宏觀策略

今日市場關(guān)注：

美國上周季調(diào)后初請失業(yè)金人數(shù)、11月NAR成屋銷售

日本央行、印尼央行、瑞典央行、挪威央行、英國央行公布利率決議

全球宏觀觀察：

住建部：棚改超額完成年度任務(wù)，再度強調(diào)“房住不炒”定位。昨日住建部公布數(shù)據(jù)，2019年全國棚改計劃新開工完成289萬套，截至11月，已開工315萬套，占年度目標(biāo)任務(wù)的109%，投資額1.16萬億元。從2013年至今的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)濟下行壓力不斷增加的情況下，除2014年持平以外，棚改實際開工量每年超額完成是慣例。截至11月的新開工數(shù)據(jù)與去年全年新開工626萬套相比也存在較大的差距，考慮到冬季戶外經(jīng)濟活動受壓制，可以基本確定今年的棚改開工規(guī)模相比去年將出現(xiàn)較大程度的下滑，棚改的高峰期已經(jīng)過去，逐步進入調(diào)整的階段。今年7月提出的推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，目前來看，全國預(yù)計有17萬個小區(qū)符合項目申報的條件，預(yù)計總體資金投入達到萬億級。從資金量上來說，老舊小區(qū)改造將有效對沖棚改規(guī)模收縮帶來的影響；但是與棚改不同，老舊小區(qū)改造涉及的房屋拆除重建工程比較有限，而是包括三類內(nèi)容：第一，保基本的配套設(shè)施，包括水電氣路的維修完善、垃圾分類設(shè)施的配備、供暖設(shè)施的修繕；第二，提升類的基礎(chǔ)設(shè)施，包括公共活動場所、停車場、活動室等的配備；第三，完善公共服務(wù)類的內(nèi)容，包括養(yǎng)老、育幼、文化、醫(yī)療、家政、快遞、便利店等設(shè)施的修建。與此同時，住建部座談會上再次強調(diào)“房住不炒”定位，保持定力，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段。要堅持因城施策，落實城市政府主體責(zé)任，緊緊圍繞穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期的目標(biāo)，完善長效管理調(diào)控機制，做好重點區(qū)域房地產(chǎn)市場調(diào)控工作，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。要完善住房保障體系，進一步加強城市困難群眾住房保障工作，大力發(fā)展和規(guī)范住房租賃市場，著力解決新市民、年輕群體的住房困難。

央行再度利用公開市場操作引導(dǎo)利率下行。昨日，央行開展500億元7天逆回購操作和1500億元14天逆回購操作。本次逆回購操作利率來看，7天逆回購中標(biāo)利率2.50%，與上次持平，14天逆回購操作中標(biāo)利率2.65%，相比前次下調(diào)5個基點。時至年末，跨年流動性出現(xiàn)季節(jié)性緊張，再疊加明年1月雙節(jié)臨近，因此央行再度開啟逆回購窗口，下調(diào)中標(biāo)利率以起到另類降息的效果，令市場流動性平穩(wěn)過節(jié)。

金融期貨

股指：略作停歇，趨勢未變

邏輯：昨日盤面上行步伐放緩，領(lǐng)漲行業(yè)特征并不明顯，上證綜指逼近上方缺口后，上行動能略有減弱。但短期仍看好后市表現(xiàn)，一方面外資、杠桿、游資加倉趨勢暫未結(jié)束，漲停數(shù)據(jù)保持高位，另一方面股指基差繼續(xù)上行，暗示多頭氛圍占據(jù)主導(dǎo)權(quán)。于是我們依然看好之后行情，短期建議偏多思路對待。

