股 指

【期貨市場(chǎng)】

滬深300股指期貨主力合約IF1912收盤跌36.2點(diǎn)或0.92%，報(bào)3907.80點(diǎn)，貼水0.06點(diǎn)；上證50股指期貨主力合約IH1912收盤跌29點(diǎn)或0.97%，報(bào)2967.20點(diǎn)，貼水0.92點(diǎn)；中證500股指期貨主力合約IC1912收盤跌31.8點(diǎn)或0.64%，報(bào)4900.40點(diǎn)，貼水45.88點(diǎn)。

【市場(chǎng)要聞】

1、11月LPR報(bào)價(jià)出爐：1年期品種報(bào)4.15%，上次為4.20%；5年期以上品種報(bào)4.80%，上次為4.85%。央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，11月20日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

2、住建部：2019年全國(guó)棚改計(jì)劃新開(kāi)工289萬(wàn)套，1到10月已開(kāi)工300萬(wàn)套，占年度目標(biāo)任務(wù)的103.8%，完成投資1.03萬(wàn)億元。

3、上交所：堅(jiān)決防止股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值、利用并購(gòu)重組實(shí)施利益輸送等各類“亂象”在科創(chuàng)板重演；未來(lái)將進(jìn)一步加大退市制度的執(zhí)行力度，嚴(yán)把重大違法退市執(zhí)行關(guān)，對(duì)觸及退市條件的公司堅(jiān)決予以退市；推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上市公司充分利用并購(gòu)重組、破產(chǎn)重整等工具，主動(dòng)選擇市場(chǎng)化方式“出清”；正在推進(jìn)探索分類監(jiān)管的有效方式，擬對(duì)持續(xù)規(guī)范經(jīng)營(yíng)的優(yōu)質(zhì)上市公司在融資、并購(gòu)、信息披露等方面提供更多便利。

4、銀保監(jiān)會(huì)：將加大結(jié)構(gòu)性降成本力度，引導(dǎo)銀行貸款利率繼續(xù)保持在合理水平，規(guī)范銀行服務(wù)收費(fèi)，同時(shí)會(huì)同有關(guān)部門發(fā)揮國(guó)家融資擔(dān)?；鸬淖饔?，引導(dǎo)降低融資擔(dān)保費(fèi)率。

【觀點(diǎn)】

國(guó)內(nèi)方面，10月工業(yè)增加值繼續(xù)回落，同時(shí)房地產(chǎn)和基建投資增速也出現(xiàn)不同程度下滑，拖累固定資產(chǎn)投資持續(xù)放緩，同時(shí)消費(fèi)同比增速再度降至年內(nèi)低點(diǎn)，未來(lái)需繼續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)需求收縮的情況。國(guó)際方面，中美貿(mào)易談判出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)10月如期降息，年內(nèi)再度降息的可能性較小。中短期看，市場(chǎng)缺乏方向性走勢(shì)，仍將以弱勢(shì)震蕩走勢(shì)為主。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨:上漲。唐山普方坯3450（10）；螺紋上漲，杭州4120（80），北京3830（50），廣州4780（30）；熱卷上漲，上海3680（60），天津3740（50），樂(lè)從3860（40）；冷軋上漲，上海4280（20），天津4180（40），樂(lè)從4430（40）。

2、利潤(rùn)：上升。華東地區(qū)即期普方坯盈利466，螺紋毛利1042（不含合金），熱卷毛利327，電爐毛利300；20日生產(chǎn)普方坯盈利461，螺紋毛利1036（不含合金），熱卷毛利321。

3、基差：擴(kuò)大。螺紋（未折磅）01合約杭州488北京268沈陽(yáng)248，05合約杭州748北京528沈陽(yáng)508；熱卷01合約158，05合約317。

4、供給：整體減少，螺紋微增。11.15螺紋348（3），熱卷323（-11），五大品種1014（-10）。

5、需求：全國(guó)建材成交量21.5（-2.3）萬(wàn)噸。新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）11月20日出爐，1年期和5年期以上LPR均較上一期下降5個(gè)基點(diǎn)。10月我國(guó)冰箱產(chǎn)量為704.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.0%；1-10月累計(jì)產(chǎn)量為7110.9萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.8%。

10月我國(guó)空調(diào)產(chǎn)量為1332.2萬(wàn)臺(tái)，同比下降2.1%；1-10月累計(jì)產(chǎn)量為18331.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.2%。

10月我國(guó)洗衣機(jī)產(chǎn)量為761.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.5%；1-10月累計(jì)產(chǎn)量為6341.5萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.6%。

6、庫(kù)存：延續(xù)去化。11.15螺紋社庫(kù)316（-27），廠庫(kù)205（-11）；熱卷社庫(kù)187（-13），廠庫(kù)83（-4）；五大品種整體庫(kù)存1348（-83）。

7、總結(jié):華南華東短期供需不匹配使得現(xiàn)貨快速拉漲，短期供需未解決的情況下，仍可能保持震蕩偏強(qiáng)，盤面波動(dòng)加大，觀望為主。關(guān)注利潤(rùn)顯著回升后，電爐端復(fù)產(chǎn)情況及鋼廠盤面套保意愿。

鐵礦石

1、現(xiàn)貨：外礦廢鋼上漲、內(nèi)礦下跌。唐山66%干基含稅現(xiàn)金出廠810（-5），日照金布巴577（10），日照PB粉646（3），62%普氏86.65(0.8)；張家港廢鋼2420（10）。

