宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國10月新屋開工

澳洲聯(lián)儲(chǔ)公布11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要

全球宏觀觀察：

央行繼續(xù)通過公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)利率下行。昨日中國人民銀行將7天逆回購利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，這是繼11月15日央行下調(diào)MLF利率后再次下調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，旨在引導(dǎo)實(shí)際利率隨之下行。我們認(rèn)為，央行當(dāng)前操作體現(xiàn)了在通脹尚處高位時(shí)貨幣寬松政策的靈活性，從側(cè)面反映當(dāng)前貨幣政策仍然以穩(wěn)增長為主基調(diào)，而通脹目前只是結(jié)構(gòu)性通脹，可以通過對(duì)蛋白價(jià)格的精準(zhǔn)調(diào)控加以調(diào)節(jié)。而從最近對(duì)各地生豬價(jià)格的觀測(cè)來看，其價(jià)格相比前月確有小幅回落。

美聯(lián)儲(chǔ)官員再度密集表態(tài)。北京時(shí)間昨天晚間，美國總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在白宮舉行會(huì)面，對(duì)利率、負(fù)利率、低通脹、寬松貨幣政策、美元走強(qiáng)、及美元對(duì)制造業(yè)和貿(mào)易的影響進(jìn)行了交談。鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)在制定貨幣政策時(shí)將完全謹(jǐn)慎、可觀且不受政治因素干擾?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特表示美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好、通脹似乎正在靠近2%的目標(biāo)，她在上次會(huì)議上傾向于不降息，亦不支持美聯(lián)儲(chǔ)使用負(fù)利率。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)使用通脹區(qū)間取代通脹目標(biāo)，并認(rèn)為當(dāng)前政策空間不如往日，他亦對(duì)負(fù)利率表示了反對(duì)。

金融期貨

股指：OMO調(diào)降流動(dòng)性邊際改善，短線轉(zhuǎn)向偏強(qiáng)

邏輯：周一受央行調(diào)降OMO利率5bp的利好推動(dòng)，A股情緒回暖，上證綜指一路沖高，收于2900點(diǎn)上方。在上周的周報(bào)中，我們認(rèn)為僅依賴調(diào)低基建資本金難以對(duì)基建和周期板塊起到足夠的拉動(dòng)，還需配合流動(dòng)性的改善。但從此次央行調(diào)降7天逆回購利率來看，流動(dòng)性這一變量已出現(xiàn)邊際改善，同時(shí)疊加基建和周期估值已來到歷史低位，基建和周期或較預(yù)期提前回暖。同時(shí)，在12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議進(jìn)一步明確政策前，在目前階段性情緒低位同時(shí)疊加寬松利好的背景，短線轉(zhuǎn)為偏強(qiáng)，可提前伺機(jī)布局多單。

展望：短線偏強(qiáng)

操作建議：伺機(jī)布局多單

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）IPO集中申購，2）中美貿(mào)易

期債：OMO調(diào)降鼓舞人心，短期多單順勢(shì)持有

邏輯：昨日，央行重啟OMO操作，并順勢(shì)下調(diào)利率5bp。這一操作略超市場(chǎng)預(yù)期，債市多頭情緒進(jìn)一步爆發(fā)，期現(xiàn)紛紛走高。從OMO調(diào)整的意圖來看，一方面，在下調(diào)MLF利率操作后順勢(shì)進(jìn)行OMO利率下調(diào)，顯示央行壓低整體利率曲線的意圖；另一方面，從利率調(diào)整配合1800億大額投放來看，貨幣政策穩(wěn)增長的意圖依然明確，這與貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“加大逆周期調(diào)節(jié)”的說法相符。這均對(duì)債市構(gòu)成利好。不過，也應(yīng)注意到貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提及的“警惕通脹預(yù)期發(fā)散”，政策放松步伐料有所克制，在通脹警報(bào)尚未解除之前，債市一口氣突破前低的可能也相對(duì)較小。短期投資者仍可多單順勢(shì)。

