股 指

【期貨市場】

滬深300股指期貨主力合約IF1912收盤漲6.4點或0.17%，報3875.8點，貼水15.85點；上證50股指期貨主力合約IH1912收盤跌1點或0.03%，報2943點，貼水3.57點；中證500股指期貨主力合約IC1912收盤跌6.2點或0.13%，報4853.2點，貼水28.96點。

【市場要聞】

1、銀保監(jiān)會主席郭樹清在江西南昌主持召開“深化金融改革、服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展”座談會，要求銀行保險機構(gòu)不斷增強服務(wù)實體經(jīng)濟能力；要完善公司治理結(jié)構(gòu)，完善股權(quán)管理，加強對股東的穿透監(jiān)管，防范道德風(fēng)險；深入整治各種違規(guī)金融行為，堅決打擊各種非法集資活動，繼續(xù)拆解影子銀行，遏制房地產(chǎn)泡沫化傾向，主動配合地方政府整頓隱性債務(wù)；加快銀行理財轉(zhuǎn)型，整頓規(guī)范信托機構(gòu)。

2、中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布三季度信托業(yè)數(shù)據(jù)顯示，投向房地產(chǎn)調(diào)控效果最為顯著，堅決落實監(jiān)管政策有實效。截至2019年3季度末，投向房地產(chǎn)的信托資金余額為2.78萬億元，較2季度減少1480.67億元，環(huán)比下降5.05%，這是自2015年4季度以來，首次出現(xiàn)新增規(guī)模的環(huán)比增速負增長。

3、美聯(lián)儲主席鮑威爾：如果經(jīng)濟保持在當前軌道的話，現(xiàn)在的政策是合適的；貨幣政策能很好支撐美聯(lián)儲的目標，美聯(lián)儲政策支持通脹重回2%；每月新增就業(yè)人數(shù)的減少表明經(jīng)濟動能“在一定程度上弱于”此前預(yù)期。

【觀點】

國內(nèi)方面，10月工業(yè)增加值繼續(xù)回落，同時房地產(chǎn)和基建投資增速也出現(xiàn)不同程度下滑，拖累固定資產(chǎn)投資持續(xù)放緩，同時消費同比增速再度降至年內(nèi)低點，未來需繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)需求收縮的情況。國際方面，中美貿(mào)易談判出現(xiàn)實質(zhì)性進展，美聯(lián)儲10月如期降息，年內(nèi)再度降息的可能性較小。整體看，期指本周一雖然有所反彈，但經(jīng)過前期持續(xù)下探之后，弱勢格局短期難以改變，預(yù)計后市仍有下行空間。

鋼材礦石

鋼材

1、現(xiàn)貨:漲跌互現(xiàn)。唐山普方坯3470（-10）；螺紋維持，杭州4200（0），北京3880（0），廣州4990（0）；熱卷維持，上海3700（0），天津3750（0），樂從3900（0）；冷軋上漲，上海4280（0），天津4190（0），樂從4490（0）。

2、利潤：維持。華東地區(qū)即期普方坯盈利464，螺紋毛利1018（不含合金），熱卷毛利313，電爐毛利296；20日生產(chǎn)普方坯盈利499，螺紋毛利1055（不含合金），熱卷毛利350。

3、基差：擴大。螺紋（未折磅）01合約杭州592北京362沈陽382，05合約杭州830北京620沈陽640；熱卷01合約179，05合約352。

4、供給：回升。11.22螺紋357（9），熱卷330（7），五大品種1025（11）。世界鋼鐵協(xié)會稱，2019年10月全球粗鋼產(chǎn)量同比下降2.8%至1.52億噸；2019年10月中國粗鋼產(chǎn)量同比下降0.6%至8150萬噸。

5、需求：全國建材成交量15.9（-8.2）萬噸。三季度末，投向房地產(chǎn)的信托資金余額為2.78萬億元，季環(huán)比下降5.05%，這是自2015年四季度以來，首次出現(xiàn)新增規(guī)模的環(huán)比增速負增長。

