宏觀策略

今日市場關(guān)注：

歐元區(qū)三季度GDP終值

美國10月貿(mào)易帳和耐用品訂單、上周初請失業(yè)金人數(shù)

印度央行議息會議

全球宏觀觀察：

綜合PMI擴(kuò)張速度加快，經(jīng)濟(jì)韌性凸顯。昨日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月財新中國服務(wù)業(yè)PMI升至53.5，達(dá)到5月以來最高。加上此前公布的11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)亦出現(xiàn)回升，受此帶動，11月財新中國綜合PMI升至53.2，達(dá)到2018年3月以來最高水平。財新數(shù)據(jù)與官方PMI數(shù)據(jù)走勢保持一致。從11月數(shù)據(jù)來看，內(nèi)外需的同時回暖對數(shù)據(jù)拉動效應(yīng)明顯，經(jīng)濟(jì)韌性日漸顯現(xiàn)。但是鑒于中美貿(mào)易關(guān)系仍充滿不確定性，因此成為主要的制約因素，并在2020年還將成為制約中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵。

國常會：部署多項舉措穩(wěn)定就業(yè)。昨日召開的國常會上，部署多項舉措旨在穩(wěn)定就業(yè)。會議指出，要求大力支持靈活就業(yè)；完善殘疾人就業(yè)保障金制度，更好促進(jìn)殘疾人就業(yè)；通過《保障農(nóng)民工工資支付條例（草案）》，用法治手段治理欠薪頑疾。穩(wěn)定就業(yè)舉措對于提高可支配收入，進(jìn)而促進(jìn)消費具有重要意義。

商務(wù)部：支持邊境貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展。昨日，商務(wù)部發(fā)布消息稱，國家決定加大支持引導(dǎo)力度，采取系列政策措施支持邊境貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展。包括：（1）調(diào)整完善邊民互市貿(mào)易功能定位，鼓勵多元化發(fā)展；（2）對邊境小額貿(mào)易出口試點增值稅無票免稅政策，實行出口商品簡化申報措施；（3）完善轉(zhuǎn)移支付支持方式，加大支持力度；（4）支持邊境（跨境）經(jīng)濟(jì)合作區(qū)和沿邊重點開發(fā)開放試驗區(qū)發(fā)展；（5）培育發(fā)展邊境貿(mào)易商品市場和商貿(mào)中心；（6）發(fā)展合適邊境貿(mào)易特點的電商新業(yè)態(tài)；（7）創(chuàng)新優(yōu)化邊境貿(mào)易金融服務(wù)，優(yōu)化邊境貿(mào)易發(fā)展的營商環(huán)境。上述政策屬于支持革命老區(qū)、民族地區(qū)和邊疆地區(qū)發(fā)展的相關(guān)政策，是區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和推動對外開放的重要組成部分和具體體現(xiàn)。對于加快邊境地區(qū)的發(fā)展，深挖邊境貿(mào)易的潛力，具有積極的引導(dǎo)作用。

加拿大央行議息會議維持基準(zhǔn)利率不變。昨日舉行的加拿大央行議息會議上，加拿大央行決定維持基準(zhǔn)利率在1.75%不變，并指出，大宗商品和加元保持穩(wěn)定，對于衰退擔(dān)憂的持續(xù)減弱正在支撐市場，當(dāng)前穩(wěn)定的利率有助于維持經(jīng)濟(jì)平衡，并預(yù)計未來兩年經(jīng)濟(jì)將小幅提速、通脹將持續(xù)接近2%。加拿大央行稱，貿(mào)易問題的不確定性仍是其展望的最大風(fēng)險來源。

金融期貨

期指：繼續(xù)耐心等待

邏輯：受貿(mào)易疑云拖累，早盤A股跟隨外圍下行，黃金、光伏等避險概念強勢，隨后指數(shù)呈現(xiàn)一定抗跌屬性，直至尾盤，主要指數(shù)漲跌互現(xiàn)。而在盤后，

中美又有積極信號傳出，對此我們傾向不必過度解讀，在中美關(guān)稅問題正式落地前，消息面仍將反復(fù)，短線市場仍將震蕩整理，建議投資者耐心等待。

操作建議：底倉多單續(xù)持，若上證綜指跌破2800點，則加倉

風(fēng)險：1）關(guān)稅問題；2）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績需求；

