宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國11月CPI、PPI

英國央行公布金融穩(wěn)定報告

全球宏觀觀察：

商務(wù)部：未來會適時進一步降低關(guān)稅和制度性成本。昨日，商務(wù)部召開例行新聞發(fā)布會，通報進口情況及擴大進口相關(guān)政策。今年1-11月中國金鉤規(guī)模與去年同期基本持平。從類別來看，農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)藥品、礦物肥料和化肥的進口額同比大幅增長；從進口國來看，從歐盟、東盟、拉美及“一帶一路”沿線國家的進口穩(wěn)中有升。未來將從四個方面著手進一步擴大進口，相關(guān)政策包括：持續(xù)降低關(guān)稅、進口博覽會常態(tài)化、提升貿(mào)易便利化水平以及培育一批進口貿(mào)易促進創(chuàng)新示范區(qū)。以上措施有助于提高我國貿(mào)易的韌性，在貿(mào)易摩擦的背景下有助于低于貿(mào)易方面的風險

金融期貨

期指：賺錢效應(yīng)暫未放大

邏輯：昨日指數(shù)窄幅震蕩，地產(chǎn)鏈條、軟件股表現(xiàn)強勢，周末政治局會議未提及地產(chǎn)調(diào)控、中國軟件整合旗下兩家操作系統(tǒng)公司是為催化劑。短線在資產(chǎn)荒、外資涌入的背景下，預(yù)計股指延續(xù)弱反彈行情。但隨著關(guān)稅時點臨近以及月底解禁潮即將到來，做多情緒將受到抑制，之后行情預(yù)計先揚后抑。

操作建議：底倉多單續(xù)持，若上證綜指跌破2800點，則加倉

風險：1）關(guān)稅問題；2）機構(gòu)鎖定業(yè)績需求；3）限售解禁

期債：低波動運行，靜待數(shù)據(jù)及貿(mào)易信號

邏輯：昨日，債市先抑后揚，但整體依然是低波動運行態(tài)勢。周末政治局會議強調(diào)穩(wěn)增長且未提地產(chǎn)調(diào)控，同時，疊加11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能向上跳動的預(yù)期壓制盤面。但尾盤收益率出現(xiàn)明顯下行，或與市場預(yù)期今日通脹難超預(yù)期而選擇搶跑有關(guān)。不過，盡管市場可能會解讀為利空落地，但考慮牛羊肉等價格依然高企，通脹大幅弱于預(yù)期難度也較大，再考慮到11月數(shù)據(jù)不會過于悲觀，債市依然將延續(xù)謹慎運行思路。同時，12月15日關(guān)稅大限即將來臨，建議投資者保持關(guān)注。操作上，暫且維持空頭思路，期債剩余空單繼續(xù)謹慎持有，等待周中的經(jīng)濟數(shù)據(jù)信號驗證。

操作建議：空頭持有，基差走擴持有

風險：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松；3）12月15日關(guān)稅上調(diào)

黑色建材

鋼材：宏觀預(yù)期向好，鋼價震蕩上揚

邏輯：現(xiàn)貨價格漲跌互現(xiàn)，上海螺紋3960元/噸，建材成交有所好轉(zhuǎn)。前期鋼價的快速上漲，使得鋼企帶著高利潤進入淡季，產(chǎn)量持續(xù)攀高，而北方的趕工需求已進入收尾階段，供需格局偏寬松，螺紋鋼廠庫存和社會庫存均已開始累積，對現(xiàn)貨支撐減弱。但在宏觀預(yù)期持續(xù)好轉(zhuǎn)情況下，處于低估值的期價提前啟動，螺紋05合約震蕩上揚。上周政治局會議確立了加強逆周期調(diào)節(jié)力度、保穩(wěn)定的基調(diào)，疊加地產(chǎn)端韌性、基建資金有望提前釋放，向好的春季需求預(yù)期對鋼價形成較強支撐，高基差下，05合約仍有一定修復(fù)空間，但如果后期基差修復(fù)至平水，則高產(chǎn)量下的累庫壓力將重起主導(dǎo)作用，建議等待回調(diào)買入機會。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風險）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：總量矛盾再次凸現(xiàn)，反套邏輯持續(xù)走強

