宏觀策略

今日市場關(guān)注：

澳大利亞三季度GDP

美國11月ADP就業(yè)人數(shù)變動（千人）

加拿大央行議息會議

全球宏觀觀察：

財政部就消費稅法向社會公開征求意見。昨日財政部發(fā)布《中華人民共和國消費稅法（征求意見稿）》，向社會公開征求意見。該征求意見稿中，對納稅人、征稅對象和稅率、應(yīng)納稅額計算、計稅價格、抵扣政策、稅收減免、納稅義務(wù)發(fā)生時間、稅收征管和消費稅改革試點進行了修訂及部署。本次征求意見稿對稅率及稅收框架沒有進行大的調(diào)整，但是可以視為銜接與過渡，為未來減稅降費作了鋪墊。我們認為，未來對消費稅的簡化及調(diào)整將對消費產(chǎn)生促進作用，進而助力中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向消費驅(qū)動型轉(zhuǎn)變。

工信部對新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃公開征求意見。為推動新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，工信部對《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）（征求意見稿）》公開征求意見。意見稿提出，到2025年,新能源汽車市場竟爭力明顯提高,動力電池、驅(qū)動電機、車載操作系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破,新能源汽車新車銷量占比達到25%左右（10月版本該比例為20%）,智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比達到30%,高度自動駕駛智能網(wǎng)聯(lián)汽車實現(xiàn)限定區(qū)域和特定場景商業(yè)化應(yīng)用。同時，爭取經(jīng)過十五年持續(xù)努力，我國新能源汽車核心技術(shù)達到國際領(lǐng)先水平,質(zhì)量品牌具備較強國際竟爭力,我國進入世界汽車強國行列。純電動汽車成為主流,燃料電池汽車實現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用,公共領(lǐng)域用車全面電動化,高度自動駕駛智能網(wǎng)聯(lián)汽車趨于普及,有效促進節(jié)能減排水平和社會運行效率提升。

歐美貿(mào)易局勢再度緊繃，法國表示美國關(guān)稅計劃不可接受。日前，美國貿(mào)易代表署稱，針對法國數(shù)字稅，提議對法國24億美元特定產(chǎn)品加征最高100%的關(guān)稅。昨日，法國財長勒梅爾表示，美國的關(guān)稅計劃無法接受，法國在周一已經(jīng)聯(lián)系了歐盟委員會，并等待美國關(guān)于數(shù)字稅的決定。勒梅爾稱，進入相互報復(fù)的漩渦不符合任何人的利益，但是歐盟準備采取報復(fù)行動。但是，美國仍然保持強硬態(tài)度，美國商務(wù)部部長羅斯表示，并不排除在未來對進口汽車加征關(guān)稅，而作為美國最大的貿(mào)易伙伴，歐盟尤其是德法兩國的汽車出口美國的數(shù)量相當高，因而加征進口汽車關(guān)稅對歐盟出口影響巨大。歐美之間再掀貿(mào)易爭端，再加上近日美國制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)黯淡，令全球股市的避險情緒有所加劇。

金融期貨

期指：消息面偏暖，氛圍整體改善

邏輯：昨日消息面整體偏暖，明年強制安裝TPMS、新能源汽車發(fā)展規(guī)劃出爐、格力混改提振汽車、家電板塊表現(xiàn)，反觀鋼鐵、建材在發(fā)改委關(guān)注原材料價

格上行之后，股價有所回撤。短線來看，抱團股下行有所松動，尤其是在白酒稅率未調(diào)整之后有利空出盡的效應(yīng)，預(yù)計市場氛圍有所改觀。但在年關(guān)歲末，

市場做多熱情不佳，上證綜指預(yù)計繼續(xù)在2900以下穩(wěn)固。短線建議耐心持有底倉，并等待加倉良機。

操作建議：底倉多單續(xù)持，若上證綜指跌破2800點，則加倉

風(fēng)險：1）關(guān)稅問題；2）機構(gòu)鎖定業(yè)績需求；

期債：尾盤受貿(mào)易傳聞拉升，但難成趨勢

邏輯：昨日，市場大多數(shù)行情較為平淡，國債期貨窄幅震蕩。但尾盤受貿(mào)易磋商可能有所反復(fù)的傳聞而有所拉升。不過，在事情尚未證實之前，這一傳聞對

市場的影響料無法持續(xù)。目前看，市場仍然未有明顯的方向性選擇，行動力有限，波動需要消息或數(shù)據(jù)驅(qū)動。這個操作帶來一定難度。不過，考慮目前貨幣

