宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

歐元區(qū)11月消費(fèi)者信心指數(shù)終值

德國(guó)11月HICP初值

全球宏觀觀察：

財(cái)政部提前下達(dá)專項(xiàng)債額度，為明年開年基建發(fā)力打下基礎(chǔ)。經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，財(cái)政部下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債額度1萬(wàn)億元，占2019年2.15萬(wàn)億額度的47%，控制在依法授權(quán)的60%的額度之內(nèi)。我們認(rèn)為這次額度的提前下達(dá)體現(xiàn)了兩方面的政策思路：第一，額度并沒有頂格使用，達(dá)到60%，說明政府對(duì)資金的使用仍然保持謹(jǐn)慎，再配合此前對(duì)于合格項(xiàng)目的要求變得更加嚴(yán)格細(xì)致，體現(xiàn)出了精準(zhǔn)操作的意圖；第二，今年7月以來，發(fā)改委項(xiàng)目批復(fù)明顯提質(zhì)又提量，配合萬(wàn)億級(jí)的專項(xiàng)債額度的提前下達(dá)，項(xiàng)目及資金雙雙到位，加之明年立春較早，有利于在明年一季度就能盡快形成實(shí)際工作量，通過基建對(duì)經(jīng)濟(jì)形成有效拉動(dòng)。

國(guó)務(wù)院下調(diào)部分重大基建項(xiàng)目資本金比例。昨日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資本金管理的通知》，下調(diào)港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目，項(xiàng)目最低資本金比例由25%調(diào)整為20%；維持機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目最低資本金比例25%不變；其他基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目維持20%不變，但公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會(huì)民生等領(lǐng)域的補(bǔ)短板基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，在投資回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，可以適當(dāng)降低項(xiàng)目最低資本金比例，下調(diào)不得超過5個(gè)百分點(diǎn)。投資項(xiàng)目資本金是項(xiàng)目總投資中由投資者認(rèn)繳的出資額，對(duì)基建和國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展到額行業(yè)，鼓勵(lì)項(xiàng)目法人和項(xiàng)目投資方通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具，多渠道規(guī)范籌措投資項(xiàng)目資本金，但通過上述方式籌措的部分不得超過資本金總額的50%。降低資本金比例有助于重大基建項(xiàng)目能夠盡快落地，在鼓勵(lì)多渠道籌資的同時(shí)控制籌措比例又令杠桿率保持在可控的范圍內(nèi)。

財(cái)政部就增值稅發(fā)向社會(huì)公開征求意見，減稅降費(fèi)將再深化。財(cái)政部就《中華人民共和國(guó)增值稅法（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見。其中，對(duì)稅率的調(diào)整最為引人關(guān)注，在征求意見稿中提出將銷售貨物、加工修理修配服務(wù)、有形動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)、以及進(jìn)口貨物等適用稅率調(diào)整為13%；將銷售交通運(yùn)輸、郵政、基礎(chǔ)電信、建筑、不動(dòng)產(chǎn)租賃服務(wù)、不動(dòng)產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)，銷售或者進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品等貨物的適用稅率調(diào)整為9%；銷售服務(wù)、無形資產(chǎn)、金融商品的適用稅率為6%，保持不變。這是繼今年4月1日增值稅改革之后，對(duì)增值稅的又一次重要調(diào)整，體現(xiàn)出當(dāng)前收入型財(cái)政政策正在逐步成為逆周期調(diào)控的重要手段。

中國(guó)10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比下降2.9%，相比1-9月累計(jì)同比，降幅擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。從企業(yè)類型來看，國(guó)有企業(yè)同比下降12.1%，股份制企業(yè)同比下降2.4%，外商

及港澳臺(tái)資企業(yè)同比下降4.0%，私營(yíng)企業(yè)同比下降5.3%。從行業(yè)來看，41個(gè)工業(yè)大類中有30個(gè)行業(yè)利潤(rùn)總額同比增加，11個(gè)行業(yè)同比減少，其中增長(zhǎng)最快的是電力熱力供應(yīng)行業(yè)，電氣機(jī)械和器械制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)和計(jì)算機(jī)通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)，而下滑最快的是石油煤炭和其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、汽車制造業(yè)和紡織業(yè)，上述行業(yè)利潤(rùn)的分化體現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的特征，盡管整體工業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)在下降，但是結(jié)構(gòu)有所改善。