操作策略：偏多思路

風(fēng)險：1）機構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁

期債：央行出手呵護資金面，穩(wěn)定市場情緒

邏輯：昨日，在資金面出現(xiàn)邊際收斂跡象之后，央行出手投放2000億元資金，同時順勢下調(diào)14天期逆回購利率5個BP。利率下調(diào)屬聯(lián)動調(diào)整，并無新增信息。但央行大額出手則透露出貨幣政策呵護資金面穩(wěn)定的意圖，政策維持“管夠”思路下，債市難脫震蕩格局。回歸至昨日市場表現(xiàn)，期現(xiàn)波動均較為有限，相對而言現(xiàn)券更為堅挺，特別是3Y左右的短端表現(xiàn)更為穩(wěn)定。結(jié)合一級招標(biāo)結(jié)果較好，反應(yīng)出配置力量依然對市場有支撐。不過，由于當(dāng)前市場交易價值偏低，建議投資者維持觀望。

操作建議：觀望

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：盤面震蕩運行，鋼材基差連續(xù)收縮

邏輯：螺紋現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，上海螺紋3860元/噸，建材整體成交繼續(xù)回落。找鋼數(shù)據(jù)顯示，本周檢修增多，螺紋長流程產(chǎn)量有所回落，隨著北方降雪、南方冬雨來襲，建材表觀消費有所回落，但降速較為緩慢，螺紋社庫相對平穩(wěn)，廠庫累積有所加快，對現(xiàn)貨形成拖累，現(xiàn)貨價格連續(xù)回調(diào)。受明年春季終端需求相對較好的預(yù)期支撐，05合約當(dāng)前保持震蕩運行，基差不斷收縮，如05合約基差進一步回調(diào)至低位，后期盤面將重新跟隨現(xiàn)貨邏輯，目前建議等待回調(diào)買入時機。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、產(chǎn)量繼續(xù)攀升（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：中品澳礦庫存猛增，鐵礦價格逐漸回調(diào)

邏輯：昨日港口成交小幅增加，主流現(xiàn)貨價格小幅下跌，卡粉和pb粉價差繼續(xù)擴大。受益于當(dāng)前鋼廠利潤大增及檢修減少，長流程鐵水產(chǎn)量快速增加，疏港量逆季節(jié)性走強，若保持當(dāng)前同比增量水平，僅12月份鐵礦同比需求將會大增，另外淡水河谷發(fā)貨屢屢不及預(yù)期，更是下調(diào)明年一季度目標(biāo)，鐵礦供需缺口再次凸顯。但是中品澳礦近期庫存突然增加，而卡粉庫存持續(xù)減少，中高品價差有望繼續(xù)擴大，現(xiàn)貨貿(mào)易商可做多卡粉基差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積，鋼廠補庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險)

焦炭：去產(chǎn)能擾動不斷，第三輪提漲博弈中

邏輯：江蘇、河北、山西焦化廠開始第三輪提漲，鋼廠暫未落地，現(xiàn)貨市場穩(wěn)中偏強運行，港口貿(mào)易價上漲10元至在1830元/噸左右。年底山東去產(chǎn)能有所加強，目前已停產(chǎn)產(chǎn)能約420萬噸，全省范圍內(nèi)的執(zhí)行仍取決于政策。供需來看，近期焦炭利潤修復(fù)后，產(chǎn)量有小幅回升，而鋼廠鐵水產(chǎn)量下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫存去化開始放緩。由于焦煤供給的收緊，焦炭成本有支撐，整體來看，焦炭基本面偏穩(wěn)，昨日焦炭期價震蕩收漲，主要是受現(xiàn)貨提漲及去產(chǎn)能帶動，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：供給繼續(xù)收緊，焦煤穩(wěn)中有漲   

邏輯：昨日焦煤價格穩(wěn)中有漲，山西安澤低硫主焦再次上漲30元/噸，累積上漲90元/噸。臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，主產(chǎn)地煤礦安全檢查較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，進口端同樣有所收緊，海運煤通關(guān)受限，蒙煤通關(guān)量不高，港口庫存有所下降，但進口價差刺激貿(mào)易進口意愿，預(yù)計1月份后進口開始恢復(fù)。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動不大，焦煤實際需求穩(wěn)定，焦化廠采購意愿增加，市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格探漲?？傮w來看，年底焦煤供有所收緊，期貨價格短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進口放松（下行風(fēng)險）