政策保持定力預(yù)期強化，同時疊加11月數(shù)據(jù)可能向上跳動的預(yù)期，債市氛圍料更偏謹慎。前期空頭思路可暫且延續(xù)。繼續(xù)關(guān)注周五MLF利率調(diào)降的風(fēng)險。

操作建議：空頭持有，基差走擴持有

風(fēng)險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：庫存去化放緩，鋼價震蕩為主

邏輯：現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，上海螺紋4070元/噸，熱卷3750元/噸，建材成交繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，上周中西南建材產(chǎn)量小幅回升，在全國大范圍降溫情況下，下游需求開始轉(zhuǎn)弱，建材出庫略降，社會庫存雖保持去化，但降幅明顯收窄，鋼廠庫存繼續(xù)累積，對螺紋現(xiàn)貨價格支撐有所減弱，但底部電爐成本支撐較為堅挺、高基差限制下跌空間，螺紋05合約短期震蕩運行為主。

操作建議：05合約區(qū)間操作。        

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢。

鐵礦：淡水河谷下調(diào)明年目標，期貨05合約表現(xiàn)強勢

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，貿(mào)易商心態(tài)轉(zhuǎn)好現(xiàn)貨價格小幅上漲，基差擴大?？ǚ酆蚿b粉價差擴大。受淡水河谷下調(diào)明年目標影響，期貨05合約表現(xiàn)強勢，1—5快速收縮。當前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。目前鋼廠已開啟鐵礦備貨，鋼材高利潤背景下，12月份臨近鋼廠仍有補庫需求，預(yù)計后市鐵礦現(xiàn)貨價格仍將保持堅挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），港口庫存持續(xù)累庫（下行風(fēng)險）。

焦炭：供需邊際改善，整體驅(qū)動不強

邏輯：昨日港口貿(mào)易價格上漲10元/噸，首輪提漲落地后，焦炭現(xiàn)貨市場情緒好轉(zhuǎn)。近日焦炭供給端擾動較多，山西、山東部分地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)加嚴，唐山市對焦化廠處置函實際影響較小，山東去產(chǎn)能政策不確定性較大，供給端擾動主要影響市場情緒與預(yù)期，焦炭總產(chǎn)量小幅下降。需求端來看，下游長流程鋼廠利潤較高，鐵水產(chǎn)量增加，打壓原料減弱，需求總體穩(wěn)定，焦化廠庫存繼續(xù)減少。原料成本方面，煤礦安全大檢查，短期焦煤價格企穩(wěn)，焦炭成本有支撐，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期偏穩(wěn)偏強運行?？傮w來看，焦炭供需雖有改善，但期價升水港口現(xiàn)貨，鋼材價格下跌，整體驅(qū)動不強，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：供給有所收緊 焦煤價格企穩(wěn)

邏輯：昨日焦煤價格偏穩(wěn)，部分煤礦有探漲跡象，由于近日煤礦事故頻發(fā)，國內(nèi)煤礦開展為期三個月的安全整治，山西部分煤礦開始停產(chǎn)，供給小幅收緊，進口端同樣有所收緊，焦煤供給壓力緩解，煤礦、港口庫存均有所下降。需求來看，焦化廠按需采購，市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格企穩(wěn)?？傮w來看，短期焦煤供給略有收緊，提振市場情緒，期價短期內(nèi)將維持震蕩走勢，關(guān)注煤礦的停復(fù)產(chǎn)情況。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：終端庫存高位，采購成交冷清

邏輯：近期主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)充足，部分煤礦開始以銷定產(chǎn)，且由于年底保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體庫存仍然充足；而下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，可用天數(shù)均達到25天及以上水平。綜合來看，旺季到來下游補庫支撐存在，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實際成交有限，短期煤價仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

原油：API美原油小幅去庫，今日關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布

邏輯：昨日油價震蕩。消息方面，上周俄羅斯表示可能不會擴大減產(chǎn)，導(dǎo)致周五油價大跌；周一伊拉克稱可能會繼續(xù)深化減產(chǎn)，油價低位回升。就目前情況而言，在明年經(jīng)濟及需求預(yù)期疲弱及非歐佩克產(chǎn)量繼續(xù)增加背景下，歐佩克若放棄減產(chǎn)或?qū)е掠蛢r大跌，將對產(chǎn)油國財政收入造成巨大影響。若無額外政治壓力，本周大會放棄減產(chǎn)概率較大，或仍將維持目前產(chǎn)量配額，并要求部分執(zhí)行力度較小國家兌現(xiàn)減產(chǎn)幅度。若減產(chǎn)延續(xù)回歸供需，單邊下方空間有限，或仍維持寬幅震蕩；現(xiàn)貨偏緊背景下，月差結(jié)構(gòu)或維持偏強。早間API顯示美國原油、汽油、餾分油庫存 -372、+293、+79萬桶，今日關(guān)注EIA數(shù)據(jù)發(fā)布