2、利潤(rùn)：上升。PB粉20日進(jìn)口利潤(rùn)-10。

3、基差：擴(kuò)大。PB粉01合約81，05合約131；金布巴粉01合約22，05合約71。

4、供給：11.15澳巴發(fā)貨量2364（134），北方六港到貨量851（38）。

5、需求：11.15，45港日均疏港量316（21），64家鋼廠日耗57.87（9.5）。

6、庫(kù)存：11.15，45港12374（-211），64家鋼廠進(jìn)口礦1506（-6），可用天數(shù)25（-4），61家鋼廠廢鋼庫(kù)存262（6）。

7、總結(jié)：短期看，基差修復(fù)至較小，鐵礦盤面估值相對(duì)中性偏高，鋼廠在利潤(rùn)回升情況下，補(bǔ)庫(kù)行為仍是短期關(guān)注重點(diǎn)。中長(zhǎng)期看，鐵礦石供需兩端均將面臨季節(jié)性下滑，港口庫(kù)存恐維持平衡和季節(jié)性積累，自身驅(qū)動(dòng)依然較弱，整體行情恐跟隨鋼材。

焦煤焦炭

利潤(rùn)：噸精煤利潤(rùn)250元，噸焦炭利潤(rùn)100元。

價(jià)格：澳洲二線焦煤134.5美元，折盤面1125元，一線焦煤149美元，折盤面1220，內(nèi)煤價(jià)格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化廠焦炭出廠價(jià)折盤面1800左右，主流價(jià)格折盤面1850元左右，有貿(mào)易商報(bào)價(jià)1760。

開(kāi)工：全國(guó)鋼廠高爐產(chǎn)能利用率76.31%（+1.49%），全國(guó)樣本焦化廠產(chǎn)能利用率77.28%（+0.54%）。

庫(kù)存：煉焦煤煤礦庫(kù)存308.26（+10.65）萬(wàn)噸，煉焦煤港口庫(kù)存725（+1）萬(wàn)噸，煉焦煤鋼廠焦化廠庫(kù)存1674.85（+18.28）萬(wàn)噸。焦化廠焦炭庫(kù)存69.29（-2.19）萬(wàn)噸，港口焦炭庫(kù)存436.5（-5）萬(wàn)噸，鋼廠焦炭庫(kù)存448.68（+0.86）萬(wàn)噸。

總結(jié)：從估值上看，焦煤現(xiàn)貨價(jià)格高估，焦炭現(xiàn)貨估值中性偏低。從驅(qū)動(dòng)上看，目前焦煤基本面仍顯弱勢(shì)，高產(chǎn)量帶動(dòng)煤礦庫(kù)存持續(xù)積累，現(xiàn)貨價(jià)格承壓；對(duì)于焦炭來(lái)講，今年大幅去產(chǎn)能預(yù)期證偽之后，焦炭?jī)r(jià)格缺乏上行驅(qū)動(dòng)，價(jià)格走勢(shì)更多的跟隨鋼材但弱于鋼材價(jià)格走勢(shì)，雖然目前反彈勢(shì)頭強(qiáng)勁，但上方空間有限。

動(dòng)力煤

現(xiàn)貨：低卡偏強(qiáng)。CCI指數(shù)：5500大卡549（0），5000大卡486（+1），4500大卡433（+1）。

期貨：主力1月基差-3，持倉(cāng)27.8萬(wàn)手（夜盤-502手）。3月、5月基差分別為4和5.4，1-5價(jià)差8.4。

供給：10月原煤產(chǎn)量32487萬(wàn)噸，同比+4.4%，環(huán)比+0.22%；10月煤及褐煤進(jìn)口量2568.5萬(wàn)噸，環(huán)比-15.2%，同比+11.29%；9月動(dòng)力煤進(jìn)口884萬(wàn)噸，同比+33.74%，環(huán)比-10.25%。

需求：六大電日耗61.8（+1.83）。

庫(kù)存：六大電1667.92（-13.62），可用天數(shù)26.99（-1.05）；秦港651（-0.5），曹妃甸港447.3（-7.2），國(guó)投京唐港219（+5），廣州港274.2（-0.5）；11.15長(zhǎng)江口666（周0）。

北方港調(diào)度變化:（1）秦港調(diào)入+1.9，調(diào)出+1.9，錨地船+3，預(yù)到船-4；（2）黃驊調(diào)入-10，調(diào)出-17，錨地船-8；（3）曹妃甸調(diào)入+4.2，調(diào)出+23.3，錨地船-4，預(yù)到船+7；（4）京唐東調(diào)入-2.5，調(diào)出-6.5，錨地船-1，預(yù)到船維+1。

運(yùn)費(fèi)：19日BDI收1304（-34）；20日沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)850.1（+20.49）。

綜述：動(dòng)力煤需求進(jìn)入上升通道，加之進(jìn)口煤收緊，動(dòng)力煤供需格局改善，電廠庫(kù)存可用天數(shù)低于去年同期，現(xiàn)貨價(jià)格下行受阻，但向上驅(qū)動(dòng)仍較弱。長(zhǎng)期來(lái)看，動(dòng)力煤供需過(guò)剩格局不改，維持偏空思路；中短期來(lái)看，當(dāng)前盤面仍然升水，震蕩偏弱看待。