期債：貿(mào)易傳聞再度翻轉(zhuǎn)，保持耐心

邏輯：昨日，市場高開低走。早盤繼續(xù)在前日貿(mào)易磋商進(jìn)展不暢傳聞影響下跳開，但隨后期貨增倉小幅下跌。期貨收盤后，受貿(mào)易傳聞180度翻轉(zhuǎn)的影響，

現(xiàn)券收益率再度迅速上行。盡管事態(tài)反復(fù)，但相對于美債而言，國內(nèi)市場波動整體依然相對有限，反映出當(dāng)前多空矛盾依然存在，市場無意方向性選擇。

不過，考慮目前貨幣政策保持定力預(yù)期強化，同時疊加11月數(shù)據(jù)可能向上跳動的預(yù)期，債市氛圍料更偏謹(jǐn)慎。前期空頭思路可暫且延續(xù)。繼續(xù)關(guān)注周五

MLF利率調(diào)降的風(fēng)險。

操作建議：空頭持有，基差走擴(kuò)持有

風(fēng)險：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：螺紋廠庫明顯累積，鋼價震蕩為主

邏輯：現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，上海螺紋4040元/噸，熱卷3760元/噸，建材成交低迷。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在利潤高位、檢修減少情況下，上周長短流程螺紋產(chǎn)量均明顯回升，而降溫導(dǎo)致需求繼續(xù)季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，社會庫存保持平穩(wěn)，鋼廠庫存開始大幅累積，對螺紋現(xiàn)貨支撐減弱，但底部電爐成本支撐較為堅挺、高基差限制下跌空間，螺紋05合約短期震蕩運行為主。

操作建議：05合約區(qū)間操作

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨持續(xù)上漲，期貨05表現(xiàn)強勢

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，貿(mào)易商心態(tài)轉(zhuǎn)好，現(xiàn)貨價格上漲，基差平穩(wěn)，卡粉和pb粉價差平穩(wěn)。受淡水河谷下調(diào)明年一季度目標(biāo)影響，期貨05合約表現(xiàn)強勢，1—5快速收縮。當(dāng)前鐵礦供需缺口已經(jīng)彌補，淡水河谷盡管下調(diào)年度目標(biāo)，但由于前期發(fā)貨不及預(yù)期，四季度發(fā)貨壓力頗大。12月份臨近鋼廠仍有補庫需求，但幅度不及往年，價格卻已遠(yuǎn)超往年補庫價格，近期鐵礦反套走強顯示市場更多地是在交易未來預(yù)期。短期鐵礦價格上漲過快，謹(jǐn)防高位回落風(fēng)險。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上漲風(fēng)險），鋼廠補庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

焦炭：現(xiàn)貨第二輪提漲，期價震蕩走強

邏輯：昨日山西焦化廠集中提漲，炭現(xiàn)貨第二輪提漲50元/噸，港口貿(mào)易價格暫穩(wěn)，維持持在1780元/噸。近日焦炭供給端擾動較多，山西太原、忻州、陽泉、臨汾、長治等五市焦炭產(chǎn)能壓減方案獲得批復(fù)，總體對供給影響不大，山東去產(chǎn)能政策不確定性較大，供給端擾動主要影響市場情緒與預(yù)期。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量小幅下降，而下游鋼廠利潤較高，鐵水產(chǎn)量增加，需求總體穩(wěn)定，焦化廠庫存繼續(xù)減少。原料成本方面，煤礦安全大檢查，短期焦煤價格企穩(wěn)，焦炭成本有支撐，預(yù)計焦炭現(xiàn)貨短期偏穩(wěn)偏強運行。受焦炭現(xiàn)貨提漲、供需改善影響，昨日期價震蕩上漲，但期價升水港口現(xiàn)貨，鋼材價格可能回調(diào)，焦炭反彈空間有限，短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：焦煤上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：供給有所收緊，焦煤價格小幅上漲

邏輯：昨日焦煤價格偏穩(wěn)，山西主焦煤價格上漲20元/噸，由于近日煤礦事故頻發(fā)，煤監(jiān)局要求國內(nèi)煤礦開展為期三個月的安全整治，山西部分煤礦開始停產(chǎn)，供給小幅收緊，進(jìn)口端同樣有所收緊，焦煤供給壓力緩解，煤礦、港口庫存均有所下降。需求來看，焦化廠按需采購，市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格企穩(wěn)?？傮w來看，短期焦煤供給略有收緊，供需結(jié)構(gòu)改善，期價短期內(nèi)將維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：煤電長協(xié)談判，市場維穩(wěn)觀望

