宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

美國11月CPI

北京時(shí)間12月12日凌晨3:00，美聯(lián)儲(chǔ)公布議息會(huì)議決議

全球宏觀觀察：

11月通脹數(shù)據(jù)顯示結(jié)構(gòu)性通脹矛盾依舊凸顯，但環(huán)比來看形勢(shì)有所緩和。昨日，統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示我國11月同比來看，CPI上漲4.5%，PPI下降1.4%。CPI的上漲仍然主要受到食品價(jià)格上漲的影響，新漲價(jià)因素影響全面壓制翹尾因素。食品煙酒價(jià)格同比增長(zhǎng)13.9%。以畜肉同比漲幅居前，高達(dá)74.5%，其中豬肉價(jià)格同比增速更是飆升至110.2%，帶動(dòng)牛羊禽肉價(jià)格及蛋類價(jià)格在10月同比增速均達(dá)到兩位數(shù)。如果從內(nèi)生周期考慮，本輪豬價(jià)的拐點(diǎn)可能要到明年7月到來，政策的有效性以及非洲豬瘟及其他疫病的發(fā)展情況，將成為左右豬價(jià)拐點(diǎn)的重要外生因素。昨日，華儲(chǔ)網(wǎng)發(fā)布中央儲(chǔ)備凍豬肉投放競(jìng)價(jià)交易有關(guān)事項(xiàng)的通知，將出庫投放競(jìng)價(jià)交易4萬噸，交易時(shí)間為12月12日13點(diǎn)至16點(diǎn)，每個(gè)企業(yè)交易成交數(shù)量不超過600噸。從11月來看，雖然由于基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致豬價(jià)同比仍在上漲，但是從環(huán)比的角度來看已經(jīng)出現(xiàn)下降，精準(zhǔn)調(diào)控政策初步起效，暫時(shí)無需貨幣政策出手。PPI來看，非食品和食品分項(xiàng)仍在分化，食品相關(guān)企業(yè)的相關(guān)價(jià)格與CPI食品板塊保持一致，繼續(xù)呈現(xiàn)上漲勢(shì)頭；非食品企業(yè)的相關(guān)價(jià)格則因需求疲弱而存在不同程度的承壓。但是產(chǎn)業(yè)鏈下游的價(jià)格壓力還在向上游傳導(dǎo)，采掘類企業(yè)的相關(guān)價(jià)格無法維持增長(zhǎng)，其增速已經(jīng)開始受到來自中下游的拖累。

企業(yè)及居民部門信心出現(xiàn)修復(fù)，11月社融數(shù)據(jù)顯著反彈。昨日，中國人民銀行公布11月最新金融數(shù)據(jù)。其中，新增社會(huì)融資規(guī)模為1.75萬億元，新增人民幣貸款1.39萬億元，與前月相比出現(xiàn)較大幅度的回升；M2同比增長(zhǎng)8.2%，與前月相比略降。盡管政府融資尤其是地方專項(xiàng)債在今年9月完成全年額度之后，10月和11月出現(xiàn)較為明顯的減量，但是下半年以來一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)企業(yè)部門的信心修復(fù)具有重要作用，企業(yè)在股債方面的融資均出現(xiàn)較為明顯的回升，而PMI數(shù)據(jù)的回升也從側(cè)面反映了當(dāng)前企業(yè)的擴(kuò)張意愿有所增強(qiáng)。11月居民部門新增貸款從前月的4210億元回升至6831億元，結(jié)構(gòu)上仍是以中長(zhǎng)期貸款為主，達(dá)到4689億元，與前月3587億元相比有所上升；短期貸款從前月的623億元顯著上升至2142億元。短期貸款的上升與消費(fèi)掛鉤，11月正值“雙十一”期間，消費(fèi)的支出存在季節(jié)性回暖，預(yù)計(jì)12月雙節(jié)效應(yīng)將接棒，令居民部門短期貸款增速維持增長(zhǎng)。

