宏觀策略

今日市場關(guān)注：

英國三季度GDP終值

美國三季度GDP、PCE終值，11月個人收入與個人消費支出

美國12月密歇根大學消費者信心指數(shù)

全球宏觀觀察：

中國逐步落實中美貿(mào)易談判第一階段成果。昨日，國務院關(guān)稅稅則委員會公布第一批對美加征關(guān)稅商品第二次排除清單，自自2019年12月26日至2020年12月25日，不再加征我為反制美301措施所加征的關(guān)稅，已加征關(guān)稅不予退還。商務部在昨天舉行的例行發(fā)布會上也表示，美方將履行部分取消對華產(chǎn)品擬加征和已加征關(guān)稅的相關(guān)承諾，雙邊經(jīng)貿(mào)團隊正在就協(xié)議簽署等后續(xù)工作密切溝通。

又到議息日，各大央行決議不盡相同。(1)日本央行按兵不動，引入ETF借貸工具。日本央行議息會議以7:2的投票結(jié)果同意維持收益率曲線控制政策不變，委員會成員片岡則士認為核心通脹在0.5%左右，正在喪失動能，因此他呼吁降息。在決議中，日本央行表示維持每年80萬億日元的國債購買量不變，認為積極的政府支出將支撐國內(nèi)需求，如果風險增加將毫不猶豫地進一步放松貨幣政策。此外，日本央行決定引入ETF借貸工具，ETF的貸款期限將在一年以內(nèi)，由日本央行決定ETF的數(shù)量、日期以及交易對象；有資格借入ETF的投資者將從在日本央行擁有活期賬戶的ETF市場主要參與者中挑選，每年接受日本央行的審查；ETF的貸款利率將由多重利率的競爭性標賣決定，或由日本央行預先設定；初期ETF貸款工具將為定期操作，最終ETF貸款操作將應要求成為每日的常規(guī)操作，日本央行引入這一工具的目的是提高ETF市場的流動性。(2)英國央行按兵不動，月底將迎新任行長。英國央行以7:2維持基準利率在0.75%不變，一致同意維持4350億英鎊資產(chǎn)購買規(guī)模不變，一致同意維持100億英鎊非金融投資級企業(yè)債購買規(guī)模不變。英國央行委員哈斯克爾、桑德斯支持降息，與11月一致。英國央行決議公布后令英鎊短時拉升，隨后逐步回落。此外，英國政府確認20201年1月31日為脫歐過渡期的截止日，將會提出立法以確保英國在該日期離開歐盟，同時也將開始于全球其他經(jīng)濟體進行貿(mào)易談判。(3)瑞典央行結(jié)束負利率政策。瑞典央行在議息會議上加息25個基點至0%，此前其實行近五年的負利率政策宣告結(jié)束。瑞典在2008年金融危機后成為世界上第一家實施負利率政策的央行，考慮到當前該國PMI數(shù)據(jù)仍然處于萎縮區(qū)，因此我們認為其經(jīng)濟前景并不支持其連續(xù)加息。預計瑞典央行在明年將維持零利率的狀態(tài)。目前還在實行負利率的國家和地區(qū)為歐元區(qū)、日本、丹麥、匈牙利和瑞士。(4)墨西哥央行降息。墨西哥央行在議息會議上決定降息25個基點至7.25%，這是其年內(nèi)的第四次降息。同時，墨西哥央行表示，美墨加貿(mào)易協(xié)定取得進展是緩解比索匯率壓力的因素。這將為其降息贏得更多的空間。美國眾議院通過針對特朗普的兩項彈劾動議。昨日，美國眾議院正式通過針對特朗普的兩項彈劾動議，包括濫用權(quán)力和阻礙國會。參議院預計于明年1月開始對該動議進行相關(guān)審理程序，若有至少三分之二的投票支持彈劾，則特朗普會被真正罷免。從美國歷史上來看，特朗普成為了繼安德魯·約翰遜和比爾·克林頓之后第三位被國會啟動彈劾程序的總統(tǒng)。但是上述二人在參議員的審理中均宣告無罪，最終得以留任。而另外一位前總統(tǒng)理查德·尼克松在彈劾投票表決前就主動辭職。因此可以認為，歷史上并未有美國總統(tǒng)被彈劾下臺，特朗普被彈劾下臺的概率從目前來看相對較低、屬于“黑天鵝”事件。