操作策略：多頭持有

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：供需格局偏緊，鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，上海螺紋4010元/噸，建材成交處于高位。高強(qiáng)度推盤背景下的地產(chǎn)需求保持較強(qiáng)韌性，疊加暖冬、春節(jié)較早等因素，旺季需求在11月得以持續(xù)；受天氣及查超因素影響，北方港口壓港嚴(yán)重，北材南下發(fā)貨不及預(yù)期，超預(yù)期的終端需求與南方市場(chǎng)階段性、區(qū)域性的缺貨不期而遇，造成庫存較快去化，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成有力支撐，高基差對(duì)螺紋01合約價(jià)格有一定帶動(dòng)，而后期高利潤下產(chǎn)量的回升預(yù)期所帶來的壓力可能主要作用于05合約?？傮w而言，供需偏緊格局下，螺紋現(xiàn)貨保持強(qiáng)勢(shì)，高基差下鋼價(jià)短期震蕩偏強(qiáng)，但需警惕未來邊際供給回升、南下的北材集中到貨的風(fēng)險(xiǎn)。

操作建議：區(qū)間操作。        

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：鐵礦上漲受阻，基差持續(xù)收窄

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，貿(mào)易商挺價(jià)意愿較強(qiáng)，但鋼廠詢盤謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨價(jià)格小幅震蕩，基差再度下跌。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標(biāo)，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。當(dāng)前螺紋的強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)了整個(gè)黑色的情緒，也帶動(dòng)了鋼廠買貨的積極性，鐵礦后續(xù)走勢(shì)仍需關(guān)注成材強(qiáng)弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：現(xiàn)貨價(jià)格僵持中，期價(jià)反彈空間有限

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨弱穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)格暫穩(wěn)，提漲提降互現(xiàn)，目前現(xiàn)貨處于僵持狀態(tài)。供給來看，焦?fàn)t開工率小幅回升，總體高供給壓力持續(xù)，而高爐鐵水產(chǎn)量同樣增加，焦炭需求較為穩(wěn)定。鋼廠控制原料庫存，造成焦化廠庫存累積，本周累庫幅度稍有減弱。原料成本方面，國內(nèi)焦煤價(jià)格持續(xù)下跌，焦炭成本支撐下移，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期弱穩(wěn)運(yùn)行。昨日焦炭期價(jià)震蕩下跌，由于焦炭供需格局偏弱，加之焦煤成本下移，受鋼材帶動(dòng)的反彈高度相對(duì)有限，短期內(nèi)將維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)），鋼材價(jià)格下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：煤礦事故再起，焦煤價(jià)格震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日焦煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行，山西平遙發(fā)生一起瓦斯爆炸事故，煤礦安全生產(chǎn)形勢(shì)嚴(yán)峻，近日煤礦開工率小幅下降，但仍維持較高位，焦煤總體供應(yīng)偏寬松。焦煤進(jìn)口有收緊的預(yù)期，部分港口開始禁止通關(guān)，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，進(jìn)口煤價(jià)持穩(wěn)，但目前進(jìn)口焦煤價(jià)格仍低于國內(nèi)價(jià)格，低價(jià)進(jìn)口資源對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的沖擊風(fēng)險(xiǎn)并未解除。需求來看，采暖季臨近，焦煤實(shí)質(zhì)需求增量有限，焦化廠采購意愿不高，煤礦庫存繼續(xù)累積，加之焦炭價(jià)格有下跌壓力，國內(nèi)焦煤價(jià)格仍承壓。若煤礦安全檢查趨嚴(yán)，將短暫提振市場(chǎng)情緒，由于供需格局總體偏寬松，焦煤期價(jià)短期內(nèi)將仍維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：終端小幅補(bǔ)庫，市場(chǎng)窄幅運(yùn)行

邏輯：北方冬季已經(jīng)到來，民用及熱電冬儲(chǔ)基本結(jié)束，坑口銷售冷清，轉(zhuǎn)向港口的調(diào)入同步增加，一定程度上維持了北港庫存高基數(shù)的穩(wěn)定性；但下游電廠為保障旺季需求，仍然需要開啟常備庫存維護(hù)工作，北港吞吐發(fā)運(yùn)量增加，在一定程度上支撐市場(chǎng)，市場(chǎng)情緒暫時(shí)維穩(wěn)。綜合來看，市場(chǎng)貿(mào)易心態(tài)雖有所好轉(zhuǎn)但供需寬松態(tài)勢(shì)仍在，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：中國原油需求強(qiáng)勁，支撐市場(chǎng)買興回升