邏輯：近期主產(chǎn)地煤炭供應(yīng)充足，部分煤礦開始以銷定產(chǎn)，且由于年底保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體庫存仍然充足；而下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，可用天數(shù)均達(dá)到25天及以上水平。綜合來看，旺季到來下游補庫支撐存在，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實際成交有限，短期煤價仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空相結(jié)合

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

原油：美原油庫存六周首降，單邊月差大幅上行

邏輯：昨日油價上行。消息方面，EIA數(shù)據(jù)顯示美國原油、汽油、餾分油庫存 -486、+338、+306萬桶。原油庫存六周首降，十二周內(nèi)第二次下降；原油去庫汽油累庫，去庫主要來自美灣。煉廠開工繼續(xù)回升，煉廠利潤延續(xù)下行。十二月為美原油去庫周期，或?qū)⒂瓉黼A段拐點。本周繼續(xù)關(guān)注歐佩克大會。若放棄減產(chǎn)或?qū)е掠蛢r大跌，將對產(chǎn)油國財政收入造成巨大影響。若無額外政治壓力，本周大會放棄減產(chǎn)概率較小，或仍將維持目前產(chǎn)量配額，并要求部分國家兌現(xiàn)減產(chǎn)幅度。若減產(chǎn)延續(xù)回歸供需，單邊下方空間有限，中期或仍維持寬幅震蕩；現(xiàn)貨偏緊背景下，月差結(jié)構(gòu)或維持偏強。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：月差拉大，關(guān)注歐佩克原油會議

邏輯：當(dāng)日現(xiàn)貨維穩(wěn)，主力期價震蕩，基差震蕩，但臨近交割，1912-2006價差大幅拉升，在歐佩克原油會議前期，觀望情緒較重。瀝青煉廠加工利潤較差，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動進(jìn)一步增強，瀝青煉廠高開工預(yù)期減弱，華東-山東當(dāng)周套利空間仍較大，或意味著華東現(xiàn)貨市場仍受壓制。當(dāng)周煉廠庫存、社會庫存去化，華北、山東煉廠開工大幅下降，利潤轉(zhuǎn)負(fù)對開工的影響或超預(yù)期，疊加煉廠開工季節(jié)性走弱，瀝青供應(yīng)或不及預(yù)期。目前市場需求較為謹(jǐn)慎，當(dāng)下價格較高，貿(mào)易商冬儲意愿不足。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：富查伊拉燃料油庫存降幅超預(yù)期，主力期價減倉上漲

邏輯：當(dāng)周富查伊拉燃料油庫存大降，創(chuàng)下年內(nèi)單周最大跌幅，歐佩克會議前夕，主力合約2005大幅減倉，驅(qū)動價格上漲。近期新加坡高硫燃料油基本沒有成交，國內(nèi)2005合約持倉超過70萬手，約350萬噸實貨量被內(nèi)外盤套利者錨定價格，當(dāng)下這種價格確定是否合理還有待進(jìn)一步觀察。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，PTA國內(nèi)裝置負(fù)荷已回升至高位；需求端看，周二滌綸長絲產(chǎn)銷低位，短纖放量，但現(xiàn)金流未見明顯改善；往后看，聚酯生產(chǎn)負(fù)荷轉(zhuǎn)弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)；PTA強供給及需求走弱預(yù)期下，PTA庫存預(yù)計將繼續(xù)累積；PTA價格方面，短期價格以及加工費都降至年內(nèi)低位，短期市場價格偏向低位震蕩。

操作：PTA價格低位弱勢震蕩，操作上，仍以逢高做空價格或加工費為主。

風(fēng)險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：現(xiàn)貨偏緊，預(yù)期偏弱

邏輯：從評估來看，第一，進(jìn)口船期延誤影響階段性平衡，帶動港口庫存下降并支撐現(xiàn)貨及期貨1月合約價格；第二，國內(nèi)現(xiàn)有裝置負(fù)荷處在年內(nèi)中高水平，且生產(chǎn)總體穩(wěn)定，后期恒力石化、浙江石化等裝置存在投產(chǎn)預(yù)期，對市場影響及沖擊持續(xù)存在，但從合約來看，1月無法兌現(xiàn)，更多落在5月合約之上。