金融期貨

股指：高位運行，仍有空間

邏輯：昨日盤面延續(xù)震蕩表現(xiàn)，不過部分高位股出現(xiàn)回調(diào)，消費電子概念集中調(diào)整，做多情緒略有減弱。對于后市，仍延續(xù)偏多思路，一方面融資余額持續(xù)上行、漲停家數(shù)高位徘徊，游資以及杠桿資金未見撤退跡象，另一方面，主要指數(shù)均線多頭排列，空方也不敢貿(mào)然加倉。于是操作層面，繼續(xù)多頭思維。

操作策略：偏多思路

風險：1）機構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁

期債：央行繼續(xù)呵護資金面，市場延續(xù)震蕩

邏輯：昨日，央行開展300億元7天期和2500億元14天期逆回購操作，維護年末流動性平穩(wěn)。過去兩個交易日，央行累計投放4800億元逆回購資金，銀行間資金面也因此趨于寬松，DR001與DR007分別累計下行50BP與40BP?，F(xiàn)券方面，昨日10年期國債收益率維持穩(wěn)定，而1-3年期國債收益率下行1-2BP，配置性力量支撐仍然明顯。觀察昨日盤面表現(xiàn)，開盤后10年期國債總體震蕩，經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)對市場抑制緩和；央行逆回購消息公布后10年期國債震蕩上行，期債對資金面的積極反應亦說明市場情緒穩(wěn)定下來。我們預計短期資金面寬松及配置性力量繼續(xù)支撐債市，操作上繼續(xù)觀望。今日關(guān)注LPR報價利率，預計維持不變。如果LPR利率超預期下調(diào)，期債會有積極表現(xiàn)。

操作建議：觀望

風險因子：1）經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：供需雙雙回落，鋼價震蕩運行

邏輯：螺紋現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，上海螺紋3860元/噸，建材整體成交小幅回升。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，受部分地區(qū)短期檢修影響，長流程螺紋產(chǎn)量明顯回落，目前煉鋼利潤仍支撐生產(chǎn)，短流程產(chǎn)量保持穩(wěn)定；本周北方降降雪、南方冬雨侵襲，建材表觀消費季節(jié)性回落，但仍略高于去年同期，鋼廠和社會庫存均再度累積，對現(xiàn)貨價格支撐有限。產(chǎn)量暫時回落，疊加明年春季需求向好的預期支撐下，05合約當前保持震蕩運行，基差不斷收縮，如05合約基差進一步回調(diào)至低位，后期盤面將重新跟隨現(xiàn)貨邏輯，目前建議等待回調(diào)買入時機。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合

風險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預期（下行風險）；需求持續(xù)超預期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：鋼廠鐵礦庫存繼續(xù)增加，鐵礦價格寬幅震蕩

邏輯：昨日港口成交繼續(xù)增加，主流現(xiàn)貨價格微漲，基差大幅縮小，卡粉和pb粉價差繼續(xù)擴大。目前長流程鐵水產(chǎn)量開始縮減，鐵礦總量矛盾開始緩解。鋼廠鐵礦庫存開始增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價格。中品澳礦近期庫存突然增加，而卡粉庫存持續(xù)減少，中高品價差有望繼續(xù)擴大，現(xiàn)貨貿(mào)易商可做多卡粉基差。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風險），螺紋庫存快速累積，鋼廠補庫不及預期（下行風險)

焦炭：去產(chǎn)能擾動不斷，市場預期好轉(zhuǎn)

邏輯：焦化廠第三輪提漲，鋼廠暫未落地，現(xiàn)貨市場穩(wěn)中偏強運行，港口貿(mào)易價上漲20元至在1850元/噸左右。年底山東去產(chǎn)能有所加強，目前已停產(chǎn)產(chǎn)能約420萬噸，政策不確定性較大，不排除繼續(xù)執(zhí)行的可能。供需來看，近期焦炭利潤修復后，產(chǎn)量變動不大，鋼廠鐵水產(chǎn)量小幅下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫存繼續(xù)去化。由于焦煤供給的收緊，焦炭成本有支撐。整體來看，受基本面支撐及黑色整體帶動，昨日焦炭期價震蕩上漲，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預期（上行風險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風險）

