宏觀策略

今日市場關(guān)注：

法國11月CPI終值；美國11月PPI、上周初請失業(yè)金人數(shù) ；英國大選(投票時(shí)間為北京時(shí)間15:00-次日6:00) ；菲律賓央行、瑞士央行、土耳其央行、歐洲央行公布利率決議。 

全球宏觀觀察：

美聯(lián)儲議息會議按兵不動，暗示明年保持利率水平不變。北京時(shí)間今天凌晨，美聯(lián)儲舉行議息會議并公布利率決議。本次會議上，美聯(lián)儲決定維持基準(zhǔn)利率在1.5-1.75%不變，同時(shí)維持超額準(zhǔn)備金率在1.55%不變，維持貼現(xiàn)利率在2.25%不變，符合預(yù)期。注意到本次決議是全票通過，美聯(lián)儲FOMC票委在經(jīng)歷了前幾次的意見分裂后，本次會議顯示出難得的統(tǒng)一。此外，本次決議刪除了經(jīng)濟(jì)前景充滿不確定性的措辭，點(diǎn)陣圖顯示，聯(lián)儲官員認(rèn)為當(dāng)前利率適宜，并預(yù)計(jì)明年全年都將維持這一利率水平不變。在會后的新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)保持溫和增長，目前通脹回到2%頗有挑戰(zhàn)性，通脹大幅度持續(xù)上升是未來加息的前提。當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)放緩，貿(mào)易局勢對經(jīng)濟(jì)有實(shí)質(zhì)性的影響。

巴西央行年內(nèi)第四次降息。北京時(shí)間今天早間，巴西央行舉行議息會議并一致通過降息50個(gè)基點(diǎn)至4.5%。這是巴西央行年內(nèi)第四次降息。巴西央行認(rèn)為目前全球經(jīng)濟(jì)前景對新興市場國家有利，經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇，接下來央行的行動將根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)而定，但是其通脹目前面臨雙向風(fēng)險(xiǎn)。

金融期貨

期指：期指：輪動至低估值鏈條，主線仍不明確

邏輯：昨日創(chuàng)業(yè)板調(diào)整，部分人氣股股東減持打壓市場情緒，市場風(fēng)格短線輪動至銀行、鋼鐵等低估值鏈條。在關(guān)稅問題落地前，謹(jǐn)慎資金傾向落袋為安，短線指數(shù)上攻空間有限，目前仍是結(jié)構(gòu)性行情。對于后市，一是關(guān)注MLF利率是否續(xù)作，若續(xù)作可能降低降準(zhǔn)預(yù)期，二是關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議是否釋放地產(chǎn)松動信號，三是關(guān)注年末流動性情況，若資金面收緊疊加解禁問題，下旬存在調(diào)整的可能性。

操作建議：底倉多單續(xù)持，若上證綜指跌破2800點(diǎn)，則加倉

風(fēng)險(xiǎn)：1）關(guān)稅問題；2）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績需求；3）限售解禁

期債：搶配置繼續(xù)，暫且規(guī)避

邏輯：昨日，消息面和資金面整體平穩(wěn)，但市場再度震蕩上揚(yáng)，期債基差也明顯受到壓縮。從近期市場幾乎屏蔽利空的表現(xiàn)來看，背后的邏輯更可能受到配置力量提前搶跑的影響，畢竟在市場對于明年一季度將是收益率階段性高點(diǎn)的預(yù)期較為一致，部分資金出于趕早不趕晚的思路急于進(jìn)場。不過，從現(xiàn)階段整體市場驅(qū)動因素看，逆周期政策繼續(xù)發(fā)力，政策傳導(dǎo)效果逐步顯現(xiàn)，美聯(lián)儲回歸觀望且通脹制約短期仍存，貨幣政策進(jìn)一步寬松難現(xiàn)，同時(shí)，12月15日關(guān)稅大概率推遲，市場仍然是偏謹(jǐn)慎的基調(diào)。但考慮當(dāng)前市場情緒相對偏暖，看得見的利空對市場影響較為鈍化，投資者可暫且選擇規(guī)避，等待情緒釋放。

操作建議：空頭和基差走擴(kuò)了結(jié)，離場觀望

風(fēng)險(xiǎn)：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松；3）12月15日關(guān)稅上調(diào)

