宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國10月貿(mào)易帳

美國上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)

英國央行議息會議

全球宏觀觀察：

中法領(lǐng)導(dǎo)人會晤，將推動兩國全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系更上層樓。昨日，中法兩國領(lǐng)導(dǎo)人在出席第二節(jié)進博會開幕式后舉行會談，提出在六大方面將深入交流合作，包括維護和增進政治互信、繼續(xù)推進大項目合作、擴大雙向市場開放、推動共建“一帶一路”倡議同歐盟歐亞互聯(lián)互通戰(zhàn)略對接、深化創(chuàng)新合作、促進文明交流互鑒。會談后，兩國共同簽署多項合作文件，涉及航空航天、核能、應(yīng)急管理、文化遺產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、自然保護、金融、三方合作等領(lǐng)域。

中方證實將恢復(fù)加拿大肉產(chǎn)品進口。外交部發(fā)言人耿爽表示，近期，加拿大方面提出了關(guān)于證書簽發(fā)和傳遞的整改行動計劃，中方評估之后認為，加方整改行動計劃基本符合保證安全的要求，同意恢復(fù)接受加政府主管部門簽發(fā)的輸華肉產(chǎn)品衛(wèi)生證書。我們希望加方切實履行食品安全的監(jiān)管責(zé)任，確保輸華肉產(chǎn)品安全，保障貿(mào)易順利進行。加拿大肉類進口恢復(fù)，對國內(nèi)蛋白類食品供應(yīng)緊張、價格上漲的情況將有一定緩解的作用。

新興市場央行“鴿聲”不斷。昨日，數(shù)家央行舉行議息會議。其中，羅馬尼亞央行維持關(guān)鍵利率在2.5%不變，白俄羅斯央行決定自11月20日期將主要利率下調(diào)至9%，冰島央行則將指標(biāo)利率從3.25%降至3%。此前我們在季報中曾指出，當(dāng)前新興經(jīng)濟體面對國內(nèi)經(jīng)濟疲軟、美聯(lián)儲連續(xù)降息的情形，往往會選擇降息以維持本幣對美元貶值，但這種做法往往會令未來的通脹風(fēng)險不斷攀升，一旦經(jīng)傳導(dǎo)之后輸入型通脹開始浮出水面，屆時新興市場的央行可能會被迫選擇收緊貨幣政策以應(yīng)對高通脹，實際利率上升將加劇信用風(fēng)險的產(chǎn)生，新興經(jīng)濟體信用債市場或?qū)⑹桩?dāng)其沖。

金融期貨

股指：CPI披露前可止盈部分頭寸

邏輯：昨日滬深兩市震蕩下行，漲停家數(shù)不及30家，盤面賺錢氛圍偏差。一方面，近期題材概念延續(xù)性不強、部分科創(chuàng)板個股破發(fā)，上述現(xiàn)象說明資金參與意愿不強。另一方面，MSCI審議會結(jié)束之后可能有利好出盡的效應(yīng)，同時周末市場即將披露CPI數(shù)據(jù)，部分資金可能擔(dān)憂滯漲環(huán)境產(chǎn)生從而拖累盤面的可能。因此，周六CPI公布之前，市場上行動能逐步趨弱，投資者可考慮在此之前止盈部分頭寸。

操作策略：區(qū)間操作

風(fēng)險：1）CPI快速上行；

期債：擔(dān)憂仍在，債市回歸平靜

邏輯：昨日，MLF利率下調(diào)推動的修復(fù)行情未能延續(xù)，市場低開后迅速反彈，而后恢復(fù)平靜。行情快速恢復(fù)平靜的背后，反映出目前市場對于債市面臨的利空因素，包括通脹的壓力、風(fēng)險偏好修復(fù)下股債蹺蹺板、以及貨幣政策進一步寬松的空間可能有限的擔(dān)憂等，仍然較為顧及。而昨日金融委會議強調(diào)要深化中小銀行改革，要重點支持中小銀行多渠道補充資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增強服務(wù)實體經(jīng)濟和抵御風(fēng)險的能力，反映出降成本的重點在于“疏通渠道“而非“放大水“。由此來看，貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向的信號暫不明確，收益率仍將維持高位震蕩等待通脹前景明朗。策略上看，短期順勢后建議逐步止盈，基差策略因臨近交割建議止盈；跨期策略可繼續(xù)關(guān)注。