焦煤：煤礦事故收縮供給，焦煤穩(wěn)中有漲   

邏輯：昨日焦煤價格穩(wěn)中有漲，受貴州12.17煤礦事故影響，貴州省人民政府下發(fā)通知要求30萬噸以下煤礦全部停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約700萬噸。臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，山西主產(chǎn)地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，進口端同樣有所收緊，海運煤通關(guān)受限，蒙煤通關(guān)量不高，港口庫存有所下降，但進口價差刺激貿(mào)易進口意愿，預計1月份后進口開始恢復。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動不大，焦煤實際需求穩(wěn)定，焦化廠采購意愿增加，市場整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭價格上漲后，焦煤價格探漲?？傮w來看，年底焦煤供有所收緊，焦煤有部分向上驅(qū)動，短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴大、進口收緊（上行風險）；終端需求走弱、進口放松（下行風險）

動力煤：供給擾動不斷，市場暫存支撐

邏輯：近期西南地區(qū)礦難頻發(fā)，恰逢歲末年初安全大檢查之際，安全督察逐步趨嚴，加之華北主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣影響外銷，多座煤礦開始提前減產(chǎn)放假，煤炭上站能力受到影響，短期內(nèi)可能會影響鐵路直達煤炭發(fā)運量；但是下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存依舊居于歷史較高位置，且下一年度即將到來，進口補充預期仍在，總供應較為穩(wěn)定。綜合來看，市場供需寬松環(huán)境依舊維持，價格處于歷年來絕對低位，在礦難安全檢查及產(chǎn)地部分減產(chǎn)影響下，暫時有一定抗跌能力，但煤價弱勢仍舊難以改變。

操作建議：區(qū)間操作

風險因素：庫存高位維持，進口通關(guān)增量（下行風險）；進口政策大幅收緊，下游需求超預期（上行風險）

能源化工

甲醇：流通庫存繼續(xù)下降，現(xiàn)貨壓力不大，甲醇偏穩(wěn)狀態(tài)

邏輯：昨日MA05合約再次反彈,資金上是幾個主力空頭離場，同時多頭也有增倉，壓力出現(xiàn)減弱，而基本面去看，短期幾個價差壓力周一大跌之后明顯緩解，且乙烯單體低位反彈，烯烴壓力直接擴大到2180元/噸，而05合約雖然升水仍有120元/噸，但江蘇港口庫存繼續(xù)下降，產(chǎn)區(qū)庫存維持穩(wěn)定，現(xiàn)貨端壓力依然不大，空頭進一步打壓的驅(qū)動不足，從而出現(xiàn)了修復性反彈，而05合約利好預期依然存在。另外近期后市去看，年底供應難有明顯增長，且產(chǎn)區(qū)和港口庫存壓力不大的狀況有望維持，現(xiàn)貨壓力或不大，疊加05利好預期，大概率維持震蕩稍偏強走勢。

操作策略：短期區(qū)間操作為主，考慮到新產(chǎn)能壓力，明年一季度或偏弱對待

下跌風險：新產(chǎn)能提前釋放、港口貨源集中卸港 

尿素：現(xiàn)貨壓力不大疊加印標預期，尿素謹慎偏多

邏輯：尿素05合約昨日收盤1727元/噸，收回周一跌幅，主要是空頭集中離場所致，短期邏輯上去看，前期大跌導致基差回歸后，疊加現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，日廠量繼續(xù)下降，基差支撐出現(xiàn)，另外就是印標只是稍微推遲，市場預期仍在，空頭或缺乏進一步偏弱預期。后市去看，首先盤面升水再次擴大，不過幅度仍不大，壓力或不明顯，其次是備貨需求仍有持續(xù)可能，東北市場備貨有所啟動，盡管印標推遲到1月初，但需求量仍在，且可能是更加集中釋放，市場仍存有預期；第三是價差和預期去看，近期無煙煤價格企穩(wěn)反彈，固定床完全成本已抬升1700附近，另外05合約是旺季合約，預期支撐仍存。綜上所述，現(xiàn)貨壓力不大，疊加印標和05合約預期，價格仍存支撐。

