宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

德國(guó)三季度GDP終值

歐元區(qū)及德法11月制造業(yè)PMI初值

美國(guó)11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值

全球宏觀觀察：

商務(wù)部：中美雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)保持密切溝通。昨日，商務(wù)部新聞發(fā)言人在例行發(fā)布會(huì)上表示，當(dāng)前中美雙方團(tuán)隊(duì)正在密切溝通，目前沒有更多細(xì)節(jié)信息可以透露，但是近幾日外界關(guān)于中美貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)反復(fù)的傳言并不準(zhǔn)確。中方愿與美方在平等和相互尊重的基礎(chǔ)上，共同努力，妥善解決彼此核心關(guān)切，力爭(zhēng)達(dá)成第一階段協(xié)議。

國(guó)務(wù)院發(fā)文應(yīng)對(duì)老齡化趨勢(shì)。我們的模型預(yù)計(jì)2027年人口將達(dá)到14.22億，其中預(yù)計(jì)65歲人口占比達(dá)到15.39%，相比2017年的11.34%將增加4個(gè)百分點(diǎn)；勞動(dòng)年齡人口占比為68.37%，相比2017年的71.54%將減少3個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)對(duì)老齡化迫在眉睫。中共中央、國(guó)務(wù)院近日印發(fā)《國(guó)家積極應(yīng)對(duì)人口老齡化中長(zhǎng)期規(guī)劃》，提出五項(xiàng)具體工作任務(wù)應(yīng)對(duì)人口老齡化：夯實(shí)應(yīng)對(duì)人口老齡化的社會(huì)財(cái)富儲(chǔ)備、改善人口老齡化背景下的勞動(dòng)力有效供給、打造高質(zhì)量的為老服務(wù)和產(chǎn)品供給體系、強(qiáng)化應(yīng)對(duì)人口老齡化的科技創(chuàng)新能力、構(gòu)建養(yǎng)老孝老敬老的社會(huì)環(huán)境。上述舉措用以增強(qiáng)應(yīng)對(duì)人口老齡化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和社會(huì)保障能力，另一方面還要推動(dòng)人口紅利向人才紅利轉(zhuǎn)變，提高人力資源素質(zhì)、推進(jìn)人力資源開發(fā)利用。

金融期貨

股指：接連調(diào)降引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，維持偏強(qiáng)觀點(diǎn)

邏輯：周四A股窄幅調(diào)整，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)有所減弱，領(lǐng)漲板塊繼續(xù)集中在基建相關(guān)的上游周期以及輕工制造。對(duì)于大盤后續(xù)走向，我們認(rèn)為近期央行的MLF、OMO和LPR三連降，已經(jīng)引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策預(yù)期的一定轉(zhuǎn)向，中線來看能夠利好基建及周期板塊。不過資金維度來看，或受到年末分紅等因素影響，私募倉(cāng)位處于低位，或是阻礙指數(shù)進(jìn)一步上行的因素之一。因此，短線我們依舊維持偏強(qiáng)震蕩，但進(jìn)一步上行空間或需要資金端配合。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）IPO集中申購(gòu)；2）中美貿(mào)易

期債：市場(chǎng)回歸平靜

邏輯：昨日，盡管消息面有貿(mào)易問題擾動(dòng)，但債市反應(yīng)平淡，市場(chǎng)全天窄幅震蕩。市場(chǎng)對(duì)貨幣政策近期頻頻搶跑的預(yù)期已經(jīng)有所計(jì)價(jià)，在無增量信息的情況下，市場(chǎng)料回歸平靜。前期多頭可適當(dāng)考慮部分止盈操作。