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：現(xiàn)貨維穩(wěn)期價震蕩，基差維穩(wěn)

邏輯：當日現(xiàn)貨維穩(wěn)期價震蕩，基差維穩(wěn)。十一月委內(nèi)瑞拉原油出口環(huán)比增長（總出口400萬噸，其中出口至中國130萬噸，其他地區(qū)153萬噸，均環(huán)比大幅增長），若該原料順利到港，則瀝青明年一月原料暫時無憂。瀝青煉廠加工利潤較差，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動進一步增強，瀝青煉廠高開工預(yù)期減弱，華東-山東當周套利空間仍較大，或意味著華東現(xiàn)貨市場仍受壓制。當周煉廠庫存、社會庫存去化，華北、山東煉廠開工大幅下降，利潤轉(zhuǎn)負對開工的影響或超預(yù)期，疊加煉廠開工季節(jié)性走弱，瀝青供應(yīng)或不及預(yù)期。目前市場需求較為謹慎，當下價格較高，貿(mào)易商冬儲意愿不足。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：燃油期價小幅反彈，內(nèi)外盤價差仍在高位

邏輯：當日期價小幅反彈，近期空頭交割較為集中，多空相對謹慎。當下內(nèi)外盤價差高位，F(xiàn)u2001空頭交割壓力較大，但該合約最后交易日、交割期均提前，臨近交割空頭主動減倉，對當下空頭占優(yōu)的2001合約來說，減倉的趨勢延續(xù)或?qū)Χ囝^更有利，最終注冊的倉單量或能決定反彈的高度。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，PTA國內(nèi)裝置負荷已回升至高位；需求端看，周二滌綸長絲產(chǎn)銷低位，短纖放量，但現(xiàn)金流未見明顯改善；往后看，聚酯生產(chǎn)負荷轉(zhuǎn)弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)；PTA強供給及需求走弱預(yù)期下，PTA庫存預(yù)計將繼續(xù)累積；PTA價格方面，短期價格以及加工費都降至年內(nèi)低位，短期市場價格偏向低位震蕩。

操作：PTA價格低位弱勢震蕩，操作上，仍以逢高做空價格或加工費為主。

風(fēng)險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：現(xiàn)貨偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：從評估來看，第一，進口船期延誤影響階段性平衡，帶動港口庫存下降并支撐現(xiàn)貨及期貨1月合約價格；第二，國內(nèi)現(xiàn)有裝置負荷處在年內(nèi)中高水平，且生產(chǎn)總體穩(wěn)定，后期恒力石化、浙江石化等裝置存在投產(chǎn)預(yù)期，對市場影響及沖擊持續(xù)存在，但從合約來看，1月無法兌現(xiàn)，更多落在5月合約之上。

操作：逢低做多1月合約，同時關(guān)注1月與5月合約價差擴大的機會。

風(fēng)險因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

甲醇：現(xiàn)貨走強但預(yù)期壓力仍存，短期反彈偏謹慎

邏輯：昨日MA01合約企穩(wěn)反彈，夜盤擴大反彈幅度，主要是主力空頭減倉，如永安、華泰和海通、興證席位，不過對于01的多空來說，都有離場壓力，因此減倉邏輯具有一定短期性，短期波動或增大。而基本面去看，近期臨近交割，出現(xiàn)一定交割需求，另外就是短期供需好轉(zhuǎn)，供應(yīng)上是西北檢修有所增加，氣頭檢修也將逐步兌現(xiàn)，且國內(nèi)新增產(chǎn)能推遲到元旦后，疊加上周庫存繼續(xù)去化，現(xiàn)貨壓力仍不大，因此短期基本面或存支撐，不過12月到港量有回升預(yù)期，且需求逐步進入淡季，壓力仍有增大可能，中期仍有轉(zhuǎn)弱預(yù)期。綜上分析，主力移倉對01合約仍有不確定性影響，基本面壓力仍有待積累。

操作策略：中短期多空都偏謹慎，繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨走勢和空頭移倉情況

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：氣頭檢修陸續(xù)兌現(xiàn)，庫存將逐步去化，尿素中短期支撐仍存