邏輯：昨日港口成交較好，貿(mào)易商挺價意愿強烈，但鋼廠仍多觀望，現(xiàn)貨價格上漲，基差快速縮小，01合約已較金布巴升水，卡粉和pb粉價差平穩(wěn)。受益于當前鋼廠利潤大增及檢修減少，長流程鐵水產(chǎn)量快速增加，疏港量逆季節(jié)性走強，若保持當前同比增量水平，僅12月份就會為鐵礦帶來同比額外需求1000萬噸左右，另外淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，更是下調(diào)明年一季度目標，鐵礦供需缺口再次凸顯。再疊加12月份鋼廠補庫預(yù)期，及6號政治局會議宏觀影響，鐵礦05合約受提振不斷創(chuàng)新高。鐵礦近期不宜盲目摸頂，可以疏港量、港口庫存為參考空螺礦比。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風險），螺紋庫存快速累積，鋼廠補庫不及預(yù)期（下行風險)

焦炭：需求好轉(zhuǎn)疊加供給端擾動，焦炭市場預(yù)期改善

邏輯：昨日焦炭提漲范圍擴大，山東、山西焦化廠集中提漲，港口貿(mào)易價格上漲20元/噸。山東省發(fā)布《關(guān)于落實焦化產(chǎn)能壓減及違規(guī)項目停建停產(chǎn)工作的通知》，要求落實4.3米焦爐產(chǎn)能淘汰，涉及產(chǎn)能約1000萬噸，去產(chǎn)能政策不確定性較大，目前多數(shù)焦爐仍維持正常生產(chǎn)，供給端擾動主要影響市場情緒與預(yù)期。供需來看，焦炭產(chǎn)量變化不大，而鋼廠鐵水產(chǎn)量增加較多，焦炭需求好轉(zhuǎn)，焦化廠庫存繼續(xù)下降。由于焦煤供給的收緊，焦炭成本有支撐，預(yù)計現(xiàn)貨短期偏強運行。受現(xiàn)貨提漲、供需改善，下游鋼材帶動，昨日焦炭期價大幅上漲，短期內(nèi)將維持震蕩。。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：供給有所收緊，焦煤價格穩(wěn)中有漲

邏輯：昨日焦煤價格穩(wěn)中有漲，山西主焦煤價格上漲20元/噸，由于近日煤礦事故頻發(fā)，安全生產(chǎn)形勢嚴峻，國內(nèi)煤礦開展為期三個月的安全整治，主產(chǎn)地煤礦安全減產(chǎn)較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，年底進口端同樣有所收緊，焦煤供給壓力緩解，煤礦、港口庫存均有所下降。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動不大，焦煤實際需求穩(wěn)定，焦化廠采購積極，市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格企穩(wěn)探漲?？傮w來看，焦煤供需結(jié)構(gòu)改善，產(chǎn)業(yè)鏈整體對焦煤亦有部分帶動，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、進口放松（下行風險）

動力煤：庫存積壓嚴重，旺季不旺重現(xiàn)

邏輯：臨近年末，主產(chǎn)地部分煤礦開始以銷定產(chǎn)，且由于年底保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體庫存仍然充足；而下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，可用天數(shù)基本達到25天左右水平。綜合來看，旺季到來下游補庫支撐存在，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實際成交有限，且年末將至，進口煤風險增加，煤價仍以震蕩偏弱為主。。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風險）