操作策略：多頭部分止盈

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅

黑色建材

鋼材：終端需求維持高位，鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)上漲，上海螺紋維持4150元/噸，建材成交明顯回落。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，在檢修復(fù)產(chǎn)、利潤(rùn)高位情況下，本周建材長(zhǎng)短流程產(chǎn)量均有明顯回升，但在地產(chǎn)需求保持較強(qiáng)韌性，疊加暖冬、春節(jié)較早等因素影響下，建材表觀消費(fèi)達(dá)到399萬噸高位，供需格局仍舊偏緊，鋼廠庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存均保持快速去化，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格形成有力支撐，高基差對(duì)螺紋01合約價(jià)格有一定帶動(dòng)，后期重點(diǎn)關(guān)注邊際供給回升以及需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的時(shí)間窗口。

操作建議：區(qū)間操作。        

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、終端需求轉(zhuǎn)弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：卡粉溢價(jià)提升，期貨價(jià)格小幅上漲

邏輯：昨日港口平穩(wěn)，現(xiàn)貨價(jià)格窄幅震蕩，卡粉和pb粉價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，基差再度縮小。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標(biāo)，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。山東、山西、河北等地相繼發(fā)布了限產(chǎn)政策，鋼廠采購(gòu)情緒偏弱，補(bǔ)庫(kù)力度也較去年放緩。鐵礦后續(xù)走勢(shì)仍需關(guān)注成材強(qiáng)弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：現(xiàn)貨繼續(xù)試探性提漲，期價(jià)維持震蕩走勢(shì)

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏穩(wěn)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)格暫穩(wěn)，徐州焦化廠再次試探性提漲50元/噸，目前現(xiàn)貨處于僵持狀態(tài)。供需來看，受重污染天氣影響，焦?fàn)t開工率小幅回落，高爐鐵水產(chǎn)量相對(duì)穩(wěn)定，長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)較高，打壓原料減弱，焦化廠庫(kù)存繼續(xù)減少。原料成本方面，煤礦連續(xù)發(fā)生事故，短期焦煤價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)，焦炭成本有支撐，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期偏穩(wěn)運(yùn)行?？傮w來看，焦炭供需格局邊際好轉(zhuǎn)，但期價(jià)已升水港口現(xiàn)貨，限制向上反彈空間，短期內(nèi)將維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼價(jià)上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：產(chǎn)地煤礦安全檢查，焦煤價(jià)格有企穩(wěn)跡象

邏輯：昨日焦煤價(jià)格弱穩(wěn)運(yùn)行，受山西平遙瓦斯爆炸事故影響，平遙地區(qū)煤礦已全部停產(chǎn)整頓，晉中部分煤礦開始進(jìn)入安全整頓，21日山東梁寶寺煤礦11名被困人員全部安全升井，由于煤礦事故頻發(fā)，國(guó)內(nèi)煤礦安全檢查將加強(qiáng)，供給或有小幅收緊，焦煤供給寬松格局將有部分緩解，另外明年長(zhǎng)協(xié)價(jià)總體偏穩(wěn)，礦難后焦化廠采購(gòu)意愿有所恢復(fù)?？傮w來看，煤礦事故將提振短期市場(chǎng)情緒，但由于供需寬松格局并未明顯改變，焦煤期價(jià)短期內(nèi)將仍維持震蕩，關(guān)注煤礦的停復(fù)產(chǎn)情況。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦減產(chǎn)、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口政策放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：現(xiàn)貨連續(xù)維穩(wěn)，鄭煤窄幅震蕩

邏輯：近日頻繁出現(xiàn)煤礦安全事故，涉事煤礦進(jìn)入停產(chǎn)整頓，而事發(fā)地區(qū)由于地處煤礦產(chǎn)能集中區(qū)域，市場(chǎng)擔(dān)憂停產(chǎn)減產(chǎn)整頓擴(kuò)大化，且時(shí)下已經(jīng)進(jìn)入燃煤消費(fèi)旺季，市場(chǎng)悲觀情緒有所好轉(zhuǎn)，煤價(jià)暫時(shí)止跌企穩(wěn)；但產(chǎn)地發(fā)港口調(diào)入量依舊居高不下，下游終端庫(kù)存也同樣處于歷年高位，旺季初期日耗提升并不明顯，對(duì)庫(kù)存的消化能力有限。綜合來看，市場(chǎng)貿(mào)易心態(tài)雖略有好轉(zhuǎn)但供需寬松態(tài)勢(shì)仍在，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)維持震蕩偏弱的趨勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：中美對(duì)話推進(jìn)，宏觀情緒混雜

