MLF降價續(xù)作概率不大，若能等量續(xù)作或用TMLF替代，則將對市場形成安撫，收益率有進一步下行的可能。但整體區(qū)間震蕩格局未改，周內(nèi)或限制在5-7個bp的波動幅度。策略方面，現(xiàn)券維持配置建議，期債激進投資者多頭短線為宜；基差和跨期價差把握本周的擴大時間窗口。

操作建議：現(xiàn)券維持配置建議，期債激進投資者多頭短線為宜；基差和跨期價差把握本周的擴大時間窗口

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：利潤回升支撐邊際供給，鋼價反彈空間有限

邏輯：現(xiàn)貨價保持平穩(wěn)，上海螺紋3740元/噸，建材成交量處于高位。近期隨著原料價格回落、成材現(xiàn)貨反彈，煉鋼利潤重新擴張、唐山限產(chǎn)執(zhí)行力度隨之松動，鋼材產(chǎn)量小幅回升；而終端需求則保持較高水平，現(xiàn)貨成交量持續(xù)維持20萬噸以上，供需格局整體健康，庫存保持較快去化，對現(xiàn)貨價格形成一定支撐。成本端，廢鋼價格依舊堅挺，形成較強的底部支撐，但由于廢鋼整體弱于螺紋，使得電爐虧損收窄，邊際供給增加的預(yù)期對盤面造成一定壓力，疊加終端需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的預(yù)期仍存，預(yù)計01合約反彈空間有限。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。        

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

鐵礦：本周到港有所下滑，鐵礦現(xiàn)貨繼續(xù)下跌

邏輯：昨日港口成交萎靡，貿(mào)易商挺價意愿稍強，鋼廠仍多保持觀望態(tài)度，今日卡粉、混合粉下跌較多，金布巴和羅伊山持穩(wěn)，基差反彈。當前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫存累庫明顯，總量矛盾利空，鋼廠難見補庫。鐵礦基本面整體偏空，節(jié)奏上仍需關(guān)注成材走勢強弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險）。

焦炭：鋼廠提降落地，焦炭價格弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，山西、山東、河北等地鋼廠提降50元/噸陸續(xù)落地中，市場情緒仍偏悲觀。供給來看，焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總體高供給壓力持續(xù)，采暖季臨近，需求反彈恢復(fù)空間有限，鋼廠控制原料庫存，造成焦化廠庫存累積。原料成本方面，國內(nèi)焦煤價格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期偏弱運行。昨日焦炭期價低位震蕩，焦炭供需格局偏弱，堅挺短期內(nèi)將弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險），鋼材價格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：供需結(jié)構(gòu)寬松，焦煤價格承壓

邏輯：昨日焦煤偏弱運行，山西介休地區(qū)主焦煤價格下跌50元/噸，10月份以來焦煤價格已累積下跌150元/噸左右。供給來看，近期國內(nèi)煤礦開工率下降，但總體仍偏寬松。市場情緒較為悲觀，進口焦煤價格下跌，低價進口資源持續(xù)沖擊國內(nèi)市場。需求來看，焦爐開工率回落，焦煤實質(zhì)需求減少，焦化廠采購意愿不高，煤礦庫存累積，加之焦炭價格有下跌壓力，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤傳導(dǎo)影響，國內(nèi)焦煤價格仍承壓。期貨價格受供給寬松，利潤壓縮邏輯影響，短期內(nèi)將維持弱勢震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：市場情緒不佳，煤價連續(xù)下行

邏輯：坑口產(chǎn)量繼續(xù)增加，且銷售在冬儲結(jié)束后有所下降，坑口價格連續(xù)下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費淡季，煤炭消耗減少，在終端庫存高位下，下游拉運較為消極，導(dǎo)致港口庫存進一步大幅累積，港口價格同步下行。在產(chǎn)地港口兩大市場價格連續(xù)下行的前提下，期價跌破550元/噸的重要歷史位置，可能推動市場情緒進一步弱化。短期來看，市場供需與貿(mào)易心態(tài)均較為悲觀，價格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：進口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