操作策略：短期謹慎偏多，關(guān)注工廠庫存和12月印標兌現(xiàn)

下跌風險：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預期下降

LLDPE：取消部分對美關(guān)稅影響有限，后市繼續(xù)不悲觀

邏輯：昨日中國公布了對美加征關(guān)稅商品的排除清單，涉及品類是“茂金屬HDPE”與“1-辛烴LLDPE”，僅占美國出口PE中非常小的一部分，對國內(nèi)幾無影響。展望后市，我們的觀點繼續(xù)不悲觀，明年一季度供需壓力大概率不高，期貨走強的基礎(chǔ)依然存在，調(diào)整過后表現(xiàn)還會相對偏強。

操作策略：05多單繼續(xù)持有

風險因素：

上行風險：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：新裝置投產(chǎn)順利、進口壓力持續(xù)回升

PP：短線超跌有所修正，后市或?qū)⑥D(zhuǎn)入震蕩

邏輯：昨日中國公布了對美加征關(guān)稅商品的排除清單，涉及品類是“PP共聚”，由于美國PP出口量本就有限，到中國的更少，對國內(nèi)PP幾乎沒有影響。期貨見底反彈，一方面是前期下跌有悲觀預期放大之嫌，另一方面隨著丙烷價格持續(xù)走強，PDH制丙烯已逐漸接近虧損，成本支撐預期增強。展望后市，我們維持相對中性的觀點，PP供應充裕還將維持較長一段時間，但石腦油裂解與PDH制丙烯均已接近虧損，IMO2020也會導致FCC丙烯單體供應減少，成本支撐后續(xù)會逐漸顯現(xiàn)。

操作策略：暫時觀望

風險因素：

上行風險：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風險：新裝置投產(chǎn)順利

苯乙烯：純苯或繼續(xù)支撐EB重心緩慢上移

邏輯：EB調(diào)整后繼續(xù)走強，主要就是我們所提到的成本支撐邏輯依然成立，純苯之前只是上漲太急需要休整，供需走牛的趨勢并未發(fā)生變化，因此后市對苯乙烯價格的支撐會持續(xù)存在，不過對于苯乙烯而言，如果浙石化投產(chǎn)順利進行，目前生產(chǎn)利潤也有高估之嫌，有可以壓縮的空間，因此綜合來看，EB價格重心應該是緩慢上移的節(jié)奏，向下有成本支撐，向上太急則可能是在制造泡沫。

操作策略：觀望

風險因素：

上行風險：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預期、

下行風險：到港壓力超預期、中美談判再度惡化

PTA：累庫預期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，當前供給量處在高位，后期仍有部分增量，漢邦石化升溫重啟，月底中泰化學計劃投產(chǎn)，恒力石化4#投產(chǎn)由月底延期至1月份；需求端看，聚酯終端織造及加彈已陸續(xù)有停車，12月下旬后有加速的跡象，另外，聚酯已陸續(xù)公布12月至1月的檢修計劃，聚酯負荷回落之勢依然會延續(xù)；

操作：短期成本穩(wěn)中有升，PTA現(xiàn)貨價格周內(nèi)回落，現(xiàn)貨加工費繼續(xù)下降，仍以逢高做空價格或加工費為主。

風險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：庫存止跌，價格下調(diào)

邏輯：乙二醇供應緊張的局面在延續(xù)，其中，港口庫存周內(nèi)止跌但回升幅度有限；往后看，供給提升、需求減弱是預期的方向，一方面，受現(xiàn)貨價格提升帶動，國內(nèi)裝置負荷提升，同時，內(nèi)蒙榮信、恒力煉化乙二醇項目試車，新裝置投產(chǎn)逐步兌現(xiàn)；另一方面，聚酯陸續(xù)公布12月至1月的檢修計劃，負荷回落之勢依然會延續(xù)；

操作：現(xiàn)貨價格的強勢以及高基差的市場環(huán)境之下，對期貨1月合約價格形成較強的帶動作用，短期依然持逢低買入的觀點，同時，可以關(guān)注期貨1月與5月合約價差的擴大機會。