黑色建材

鋼材：累庫暫時(shí)放緩，鋼價(jià)震蕩偏強(qiáng)

邏輯：現(xiàn)貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，上海螺紋3970元/噸，建材成交保持平穩(wěn)。找鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，高利潤下，本周建材長短流程產(chǎn)量均繼續(xù)回升，需求仍有一定韌性，鋼廠庫存和社會庫存均繼續(xù)累積，但漲幅有所下降，累庫速度較緩，疊加近期盤面提前啟動對現(xiàn)貨有一定帶動，現(xiàn)貨價(jià)格暫時(shí)企穩(wěn)。在未來宏觀預(yù)期向好情況下，春季需求預(yù)期對05合約形成較強(qiáng)支撐，但如果后期基差修復(fù)至平水，則高產(chǎn)量下的累庫壓力將重起主導(dǎo)作用，建議等待回調(diào)買入機(jī)會。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：現(xiàn)貨價(jià)格持平，期貨01合約升水

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，貿(mào)易商心態(tài)持穩(wěn)，但鋼廠詢盤活躍性較低，現(xiàn)貨價(jià)格持平，01合約已較金布巴升水，卡粉和pb粉價(jià)差平穩(wěn)。受益于當(dāng)前鋼廠利潤大增及檢修減少，長流程鐵水產(chǎn)量快速增加，疏港量逆季節(jié)性走強(qiáng)，若保持當(dāng)前同比增量水平，僅12月份鐵礦同比需求將會大增，另外淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，更是下調(diào)明年一季度目標(biāo)，鐵礦供需缺口再次凸顯。再疊加12月份鋼廠補(bǔ)庫預(yù)期，鐵礦近期仍將相對堅(jiān)挺。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：第二輪提漲部分落地，焦炭價(jià)格震蕩

邏輯：現(xiàn)貨第二輪提漲范圍繼續(xù)擴(kuò)大，唐山部分鋼廠接受提漲，港口貿(mào)易價(jià)格上漲20元至1820元/噸，貿(mào)易商相對謹(jǐn)慎。山東省發(fā)布《關(guān)于落實(shí)焦化產(chǎn)能壓減及違規(guī)項(xiàng)目停建停產(chǎn)工作的通知》，要求落實(shí)4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能淘汰，涉及在產(chǎn)產(chǎn)能較多，目前多數(shù)焦?fàn)t仍維持正常生產(chǎn)。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量變化不大，而鋼廠鐵水產(chǎn)量增加，焦炭供需持續(xù)好轉(zhuǎn)，焦化廠庫存繼續(xù)下降。由于焦煤供給的收緊，焦炭成本有支撐，預(yù)計(jì)焦炭現(xiàn)貨短期偏強(qiáng)運(yùn)行。整體來看，焦炭基本面改善，但期價(jià)已升水港口現(xiàn)貨，期價(jià)短期內(nèi)將維持震蕩，關(guān)注山東去產(chǎn)能的落地情況。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼價(jià)上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：年底供給收緊，焦煤價(jià)格持穩(wěn)

邏輯：昨日焦煤價(jià)格持穩(wěn)，由于近日煤礦事故頻發(fā)，安全生產(chǎn)形勢嚴(yán)峻，國內(nèi)煤礦開展為期三個(gè)月的安全整治，主產(chǎn)地煤礦安全檢查較多，晉中平遙煤礦仍處于停產(chǎn)狀態(tài)，焦煤產(chǎn)量小幅下降，年底進(jìn)口同樣有所收緊，蒙煤通關(guān)率量下降，煤礦、港口庫存均有所下降。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動不大，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，焦化廠采購積極，市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價(jià)格上漲后，焦煤價(jià)格企穩(wěn)探漲?？傮w來看，焦煤供需結(jié)構(gòu)改善，產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期好轉(zhuǎn)對焦煤亦有部分帶動，短期內(nèi)焦煤將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動力煤：需求增長乏力，庫存去化緩慢