邏輯：尿素01合約昨日收盤1661元/噸，近期存在一定壓力，近期下游接貨有所放緩。不過中短期基本面仍顯支撐，第一，12月1日開始，氣頭尿素開始集中檢修，西南接貨情緒明顯好轉(zhuǎn)，而重啟裝置多數(shù)要到12月底之后，因此國內(nèi)企業(yè)庫存高位回落有望持續(xù)，階段性供應(yīng)支撐有所增強；第二，需求方面，復(fù)合肥開機率持續(xù)回升，且產(chǎn)品庫存僅小幅積累，我們認為仍可能持續(xù)，另外就是冬儲需求還有釋放空間，畢竟整體庫存去化并不高，說明已釋放的冬儲需求量仍不大，因此我們認為還有空間，最后就是印標，12月印度仍有招標可能，且近期FOB中國價格開始出現(xiàn)反彈，保持關(guān)注。

操作策略：短期仍謹慎看好，繼續(xù)關(guān)注1-5正套

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：進一步上行空間有限，反彈或已接近尾聲

邏輯：受周末不錯的PMI數(shù)據(jù)提振，LLDPE期價繼續(xù)走強，現(xiàn)貨方面則基本維持穩(wěn)定。從基本面來看，后續(xù)壓力即將面臨回升，國內(nèi)裝置的線性排產(chǎn)比例正處于高位，進口到港從12月開始就會大幅增加，平衡表顯示明年供應(yīng)壓力不會有明顯減輕，目前期貨價格已接近給出無風(fēng)險進口套利機會，綜合以上，我們認為期價進一步反彈空間有限，下跌動能正在逐漸醞釀。上方壓力7350，下方支撐7000。

操作策略：05空單逢高介入

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：壓力還會逐漸顯現(xiàn)，中線維持偏空觀點

邏輯：期貨繼續(xù)偏強，現(xiàn)貨拉絲一般，共聚較好。展望后市，我們對PP價格維持悲觀的判斷，主要原因就是新裝置逐漸開順后，國內(nèi)開工已經(jīng)升到了較高的水平，后續(xù)累庫壓力會逐漸顯現(xiàn)，目前供需看起來仍相對平衡只是由于下游補庫需求回升，長時間持續(xù)的概率不高。

操作策略：05空單逢高介入

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：短期驅(qū)動有限，或暫時轉(zhuǎn)入震蕩

邏輯：期貨大幅反彈，主要是受到生產(chǎn)成本與宏觀氛圍的支撐。從估值的角度看，苯乙烯的生產(chǎn)利潤與乙烯價格仍有下跌空間，我們中長線的觀點仍相對悲觀，但短期而言，原油與石腦油尚未確立弱勢，裂解裝置利潤已經(jīng)轉(zhuǎn)負，苯乙烯裝置繼韓國降幅后國內(nèi)檢修也開始增多，利潤與成本下跌的驅(qū)動都暫時沒有太強。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：資金退潮盤面大跌 PVC階段了解頭寸為主

邏輯：昨日PVC一根大陰線殺跌，伴隨資金離場?，F(xiàn)貨端遠期雖然有眾多轉(zhuǎn)弱預(yù)期，但當前無貨格局尚未改變。對于01合約，多空雙方仍有半個月-1個月的博弈期。盤面技術(shù)上的轉(zhuǎn)弱是明顯的，但升貼水拉大后，01的補貼水邏輯沒有消退，反而出現(xiàn)加強。因此，做多技術(shù)不合適，做空基差不合適。根據(jù)前期建議，跌破5日均線后多頭離場為主。當前執(zhí)行此策略為主，無新開倉策略。

操作：跌破5日均線后多頭離場為主，無新開倉策略

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：低位盤整，下跌趨勢尚未完結(jié)

邏輯：紙漿近期開始橫盤震蕩格局。從之前最后一天的明顯下跌看，期貨的下跌對現(xiàn)貨的打壓也有所轉(zhuǎn)弱。但現(xiàn)貨端當前氛圍不佳，慢跌形勢較為明顯。從最新一輪的外盤報價看，銀星報價略有下探，表明外盤存在松動下調(diào)格局。需求淡季來臨，下游產(chǎn)品價格難以再度提漲。雖然庫存數(shù)據(jù)有利好，但盤面對利多不敏感。技術(shù)端下行趨勢并未完結(jié)，05合約的下跌仍在勢頭中。操作端，短期技術(shù)性偏空，設(shè)好止損，5日均線為第一止損位。

操作：短線博弈投資者短期偏空，設(shè)好止損。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

有色金屬

銅觀點：美國聲東擊西，銅價應(yīng)聲回調(diào)