金融期貨

期指：數(shù)據(jù)釋放企穩(wěn)信號(hào)，繼續(xù)弱修復(fù)行情

邏輯：昨日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中披露。CPI整體超預(yù)期，且豬價(jià)有向其他食品擴(kuò)散的跡象，短期貨幣政策難松。而PPI如預(yù)期般反彈，作為庫存周期的領(lǐng)先指標(biāo)，數(shù)據(jù)暗示2020年即將步入補(bǔ)庫存階段，企業(yè)業(yè)績(jī)存在企穩(wěn)回升的可能。而信貸方面，數(shù)據(jù)略超預(yù)期，其中企業(yè)信貸繼續(xù)回暖，暗示政策開始起效。整體來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)，但受到局部通脹約束，政策暫難打開空間。年前資金預(yù)計(jì)繼續(xù)圍繞低估值鏈條炒作，而科技股在科創(chuàng)板并購、國產(chǎn)替代邏輯強(qiáng)化的背景下也存在階段機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)指數(shù)短線繼續(xù)弱修復(fù)，行情持續(xù)至12月下旬的解禁高峰。

操作建議：底倉多單續(xù)持，若上證綜指跌破2800點(diǎn)，則加倉

風(fēng)險(xiǎn)：1）關(guān)稅問題；2）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績(jī)需求；3）限售解禁

期債：數(shù)據(jù)偏空，但市場(chǎng)偏強(qiáng)

邏輯：昨日，盡管通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)均略超市場(chǎng)預(yù)期，但債市表現(xiàn)相對(duì)偏強(qiáng)。早盤市場(chǎng)延續(xù)前日尾盤押注利空出盡的思路而高開，隨后，超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)也并未使得市場(chǎng)出現(xiàn)明顯下行。尾盤金融數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)再度搶跑，但數(shù)據(jù)公布后基本抹去漲幅。11月通脹和信貸數(shù)據(jù)，有兩點(diǎn)邊際變化需要關(guān)注。其一，盡管前期豬肉價(jià)格回落將體現(xiàn)在下個(gè)月的通脹上，但豬肉價(jià)格對(duì)于替代品的擴(kuò)散效應(yīng)已經(jīng)有所顯露，同時(shí)，近期東北、河南疫情復(fù)發(fā)疊加春節(jié)備貨，CPI仍有上行壓力。再考慮PPI開始修復(fù)，通脹壓力對(duì)債市依然構(gòu)成約束。其二，信貸數(shù)據(jù)方面，新增中長(zhǎng)貸同比多增1209億元，政策效果繼續(xù)傳導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期增強(qiáng)。不過，近期債市相對(duì)偏強(qiáng)的表現(xiàn)，透露出市場(chǎng)對(duì)于看得見的利空反應(yīng)相對(duì)鈍化，且不排除配置力量在逐步增強(qiáng)以為明年做準(zhǔn)備。從這個(gè)角度看，市場(chǎng)未來發(fā)揮的空間也相對(duì)有限。建議剩余空單繼續(xù)謹(jǐn)慎持有，并關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)發(fā)布節(jié)點(diǎn)及貿(mào)易事件窗口帶來的階段性止盈機(jī)會(huì)。

操作建議：空頭持有，基差走擴(kuò)持有

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松；3）12月15日關(guān)稅上調(diào)

黑色建材

鋼材：產(chǎn)量小幅攀升，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，上海螺紋3970元/噸，建材成交低迷。大漢供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)顯示，上周中西南地區(qū)建材產(chǎn)量繼續(xù)小幅攀升，建材社會(huì)庫存已開始累積，廠庫略有去化。在未來宏觀預(yù)期向好情況下，春季需求預(yù)期對(duì)05合約形成較強(qiáng)支撐，但如果后期基差修復(fù)至平水，則高產(chǎn)量下的累庫壓力將重起主導(dǎo)作用，建議等待回調(diào)買入機(jī)會(huì)。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：鐵礦現(xiàn)貨補(bǔ)漲，基差環(huán)比持平