操作建議：多頭短線順勢止盈；基差策略止盈；跨期價差把握本周的擴大時間窗口

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：庫存加速去化，鋼價區(qū)間震蕩為主

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，上海螺紋3790元/噸，建材成交較好。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，建材產(chǎn)量相對平穩(wěn)，表觀消費繼續(xù)攀升，社會庫存和鋼廠庫存均保持較快去化，支撐現(xiàn)貨價格繼續(xù)攀升，修復(fù)貼水的動力對盤面仍有一定帶動。隨著廢鋼到貨量回升，廢鋼價格有所松動，邊際供給增加的預(yù)期仍存，疊加季節(jié)性淡季臨近， 01合約反彈空間有限，短期以區(qū)間寬幅震蕩為主。

操作建議：2001合約區(qū)間操作。        

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；地產(chǎn)韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

鐵礦：港口成交降溫，鐵礦期現(xiàn)平穩(wěn)

邏輯：昨日港口成交有所回落，貿(mào)易商出貨意愿較強，鋼廠則按需補庫，港口現(xiàn)貨價格及基差持穩(wěn)。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大，港口庫存累庫明顯，現(xiàn)貨流動性較差，總量矛盾利空，鋼廠難見補庫。鐵礦節(jié)奏上仍需關(guān)注成材走勢強弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險）。

焦炭：供需格局偏弱，焦炭價格弱勢震蕩

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運行，港口貿(mào)易價格小幅下跌，鋼廠提降50元/噸已落地。供給來看，焦炭產(chǎn)量小幅下降，但總體高供給壓力持續(xù)，采暖季臨近，需求反彈恢復(fù)空間有限，鋼廠控制原料庫存，造成焦化廠庫存累積。原料成本方面，國內(nèi)焦煤價格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運行。昨日焦炭期價震蕩下跌，由于焦炭供需格局偏弱加之焦煤成本下移，受成材反彈高度帶動有限，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險），鋼材價格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：現(xiàn)貨價格連續(xù)下跌，焦煤價格維持震蕩

邏輯：昨日焦煤偏弱運行，山西地區(qū)焦煤價格繼續(xù)下跌。供給來看，煤礦開工率雖有小幅下降，總體供應(yīng)仍偏寬松。焦煤進口政策有收緊的預(yù)期，但昨日288口岸通關(guān)量恢復(fù)至600車左右，進口焦煤價格下跌，低價進口資源持續(xù)沖擊國內(nèi)市場。需求來看，焦?fàn)t開工率回落，焦煤實質(zhì)需求減少，焦化廠采購意愿不高，煤礦庫存繼續(xù)累積，加之焦炭價格有下跌壓力，國內(nèi)焦煤價格仍承壓，期貨價格短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口政策放松（下行風(fēng)險）

動力煤：需求持續(xù)低迷，跌幅繼續(xù)擴大

邏輯：坑口產(chǎn)量繼續(xù)增加，且銷售在冬儲結(jié)束后有所下降，坑口價格連續(xù)下行；坑口銷售弱化后，煤礦轉(zhuǎn)而向港口銷售，北港調(diào)入增加，但適逢消費淡季，煤炭消耗減少，在終端庫存高位下，下游拉運較為消極，導(dǎo)致港口庫存進一步大幅累積，港口價格同步下行。在產(chǎn)地港口兩大市場價格連續(xù)下行的前提下，期價跌破550元/噸的重要歷史位置，可能推動市場情緒進一步弱化。短期來看，市場供需與貿(mào)易心態(tài)均較為悲觀，價格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：進口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