能源化工

原油：美國壓頂沙特托底，底部抬升寬幅震蕩

邏輯：昨日油價震蕩。展望2020年，政治影響繼續(xù)升級。特朗普面臨總統(tǒng)大選，或繼續(xù)敦促美聯(lián)儲降息以維持美股高位；并繼續(xù)要求低油價以防高油價推升通脹壓力阻礙美聯(lián)儲降息。供需同增相對均衡，油價或呈現(xiàn)底部上移的寬幅震蕩：上邊界來自特朗普壓力，下邊界來自頁巖油成本及沙特挺價意愿。關(guān)于原油市場詳細展望，請關(guān)注本周發(fā)布的年度策略報告。

策略建議： Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：瀝青期價補漲，十一月中石油產(chǎn)量超預(yù)期下降

邏輯：當周歐佩克減產(chǎn)超預(yù)期，原油上漲帶動瀝青期價，當日基建相關(guān)期貨品種黑色系、瀝青表現(xiàn)強勢。期價上漲基差回落，瀝青煉廠加工利潤繼續(xù)惡化，煉廠焦化轉(zhuǎn)產(chǎn)驅(qū)動進一步增強，但當周瀝青煉廠開工超預(yù)期提升，東北、山東開工繼續(xù)提升，施壓華東市場。當周煉廠庫存、社會庫存去化符合季節(jié)性去庫趨勢，但開工超預(yù)期提升，利潤轉(zhuǎn)負并未驅(qū)動煉廠降低負荷，或與原油超預(yù)期上漲有關(guān)，煉廠反映稍滯后。十一月歐佩克數(shù)據(jù)顯示委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量、出口雙增，疊加部分煉廠更換加工原料，短期原料斷供預(yù)期不再。目前區(qū)域價差仍在高位，在需求沒有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，山東、東北開工提升或?qū)θA東帶來進一步的壓力。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：提保在即2001合約多空博弈，遠月內(nèi)外盤價差有望維持高位

邏輯：當周歐佩克減產(chǎn)超預(yù)期，原油上漲帶動燃油期價。當周新加坡380貼水、裂解價差企穩(wěn)，鹿特丹-新加坡運費上漲，東西套利空間大幅下降，亞太一月到港或不及預(yù)期。十二月投機限倉500手，周五夜盤Fu2001持倉仍相當于90萬噸實貨持倉過高，下周將提保，多空博弈或更加激烈，最終注冊的倉單量或能決定反彈的高度。遠月相對樂觀，明年運力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升，傳統(tǒng)的內(nèi)外盤套利空間不再適用2020年后的合約，疊加高硫燃油套利經(jīng)濟性不足，市場高硫燃油運送船只或更少，未來中國仍有高硫燃油需求有概率成為高硫燃油定價中心，內(nèi)外盤價差維持高位或是大概率事件。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，周內(nèi)漢邦石化檢修，國內(nèi)PTA裝置負荷高位小幅波動；需求端看，滌綸長絲、滌綸短纖價格總體穩(wěn)定，產(chǎn)銷改善，但現(xiàn)金流仍低位波動，未見回升；往后看，聚酯生產(chǎn)負荷轉(zhuǎn)弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)；PTA強供給及需求走弱預(yù)期下，PTA庫存預(yù)計累積；PTA價格方面，短期價格以及加工費都降至年內(nèi)低位，短期市場價格偏向低位震蕩。

操作：PTA價格低位弱勢震蕩，操作上，仍以逢高做空價格或加工費為主。

風險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：現(xiàn)貨偏緊，價格偏強

邏輯：從乙二醇市場來看，港口乙二醇庫存已降至2013年以來的低位，供應(yīng)呈現(xiàn)緊張的局面；從國內(nèi)生產(chǎn)看，近期國內(nèi)生產(chǎn)裝置負荷下降明顯，同時，進口方面受船期及封航影響，階段性持續(xù)不達預(yù)期；從需求端看，近期聚酯裝置負荷高位回落，另外，聚酯生產(chǎn)調(diào)整的預(yù)期在逐步的兌現(xiàn)；從評估來看，聚酯生產(chǎn)調(diào)整仍在預(yù)期的范圍之內(nèi)；但國內(nèi)供給的調(diào)整，使得后期國內(nèi)市場乙二醇庫存累積的節(jié)奏延后及累積規(guī)模的下降；價格方面，1月合約價格呈現(xiàn)強勢，也帶動期貨5月合約價格走強；

