市場(chǎng)分析與交易建議

白糖：期價(jià)震蕩運(yùn)行

期現(xiàn)貨跟蹤：外盤ICE原糖3月合約收盤12.82美分/磅，較前一交易日下跌0.01美分；內(nèi)盤白糖2001合約收盤價(jià)5582元，較前一交易日上漲6元。鄭交所白砂糖倉單數(shù)量為7444張，較前一交易日持平，有效預(yù)報(bào)倉單500張。國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)白砂糖南寧現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5920元/噸，較前一交易日上漲5元。

邏輯分析：外盤原糖方面，上周歐洲強(qiáng)降雨天氣引發(fā)甜菜糖產(chǎn)量前景擔(dān)憂，但Kingsman預(yù)估四季度全球原糖貿(mào)易流缺口轉(zhuǎn)為過剩，帶動(dòng)原糖期價(jià)繼續(xù)震蕩運(yùn)行?？紤]到市場(chǎng)或逐步轉(zhuǎn)向新榨季供需缺口，中長期原糖期價(jià)或趨于震蕩上行，但從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，原糖期價(jià)11月期間多以震蕩或下跌為主；內(nèi)盤鄭糖方面，新糖供應(yīng)入市帶動(dòng)現(xiàn)貨震蕩下跌，但期價(jià)貼水在一定程度上已經(jīng)反映階段性供需改善預(yù)期，后期重點(diǎn)關(guān)注會(huì)否出現(xiàn)超預(yù)期的情況。

策略：謹(jǐn)慎偏空，建議謹(jǐn)慎投資者觀望，激進(jìn)投資者可以考慮輕倉試空。

風(fēng)險(xiǎn)因素：政策變化、巴西匯率、原油價(jià)格、異常天氣等

豆菜粕：美豆繼續(xù)下跌，豆粕弱勢(shì)震蕩

昨日美豆收盤再度下跌，CBOT1月合約跌破900美分報(bào)892.2美分/蒲。作物生長報(bào)告顯示截至11月24日美豆收割完成94%。截至11月21日當(dāng)周美豆出口檢驗(yàn)量為194.3萬噸，高于市場(chǎng)預(yù)估。不過氣象預(yù)報(bào)顯示未來南美天氣良好，中美貿(mào)易協(xié)議簽署的不確定性也利空豆價(jià)。

國內(nèi)方面，因大豆到港增加、榨利可觀，上周開機(jī)率增至48.84%，未來兩周預(yù)計(jì)將繼續(xù)回升。大豆庫存仍在歷史同期較低水平，截至11月22日沿海油廠大豆庫存296.98萬噸。上周豆粕日均成交量下降至17萬噸，提貨量周環(huán)比也小幅下降。截至11月22日沿海油廠豆粕庫存35.51萬噸增至37.13萬噸。昨日總成交29.47萬噸，其中遠(yuǎn)期基差成交19.46萬噸，成交均價(jià)2993（-12）。菜粕基本面變化不大，菜籽進(jìn)口量少、油廠開機(jī)率低、菜籽庫存降、菜粕消費(fèi)不佳的情況延續(xù)。上周菜籽壓榨開機(jī)率為7.38%，油廠菜籽庫存降至7.8萬噸。上周菜粕無成交，昨日同樣無成交。截至11月22日港口顆粒粕庫存增至12.7萬噸，但仍為歷年同期最高；沿海油廠菜粕庫存由2.3萬噸增至2.7萬噸。

策略：中性。中美貿(mào)易戰(zhàn)再生變數(shù)，南美天氣良好，美豆走勢(shì)疲弱。國內(nèi)受油脂強(qiáng)勁、盤面榨利良好、春節(jié)前需求將轉(zhuǎn)差影響，豆粕同樣弱勢(shì)運(yùn)行。但美國年度期末庫存和庫消比改善，未來國內(nèi)養(yǎng)殖需求將逐漸好轉(zhuǎn)，大豆和豆粕庫存偏低，現(xiàn)貨較為堅(jiān)挺。