動力煤：年末礦難頻發(fā)，產(chǎn)地減產(chǎn)增加雪再次來襲，產(chǎn)地發(fā)運受阻

邏輯：年底西南地區(qū)礦難頻發(fā)，恰逢歲末年初安全大檢查之際，安全督察逐步趨嚴(yán)，加之華北主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣影響外銷，多座煤礦開始提前減產(chǎn)放假，煤炭上站能力受到影響，短期內(nèi)可能會影響鐵路直達煤炭發(fā)運量；但是下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存依舊居于歷史較高位置，且下一年度即將到來，進口補充預(yù)期仍在，總供應(yīng)較為穩(wěn)定。綜合來看，市場供需寬松環(huán)境依舊維持，價格處于歷年來絕對低位，在礦難安全檢查及產(chǎn)地部分減產(chǎn)影響下，暫時有一定抗跌能力，但煤價弱勢仍舊難以改變。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

甲醇：價差提供邊界，港口庫存積累驅(qū)動，短期偏弱謹慎

邏輯：昨日MA05合約大幅回調(diào)，盡管05的偏好預(yù)期依然存在，不過昨日港口數(shù)據(jù)顯示庫存再次出現(xiàn)積累，主要在浙江地區(qū)，且前期反彈后，下游需求也出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，另外就是價差壓力給空頭提供了一些邊界，一個是05合約升水接近偏高位置，另外是近期乙烯單體弱勢，烯烴壓力位持續(xù)縮窄至2150附近，盤面已接近該位置，還有01基差持續(xù)縮窄后，套保貨源流出對現(xiàn)貨有一些壓力。不過后市去看，考慮到近期供應(yīng)難有明顯增長空間，且產(chǎn)區(qū)和港口庫存壓力不大，疊加05仍有較好預(yù)期，因此持續(xù)大跌的動能不是太足，短期偏空謹慎。

操作策略：短期偏弱謹慎

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期回升，原油大跌

尿素：印標(biāo)稍微延后，現(xiàn)貨繼續(xù)下跌，尿素謹慎回調(diào)

邏輯：尿素05合約昨日收盤1708元/噸，盤面短期擴大回調(diào)幅度，背后的邏輯主要是預(yù)期的印標(biāo)支撐邏輯落空，加劇了短期現(xiàn)貨壓力，出現(xiàn)了期現(xiàn)同跌，短期來看，下跌存在持續(xù)可能，繼續(xù)考驗基差支撐。不過后市去看，首先盤面跌至基差大幅縮窄后，考慮到短期現(xiàn)貨壓力不大，可能逐步刺激多頭再次進場，其次是備貨需求仍有持續(xù)可能，東北市場備貨有所啟動，盡管印標(biāo)推遲到1月初，但需求量仍在，且可能是更加集中釋放，支撐仍值得期待；第三是價差和預(yù)期去看，近期無煙煤價格企穩(wěn)反彈，固定床完全成本已抬升1700附近，另外05合約是旺季合約，預(yù)期支撐仍存。綜上所述，盡管短期現(xiàn)貨支撐不足，疊加印標(biāo)延后，壓力有所增加，不過后市價格仍有向上驅(qū)動，短期偏空謹慎。

操作策略：回調(diào)仍謹慎，等待偏多機會，關(guān)注工廠庫存和12月印標(biāo)兌現(xiàn)

下跌風(fēng)險：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：短線繼續(xù)調(diào)整，中線依然不悲觀

邏輯：期貨繼續(xù)調(diào)整，一方面是我們最近反復(fù)提到的到港集中，且進口已轉(zhuǎn)入順掛，另一方面馬油投產(chǎn)的消息又有所發(fā)酵。不過展望后市，我們中線觀點依然不悲觀，明年一季度供需壓力已不高，期貨走強的基礎(chǔ)會一直存在，調(diào)整過后表現(xiàn)還會相對偏強。