邏輯：歲末年初即將到來，為應(yīng)對保障安全的要求，部分煤礦開始收緊生產(chǎn)，生產(chǎn)增速有所下降，但總體產(chǎn)量與庫存仍然充足；而下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存持續(xù)居于歷史較高位置，近期日耗提升，庫存雖有小幅回落，但總體降幅不大，且下一年度即將到來，進(jìn)口補(bǔ)充預(yù)期仍在。綜合來看，旺季到來下游補(bǔ)庫支撐存在，但鑒于下游庫存高、需求乏力，實(shí)際成交有限，煤價(jià)仍以震蕩偏弱為主。

操作建議：區(qū)間操作與逢高做空結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

原油：美國油品全面累庫，利潤疲弱影響開工

邏輯：昨日油價(jià)震蕩。EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油、庫欣庫存 +82、+541、+412萬桶。美國成品油隱含需求降至三年低位，成品累庫施壓煉廠利潤繼續(xù)走弱，煉廠開工下行施壓原油需求回升緩慢再度累庫。短期全球煉廠利潤疲弱壓制油價(jià)，中期歐佩克擴(kuò)大減產(chǎn)支撐油價(jià)，長期特朗普總統(tǒng)大選壓制油價(jià)。油價(jià)或繼續(xù)呈現(xiàn)寬幅震蕩：上邊界來自特朗普壓力，下邊界來自頁巖油成本及沙特挺價(jià)意愿。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：東北地區(qū)現(xiàn)貨大跌，期價(jià)壓力增加

邏輯：當(dāng)日瀝青期價(jià)震蕩，東北地區(qū)現(xiàn)貨大跌，現(xiàn)貨弱勢背當(dāng)下期價(jià)上漲持續(xù)性存疑。主力期價(jià)上漲之后與WTI的盤面利潤修復(fù)完成，今年地方債提前發(fā)行明年額度或證實(shí)財(cái)政政策前傾的可能性，結(jié)合2019年一季度地方債發(fā)行同比大增，有理由相信政策前傾導(dǎo)致今年的瀝青行情提前啟動，但目前基本面不支持期價(jià)持續(xù)走強(qiáng)。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：01減倉上行，多空博弈更加激烈

邏輯：當(dāng)日2001合約減倉上行，證實(shí)持倉過大空頭減倉驅(qū)動價(jià)格上漲。近期外盤裂解價(jià)差、貼水均低位反彈，外盤上漲帶動內(nèi)盤，內(nèi)外盤價(jià)差維持在低位。遠(yuǎn)月相對樂觀，明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升，傳統(tǒng)的內(nèi)外盤套利空間不再適用2020年后的合約，疊加高硫燃油套利經(jīng)濟(jì)性不足，市場高硫燃油運(yùn)送船只或更少，未來中國仍有高硫燃油需求有概率成為高硫燃油定價(jià)中心，內(nèi)外盤價(jià)差維持高位或是大概率事件。.

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，漢邦石化檢修，國內(nèi)PTA裝置負(fù)荷高位小幅回落；需求端看，滌綸長絲、滌綸短纖價(jià)格總體穩(wěn)定，現(xiàn)金流低位波動；往后看，聚酯生產(chǎn)負(fù)荷轉(zhuǎn)弱預(yù)期逐步兌現(xiàn)；PTA強(qiáng)供給及需求走弱預(yù)期下，PTA庫存預(yù)計(jì)累積；PTA價(jià)格方面，短期價(jià)格以及加工費(fèi)都降至年內(nèi)低位，短期市場價(jià)格偏向低位震蕩。

操作：PTA價(jià)格低位弱勢震蕩，操作上，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：現(xiàn)貨偏緊，價(jià)格偏強(qiáng)

邏輯：從乙二醇市場來看，港口乙二醇庫存已降至2013年以來的低位，供應(yīng)呈現(xiàn)緊張的局面；往后看，聚酯生產(chǎn)調(diào)整仍在預(yù)期的范圍之內(nèi)；但國內(nèi)供給的調(diào)整，使得后期國內(nèi)市場乙二醇庫存累積的節(jié)奏延后及累積規(guī)模的下降；價(jià)格方面，1月合約價(jià)格呈現(xiàn)強(qiáng)勢，也帶動期貨5月合約價(jià)格走強(qiáng)；

操作：逢低做多近月合約，或逢高沽空遠(yuǎn)月合約。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

甲醇：現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱帶來短期壓力，但短期回調(diào)偏謹(jǐn)慎