美聯(lián)儲(chǔ)公布經(jīng)濟(jì)褐皮書。美聯(lián)儲(chǔ)北京時(shí)間今天凌晨公布經(jīng)濟(jì)褐皮書，截至11月中旬，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景保持良好，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)將延續(xù)至2020年。更多地區(qū)的制造業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但貸款增速放緩；工資溫和增長(zhǎng)，但低技能職位的工資增長(zhǎng)壓力較大。根據(jù)我們的判斷，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前企業(yè)部門因利潤(rùn)空間受擠占而產(chǎn)生了一定的不穩(wěn)定現(xiàn)象，表現(xiàn)為再投資意愿的下行以及在招聘市場(chǎng)的活躍性降低。從目前來看，PMI數(shù)據(jù)以及褐皮書中低技能職工工資增速壓力較大的情況證實(shí)了我們的預(yù)判。

金融期貨

期指：財(cái)政支出預(yù)期大概率前置，基建板塊受支撐

邏輯：昨日A股延續(xù)震蕩，賺錢效應(yīng)依舊偏弱，尤其是隨著MSCI周二收盤的擴(kuò)容落地，北上資金流速放緩，增量資金有限。但是對(duì)于后續(xù)走勢(shì)，基于財(cái)政部已經(jīng)提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債限額，在財(cái)政支出大概率前置的預(yù)期下，基建板塊受到支撐，因此繼續(xù)依舊維持偏強(qiáng)觀點(diǎn)。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）IPO集中申購(gòu)；2）中美貿(mào)易；3）PMI大幅不及預(yù)期。

期債：財(cái)政部確認(rèn)下達(dá)1萬(wàn)億專項(xiàng)債額度，發(fā)行時(shí)間仍未明確

邏輯：昨日，偏弱的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)以及貿(mào)易協(xié)議取得積極進(jìn)展的消息未能掀起風(fēng)浪，但在尾盤時(shí)，受財(cái)政部確認(rèn)2020年部分新增地方債提前額度提前下達(dá)的消息影響，收益率有所上行。值得注意的是，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，即發(fā)行時(shí)間的問題，并未在公告中做出明確，僅僅指出“早發(fā)行、早使用，確保明年年初即可使用見效”。因此，年內(nèi)是否發(fā)行依然存疑。同時(shí)，1萬(wàn)億的新增額度基本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。因此，這一消息影響并未大幅擴(kuò)散。預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍是震蕩為主。月底PMI數(shù)據(jù)或給與指引。操作上觀望為主。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：庫(kù)存去化放緩，鋼價(jià)震蕩回落

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)回落，上海螺紋4120元/噸，建材成交低迷。找鋼數(shù)據(jù)顯示，在高利潤(rùn)情況下，本周長(zhǎng)流程產(chǎn)量大幅回升，鋼廠庫(kù)存小幅累積，社會(huì)庫(kù)存去化放緩，鋼價(jià)繼續(xù)震蕩回落。隨著淡季漸進(jìn)、電爐產(chǎn)量逐步釋放，疊加南下北材陸續(xù)抵港，盤面壓力將進(jìn)一步累積。

操作建議：區(qū)間操作。        

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢。

鐵礦：現(xiàn)貨市場(chǎng)成交平穩(wěn)，期現(xiàn)價(jià)格弱勢(shì)回調(diào)