操作：逢低做多近月合約，或逢高沽空遠月合約。

風險因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

甲醇：現(xiàn)貨存支撐，甲醇短期偏僵持

邏輯：昨日MA01合約沖高回落，05合約增倉反彈，01目前仍存在現(xiàn)貨壓力，而05合約彈性大，且對應(yīng)偏低庫存周期，導(dǎo)致1-5反套和5-9正套，不過1-5反套或受到邊界限制，短期去看，現(xiàn)貨支撐有增，01回調(diào)謹慎，05合約短期支撐仍存。不過后市基本面去看，首先是01合約臨近交割，短期有交割需求釋放，能看到賣保持倉再次出現(xiàn)，其次是港口庫存持續(xù)下降，短期港口和產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨存支撐，另外魯西MTO持續(xù)外采，氣頭檢修將逐步兌現(xiàn)，且國內(nèi)新增產(chǎn)能推遲到元旦后，busher再次故障，盡管近期有集中入港預(yù)期，但壓力并不會陡增，因此我們?nèi)哉J為中期壓力不大，真正壓力需要兌現(xiàn)預(yù)期的年底需求下降和到港激增帶來庫存再次積累。

操作策略：現(xiàn)貨支撐仍存，甲醇短期偏僵持，關(guān)注現(xiàn)貨和庫存變化

下跌風險：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：基本面支撐邊際減弱，01合約關(guān)注交割情況

邏輯：尿素01合約昨日收盤1742元/噸，延續(xù)反彈走勢，而05合約高位承壓，1-5延續(xù)正套走勢，01的支撐目前在于交割邏輯，現(xiàn)貨面支撐主要是上游去庫后壓力不大，且合成氨價格低位反彈，但整體市場接貨情緒有下降，現(xiàn)貨漲勢趨緩，支撐略顯不足。后市基本面去看，邊際支撐已在逐步減弱，主要關(guān)注以下幾點，首先是冬儲需求釋放利多是否減弱，其次是近期復(fù)合肥企業(yè)庫存已看到較大積累，支撐減弱，第三，11月份印標已兌現(xiàn)，近期集港明顯，后市主要關(guān)注12月招標價和量，另外氣頭檢修已陸續(xù)兌現(xiàn)，利多階段性出盡，整體基本面去看，盡管尿素價格短期支撐仍存，但長期壓力仍是存在的，12月后工業(yè)需求將下降，且近期價格持續(xù)反彈后，冬儲需求也會逐步謹慎。

操作策略：01偏多在于交割邏輯，基本面支撐有限，1-5正套謹慎對待

下跌風險：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：過剩壓力后市仍存，震蕩過后還將趨于下行

邏輯：短期炒作過后，期貨大幅回落，現(xiàn)貨則暫時相對堅挺?；久娑?，現(xiàn)貨堅挺的主要原因是前期到港壓力一直較小，不過這在12月后就即將發(fā)生變化，此外，目前國內(nèi)裝置已接近滿負荷開工，線性排產(chǎn)比例也已在歷史高位，12月LL供應(yīng)同比增速有望升至15%以上，從中長線看，明年上半年LL供應(yīng)增速將維持在12%，下半年更高，考慮到需求對價格的彈性，上半年過剩可能會有一定收窄，但應(yīng)該不會出現(xiàn)缺口，因此后市LL價格還會震蕩偏弱的走勢。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：進口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：過剩壓力將持續(xù)顯現(xiàn)，下行趨勢有望延續(xù)