邏輯：昨日港口成交萎靡，貿(mào)，市場(chǎng)伴隨盤面下跌情緒轉(zhuǎn)差，現(xiàn)貨價(jià)格補(bǔ)漲，基差持平，01合約已較金布巴升水，卡粉和pb粉價(jià)差平穩(wěn)。受益于當(dāng)前鋼廠利潤(rùn)大增及檢修減少，長(zhǎng)流程鐵水產(chǎn)量快速增加，疏港量逆季節(jié)性走強(qiáng)，若保持當(dāng)前同比增量水平，僅12月份鐵礦同比需求將會(huì)大增，另外淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，更是下調(diào)明年一季度目標(biāo)，鐵礦供需缺口再次凸顯。再疊加12月份鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期，及政治局會(huì)議宏觀影響，鐵礦近期不宜盲目摸頂，可以疏港量、港口庫存為參考空螺礦比。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：第二輪提漲范圍擴(kuò)大，焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：昨日現(xiàn)貨第二輪提漲范圍繼續(xù)擴(kuò)大，暫未全面落地，港口貿(mào)易價(jià)格維持在1800元/噸。山東省發(fā)布《關(guān)于落實(shí)焦化產(chǎn)能壓減及違規(guī)項(xiàng)目停建停產(chǎn)工作的通知》，要求落實(shí)4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能淘汰，涉及在產(chǎn)產(chǎn)能較多，目前多數(shù)焦?fàn)t仍維持正常生產(chǎn)，若集中執(zhí)行，對(duì)供需影響較大。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量小幅下降，而鋼廠鐵水產(chǎn)量增加，焦炭供需持續(xù)好轉(zhuǎn)，焦化廠庫存繼續(xù)下降。由于焦煤供給的收緊，焦炭成本有支撐，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期偏強(qiáng)運(yùn)行。受現(xiàn)貨提漲、供需改善，下游鋼材帶動(dòng)，期價(jià)短期內(nèi)將維持震蕩，關(guān)注山東去產(chǎn)能的落地情況。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼價(jià)上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：年底供給收緊，焦煤價(jià)格持穩(wěn)

邏輯：昨日焦煤價(jià)格持穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)主焦煤銷售順暢，由于近日煤礦事故頻發(fā)，安全生產(chǎn)形勢(shì)嚴(yán)峻，國內(nèi)煤礦開展為期三個(gè)月的安全整治，主產(chǎn)地煤礦安全檢查較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，年底進(jìn)口端同樣有所收緊，焦煤供給壓力緩解，煤礦、港口庫存均有所下降。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動(dòng)不大，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，焦化廠采購積極，市場(chǎng)整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭?jī)r(jià)格上漲后，焦煤價(jià)格企穩(wěn)探漲。總體來看，焦煤供需結(jié)構(gòu)改善，產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期好轉(zhuǎn)對(duì)焦煤亦有部分帶動(dòng)，短期內(nèi)焦煤將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)充足，市場(chǎng)不溫不火

邏輯：年終將至，主產(chǎn)地部分煤礦開始以銷定產(chǎn)，且由于年底保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體庫存仍然充足；而下游電廠在長(zhǎng)協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，近期日耗提升，庫存雖有小幅回落，但總體降幅不大，且下一年度即將到來，進(jìn)口補(bǔ)充預(yù)期仍在。綜合來看，旺季到來下游補(bǔ)庫支撐存在，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實(shí)際成交有限，煤價(jià)仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：API原油汽柴全面累庫，關(guān)注利潤(rùn)疲弱影響開工

邏輯：昨日油價(jià)震蕩。今晨API數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油、庫欣庫存     +141、+490、+320、-350 萬桶。近期全球煉廠利潤(rùn)持續(xù)疲弱，關(guān)注對(duì)煉廠開工以及原油需求影響。展望2020年，政治影響繼續(xù)升級(jí)。特朗普面臨總統(tǒng)大選，或繼續(xù)敦促美聯(lián)儲(chǔ)降息以維持美股高位；并繼續(xù)要求低油價(jià)以防高油價(jià)推升通脹壓力阻礙美聯(lián)儲(chǔ)降息。供需同增相對(duì)均衡，油價(jià)或呈現(xiàn)底部上移的寬幅震蕩：上邊界來自特朗普壓力，下邊界來自頁巖油成本及沙特挺價(jià)意愿。晚間關(guān)注23.30發(fā)布的EIA周報(bào)。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；SC多單持有（12/6日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：宏觀提振助推瀝青向上修復(fù)，基差大幅下跌