邏輯：昨日MA01合約跌后反彈，05合約仍謹(jǐn)慎跟隨，01繼續(xù)受到現(xiàn)貨壓力，賣保持倉有增，而05合約彈性大，且對應(yīng)偏低庫存周期，導(dǎo)致1-5反套壓力仍存，不過反套仍受到邊界限制，短期難拉開差距。短期基本面去看，近期現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱后給盤面帶來一定壓力，不過12月現(xiàn)貨面仍有支撐，01回調(diào)仍偏謹(jǐn)慎，首先是01合約臨近交割，短期仍有交割需求釋放，近期賣保持倉繼續(xù)增加，其次本周港口庫存繼續(xù)下降，短期港口和產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨仍存支撐，另外國內(nèi)新增產(chǎn)能推遲到元旦后，busher運(yùn)行負(fù)荷偏低，01預(yù)期壓力仍在，盡管12月有集中入港預(yù)期，但壓力并不會陡增，因此我們?nèi)哉J(rèn)為中短期壓力不大，真正壓力需要兌現(xiàn)預(yù)期的年底需求下降和到港激增帶來庫存再次積累。

操作策略：現(xiàn)貨支撐仍存，甲醇短期回調(diào)仍謹(jǐn)慎，關(guān)注現(xiàn)貨跟跌情況和庫存變化

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：倉單增加，交割支撐有所減弱，但基本面仍限制回調(diào)空間

邏輯：尿素01合約昨日收盤1732元/噸，盤面震蕩回落，而05合約也繼續(xù)承壓，1-5延續(xù)正套走勢，01合約支撐目前仍源于交割邏輯，另外就是霧霾過后，短期工業(yè)需求有所回升，且近期繼續(xù)集港出口，產(chǎn)區(qū)庫存壓力繼續(xù)縮減，現(xiàn)貨支撐持續(xù)，限制價(jià)格回調(diào)空間。后市基本面去看，邊際支撐已在逐步減弱，或關(guān)注以下幾點(diǎn)，首先是冬儲需求釋放利多是否減弱，其次是近期復(fù)合肥企業(yè)庫存已看到較大積累，支撐減弱，第三，11月份印標(biāo)已兌現(xiàn)，近期集港明顯，后市主要關(guān)注12月招標(biāo)價(jià)和量，另外氣頭檢修已陸續(xù)兌現(xiàn)，利多階段性出盡，整體基本面去看，盡管尿素價(jià)格短期支撐仍存，但長期壓力仍是存在的，12月后工業(yè)需求將下降，且近期價(jià)格持續(xù)反彈后，冬儲需求也會逐步謹(jǐn)慎。

操作策略：01交割邏輯轉(zhuǎn)弱，基本面仍限制回調(diào)空間，1-5正套繼續(xù)離場

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：現(xiàn)貨繼續(xù)走弱，暫仍難以樂觀

邏輯：供應(yīng)持續(xù)充裕，現(xiàn)貨繼續(xù)走弱。展望后市，我們繼續(xù)維持不樂觀的判斷，國內(nèi)裝置已接近滿負(fù)荷開工，線性排產(chǎn)比例也在歷史高位，加上進(jìn)口到港逐漸回升，LLDPE供應(yīng)同比增速12月有望升至15%以上，明年上半年仍有12%，下半年更高，考慮到需求對價(jià)格的彈性，上半年過?？赡軙幸欢ㄊ照?，但應(yīng)該不會出現(xiàn)缺口，因此后市價(jià)格還會震蕩偏弱的走勢。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口壓力回升、中美談判再度惡化

PP：壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，下行有望延續(xù)

邏輯：現(xiàn)貨與期貨均延續(xù)弱勢。關(guān)于后市我們總體維持悲觀的判斷，國內(nèi)粒料與粉料開工均已升至高位，后續(xù)還有新裝置準(zhǔn)備投產(chǎn)，供需過剩的壓力將持續(xù)較長的一段時(shí)間，PP下行趨勢有望延續(xù)。05下方支撐7500，上方壓力7850。

操作策略：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：中美談判初步協(xié)議超預(yù)期、新裝置運(yùn)行不穩(wěn)定

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置順利投產(chǎn)、中美談判再度惡化

苯乙烯：美金純苯顯露疲態(tài)，成本推動是否告一段落仍有待確認(rèn)