邏輯：昨日油價(jià)小幅下行。消息方面，1）十月中國原油進(jìn)口量同比增加11.5%至4551萬噸，加工量同比增加9.5%至5783萬噸，均創(chuàng)歷史新高。煉廠利潤回升推升主營及地?zé)掗_工率，新煉廠投產(chǎn)推進(jìn)加工量再上臺(tái)階。明年中國原油需求或維持強(qiáng)勁，成品油市場(chǎng)競爭壓力加劇。2）三大機(jī)構(gòu)發(fā)布十一月月報(bào)。EIA預(yù)計(jì)明年上半年累庫施壓油價(jià)；IEA預(yù)計(jì)明年供應(yīng)充足需求回升；OPEC估算OECD庫存五年均值附近持穩(wěn)。

價(jià)格方面：1）短期來看，中美貿(mào)易推進(jìn)改善宏觀情緒，美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)度提振金融情緒，原油持倉情緒指數(shù)繼續(xù)回升；油價(jià)震蕩區(qū)間低位上行，上方空間大于下方。2）中期來看，油價(jià)或維持寬幅震蕩。震蕩區(qū)間上方壓力來自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。3）關(guān)注價(jià)差交易空間：冬季煉廠開工回升提振原油需求及月差，成品需求疲弱產(chǎn)量增加施壓煉廠利潤。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：利潤下挫瀝青煉廠高開工預(yù)期減弱，庫存高位壓制期價(jià)

邏輯：當(dāng)周瀝青期價(jià)受現(xiàn)貨下跌拖累大幅下挫，基差仍在季節(jié)性高位，瀝青-WTI大幅低于去年同期，瀝青煉廠加工利潤已大幅下挫遠(yuǎn)低于去年同期，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，煉廠高開工預(yù)期減弱。當(dāng)周社會(huì)庫存繼續(xù)去化，煉廠庫存同比去年仍較高，當(dāng)下瀝青庫存區(qū)域矛盾突出，山東庫存高價(jià)格低，華東-山東套利空間較大將對(duì)華東市場(chǎng)持續(xù)壓制，但利潤持續(xù)走弱煉廠開工或有下降預(yù)期，累庫預(yù)期減弱，華東市場(chǎng)受到的沖擊有望減輕。十月后國內(nèi)馬瑞原油均為轉(zhuǎn)口，地?zé)捠埋R瑞原油加工量年內(nèi)新低或反映一轉(zhuǎn)口馬瑞更換了名稱；二煉廠主動(dòng)更換原料。。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：貼水崩塌式下跌，高硫燃油悲觀情緒釋放

邏輯：當(dāng)周新加坡380貼水大跌，新加坡-寧波運(yùn)費(fèi)大跌，內(nèi)外盤價(jià)差大跌，F(xiàn)u2001-2005月差大跌。新加坡貼水大跌或意味著該地區(qū)高低硫轉(zhuǎn)換大規(guī)模進(jìn)行，高硫需求斷崖式下降正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，沒有了高硫的需求自然貼水的支撐不再，貼水崩塌，加上前期運(yùn)費(fèi)回調(diào)較多，內(nèi)外盤無風(fēng)險(xiǎn)套利空間大幅拉升，吸引空頭增倉，因此這種修復(fù)式的下跌相對(duì)滯后但是較為合理。燃油持倉、成交量均創(chuàng)單日最高紀(jì)錄，反映當(dāng)下多空分歧大的現(xiàn)實(shí)，凌厲下跌后，內(nèi)外盤已無無風(fēng)險(xiǎn)套利空間，空頭主動(dòng)增倉意愿下降，燃油跌至低位首先會(huì)刺激發(fā)電需求，當(dāng)下燃油與LNG價(jià)差已達(dá)相對(duì)低位，其次或刺激潛在的煉廠加工需求，但現(xiàn)階段煉廠加工消耗高硫燃油或更多的是預(yù)期，但該預(yù)期隨著時(shí)間的推移會(huì)愈發(fā)清晰。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：期貨價(jià)格低位震蕩