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)上行。1）短期來看，劉鶴據(jù)稱已邀請(qǐng)美方代表團(tuán)訪問中國(guó)進(jìn)行下一輪磋商，并表示對(duì)中美一階段協(xié)議謹(jǐn)慎樂觀。但美國(guó)國(guó)會(huì)通過涉港法案引發(fā)市場(chǎng)對(duì)摩擦加劇擔(dān)憂。短期缺乏明確指引或延續(xù)震蕩2）中期來看，油價(jià)或維持寬幅震蕩。震蕩區(qū)間上方壓力來自特朗普對(duì)油價(jià)壓制意愿，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。目前處于區(qū)間中低位。3）關(guān)注價(jià)差交易空間：冬季煉廠開工回升提振原油需求及月差，成品需求疲弱產(chǎn)量增加施壓煉廠利潤(rùn)。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：原油小幅反彈，瀝青期價(jià)小幅反彈

邏輯：當(dāng)周美國(guó)原油庫(kù)存增幅不及預(yù)期，原油反彈，原油價(jià)格抬升后，進(jìn)一步侵蝕煉廠利潤(rùn)，煉廠低價(jià)交割意愿大減，在山東交割意愿大降的背景下，主力期價(jià)或進(jìn)一步向華東現(xiàn)貨靠攏，基差大幅下降。當(dāng)周北方煉廠開工降幅明顯，且瀝青加工利潤(rùn)大幅下滑，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡燃料油庫(kù)存增加，主力期價(jià)上漲

邏輯：當(dāng)周富查伊拉、新加坡燃料油庫(kù)存均增加，但由于兩地低硫存儲(chǔ)增加，庫(kù)存不能客觀的反映真實(shí)的高硫庫(kù)存。今日燃油主力合約持倉(cāng)下降，小幅拉升，主力空頭移倉(cāng)至05致1-5月差大幅上漲。從持倉(cāng)來看，2001合約前二十多空力量正在發(fā)生變化，空頭減倉(cāng)增多，多空倉(cāng)差增加?；久鎭砜?，新加坡380貼水轉(zhuǎn)正后，內(nèi)外盤套利空間走強(qiáng)，吸引了空頭繼續(xù)增倉(cāng)，期價(jià)大跌，當(dāng)日月差大幅下跌，或跟臨近交割空頭換月有關(guān)。未來主力2001合約持倉(cāng)大概率會(huì)逐漸下降，在交割量充足的背景下，多空移倉(cāng)節(jié)奏的不同或?qū)r(jià)格帶來不同的影響。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫(kù)預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端來看，本周福海創(chuàng)、漢邦石化裝置降負(fù)，蓬威石化低負(fù)荷運(yùn)行，海南逸盛計(jì)劃?rùn)z修，國(guó)內(nèi)PTA裝置負(fù)荷預(yù)計(jì)將有所收縮；新裝置方面，下周獨(dú)山能源（新鳳鳴）2號(hào)線試車，12月下旬中泰石化120萬噸、恒力石化4#250萬噸PTA裝置計(jì)劃投產(chǎn)，后期供給壓力提升，市場(chǎng)累庫(kù)預(yù)期較強(qiáng)；需求端來看，聚酯裝置負(fù)荷總體穩(wěn)定，短期庫(kù)存低位未見顯著回升，價(jià)格方面，聚酯產(chǎn)品價(jià)格多有上調(diào)，現(xiàn)金流低位略有回升；