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，現(xiàn)貨價(jià)格下跌，基差擴(kuò)大。北方六港庫(kù)存卡粉增多而pb粉減少，卡粉和pb粉價(jià)差也則略微縮小。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補(bǔ)，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標(biāo)，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。鋼材高利潤(rùn)背景下，12月份臨近鋼廠仍有補(bǔ)庫(kù)需求，但鐵礦價(jià)格過高，后續(xù)走勢(shì)仍需關(guān)注成材強(qiáng)弱。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：首輪提漲陸續(xù)落地，焦炭?jī)r(jià)格震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日港口貿(mào)易價(jià)格小幅探漲，河北、山東鋼廠接受提漲。近日焦炭供給端擾動(dòng)較多，山西汾陽(yáng)、山東臨沂地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)加強(qiáng)，唐山市對(duì)焦化廠處置函實(shí)際影響較小，供給端擾動(dòng)主要影響市場(chǎng)情緒與預(yù)期，真正對(duì)產(chǎn)量的影響尚需觀察，而需求端總體穩(wěn)定。而下游長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)較高，打壓原料減弱，焦化廠庫(kù)存繼續(xù)減少。原料成本方面，煤礦連續(xù)發(fā)生事故，短期焦煤價(jià)格或?qū)⑵蠓€(wěn)，焦炭成本有支撐，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期偏穩(wěn)偏強(qiáng)運(yùn)行。昨天焦炭期價(jià)回調(diào)，主要是受供給擾動(dòng)消退、鋼材下跌影響?？傮w來看，焦炭供需邊際改善，但仍升水港口現(xiàn)貨，短期內(nèi)將維持震蕩走勢(shì)。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：煤礦庫(kù)存下降 焦煤價(jià)格企穩(wěn)

邏輯：昨日焦煤價(jià)格偏穩(wěn)，部分煤礦有探漲跡象，由于近日煤礦事故頻發(fā)，煤監(jiān)局要求國(guó)內(nèi)煤礦安全檢查，晉中地區(qū)受影響較大，將促使供給小幅收緊，進(jìn)口端同樣有所收緊，焦煤供給壓力緩解，煤礦、港口庫(kù)存均有所下降，另外明年長(zhǎng)協(xié)價(jià)總體偏穩(wěn)，礦難后焦化廠采購(gòu)意愿有所恢復(fù)。市場(chǎng)整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭?jī)r(jià)格上漲后，焦煤價(jià)格企穩(wěn)。總體來看，煤礦事故收緊短期焦煤供給，將提振市場(chǎng)情緒，期價(jià)短期內(nèi)期貨價(jià)格將維持震蕩，關(guān)注煤礦的停復(fù)產(chǎn)情況。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：旺季驅(qū)動(dòng)不足，煤價(jià)弱勢(shì)延續(xù)

邏輯：迎峰度冬旺季開啟以來，主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)充足，部分煤礦開始以銷定產(chǎn)，且由于年底保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體庫(kù)存仍然充足；而下游電廠在長(zhǎng)協(xié)保障的前提下，庫(kù)存持續(xù)居于歷史較高位置，可用天數(shù)均達(dá)到25天及以上水平。綜合來看，在山西及山東兩起煤礦事故后，市場(chǎng)漲價(jià)預(yù)期增強(qiáng)，部分貿(mào)易商惜售報(bào)價(jià)較上周上漲，但鑒于下游庫(kù)存高、需求乏力，實(shí)際成交有限，短期煤價(jià)仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作。 

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：原油汽柴累庫(kù)，油價(jià)延續(xù)震蕩

邏輯：昨日油價(jià)震蕩。EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國(guó)原油、汽油、餾分油庫(kù)存 +157、+513、+73萬(wàn)桶。原油累庫(kù)部分來自SPR計(jì)劃內(nèi)拋售；原油產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)，煉廠開工回升緩慢，亦導(dǎo)致冬季去庫(kù)拐點(diǎn)仍未兌現(xiàn)。汽油庫(kù)存五年高位，柴油庫(kù)存五年低位；汽柴價(jià)差五年高位，煉廠利潤(rùn)延續(xù)回落。 1）短期來看，現(xiàn)貨市場(chǎng)暫時(shí)偏強(qiáng)，重油表現(xiàn)強(qiáng)于輕油，布油月差強(qiáng)于美油。美國(guó)原油延續(xù)累庫(kù)存，即將進(jìn)入冬季去庫(kù)。非美市場(chǎng)開工回升支撐原油需求，煉廠利潤(rùn)大幅走弱。價(jià)格價(jià)差格局或暫時(shí)維持：宏觀情緒改善提振單邊，原油需求回升提振月差，成品產(chǎn)量增加壓制利潤(rùn)。2）中期來看，油價(jià)或?qū)⒕S持寬幅震蕩。震蕩區(qū)間上方壓力來自特朗普對(duì)油價(jià)壓制，下方支撐來自歐佩克挺價(jià)意愿。今年供應(yīng)降幅大于需求，供需同降小幅去庫(kù)。明年供應(yīng)增幅大于需求，或?qū)⒐┬柰鲂》蹘?kù)。供需總體相對(duì)均衡，油價(jià)或延續(xù)震蕩。