邏輯：受12月6日政治局會(huì)議“加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”提振，瀝青期價(jià)借機(jī)拉漲修復(fù)盤面利潤(rùn)，基差提前回落，山東基差已轉(zhuǎn)負(fù)，當(dāng)日倉單新增5000噸。主力期價(jià)上漲之后與WTI的盤面利潤(rùn)修復(fù)完成，今年地方債提前發(fā)行明年額度或證實(shí)財(cái)政政策前傾的可能性，結(jié)合2019年一季度地方債發(fā)行同比大增，有理由相信政策前傾導(dǎo)致今年的瀝青行情提前啟動(dòng)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：倉單新增期價(jià)反而上漲，燃油遠(yuǎn)月相對(duì)樂觀

邏輯：當(dāng)日燃油新增倉單，2001期價(jià)反彈，證實(shí)了我們周報(bào)中提出的持倉過大，交割庫容有限，出現(xiàn)倉單注冊(cè)期價(jià)反彈的怪異現(xiàn)象，最終注冊(cè)的倉單量或能決定反彈的高度。遠(yuǎn)月相對(duì)樂觀，明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升，傳統(tǒng)的內(nèi)外盤套利空間不再適用2020年后的合約，疊加高硫燃油套利經(jīng)濟(jì)性不足，市場(chǎng)高硫燃油運(yùn)送船只或更少，未來中國仍有高硫燃油需求有概率成為高硫燃油定價(jià)中心，內(nèi)外盤價(jià)差維持高位或是大概率事件。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，漢邦石化檢修，國內(nèi)PTA裝置負(fù)荷高位小幅回落；需求端看，滌綸長(zhǎng)絲、滌綸短纖價(jià)格總體穩(wěn)定，現(xiàn)金流低位波動(dòng)；往后看，聚酯生產(chǎn)負(fù)荷轉(zhuǎn)弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)；PTA強(qiáng)供給及需求走弱預(yù)期下，PTA庫存預(yù)計(jì)累積；PTA價(jià)格方面，短期價(jià)格以及加工費(fèi)都降至年內(nèi)低位，短期市場(chǎng)價(jià)格偏向低位震蕩。

操作：PTA價(jià)格低位弱勢(shì)震蕩，操作上，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：現(xiàn)貨偏緊，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：從乙二醇市場(chǎng)來看，港口乙二醇庫存已降至2013年以來的低位，供應(yīng)呈現(xiàn)緊張的局面；從國內(nèi)生產(chǎn)看，近期國內(nèi)生產(chǎn)裝置負(fù)荷下降明顯，同時(shí)，進(jìn)口方面受船期及封航影響，階段性持續(xù)不達(dá)預(yù)期；從需求端看，近期聚酯裝置負(fù)荷高位回落；從評(píng)估來看，聚酯生產(chǎn)調(diào)整仍在預(yù)期的范圍之內(nèi)；但國內(nèi)供給的調(diào)整，使得后期國內(nèi)市場(chǎng)乙二醇庫存累積的節(jié)奏延后及累積規(guī)模的下降；價(jià)格方面，1月合約價(jià)格呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，也帶動(dòng)期貨5月合約價(jià)格走強(qiáng)；

操作：逢低做多近月合約，或逢高沽空遠(yuǎn)月合約。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