風險因素：乙二醇供給恢復，庫存超預期累積。

PVC：資金推動PVC重回上行格局，但上行空間預計有限

邏輯：昨日現(xiàn)貨價格小幅度走低，淡季來臨背景下現(xiàn)貨維持剛需。01合約繼續(xù)向現(xiàn)貨靠攏。當前行情主要是博弈近端貨源緊張以及遠期走弱預期。從社會庫存變化看，并沒有解決，01的基差回歸仍將繼續(xù)。在01偏強情況下，05階段也會受到支撐，加之期貨大幅貼水，或許已經(jīng)充分反映了供需未來走弱的預期。因此，05的上漲空間主要是對主力基差修復的水平的預期。從驅(qū)動角度上看，上下均有空間。技術(shù)端，01回歸、上行的趨勢未改變之前，05的下跌動能不足。短期技術(shù)看，價格重回上行趨勢中，但前期高點附近依舊是比較明顯的壓制。操作端，短期走勢偏強，空頭適當回避，當前上漲屬于轉(zhuǎn)折前的最后釋放。

操作：短期走勢偏強，空頭適當回避；套利策略買期賣現(xiàn)。

風險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：趨勢性行情不顯著，紙漿短期偏弱為主

邏輯：紙漿昨日減倉反彈，弱勢趨勢尚未扭轉(zhuǎn)，但目前看，資金推動不強?，F(xiàn)貨端沒有明顯的指引，基本跟隨期貨。中期基本面主要面對的是需求淡季的到來。從下游銷售角度看已經(jīng)明顯走弱，但價格還未出現(xiàn)下行。供應端，進口維持在高位水平，針葉漿報價有所松動。因此，紙漿供應維持充足，需求當期高位，但遠期大概率走弱。技術(shù)上，主力依舊受制于20日均線，弱勢下行格局并未完全扭轉(zhuǎn)。操作端，中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭持有，突破20日均線止損。

操作：中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭持有，突破20日均線止損。

風險因素：

利空風險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預期好轉(zhuǎn)，市場風偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動

原油：海油項目加速投產(chǎn)，明年供應暫時充足

邏輯：昨日油價延續(xù)上行。年底海油項目加速投產(chǎn)，或使明年上半年供應維持充足：1. 產(chǎn)能 44 萬桶/日挪威Johan Sverdrup 油田于2019年10月投產(chǎn)后，提振11月挪威原油出口環(huán)比大幅增加44%至166萬桶/日。新油田主要出口亞太：11月挪威出口中國占比15%，高于過去7%均值水平；韓國亦自六年來首次進口挪威原油。Johan Sverdrup 原油品質(zhì)（ API 28 S% 0.8 ）與巴西Lula （ API 29 S% 0.7 ）類似，在中國煉廠具有較好接受度；除中石化下屬如茂名石化外，目前已有數(shù)家山東煉廠采購船貨，或?qū)④Q身山東主要進口來源之一。2. 位于委內(nèi)瑞拉與巴西之間的圭亞那自2015年首次發(fā)現(xiàn)海上油田儲備，2019年開始啟動FPSO海上鉆探，2020年1-2月計劃出口該國歷史上首批原油。保守預計2020年產(chǎn)量12萬桶/日，2025年約75萬桶/日，2030年或可達100萬桶/日。價格方面，中美對話推進改善宏觀情緒，美油美股A股等風險資產(chǎn)價格全面上行。短期走勢維持偏強，距離特朗普壓力位仍有空間；中期或呈現(xiàn)底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）；SC多單持有（12/6日入場）

風險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風險

瀝青：冬儲帶動東北瀝青現(xiàn)貨上漲，基差下挫

邏輯：今日東北瀝青價格上漲，華東-東北區(qū)域價差縮小，期價上漲帶動華東基差下挫，當周煉廠庫存去化趨勢延續(xù)，社會庫存開始積累，反映近期貿(mào)易商拿貨積極，當下瀝青基本面相對健康，冬儲帶動庫存加速去化，煉廠利潤較差，開工低位，但需要警惕社會庫存開始積累，東北地區(qū)開工若維持高位庫存仍有概率快速積累。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡燃料油庫存環(huán)比下降，內(nèi)外盤價差小幅上漲