操作：新裝置投產(chǎn)在即，需求預(yù)期轉(zhuǎn)弱，仍以逢高沽空及做空加工費(fèi)為主；

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA新產(chǎn)能投放延期、供給收縮；

乙二醇：期貨走弱，謹(jǐn)慎參與

邏輯：本周港口乙二醇發(fā)貨量總體穩(wěn)定，港口乙二醇庫(kù)存繼續(xù)下降；價(jià)格上看，現(xiàn)貨價(jià)格總體穩(wěn)定，期貨價(jià)格有所走弱；往后看，新一期船期預(yù)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，11月21日-11月27日期間到港量升至28萬噸，預(yù)計(jì)港口貨源緊張的局面將有所緩解；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷的提升，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)乙二醇庫(kù)存將重新恢復(fù)回升過程；

操作：下周到貨量增加，流通貨源緊張局面將有所緩解，期貨價(jià)格日內(nèi)有所轉(zhuǎn)弱，短期謹(jǐn)慎參與。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇進(jìn)口恢復(fù)、需求下降。

甲醇：港口庫(kù)存繼續(xù)下降疊加現(xiàn)貨價(jià)格止跌，短期甲醇謹(jǐn)慎反彈

邏輯：夜盤MA01合約繼續(xù)反彈，短期主要是空頭集中離場(chǎng)所致，港口庫(kù)存繼續(xù)下降發(fā)酵，持倉(cāng)方面，日盤永安凈空大幅減倉(cāng)3.26萬手至15.28萬手，夜盤減倉(cāng)幅度明顯擴(kuò)大，資金壓力緩解，不過價(jià)格反彈幅度偏低，表明當(dāng)前壓力依然存在?；久嫒タ矗唐诋a(chǎn)區(qū)價(jià)格繼續(xù)反彈，港口價(jià)格也開始反彈，短期接貨積極性有所提升，保持關(guān)注，另外中期去看，11月到港下降，考慮到需求偏穩(wěn)定，預(yù)計(jì)去庫(kù)有望維持，現(xiàn)貨支撐或逐步增強(qiáng)，不過由于伊朗新產(chǎn)能繼續(xù)釋放，未來到港量仍可能繼續(xù)增加，長(zhǎng)期壓力仍未有消除，因此反彈高度可能受限，未來大概率仍是震蕩筑底為主。

操作策略：短期反彈謹(jǐn)慎，關(guān)注現(xiàn)貨走勢(shì)和下游接貨情緒

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：庫(kù)存壓力維持，關(guān)注價(jià)差和供需預(yù)期支撐，尿素回調(diào)空間或有限

邏輯：尿素01合約昨日收盤1600元/噸，盤面低位震蕩，基本面去看，短期壓力仍主要是持續(xù)積累的國(guó)內(nèi)庫(kù)存如何消化，本周國(guó)內(nèi)庫(kù)存繼續(xù)積累，不過短期印標(biāo)價(jià)格消化后，出口需求疊加氣頭檢修兌現(xiàn)短期或支撐盤面，下方空間有限。中期去看，首先是價(jià)差方面，固定床和氣頭成本支撐仍可能有一定安全邊界，另外盤面貼水結(jié)構(gòu)以及05升水結(jié)構(gòu)或給01多頭或者買入保值資金帶來一定安全邊際，其次供需面上，氣頭檢修陸續(xù)增多，當(dāng)前日廠量已低于去年同期水平，供應(yīng)端支撐或?qū)⒅鸩椒e累，其次需求方面，印標(biāo)投標(biāo)量超預(yù)期180萬噸，短期或支撐盤面，另外就是復(fù)合肥冬季儲(chǔ)備也將陸續(xù)展開，且上周開機(jī)率繼續(xù)回升，包括三聚氰胺開機(jī)率也有回升，不過目前冬儲(chǔ)心態(tài)偏謹(jǐn)慎，難以對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)支撐，但部分冬儲(chǔ)是剛需，亦能起到穩(wěn)價(jià)作用，因此我們認(rèn)為弱現(xiàn)貨下壓力仍存，但供需預(yù)期和價(jià)差支撐下，空間或有限。