甲醇：現(xiàn)貨壓力仍有限，不過預(yù)期壓力仍存，甲醇短期回調(diào)仍謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA01合約延續(xù)回落，05合約謹(jǐn)慎跟隨，01目前仍存現(xiàn)貨壓力，而05合約彈性大，且對(duì)應(yīng)偏低庫存周期，導(dǎo)致1-5反套延續(xù)，不過1-5反套仍受到邊界限制。短期基本面去看，前期反彈受阻后，短期出現(xiàn)一定壓力，不過現(xiàn)貨面仍有支撐，01回調(diào)仍偏謹(jǐn)慎。但后市基本面去看，首先是01合約臨近交割，短期仍有交割需求釋放，近期賣保持倉持續(xù)增加，其次是港口庫存持續(xù)下降，短期港口和產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨存支撐，另外魯西MTO持續(xù)外采，氣頭檢修將逐步兌現(xiàn)，且國內(nèi)新增產(chǎn)能推遲到元旦后，busher再次故障，01預(yù)期壓力仍在，盡管近期有集中入港預(yù)期，但12月壓力并不會(huì)陡增，因此我們?nèi)哉J(rèn)為中期壓力不大，真正壓力需要兌現(xiàn)預(yù)期的年底需求下降和到港激增帶來庫存再次積累。

操作策略：現(xiàn)貨支撐仍存，甲醇短期回調(diào)仍謹(jǐn)慎，關(guān)注現(xiàn)貨跟跌情況和庫存變化

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：基本面支撐減弱，01合約繼續(xù)關(guān)注交割邏輯

邏輯：尿素01合約昨日收盤1741元/噸，盤面沖高回落，而05合約高位承壓，1-5延續(xù)正套走勢(shì)，01合約支撐仍源于交割邏輯，多頭贏面偏大，而現(xiàn)貨面支撐主要是上游去庫后壓力不大，且合成氨價(jià)格低位反彈，不過整體市場(chǎng)接貨有所謹(jǐn)慎，短期現(xiàn)貨支撐開始略顯不足。后市基本面去看，邊際支撐已在逐步減弱，或關(guān)注以下幾點(diǎn)，首先是冬儲(chǔ)需求釋放利多是否減弱，其次是近期復(fù)合肥企業(yè)庫存已看到較大積累，支撐減弱，第三，11月份印標(biāo)已兌現(xiàn)，近期集港明顯，后市主要關(guān)注12月招標(biāo)價(jià)和量，另外氣頭檢修已陸續(xù)兌現(xiàn)，利多階段性出盡，整體基本面去看，盡管尿素價(jià)格短期支撐仍存，但長(zhǎng)期壓力仍是存在的，12月后工業(yè)需求將下降，且近期價(jià)格持續(xù)反彈后，冬儲(chǔ)需求也會(huì)逐步謹(jǐn)慎。

操作策略：01偏多仍在于交割邏輯，基本面支撐有限，1-5正套謹(jǐn)慎對(duì)待

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：現(xiàn)貨顯露疲態(tài)，后市壓力仍存

邏輯：現(xiàn)貨略顯疲態(tài)，一方面原因是期貨上漲的步伐放緩，另一方面則是如我們之前所言12月供應(yīng)充裕。展望后市，我們繼續(xù)維持不樂觀的判斷，國內(nèi)裝置已接近滿負(fù)荷開工，線性排產(chǎn)比例也在歷史高位，加上進(jìn)口到港逐漸回升，LLDPE供應(yīng)同比增速12月有望升至15%以上，明年上半年仍有12%，下半年更高，考慮到需求對(duì)價(jià)格的彈性，上半年過?？赡軙?huì)有一定收窄，但應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)缺口，因此后市價(jià)格還會(huì)震蕩偏弱的走勢(shì)。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：過剩壓力將持續(xù)顯現(xiàn)，下行趨勢(shì)還將延續(xù)

邏輯：現(xiàn)貨與期貨均維持弱勢(shì)。關(guān)于后市我們維持悲觀的判斷，上周的反彈只是借著宏觀數(shù)據(jù)暫時(shí)企穩(wěn)與原油上漲而針對(duì)貼水修復(fù)的炒作，國內(nèi)粒料與粉料開工均已升至高位，后續(xù)還有新裝置準(zhǔn)備投產(chǎn)，過剩壓力將持續(xù)較長(zhǎng)的一段時(shí)間，下行趨勢(shì)有望延續(xù)。05下方支撐7580，上方壓力7850。

操作策略：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：純苯表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，成本支撐繼續(xù)起效