原油：沙特阿美啟動IPO，OSP上調(diào)五年高位

邏輯：昨日油價上行。消息方面：1） 11月3日沙特阿美宣布正式啟動IPO。初期將于國內(nèi)證交所發(fā)行1%-2%股份；12月4日公布股票價格，12月11日正式掛牌交易。沙特阿美是全球盈利最高企業(yè)，總估值尚未達成共識，預(yù)計約1.5萬億美元；以5% 國際國內(nèi)市場發(fā)行量估算，或成為全球規(guī)模最大的IPO。2）10月歐佩克產(chǎn)量環(huán)比增加111萬桶/日至3437萬桶/日；沙特產(chǎn)量自九月遇襲后基本恢復(fù)（+123）。中東國家原油出口回升至半年高位。3）沙特阿美上調(diào)12月對亞洲輕油出口官價至五年高位，對亞洲重油官價下調(diào)，對歐美官價全面年上調(diào)。

價格方面：1）單邊多空制衡延續(xù): 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險，供應(yīng)下降對沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價意愿。目前處于震蕩區(qū)間偏低位，上方空間大于下方。2) 關(guān)注價差交易空間：秋季檢修提振煉廠利潤，裂解價差大幅上行。目前檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對成品利潤壓制以及對原油月差提振。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；ULSD-WTI多單試入場（11/1日入場）；ROBO-ULSD空單試入場（10/31日入場）；

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：廠庫倉單注冊，華東現(xiàn)貨下調(diào)，主力期價承壓下行

邏輯：今日華東現(xiàn)貨價格繼續(xù)下調(diào)，廠庫倉單注冊，期價承壓下行，基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI比去年同期偏低，煉廠利潤大幅下挫，瀝青-渣油加工利潤下挫，煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動增強，但華東-東北/華東-山東區(qū)域價差繼續(xù)上漲，北瀝南下仍對華東市場帶來壓制；當周煉廠庫存/社會庫存繼續(xù)去化，社會庫存去化有望帶動煉廠庫存消化。委內(nèi)瑞拉十月出口環(huán)比小幅增加，出口至中國量環(huán)比持平，至印度/亞太國家原油環(huán)比增幅較明。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌。

燃料油：原油上漲帶動燃油走強，警惕亞太供應(yīng)增加

邏輯：新加坡裂解價差仍在低位，月差隨著換月也大幅下降，東西方套利空間大幅上漲，預(yù)示12月西部-亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)有望增長。11月Fu2001限倉后持倉仍在高位，反映多空分歧較明顯，多頭認為燃油絕對價格便宜，且當下保稅油庫存低位，高貼水預(yù)期下空頭交貨難度大，但我們認為低硫380遠期曲線遠月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實低硫需求正逐步啟動，隨著高低硫轉(zhuǎn)換深入，亞太高硫燃油供應(yīng)增加，支撐Fu2001強勢的貼水/運費將不再，絕對價格承壓。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：期價低位震蕩

邏輯：供給端看，首先，近期恒力石化檢修裝置（2#）計劃恢復(fù)，另外，從計劃來看，11月份裝置計劃檢修量并不多；其次，獨山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線10月30日出料，另一條線計劃11月份試車；需求端看，聚酯產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，價格下跌帶動產(chǎn)銷回升，但聚酯現(xiàn)金流仍在縮減之中。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費為主；

風(fēng)險因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：供給端看，前期檢修的乙二醇生產(chǎn)裝置多以恢復(fù)，國內(nèi)裝置負荷開始提升，后期國內(nèi)市場供應(yīng)將有所增加，此外，內(nèi)蒙榮信新建乙二醇生產(chǎn)裝置試車運行；需求端看，聚酯產(chǎn)品庫存增加，同時，產(chǎn)品現(xiàn)金流收窄，往后看，聚酯生產(chǎn)存在走弱的市場預(yù)期。

操作：檢修裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期下，價格存在下行風(fēng)險。

風(fēng)險因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：部分空頭離場，存量壓力階段性出盡，甲醇繼續(xù)企穩(wěn)為主

邏輯：近期盤面持續(xù)低位震蕩，多數(shù)主力空頭減倉，僅永安和中信空頭增倉，盤面壓力有所緩解，但仍是空頭來主導(dǎo)行情，因此即使反彈，高度或許仍有限?；久嫒タ矗a(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格繼續(xù)企穩(wěn)，產(chǎn)銷倒掛繼續(xù)間接支撐港口，且隨著價格企穩(wěn)，不排除中下游階段性補庫情況出現(xiàn)，另外上周港口庫存繼續(xù)下降，包括流通和套保庫存都下降，庫壓下降，其次MTO利潤持續(xù)修復(fù)，也可能刺激需求出現(xiàn)回升，疊加冬季取暖需求釋放，都將有利于庫存去化，第三是10月進口量偏高，預(yù)計11月進口量會有下降;最后是下方空間問題，考慮到產(chǎn)銷兩地目前還無法完全分離，目前盤面已跌至產(chǎn)區(qū)成本，那意味著港口的產(chǎn)區(qū)貨源將被擠出，進而帶來間接支撐，另外就是內(nèi)外價差持續(xù)縮窄也將減少未來套利進口量。綜上所述，前期壓力持續(xù)釋放后，短期應(yīng)該有個整理過程，不過長期供應(yīng)壓力仍在，我們認為仍是一個震蕩筑底過程。