邏輯：美國考慮提高對歐盟商品關(guān)稅的操作，加劇市場對中美貿(mào)易前景的擔憂，銅價承壓下行。短期看，中美貿(mào)易關(guān)系是銅市場重點關(guān)注的事件，指引銅價短期方向。中期看，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升。另外，流動性改善進一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。 

操作建議：短期滬銅47000附近逢低買入；

風(fēng)險因素：庫存大幅增加

鋁觀點：14000關(guān)口陷入爭奪

邏輯：滬鋁昨天嘗試萬四關(guān)口未果，多頭兌現(xiàn)利潤至價格回落。由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，這使得短期鋁價呈現(xiàn)偏強表現(xiàn)。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點：國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水不斷抬升，難改短期鋅價弱勢格局

邏輯：高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)鋅錠庫存尚低位小幅波動，但不改后期累積增加預(yù)期。而近日LME鋅庫存關(guān)注再度交倉的可能，低庫存已失去支撐。此外，盡管近日下游補庫，以及貿(mào)易商囤貨，持續(xù)推高鋅現(xiàn)貨升水，但短期行為難敵中期供需過剩預(yù)期?？偟膩砜矗唐趦?nèi)外鋅價弱勢格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛增倉下行，關(guān)注萬五關(guān)口的表現(xiàn)

邏輯：環(huán)保因素影響有所反復(fù)，加上廢電瓶價格開始抗跌，冶煉利潤收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。不過，12月鉛礦加工費進一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國內(nèi)鉛錠庫存累積速度已放緩。而LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。短期來看，內(nèi)外鉛價或繼續(xù)低位波動加劇，滬鉛期價暫時關(guān)注萬五關(guān)口的表現(xiàn)。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：歐美貿(mào)易摩擦刺激避險情緒激增，貴金屬快速走高

邏輯：昨夜外盤金刷新七日高位，美國PMI制造業(yè)萎縮，美歐貿(mào)易摩擦新戰(zhàn)線，美股加速回撤，美元新低。美歐矛盾激化，避險情緒激增利好貴金屬。但是昨日澳央行釋放積極信號，表示降息積極效果正在顯現(xiàn)，由于滯后效應(yīng)不宜再次降息。所以美聯(lián)儲在連續(xù)三次降息之后，國內(nèi)消費動力充足，12月議息保持不變概率很高。短期意味著美聯(lián)儲由前期偏寬松貨幣政策向中性的轉(zhuǎn)換，貴金屬上方空間或許有限。

操作建議：空單離場

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：多重利好提振，豆一、菜粕表現(xiàn)搶眼

邏輯：【蛋白粕】供應(yīng)端，美豆供需相對平衡。當前美豆收割近尾聲，低溫過程是否影響產(chǎn)量仍需確認，或在12月供需報告中下調(diào)單產(chǎn)。南美新作大豆重要生長期可能遭遇厄爾尼諾。加菜籽減產(chǎn)持續(xù)利多市場。中美關(guān)系不確定，開機率提高。需求端，預(yù)計12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕出口量環(huán)比走低利多價格，但可能被11月產(chǎn)量下降利多抵消。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預(yù)期偏緊的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存環(huán)比走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，短期受外盤調(diào)整影響。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。

油脂：多單減倉持有。

風(fēng)險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美種植面積大增；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。馬棕產(chǎn)量超預(yù)期，中美中加貿(mào)易摩擦結(jié)束，拖累油脂價格。

白糖觀點：無大的因素驅(qū)動，短期震蕩

邏輯：10月進口量同比大幅增加，超市場預(yù)期。廣西本月逐漸開榨，預(yù)計11月，廣西開榨糖廠數(shù)量將達到50家左右，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：逢高空05合約；1-5正套持有。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：交割壓力有待釋放 鄭棉小幅下行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期隨加工進度不斷修正。需求端，中美關(guān)系依然不確定，外圍出口環(huán)境惡化，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格走弱。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，儲備棉輪入要求高于市場預(yù)期，巨量陳棉倉單交割壓力有待釋放，預(yù)計鄭棉短期震蕩，長期價格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，期價低位運行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，前期上市進度偏慢，近期有所緩解，目前東北及華北地區(qū)企業(yè)上量持續(xù)增加，考慮今年售糧周期縮短，階段性供應(yīng)壓力仍較大。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，中短期難以恢復(fù)，長期看，政策鼓勵加高利潤刺激，利多消費需求，需注意的是，當前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降，關(guān)注后期預(yù)期補欄情況。深加工方面，階段開機率回升，補庫對市震蕩場略有支撐，長期看開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，長期看深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，隨著新糧上市壓力的增大，期價仍有下跌空間，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情