宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國10月新屋銷售、11月諮商會消費者信心指數(shù)

全球宏觀觀察：

中國人民銀行發(fā)布2019年《中國金融穩(wěn)定報告》。昨日，中國人民銀行官網(wǎng)發(fā)布了《中國金融穩(wěn)定報告(2019)》，對過去一年我國金融體系的穩(wěn)健性進行了全面評估。過去一年，中國經(jīng)濟中的一些深層次矛盾逐漸暴露，金融風險易發(fā)高發(fā)，經(jīng)濟增長面臨的困難居多，而全球經(jīng)濟的不確定性也在上升。金融風險由前幾年的快速積累逐漸轉(zhuǎn)向高位緩釋。報告要求金融供給要提高對實體經(jīng)濟的適應(yīng)性和靈活性，加強對股債匯的實時監(jiān)測，平衡好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系。同時，制定出臺《關(guān)于完善系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》實施細則，積極探索以存款保險為平臺，建立市場化法治化的金融機構(gòu)退出機制。根據(jù)金融穩(wěn)定報告，我們認為，央行動用政策工具將會保持克制，增強政策的精準性。從短期調(diào)控來看，如果市場因避險情緒急升或者跨季而產(chǎn)生流動性緊張，央行將視流動性緊張程度通過定向降準或者全面降準加以補充；從中長期調(diào)控來看，引導(dǎo)公開市場操作利率下行將是明年央行的主流操作，如果出現(xiàn)極端市場情況或者經(jīng)濟下行風險急速上升，我們亦不排除央行釋放終極大招，進行全面降息進行調(diào)節(jié)。

金融期貨

期指：MSCI擴容將生效，短線增量資金支撐或有限制

邏輯：周一權(quán)益市場呈現(xiàn)分化態(tài)勢，三大期指風格偏向IF/IH，而IC明顯偏弱。對于風格偏向大盤，一方面在于受央行貨幣工具利率的接連調(diào)降影響，市場對貨幣政策預(yù)期已經(jīng)邊際變化，周期、地產(chǎn)等相關(guān)強周期板受到帶動，同時銀行周一止跌也帶動指數(shù)上移；另一方面，則是在周二收盤后MSCI擴容正式生效前，配置資金加速流入，其中北上資金周一合計凈流入約70億。對于后續(xù)走勢，在流動性邊際變化且12月政策確認前，維持偏強觀點；但在資金維度層面，需注意周二MSCI擴容生效后，外資流入大概率減緩，增量資金支撐或有限制。

操作建議：多單續(xù)持

風險因子：1）IPO集中申購；2）中美貿(mào)易

期債：莫名大跌，市場謹慎

邏輯：昨日，債市早盤承壓，10點左右突然跳水，原因未明。市場對此眾說紛紜，周期股及黑色系期貨大漲、中美第一階段協(xié)議可能盡快達成等均被作為觸發(fā)調(diào)整理由。盡管觸發(fā)點未明，但在消息面相對冷淡的情況下，收益率下行至前期整理平臺附近再度遇到阻力，暗示當前市場仍較為謹慎。從央行發(fā)布的金融穩(wěn)定報告來看，報告指出我國金融風險由前幾年的快速積累逐漸轉(zhuǎn)向高位緩釋。未來要平衡好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系。因此，穩(wěn)增長壓力下逆周期政策發(fā)力，但整體將保持相對克制。目前看債市料維持方向感不強的狀態(tài)，操作上，以觀望態(tài)度應(yīng)對。

操作建議：觀望

風險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：電爐利潤已至高位，鋼價沖高回落

邏輯：現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，上海螺紋維持4180元/噸，建材成交再度攀高。隨著利潤繼續(xù)擴大，長短流程供給均有所回升，但由于長流程鋼企廢鋼添加比例已接近上限，產(chǎn)量回升速度較為緩慢；地產(chǎn)企業(yè)持續(xù)趕工，終端需求保持高位，供需格局整體偏緊，庫存較快去化對現(xiàn)貨價格形成較強支撐。但目前螺紋價格已經(jīng)超過電爐峰電成本，電爐產(chǎn)能利用率回升預(yù)期對鋼價有一定壓制，今日鋼價沖高回落。后期重點關(guān)注邊際供給回升以及需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的時間窗口。