操作策略：短期或企穩(wěn)反彈，關(guān)注現(xiàn)貨跟漲情況

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，盤面升水擴大，尿素謹慎偏弱

邏輯：尿素01合約昨日收盤1682元/噸，環(huán)比繼續(xù)回調(diào)。基本面去看，現(xiàn)貨面依然偏弱，偏高庫存壓力下，現(xiàn)貨價格持續(xù)偏弱，廠庫低端價格已到1600元/噸，交到01合約已有無風(fēng)險套利空間，因此預(yù)計短期現(xiàn)貨壓力將逐步傳導(dǎo)，而后市去看，大概率是供需兩淡，一方面是需求進入淡季，環(huán)保再次壓制工業(yè)需求，不過也有值得期待的需求支撐，一個是11月份預(yù)期的印標出口，一個是冬儲，盡管市場預(yù)期不高，但仍可以對沖部分淡季需求的下降；另一方面是供應(yīng)也進入下降周期，一個是目前的價格已跌至固定床和氣頭尿素的生產(chǎn)成本，不排除這些供應(yīng)出現(xiàn)降負荷甚至檢修的情況，另外一個是進入取暖季后，11月中下旬氣頭尿素開始進入集中檢修周期，綜上所述，盡管尿素現(xiàn)貨壓力持續(xù)存在，對盤面有一定拖累，但期貨需反映預(yù)期，相比現(xiàn)貨會相對抗跌，因此尿素期貨謹慎偏弱為主。

操作策略：短期謹慎偏弱

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預(yù)期大跌

LLDPE：后續(xù)壓力還會回升，反彈空間相對有限

邏輯：期貨反彈的原因主要是下游需求正值旺季、進口壓力暫時不高、原油偏強拉動人氣、以及中美即將達成初步協(xié)議改善宏觀預(yù)期。不過后市而言，我們?nèi)跃S持“短期震蕩中期偏空”的判斷，上周農(nóng)膜旺季已出現(xiàn)轉(zhuǎn)衰跡象，11-12月進口到港預(yù)計也會大幅回升，從中長線格局看，全球產(chǎn)能擴張趨勢并未結(jié)束，中美初步協(xié)議大概率只是暫停進一步加征關(guān)稅而非取消之前已加關(guān)稅，且后續(xù)談判難度較高，因此對需求的實際利多效果有限。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：暫時觀望，等待中線遠月做空機會

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：反彈源于預(yù)期修復(fù)，受限于供應(yīng)增長進一步向上空間有限

邏輯：期貨強勢反彈，驅(qū)動是對之前過于悲觀的預(yù)期進行修復(fù)，就現(xiàn)貨而言，隨著國內(nèi)開工逐漸回升，壓力是在逐漸積累的。短期我們?nèi)跃S持震蕩的觀點，供應(yīng)壓力增長與悲觀預(yù)期修復(fù)的博弈還會延續(xù)，由于市場預(yù)期中美即將達成初步協(xié)議，以及原油表現(xiàn)不錯，多頭暫時略占上風(fēng)，但后續(xù)供應(yīng)壓力增長會導(dǎo)致價格的天花板持續(xù)下移，中美的初步協(xié)議大概率只是暫停進一步加征關(guān)稅而非取消之前已加關(guān)稅，且后續(xù)談判難度較高，因此需求大概率將延續(xù)中性水平，難以受到明顯提振。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：反彈驅(qū)動有限，中線偏弱格局未改