風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)，南美天氣，油廠豆粕庫存等

棉花：弱勢(shì)震蕩

2019年11月25日，鄭棉2005合約收盤報(bào)12265元/噸，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨CC Index 3128B報(bào)13049元/噸（-1）。棉紗2001合約收盤報(bào)20655元/噸，CY IndexC32S為21180元/噸（0）。

鄭商所一號(hào)棉花倉單和有效預(yù)報(bào)總數(shù)量為21055張，較前一日增加768張。

作物生長報(bào)告顯示截至11月24日美棉采摘完成78%，領(lǐng)先去年同期68%和五年均值74%。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示10月我國進(jìn)口棉花7萬噸，環(huán)比降12.5%，同比降36.4%。棉花進(jìn)口量下降，主要因內(nèi)外棉價(jià)差收窄，進(jìn)口棉使用成本增加；國內(nèi)供應(yīng)充裕，下游消費(fèi)疲軟；中美貿(mào)易戰(zhàn)走勢(shì)不明朗，市場(chǎng)各方觀望情緒濃厚。10月進(jìn)口紗線15萬噸，同比增加7%，環(huán)比持平。

未來行情展望：國際市場(chǎng)上，美棉新花采摘推進(jìn)，印度增產(chǎn)明顯，全球棉花供給充裕。國內(nèi)籽棉采摘基本結(jié)束，新棉上市供應(yīng)充裕，新棉銷售較為遲緩。國內(nèi)收儲(chǔ)政策落地利好鄭棉，但中美貿(mào)易戰(zhàn)沒有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，傳統(tǒng)旺季過去，下游購銷有再度轉(zhuǎn)淡之勢(shì)。另外隨期價(jià)反彈，倉單明顯增加，套保壓力可能施壓價(jià)格。

策略：短期內(nèi)，我們對(duì)鄭棉持中性觀點(diǎn)。仍需密切留意貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)展和國內(nèi)需求。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、主產(chǎn)國天氣風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)

油脂：油脂回落調(diào)整

馬盤棕油昨日小幅回落，因棕油出口減少。 據(jù)ITS數(shù)據(jù)，11月前25日棕油出口環(huán)比減少2.1%，至1187970噸，10月份同期為1213699噸。據(jù)MOPA數(shù)據(jù)，11月前20日產(chǎn)量環(huán)比下降12.11%，減產(chǎn)進(jìn)一步被驗(yàn)證。國內(nèi)方面，油脂夜盤回調(diào)，棕油仍較豆油偏強(qiáng)，棕油雖庫存進(jìn)一步回升至65萬噸，但進(jìn)口成本不斷提升，產(chǎn)地報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。豆油仍處于去庫存狀態(tài)，截止上周五，豆油庫存回落至108萬噸，后期仍有去庫預(yù)期。

策略：短期漲幅較大，或有回調(diào)整理需求，中長期依舊謹(jǐn)慎偏多。

風(fēng)險(xiǎn)：政策性風(fēng)險(xiǎn)，極端天氣影響

玉米與淀粉：期價(jià)震蕩走弱

期現(xiàn)貨跟蹤：國內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中下跌，其中華北地區(qū)深加工企業(yè)收購價(jià)多有下調(diào)；淀粉現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，部分廠家報(bào)價(jià)上調(diào)30-50元不等。玉米與淀粉期價(jià)整體震蕩走弱，近月相對(duì)弱于遠(yuǎn)月，淀粉相對(duì)弱于玉米。