原油

1、盤面綜敘

周二NYMEX原油期貨收跌3.4%報(bào)57.11美元/桶，布油收跌2.5%，報(bào)62.4美元/桶。國(guó)內(nèi)原油期貨夜盤收跌0.54%，報(bào)450元/桶。美國(guó)原油庫(kù)存增幅低于預(yù)期，庫(kù)欣地區(qū)降庫(kù)幅度大。此外俄羅斯表示繼續(xù)與OPEC組織合作，保持全球石油平衡。

EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存增加137.9萬(wàn)桶至4.504億桶，市場(chǎng)預(yù)估為增加150萬(wàn)桶，前值221.9萬(wàn)桶。俄克拉荷馬州庫(kù)欣原油庫(kù)存減少229.5萬(wàn)桶，創(chuàng)8月23日當(dāng)周以來(lái)最大降幅，前值減少122.9萬(wàn)桶。汽油庫(kù)存增加175.6萬(wàn)桶，預(yù)期增加75萬(wàn)桶，前值增加186.1萬(wàn)桶；精煉油庫(kù)存減少97.4萬(wàn)桶，預(yù)期減少100萬(wàn)桶，前值減少247.7萬(wàn)桶。煉油廠產(chǎn)能利用率上升1.7%至89.5%。產(chǎn)量方面，美國(guó)原油產(chǎn)量持平于紀(jì)錄高位的1280萬(wàn)桶/日。美國(guó)原油出口增加39.4萬(wàn)桶/日至302.7萬(wàn)桶/日；美國(guó)原油進(jìn)口增加22.2萬(wàn)桶/日至597.2萬(wàn)桶/日。

美國(guó)能源信息署EIA周一報(bào)告稱，預(yù)計(jì)美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量將持續(xù)增加。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美國(guó)12月份的頁(yè)巖油產(chǎn)量將比11月份的產(chǎn)量增加4.9萬(wàn)桶/日，達(dá)到913.3萬(wàn)桶/日。德克薩斯州西部部分地區(qū)和新墨西哥州東南部預(yù)計(jì)其石油產(chǎn)量將出現(xiàn)最大增幅，12月的日產(chǎn)量較11月增加5.7萬(wàn)桶。

總結(jié):

本周EIA數(shù)據(jù)美國(guó)原油庫(kù)存增幅低于預(yù)期，庫(kù)欣地區(qū)降庫(kù)幅度大。此外俄羅斯表示繼續(xù)與OPEC組織合作，保持全球石油平衡。

伊朗領(lǐng)導(dǎo)人宣傳戰(zhàn)勝抗議，將燃料價(jià)格上漲的抗議活動(dòng)歸咎于外國(guó)敵人。

美國(guó)航空母艦周二駛過(guò)霍爾木茲海峽。

IEA月報(bào)對(duì)2020年全球原油需求未調(diào)整，2020年非OPEC供應(yīng)量較之19年增加，維持當(dāng)前產(chǎn)量水平的話，原油表現(xiàn)為供應(yīng)大于需求100萬(wàn)桶/日。

opec月報(bào)對(duì)2020年全球原油需求未調(diào)整，2020年非opec供應(yīng)輕微下調(diào)，若歐佩克維持當(dāng)前產(chǎn)量，2020年將有7萬(wàn)桶/日的盈余。

目前美國(guó)原油產(chǎn)量維持高位，主要是未完井?dāng)?shù)量轉(zhuǎn)化為完井，支持美國(guó)原油產(chǎn)量增加。但是由于鉆井?dāng)?shù)量的下滑，以及股東鉆探公司對(duì)資本支出的謹(jǐn)慎行為，使得市場(chǎng)對(duì)明年美國(guó)原油的產(chǎn)量是否還會(huì)跟今年一樣快速增長(zhǎng)持有疑問(wèn)，擔(dān)心明年的完井快于鉆井難持續(xù)，新井投產(chǎn)速度放緩，老井在第二年產(chǎn)量將會(huì)較第一年產(chǎn)量下滑。明年的美國(guó)原油的供應(yīng)是否會(huì)不及預(yù)期這個(gè)邏輯需要時(shí)間觀察。不過(guò)鉆井持續(xù)下降，會(huì)使得美國(guó)WTI油價(jià)的底部堅(jiān)挺，并有傳導(dǎo)效應(yīng)。

目前美國(guó)頁(yè)巖油盈虧平衡點(diǎn)在41美元/桶左右，美國(guó)半周期成本市場(chǎng)采用50美元/桶為線，低于50美元/桶影響投資。

地緣政治的存在以及中東裝置容易被破壞，油價(jià)的底部容易抬起來(lái)，市場(chǎng)極度悲觀的時(shí)候不易過(guò)分追空，總體保持區(qū)間震蕩思路，四季度油價(jià)接近頁(yè)巖油盈虧和投資決策區(qū)間時(shí)維持偏多配置。

聚烯烴

期貨市場(chǎng)：LLDPE2001收盤7095,持倉(cāng)量53.1萬(wàn)手；PP2001收盤7884，持倉(cāng)量55.2萬(wàn)手。