邏輯：供給端來看，前一周PTA國內(nèi)裝置負(fù)荷升至88.28%，本周福海創(chuàng)、漢邦石化裝置降負(fù)，蓬威石化低負(fù)荷運(yùn)行，海南逸盛計(jì)劃檢修，國內(nèi)PTA裝置負(fù)荷預(yù)計(jì)將有所收縮；需求端來看，聚酯裝置負(fù)荷總體穩(wěn)定，產(chǎn)品庫存水平處在低位，但產(chǎn)品產(chǎn)銷較弱，同時(shí)價(jià)格處在低位，現(xiàn)金流收縮并降至低位；

操作：新裝置投產(chǎn)在即，需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給收縮不及預(yù)期；

乙二醇：震蕩偏強(qiáng)，逢低做多

邏輯：國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷提升，但乙二醇進(jìn)口短期未見顯著擴(kuò)張，船期預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，港口乙二醇進(jìn)口到港量依然偏低；與此同時(shí)，港口乙二醇發(fā)貨量穩(wěn)定，也導(dǎo)致港口乙二醇庫存繼續(xù)去化；價(jià)格上看，現(xiàn)貨價(jià)格日內(nèi)有所下調(diào)，基差較上周五下滑，期貨價(jià)格日內(nèi)波動(dòng)幅度較大，但總體表現(xiàn)較強(qiáng)；

操作：短期關(guān)注單邊做多機(jī)會(huì)及正套交易機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)不及預(yù)期。

甲醇：短期現(xiàn)貨支撐增強(qiáng)，但長期預(yù)期壓力持續(xù)，甲醇或延續(xù)弱企穩(wěn)

邏輯：近期盤面持續(xù)企穩(wěn)，但夜盤再次下跌并創(chuàng)新低，永安凈空持倉小幅回落，多空短期出現(xiàn)分歧，但都相對(duì)謹(jǐn)慎，繼續(xù)關(guān)注主力持倉的變動(dòng)?；久嫒タ?，短期產(chǎn)區(qū)價(jià)格再次反彈，疊加盤面升水偏低，短期支撐或有增強(qiáng)，重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)貨走勢(shì)，另外我們?nèi)哉J(rèn)為目前價(jià)格上已進(jìn)入到逐步平衡過程，首先是盤面已跌破產(chǎn)區(qū)成本，產(chǎn)銷套利窗口持續(xù)關(guān)閉，且部分產(chǎn)區(qū)價(jià)格已跌入成本區(qū)間，再加上港口已出現(xiàn)倒流到周邊區(qū)域的情況，都有利于港口去庫，其次是下游利潤不斷修復(fù)，尤其是MTO，預(yù)期MTO外采或逐步帶來支撐，不過盡管前期內(nèi)外順掛縮窄致進(jìn)口安全邊際減弱，且到港量環(huán)比出現(xiàn)下滑，但上周五外盤價(jià)格再次轉(zhuǎn)弱，外盤壓力依然存在，且伊朗新裝置正在試車中，因此盡管看到了港口持續(xù)去庫，產(chǎn)區(qū)庫存壓力也不大，但一方面整體庫存仍處高位，且由于整體市場(chǎng)預(yù)期悲觀，多頭持續(xù)謹(jǐn)慎，主動(dòng)接貨意愿也不高，難以給現(xiàn)貨和盤面帶來持續(xù)支撐，整體認(rèn)為目前是震蕩筑底的階段，未來或能看到倒逼上游減產(chǎn)。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏弱，關(guān)注現(xiàn)貨跟跌情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：悲觀情緒繼續(xù)壓制盤面，但尿素回調(diào)仍偏謹(jǐn)慎