操作策略：05多單繼續(xù)持有

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、進口壓力持續(xù)回升

PP：悲觀預(yù)期放大利空，關(guān)注后續(xù)成本支撐逐漸顯現(xiàn)的可能

邏輯：期貨繼續(xù)走弱，仍是實際供應(yīng)壓力與投產(chǎn)預(yù)期的共同作用?；久娑裕?yīng)充裕確實是現(xiàn)實，但現(xiàn)貨所反映出的過剩幅度也有悲觀預(yù)期的放大，考慮到石腦油裂解與PDH制丙烯均已虧損，IMO2020也會導(dǎo)致丙烯單體供應(yīng)減少，后續(xù)成本支撐可能會逐漸顯現(xiàn)，在目前的期貨價格下，繼續(xù)大幅看空性價比或已不高。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利

苯乙烯：短線調(diào)整過后，成本支撐的邏輯依然成立

邏輯：期貨出現(xiàn)調(diào)整，原因就是我們昨天日報中所提到的，短期漲幅超過了成本推動的范疇，有略過亢奮之嫌。從定價邏輯來看，浙石化投產(chǎn)前EB期貨大概率還將維持成本定價的邏輯不變，目前純苯依然強勢，從供需與價格看都沒有走弱的跡象，因此在短期調(diào)整過后，對EB期價的支撐還會繼續(xù)顯現(xiàn)。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PTA：累庫預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，當(dāng)前供給量處在高位，后期仍有部分增量，漢邦石化升溫重啟，月底中泰化學(xué)計劃投產(chǎn)，恒力石化4#投產(chǎn)由月底延期至1月份；需求端看，聚酯終端織造及加彈已陸續(xù)有停車，12月下旬后有加速的跡象，另外，聚酯已陸續(xù)公布12月至1月的檢修計劃，聚酯負荷回落之勢依然會延續(xù)；

操作：短期成本推動PTA價格上行，但預(yù)計空間相對有限，操作上，仍以逢高做空價格或加工費為主。

風(fēng)險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：庫存下降，基差堅挺

邏輯：乙二醇供應(yīng)緊張的局面在延續(xù)，其中，港口庫存繼續(xù)下降并創(chuàng)近幾年以來的新低；從后期變動來看，供給提升、需求減弱是預(yù)期的方向，一方面，受現(xiàn)貨價格提升帶動，國內(nèi)裝置負荷提升，同時，內(nèi)蒙榮信、恒力煉化乙二醇項目試車，新裝置投產(chǎn)逐步兌現(xiàn)；另一方面，終端織造及加彈已陸續(xù)有停車，預(yù)期12月下旬之后有加速，另外，聚酯已陸續(xù)公布12月至1月的檢修計劃，總體來看， 聚酯負荷回落之勢依然會延續(xù)；

操作：現(xiàn)貨價格的強勢以及高基差的市場環(huán)境之下，對期貨1月合約價格形成較強的帶動作用，短期依然持逢低買入的觀點，同時，可以關(guān)注期貨1月與5月合約價差的擴大機會。

風(fēng)險因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫存超預(yù)期累積。

PVC：PVC格局未變，區(qū)間上軌高拋為主

邏輯：現(xiàn)貨端，PVC存在成交變差、預(yù)售難度加大、成交向低尋找的情況。華南存在到貨增多的情況，但并沒有已經(jīng)到有余貨的境地。雖然現(xiàn)貨價格還未開始明顯下跌，但市場氛圍已經(jīng)明顯走弱。需求端，春節(jié)淡季將臨，需求端的季節(jié)性走弱仍將持續(xù)。01合約博弈的交割貨源不足的問題，從社會庫存變化看，并沒有解決，01的基差回歸仍將繼續(xù)。在01偏強情況下，05階段也會受到支撐，加之期貨大幅貼水，或許已經(jīng)充分反映了供需未來走弱的預(yù)期。技術(shù)端，01偏強、05預(yù)計震蕩為主，震蕩區(qū)間6430-6630。