操作策略：短期下跌空間有限，不建議追空

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：交易邏輯暫時(shí)切換，或不具備持續(xù)反彈條件

邏輯：期貨反彈，主要原因是主力換月臨近，市場(chǎng)開始交易現(xiàn)實(shí)不寬松的邏輯，前期價(jià)格的下跌主要源于悲觀預(yù)期，而非實(shí)際壓力。我們認(rèn)為這一邏輯并非十分站得住腳，12月以后進(jìn)口壓力大幅回升是確定性較高的事件，從平衡表看明年上半年P(guān)E的供需也僅僅是過剩減輕，不會(huì)出現(xiàn)缺口，多頭的倚仗可能是目前相對(duì)堅(jiān)挺的原油，與明年春節(jié)時(shí)間較早所前置的生產(chǎn)需求，而后者大概率難以持續(xù)，因此判斷LLDPE價(jià)格并不具備持續(xù)走高的條件，只是轉(zhuǎn)入底部震蕩。倘若價(jià)格進(jìn)一步反彈，更大幅度打開進(jìn)口窗口，可能反而是在為后期的下跌創(chuàng)造條件。上方壓力7300，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：反彈源于基差修復(fù)，等待中線建空機(jī)會(huì)

邏輯：期貨反彈，主要驅(qū)動(dòng)就是主力換月所產(chǎn)生的基差修復(fù)需求，現(xiàn)貨尚未完全消化供應(yīng)上升的壓力，表現(xiàn)依然一般。短期來看，基差修復(fù)還可能會(huì)是主題，期價(jià)可能會(huì)暫時(shí)止跌，并幫助現(xiàn)貨價(jià)格企穩(wěn)，不過中長(zhǎng)線而言，供應(yīng)壓力仍將持續(xù)增長(zhǎng)，從現(xiàn)在起的1-2年里供應(yīng)同比增速都會(huì)維持在12%以上，需求無法難以匹及，因此反彈做空仍是相對(duì)較優(yōu)的策略。

操作策略：等待反彈做空05的機(jī)會(huì)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：成本支撐預(yù)期暫時(shí)起效，中長(zhǎng)線偏空格局并未改變

邏輯：期貨反彈，主要源于成本支撐，現(xiàn)貨因到港增加繼續(xù)走弱。展望后市，我們認(rèn)為EB期價(jià)在震蕩調(diào)整后還會(huì)向下，原因就是目前水平的成本支撐并不牢固，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨生產(chǎn)依舊有正的現(xiàn)金流，日韓減產(chǎn)也十分有限，虧損只是對(duì)于紙貨與期貨的預(yù)期，由于EB期價(jià)在進(jìn)入11月后的下跌只是源于悲觀預(yù)期而非實(shí)際供需，預(yù)期的虧損支撐得以暫時(shí)起效，不過一旦壓力真實(shí)兌現(xiàn)，供需的再平衡就會(huì)需要實(shí)際虧損來引導(dǎo)供應(yīng)收縮，考慮到后續(xù)進(jìn)口到港與新裝置投產(chǎn)兌現(xiàn)壓力，我們認(rèn)為供需趨于過剩難以避免。

操作策略：空單逢高再入

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：移倉(cāng)開始關(guān)注05 上漲仍有空間

邏輯：昨日PVC01合約昨日小幅度收跌，現(xiàn)貨緊缺無緩解，預(yù)售已經(jīng)銷售到12月中旬的貨，因此，現(xiàn)貨往后仍有一段時(shí)間供應(yīng)量有限。技術(shù)端看，01合約受至于前高附近，成交持倉(cāng)縮減，表明近1、2日有所走弱，但上漲趨勢(shì)未破。05合約技術(shù)上仍有上漲空間，資金的逐步進(jìn)入在其明顯貼水的背景下更容易上漲。因此，短期謹(jǐn)慎偏多為主。