邏輯分析：對(duì)于玉米而言，當(dāng)前市場(chǎng)分歧在于東北玉米新作上市壓力會(huì)否帶動(dòng)玉米現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)出現(xiàn)下跌，考慮到目前的產(chǎn)業(yè)鏈庫存和供應(yīng)結(jié)構(gòu)，現(xiàn)階段國內(nèi)玉米定價(jià)已經(jīng)從新作上市之前的銷區(qū)定價(jià)轉(zhuǎn)向產(chǎn)區(qū)定價(jià)，多空雙方邏輯是否成立最終取決于農(nóng)戶售糧意愿，這一點(diǎn)其實(shí)相對(duì)難以判斷，建議重點(diǎn)關(guān)注深加工企業(yè)門前到車量及其北方港口集港量。對(duì)于淀粉而言，考慮到玉米新作上市帶動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)利潤改善，而行業(yè)開機(jī)率有望季節(jié)性回升，行業(yè)供需寬松格局仍有待后期季節(jié)性需求來打破，原料成本端或更值得留意，其一方面受環(huán)保政策影響，另一方面還會(huì)影響下游的補(bǔ)庫心態(tài)。

策略：整體中性，中長期維持看多判斷，短期受新作壓力或偏空，建議投資者觀望為宜，等待后期做多機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策和非洲豬瘟疫情

雞蛋：期價(jià)震蕩調(diào)整

芝華數(shù)據(jù)顯示，周末蛋價(jià)下跌，周一弱勢(shì)調(diào)整。主銷區(qū)北京大洋路到車少，售罄，小漲，上海跌；廣東到車少，以穩(wěn)為主。主產(chǎn)區(qū)山東、河南部分下跌；東北弱勢(shì)；南方粉蛋穩(wěn)中上漲。貿(mào)易監(jiān)控顯示，收貨變易，走貨正常，庫存減少，貿(mào)易形式仍維持弱勢(shì)，貿(mào)易商預(yù)期看穩(wěn)。期價(jià)再度下挫。以收盤價(jià)計(jì)，1月合約下跌6元，5月合約上漲4元，9月合約持平。主產(chǎn)區(qū)均價(jià)對(duì)主力合約貼水292元。

邏輯分析：11月后在產(chǎn)蛋雞存欄同比增幅較大，雞齡結(jié)構(gòu)年輕化，可淘老雞有限，蛋價(jià)后市承壓。節(jié)前春節(jié)備貨或帶動(dòng)蛋價(jià)迎來反彈，同時(shí)關(guān)注年末豬價(jià)上漲能否再創(chuàng)新高。

策略：中性。中長期看空，短期或受春節(jié)需求拉動(dòng)偏多對(duì)待，建議投資者觀望為宜，等待后期做空機(jī)會(huì)。

生豬：東北豬價(jià)繼續(xù)走低

豬易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國外三元生豬均價(jià)32.78元/公斤。近期豬價(jià)漲跌調(diào)整，波動(dòng)頻繁，豬價(jià)大幅下跌，個(gè)別地區(qū)疫情再現(xiàn)反復(fù)，養(yǎng)殖端有恐慌拋售情況出現(xiàn)。總體而言，可供出欄生豬相對(duì)有限，拋售過后將面臨再度缺豬的局面，豬價(jià)再跌難度加大。南方消費(fèi)未正式啟動(dòng)之前，豬價(jià)難有大規(guī)模上漲，短期豬價(jià)偏弱調(diào)整為主。

紙漿：盤面窄幅震蕩

昨日紙漿盤面窄幅震蕩，1月合約收于4508元/噸。山東地區(qū)銀星主流報(bào)價(jià)4420元/噸。基本面方面，世界商品漿生產(chǎn)商庫存（W20）天數(shù)為44天，其中針葉漿的庫存為35天（下降2天），闊葉庫存為52天（下降7天）。近期國內(nèi)港口仍處于去庫存階段，預(yù)計(jì)11月末港口庫存同比下降明顯，但現(xiàn)貨價(jià)格短期難見起色，盤面受累低位震蕩。 

策略：中性 

風(fēng)險(xiǎn)：政策影響（貨幣政策、安全檢查等)，成本因素（運(yùn)費(fèi)等），自然因素（惡劣天氣、地震等）