邏輯：海外純苯與乙烯均出現(xiàn)不小幅度的回落，因此盤面也跟隨大幅回調(diào)。從基本面看，純苯?jīng)_擊告一段落有待確認(rèn)，至少石腦油價(jià)格還維持堅(jiān)挺，成本推動型上漲的邏輯并未證偽，考慮到下游需求依然較佳，短期續(xù)持震蕩的觀點(diǎn)；中長線而言，在浙石化與恒力等巨無霸投產(chǎn)后，供需過剩無法通過需求彈性得到平衡，邊際供應(yīng)必須被擠出，苯乙烯生產(chǎn)利潤大概率會經(jīng)歷被打到負(fù)值，此外，石腦油也被相對高估，從這兩點(diǎn)看，苯乙烯價(jià)格中線仍有向下調(diào)整的空間。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PVC：回落風(fēng)險(xiǎn)加大，多頭離場

邏輯：昨日PVC05合約繼續(xù)上漲，01漲幅較低。多頭資金從01離場進(jìn)入05的行為推升了遠(yuǎn)月價(jià)格。短期基本面看，無現(xiàn)貨的情況還沒有改變。但PVC廠商開工近2日出現(xiàn)恢復(fù)，市場遠(yuǎn)期貨銷售情況下降。華南市場1月底的貨7000也難以成交（當(dāng)前7400）。表明市場供應(yīng)商對遠(yuǎn)期的預(yù)期是比較不樂觀的。05近期的大幅上漲，從遠(yuǎn)期供需看，不是太符合邏輯，與當(dāng)前市場買的4月遠(yuǎn)期貨價(jià)格看，基本已經(jīng)接近平水。因此，供需端看，遠(yuǎn)期的推漲邏輯不明。技術(shù)上，05合約出現(xiàn)頂部背離的跡象，預(yù)計(jì)存在回落的需求。操作端，05合約以多頭離場為主。

操作：05合約以多頭離場為主

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：弱勢仍在，短期仍然相對偏空

邏輯：紙漿市場變化不大，消息端無變化。基本面，就滯后的行業(yè)數(shù)據(jù)看，紙漿整體依舊維持好轉(zhuǎn)態(tài)勢，但從短期變化看，由盛轉(zhuǎn)弱是當(dāng)前面臨的狀態(tài)?，F(xiàn)貨端采購依舊謹(jǐn)慎為主，對現(xiàn)貨價(jià)格支撐不明顯。近期的外盤價(jià)格下調(diào)會形成新的向下驅(qū)動，動搖現(xiàn)貨價(jià)格重心。且季節(jié)性看，將要面對需求淡季的到來。因此，供需預(yù)期相對偏弱。技術(shù)面看，近期持續(xù)弱勢反彈，但反彈動能逐步消散，短期維持偏空策略，突破20日均線止損。

操作：偏空策略，突破20日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價(jià)格巨幅波動

有色金屬

銅觀點(diǎn)：預(yù)期美國推遲加征關(guān)稅，銅價(jià)保持強(qiáng)勢

邏輯：中美官員預(yù)計(jì)推遲于12月15日執(zhí)行加征關(guān)稅措施，樂觀情緒繼續(xù)釋放推高銅價(jià)，臨近春節(jié)前下游的趕工備貨和銅低庫存狀態(tài)提供上行基礎(chǔ)，短期銅價(jià)維持偏強(qiáng)勢頭。中期看，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升。另外，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。 

操作建議：滬銅47000附近多單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：滬鋁圍繞萬四關(guān)口展開爭奪

邏輯：積極宏觀情緒釋放，滬鋁跟隨滬銅上漲，嘗試沖擊萬四關(guān)口，但力度稍顯不足，短期繼續(xù)爭奪該價(jià)位關(guān)口。由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進(jìn)度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，這短期鋁價(jià)呈現(xiàn)高位偏強(qiáng)震蕩態(tài)勢。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計(jì)50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：逢高布局空單或高位空單持有；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：銅博士反彈對鋅價(jià)提振有限，短期鋅價(jià)弱勢格局難改