操作建議：區(qū)間操作。        

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、終端需求轉(zhuǎn)弱（下行風險）

鐵礦：卡粉溢價繼續(xù)提升，期貨價格寬幅震蕩

邏輯：昨日港口成交放量，現(xiàn)貨價格大幅上漲，卡粉和pb粉價差繼續(xù)擴大。當前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。鋼材高利潤背景下，12月份臨近鋼廠必然存在補庫需求，但鐵礦后續(xù)走勢仍需關(guān)注成材強弱。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：成材價格大幅上漲（上行風險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風險）。

焦炭：供給端擾動因素較多，焦炭價格大幅上漲

邏輯：昨日焦炭現(xiàn)貨偏強運行，港口貿(mào)易價格上漲50元，各地焦化廠繼續(xù)提漲，唐山少數(shù)鋼廠已接受提漲。近日焦炭供給端擾動較多，包括山西地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)加強，唐山市要求14家無排污證焦化企業(yè)的停產(chǎn)，山東濰坊地區(qū)去產(chǎn)能可能年底執(zhí)行等，供給端擾動主要影響市場情緒與預(yù)期，真正對產(chǎn)量的影響尚需觀察，而需求端總體穩(wěn)定。而下游長流程鋼廠利潤較高，打壓原料減弱，焦化廠庫存繼續(xù)減少。原料成本方面，煤礦連續(xù)發(fā)生事故，短期焦煤價格或?qū)⑵蠓€(wěn)，焦炭成本有支撐，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期偏穩(wěn)偏強運行?？傮w來看，焦炭供需邊際改善，受環(huán)保、去產(chǎn)能等多項供給端因素擾動，焦炭期價大幅上漲，已升水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)將維持震蕩走勢，關(guān)注焦化廠停限產(chǎn)執(zhí)行情況。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：煤礦安全大檢查，焦煤供給短期收緊

邏輯：昨日焦煤價格偏穩(wěn)運行，25日貴州織金再次發(fā)生煤礦事故。由于近日煤礦事故頻發(fā)，煤監(jiān)局要求國內(nèi)煤礦安全檢查，供給將有小幅收緊，進口端同樣有所收緊，焦煤供給寬松格局將有部分緩解，另外明年長協(xié)價總體偏穩(wěn)，礦難后焦化廠采購意愿有所恢復(fù)。市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格已企穩(wěn)?？傮w來看，煤礦事故收緊短期焦煤供給，將提振市場情緒，期價短期內(nèi)期貨價格將維持震蕩，關(guān)注煤礦的停復(fù)產(chǎn)情況。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦減產(chǎn)、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、進口政策放松（下行風險）

動力煤：現(xiàn)貨連續(xù)維穩(wěn)，鄭煤窄幅震蕩

邏輯：迎峰度冬旺季開啟以來，主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)充足，部分煤礦開始以銷定產(chǎn)，且由于年底保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體庫存仍然充足；而下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，可用天數(shù)均達到25天及以上水平。綜合來看，山西及山東兩起煤礦事故后，市場漲價預(yù)期增強，部分貿(mào)易商惜售報價較上周上漲，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實際成交有限，短期煤價仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風險）

能源化工

原油：多空制衡，延續(xù)震蕩

邏輯：昨日油價延續(xù)震蕩。1）短期來看，現(xiàn)貨市場暫時偏強，重油表現(xiàn)強于輕油，布油月差強于美油。美國原油延續(xù)累庫存，即將進入冬季去庫。非美市場開工回升支撐原油需求，煉廠利潤大幅走弱。價格價差格局或暫時維持：宏觀情緒改善提振單邊，原油需求回升提振月差，成品產(chǎn)量增加壓制利潤。2）中期來看，油價或?qū)⒕S持寬幅震蕩。震蕩區(qū)間上方壓力來自特朗普對油價壓制，下方支撐來自歐佩克挺價意愿。今年供應(yīng)降幅大于需求，供需同降小幅去庫。明年供應(yīng)增幅大于需求，或?qū)⒐┬柰鲂》蹘?。供需總體相對均衡，油價或延續(xù)震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；ROBO-ULSD空單持有（10/31日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：煉廠利潤轉(zhuǎn)負驅(qū)動期價上漲式回歸，馬來調(diào)和油到港下降