邏輯：EB強勢反彈，一方面原因是前期下跌驅(qū)動基本釋放，進口集中到港的高峰已經(jīng)結(jié)束，后續(xù)將逐漸減少，國內(nèi)生產(chǎn)裝置因檢修較多開工率也暫時不高，另一方面則是中美談判即將達成協(xié)議的預(yù)期疊加原油反彈拉動了能化整體板塊的氛圍。不過展望后市的話，我們認為進一步反彈空間有限，中線偏弱的格局并未變化，國內(nèi)檢修在本月中旬就將陸續(xù)恢復(fù)，進口窗口依然尚未關(guān)閉，下游需求也即將季節(jié)性走淡，而目前無論是期貨或現(xiàn)貨價格都算不上有很強的成本支撐，因此期價在震蕩后再次探底是大概率事件。

操作策略：逢高拋空

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：PVC反彈仍在持續(xù)，繼續(xù)等待

邏輯：PVC生產(chǎn)企業(yè)檢修在依然處于較高密度，供應(yīng)面短期持緊，貨少企業(yè)提高報價進而現(xiàn)貨價格上漲。從基本面看，現(xiàn)貨采購方對于未來市場的預(yù)期沒有明顯改變，采購態(tài)度沒有明顯變化。由于供應(yīng)檢修數(shù)量較大，庫存在持續(xù)的降低?，F(xiàn)貨端看，市場依舊面對的是不甚熱烈的采購情緒以及遠期增長不確定的未來預(yù)期。因此PVC現(xiàn)貨難有明顯的上漲空間，進而也就決定PVC期貨也難有出色表現(xiàn)。預(yù)計主力在6500-6550一帶存在技術(shù)壓力，操作上，由于臨近壓力去，等待高位偏空交易。

操作：維持中長期偏空策略，關(guān)注6500-6550一帶壓力位。

風(fēng)險因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿：紙漿維持觀望

邏輯：市場變化不大，現(xiàn)貨端觀望氣氛濃厚。紙漿供需矛盾不明顯，當前國內(nèi)下游文化紙較為景氣，但供應(yīng)在外外圍市場疲弱的情況下，國內(nèi)供應(yīng)高居不下。低價格與高庫存并存。紙漿基本面形成僵持型均衡的狀態(tài)。當前看，紙漿期貨上漲下跌均不容易，上行會受到無風(fēng)險套利窗口的壓制，下行又受到進口成本較高且針葉庫存不大的基本面支撐。價格波動區(qū)間被擠壓至4580-4650。由于區(qū)間過窄，建議觀望等待僵持打破。

操作：觀望

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多風(fēng)險：罷工事件持續(xù)擴散且時間較長；國內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點：中美簽署貿(mào)易協(xié)議預(yù)期增強，滬銅震蕩整理

邏輯：上海電解銅現(xiàn)貨對當月合約報升水30~升水80元/噸，平水銅成交價格47000元/噸~47030元/噸，升水銅成交價格47030元/噸~47060元/噸。滬期銅沿47000元/噸關(guān)口震蕩整理。上期所銅增加983噸至69912噸。貿(mào)易紛爭抑制全球經(jīng)濟增長損及價格。但是銅庫存處于低位，需求一旦回暖會迅速傳導(dǎo)至價格。由于精煉銅進口量下降致使上海保稅庫銅庫存下降?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險因素：庫存增加

鋁觀點：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，鋁價偏強震蕩

邏輯：宏觀基建加速投放，微觀庫存表現(xiàn)尚可，鋁價偏強運行。電解鋁市場，供應(yīng)進度低于預(yù)期，10月在產(chǎn)產(chǎn)能與9月基本持平，電解鋁產(chǎn)出增量來自于9月新投產(chǎn)能放量，而10月消費維持平穩(wěn)，使得現(xiàn)貨庫存去庫幅度得以保障，疊加短期的宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，鋁價震蕩走高。中長期，由于供應(yīng)邊際的回升以及消費、成本邊際的下降，特別是出口市場遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主，關(guān)注14000關(guān)口表現(xiàn)。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點：國內(nèi)鋅錠庫存現(xiàn)累積跡象，短期鋅價內(nèi)外比值或修復(fù)性回升

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，高冶煉利潤繼續(xù)支持冶煉高開工意愿，疊加后續(xù)國內(nèi)冶煉檢修計劃尚較少，冶煉產(chǎn)出將進一步釋放提升；鋅錠進口將延續(xù)于相對低位；今年后期消費面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。目前國內(nèi)鋅錠庫存開始現(xiàn)累積回升跡象。而國外由于供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化，帶動鋅價內(nèi)外比值持續(xù)下調(diào)至低位。宏觀方面，本周重點關(guān)注中國10月份通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和影響，國內(nèi)通脹壓力將凸顯。對于鋅價，短期倫鋅期價開始高位波動加劇，鋅價內(nèi)外比值或繼續(xù)修復(fù)性回升；同時滬鋅期價將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢。