操作：逢低做多1月合約，同時關(guān)注1月與5月合約價差擴(kuò)大的機(jī)會。

風(fēng)險因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

甲醇：短期現(xiàn)貨面持續(xù)好轉(zhuǎn)加速空頭離場，短期仍謹(jǐn)慎反彈

邏輯：昨日MA01合約繼續(xù)反彈，夜盤繼續(xù)擴(kuò)大反彈幅度，主要是主力空頭減倉，主要是收盤后港口庫存繼續(xù)去化，現(xiàn)貨面繼續(xù)好轉(zhuǎn)引起了01空頭離場，進(jìn)而帶來盤面反彈，短期01合約繼續(xù)關(guān)注空頭離場節(jié)奏。而基本面去看，近期臨近交割，一方面出現(xiàn)一定交割需求，另外就是港口庫存繼續(xù)下降，短期供需出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，魯西MTO外采支撐，氣頭檢修將逐步兌現(xiàn)，且國內(nèi)新增產(chǎn)能推遲到元旦后，現(xiàn)貨價格持續(xù)反彈，短期基本面存支撐，不過12月到港量有回升預(yù)期，且需求逐步進(jìn)入淡季，壓力仍有增大可能，中期仍有轉(zhuǎn)弱預(yù)期，但需兌現(xiàn)到庫存企穩(wěn)回升。綜上分析，短期現(xiàn)貨支撐疊加01空頭離場需求，價格偏強，中期基本面壓力仍有待積累。

操作策略：謹(jǐn)慎偏多，繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)貨走勢和空頭移倉情況

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：氣頭檢修陸續(xù)兌現(xiàn)，庫存將逐步去化，尿素中短期支撐仍存

邏輯：尿素01合約昨日收盤1682元/噸，近日低價貨源陸續(xù)消化，高價貨源買氣回升，短期支撐再次增強。中短期基本面仍顯支撐，第一，12月1日開始，氣頭尿素逐步集中檢修，西南接貨情緒明顯好轉(zhuǎn)，而裝置重啟要到12月底之后，預(yù)計國內(nèi)企業(yè)庫存回落有望持續(xù)，階段性供應(yīng)支撐有所增強；第二，需求方面，復(fù)合肥開機(jī)率持續(xù)回升，且產(chǎn)品庫存僅小幅積累，我們認(rèn)為仍可能持續(xù)，另外就是冬儲需求還有釋放空間，畢竟整體庫存去化并不高，說明已釋放的冬儲需求量仍不大，中下游買漲不買跌，或能刺激接貨，因此我們認(rèn)為短期還有空間，最后就是印標(biāo)，12月下旬印度或再次招標(biāo)，且近期FOB中國價格出現(xiàn)反彈，外盤支撐也有增。

操作策略：短期仍謹(jǐn)慎看好，繼續(xù)關(guān)注1-5正套

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：供需壓力即將再升，反彈動能已逐漸減弱

邏輯：期貨逐漸回落，現(xiàn)貨表現(xiàn)一般。從基本面來看，后續(xù)壓力即將面臨回升，國內(nèi)裝置的線性排產(chǎn)比例正處于高位，進(jìn)口到港從12月開始就會大幅增加，平衡表顯示明年供應(yīng)壓力不會有明顯減輕，目前期貨價格已接近給出無風(fēng)險進(jìn)口套利機(jī)會，綜合以上，我們認(rèn)為期價進(jìn)一步反彈空間有限，下跌動能正在逐漸醞釀。上方壓力7350，下方支撐7000。

操作策略：05空單逢高介入

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：現(xiàn)貨疲態(tài)已現(xiàn)，下行腳步漸行漸近

邏輯：現(xiàn)貨逐漸顯露疲態(tài)，拖累01走弱，05暫時堅挺。展望后市，我們繼續(xù)維持悲觀的判斷，新裝置開順以后，國內(nèi)開工已經(jīng)升至較高的水平，后續(xù)累庫壓力即將逐漸顯現(xiàn)，前兩周補庫需求似乎已告一段落，除了原油與中美談判這些外生不可控風(fēng)險以外，供需過?；蛞呀谘矍?。