現(xiàn)貨市場(chǎng)：LLDPE華東7350（0），中國(guó)CFR進(jìn)口811美元；

PP余姚粒料8375，臨沂粉料7825；拉絲與共聚價(jià)差-730。

基差：LLDPE基差150；1-5價(jià)差50；PP山東基差344，浙江基差519，1-5價(jià)差421。

利潤(rùn)：LL：乙烯法利潤(rùn)0，甲醇法盤面82；進(jìn)口利潤(rùn)265；

PP：丙烯折算PP利潤(rùn)675，甲醇法盤面1015，丙烷脫氫折算PP利潤(rùn)2027，拉絲進(jìn)口利潤(rùn)486，PP共聚進(jìn)口利潤(rùn)964；

庫(kù)存：PE：中石化(華北、華東、華南部分企業(yè))3.93萬(wàn)噸（-0.72）；PE：華東社會(huì)庫(kù)存12.71萬(wàn)噸（+0.74）；PP：社庫(kù)10.96萬(wàn)噸（+0.83），上游2.04（+0.17）；

兩油庫(kù)存：67.5(-3.5)萬(wàn)噸

開(kāi)工率：LL-華東下游82%；

PP:下游塑編55%，共聚注塑65%，BOPP53.6%；

綜述：PE現(xiàn)貨估值逐漸偏高，進(jìn)口盈利，基差為正，整體估值偏高，邊際驅(qū)動(dòng)向下；PP現(xiàn)貨估值偏高，期貨估值偏低，進(jìn)口大幅盈利，整體估值偏高，邊際驅(qū)動(dòng)向下。盡管原油震蕩偏強(qiáng)，但聚烯烴找不到亮點(diǎn)，呈現(xiàn)抵抗式下跌，考慮估值偏高，建議保持空頭配置。

玻璃

1.現(xiàn)貨市場(chǎng)：華中玻璃、天然氣上行，華北玻璃、石油焦下行

玻璃：華北1568（+0），華中1790（+0），華南1880（+0）；

重質(zhì)純堿：華北1850（+0），華中1780（+0），華南1940（+0）；

燃料：天然氣3.13（+0），動(dòng)力煤525（+0），石油焦900（+0）；

2.期貨市場(chǎng)：期貨下行，基差走弱。

期貨：01合約1482（+0），05合約1416（+8），09合約1386（+5）；

基差：01合約86（+0），05合約152（-8），09合約182（-5）；

月差：1-5價(jià)差66（-8），5-9價(jià)差30（+3）；

3.利潤(rùn)：玻璃、純堿利潤(rùn)持續(xù)回落。

華北煤制氣408（+0），華北石油焦429（+0），華北天然氣52（+0），華中天然氣245（+0），華南天然氣403（+0），天然法純堿965（+0），氨堿法純堿311（+0），聯(lián)堿法純堿182（+0）。

4.供給：

浮法玻璃開(kāi)工率穩(wěn)定在63%附近，產(chǎn)能利用率69%。近期發(fā)改委將普通浮法玻璃產(chǎn)能從限制類剔除，給長(zhǎng)期供應(yīng)帶來(lái)壓力。

5.需求：地產(chǎn)、汽車下行趨緩，出口偏弱。

房地產(chǎn)：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖，竣工大幅提升，關(guān)注持續(xù)度。

汽車：汽車下滑速度減緩，累計(jì)制造量同比下行11.3%，累計(jì)銷量同比減少10.2%；乘用車?yán)塾?jì)制造量同比下行12.9%，累計(jì)銷量同比下行11.4%。

出口：浮法玻璃1-9月出口52.82萬(wàn)噸，同比下行18.2%。

6.庫(kù)存：

上周生產(chǎn)線庫(kù)存186萬(wàn)噸，同比增加16%；八省庫(kù)存1935萬(wàn)重箱，同比減少35%。

7.總結(jié)：

目前玻璃整體估值中性偏高，驅(qū)動(dòng)短期中性偏強(qiáng)，長(zhǎng)期偏弱；目前行業(yè)整體矛盾不大，未來(lái)一段時(shí)間重點(diǎn)關(guān)注冷修進(jìn)展、庫(kù)存去化速度及竣工面積是否下行企穩(wěn)。

PVC

1.現(xiàn)貨市場(chǎng)：成品上行、電石及燒堿穩(wěn)定。

PVC：華東乙烯法7010（+0），華東電石法6835（+0），西北電石法6500（+25）；

西北電石2900（+0），山東32%液堿690（+0）。

2.期貨市場(chǎng)：期貨上行，基差走弱。

期貨：01合約6600（+45），05合約6350（+30），09合約6250（+5）；

基差：01合約235（-45），05合約485（-30），09合約585（-5）；

月差：1-5價(jià)差250（+15），5-9價(jià)差100（+25）；

3.價(jià)差：乙電價(jià)差回落；區(qū)域價(jià)差穩(wěn)定；3型、8型與5型價(jià)差回落

乙電價(jià)差175（+0）；華東-華北150（-30），華東-華南-150（-10）；3型-5型100（-80），8型-5型220（-30）。

4.利潤(rùn)：電石法利潤(rùn)中低位，乙烯法利潤(rùn)中高位；進(jìn)口窗口打開(kāi)。

華東電石法374（+0），華東乙烯616（-6），出口利潤(rùn)-148（-113），進(jìn)口利潤(rùn)317（+87）。

5.供給：

上周檢修逐漸減少，新增檢修產(chǎn)能30萬(wàn)噸（+0），復(fù)工117萬(wàn)噸（+14），正在檢修產(chǎn)能367萬(wàn)噸（-87），計(jì)劃?rùn)z修產(chǎn)能203萬(wàn)噸（+97）。