操作建議：滬鋅期價逢高沽空；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：國內(nèi)鉛錠庫存繼續(xù)累積回升，短期滬鉛期價將偏弱運行

邏輯：上周倫鉛期價高位大幅下調(diào)，對滬鉛期價的支撐減弱。從國內(nèi)基本面來看，國內(nèi)鉛供需預(yù)期趨弱。由于環(huán)保因素再起，安徽、河北等部分地區(qū)再生鉛生產(chǎn)受限；鉛礦加工費上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費處于淡季中，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補庫需求轉(zhuǎn)弱，整體消費季節(jié)性趨弱。出口方面，隨著鉛出口再度轉(zhuǎn)向虧損，近日進一步出口流出量或有限。總的來看，再生鉛環(huán)保檢修難敵需求轉(zhuǎn)弱影響，國內(nèi)鉛錠庫存繼續(xù)累積回升，短期滬鉛期價有望延續(xù)偏弱運行態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點: 非農(nóng)好于預(yù)期，貴金屬震蕩整理

邏輯: 美聯(lián)儲上周進行了年內(nèi)第三次降息，降息之后美聯(lián)儲多位官員認為短期不適合進一步降息。盡管美國總統(tǒng)特朗普本人仍對美聯(lián)儲持批評態(tài)度，但非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，進一步緩解了美聯(lián)儲面臨的降息壓力。本輪降息主要是對全球經(jīng)濟放緩、國際貿(mào)易緊張局勢和通脹受抑制擔(dān)憂情緒做出提前的貨幣反饋，并非美國經(jīng)濟舉步維艱，繼續(xù)持續(xù)降息概率很低。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美債收益率上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂觀點：利多繼續(xù)發(fā)酵 油脂增倉上行

邏輯：國際市場，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長或超預(yù)期，外盤漲勢強勁。

國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費轉(zhuǎn)弱，豆油成交較好，油脂進入消費旺季。綜上，馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計近期油脂價格震蕩偏強。

操作建議：偏多思路

風(fēng)險因素：馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格

蛋白粕觀點：交易寡淡，市場等待周末供需報告指引

邏輯：供應(yīng)端，10月供需報告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進度加快。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國或大量采購美豆，關(guān)注本周末11月供需報告和中美經(jīng)貿(mào)后續(xù)進展。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預(yù)計見底回升，利好豆粕需求。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢，中長期看漲。

操作建議：短期偏空操作，長期逢低布局多單。

風(fēng)險因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期

白糖觀點：新榨季食糖產(chǎn)量較預(yù)期低，期貨振蕩偏強

一方面季節(jié)性因素導(dǎo)致現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊；其次，新榨季食糖產(chǎn)量或較前期預(yù)期要低；期現(xiàn)價差較大，鄭糖短期或偏強運行。北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。從大周期來看，鄭糖雖處于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加   

棉花觀點：鄭棉底部階段性探明 預(yù)計區(qū)間偏強運行

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量同比增幅近兩成，環(huán)比調(diào)降；印度棉產(chǎn)量預(yù)期增加，質(zhì)量存在爭議；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，下游訂單季節(jié)性恢復(fù)，紗線價格平穩(wěn)。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好預(yù)期仍存，疆棉存在減產(chǎn)預(yù)期，新棉收購價上漲，鄭棉短期偏強，關(guān)注下游訂單可持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險                                                                                                                   

玉米觀點：短期反彈或已結(jié)束

邏輯：供應(yīng)端，新作黑龍江產(chǎn)區(qū)受生長期天氣影響，預(yù)計減產(chǎn)幅度超前期預(yù)估，其他地區(qū)增產(chǎn)，預(yù)計新季玉米產(chǎn)量同比去年相差不大，今年新作收割進度略偏慢，同時貿(mào)易商收購較為謹慎壓低收購價，農(nóng)民有惜售情緒。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，需求下滑難言見底，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長期利多消費，當前下游庫存偏低，企業(yè)補庫謹慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補庫開啟時間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機率回升，對市場略有提振。綜上我們認為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，隨著新糧上市壓力的增大，期價短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運行，但長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：逢高空為主

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情