操作：震蕩區(qū)間6430-6630內(nèi)近期高拋為主；套利策略買期賣現(xiàn)。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：紙漿弱勢未改

邏輯：昨日期貨盤面05合約走低為主?，F(xiàn)貨端沒有明顯的指引，基本跟隨期貨。中期基本面主要面對的是需求淡季的到來。從下游銷售角度看已經(jīng)明顯走弱，但價格還未出現(xiàn)下行。供應(yīng)端，進口維持在高位水平，針葉漿報價有所松動。因此，紙漿供應(yīng)維持充足，需求當(dāng)期高位，但遠期大概率走弱。技術(shù)上，主力依舊受制于20日均線，弱勢下行格局并未完全扭轉(zhuǎn)。操作端，中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭持有，突破20日均線止損。

操作：中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭持有，突破20日均線止損。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：美國原油去庫，提振油價上行

邏輯：昨日油價延續(xù)上行。EIA數(shù)據(jù)顯示上周美國原油、汽油、餾分油庫存分別 -1-7、+253、+ 151萬桶。原油去庫來自進口減少出口增加；庫欣庫存連降五周，支撐美油月差及跨區(qū)價差收窄。汽油庫存增至同期最高位，施壓煉廠利潤疲弱；利潤疲弱影響開工恢復(fù)緩慢，原油需求依舊承壓。價格方面，中美對話推進改善宏觀情緒，美油美股A股等風(fēng)險資產(chǎn)價格全面上行。短期走勢維持偏強，距離特朗普壓力位仍有空間；中期或呈現(xiàn)底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：華南瀝青現(xiàn)貨繼續(xù)上漲，主力期價震蕩

邏輯：華南現(xiàn)貨價格連續(xù)兩日小幅上漲，瀝青現(xiàn)貨需求有一定的改觀，期價震蕩，基差小幅反彈，基差提前修復(fù)或反映市場對于基建的預(yù)期較足，宏觀政策、地方債發(fā)行對情緒的推動暫緩，統(tǒng)計局11月瀝青產(chǎn)量同比增幅39%，雖然數(shù)量級較大，但仍能反映瀝青產(chǎn)量飆升的趨勢，未來瀝青需求一旦不及預(yù)期，供應(yīng)壓力將很快釋放。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：富查伊拉燃料油庫存環(huán)比下降，內(nèi)外盤價差重回低位

邏輯：當(dāng)周富查伊拉燃料油庫存環(huán)比大幅下降，05減倉下跌，內(nèi)外盤價差重回低位。我們認為燃油遠月相對樂觀，明年運力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升，傳統(tǒng)的內(nèi)外盤套利空間不再適用2020年后的合約，遠期東西價差較低，逃離窗口關(guān)閉，未來大概率西部高硫過剩，東部高硫緊缺的格局，此外明年3月1日Carriage ban執(zhí)行后，雖然高硫貨運受影響小，但是高硫運輸?shù)慕?jīng)濟性大打折扣；美國十月后高硫燃油煉廠進料激增，高硫燃油需求增加；低硫燃油需求大增價格飆升后，會刺激柴油的需求，變相支撐燃料油加工需求。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點：精銅增長較快，銅價漲勢放緩

邏輯：江銅2020年CIF進口粗銅長單Benchmark為128美元/噸，凸顯粗銅供應(yīng)緊張預(yù)期，但精煉銅供應(yīng)增長明顯，銅價繼續(xù)上行面臨動力減弱。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤；

風(fēng)險因素：宏觀數(shù)據(jù)負面；庫存大幅增加

鋁觀點：流通現(xiàn)貨偏緊，滬鋁近強遠弱

邏輯：流通現(xiàn)貨偏緊，疊加大戶收貨交付長單，現(xiàn)貨價格強勢上攻，帶動期貨尤其是近月價格上漲，今日現(xiàn)貨庫存大概率維持去庫，月底前現(xiàn)貨偏緊支撐滬鋁價格。由于11、12月產(chǎn)能投放在無法體現(xiàn)在短期產(chǎn)量上，暖冬使得去庫在延續(xù)，這短期鋁價呈現(xiàn)高位偏強震蕩態(tài)勢。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是新投的產(chǎn)能將在1月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點：內(nèi)外鋅價表現(xiàn)分化，滬鋅期價偏弱格局未改