邏輯：純苯繼續(xù)逼空式上漲，苯乙烯現(xiàn)貨雖跌幅有限，生產(chǎn)利潤(rùn)卻顯著縮水。從基本面看，上游純苯乃至石腦油均維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，成本推動(dòng)型上漲的邏輯并未證偽，考慮到下游需求也依然較佳，短期不排除還有震蕩甚至沖高的動(dòng)作；不過從中長(zhǎng)線而言，在浙石化與恒力等巨無霸投產(chǎn)后，供需過剩無法通過需求彈性得到平衡，邊際供應(yīng)必須被擠出，苯乙烯生產(chǎn)利潤(rùn)大概率會(huì)經(jīng)歷被打到負(fù)值，仍有擠壓的空間，此外，石腦油也被相對(duì)高估，因此偏空格局并未改變。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：05技術(shù)壓力突顯，階段存在回落需求

邏輯：昨日PVC05合約維持震蕩，01合約明顯調(diào)整?；久婵矗?dāng)前生產(chǎn)企業(yè)對(duì)于遠(yuǎn)期貨源預(yù)售讓利較大，表明市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期行情并不樂觀?，F(xiàn)貨價(jià)格由于缺貨維持高位，價(jià)格仍有上漲。PVC期貨表現(xiàn)略顯怪異，從合約強(qiáng)弱來說，應(yīng)該是近端的01合約貨源緊缺05合約供應(yīng)寬松。但01與05的市場(chǎng)表現(xiàn)又逆于強(qiáng)弱判斷。01的大幅貼水不合理，同樣，當(dāng)前開始修正05升貼水也不太合理。階段PVC驅(qū)動(dòng)邏輯有所混亂。就技術(shù)面看，當(dāng)前01合約與05合約的技術(shù)仍處于上升趨勢(shì)中，但出現(xiàn)了頂部背離的跡象，預(yù)計(jì)存在回落的需求。操作端，05合約以短期多頭離場(chǎng)為主。

操作：05合約以多頭離場(chǎng)為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：弱勢(shì)依舊，近期謹(jǐn)慎偏空

邏輯：昨日期貨盤面走勢(shì)較弱，價(jià)格重心下移?，F(xiàn)貨端無消息變化?；久妫蜏蟮男袠I(yè)數(shù)據(jù)看，紙漿整體依舊維持好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)，但從短期變化看，由盛轉(zhuǎn)弱是當(dāng)前面臨的狀態(tài)?，F(xiàn)貨端采購依舊謹(jǐn)慎為主，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐不明顯。近期的外盤價(jià)格下調(diào)會(huì)形成新的向下驅(qū)動(dòng)，動(dòng)搖現(xiàn)貨價(jià)格重心。且季節(jié)性看，將要面對(duì)需求淡季的到來。因此，供需預(yù)期相對(duì)偏弱。技術(shù)面看，反彈壓力位未突破，下行趨勢(shì)仍在。因此，操作端短期維持偏空策略，突破20日均線止損。

操作：偏空策略，突破20日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動(dòng)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：供應(yīng)憂慮強(qiáng)化銅價(jià)上漲動(dòng)力

邏輯：昨日受山東某銅冶煉企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)消息刺激，供應(yīng)中斷的憂慮強(qiáng)化銅價(jià)上漲動(dòng)力，銅價(jià)再度錄得上漲，短期銅價(jià)面臨風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于中美貿(mào)易關(guān)系和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。中期看，中央政治局釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升。另外，流動(dòng)性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。 

操作建議：短期滬銅47000附近逢低買入；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：滬鋁沖擊萬四關(guān)口動(dòng)力不足

邏輯：宏觀情緒好轉(zhuǎn)，滬鋁跟隨板塊反彈，但現(xiàn)貨跟漲略顯乏力，現(xiàn)貨升水連續(xù)下降，削弱鋁價(jià)沖擊萬四關(guān)口動(dòng)力。由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進(jìn)度相對(duì)緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，這短期鋁價(jià)呈現(xiàn)高位偏強(qiáng)震蕩態(tài)勢(shì)。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1月流入市場(chǎng)，春季累庫數(shù)量預(yù)計(jì)50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長(zhǎng)線空單底倉。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：國內(nèi)現(xiàn)貨迅速回歸低升水態(tài)勢(shì)，短期鋅價(jià)弱勢(shì)格局難改