策略建議： Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：1912主力多頭減倉(cāng)期價(jià)下跌，東北煉廠開工大降

邏輯：近期1912合約漲勢(shì)如虹，就在大家都認(rèn)為期貨向現(xiàn)貨靠攏延續(xù)漲勢(shì)之時(shí)，主力多頭減倉(cāng)，期價(jià)高位回落。近期主力合約已移至2006，1912持倉(cāng)下降，主力多頭持倉(cāng)優(yōu)勢(shì)漸顯，其持倉(cāng)變動(dòng)對(duì)期價(jià)影響較大。展望后市，瀝青煉廠加工利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)后，山東地區(qū)套保壓力驟減，此外山東柴油庫(kù)存季節(jié)性低位，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步增強(qiáng)，瀝青煉廠高開工預(yù)期減弱，當(dāng)日財(cái)政部提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，瀝青需求相對(duì)健康，只是燃油對(duì)瀝青遠(yuǎn)月的拖累或逐漸顯現(xiàn)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：燃油倉(cāng)單生成，期價(jià)不跌反漲

邏輯：當(dāng)日Fu倉(cāng)單注冊(cè)23000噸，期價(jià)承壓，夜盤迎來小幅反彈，近期運(yùn)費(fèi)上漲，外盤上漲帶動(dòng)內(nèi)盤上漲，內(nèi)外盤套利空間維持。Fu2001最后交易日、交割期均提前，臨近交割空頭主動(dòng)減倉(cāng)，期價(jià)小幅上漲，對(duì)當(dāng)下空頭占優(yōu)的2001合約來說，減倉(cāng)的趨勢(shì)延續(xù)或?qū)Χ囝^更有利，但交割仍是潛在的壓制，最終注冊(cè)的倉(cāng)單量或能決定反彈的高度。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫(kù)預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，周一嘉興石化、海南逸盛檢修裝置已重啟，周二亞東石化升溫重啟，周三獨(dú)山能源（新鳳鳴）二線試車，供給預(yù)計(jì)較前一周有所提升；另外，12月下旬中泰石化120萬(wàn)噸、恒力石化4#250萬(wàn)噸PTA裝置計(jì)劃投產(chǎn)，供給端存在較大的壓力；需求端看，聚酯生產(chǎn)保持穩(wěn)定，產(chǎn)品庫(kù)存降至年內(nèi)低位，11月27日部分聚酯工廠公布了12月份檢修、降負(fù)計(jì)劃，聚酯需求的走弱正逐步的在兌現(xiàn)；

操作：PTA價(jià)格低位弱勢(shì)震蕩，操作上，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求放緩，PTA供給沖擊。

乙二醇：期貨回升，謹(jǐn)慎參與

邏輯：供給端來看，受部分港口封航影響，到貨不及預(yù)期，預(yù)計(jì)本周港口庫(kù)存仍將回落；往后看，雖然市場(chǎng)對(duì)12月份后有庫(kù)存轉(zhuǎn)向的預(yù)期，但從總量來看，預(yù)計(jì)單月庫(kù)存累積的程度相對(duì)有限，對(duì)1月合約價(jià)格沖擊也相對(duì)有限；5月合約方面，投產(chǎn)預(yù)期的影響反應(yīng)相對(duì)充分，短期難以走出趨勢(shì)行情；

操作：逢低做多近月合約，或逢高沽空遠(yuǎn)月合約。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫(kù)存超預(yù)期累積。