原油：歐佩克打壓市場預(yù)期，美油累庫油價回落

邏輯：昨日油價下行。消息方面：1）據(jù)歐佩克代表稱目前暫無動力在12月5-6日的歐佩克大會上擴大減產(chǎn)規(guī)模，原因是伊拉克尼日利亞等國尚未完成年初減產(chǎn)目標(biāo)。將謹慎應(yīng)對明年上半年可能出現(xiàn)的供應(yīng)過剩。2）EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油分別 +793、-283、-62萬桶。原油累庫成品去庫，煉廠開工恢復(fù)緩慢，出口降幅大于進口。3）絲路基金、中石化等中國企業(yè)據(jù)稱正與沙特討論對沙特阿美IPO投資50-100億美元。以1.5萬億市場估算，占沙特阿美股權(quán)約0.3-0.6%。

價格方面：1）單邊多空制衡延續(xù): 宏觀疲弱壓制地緣風(fēng)險，供應(yīng)下降對沖需求走弱。上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價意愿。目前處于震蕩區(qū)間偏低位，上方空間大于下方。2) 關(guān)注價差交易空間：秋季檢修提振煉廠利潤，裂解價差大幅上行。目前檢修高峰逐漸結(jié)束，關(guān)注對成品利潤壓制以及對原油月差提振。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場）；ULSD-WTI多單試入場（11/1日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：瀝青現(xiàn)貨企穩(wěn)，主力期價震蕩

邏輯：今日全國瀝青現(xiàn)貨價格企穩(wěn)，當(dāng)周百川數(shù)據(jù)顯示煉廠開工降幅較大，其中東北地區(qū)降幅明顯，東北煉廠庫存累庫預(yù)期大幅下降，期價震蕩，目前基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI比去年同期偏低，煉廠利潤大幅下挫，原油企穩(wěn)后，成品油價格上漲，煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動增強，近期區(qū)域價差沒有進一步拉大，華東瀝青現(xiàn)貨市場壓制放緩，一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)上漲，期價有望迎來反彈。

操作策略：震蕩偏多

風(fēng)險因素：下行風(fēng)險：原油大幅下跌。

燃料油：燃油主力增倉下跌，空頭壓制明顯

邏輯：今日多空增倉，前二十多空倉差仍在歷史高位，燃油2001下跌，2001-2005月差下跌。新加坡裂解價差歷史低位，月差隨著換月也大幅下降，東西方套利空間大幅上漲，預(yù)示12月西部-亞太地區(qū)燃料油供應(yīng)有望增長，今日Fu2001下跌后內(nèi)外盤價差小幅下跌，目前多空對于貼水有較大分歧，因此多空增倉。我們認為低硫380遠期曲線遠月貼水結(jié)構(gòu)加深或證實低硫需求正逐步啟動，隨著高低硫轉(zhuǎn)換深入，亞太高硫燃油供應(yīng)增加，支撐Fu2001強勢的貼水/運費將不再，絕對價格承壓。

操作策略：空Fu2001-2005

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：高硫燃油超預(yù)期。

PTA：弱預(yù)期下，期價走低

邏輯：供給端看，首先，檢修裝置恢復(fù)看，近期恒力石化、漢邦石化檢修裝置恢復(fù)；裝置檢修規(guī)?？?，11月份裝置計劃檢修量并不多；新增裝置投產(chǎn)看，獨山能源（新鳳鳴）一條生產(chǎn)線10月30日出料，另一條線計劃11月份試車；需求端看，聚酯產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，價格下跌帶動產(chǎn)銷回升，但聚酯現(xiàn)金流仍在縮減之中。

操作：新裝置投產(chǎn)在即及需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期下，仍以逢高沽空及做空加工費為主；