10月PVC粉產(chǎn)量163萬(wàn)噸，環(huán)比增加2%，累計(jì)同比增加7%。

6.需求：

下游加工廠：華南開(kāi)工率穩(wěn)定，華北開(kāi)工率大幅下行至40%。

基建：基建投資完成額9月同比增加4.5%，突破過(guò)去12個(gè)月震蕩區(qū)間，關(guān)注持續(xù)性。

房地產(chǎn)：銷售、新開(kāi)工、施工、竣工周期錯(cuò)配，竣工相對(duì)其他環(huán)節(jié)持續(xù)低位。

出口：PVC粉9月出口4.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加7%，同比增加10%，1-9月累計(jì)同比下降13%；PVC地板9月出口34.7萬(wàn)噸，環(huán)比減少7%，同比增加5%，1-9月累計(jì)同比增加19%。

7.庫(kù)存：國(guó)慶后第三周庫(kù)存去化速度變快。

整體庫(kù)存環(huán)比減少4%，同比增加51%；工廠庫(kù)存環(huán)比減少22%，同比減少33%；下游加工廠補(bǔ)庫(kù)暫時(shí)告一段落，環(huán)比減少2%，同比增加89%；倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存環(huán)比減少3%，同比增加53%；貿(mào)易商庫(kù)存同比增加75%。

8.總結(jié)：

目前PVC整體估值中性，驅(qū)動(dòng)中性偏弱。當(dāng)前價(jià)格處于近四個(gè)月低位，而未來(lái)一段時(shí)間供給偏緊，需求正處旺季，若庫(kù)存快速去化，則價(jià)格易漲難跌。

尿素

1.現(xiàn)貨市場(chǎng)：尿素、甲醇下行趨緩；液氨轉(zhuǎn)下行

尿素：山東1690（-10），東北1670（+0），江蘇1710（-20）；

液氨：山東2620（-30），河北2648（+0），河南2441（-49）；

甲醇：西北1840（+0），華東1915（+5），華南1945（+0）；

2.期貨市場(chǎng)：期貨下行，基差走強(qiáng)。

期貨：01合約1601（-3），05合約1696（-5），09合約1709（+0）；

基差：01合約89（-7），05合約-6（-5），09合約-19（-10）；

月差：1-5價(jià)差-95（+2），5-9價(jià)差-13（-5）；

3.價(jià)差：合成氨加工費(fèi)增加，尿素/甲醇價(jià)差縮??；產(chǎn)區(qū)/銷區(qū)價(jià)差震蕩。

合成氨加工費(fèi)178（+7）；尿素-甲醇-225（-15）；山東-東北20（-10），山東-江蘇-20（+10）；

4.利潤(rùn)：尿素各工藝?yán)麧?rùn)企穩(wěn)；下游復(fù)合肥利潤(rùn)穩(wěn)定，三聚氰胺利潤(rùn)回落。

華東水煤漿454（+0），華東航天爐339（+0），華東固定床152（+0），西北氣頭117（+0），西南氣頭219（+0），硫基復(fù)合肥143（+1），氯基復(fù)合肥300（+0），三聚氰胺-397（+0）。

5.供給：

供給繼續(xù)緩解，本周尿素企業(yè)開(kāi)工率57.77%，環(huán)比增加0.57%，同比增加5%；日產(chǎn)量12.94萬(wàn)噸，環(huán)比增加1%，同比下降4%。

6.需求：

尿素工廠：本周平均預(yù)收天數(shù)從5.2天降至5.14天，產(chǎn)銷比穩(wěn)定在84.5%。

復(fù)合肥：本周開(kāi)工率增加至38.6%，庫(kù)存87.3萬(wàn)噸（-0.9）。

人造板：房地產(chǎn)有所起色，人造板持續(xù)低迷；刨花板、膠合板及纖維板窄幅震蕩。

三聚氰胺：上周開(kāi)工率回復(fù)至65.74%（+3.7%），當(dāng)前利潤(rùn)-447（-30）。

出口：印標(biāo)東海岸251.37美元/噸，折FOB中國(guó)價(jià)235美元/噸。

7.庫(kù)存：工廠繼續(xù)累庫(kù)，預(yù)售正常；港口庫(kù)存下行。

本周工廠庫(kù)存增加至89.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加1%，同比增加39%；港口庫(kù)存20.1萬(wàn)噸，同比減少56%。

8.總結(jié)：

目前尿素整體估值偏高，驅(qū)動(dòng)偏弱。今年農(nóng)歷年除夕比較早，關(guān)注冬季備肥進(jìn)度；另外供給方面需要關(guān)注氣頭開(kāi)工狀況。

油脂油料

1.期貨價(jià)格:

11月20日，CBOT1月大豆收904.5美分/蒲，跌7美分。03月大豆收918.5美分/蒲，跌6美分。DCE1月豆粕2875元/噸，跌14，1月豆油6414元/噸，漲48,1月棕櫚油5630元/噸，漲62。

2.現(xiàn)貨價(jià)格：

11月20日，沿海一級(jí)豆油6580-6800元/噸，漲幅在80-110元/噸。沿海24度棕櫚油5590-5770元/噸，漲140-160元/噸。沿海豆粕2910-3130元/噸，跌10-20元/噸。。