甲醇：短期現(xiàn)貨仍堅(jiān)挺，短期回調(diào)空間有限

邏輯：昨日MA01合約繼續(xù)小幅回調(diào)，盤中最低到1953元/噸，主力空頭繼續(xù)增倉(cāng)打壓，不過考慮到近期現(xiàn)貨堅(jiān)挺，01仍面臨基差支撐，且虛空臨近交割面臨移倉(cāng)或者離場(chǎng)問題，再加上本周庫(kù)存繼續(xù)去化，現(xiàn)貨壓力不斷減弱，短期下跌仍偏謹(jǐn)慎，不過度看空。從基本面去看，階段性供需面仍有好轉(zhuǎn)預(yù)期，首先是近期港口庫(kù)存持續(xù)下降，現(xiàn)貨近期開始反彈，現(xiàn)貨接貨情緒有所好轉(zhuǎn)，其次是預(yù)期去看，氣頭檢修仍有待兌現(xiàn)，且11月日均到港量明顯低于10月，再加上取暖需求和烯烴需求回升預(yù)期，階段性利好仍有釋放，近期港口和產(chǎn)區(qū)去庫(kù)維持，現(xiàn)貨支撐漸增，雖然長(zhǎng)期供需矛盾仍未得到解決，但需新的供應(yīng)增量?jī)冬F(xiàn)，長(zhǎng)期維持震蕩筑底觀點(diǎn)。

操作策略：短期反彈謹(jǐn)慎，關(guān)注現(xiàn)貨走勢(shì)和下游接貨情緒

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：供需好轉(zhuǎn)疊加現(xiàn)貨反彈，尿素謹(jǐn)慎反彈

邏輯：尿素01合約昨日收盤1673元/噸，短期現(xiàn)貨偏強(qiáng)，疊加基差偏低，短期仍謹(jǐn)慎偏多。后市基本面去看，目前仍是上游較高庫(kù)存壓力與階段性供需好轉(zhuǎn)預(yù)期相互博弈，不過我們認(rèn)為目前多頭贏面漸增，主要是預(yù)期利多逐步兌現(xiàn)，首先是前期中下游買漲不買跌疊加需求淡季，導(dǎo)致庫(kù)存壓力多集中在廠商，而近期價(jià)格企穩(wěn)反彈，階段性補(bǔ)庫(kù)需求有所釋放，不過心態(tài)上仍偏謹(jǐn)慎，其次1月底就是春節(jié)，氮肥和復(fù)合肥冬儲(chǔ)某種意義上也是剛需，在目前偏低價(jià)格和期貨工具加持的情況下，不排除冬儲(chǔ)需求釋放的可能性，目前看到復(fù)合肥企業(yè)開機(jī)率已有回升，第三，11月份印標(biāo)進(jìn)入兌現(xiàn)期，產(chǎn)區(qū)貨源會(huì)陸續(xù)集港，庫(kù)存壓力也得到一定緩解，且氣頭檢修有待兌現(xiàn)，從而對(duì)沖掉煤頭尿素重啟壓力，本周開機(jī)率和日產(chǎn)繼續(xù)下降，供應(yīng)端壓力下降，因此整體中短期供需預(yù)期好轉(zhuǎn)的情況下，尿素價(jià)格支撐仍存。

操作策略：短期謹(jǐn)慎反彈，關(guān)注現(xiàn)貨價(jià)格和現(xiàn)貨采購(gòu)情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求恢復(fù)預(yù)期未兌現(xiàn)，無煙煤價(jià)格超預(yù)期大跌

LLDPE：總體矛盾仍不突出，但短期壓力或有小幅增加

邏輯：期貨維持堅(jiān)挺，現(xiàn)貨表現(xiàn)繼續(xù)平穩(wěn)?；诤Ｍ馔懂a(chǎn)放緩將使國(guó)內(nèi)過剩在明年上半年暫時(shí)收窄的判斷，我們對(duì)中線走勢(shì)維持中性震蕩的判斷，何時(shí)下跌將取決于Sibur、浙石化與馬油等新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度，不過短期來看，價(jià)格向下調(diào)整的壓力可能有一定增加，主要就是近期海外報(bào)價(jià)有重心下移的跡象。上方壓力7350，下方支撐7000。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：基差對(duì)近月暫仍有支撐，但遠(yuǎn)月疲態(tài)已逐漸浮現(xiàn)