風(fēng)險因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：現(xiàn)實偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：供給端看，前期檢修的乙二醇生產(chǎn)裝置多以恢復(fù)，國內(nèi)裝置負荷開始提升，后期國內(nèi)市場供應(yīng)將有所增加，此外，內(nèi)蒙榮信新建乙二醇生產(chǎn)裝置試車運行；需求端看，聚酯產(chǎn)品庫存增加，同時，產(chǎn)品現(xiàn)金流收窄，往后看，聚酯生產(chǎn)存在走弱的市場預(yù)期。

操作：檢修裝置恢復(fù)、新裝置投產(chǎn)及需求減弱預(yù)期下，價格存在下行風(fēng)險。

風(fēng)險因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：內(nèi)地價格再次轉(zhuǎn)弱，甲醇繼續(xù)震蕩筑底

邏輯：近期盤面再次轉(zhuǎn)弱，短期反彈被終止，永安大幅增倉，東證也跟隨增倉，盤面資金壓力再次增加，短期下跌主要現(xiàn)貨壓力仍存，盤面升水?dāng)U大后刺激賣保進場，且產(chǎn)區(qū)價格再次回落，再加上伊朗新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期臨近，整體心態(tài)仍偏弱，市場壓力仍存。不過基本面去看，產(chǎn)銷倒掛繼續(xù)間接支撐港口，另外歐美甲醇價格近期反彈以及前期船期延長，市場預(yù)期11月份進口量或有縮減，疊加國慶后港口庫存持續(xù)下降，尤其是流通和套保庫壓已明顯釋放，預(yù)計后市去庫有望延續(xù)，壓力不斷減弱，第四是下方空間問題，目前2100以下已跌至產(chǎn)區(qū)到貨成本，港口產(chǎn)區(qū)貨源或?qū)⒗^續(xù)被擠出。綜上所述，前期壓力持續(xù)釋放后，短期有個整理過程，不過由于市場心態(tài)偏弱，中長期預(yù)期仍悲觀，我們認為行情上仍是一個震蕩筑底過程。

操作策略：短期或企穩(wěn)為主，關(guān)注現(xiàn)貨走勢

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期，原油大跌

尿素：現(xiàn)貨壓力仍存，尿素仍關(guān)注預(yù)期支撐

邏輯：尿素01合約昨日收盤1683元/噸，回吐漲幅，山東短期利好兌現(xiàn)后，其他地區(qū)未跟，盤面賣保壓力增大，疊加化工品氛圍偏轉(zhuǎn)弱，進而施壓盤面，回到前期價格邏輯?；久嫒タ?，雖然目前產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨庫存仍偏高，現(xiàn)貨承壓，短期壓力仍存，不過后市去看，也有一些值得期待的支撐，一個是11月份印標(biāo)出口需求，臨沂板廠再次復(fù)產(chǎn)，部分復(fù)合肥工廠近期也有恢復(fù)計劃，開始備貨，一個是冬儲，中旬磷復(fù)肥會議后，冬儲可能將陸續(xù)展開，盡管市場預(yù)期不高，但能對沖掉部分淡季壓力；另外供應(yīng)也進入下降周期，目前價格已跌至固定床和氣頭尿素生產(chǎn)成本，不排除降負荷甚至檢修可能性，另外進入取暖季后，11月中下旬氣頭尿素開始進入集中檢修周期，還有就是目前尿素與合成氨價差已到低位水平，有企業(yè)增加合成氨外銷，對尿素也有間接支撐。綜上所述，盡管短期尿素現(xiàn)貨壓力仍存，繼續(xù)施壓盤面，但期貨需反映預(yù)期，后市將表現(xiàn)相對抗跌，不過度看空中短期尿素價格。

操作策略：短期企穩(wěn)為主

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預(yù)期大跌

LLDPE：壓力還會緩慢回升，偏弱格局不易改變

邏輯：宏觀利多逐漸退散，L期價逐漸回落，現(xiàn)貨則仍維持穩(wěn)定。就基本面而言，PE的供需壓力即將回升，農(nóng)膜旺季已出現(xiàn)轉(zhuǎn)衰跡象，11-12月進口到港預(yù)計將逐漸回升，近期進口成本已隨匯率降低，同時長周期的全球產(chǎn)能擴張依然在延續(xù)，因此價格走弱仍是趨勢，盡管由于壓力回升速度較慢，疊加中美將達成初步協(xié)議的利多預(yù)期，價格暫時仍有一定支撐，卻并不足以驅(qū)動很強的反彈。上方壓力7400，下方支撐7000。