邏輯：現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，期貨也在沖高后大幅回落，顯現(xiàn)疲態(tài)。展望后市，我們繼續(xù)維持悲觀的判斷，上周的反彈只是借著宏觀數(shù)據(jù)暫時企穩(wěn)與原油上漲而針對貼水修復(fù)的炒作，國內(nèi)粒料與粉料開工均已升至高位，后續(xù)還有新裝置準備投產(chǎn)，預(yù)計過剩壓力將持續(xù)較長的一段時間，下行趨勢有望延續(xù)。05下方支撐7580，上方壓力7850。

操作策略：05空單逢高介入

風險因素：

上行風險：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運行不穩(wěn)定

下行風險：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：短期向上情緒告一段落，但純苯暫仍維持堅挺

邏輯：期貨大幅沖高回落，主要原因是上周末跟隨原油漲幅太過亢奮，現(xiàn)貨則表現(xiàn)相對堅挺。從基本面來看，上游純苯表現(xiàn)繼續(xù)強勢，暫未如我們周報所預(yù)期般走弱，成本推動型上漲的邏輯并未證偽，考慮到下游需求也依然較佳，短期不排除還有震蕩甚至沖高的動作；不過從中長線而言，在浙石化與恒力等巨無霸投產(chǎn)后，供需過剩無法通過需求彈性得到平衡，邊際供應(yīng)必須被擠出，苯乙烯的生產(chǎn)利潤仍有大幅擠壓的空間，偏空格局并未改變。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：庫存仍未增長 PVC維持偏多思路

邏輯：昨日PVC明顯上漲，05合約漲幅明顯，同時伴隨移倉的因素，05合約呈現(xiàn)明顯的放量增倉上漲，價格刷新新高。從基本面看，現(xiàn)貨的緊缺沒有緩解，現(xiàn)貨端價格也維持高位。雖然在預(yù)期上未來有明顯得寬松預(yù)期，但對于01合約來說，尚沒有明顯的博弈結(jié)果出現(xiàn)。多空雙方仍有半個月左右的博弈期。PVC期貨仍有補升貼水的需求。因此，05的短期上漲并沒有明顯得問題。遠期方向來看，在庫存明確的增加前，多頭驅(qū)動仍在。操作角度，首先關(guān)注賣現(xiàn)買期的基差回歸套利策略。其次，就單邊角度看，維持看多策略，當前多頭持有，跌破6470止損。

操作：可偏多交易，破6470離場

風險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：利多不足，紙漿維持偏弱走勢

邏輯：昨日期貨呈現(xiàn)反彈格局，現(xiàn)貨市場價格報價同步上調(diào)，但成交情況未知?，F(xiàn)貨成交整體跟隨期貨為主。從01與05合約價差看，兩者價差接近140點，01減倉加速，從移倉情況看，當前空頭主力依舊相對集中?；久?，就滯后的行業(yè)數(shù)據(jù)看，紙漿整體依舊維持好轉(zhuǎn)態(tài)勢，但從短期變化看，由盛轉(zhuǎn)弱是當前面臨的狀態(tài)?，F(xiàn)貨端采購依舊謹慎為主，對現(xiàn)貨價格支撐不明顯。近期的外盤價格下調(diào)會形成新的向下驅(qū)動，動搖現(xiàn)貨價格重心。且季節(jié)性看，將要面對需求淡季的到來。因此，供需預(yù)期相對偏弱。技術(shù)面看，反彈壓力位未突破，下行趨勢仍在。因此，操作端短期維持偏空策略，突破20日均線止損。

操作：偏空策略，突破20日均線止損。

風險因素：

利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

有色金屬

銅觀點：宏觀信心回暖，銅價積極上攻

邏輯：昨日受中央政治局會議釋放穩(wěn)增長信號及美國非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期刺激，銅礦及廢銅積累的矛盾被點燃，銅價大幅上攻，短期關(guān)注經(jīng)濟數(shù)據(jù)的確認。中期看，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升。另外，流動性改善進一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：短期滬銅47000附近逢低買入；