操作策略：05空單逢高介入

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：成本支撐邏輯尚存，短線下行驅(qū)動有限

邏輯：純苯持續(xù)走強，繼續(xù)賦予苯乙烯成本支撐的邏輯。從估值角度看，由于后續(xù)巨大產(chǎn)能有待釋放，苯乙烯的生產(chǎn)利潤與仍有下跌空間，我們中長線維持悲觀的判斷，但短期而言，裂解與TDP已幾乎沒有利潤，原油依舊表現(xiàn)強勢，加之國內(nèi)外檢修降負(fù)增多，下游需求尚可，以及浙石化投產(chǎn)仍存在不確定性，苯乙烯下跌驅(qū)動可能暫時有限。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：暴漲后又來暴跌 PVC階段等待盤面企穩(wěn)

邏輯：昨日PVC01合約繼續(xù)減倉大跌格局，上周的漲幅快要吞噬完畢。消息端變化較多，近期主要是新疆重度污染導(dǎo)致中泰降負(fù)荷、廠商到貨信息等。整個消息端圍繞供應(yīng)發(fā)酵，但確定性并不好判定?，F(xiàn)貨的一貨難求依舊存在，雖然期貨跌的較多，但現(xiàn)貨跟跌速度不快。12月底的預(yù)售價格依舊在7000以上。對于01合約，多空雙方仍有半個月-1個月的博弈期。盤面技術(shù)上的轉(zhuǎn)弱是明顯的，但升貼水拉大后，01的補貼水邏輯沒有消退，反而出現(xiàn)加強。因此，做多短期技術(shù)不合適，做空基差不合適。根據(jù)前期建議，跌破5日均線后多頭離場為主。無新開倉策略。

操作：跌破5日均線后多頭離場為主，無新開倉策略

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：短期存在反彈需求，觀望為主

邏輯：紙漿近期小幅震蕩，資金在移倉過程中，沒有在05合約上體現(xiàn)出明顯的方向性，從主力資金看，05合約依舊是凈空格局。當(dāng)前現(xiàn)貨氛圍不佳，需求逐步淡季后，抗跌也滯漲。消息面平靜。遠(yuǎn)期看，當(dāng)前淡季逐步來臨，外盤報價存在下滑跡象，高庫存問題有緩解但未解決，因此上漲難度較大。技術(shù)端看，紙漿存在技術(shù)反彈需求，但資金端當(dāng)前流入特征不明顯，因此，反彈目前看高度不高。操作端，觀望。

操作：觀望。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

有色金屬

銅觀點：削減關(guān)稅接近共識，銅價嘗試反彈

邏輯：彭博引述消息稱中美正就第一階段貿(mào)易協(xié)定中削弱的關(guān)稅金額趨向達(dá)成共識，激發(fā)市場風(fēng)險偏好，銅價錄得漲幅。短期看，一面是美國不斷干預(yù)中國內(nèi)政惡化關(guān)系，一面又積極撮合達(dá)成協(xié)議，令市場情緒陷入混亂狀態(tài)，不利于銅價持續(xù)上攻。中期看，財政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升。另外，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：短期滬銅47000附近逢低買入；

風(fēng)險因素：庫存大幅增加

鋁觀點：現(xiàn)貨走貨轉(zhuǎn)差，鋁價轉(zhuǎn)入高位震蕩

邏輯：昨日滬鋁月間差擴(kuò)大，現(xiàn)貨商出貨意愿增加，現(xiàn)貨升水下壓，對鋁價構(gòu)成一定壓力。由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進(jìn)度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，這使得短期鋁價呈現(xiàn)偏強表現(xiàn)，今日重點關(guān)注去庫情況。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢

鋅觀點：國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水進(jìn)一步抬升空間或有限，短期鋅價弱勢格局難改

邏輯：高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)鋅錠庫存尚低位小幅波動，但不改后期累積增加預(yù)期。而近日LME鋅庫存關(guān)注再度交倉的可能，低庫存已失去支撐。此外，盡管近日下游補庫，以及貿(mào)易商囤貨，持續(xù)推高鋅現(xiàn)貨升水，但昨日貿(mào)易商開始流出貨源，現(xiàn)貨升水有高位回落的可能。宏觀方面，中美貿(mào)易協(xié)議前景改善，提振昨日夜間鋅價上漲。但在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期內(nèi)外鋅價弱勢格局或難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：環(huán)保因素再起，滬鉛期價暫時于萬五關(guān)口獲得支撐