邏輯：當周瀝青現(xiàn)貨企穩(wěn)，期現(xiàn)回歸帶動主力期價小幅上漲，基差季節(jié)性高位小幅回落，瀝青-WTI小幅上漲，瀝青煉廠加工利潤已轉(zhuǎn)負，遠低于去年同期，山東柴油庫存季節(jié)性低位，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動進一步增強，瀝青煉廠高開工預(yù)期減弱。當周社會庫存去化良好，煉廠庫存配合開工下降而小幅下降，利潤轉(zhuǎn)負對開工的影響或超預(yù)期，山東廠庫庫存雖在高位但交割驅(qū)動減弱，幫助期貨價格向現(xiàn)貨價格回歸，但需要注意華東-山東當周套利空間拉大，華東市場仍受壓制。傳統(tǒng)委內(nèi)-國內(nèi)馬瑞原油降幅明顯，十月后國內(nèi)馬瑞原油均為轉(zhuǎn)口，馬來西亞Nemina調(diào)和油國內(nèi)到港量不斷下降。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡380裂解價差企穩(wěn)，關(guān)注2001合約持倉變動

邏輯：當周新加坡380貼水企穩(wěn)，新加坡-寧波運費上漲，外盤上漲帶動內(nèi)盤上漲，內(nèi)外盤套利空間維持。當下新加坡380裂解價差弱勢是否將IMO高硫燃油需求斷崖式下滑預(yù)期反映充分還有待討論，但內(nèi)盤大概率把貼水崩塌式下跌充分反映，F(xiàn)u2005走強是否是反映了高硫燃油需求韌性還不得而知。Fu2001最后交易日、交割期均提前，臨近交割空頭主動減倉，期價小幅上漲，對當下空頭占優(yōu)的2001合約來說，減倉的趨勢延續(xù)或?qū)Χ囝^更有利，但交割仍是潛在的壓制，最終注冊的倉單量或能決定反彈的高度。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，前一周國內(nèi)裝置負荷總體穩(wěn)定，本周嘉興石化、海南逸盛檢修裝置已重啟；另外，12月下旬中泰石化120萬噸、恒力石化4#250萬噸PTA裝置計劃投產(chǎn)，供給端存在較大的壓力；需求端看，當前聚酯生產(chǎn)保持穩(wěn)定，產(chǎn)品庫存降至年內(nèi)低位，市場較為關(guān)注的是后期聚酯端因春節(jié)假期而出現(xiàn)的調(diào)整；

操作：PTA價格低位弱勢震蕩，操作上，仍以逢高做空價格或加工費為主。

風險因素：需求放緩，PTA供給沖擊。

乙二醇：期貨走弱，謹慎參與

邏輯：供給端來看，國內(nèi)乙二醇生產(chǎn)裝置恢復(fù)，開工率近期持續(xù)回升，與此同時，乙二醇進口量有所擴張，船期預(yù)報數(shù)據(jù)顯示，本周乙二醇到貨量顯著提升，預(yù)計短期市場流通貨源緊張局面將有所緩解；往后看，雖然市場對12月份后有庫存轉(zhuǎn)向的預(yù)期，但從總量來看，預(yù)計單月庫存累積的程度相對有限，對1月合約價格沖擊也相對有限；5月合約方面，投產(chǎn)預(yù)期的影響反應(yīng)相對充分，短期難以走出趨勢行情；

操作：逢低做多近月合約，或逢高沽空遠月合約。

風險因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

甲醇：階段性供需好轉(zhuǎn)，但長期矛盾未解，短期甲醇反彈仍謹慎

邏輯：夜盤MA01合約2000附近震蕩，多空均有離場，相對謹慎，近期反彈主要是盤面企穩(wěn)帶動現(xiàn)貨氛圍好轉(zhuǎn)，形成短期正反饋，且持倉方面，日盤永安凈空繼續(xù)減倉3.27萬手至10.23萬手，資金壓力持續(xù)緩解，但同時持倉風險也同步下降，支撐逐步減弱，不過我們認為短期仍維持謹慎偏多看法，主要關(guān)注下游階段性補庫和現(xiàn)貨跟漲情況?；久嫒タ?，階段性供需面有所好轉(zhuǎn)，首先是近期港口庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨壓力明顯下降，其次是預(yù)期去看，氣頭檢修仍還沒有放量，且11月日均到港量明顯低于10月，再加上取暖需求和烯烴需求回升預(yù)期，階段性利好仍有釋放，不過長期的供需矛盾仍沒有得到解決，因此我們認為反彈仍偏謹慎，上方關(guān)注套保壓力和中下游接貨是否出現(xiàn)放緩跡象。