6、庫存：延續(xù)去化。11.22螺紋社庫287（-29），廠庫192（-13）；熱卷社庫182（-5），廠庫81（-2）；五大品種整體庫存1202（-75）。

7、總結(jié):近期盤面波動不斷加大，現(xiàn)貨端呈現(xiàn)南跌北漲，結(jié)構(gòu)性供需關(guān)系有所轉(zhuǎn)變，但整體供需錯配并未完全轉(zhuǎn)變，多空圍繞“供需邊際好轉(zhuǎn)與庫存持續(xù)下降”展開博弈，01合約臨近月底限產(chǎn)，大幅震蕩仍可能出現(xiàn)。關(guān)注現(xiàn)貨價格持續(xù)性變化、復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)情況。

鐵礦石

1、現(xiàn)貨：外礦回落。唐山66%干基含稅現(xiàn)金出廠810（0），日照金布巴594（-5），日照PB粉660（-6），62%普氏88.7(-1.75)；張家港廢鋼2460（0）。

2、利潤：上升。PB粉20日進口利潤24。

3、基差：擴大。PB粉01合約84，05合約136；金布巴粉01合約28，05合約79。

4、供給：11.22澳巴發(fā)貨量2364（134），北方六港到貨量878（27）。

5、需求：11.22，45港日均疏港量306（-10），64家鋼廠日耗54.34（-3.53）。

6、庫存：11.22，45港12517（144），64家鋼廠進口礦1546（40），可用天數(shù)28（3），61家鋼廠廢鋼庫存282（3）。

7、總結(jié)：短期看，鋼廠在利潤回升情況下，補庫行為仍在緩慢進行構(gòu)成向上驅(qū)動。中長期看，鐵礦石港口庫存恐維持平衡和季節(jié)性積累，自身驅(qū)動較弱，整體行情恐跟隨鋼材。

焦煤焦炭

利潤：噸精煤利潤250元，噸焦炭利潤100元。

價格：澳洲二線焦煤132.75美元，折盤面1120元，一線焦煤145美元，折盤面1220，內(nèi)煤價格1300元，蒙煤1370元；最便宜焦化廠焦炭出廠價折盤面1800左右，主流價格折盤面1850元左右，有貿(mào)易商報價1760。

開工：全國鋼廠高爐產(chǎn)能利用率76.04%（-0.27%），全國樣本焦化廠產(chǎn)能利用率78.25%（+0.97%）。

庫存：煉焦煤煤礦庫存307.68（-0.58）萬噸，煉焦煤港口庫存704（-21）萬噸，煉焦煤鋼廠焦化廠庫存1675.06（+0.21）萬噸。焦化廠焦炭庫存59.94（-9.35）萬噸，港口焦炭庫存423（-13.5）萬噸，鋼廠焦炭庫存458.22（+9.54）萬噸。

總結(jié)：從估值上看，焦煤現(xiàn)貨價格高估，焦炭現(xiàn)貨估值中性偏低。從驅(qū)動上看，目前焦煤基本面仍顯弱勢，高產(chǎn)量帶動煤礦庫存持續(xù)積累，現(xiàn)貨價格承壓，價格上漲空間有限；對于焦炭來講，唐山處置無證排污企業(yè)將嚴重影響焦炭供給，若嚴格執(zhí)行，將為焦炭打開上行空間，后續(xù)執(zhí)行情況有待觀察。

動力煤

現(xiàn)貨：維持。CCI指數(shù)：5500大卡549（0），5000大卡489（+1），4500大卡436（+1）。

期貨：主力1月基差-2.6，持倉24.8萬手（夜盤-2802手）。3月、5月基差分別為5.8和8.6，1-5價差11.2。

供給：10月原煤產(chǎn)量32487萬噸，同比+4.4%，環(huán)比+0.22%；10月煤及褐煤進口量2568.5萬噸，環(huán)比-15.2%，同比+11.29%；10月動力煤進口803萬噸，同比+22.87%，環(huán)比-9.2%。