3.基差與成交：

截止11月19日，12月提貨2001（80），基差平穩(wěn)，4-5月提貨2005（20），基差平穩(wěn)，6-9月提貨2009（30），基差環(huán)比漲10元/噸，成交15.22萬(wàn)噸（基差6.39萬(wàn)噸），周二成交8.32萬(wàn)噸(基差3.43萬(wàn)噸)。第43-46周在盤面利潤(rùn)較好背景下，豆粕連續(xù)四周成交放量，低價(jià)位遠(yuǎn)期基差帶動(dòng)成交放量，本周一成交開(kāi)始回落；豆油1月提貨基差2001（220），臨近交割月基差回落40元/噸，成交3.7萬(wàn)噸(基差2.2萬(wàn)噸)，周二成交3.2萬(wàn)噸(基差2.6萬(wàn)噸)。第41-46周連續(xù)6周豆油成交大幅放量，本周二周三成交再次放量。

4.信息與基本面：

（1）農(nóng)業(yè)農(nóng)村部召開(kāi)九省區(qū)市（江蘇、浙江、安徽、江西、湖南、廣東、廣西、重慶、四川）生豬生產(chǎn)調(diào)度會(huì)，確各地落實(shí)政策措施取得了明顯成效，要進(jìn)一步壓實(shí)責(zé)任，全力推動(dòng)生豬生產(chǎn)加快恢復(fù)。南方九省區(qū)市是我國(guó)傳統(tǒng)生豬產(chǎn)區(qū)，也是豬肉消費(fèi)集中的區(qū)域，常年生豬出欄量接近全國(guó)總出欄量的“半壁江山”。

（2）AgRural周一稱，截至11月14日，巴西農(nóng)戶2019/2020年度大豆播種已完成67%，五年同期均值70%,上年同期80%.該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2019/2020年度巴西大豆產(chǎn)量為1.207億噸。布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，截至11月13日當(dāng)周，阿根廷2019/2020年度大豆播種19.7%，比一周前高出11%，比去年同期低1.9%。

（3）SGS周三公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來(lái)西亞11月1-20日棕櫚油出口較上月同期增長(zhǎng)3.3%，至933,321噸,10月1-20日出口為903,645噸；ITS馬來(lái)西亞11月1-20日棕櫚油產(chǎn)品出口量為934,855噸，較上月同期上升3.76%。馬來(lái)西亞10月1-20日棕櫚油出口量為900,955噸。

5.蛋白油脂邏輯走勢(shì)分析：

整體來(lái)看蛋白價(jià)格跟隨大豆進(jìn)口成本和盤面利潤(rùn)波動(dòng)的格局依舊沒(méi)有改變，油脂價(jià)格的波動(dòng)主要體現(xiàn)在盤面利潤(rùn)上，之后作用于對(duì)蛋白價(jià)格的影響。9月30日開(kāi)始國(guó)內(nèi)豆粕持倉(cāng)持續(xù)上行，持倉(cāng)持續(xù)增加且處于歷史高位區(qū)間。資金持續(xù)關(guān)注油脂，在2019/2020年度大豆庫(kù)存使用比高位修正至接近歷史中位，棕櫚油庫(kù)存使用比低于歷史中位背景下，馬來(lái)迎來(lái)棕櫚油減產(chǎn)周期，且10月MPOB報(bào)告超額兌現(xiàn)預(yù)期，加之馬來(lái)和印尼B20及B30計(jì)劃的不斷推進(jìn)，令棕櫚油帶動(dòng)油脂上行。

白糖

1、洲際交易所（ICE）原糖期貨周三上漲，部分原因是印度2019/20榨季開(kāi)局緩慢，依然維持在近期區(qū)間內(nèi)震蕩。3月原糖期貨微升0.06美分，或0.47%，結(jié)算價(jià)報(bào)每磅12.75美分。

2、鄭糖主力01合約周二漲36點(diǎn)至5651元/噸，持倉(cāng)減6千余手。夜盤跌6點(diǎn)。主力持倉(cāng)上，多減約3千手，空增1千余手。其中多頭方浙商減2千余手，中糧減1千余手，另海通增1千余手?？疹^方，中糧、東興各減1千余手。5月合約反彈46點(diǎn)，增2萬(wàn)5千余手。主力合約多增6千余手，空增1萬(wàn)2千余手，其中永安華泰各增多1千余手，中糧、光大各增空4千余手，五礦經(jīng)易增空2千余手，華泰增空1千余手。

3、資訊：1）據(jù)外電11月20日消息,印度糖廠協(xié)會(huì)(ISMA)周三發(fā)表聲明稱,10月1日至11月15日,印度糖廠生產(chǎn)48.5萬(wàn)噸糖,較去年同期的134萬(wàn)噸下滑64%。該協(xié)會(huì)本月稍早表示,2019-20年度(10月至次年9月)印度料生產(chǎn)2,685萬(wàn)噸糖,較此前預(yù)估的2,820萬(wàn)噸低5%。

2）2019年10月泰國(guó)共計(jì)出口糖約91.38萬(wàn)噸，同比增加9.67%，為歷年10月最高出口水平。其中出口原糖36.35萬(wàn)噸，同比下降8.64%，其中15.78萬(wàn)噸發(fā)往印尼；出口低質(zhì)量白糖約6.88萬(wàn)噸，同比增加60.25%；出口精制糖48.15萬(wàn)噸，同比增加22.71%，精制糖主要出口至蘇丹(7.99萬(wàn)噸)、菲律賓(6.64萬(wàn)噸)、束埔塞(5.7萬(wàn)噸)。