操作策略：短期反彈謹慎，關(guān)注現(xiàn)貨走勢和下游接貨情緒

下跌風險：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：階段性補庫支撐，尿素反彈謹慎

邏輯：尿素01合約昨日收盤1660元/噸，01空頭大幅減倉所致，而減倉的主動驅(qū)動是低價企穩(wěn)刺激了現(xiàn)貨成交好轉(zhuǎn)，我們認為短期仍有持續(xù)可能，但邊際或有減弱，且盤面再次升水的情況下，部分現(xiàn)貨將繼續(xù)拋到盤面，進而帶來壓力。后市基本面去看，短期仍是持續(xù)積累的現(xiàn)貨庫壓疊加盤面升水與階段性供需好轉(zhuǎn)預(yù)期之間的博弈，不過我們認為目前多頭贏面有增，主要是預(yù)期利多逐步兌現(xiàn)，首先是前期中下游買漲不買跌疊加需求淡季，導(dǎo)致庫存壓力多集中在廠商，因此一旦價格低位企穩(wěn)，階段性補庫就開始出現(xiàn)，其次1月底就是春節(jié)，氮肥和復(fù)合肥冬儲某種意義上也是剛需，在目前偏低價格和期貨工具加持的情況下，不排除冬儲需求釋放的可能性，目前看到復(fù)合肥企業(yè)開機率已有回升，第三，11月份印標進入兌現(xiàn)期，產(chǎn)區(qū)貨源會陸續(xù)集港，庫存壓力得到緩解，且氣頭檢修有待兌現(xiàn)，從而對沖掉煤頭尿素重啟，供應(yīng)端或難有明顯增量。整體中短期供需預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，尿素價格支撐仍存。

操作策略：短期謹慎反彈，關(guān)注現(xiàn)貨價格和現(xiàn)貨采購情況

下跌風險：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價格超預(yù)期大跌

LLDPE：供需過?；驎簳r收窄，關(guān)注新裝置壓力何時再升

邏輯：期貨繼續(xù)反彈，一方面是主力合約換月臨近，現(xiàn)貨仍不充裕，空頭主動離場，另一方面也是受到市場氛圍整體偏暖的帶動。展望后市，由于海外裝置投產(chǎn)節(jié)奏階段性放緩，PE進口增速將相較2019年前三季度明顯下降，加上過去2年國內(nèi)投產(chǎn)有限，后續(xù)供需過剩會大幅收窄，壓力何時再升取決于新裝置的投產(chǎn)時間，包括國內(nèi)與海外的部分，在有更確定消息之前我們暫作中性震蕩的判斷。上方壓力7350，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：基差修復(fù)接近尾聲，中線建空機會已現(xiàn)

邏輯：期貨反彈，主要驅(qū)動還是期貨主力換月臨近，空頭基于基差的考慮在01合約主動離場，現(xiàn)貨方面并沒有太亮眼的表現(xiàn)。展望后市，隨著期限價差逐漸收窄，貼水修復(fù)對期貨的推動力會越來越弱，在目前國內(nèi)供應(yīng)已接近滿負荷開工的狀態(tài)下，需求并不能完全匹配，累庫壓力會持續(xù)體現(xiàn)，此外，考慮到后續(xù)新裝置進度仍然較快，以及需求在上半年相對較弱，明年上半年的供需過?？赡軙訃乐兀?5合約將長期偏空。