需求：六大電日耗65.07（+1.67）。

庫存：六大電1688.59（-10.64），可用天數(shù)25.95（-0.85）；秦港674.5（0），曹妃甸港405（-12.7），國投京唐港228（-1），25日廣州港263.4（-5.9）；11.22長江口648（周-18）。

北方港調(diào)度變化:（1）秦港調(diào)入50.8（-2.4），調(diào)出56.3（+14.6），錨地船19（-7），預(yù)到船9（+3）；（2）黃驊港調(diào)入50（-7），調(diào)出27（-36），錨地船19（-6），（3）曹妃甸調(diào)入12.6（-5），調(diào)出23.9（+5.8），錨地船6（0），預(yù)到船10（+2）；（4）京唐東調(diào)入10.9（-3.4），調(diào)出11.9（+4.6），錨地船8（+1），預(yù)到船維4（-1）。

運費：25日BDI收1351（+67）；26日沿海煤炭運價指數(shù)849.38（-8.67）。

綜述：在進口煤限制、產(chǎn)地安檢擾動不確定以及需求回升情況下，動力煤供需格局稍有好轉(zhuǎn)。但在高庫存制約下，動力煤也難有大幅上漲動力，在12月大集團簽訂長協(xié)之前，動力煤預(yù)計以震蕩運行為主。中長期內(nèi)仍需關(guān)注年度長協(xié)價的確定以及電煤聯(lián)動取消等對動力煤利空效應(yīng)的發(fā)酵。

原油

1、盤面綜敘

NYMEX原油期貨上漲0.6%報58.41美元/桶，布油上漲0.9%，報64.27美元/桶。國內(nèi)原油期貨夜盤收跌0.33%，報459.7元/桶。市場有關(guān)國際形勢前景的樂觀情緒提振油價。且市場預(yù)期本周原油庫存下降。

美國至11月22日當周API原油庫存增加360萬桶，預(yù)期減少34.7萬桶，前值增加600萬桶。API庫欣地區(qū)原油庫存下降51.6萬桶，前值下降140萬桶。成品油汽油庫存增加440萬桶，前值增加340萬桶，精煉油庫存下降66.5萬桶，前值下降220萬桶。

總結(jié):

本周感恩節(jié)，歷史規(guī)律通常感恩節(jié)當周波動性通常高于前后一周。過去五年里，油價通常會在感恩節(jié)后面臨下跌壓力。

市場預(yù)計歐佩克+在12月會議中，很可能延長現(xiàn)有的減產(chǎn)措施至2020年6月。12月5日-6日舉行會議，也處于沙特阿美IPO上市關(guān)鍵時間。此外俄羅斯表示繼續(xù)與OPEC組織合作，保持全球石油平衡。

IEA月報對2020年全球原油需求未調(diào)整，2020年非OPEC供應(yīng)量較之19年增加，維持當前產(chǎn)量水平的話，原油表現(xiàn)為供應(yīng)大于需求100萬桶/日。

opec月報對2020年全球原油需求未調(diào)整，2020年非opec供應(yīng)輕微下調(diào)，若歐佩克維持當前產(chǎn)量，2020年將有7萬桶/日的盈余。

目前美國原油產(chǎn)量維持高位，主要是未完井數(shù)量轉(zhuǎn)化為完井，支持美國原油產(chǎn)量增加。隨著鉆井的持續(xù)下降，明年的美國原油的供應(yīng)情況需要持續(xù)觀察。不過鉆井持續(xù)下降，會使得美國WTI油價的底部堅挺。

目前美國頁巖油盈虧平衡點在41美元/桶左右，美國半周期成本市場采用50美元/桶為線，低于50美元/桶影響投資。

地緣政治的存在以及中東裝置容易被破壞，油價的底部容易抬起來，市場極度悲觀的時候不易過分追空，總體保持區(qū)間震蕩思路，四季度油價接近頁巖油盈虧和投資決策區(qū)間時維持偏多配置。

2、數(shù)據(jù)跟蹤　　

盤面裂解價差：NYMEX(3：2：1）裂解價差15.97美元/桶；ICE(5：3：2）裂解價差為11.03美元/桶；簡單裂解價差：ICE粗柴油裂解利潤14.86；NYMEX汽油裂解利潤12.31，NYMEX燃油裂解利潤為23.42