操作策略：逢高做空

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：供應(yīng)增加與貼水修復(fù)的博弈仍將延續(xù)

邏輯：期貨繼續(xù)偏強，支撐仍源于高基差，現(xiàn)貨也因檢修較多延續(xù)堅挺。短線我們維持相對中性的觀點，認為進一步反彈的空間并不會特別大，尤其是05合約，盡管由于中美即將達成初步協(xié)議的預(yù)期存在，以及期貨相對現(xiàn)貨貼水，多頭還會略占上風(fēng)，后續(xù)供應(yīng)增長的壓力也即將體現(xiàn)，中美初步協(xié)議對實際需求的提振大概率有限，難以將需求提振至足以匹配供應(yīng)的增速。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：下游補庫暫時構(gòu)成支撐，中線偏弱格局依舊未改

邏輯：市場氛圍改善后，終端與下游的補庫需求有所浮現(xiàn)，因此苯乙烯現(xiàn)貨價格得以維持。展望后市，我們?nèi)跃S持“反彈空間有限，偏弱格局未變化”的悲觀判斷，國內(nèi)檢修即將陸續(xù)恢復(fù)，最新的船期顯示本月中下旬還會有集中到港，下游需求后期也即將季節(jié)性走淡，目前無論是期貨或現(xiàn)貨價格都無成本支撐，因此價格震蕩后再次探底是大概率事件。

操作策略：擇機拋空

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：壓力逐步顯現(xiàn)，中期震蕩

邏輯：近2日PVC高位震蕩，現(xiàn)貨端多地市場反應(yīng)缺貨狀態(tài)，但檢修企業(yè)的復(fù)工漿逐步改善貨源偏緊問題。終端需求訂單不足以及需求增長點不清晰的情況長期存在，抑制了采購追漲熱情，而上游及周邊塑料產(chǎn)品弱勢的環(huán)境也壓制了PVC的上漲進程。因此，短期供應(yīng)雖然偏緊，但價格難有明顯漲幅。期貨端在基差縮窄后，隨著集中檢修的結(jié)束，加之電石此前持續(xù)的走弱，PVC后期走弱概率仍然較大，但本月也沒有創(chuàng)新低的可能。大體仍將維持大震蕩格局。操作端，觀望為主，激進投資者可6500以上價格擇機偏空交易。

操作：觀望為主，激進投資者可6500以上價格擇機偏空交易。

風(fēng)險因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

紙漿觀點：昨日放量，但預(yù)計仍難打破震蕩

邏輯：昨日期貨放量增倉下跌，消息端無變化，現(xiàn)貨價格成交價格重心無明顯變化?，F(xiàn)貨端依舊看不到大的趨勢性變化，針葉漿庫存壓力不大，且外商挺價意愿強烈、國內(nèi)價格倒掛幅度較大的原因使得針葉現(xiàn)貨價格偏剛，但闊葉的弱勢狀態(tài)會從一定程度上拖累針葉漿趨勢、抑制其上漲預(yù)期?，F(xiàn)貨維持僵持格局。期貨端即使昨日明顯下跌后，也沒有打破整體市場的震蕩格局。盤后資金看，凈空持續(xù)減少，空頭主力且戰(zhàn)且退。因此，盤面也不見明顯趨勢行情，但考慮到交割期臨近、期現(xiàn)回歸因素，期貨整體震蕩略偏弱。操作端，由于主力臨近交割，期貨可見的波動空間太小，因此觀望為主。

操作：觀望。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多風(fēng)險：罷工事件持續(xù)擴散且時間較長；國內(nèi)企業(yè)大量囤貨；宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)。