邏輯：期貨表現(xiàn)分化，1-5月差走強(qiáng)，還是反映基差修復(fù)與預(yù)期偏弱的邏輯，現(xiàn)貨表現(xiàn)繼續(xù)一般。展望后市，我們?nèi)跃S持偏空的判斷，認(rèn)為隨著期限價(jià)差逐漸收窄，貼水修復(fù)對(duì)期貨的推動(dòng)力會(huì)越來越弱，在目前國(guó)內(nèi)供應(yīng)已接近滿負(fù)荷開工的狀態(tài)下，需求并不能完全匹配，在下游短期補(bǔ)庫(kù)告一段落后，壓力就會(huì)持續(xù)體現(xiàn)，此外，考慮到后續(xù)新裝置進(jìn)度仍然較快，以及需求在上半年相對(duì)較弱，明年上半年的供需過剩可能會(huì)更加嚴(yán)重，05合約將長(zhǎng)期偏空。

操作策略：做空PP 2005，做空P-L 05價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：上行基礎(chǔ)并不牢固，逢高做空仍是首先

邏輯：期貨上行遇阻，但仍保持偏強(qiáng)，可能的解釋來自于兩方面，一是長(zhǎng)江封航尚未結(jié)束，現(xiàn)貨與紙貨市場(chǎng)偏緊的局面沒有緩解，二是原油堅(jiān)挺帶動(dòng)苯乙烯上游的原料石腦油、純苯等走強(qiáng)，韓國(guó)的石腦油裂解與苯乙烯生產(chǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)入虧損。不過，我們認(rèn)為上述邏輯并不構(gòu)成EB期價(jià)上漲的強(qiáng)健理由，長(zhǎng)江封航只是短期影響，成本支撐也更多只是預(yù)期，僅韓國(guó)少數(shù)裝置降負(fù)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)并無任何影響，一旦浙江石化投產(chǎn)或石腦油價(jià)格走弱，預(yù)期就會(huì)被證偽。 基本面來看，隨著延誤船貨到港，與國(guó)內(nèi)檢修恢復(fù)，苯乙烯即將再度迎來累庫(kù)，新裝置的投產(chǎn)預(yù)期也會(huì)持續(xù)壓制產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存意愿，中長(zhǎng)期偏空格局未改，因此認(rèn)為目前應(yīng)是逢高做空比較好的機(jī)會(huì)。

操作策略：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：期現(xiàn)兩市再刷新高，PVC做多為主

邏輯：昨日PVC期貨以及現(xiàn)貨再度聯(lián)袂大漲，期現(xiàn)兩市均刷新新高?，F(xiàn)貨端最大的上漲動(dòng)能依舊是現(xiàn)貨貨源緊缺，現(xiàn)貨市場(chǎng)的缺貨目前沒有改變。資金逐步向05轉(zhuǎn)移，從盤后資金看，可以看出明顯的空頭向01合約加倉(cāng)，而多頭在移倉(cāng)過程中向05轉(zhuǎn)移的更為積極，因此短期5月可能帶領(lǐng)行情。驅(qū)動(dòng)角度看，PVC當(dāng)前期貨持續(xù)上漲的主要驅(qū)動(dòng)是庫(kù)存偏低情況下的主力基差回補(bǔ)及01合約交割臨近交割標(biāo)品可能不足的帶來買入現(xiàn)貨需求。PVC上行趨勢(shì)未變。

操作：做多為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：紙漿盤面弱勢(shì)依舊，近期仍有再探底需求