煉油毛利：美灣輕質(zhì)為1.35，布倫特原油歐洲煉廠為-10.41，烏拉爾原油地中海煉廠-9.64，迪拜油新加坡煉廠-10.53

聚烯烴

期貨市場：LLDPE2001收盤7240,持倉量43.7萬手；PP2001收盤8047，持倉量50.1萬手。

現(xiàn)貨市場：LLDPE華東7400（+50），中國CFR進口791美元；

PP余姚粒料8325，臨沂粉料7885；拉絲與共聚價差-775。

基差：LLDPE基90；1-5價差60；PP山東基差232，浙江基差332，1-5價差459。

利潤：LL：乙烯法利潤-211，甲醇法盤面-21；進口利潤449；

PP：丙烯折算PP利潤725，甲醇法盤面762，丙烷脫氫折算PP利潤1965，拉絲進口利潤580，PP共聚進口利潤1110；

庫存：PE：中石化(華北、華東、華南部分企業(yè))3.93萬噸（-0.72）；PE：華東社會庫存12.71萬噸（+0.74）；PP：社庫10.96萬噸（+0.83），上游2.04（+0.17）；

兩油庫存：67(-3.5)萬噸

開工率：LL-華東下游82%；

PP:下游塑編56%，共聚注塑65%，BOPP53.6%；

綜述：PE現(xiàn)貨估值逐漸偏高，進口盈利，基差為正，整體估值偏高，邊際驅(qū)動向下；PP現(xiàn)貨估值偏高，期貨估值偏低，進口大幅盈利，整體估值偏高，邊際驅(qū)動向下。聚烯烴呈現(xiàn)抵抗式下跌，考慮估值偏高，建議保持空頭配置。從絕對價格來看，短期有技術(shù)性反彈修正。

玻璃

1.現(xiàn)貨市場：華中玻璃、天然氣上行，華北玻璃、石油焦下行

玻璃：華北1568（+0），華中1790（+0），華南1880（+0）；

重質(zhì)純堿：華北1850（+0），華中1780（+0），華南1940（+0）；

燃料：天然氣3.22（+0），動力煤525（+0），石油焦870（-30）；

2.期貨市場：期貨下行，基差走弱。

期貨：01合約1453（-2），05合約1383（-5），09合約1366（+1）；

基差：01合約115（+2），05合約185（+5），09合約202（-1）；

月差：1-5價差70（+3），5-9價差17（-6）；

3.利潤：玻璃、純堿利潤持續(xù)回落。

華北煤制氣415（+0），華北石油焦440（+7），華北天然氣38（+8），華中天然氣245（+0），華南天然氣403（+0），天然法純堿914（+0），氨堿法純堿262（-3），聯(lián)堿法純堿107（-2）。

4.供給：

浮法玻璃開工率穩(wěn)定在63%附近，產(chǎn)能利用率69%。近期發(fā)改委將普通浮法玻璃產(chǎn)能從限制類剔除，給長期供應(yīng)帶來壓力。

5.需求：地產(chǎn)、汽車下行趨緩，出口偏弱。

房地產(chǎn)：房地產(chǎn)數(shù)據(jù)回暖，竣工大幅提升，關(guān)注持續(xù)度。

汽車：汽車下滑速度減緩，累計制造量同比下行11.3%，累計銷量同比減少10.2%；乘用車累計制造量同比下行12.9%，累計銷量同比下行11.4%。

出口：浮法玻璃1-9月出口52.82萬噸，同比下行18.2%。

6.庫存：

截至11月21日，生產(chǎn)線庫存187萬噸，同比增加19%；八省庫存1923萬重箱，環(huán)比減少0.6%，同比減少31%。

7.總結(jié)：

目前玻璃整體估值中性偏高，驅(qū)動短期中性偏強，長期偏弱；目前行業(yè)整體矛盾不大，未來一段時間重點關(guān)注冷修進展、庫存去化速度及竣工面積是否下行企穩(wěn)。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：尿素、甲醇下行趨緩；液氨轉(zhuǎn)下行