有色金屬

銅觀點：宏觀預(yù)期回暖但需求仍不及預(yù)期，滬銅震蕩整理

邏輯：宏觀面歐美各國PMI數(shù)據(jù)以及國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)整體向好，疊加近日貿(mào)易氛圍回暖，人行調(diào)降利率，有助于發(fā)揮金融支持實體作用，或?qū)⑦M一步推出降準政策。結(jié)合基本面銅庫存處于低位，需求一旦回暖會迅速傳導(dǎo)至價格?？傮w看銅市喜憂參半或?qū)⒄鹗幷怼?/p>

操作建議：觀望；

風(fēng)險因素：庫存增加

鋁觀點：產(chǎn)能回歸略超預(yù)期，鋁價上方阻力漸顯

邏輯：MLF利率下調(diào)刺激下，昨日滬鋁主力沖擊14000元/噸關(guān)口，但最終遇阻回落。供應(yīng)上，信發(fā)50萬噸電解鋁產(chǎn)能即將回歸，速度上快于此前元旦的預(yù)期，將強化11、12月供應(yīng)環(huán)比增加的判斷。中長期，由于供應(yīng)環(huán)比的回升以及消費、成本邊際的下降，特別是出口市場遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。短期關(guān)注1911合約的減倉與倉單的匹配情況，居高不下的持倉對價格形成支撐。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點：資金緩慢流入鋅市場，短期滬鋅期價或震蕩調(diào)整

邏輯：從國內(nèi)鋅基本面來看，高冶煉利潤繼續(xù)支持冶煉高開工意愿，疊加后續(xù)國內(nèi)冶煉檢修計劃尚較少，冶煉產(chǎn)出將進一步釋放提升；鋅錠進口將延續(xù)于相對低位；今年后期消費面臨季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的壓力。目前國內(nèi)鋅錠庫存開始現(xiàn)累積回升跡象。而國外由于供應(yīng)干擾，增量低于預(yù)期。因此，內(nèi)外基本面略有分化，帶動前期鋅價內(nèi)外比值下調(diào)至低位。宏觀方面，目前重點關(guān)注中國10月份通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)和影響，預(yù)計國內(nèi)通脹壓力凸顯。對于鋅價，近幾日倫鋅期價上行受阻，開始高位調(diào)整；短期鋅價內(nèi)外比值有修復(fù)性回升可能，同時滬鋅期價將延續(xù)震蕩調(diào)整態(tài)勢。

操作建議：滬鋅期價空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：關(guān)注萬六關(guān)口表現(xiàn)，短期滬鉛期價將偏弱運行

邏輯：環(huán)保因素影響仍在，安徽、河北等部分地區(qū)再生鉛生產(chǎn)受限；鉛礦加工費上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費處于淡季中，汽車電池置換需求回暖尚需等待，蓄電池企業(yè)補庫需求轉(zhuǎn)弱，整體消費季節(jié)性趨弱。出口方面，隨著鉛出口再度轉(zhuǎn)向虧損，近日進一步出口流出量或有限。總的來看，再生鉛環(huán)保檢修難敵需求轉(zhuǎn)弱影響，國內(nèi)鉛錠庫存將累積回升，短期滬鉛期價有望延續(xù)偏弱運行態(tài)勢。

操作建議：滬鉛期貨空單持有

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點: 美元回升靜待英央行決議，貴金屬震蕩偏弱

邏輯:美元指數(shù)上漲至日內(nèi)高點，英國大選的擔(dān)憂導(dǎo)致英鎊下跌，英國央行將于今日公布利率決議，預(yù)計基準利率將維持在0.75%不變。美聯(lián)儲上周進行了年內(nèi)第三次降息，降息之后美聯(lián)儲多位官員認為短期不適合進一步降息。盡管美國總統(tǒng)特朗普本人仍對美聯(lián)儲持批評態(tài)度，但非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期，進一步緩解了美聯(lián)儲面臨的降息壓力。本輪降息主要是對全球經(jīng)濟放緩、國際貿(mào)易緊張局勢和通脹受抑制擔(dān)憂情緒做出提前的貨幣反饋，并非美國經(jīng)濟舉步維艱，繼續(xù)持續(xù)降息概率很低。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：美債收益率上揚