3）孟買食糖貿(mào)易商表示，截至目前印度糖廠已簽訂100萬(wàn)噸左右19/20榨季出口合同，因伊朗及部分亞洲國(guó)家需求良好。原糖出口成交均價(jià)為310美元/噸（離岸價(jià)），白糖為313美元/噸，已簽訂的出口合約中原糖、白糖數(shù)量各占一半。

4）廣西又有廣西東亞扶南精糖有限公司、廣西糖業(yè)集團(tuán)柳興制糖有限公司、中糧崇左江州糖業(yè)有限公司、廣西博宣食品有限公司、廣西馱盧東亞糖業(yè)有限公司、西糖業(yè)集團(tuán)星星制糖有限公司開(kāi)榨，目前廣西省開(kāi)榨糖廠數(shù)量上升至18家。

5）成交（11月20日）：今日鄭糖期貨高開(kāi)高走，部分商家適量補(bǔ)貨，集團(tuán)成交量較前幾日有所提升，廣西新糖銷售尚可。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計(jì)的共7家集團(tuán)成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計(jì)成交9700噸（其中廣西成交6400噸新糖，云南成交3300噸），較昨日增加8550噸。

6）現(xiàn)貨（11月20日）：目前廣西、云南、廣東均有糖廠已開(kāi)榨，截止目前廣西地區(qū)新糖報(bào)價(jià)在5900-5970元/噸，較昨日下跌30元/噸，云南產(chǎn)區(qū)新糖報(bào)價(jià)在6000元/噸，廣東新糖報(bào)5900元/噸；云南昆明庫(kù)陳糖報(bào)5900元/噸，大理庫(kù)報(bào)5860元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。新疆產(chǎn)區(qū)19/20榨季新糖報(bào)5400-5450元/噸（廠內(nèi)提貨）持穩(wěn)，量大可議價(jià)，內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)19/20榨季砂糖報(bào)5680-5800元/噸，綿白報(bào)5630-5750元/噸，較上周五下跌20元/噸，量大可議價(jià)；目前北方甜菜糖價(jià)差較大，因各集團(tuán)自身情況差異，部分前期預(yù)售較多，當(dāng)前壓力不大的糖廠暫且挺價(jià)觀望，但出貨情況一般。

4、綜述：原糖大方向依然是處于底部確立后的低位大區(qū)間運(yùn)行行情，13美分處是壓力區(qū)，關(guān)注區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)，并繼續(xù)觀察基金持倉(cāng)、巴西雷亞爾走勢(shì)、印度政策及出口和北半球開(kāi)榨產(chǎn)量情況。對(duì)鄭糖而言，前期沖擊到5800位置開(kāi)始承壓，出現(xiàn)回調(diào)轉(zhuǎn)跌態(tài)勢(shì)。一方面該位置出現(xiàn)新增套保壓力，且廣西新糖陸續(xù)開(kāi)榨，套保已有利潤(rùn)。第二方面是伴隨了大量多單離場(chǎng)，盤面呈現(xiàn)巨量減倉(cāng)下跌局面。拋儲(chǔ)方面，目前也已確定廣西地儲(chǔ)拋儲(chǔ)，因底價(jià)較高，對(duì)市場(chǎng)影響不大，但是國(guó)儲(chǔ)也是在緊鑼密鼓中，導(dǎo)致供應(yīng)壓力放大。不過(guò)廣西糖前期生產(chǎn)的糖主要以交付預(yù)售為主，銷售壓力要到12月份，而今年春節(jié)提前，采購(gòu)需求也將在12月至高峰，因此預(yù)計(jì)糖價(jià)短期仍抗跌，而1月仍有望偏強(qiáng)上漲，關(guān)注下方支撐表現(xiàn)，且繼續(xù)密切關(guān)注量、價(jià)、倉(cāng)變動(dòng)（小反彈之后面臨主力空增持局面）?；久嫔希P(guān)注新糖開(kāi)榨、量、價(jià)情況，春節(jié)提前的消費(fèi)帶動(dòng)以及外糖指引等。而春節(jié)之后供應(yīng)偏充裕，糖價(jià)面臨壓力更偏確定。

雞蛋

1.現(xiàn)貨市場(chǎng)：11月20日，大連報(bào)價(jià)3.98元/斤（-0.06），德州4.10（+0.1），館陶4.27（持平），浠水4.56（+0.16），北京大洋路4.56（+0.12），東莞4.5（+0.07）。昨日雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格部分地區(qū)繼續(xù)上漲。