邏輯：昨日紙漿期貨小幅下跌，持倉(cāng)在05增倉(cāng)，從盤后資金看，01合約依舊是空頭主力增加集中?；久娼嵌龋磥砉?yīng)與需求均有轉(zhuǎn)弱的預(yù)期。但整體去庫(kù)周期，絕對(duì)價(jià)格較低，外盤沒有新一輪降價(jià)驅(qū)動(dòng)的情況下國(guó)內(nèi)大幅下跌的基礎(chǔ)也不足。需求淡季來臨，上行動(dòng)能也無。今日公布的漿廠庫(kù)存小幅降低，近期公布的基本面數(shù)據(jù)變化均偏向利多。但盤面對(duì)利多不敏感，技術(shù)端仍有重回下跌趨勢(shì)的跡象，考慮到期貨依舊升水，盤面的下跌也存在合理解釋?？傮w來看，現(xiàn)貨端當(dāng)前供需矛盾不明顯，大漲大跌均不具備驅(qū)動(dòng)。技術(shù)階段弱勢(shì)，仍有創(chuàng)新低可能，主要壓縮期貨升水。因此，操作端，短線博弈投資者短期偏空，設(shè)好止損。中線投資者建議觀望。

操作：短線博弈投資者短期偏空，設(shè)好止損。中線投資者建議觀望。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動(dòng)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：專項(xiàng)債額度下發(fā)，滬銅維持上漲

邏輯：受助于中美即將達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的樂觀預(yù)期，隔夜銅價(jià)繼續(xù)上漲。短期看，中國(guó)10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降幅創(chuàng)八個(gè)月最大,反映制造業(yè)活動(dòng)疲弱，給銅價(jià)快速上漲帶來壓力。中期看，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元,占2019年當(dāng)年新增專項(xiàng)債務(wù)限額2.15萬(wàn)億元的47%，財(cái)政部要求,各地盡快將專項(xiàng)債券額度按規(guī)定落實(shí)到具體項(xiàng)目,做好專項(xiàng)債券發(fā)行使用工作,早發(fā)行、早使用,確保明年初即可使用見效,確保形成實(shí)物工作量,盡早形成對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效拉動(dòng)，流動(dòng)性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。

操作建議：短期滬銅47000附近逢低買入；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：專項(xiàng)債限額下達(dá)，鋁價(jià)弱勢(shì)反彈

邏輯：財(cái)政部提前下達(dá)2020年部分新增專項(xiàng)債限額1萬(wàn)億元，有色金屬普遍反彈。短期由于產(chǎn)量釋放進(jìn)度相對(duì)緩慢，暖冬使得去庫(kù)在延續(xù)，加上1911擠倉(cāng)的記憶清晰，現(xiàn)貨維持近100元升水吸引倉(cāng)單流出，1912擠倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)并未消除，這使得短期鋁價(jià)下跌幅度有限。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，消費(fèi)的可持續(xù)性存疑。因此，維持高位空單持有或以逢高沽空的建議。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：滬鋅期價(jià)暫時(shí)減倉(cāng)企穩(wěn)，短期鋅價(jià)弱勢(shì)難改

邏輯：12月進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)進(jìn)一步明顯抬升，進(jìn)口鋅礦已轉(zhuǎn)向盈利，進(jìn)口礦將繼續(xù)流入補(bǔ)充國(guó)內(nèi)。高加工費(fèi)將刺激國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，10月進(jìn)口鋅量略超預(yù)期，供應(yīng)上升預(yù)期的壓力下，內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)不改。此外，國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存尚低位小幅波動(dòng)，但不改后期累積增加預(yù)期。而LME鋅上周集中交倉(cāng)后，低庫(kù)存也已失去支撐。宏觀方面，重點(diǎn)跟蹤中美貿(mào)易協(xié)議的進(jìn)展動(dòng)態(tài)。總的來看，短期內(nèi)外鋅價(jià)仍有望進(jìn)一步下探。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)廢電瓶?jī)r(jià)格開始止跌，短期滬鉛期價(jià)下調(diào)空間需謹(jǐn)慎

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復(fù)，加上廢電瓶?jī)r(jià)格開始止跌，冶煉利潤(rùn)收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有繼續(xù)收緊可能；而再生精鉛對(duì)電解鉛已轉(zhuǎn)向平水，下游采購(gòu)轉(zhuǎn)向電解鉛，導(dǎo)致原生鉛現(xiàn)貨偏緊。不過，12月鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存累積速度已放緩，開始出現(xiàn)回落跡象。而LME鉛期價(jià)維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，倫鉛期價(jià)開始底部小幅企穩(wěn)，短期滬鉛期價(jià)下調(diào)空間需謹(jǐn)慎。