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：蛋白粕弱勢延續(xù)，油脂集體回調(diào)

邏輯：蛋白方面，供應(yīng)端，10月供需報告下調(diào)面積單產(chǎn)和期初結(jié)轉(zhuǎn)庫存，上調(diào)壓榨，導(dǎo)致期末庫存低于預(yù)期。美豆供需平衡表逐漸轉(zhuǎn)為平衡略偏緊。南美播種進度加快。中美接近敲定“第一階段”協(xié)議，后續(xù)中國或大量采購美豆，關(guān)注本周末11月供需報告。需求端，生豬存欄環(huán)比降幅收窄，高價導(dǎo)致生豬壓欄行為增多。東北疫情復(fù)發(fā)影響補欄積極性。中長期，在國家和地方推動下，生豬存欄預(yù)計見底回升，利好豆粕需求?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)回調(diào)走勢，中長期看漲。

油脂方面，國際市場，產(chǎn)地生物柴油炒作再起，疊加10月馬棕出口增長或超預(yù)期，外盤漲勢強勁。國內(nèi)市場，上游供應(yīng)，棕櫚油豆油庫存降幅放緩，油脂整體庫存同比下降。下游消費，隨天氣轉(zhuǎn)冷棕櫚油消費轉(zhuǎn)弱，豆油成交較好，油脂進入消費旺季。綜上，馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計近期油脂價格震蕩偏強，短期存在技術(shù)調(diào)整壓力。

操作建議：蛋白粕：短期偏空操作，長期逢低布局多單。油脂：注意回調(diào)風(fēng)險。

風(fēng)險因素：南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格。

白糖觀點：鄭糖短期或陷入震蕩

邏輯：短期現(xiàn)貨維持強勢，一方面目前南方糖廠未開榨，其次，新榨季食糖產(chǎn)量或較前期預(yù)期要低，期現(xiàn)價差較大，鄭糖短期或偏強運行。雖然北方甜菜糖開榨，但短期難以沖擊市場。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。     

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風(fēng)險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：下游訂單持續(xù)性有待觀察 鄭棉走勢膠著

邏輯：供應(yīng)端，美棉產(chǎn)量同比增幅近兩成，環(huán)比調(diào)降；印度降水偏多，棉花增產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)分歧；中國棉花商業(yè)庫存同比偏高，新棉集中上市。需求端，中美新一輪磋商利好，下游訂單季節(jié)性恢復(fù)，紗線價格平穩(wěn)。綜合分析，長期看，全球棉花供應(yīng)充裕，需求不確定，棉市整體難現(xiàn)趨勢性上漲行情；短期內(nèi)，中美經(jīng)貿(mào)利好預(yù)期仍存，棉花存在減產(chǎn)預(yù)期，新棉收購價上行，鄭棉短期抗跌，關(guān)注下游訂單可持續(xù)性。

操作建議：區(qū)間偏多思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：上市量逐漸增加，期價區(qū)間偏弱運行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新作收割進度略偏慢，同時貿(mào)易商收購較為謹慎壓低收購價，前期農(nóng)民有惜售情緒，不過隨著價格反彈，惜售情緒有所松動。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，需求下滑難言見底，盡管國常會等系列政策提振，但考慮養(yǎng)殖周期，中短期難以恢復(fù)，但長期利多消費，當(dāng)前下游庫存偏低，企業(yè)補庫謹慎，關(guān)注后期預(yù)期改觀補庫開啟時間。深加工企業(yè)加工利潤有所好轉(zhuǎn)，季節(jié)性開機率回升，對市場略有提振。綜上我們認為在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，隨著新糧上市壓力的增大，期價短期反彈空間有限或延續(xù)偏弱運行，但長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：區(qū)間偏空操作

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情