2.供應(yīng)：芝華最新數(shù)據(jù)顯示，2019年10月全國(guó)蛋雞總存欄量為14.53億只，環(huán)比增加3.2%，同比增加14.6%。在產(chǎn)蛋雞和后備雞存欄量均增加。在產(chǎn)蛋雞存欄量11.85億只，環(huán)比增加2.88%，同比增加11.48%，新增開(kāi)產(chǎn)量大于淘汰量。10月份中下旬雞蛋價(jià)格止跌上漲，淘汰雞價(jià)格大幅上漲，養(yǎng)殖盈利高企，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶對(duì)后市樂(lè)觀，存惜淘情緒，淘汰量減少，加之春季補(bǔ)欄強(qiáng)烈，10月新增開(kāi)產(chǎn)量大。受育雛雞補(bǔ)欄增加影響，10月份后備雞存欄量增至2.69億只，環(huán)比上升4.64%，同比增加30.73%。10月育雛雞補(bǔ)欄量環(huán)比上升12.55%，同比增加38.76%。養(yǎng)殖利潤(rùn)高企，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿強(qiáng)烈。8月份育雛雞補(bǔ)欄量增加，9月份育雛雞補(bǔ)欄減少，導(dǎo)致10月份青年雞存欄量變化不大。雞齡結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)中大蛋占比增加局面，后備雞占比降至19.5%。開(kāi)產(chǎn)小蛋占比減少2.98%，中蛋占比增加1.87%，大蛋占比增加2.12%。450天以上即將淘汰雞齡占比增加0.88%，其中450-480天占比增加，而570天以上老雞占比仍較大，部分養(yǎng)殖戶存惜淘情緒。

3.養(yǎng)殖利潤(rùn)：截至11月14日，雞蛋和淘汰雞價(jià)格下跌使得蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)繼續(xù)回落，蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)48.86元/只，較上周下跌4.68元/只，同比上漲18.06元/只；蛋雞苗5.15元/羽，持續(xù)走高；豬價(jià)以及肉雞價(jià)格下跌，淘汰雞價(jià)格回落至16.36元/公斤，上周為20.96元/公斤，養(yǎng)殖利潤(rùn)下滑以及淘雞價(jià)格回落或刺激老雞淘汰。

4.總結(jié)：10月末以來(lái)豬價(jià)整體弱勢(shì)，進(jìn)入11月價(jià)格加速下跌，截止11月17日，全國(guó)外三元毛豬跌至32.72元/公斤，跌幅近22%。東北高價(jià)區(qū)自40元/公斤下跌多達(dá)10元/公斤。豬價(jià)上漲至歷史較高水平對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生抑制，終端走貨量不佳，屠宰企業(yè)開(kāi)工率偏低，凍品出庫(kù)量有所增加。價(jià)格下跌也令養(yǎng)殖戶壓欄意愿減弱，局部地區(qū)疫情再度提升令市場(chǎng)出欄積極性提高，市場(chǎng)階段性供大于求，價(jià)格出現(xiàn)下跌。但生豬市場(chǎng)長(zhǎng)期供應(yīng)缺口猶在，加之四季度存季節(jié)性需求，月底南方局部地區(qū)將開(kāi)始腌臘，關(guān)注是否對(duì)價(jià)格產(chǎn)生支撐，本周一北方多地價(jià)格現(xiàn)反彈跡象，但市場(chǎng)白條走貨仍未有明顯提升。豬價(jià)下跌對(duì)禽蛋價(jià)格產(chǎn)生拖累，隨著前期補(bǔ)欄蛋雞逐漸開(kāi)產(chǎn)，蛋雞存欄恢復(fù)，雞蛋供應(yīng)增加加之需求處于相對(duì)淡季，預(yù)計(jì)短期蛋價(jià)走勢(shì)偏弱。中長(zhǎng)期來(lái)看，蛋價(jià)與豬價(jià)保持較高同步性。淘汰雞價(jià)格下跌或刺激老雞淘汰積極性，此外后期市場(chǎng)將階段性交易春節(jié)備貨等題材影響。持續(xù)關(guān)注資金博弈情況以及淘汰雞情況。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2001～1852；CS1909～2224；

2、CBOT玉米：376.4；

3、玉米現(xiàn)貨價(jià)格：松原1670-1730；濰坊1910-1960；錦州港1883-1903；南通1950-1970；蛇口1960-1980。

4、淀粉現(xiàn)貨價(jià)格：吉林主流2300；山東主流2420；廣東主流2540。

5、玉米基差：DCE：44；淀粉基差：206；

6、相關(guān)資訊：

1）南北新糧、東北玉米逐步上市，市場(chǎng)壓力加大，但運(yùn)輸成本增大，支持成本增加。

2）南北港庫(kù)存略升，貿(mào)易量逐步增加。

3）中美貿(mào)易有望達(dá)成協(xié)議，美國(guó)玉米出口有限，CBOT玉米下跌。

4）國(guó)內(nèi)生豬存欄仍低，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)回升，飼料玉米需求繼續(xù)偏弱，但遠(yuǎn)期預(yù)期提升。

5）淀粉加工企業(yè)開(kāi)工率略升，利潤(rùn)略升，庫(kù)存略增，原料用玉米需求尚可。

7、主要邏輯：南北、東北玉米陸續(xù)上市，市場(chǎng)壓力逐步增大，同時(shí)運(yùn)輸成本增加，價(jià)格支持有所提升。深加工企業(yè)開(kāi)工率略升，利潤(rùn)略升，原料用玉米需求尚可。國(guó)內(nèi)生豬存欄續(xù)降、飼料玉米需求仍顯疲軟，存欄逐步恢復(fù)，遠(yuǎn)期飼用玉米需求提升。市場(chǎng)等待貿(mào)易協(xié)議簽署，美國(guó)玉米出口有限，CBOT玉米續(xù)跌。國(guó)內(nèi)玉米延續(xù)震蕩，淀粉跟隨波動(dòng)。