操作：短期謹(jǐn)慎偏多

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：反彈如期而至 但上漲空間不大

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格及交投氛圍變化不大。期貨端近1日出現(xiàn)小幅度的反彈，價(jià)格突破5日均線，但能否收盤站穩(wěn)需要看今日收盤表現(xiàn)?，F(xiàn)貨端近期對(duì)行情指引不大，從數(shù)據(jù)變動(dòng)角度說，供需維持產(chǎn)業(yè)鏈局部好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。期貨交割壓力是前期驅(qū)動(dòng)盤面走弱的主要因素。時(shí)至今日，從盤面資金看，凈多空差額持續(xù)減少，利空釋放。技術(shù)反彈需求已經(jīng)來臨，但4530一線就會(huì)存在明顯技術(shù)+套利窗口打開的壓力。因此，反彈空間整體也有限。操作角度，如今日收盤站穩(wěn)5日均線，主力可先離場(chǎng)。

操作：空頭持有或觀望，如收盤站穩(wěn)5日均線，則空頭離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動(dòng)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：擔(dān)憂中美貿(mào)易協(xié)議推遲，滬銅弱勢(shì)震蕩

邏輯：因中美貿(mào)易協(xié)議將被推遲的擔(dān)憂加劇,隔夜銅價(jià)繼續(xù)回落。短期關(guān)注中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的邊際改善和中美貿(mào)易新進(jìn)展。中期來，icsg和wbms的報(bào)告中顯示，今年和明年年初全球銅供應(yīng)依然存在缺口，主要原因是沒有新的銅礦產(chǎn)能增加，而智利受到罷工暴亂和極端天氣影響，銅精礦產(chǎn)量降低,這將對(duì)價(jià)格有明顯支撐。

操作建議：短期滬銅圍繞46700-47500區(qū)間操作；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：庫(kù)存去化驅(qū)動(dòng)空頭離場(chǎng)，鋁價(jià)短期弱反彈

邏輯：鋁庫(kù)存再度大幅去化刺激空頭離場(chǎng)，鋁價(jià)走高。短期，由于產(chǎn)量釋放進(jìn)度相對(duì)緩慢，暖冬使得消費(fèi)在持續(xù)，加上1911擠倉(cāng)的記憶清晰，使得鋁價(jià)呈現(xiàn)下跌受阻的狀態(tài)。但是，我們需要看到的是中期，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，消費(fèi)的可持續(xù)性存疑。因此，維持高位空單持有或以逢高沽空的建議。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；環(huán)保限產(chǎn)加劇。

鋅觀點(diǎn)：空頭資金配合，短期內(nèi)外鋅價(jià)有望進(jìn)一步下探

邏輯：在國(guó)內(nèi)產(chǎn)出釋放不斷增加， 10月進(jìn)口鋅量略超預(yù)期，供應(yīng)上升預(yù)期的壓力下，內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)不改，且昨日滬鋅期價(jià)放量并一度跌破萬八的重要關(guān)口。國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存仍小幅波動(dòng)，隨著今年后期消費(fèi)季節(jié)性的轉(zhuǎn)弱，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存仍有望緩慢累積。此外，近幾日LME鋅庫(kù)存持續(xù)回升，目前關(guān)注進(jìn)一步交倉(cāng)的可能。宏觀方面，中美貿(mào)易談判仍存不確定性，央行釋放逆周期調(diào)節(jié)信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議紀(jì)要顯示降息預(yù)期落空。總的來看，空頭資金配合下，短期內(nèi)外鋅價(jià)仍有望進(jìn)一步下探。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)弱勢(shì)未改，關(guān)注低位波動(dòng)加劇可能