邏輯：尿素01合約昨日收盤1605元/噸，盤中最低跌至1600元/噸，空頭增倉相對(duì)明顯，由于整體流動(dòng)性問題，導(dǎo)致盤面跌幅較大，而現(xiàn)貨面主要是持續(xù)積累的國內(nèi)庫存，以及整體市場(chǎng)的悲觀情緒或引發(fā)了賣保資金的進(jìn)場(chǎng)，弱現(xiàn)貨持續(xù)壓制盤面，不過近期現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)抗跌，且盤面再次貼水現(xiàn)貨，再加上1600的偏低價(jià)格，買保或許有了一定安全邊際，價(jià)差上仍限制繼續(xù)下行的空間?；久嫒タ?，首先是目前盤面價(jià)格已跌破固定床和氣頭生產(chǎn)成本，成本支撐仍逐步增強(qiáng)，且11月中下旬后氣頭檢修將陸續(xù)增多，當(dāng)前日廠量已低于去年同期水平，供應(yīng)端支撐仍在逐步積累，其次需求方面，印標(biāo)投標(biāo)量320萬噸，雖然價(jià)格上并沒有什么支撐，但至少給國內(nèi)高企庫存有了一個(gè)釋放的窗口，因此或仍能緩解部分庫存壓力，另外就是復(fù)合肥冬季儲(chǔ)備也將陸續(xù)展開，開機(jī)率已開始回升，且三聚氰胺開機(jī)率也有所回升，再加上磷復(fù)肥會(huì)議后，冬儲(chǔ)需求也開始逐步釋放，價(jià)格支撐或逐步增強(qiáng)，后期繼續(xù)關(guān)注檢修、印標(biāo)和冬儲(chǔ)是否超預(yù)期。

操作策略：短期下跌空間有限，關(guān)注基差支撐和未來階段性需求回升情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：驅(qū)動(dòng)暫時(shí)有限，或維持低位震蕩

邏輯：期貨小幅反彈，一方面是央行降低逆回購利率，再次顯現(xiàn)寬松意愿，另一方面則是進(jìn)口到港尚未回升，基本面壓力暫時(shí)不高。展望后市，我們認(rèn)為LLDPE價(jià)格暫時(shí)會(huì)延續(xù)低位震蕩的表現(xiàn)，由于到港即將回升，以及國內(nèi)開工率在春節(jié)前都會(huì)維持高位，短期內(nèi)供需還會(huì)趨于寬松，不過從中線角度來看，由于海外的幾套新裝置推遲，以及國內(nèi)在過去兩年投產(chǎn)并不多，明年1-5月的過剩程度將顯著減輕，供應(yīng)同比增速預(yù)計(jì)僅為9%，因此進(jìn)一步下跌的驅(qū)動(dòng)也較有限。上方壓力7250，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：短期現(xiàn)貨將繼續(xù)承壓，但期貨依舊保留向上補(bǔ)貼水的可能

邏輯：期貨探底回升，一方面是開工回升后現(xiàn)貨壓力繼續(xù)體現(xiàn)，另一方面則是受到基差的支撐與央行寬松的提振。短期來看，供應(yīng)增加的壓力還沒有完全消化，因此近幾天現(xiàn)貨與期貨還可能是相對(duì)承壓的狀態(tài)，不過就價(jià)格而言，期貨01的貼水已基本反映利空預(yù)期，估值已合理甚至偏低，進(jìn)一步下跌的空間不會(huì)太大，目前下游需求并不差，一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)，換月需求可能就會(huì)成為01合約向上補(bǔ)基差的驅(qū)動(dòng)，領(lǐng)先指標(biāo)可關(guān)注粉料價(jià)格。上方壓力8100，下方支撐7800。

操作策略：繼續(xù)觀望，若中美協(xié)議超預(yù)期（大比例取消之前關(guān)稅），做多01，此外持續(xù)關(guān)注反彈做空05 的機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：現(xiàn)貨壓力即將再升，EB反彈空間有限

邏輯：期貨重心小幅上移，可能是以下幾個(gè)因素的共同影響，一是現(xiàn)貨壓力暫時(shí)不高，周一港口繼續(xù)去庫，二是央行逆回購利率降低再次釋放寬松信號(hào)，三是價(jià)格經(jīng)過大幅下跌后成本支撐有一定體現(xiàn)，韓國已經(jīng)有裝置降負(fù)。展望后市，我們認(rèn)為苯乙烯價(jià)格繼續(xù)反彈的驅(qū)動(dòng)有限，庫存即將再度積累，進(jìn)口到港在經(jīng)過兩周的空窗期后即將持續(xù)回升，國內(nèi)開工也會(huì)維持在較高水平，而下游因季節(jié)性趨淡在需求上難以提供有力支撐，因此苯乙烯價(jià)格大概率還會(huì)再度探底，不過破位崩塌的空間暫時(shí)也不大，成本支撐短期依然有效。

操作策略：反彈空單重新介入

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：資金加速上推 關(guān)注上漲衛(wèi)生可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)折信號(hào)