操作建議：滬鉛空單止盈離場(chǎng)，暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)就業(yè)緊俏，避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步下移

信息分析：

（1） 美聯(lián)儲(chǔ)于北京時(shí)間周四(11月28日)凌晨發(fā)布的經(jīng)濟(jì)褐皮書顯示，10月至11月中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景樂觀，而全國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然吃緊。

邏輯：昨夜美國(guó)多項(xiàng)重要宏觀數(shù)據(jù)公布整體偏向積極，VIX恐慌指數(shù)進(jìn)一步下移。日內(nèi)美國(guó)將迎來感恩節(jié)假期股市休市一天，因此經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提前集中發(fā)布。偏積極的宏觀數(shù)據(jù)進(jìn)一步鞏固了美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)的預(yù)期，與褐皮書的經(jīng)濟(jì)預(yù)期一致，美元堅(jiān)挺；數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)三季度GDP同比增速由1.9%上修至2.1%，同時(shí)耐用品訂單意外增長(zhǎng)0.6%，頹勢(shì)不在。上修之后的GDP同比數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)運(yùn)行于合理增速區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息概率進(jìn)一步下移，短期或?qū)?duì)貴金屬產(chǎn)生下行壓力。

操作建議：前期空單繼續(xù)謹(jǐn)慎持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：主力移倉(cāng)換月，蛋白粕重心下移

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，美豆供需相對(duì)平衡。當(dāng)前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認(rèn)，或在12月供需報(bào)告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆重要生長(zhǎng)期可能遭遇厄爾尼諾。中美關(guān)系向好發(fā)展，開機(jī)率提高。需求端，春節(jié)備貨需求刺激豆粕需求增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國(guó)際市場(chǎng)，11月馬棕產(chǎn)量、出口量預(yù)計(jì)環(huán)比走低，短期利空棕油價(jià)格。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預(yù)期偏緊的邏輯未變。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫(kù)存同比下降，豆、菜油庫(kù)存環(huán)比走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)。綜上，短期受外盤調(diào)整影響，油脂回落。中長(zhǎng)期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。

油脂：多單減倉(cāng)持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價(jià)格。

白糖觀點(diǎn)：開榨加速，鄭糖短期或偏弱

邏輯：10月進(jìn)口量同比大幅增加，超市場(chǎng)預(yù)期。廣西本月逐漸開榨，預(yù)計(jì)11月，廣西開榨糖廠數(shù)量將達(dá)到50家左右，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：?jiǎn)芜呌^望；1-5正套持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：關(guān)稅政策變化、拋儲(chǔ)、走私增加

棉花觀點(diǎn)：等待輪入細(xì)則公布 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個(gè)月下調(diào)美國(guó)棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；國(guó)內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期隨加工進(jìn)度不斷修正。需求端，中美新一輪經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期整體向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線價(jià)格止?jié)q。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，輪入政策整體利多，等待細(xì)則公布，中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商雙方牽頭人通話，預(yù)計(jì)鄭棉價(jià)格重心上移。

操作建議：震蕩偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：上市壓力釋放前，期價(jià)或繼續(xù)承壓運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進(jìn)度略偏慢，近期東北產(chǎn)區(qū)遭暴雪天氣，物流運(yùn)力受影響，或再度影響收購(gòu)進(jìn)度，帶動(dòng)期價(jià)反彈。需求端，10月生豬數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)需求樂觀預(yù)期恢復(fù)，但豬瘟疫情仍未得到有效遏制，且需求恢復(fù)仍需時(shí)間傳導(dǎo)，長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)加高利潤(rùn)刺激，利多消費(fèi)需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機(jī)率回升，補(bǔ)庫(kù)對(duì)市場(chǎng)略有支撐，長(zhǎng)期看開機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，深加工紅利期已過難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，短期天氣或帶動(dòng)反彈，但新糧上市壓力釋放前，期價(jià)反彈空間受限，長(zhǎng)期看，政策及養(yǎng)殖利潤(rùn)刺激需求恢復(fù)，國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫?duì)玉米價(jià)格持樂觀態(tài)度。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情