邏輯：環(huán)保影響再度升溫，對短期濟(jì)源地區(qū)鉛供應(yīng)和鉛錠運輸將形成影響。但時間周期有限，影響量尚需觀察。而廢電瓶價格表現(xiàn)抗跌，冶煉利潤收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。不過，12月鉛礦加工費進(jìn)一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國內(nèi)鉛錠庫存累積速度已放緩。LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。短期來看，環(huán)保因素再起，滬鉛期價暫時于萬五關(guān)口獲得支撐，但反彈高度尚難樂觀。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：靜待非農(nóng)就業(yè)，貴金屬震蕩整理

邏輯：昨夜美國三大股指全線收漲，避險情緒下滑，COMEX 2月黃金期貨收跌0.3%。投資者密切關(guān)注全球貿(mào)易摩擦進(jìn)展。特朗普的消極表態(tài)正在被市場消化。雖然美國小非農(nóng)數(shù)據(jù)不佳，ADP數(shù)據(jù)顯示美國企業(yè)就業(yè)人數(shù)11月份增加6.7萬人，但對市場影響有限。市場焦點向周五非農(nóng)就業(yè)聚焦。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

波動2%白銀：避險情緒恐難繼續(xù)上揚，銀價高位堪憂

點評：白銀受到避險情緒影響，昨日大漲。然而由于偏弱的供需基本面打壓，以及貿(mào)易摩擦的擔(dān)憂逐步被市場消化，白銀漲勢或?qū)一ㄒ滑F(xiàn)。操作上觀望為主。風(fēng)險提示：美股下跌避險情緒回歸。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：蛋白粕料持續(xù)低迷，油脂有望迎來節(jié)前高點

邏輯：蛋白粕:供應(yīng)端，美豆大量上市，但出口前景并不樂觀，拖累價格走低。12月供需報告是否下調(diào)單產(chǎn)顯得無關(guān)緊要。南美新作大豆重要生長期可能遭遇厄爾尼諾。加菜籽減產(chǎn)利多釋放。需求端，預(yù)計12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，下周11月馬棕產(chǎn)量數(shù)據(jù)預(yù)期利多市場。目前馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預(yù)期偏緊的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存環(huán)比走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，短期受外盤調(diào)整影響。中長期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，長期逢低布局多單。

油脂：多單持有。

風(fēng)險因素：中美關(guān)系改善，馬棕產(chǎn)量超預(yù)期。

白糖觀點：廣西11月產(chǎn)糖同比大增，鄭糖回落

邏輯：10月進(jìn)口量同比大幅增加，超市場預(yù)期。廣西11月產(chǎn)糖量大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：05空單持有；1-5正套持有。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：儲備棉輪入成交率提升 鄭棉震蕩運行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期隨加工進(jìn)度不斷修正。需求端，中美關(guān)系依然不確定，外圍出口環(huán)境惡化，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格走弱。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，儲備棉輪入成交率提升，側(cè)面反應(yīng)現(xiàn)貨市場弱勢，預(yù)計鄭棉短期震蕩，長期價格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，期價低位運行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，前期上市進(jìn)度偏慢，近期有所緩解，目前東北及華北地區(qū)企業(yè)上量持續(xù)增加，考慮今年售糧周期縮短，階段性供應(yīng)壓力仍較大。需求端，豬瘟疫情仍未得到有效遏制，生豬存欄量及母豬存欄量持續(xù)下滑，當(dāng)前北方部分區(qū)域疫情仍有發(fā)生，中短期難以恢復(fù)，長期看，政策鼓勵加高利潤刺激，利多消費需求，需注意的是，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降，關(guān)注后期預(yù)期補欄情況。深加工方面，階段開機(jī)率回升，補庫對市震蕩場略有支撐，長期看開機(jī)率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，長期看深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上在短期需求難有改觀的前提下，市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，隨著新糧上市壓力的增大，期價仍有下跌空間，長期看，政策及養(yǎng)殖利潤刺激需求恢復(fù)，國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口仍存，我們?nèi)詫τ衩變r格持樂觀態(tài)度。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情