邏輯：昨日期貨繼續(xù)上行，甚至有明顯的加速上行的態(tài)勢(shì)。盤面驅(qū)動(dòng)看，庫存走低及供應(yīng)偏緊推動(dòng)01合約強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，庫存回歸正常水平且仍有走低預(yù)期的情況下，1月合約交割時(shí)期的貨源緊張可能會(huì)發(fā)生，因此，主力當(dāng)前率先向現(xiàn)貨靠攏?，F(xiàn)貨反受期貨帶動(dòng)上漲。因此，階段呈現(xiàn)兩者滾動(dòng)上行。現(xiàn)貨端占時(shí)未見明顯的上漲抵抗，而期貨端資金的增倉放量上漲也未見停止，因此可見短期的強(qiáng)勢(shì)格局未見終止跡象。從盤面上漲目標(biāo)看，暫不明確，但一旦現(xiàn)貨端出現(xiàn)價(jià)格滯漲或庫存數(shù)據(jù)增高，則是此輪上漲明顯的完結(jié)信號(hào)。操作端，資金呈現(xiàn)加速上漲，多為順勢(shì)，但操作難度加大，觀望為主。

操作：觀望為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：期貨依舊弱勢(shì)，但近期可能反彈

邏輯：期貨繼續(xù)弱勢(shì)，價(jià)格繼續(xù)走出階段新低，但整體跌速并不大。基本面端看，近期并未有基本面惡化。供應(yīng)11、12月的供應(yīng)預(yù)期是下降的，需求端11、12月存在轉(zhuǎn)弱的可能，但今年春節(jié)較早，因此年末備貨需求或也能有所支撐。外盤報(bào)價(jià)方面，階段走低可能不大。因此，就篩查看，近期盤面的利空因素主要就剩下人民幣升值以及交割臨近壓縮升水的需求。但從邏輯上看，當(dāng)前利空并不足以促使現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌，因此，盤面弱勢(shì)更多的是交割壓力帶來的結(jié)構(gòu)性走弱。技術(shù)端看，持續(xù)性的下跌帶來盤面的反彈需求。操作端，維持低吸策略，反彈離場(chǎng)。

操作：小倉位低吸。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：受中美貿(mào)易談判左右，滬銅弱勢(shì)調(diào)整

邏輯：CNBC稱，美方無意撤回已加關(guān)稅，中方感到困惑，引發(fā)避險(xiǎn)，隔夜人民幣大跌，原油、有色金屬系數(shù)回落。盡管小幅下調(diào)貸款利率，但中美貿(mào)易談判的進(jìn)展更受市場(chǎng)關(guān)注。短期看，市場(chǎng)對(duì)來自中美貿(mào)易談判的結(jié)果影響市場(chǎng)情緒；中期看，電網(wǎng)基建投資加速完成年度計(jì)劃，有望給需求帶來增長預(yù)期，這將對(duì)前期有支撐。

操作建議：觀望；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存增加、人民幣貶值

鋁觀點(diǎn)：去庫數(shù)據(jù)尚可，支撐短期鋁價(jià)

邏輯：隔夜鋁市場(chǎng)呈現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱格局，換月后現(xiàn)貨對(duì)1912合約升水，公布去庫數(shù)據(jù)尚可，對(duì)短期鋁價(jià)形成支撐。中長期，電解鋁供應(yīng)上11、12月仍有新產(chǎn)能投入，供應(yīng)回升的路徑清晰，而消費(fèi)上，面臨季節(jié)性消費(fèi)拐點(diǎn)，近期去庫力度放緩，值得引發(fā)注意。即由于供應(yīng)環(huán)比的回升以及消費(fèi)、成本邊際的下降，特別是出口市場(chǎng)遭遇更多阻力，頭寸上建議高位空單持有或以逢高沽空為主。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：內(nèi)外鋅價(jià)比值繼續(xù)小幅向上修復(fù)，短期鋅價(jià)弱勢(shì)難改