邏輯：高加工費(fèi)刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)去化，但不改后期累積增加預(yù)期。此外，貿(mào)易商貨源持續(xù)流出，現(xiàn)貨升水已迅速回歸至偏低水平。宏觀方面，昨日中國11月通脹表現(xiàn)超預(yù)期，中國滯漲壓力增加；關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期內(nèi)外鋅價(jià)弱勢(shì)格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：缺乏方向性指引，短期鉛價(jià)或暫時(shí)低位波動(dòng)

邏輯：廢電瓶?jī)r(jià)格現(xiàn)止跌跡象，冶煉利潤(rùn)收窄至低位，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。不過，12月鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，電動(dòng)車電池消費(fèi)淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國內(nèi)鉛錠庫存累積速度已放緩。LME鉛期價(jià)維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，廢電瓶抗跌對(duì)再生鉛成本有支撐，但上方空間仍受到消費(fèi)疲弱壓制，故短期鉛價(jià)或暫時(shí)低位波動(dòng)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)議息英國大選，或?qū)?duì)避險(xiǎn)情緒產(chǎn)生擾動(dòng)

邏輯：北京時(shí)間周四12月12日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)最后一次利率決議即將公布，市場(chǎng)認(rèn)為大概率保持不變。并且關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2020年利率點(diǎn)陣圖預(yù)期是否改變，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹和失業(yè)最新觀點(diǎn)。需要提醒投資者，除了美聯(lián)儲(chǔ)議息，英國大選，美國加稅大限也即將來臨，將對(duì)避險(xiǎn)情緒產(chǎn)生擾動(dòng)。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：馬棕11月庫存高于預(yù)期，中國重啟美豆采購

邏輯：蛋白粕:供應(yīng)端，12月供需報(bào)告與我們預(yù)判一致，沒有亮點(diǎn)，所有項(xiàng)目與11月持平。美豆大量上市，近期中國或增加采購美豆100萬噸，提振市場(chǎng)信心。南美新作大豆重要生長(zhǎng)期可能遭遇厄爾尼諾。加菜籽減產(chǎn)利多釋放。需求端，預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場(chǎng)，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導(dǎo)致庫存高于市場(chǎng)預(yù)期。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預(yù)期偏緊的邏輯未變。國內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫存延續(xù)下降趨勢(shì)。綜上，短期受外盤調(diào)整影響。中長(zhǎng)期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。

油脂：多單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美關(guān)系改善，馬棕產(chǎn)量超預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨維持穩(wěn)定，鄭糖高位震蕩

邏輯：10月進(jìn)口量同比大幅增加，超市場(chǎng)預(yù)期。中國11月產(chǎn)糖量同比大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。政策面，廣西糖協(xié)或申請(qǐng)保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場(chǎng)預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：05空單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：等待中美經(jīng)貿(mào)明確 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明確。需求端，中美關(guān)系依然不確定，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)增幅減緩，下游紗線價(jià)格止跌。綜合分析，長(zhǎng)期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，儲(chǔ)備棉輪入受內(nèi)外價(jià)差制約，預(yù)計(jì)鄭棉短期震蕩，長(zhǎng)期價(jià)格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：中儲(chǔ)糧啟動(dòng)輪換收購，期價(jià)暫獲支撐

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，近兩周新作上市進(jìn)度略加快，考慮春節(jié)前售糧周期縮短，階段性供應(yīng)壓力仍較大。需求端，疫情致生豬飼料下降幅度較大，禽料增加但難補(bǔ)缺口，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機(jī)率回升，補(bǔ)庫對(duì)市震蕩場(chǎng)略有支撐，長(zhǎng)期看開機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，長(zhǎng)期看深加工紅利期已過難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上預(yù)計(jì)節(jié)前市場(chǎng)交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，期價(jià)仍有下跌空間。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情