邏輯：高加工費(fèi)刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)鋅錠庫存繼續(xù)去化，但不改后期累積增加預(yù)期。持貨商放緩出貨節(jié)奏，現(xiàn)貨升水維持低位水平。宏觀方面，美聯(lián)儲未進(jìn)一步降息，符合預(yù)期。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期內(nèi)外鋅價(jià)弱勢格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)低位回彈，短期鉛價(jià)或暫時(shí)修復(fù)性回升

邏輯：廢電瓶價(jià)格開始小幅反彈，冶煉利潤仍處于相對低位，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。不過，12月鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費(fèi)上，電動車電池消費(fèi)淡季凸顯；隨著氣溫下降，關(guān)注汽車電池置換需求回暖的表現(xiàn)。此外，國內(nèi)鉛錠庫存累積速度已放緩。LME鉛期價(jià)維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，廢電瓶抗跌對再生鉛成本有支撐，但上方空間仍受到消費(fèi)疲弱壓制，故短期鉛價(jià)或暫時(shí)修復(fù)性回升，反彈空間尚難樂觀期待。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：美聯(lián)儲維持利率無變化，貴金屬探底回升

邏輯：美聯(lián)儲凌晨3點(diǎn)公布最新12月利率決議，維持利率1.50-1.75%不變，符合預(yù)期。然而決議聲明措辭相對中性，并且下調(diào)了通脹預(yù)期和聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值，因此貴金屬先抑后揚(yáng)。美聯(lián)儲表示勞動力市場強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)增長溫和，然而通脹依舊低于目標(biāo)。此次聲明透露信息有限，沒有對利率路徑帶來任何突破性的消息。

操作建議：空單離場

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：中國大豆進(jìn)口量同比激增，加菜籽產(chǎn)量或降低至近年最低

邏輯：蛋白粕:供應(yīng)端，12月供需報(bào)告與我們預(yù)判一致，沒有亮點(diǎn)，所有項(xiàng)目與11月持平。美豆大量上市，近期中國或增加采購美豆100萬噸，提振市場信心。南美新作大豆重要生長期可能遭遇厄爾尼諾。加菜籽減產(chǎn)利多釋放。需求端，預(yù)計(jì)12月中旬殺年豬后蛋白粕需求下降。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導(dǎo)致庫存高于市場預(yù)期。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高，供需預(yù)期偏緊的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來臨預(yù)計(jì)油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，短期受外盤調(diào)整影響。中長期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，長期逢低布局多單。

油脂：多單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美關(guān)系改善，馬棕產(chǎn)量超預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：現(xiàn)貨上市量增加，短期維持震蕩

邏輯：10月進(jìn)口量同比大幅增加，超市場預(yù)期。中國11月產(chǎn)糖量同比大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落，短期期貨或維持高位震蕩態(tài)勢。政策面，廣西糖協(xié)或申請保障措施延期，為鄭糖帶來不確定性。而市場預(yù)計(jì)到2020年5月配額外恢復(fù)50%，若下調(diào)，進(jìn)口糖成本或大幅下降。我們認(rèn)為，近月受整體供需及現(xiàn)貨季節(jié)性影響，支撐力度較強(qiáng)，遠(yuǎn)月受關(guān)稅下調(diào)影響，后期或有大幅回落可能，近多遠(yuǎn)空格局持續(xù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：05空單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：關(guān)注內(nèi)外價(jià)差 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明確。需求端，中美關(guān)系依然不確定，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)增幅減緩，下游紗線價(jià)格止跌。綜合分析，長期看，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，儲備棉輪入受內(nèi)外價(jià)差制約，預(yù)計(jì)鄭棉短期震蕩，長期價(jià)格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：現(xiàn)貨窄幅調(diào)整，期價(jià)低位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，近兩周新作上市進(jìn)度略加快，考慮春節(jié)前售糧周期縮短，階段性供應(yīng)壓力仍較大。需求端，疫情致生豬飼料下降幅度較大，禽料增加但難補(bǔ)缺口，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求大幅下降。深加工方面，階段開機(jī)率回升，補(bǔ)庫對市震蕩場略有支撐，長期看開機(jī)率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，長期看深加工紅利期已過難對行情形成驅(qū)動。綜上預(yù)計(jì)節(jié)前市場交易的邏輯依舊圍繞新糧上市進(jìn)度，期價(jià)仍有下跌空間。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情