尿素：山東1710（+10），東北1670（+0），江蘇1720（+0）；

液氨：山東2500（+20），河北2533（-16），河南2307（-30）；

甲醇：西北1910（+10），華東1993（+13），華南1983（-13）；

2.期貨市場：期貨反彈，基差走弱。

期貨：01合約1655（-5），05合約1723（-21），09合約1721（-15）；

基差：01合約55（+15），05合約-13（+31），09合約-11（+25）；

月差：1-5價差-68（+16），5-9價差2（-6）；

3.價差：合成氨加工費增加，尿素/甲醇價差縮小；產(chǎn)區(qū)/銷區(qū)價差震蕩。

合成氨加工費268（-1）；尿素-甲醇-283（-3）；山東-東北40（+10），山東-江蘇-10（+10）；

4.利潤：尿素各工藝利潤企穩(wěn)；下游復(fù)合肥利潤穩(wěn)定，三聚氰胺利潤回落。

華東水煤漿474（+0），華東航天爐339（+0），華東固定床161（+10），西北氣頭117（+0），西南氣頭219（+0），硫基復(fù)合肥193（-1），氯基復(fù)合肥333（+0），三聚氰胺-227（-30）。

5.供給：

截至11月21日，尿素企業(yè)開工率59.28%，環(huán)比增加2.58%，同比增加12%，其中氣頭企業(yè)開工率季節(jié)性大幅下行，環(huán)比減少13%，大顆粒開工率預(yù)計應(yīng)印標大幅上行，同比增加15%；日產(chǎn)量13.27萬噸，環(huán)比增加2.57%，同比下降3%。

6.需求：

尿素工廠：截至11月21日，預(yù)收天數(shù)從5.14天上行至5.8天，產(chǎn)銷比穩(wěn)定在84.8%。

復(fù)合肥：截至11月21日，開工率略下行至37.6%，庫存緩慢下行至87.0萬噸（-0.3）。

人造板：房地產(chǎn)有所起色，人造板持續(xù)低迷；刨花板、膠合板及纖維板窄幅震蕩。

三聚氰胺：截至11月21日，開工率回復(fù)至66.31%（+0.57%），利潤大幅上行至-167（+280）。

出口：印標東海岸251.37美元/噸，折FOB中國價235美元/噸。

7.庫存：工廠繼續(xù)累庫，預(yù)售正常；港口庫存下行。

截至11月21日，工廠庫存增加至91.6萬噸，環(huán)比增加2%，同比增加35%；港口因印標集港增加，港口庫存增加至23.4萬噸，環(huán)比增加15%，同比減少66%。

8.總結(jié)：

目前尿素需求方面尿素及復(fù)合肥冬季備肥進度緩慢，工業(yè)需求有所好轉(zhuǎn)，港口集港增加；供給方面氣頭產(chǎn)能開始季節(jié)性下行；利潤中高位，基差中高位；行業(yè)前期矛盾修復(fù)大部，目前估值中性偏高，驅(qū)動中性偏弱，后期關(guān)注冬季備肥進度。

油脂油料

1.期貨價格:

11月26日，CBOT1月大豆收884.5美分/蒲，跌8美分。03月大豆收899美分/蒲，跌8美分。DCE1月豆粕2868元/噸，跌18，1月豆油6208元/噸，跌34,1月棕櫚油5444元/噸，跌110。

2.現(xiàn)貨價格：

11月26日，沿海一級豆油6390-6680元/噸，跌80-100元/噸。沿海24度棕櫚油5470-5650元/噸，跌160-240元/噸。沿海豆粕2890-3090元/噸，波動10-20元/噸。

3.基差與成交：

截止11月26日，豆粕12-1月提貨2001（50），4-5月提貨2005（20），6-9月提貨2009（20），成交22萬噸（基差19萬噸），周二成交29萬噸(基差19萬噸)。第43-46周在盤面利潤較好背景下，豆粕連續(xù)四周成交放量，之后上周開始回落至正常水平；豆油2-3月提貨基差2005（240），成交4.4萬噸(基差3.4萬噸)，周一成交2.7萬噸(基差2.1萬噸)。第41-46周連續(xù)6周成交大幅放量，第47周回落至正常水平，本周一又顯著放量。