操作策略：做空PP 2005，做空P-L 05價差

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：短期擾動不改中長線偏空格局，EB進一步上行空間有限

邏輯：期貨大幅反彈，一方面是長江封航導(dǎo)致到港再度推遲，港口庫存繼續(xù)去化，紙貨市場有逼空的現(xiàn)象，另一方面則是自身價格接近成本支撐后，市場繼續(xù)看空的意愿暫時下降。不過展望后市的話，我們維持看空的判斷，認為成本支撐可以視作偽命題，到港推遲只是短期影響，下游及終端對于原料漲價的響應(yīng)并不積極，累庫壓力馬上就會再升，浙石化與恒力的投產(chǎn)預(yù)期也會持續(xù)壓制產(chǎn)業(yè)鏈的庫存意愿，中長期偏空格局并沒有改變，在對生產(chǎn)利潤和市場氛圍短暫修復(fù)后，反彈可能是在為空單入場與加倉提供機會。

操作策略：空單入場

風險因素：

上行風險：中美協(xié)議超預(yù)期、裝置檢修增多、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：庫存大幅走低，PVC上漲未改

邏輯：昨日PVC期貨大幅上漲，現(xiàn)貨也同步出現(xiàn)上漲。今日各資訊公司公布的庫存數(shù)據(jù)均大幅下降，市場社會庫存接近歷史低位?，F(xiàn)貨偏緊的局面沒有絲毫改變。驅(qū)動角度看，PVC當前期貨持續(xù)上漲的主要驅(qū)動是庫存偏低情況下的主力基差回補及01合約交割臨近交割標品可能不足的帶來買入現(xiàn)貨需求。在這兩個因素推動下，PVC主力首先有向現(xiàn)貨價格靠近的需求，當前華東現(xiàn)貨6880點，期貨仍有上行空間。技術(shù)端，01合約依舊有增倉上漲的跡象，顯示在近月合約上多頭依舊意猶未盡。趨勢角度，01合約與05合約上漲趨勢未變。

操作：做多為主

風險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：紙漿短期方向不明，觀望為主

邏輯：昨日紙漿依舊弱勢整理，盤面減倉反彈，預(yù)示反彈力度不足，下跌趨勢未改。11、12月的進口供應(yīng)市場預(yù)期減少，而下游文化紙由盛轉(zhuǎn)弱的跡象有所體現(xiàn)。因此，供需呈現(xiàn)雙弱變動趨勢，對現(xiàn)貨價格支撐減弱。臨近月末，如港口庫存大幅降低則可能改善弱勢氛圍。就紙漿自身供需看，當前處于偏弱，但下跌空間有限的情況。技術(shù)端，指引不明顯，紙漿期貨下跌趨勢尚未結(jié)束，近期正處于下跌中的反彈期，能否形成反轉(zhuǎn)并不能確定。01合約與05合約的走勢有所差異，05合約技術(shù)形態(tài)強于01合約。05合約同時對應(yīng)明年上半年的銷售旺季。操作端，基本面與技術(shù)端都指引不強烈，建議近期多看少動，多空均設(shè)好止損。

操作：多看少動，多空均設(shè)好止損。

風險因素：

利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

有色金屬

銅觀點：注冊倉單下降大幅，滬銅短期獲得向上動力

邏輯：因市場預(yù)期中美貿(mào)易談判將取得進展,且LME銅注冊倉單大幅下降，隔夜銅價上漲。短期關(guān)注倫銅注冊倉單下降22%,至127,850噸,為3月14日以來最低，這將為銅價上漲提供催化劑。中期來，歐美公布了11月制造業(yè)pmi初值，pmi整體超預(yù)期回升，制造業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，消費回暖將改變銅價上漲預(yù)期。

操作建議：短期滬銅47000附近逢低買入；

風險因素：庫存大幅增加

鋁觀點：持續(xù)去庫，阻礙短期鋁價下行空間

邏輯：LME庫存再度大增近5萬噸，疊加美元持續(xù)走高，隔夜鋁價未能繼續(xù)反彈。短期，由于產(chǎn)量釋放進度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，加上1911擠倉的記憶清晰，現(xiàn)貨維持近100元升水吸引倉單流出，1912擠倉的風險并未消除，這使得短期鋁價下跌幅度有限。但是，我們需要看到的是中期，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，消費的可持續(xù)性存疑。因此，維持高位空單持有或以逢高沽空的建議。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點：國內(nèi)鋅錠庫存小幅波動不改后期累積預(yù)期，短期內(nèi)外鋅價弱勢不改