邏輯：高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，加上春節(jié)前下游趕工，終端消費表現(xiàn)略好于預(yù)期。國內(nèi)鋅錠庫存已去化至相對低位，不過后期存累積增加預(yù)期。目前國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水暫時持穩(wěn)，短期有下調(diào)可能。宏觀方面，美國眾議院對兩項彈劾特朗普的條款進行表決，預(yù)計影響有限。從板塊表現(xiàn)來看，銅價現(xiàn)高位調(diào)整跡象，對板塊提振減弱。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價弱勢格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛期價低位波動加劇，短期滬鉛期價低位態(tài)勢難改

邏輯：廢電瓶價格抗跌，鉛價轉(zhuǎn)弱下，冶煉利潤進一步擠出，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。而12月鉛礦加工費進一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，終端消費整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存再度累積增加，對鉛價的壓制影響顯現(xiàn)。而LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，廢電瓶價格抗跌對再生鉛成本有支撐，但上方仍受到消費疲弱以及庫存累積增加所壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位震蕩。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：大選后英國央行首次議息，貴金屬弱勢震蕩

邏輯：昨夜外盤小幅下挫， COMEX 2月黃金期貨收跌0.1%，報1478.70美元/盎司。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，避險需求下滑，支撐美元金價下滑。今晚8點英國央行將公布大選后首次議息決議， 11月英國通脹率錄得三年最低水平，為積極的貨幣政策提供依據(jù)。消息面指引有限，貴金屬弱勢震蕩為主。

操作建議：空單持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：油脂間分化，蛋白粕走勢穩(wěn)

邏輯：蛋白粕:供應(yīng)端，12月供需報告與我們預(yù)判一致，沒有亮點，所有項目與11月持平。CPC預(yù)計今冬明春氣候中性概率較大，南美19/20年度或豐產(chǎn)。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致，美豆加征關(guān)稅或逐步取消，中國或加大美豆采購。但預(yù)計對市場短期影響有限。蛋白粕價格目前更多受需求端影響。需求端，預(yù)計殺年豬漸次開啟，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令下降減緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導(dǎo)致庫存高于市場預(yù)期。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間強弱近期或?qū)⒂蟹只?，豆油或領(lǐng)漲油脂板塊，棕油跟隨。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。

油脂：短期多單持有，逢回調(diào)做多；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。。

白糖觀點：關(guān)注11月進口量，短期維持震蕩

邏輯：近期，新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；10月進口量同比大幅增加，超市場預(yù)期。中國11月產(chǎn)糖量同比大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落。其次，我們認為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期或仍偏弱運行。短期關(guān)注南方天氣及11月進口數(shù)據(jù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：05空單持有。

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：下游訂單平平 鄭棉震蕩運行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進度不斷推進，產(chǎn)量逐步明確，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美關(guān)系對市場的情緒影響減弱，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報增幅減緩，下游紗線價格乏力。綜合分析，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，儲備棉輪入整體利多，受內(nèi)外價差制約，預(yù)計鄭棉短期震蕩，長期價格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險

玉米觀點：現(xiàn)貨低迷，期價低位震蕩

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，預(yù)計上市壓力后移。需求端，疫情致生豬產(chǎn)能下降幅度較大，產(chǎn)能恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，禽料增加但難補缺口，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得需求飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求再度出現(xiàn)階段性大幅下降，再者部分地區(qū)仍有疫情爆發(fā)，市場補欄情緒受抑制。深加工方面，階段開機率高位對市場略有支撐，長期看深加工紅利期已過，開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，難對行情形成驅(qū)動。綜上，節(jié)前預(yù)計期價或低位震蕩。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情