4.信息與基本面：

（1）截至2019年11月24日當周，美國大豆收割率94%，略低于分析師此前預(yù)估的95%，之前一周為91%，上年同期為94%，五年均值為97%。

（2）中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商雙方牽頭人通話，雙方就解決彼此核心關(guān)切問題進行了討論，就解決好相關(guān)問題取得共識，同意就第一階段協(xié)議磋商的剩余事項保持溝通。

5.蛋白油脂邏輯走勢分析：

整體來看蛋白價格跟隨大豆進口成本和盤面利潤波動的格局依舊沒有改變，油脂價格的波動主要體現(xiàn)在盤面利潤上，之后作用于對蛋白價格的影響，中美貿(mào)易談判不確定性及南美大豆產(chǎn)區(qū)天氣改善，令昨晚美豆繼續(xù)下跌。棕櫚油在預(yù)期帶動下持續(xù)反彈后，昨日顯著回落，需要實質(zhì)利好因素支撐。

白糖

1、洲際交易所（ICE）原糖期貨周二收跌，受生產(chǎn)商拋盤打壓。3月原糖期貨下滑0.04美分，或0.3%，結(jié)算價報每磅12.78美分。過去幾天，基金空頭回補給糖價提供了支撐，但生產(chǎn)商拋盤及雷亞爾疲軟現(xiàn)在價格漲勢。

2、鄭糖主力01合約周一反彈2點至5584元/噸，持倉增3千余手。夜盤跌21點。主力持倉上，多增661手，空增1764手。其中多頭方海通增2千余手?？疹^方，五礦增3千余手，華泰增1千余手。5月合約跌12點，減1千余手。主力合約多減約3千手，空微增59手，其中東證減多2千余手，光大和五礦各減空1千余手，而創(chuàng)元增空2千余手。

3、資訊：1）行業(yè)組織UNICA周二稱，巴西中南部在11月上半月壓榨甘蔗1980萬噸，同期下滑7.6%，共生產(chǎn)了78.6萬噸糖，較去年同期減11%，而乙醇產(chǎn)量增加19%。

2）國際糖業(yè)組織ISO周二上調(diào)2019/20年度全球糖供應(yīng)缺口預(yù)估至612萬噸，此前預(yù)估缺口為476萬噸。其中糖產(chǎn)量下滑3.12%至1.704億噸，消費將增加1.32%至1.7652億噸。同時ISO稱20/21年度全球糖供應(yīng)短期350萬噸。

3）糖業(yè)委員會KMSC成員警告如果沒有如期收到甘蔗貨款,將從12月1日起在Buttar糖業(yè)公司門外舉行抗議活動，KMSC領(lǐng)導(dǎo)人稱,如果他們的需求得不到滿足,他們會從12月3日起阻斷該邦的鐵路運輸，該委員會秘書長SarwanSinghPandher表示,主要要求是為那些作物受損失的蔗農(nóng)提供每英畝40,000盧比補償款。

4）廣西地區(qū)又有廣西西江制糖廠、南糖香山糖廠、廣西廖平制糖廠、南糖東江制糖廠開榨，截止目前廣西省開榨糖廠已上升至42家。隨著市場供應(yīng)量的不斷提升，新糖售價由最初的6000元/噸下跌至當前的5860-5900元/噸，共計下跌100-140元/噸。

5）成交（11月26日）：今日鄭糖期貨今日震蕩運行，市場觀望氣氛略顯濃厚。根據(jù)Cofeed統(tǒng)計的共7家集團成交情況：今日廣西與云南地區(qū)共計成交5950噸（其中廣西成交5800噸，云南成交150噸），較昨日降低1150噸。