邏輯：在國內(nèi)產(chǎn)出釋放不斷增加，10月進口鋅量略超預(yù)期，供應(yīng)上升預(yù)期的壓力下，內(nèi)外鋅價弱勢不改。國內(nèi)鋅錠庫存仍小幅波動，隨著今年后期消費季節(jié)性的轉(zhuǎn)弱，國內(nèi)鋅錠庫存仍有望緩慢累積。此外，近日關(guān)注LME鋅進一步交倉的可能。宏觀方面，重點跟蹤中美貿(mào)易協(xié)議的進展動態(tài)。總的來看，短期內(nèi)外鋅價仍有望進一步下探。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：國內(nèi)鉛錠庫存出現(xiàn)松動回落，關(guān)注短期鉛價低位波動加劇可能

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復(fù)，加上冶煉利潤已收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有繼續(xù)收緊可能，而再生精鉛對電解鉛貼水幅度已收縮至較低幅度。鉛礦加工費上漲下，原生鉛開工維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國內(nèi)鉛錠庫存累積速度已放緩，開始出現(xiàn)回落跡象。而LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，內(nèi)外鉛價弱勢未改，但需關(guān)注鉛價低位波動加劇的可能

操作建議：滬鉛空單止盈離場，暫時觀望

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：周初宏觀數(shù)據(jù)相對平淡，貴金屬延續(xù)弱勢

邏輯：美國經(jīng)濟韌性猶存，資金向風險資產(chǎn)回流，貴金屬拋壓加強。投資者繼續(xù)關(guān)注貿(mào)易局勢的進展。美聯(lián)儲在連續(xù)三次降息之后，結(jié)合美國目前強勁的就業(yè)市場，服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的復(fù)蘇，通脹在合理范圍之內(nèi)，12月議息保持不變概率很高。短期意味著美聯(lián)儲由6月的偏寬松向中性的轉(zhuǎn)換，利于美元價值的體現(xiàn)不利金價。

操作建議：前期空單繼續(xù)謹慎持有

風險因素：中美貿(mào)易和談進程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：馬棕11月出口環(huán)比或降，油脂面臨調(diào)整壓力

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，11月供需報告變動不大，無亮點。美豆供需相對平衡。當前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認，或在12月供需報告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆播種進度加快，后續(xù)生長期天氣至關(guān)重要。中美“第一階段”協(xié)議簽署仍撲朔迷離。需求端，東北疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致部分地區(qū)拋售行為增多，沖擊蛋白粕需求，且影響補欄積極性。預(yù)計12月中旬殺年豬后蛋白粕需求還將進一步下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)弱勢，中期警惕春節(jié)前急跌風險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比走低，出口量預(yù)計環(huán)比走低，同時印尼B30和馬來B20提前推行，印度恢復(fù)采購馬棕油，供需預(yù)期偏緊強，利多馬棕油價格。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存環(huán)比走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。近期油脂現(xiàn)貨成交仍處于高位。綜上，多重利好刺激棕油破位上行，帶動油脂上漲。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。

油脂：多單減倉持有

風險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格。

白糖觀點：持倉持續(xù)下降，短期震蕩

邏輯：10月進口量同比大幅增加，超市場預(yù)期。廣西本月逐漸開榨，預(yù)計11月，廣西開榨糖廠數(shù)量將達到50家左右，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：單邊觀望；1-5正套持有。

風險因素：關(guān)稅政策變化、拋儲、走私增加

棉花觀點：新疆棉減產(chǎn)預(yù)期修正 鄭棉震蕩運行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期隨加工進度不斷修正。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格止?jié)q。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，輪入政策整體利多，棉市減產(chǎn)預(yù)期修正，預(yù)計鄭棉價格重心上移。

操作建議：震蕩偏多思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：現(xiàn)貨震蕩偏弱，期價低位窄幅運行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進度略偏慢，近期東北產(chǎn)區(qū)遭暴雪天氣，物流運力受影響，或再度影響收購進度，帶動期價反彈。需求端，10月生豬數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，帶動需求樂觀預(yù)期恢復(fù)，但豬瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢復(fù)仍需時間傳導(dǎo)，長期看，政策鼓勵加高利潤刺激，利多消費需求，需注意的是，當前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機率回升，補庫對市場略有支撐，長期看開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，短期天氣或帶動反彈，但新糧上市壓力釋放前，期價反彈空間受限，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：暫時觀望

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情