邏輯：基建刺激政策再度加碼，加上10月鋅終端數(shù)據(jù)表現(xiàn)出一定韌性，但仍未能對(duì)目前鋅價(jià)形成支撐。在國內(nèi)產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期的壓力下，內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)不改。目前國內(nèi)鋅錠庫存仍小幅波動(dòng)，隨著今年后期消費(fèi)季節(jié)性的轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)鋅錠庫存仍有望緩慢累積。此外，近日關(guān)注LME鋅再度交倉的可能。宏觀方面，昨日央行下調(diào)7天逆回購中標(biāo)利率；而中美貿(mào)易談判仍存較大不確定性。總的來看，短期鋅價(jià)內(nèi)外比值仍有修復(fù)性回升可能，同時(shí)滬鋅期價(jià)調(diào)整態(tài)勢(shì)將延續(xù)。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)低位波動(dòng)加劇，短期內(nèi)外鉛價(jià)比值有望繼續(xù)小幅向上修復(fù)

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復(fù)，加上冶煉利潤已收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)或有再度收緊可能；鉛礦加工費(fèi)上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。出口方面，隨著鉛出口虧損的擴(kuò)大，鉛出口流出已階段性結(jié)束?？偟膩砜?，國內(nèi)鉛錠庫存已加速累積回升，后期進(jìn)一步增加的節(jié)奏或放緩。而LME鉛期價(jià)已轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)，近日倫鉛期價(jià)下行趨勢(shì)良好。目前來看，內(nèi)外鉛價(jià)弱勢(shì)尚未改變。但滬鉛期價(jià)有效跌破萬六關(guān)口后，空頭資金開始有止盈離場(chǎng)動(dòng)作，或?qū)е聹U期價(jià)低位波動(dòng)加劇。

操作建議：滬鉛空單頭寸進(jìn)一步止盈離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：油粕盤中走勢(shì)各異，仍處于震蕩走勢(shì)

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，11月供需報(bào)告變動(dòng)不大，無亮點(diǎn)。美豆供需相對(duì)平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認(rèn)，或在12月供需報(bào)告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆播種進(jìn)度加快，后續(xù)生長期天氣至關(guān)重要。中美“第一階段”協(xié)議簽署仍撲朔迷離。需求端，東北疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致部分地區(qū)拋售行為增多，沖擊蛋白粕需求，且影響補(bǔ)欄積極性。預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后蛋白粕需求還將進(jìn)一步下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)弱勢(shì)，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場(chǎng)，10月馬棕產(chǎn)量環(huán)比走低，馬棕出口強(qiáng)勁，同時(shí)印尼B30和馬來提高生物柴油摻兌比例，供需預(yù)期偏緊，利多馬棕油價(jià)格。國內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存環(huán)比走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫存延續(xù)下降趨勢(shì)。近期油脂現(xiàn)貨成交仍處于高位。綜上，短期油脂存在技術(shù)調(diào)整壓力，關(guān)注下方支撐。中長期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長期逢低布局多單。做多豆菜粕價(jià)差。

油脂：做縮豆棕，菜棕價(jià)差。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨小幅下調(diào)，鄭糖維持震蕩

邏輯：廣西本月逐漸開榨，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：現(xiàn)貨價(jià)格上漲 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個(gè)月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；因部分地區(qū)降水過多，印度棉花增產(chǎn)預(yù)期減弱；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期明確，具體幅度有待確認(rèn)。需求端，中國儲(chǔ)備棉輪入政策公布，額外增加儲(chǔ)備需求；中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線價(jià)格補(bǔ)漲。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，棉市供需邊際改善，儲(chǔ)備棉政策利好，預(yù)計(jì)鄭棉區(qū)間偏強(qiáng)運(yùn)行。

操作建議：震蕩偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：暴雪天氣影響運(yùn)力，期價(jià)止跌反彈

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進(jìn)度略偏慢，近期東北產(chǎn)區(qū)遭暴雪天氣，物流運(yùn)力受影響，或再度影響收購進(jìn)度，帶動(dòng)期價(jià)反彈。需求端，10月生豬數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)需求樂觀預(yù)期恢復(fù)，但豬瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢復(fù)仍需時(shí)間傳導(dǎo)，長期看，政策鼓勵(lì)加高利潤刺激，利多消費(fèi)需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機(jī)率回升，補(bǔ)庫對(duì)市場(chǎng)略有支撐，長期看開機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，深加工紅利期已過難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，短期天氣或帶動(dòng)反彈，但新糧上市壓力釋放前，期價(jià)反彈空間受限，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情