6）現(xiàn)貨（11月26日）：今日現(xiàn)貨價格穩(wěn)中走低，目前廣西地區(qū)新糖報價在5830-5880元/噸，較昨日下跌20元/噸，云南產(chǎn)區(qū)新糖報價在5970元/噸，廣東新糖報5900元/噸；云南昆明庫陳糖報5900元/噸，大理庫報5860元/噸，較昨日維持穩(wěn)定。新疆產(chǎn)區(qū)19/20榨季新糖報5400-5450元/噸（廠內(nèi)提貨）持穩(wěn)，量大可議價，內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)19/20榨季砂糖報5630-5800元/噸，綿白報5620-5750元/噸，較昨日下跌10-20元/噸，量大可議價；目前北方甜菜糖價差較大，但隨著糖價交投重心下移，貿(mào)易商報價普遍低于糖廠售價，市場交投氣氛一般。

4、綜述：原糖大方向依然是處于底部確立后的低位大區(qū)間運行行情，13美分處是壓力區(qū)，關(guān)注區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)，并繼續(xù)觀察基金持倉、巴西雷亞爾走勢、印度政策及出口和北半球開榨產(chǎn)量情況。對鄭糖而言，前期沖擊到5800位置開始承壓，出現(xiàn)回調(diào)轉(zhuǎn)跌態(tài)勢。一方面該位置出現(xiàn)新增套保壓力，且廣西新糖陸續(xù)開榨，套保已有利潤。第二方面是伴隨了大量多單離場，盤面呈現(xiàn)巨量減倉下跌局面。最關(guān)鍵的是，變大的內(nèi)外價差成為繼續(xù)上漲阻力。拋儲方面，廣西地儲已經(jīng)開始，國儲也是在緊鑼密鼓中，導(dǎo)致供應(yīng)壓力放大。進口方面，10月進口同樣可觀。只不過加工糖未見增量，廣西糖前期生產(chǎn)的糖則主要以交付預(yù)售為主，因此現(xiàn)貨上，銷售壓力要到12月份，而今年春節(jié)提前，采購需求也將在12月至高峰，因此預(yù)計糖價預(yù)計呈震蕩式下跌狀態(tài)，可關(guān)注現(xiàn)貨的聯(lián)動影響?；久嫔?，繼續(xù)關(guān)注新糖開榨、量、價情況，春節(jié)提前的消費帶動以及外糖指引等。而春節(jié)之后供應(yīng)偏充裕，糖價面臨壓力更偏確定。

雞蛋

1.現(xiàn)貨市場：11月26日，大連報價3.78元/斤（持平），德州3.95（持平），館陶4.11（-0.09），浠水4.44（+0.11），北京大洋路4.00（持平），東莞4.48（+0.18）。昨日雞蛋現(xiàn)貨價格以穩(wěn)為主。

2.供應(yīng)：芝華最新數(shù)據(jù)顯示，2019年10月全國蛋雞總存欄量為14.53億只，環(huán)比增加3.2%，同比增加14.6%。在產(chǎn)蛋雞和后備雞存欄量均增加。在產(chǎn)蛋雞存欄量11.85億只，環(huán)比增加2.88%，同比增加11.48%，新增開產(chǎn)量大于淘汰量。10月份中下旬雞蛋價格止跌上漲，淘汰雞價格大幅上漲，養(yǎng)殖盈利高企，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶對后市樂觀，存惜淘情緒，淘汰量減少，加之春季補欄強烈，10月新增開產(chǎn)量大。受育雛雞補欄增加影響，10月份后備雞存欄量增至2.69億只，環(huán)比上升4.64%，同比增加30.73%。10月育雛雞補欄量環(huán)比上升12.55%，同比增加38.76%。養(yǎng)殖利潤高企，養(yǎng)殖戶補欄意愿強烈。8月份育雛雞補欄量增加，9月份育雛雞補欄減少，導(dǎo)致10月份青年雞存欄量變化不大。雞齡結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)中大蛋占比增加局面，后備雞占比降至19.5%。開產(chǎn)小蛋占比減少2.98%，中蛋占比增加1.87%，大蛋占比增加2.12%。450天以上即將淘汰雞齡占比增加0.88%，其中450-480天占比增加，而570天以上老雞占比仍較大，部分養(yǎng)殖戶存惜淘情緒。