風險因素：庫存大幅增加

鋁觀點：現(xiàn)貨跟漲不積極，鋁價高位震蕩

邏輯：周一庫存半周降幅略繼續(xù)擴大，疊加宏觀情緒好轉(zhuǎn)，滬鋁價格反彈，但現(xiàn)貨跟漲略顯乏力，現(xiàn)貨升水連續(xù)下降，削弱鋁價沖擊萬四關(guān)口動力。由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，這短期鋁價呈現(xiàn)高位偏強震蕩態(tài)勢。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點：國內(nèi)現(xiàn)貨有望回歸低升水態(tài)勢，短期鋅價弱勢格局難改

邏輯：高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)去化，但不改后期累積增加預(yù)期。此外，貿(mào)易商貨源持續(xù)流出，現(xiàn)貨升水有望進一步下調(diào)。宏觀方面，關(guān)注本周美聯(lián)儲議息會議，及11月中國宏觀數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期內(nèi)外鋅價弱勢格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：鉛價內(nèi)穩(wěn)外弱，短期滬鉛期價暫時于萬五關(guān)口有支撐

邏輯：廢電瓶價格再現(xiàn)止跌跡象，冶煉利潤收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。不過，12月鉛礦加工費進一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，電動車電池消費淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國內(nèi)鉛錠庫存累積速度已放緩。LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，廢電瓶抗跌對再生鉛成本有支撐，但上方空間仍受到消費疲弱壓制，故短期鉛價或暫時低位波動。

操作建議：暫時觀望

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：周初數(shù)據(jù)清淡，貴金屬延續(xù)非農(nóng)弱勢

邏輯：據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲12月維持當前利率在1.50%-1.75%區(qū)間的概率為99.3%，降息25個基點的概率為0%，加息25個基點的概率為0.7%。11月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表明，勞動力市場保持穩(wěn)定，就業(yè)人數(shù)凈增長增幅擴大，經(jīng)濟減速擔憂降溫。美聯(lián)儲周四凌晨議息大概率保持利率不變，貴金屬恐將延續(xù)跌勢。

操作建議：空單入場

風險因素：中美貿(mào)易和談進程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：MPOB報告預(yù)計利多，USDA報告或仍無亮點

邏輯：蛋白粕:供應(yīng)端，USDA將公布12月供需報告，預(yù)計變動不大。美豆大量上市，近期中國釋放積極信號提振市場信心。南美新作大豆重要生長期可能遭遇厄爾尼諾。加菜籽減產(chǎn)利多釋放。需求端，預(yù)計12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量數(shù)據(jù)預(yù)期利多市場。目前馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預(yù)期偏緊的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，短期受外盤調(diào)整影響。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。

油脂：多單持有。

風險因素：中美關(guān)系改善，馬棕產(chǎn)量超預(yù)期。

白糖觀點：主力完成換月，總體持倉興趣不高

邏輯：10月進口量同比大幅增加，超市場預(yù)期。中國11月產(chǎn)糖量同比大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進口糖成本或大幅下降。我們認為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強，遠月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：05空單持有；1-5正套逐步離場。

風險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：儲備棉輪入量保持高位 鄭棉震蕩運行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)3個月下調(diào)美國棉花產(chǎn)量，同比增幅收窄至13.3%；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期隨加工進度不斷修正。需求端，中美關(guān)系依然不確定，外圍出口環(huán)境惡化，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格走弱。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，儲備棉輪入成交率高位，預(yù)計鄭棉短期震蕩，長期價格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，期價反彈無力

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，近兩周新作上市進度略加快，考慮春節(jié)前售糧周期縮短，階段性供應(yīng)壓力仍較大。需求端，疫情致生豬飼料下降幅度較大，禽料增加但難補缺口，當前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機率回升，補庫對市震蕩場略有支撐，長期看開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，長期看深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上預(yù)計節(jié)前市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進度，期價仍有下跌空間。

操作建議：暫時觀望

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情