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復(fù)，加上冶煉利潤(rùn)已收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有所收緊；鉛礦加工費(fèi)上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。出口方面，隨著鉛出口虧損的擴(kuò)大，鉛出口流出已階段性結(jié)束。總的來看，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存已加速累積回升，后期進(jìn)一步增加的節(jié)奏或放緩。而LME鉛期價(jià)已轉(zhuǎn)為小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，內(nèi)外鉛價(jià)弱勢(shì)尚未改變，但需關(guān)注鉛價(jià)低位波動(dòng)加劇的可能。

操作建議：滬鉛空單頭寸進(jìn)一步止盈離場(chǎng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：拉加德首秀延續(xù)寬松概率偏高，或?qū)⒗召F金屬

邏輯：美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，但認(rèn)為近期無需繼續(xù)降息，中美貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)仍是經(jīng)濟(jì)的不確定因素。日內(nèi)歐銀新任行長(zhǎng)拉加德將首次公開發(fā)言。目前歐央行量化寬松已接近3萬億歐元上限，結(jié)合近期喜憂參半的歐洲宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)擴(kuò)表可期，拉加德本次講話恐將明確繼續(xù)寬松的貨幣政策論調(diào)，或?qū)⑼苿?dòng)歐元下移美元上揚(yáng)利空貴金屬。

操作建議：前期空單繼續(xù)謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：油脂多空情緒略分化，蛋白粕仍區(qū)間運(yùn)行

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，11月供需報(bào)告變動(dòng)不大，無亮點(diǎn)。美豆供需相對(duì)平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認(rèn)，或在12月供需報(bào)告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆播種進(jìn)度加快，后續(xù)生長(zhǎng)期天氣至關(guān)重要。中美“第一階段”協(xié)議簽署仍撲朔迷離。需求端，東北疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致部分地區(qū)拋售后，蛋白粕需求趨穩(wěn)。預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后蛋白粕需求還將進(jìn)一步下降。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)弱勢(shì)，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國(guó)際市場(chǎng)，10月馬棕產(chǎn)量環(huán)比走低，馬棕出口強(qiáng)勁，同時(shí)印尼B30和馬來B20提前推行，印度恢復(fù)采購(gòu)馬棕油，供需預(yù)期偏緊，利多馬棕油價(jià)格。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫(kù)存同比下降，豆、菜油庫(kù)存環(huán)比走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)。近期油脂現(xiàn)貨成交仍處于高位。綜上，多重利好刺激棕油破位上行，帶動(dòng)油脂上漲。中長(zhǎng)期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。做多豆菜粕價(jià)差。

油脂：做多

風(fēng)險(xiǎn)因素：美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨報(bào)價(jià)下調(diào)，鄭糖回落

邏輯：廣西本月逐漸開榨，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：棉市減產(chǎn)預(yù)期修正 中美再添變數(shù)

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個(gè)月下調(diào)美國(guó)棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；國(guó)內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期隨加工進(jìn)度不斷修正。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，新添變數(shù)，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線價(jià)格漲勢(shì)暫緩。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，輪入政策整體利多，棉市減產(chǎn)預(yù)期修正，預(yù)計(jì)鄭棉價(jià)格重心上移。

操作建議：震蕩偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨震蕩運(yùn)行，期價(jià)窄幅波動(dòng)

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進(jìn)度略偏慢，近期東北產(chǎn)區(qū)遭暴雪天氣，物流運(yùn)力受影響，或再度影響收購(gòu)進(jìn)度，帶動(dòng)期價(jià)反彈。需求端，10月生豬數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)需求樂觀預(yù)期恢復(fù)，但豬瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢復(fù)仍需時(shí)間傳導(dǎo)，長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)加高利潤(rùn)刺激，利多消費(fèi)需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機(jī)率回升，補(bǔ)庫(kù)對(duì)市場(chǎng)略有支撐，長(zhǎng)期看開機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，深加工紅利期已過難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，短期天氣或帶動(dòng)反彈，但新糧上市壓力釋放前，期價(jià)反彈空間受限，長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情