3.養(yǎng)殖利潤：截至11月21日，雞蛋和淘汰雞價格下跌使得蛋雞養(yǎng)殖利潤繼續(xù)下跌，蛋雞養(yǎng)殖利潤46.05元/只，較上周下跌3.06元/只，同比上漲15.45元/只；蛋雞苗5.20元/羽，維持穩(wěn)定；豬價以及肉雞價格下跌，淘汰雞價格回落至13.18元/公斤，上周為16.36元/公斤，月初為22.4元/公斤。

4.總結(jié)：10月末以來豬價整體弱勢，進入11月價格加速下跌，上周豬價先抑后揚，南方部分地區(qū)豬價反彈帶動全國豬價整體小幅回升。截止11月21日，全國外三元毛豬均價32.59元/公斤，17日價格為32.72元/公斤。經(jīng)歷了半月余下跌，市場現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象。目前市場消費并未有明顯好轉(zhuǎn)，集中拋售后養(yǎng)殖戶對屠宰企業(yè)持續(xù)壓價行為產(chǎn)生抵觸加之東北降雪導(dǎo)致交通受阻，市場短期供應(yīng)下降，但后期價格能否啟動上漲需要消費端的助力，近期牛豬大豬集中出欄在一定程度上透支后期需求高峰期的產(chǎn)能供應(yīng)，月底南方局部地區(qū)將開始腌臘，關(guān)注是否對價格產(chǎn)生拉動。豬價下跌對禽蛋價格產(chǎn)生拖累，隨著前期補欄蛋雞逐漸開產(chǎn)，蛋雞存欄恢復(fù)，雞蛋供應(yīng)增加加之需求處于相對淡季，11月以來蛋價跟隨豬價出現(xiàn)下跌，盤面自高點跌幅約10%，現(xiàn)貨自高點跌幅約25%，基差回落。中長期來看，蛋價與豬價保持較高同步性。豬價預(yù)期堅挺將繼續(xù)對蛋價產(chǎn)生支撐，淘汰雞價格下跌或刺激老雞淘汰積極性，在一定程度上或?qū)⒁种频皟r下跌空間。但本輪雞蛋價格下跌，雞苗價格保持堅挺，高利潤繼續(xù)帶來未來高供給風(fēng)險，特別是在沒有豬價加持的需求淡季。短期市場將階段性交易春節(jié)備貨等題材影響。持續(xù)關(guān)注資金博弈情況以及淘汰雞情況。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2001～1834；CS1909～2194；

2、CBOT玉米：379.2；

3、玉米現(xiàn)貨價格：松原1670-1730；濰坊1910-1960；錦州港1883-1903；南通1950-1970；蛇口1960-1980。

4、淀粉現(xiàn)貨價格：吉林主流2300；山東主流2420；廣東主流2540。

5、玉米基差：DCE：61；淀粉基差：226；

6、相關(guān)資訊：

1）南北新糧、東北玉米逐步上市，市場壓力加大，運輸成本增大的支持退居其次。

2）南北港庫存略升，貿(mào)易量逐步增加。

3）美國玉米出口常態(tài)，CBOT玉米延續(xù)低迷。

4）國內(nèi)生豬存欄仍低，生豬養(yǎng)殖利潤回升，飼料玉米需求繼續(xù)偏弱，但存欄邊際轉(zhuǎn)化，遠期需求預(yù)期提升。

5）淀粉加工企業(yè)開工率略升，利潤偏低，庫存略增，原料用玉米需求尚可。

7、主要邏輯：南北、東北玉米陸續(xù)上市，市場壓力逐步增大，運輸成本提升的支持退居其次。深加工企業(yè)開工率略升，利潤偏低，原料用玉米需求尚可。國內(nèi)生豬存欄續(xù)降、飼料玉米需求仍顯疲軟，存欄逐步恢復(fù)，遠期飼用玉米需求提升。美國玉米出口常態(tài)，CBOT玉米延續(xù)低迷。國內(nèi)玉米繼續(xù)弱勢震蕩，淀粉跟隨波動。