邏輯：當周富查伊拉、燃料油庫存環(huán)比大幅下降，05增倉上漲，內(nèi)外盤價差小幅上漲。我們認為燃油遠月相對樂觀，明年運力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升，傳統(tǒng)的內(nèi)外盤套利空間不再適用2020年后的合約，遠期東西價差較低，逃離窗口關(guān)閉，未來大概率西部高硫過剩，東部高硫緊缺的格局，此外明年3月1日Carriage ban執(zhí)行后，雖然高硫貨運受影響小，但是高硫運輸?shù)慕?jīng)濟性大打折扣；美國、印度十月后高硫燃油進口激增，高硫燃油需求增加；低硫燃油需求大增價格飆升后，會刺激柴油的需求，變相支撐燃料油加工需求。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風險因素：上行風險：瀝青需求超預期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點：中方釋放善意，銅價積極回升

邏輯：中方率先取消關(guān)稅顯示誠意為推進中美貿(mào)易實質(zhì)性進展打下基礎(chǔ)，改善市場信心，金屬特別是銅積極上漲，但是臨近元旦下游消費可能逐漸放緩，削弱快速上漲銅價的進一步上攻的動力。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財政部提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進一步預期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤，滾動做多；

風險因素：宏觀數(shù)據(jù)負面；庫存大幅增加

鋁觀點：現(xiàn)貨緊俏推升短期鋁價

邏輯：由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進度相對緩慢，暖冬使得去庫在延續(xù)，短期內(nèi)蒙、新疆等地運輸略為受阻，導致到貨量難以迅速增加，年末部分貿(mào)易商為執(zhí)行2019年長單而抓緊組織貨源，導致市場買盤增加，推升短期鋁價，預計長單交付完成前均維持高位運行狀態(tài)。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風險因素：消費持續(xù)改善；供應回升緩慢。

鋅觀點：國內(nèi)現(xiàn)貨升水再度抬升，滬鋅期價偏弱格局難改

邏輯：高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應上升預期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，加上春節(jié)前下游趕工，終端消費表現(xiàn)略好于預期。國內(nèi)鋅錠庫存已去化至相對低位，今日公布的庫存數(shù)據(jù)有繼續(xù)下降可能，不過后期存累積增加預期。昨日國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水再度抬升，短期進一步上升空間或有限。宏觀方面，國務院公布第一批對美加征關(guān)稅商品第二次排除清單，自12月26日起1年內(nèi)不再加征對美部分商品關(guān)稅，支撐市場情緒。在供需轉(zhuǎn)向過剩預期下，短期滬鋅期價弱勢格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買銅賣鋅

風險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應不及預期

鉛觀點：鉛價修復回升，短期滬鉛期價或繼續(xù)低位震蕩

邏輯：廢電瓶價格抗跌，冶煉利潤擠出至低位，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。而12月鉛礦加工費進一步上漲，原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，終端消費整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存再度累積增加，對鉛價的壓制影響顯現(xiàn)。而LME鉛期價維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來看，廢電瓶價格抗跌對再生鉛成本有支撐，但上方仍受到消費疲弱以及庫存累積增加所壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位震蕩。

操作建議：暫時觀望

風險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預期

貴金屬觀點：特朗普彈劾制造業(yè)疲弱，貴金屬震蕩整理

邏輯：昨夜貴金屬震蕩整理， COMEX 2月黃金期貨收漲0.4%，報1484.40美元/盎司。疲弱的制造業(yè)活動數(shù)據(jù)和特朗普彈劾案對價格影響有限，市場焦點向日內(nèi)美國第三季度GDP數(shù)據(jù)集中。英鎊在英國央行利率決定后跌至兩周低點。英國央行昨日維持利率不變，雖然約翰遜在大選中獲勝，但仍不確定能否抵消困擾英國經(jīng)濟的脫歐不確定性。結(jié)合特朗普彈劾案，短期對避險需求產(chǎn)生一定支撐。

操作建議：空單持有

風險因素：中美貿(mào)易和談進程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：中方再發(fā)關(guān)稅排除清單，阿根廷大豆播種遭遇干旱

邏輯：蛋白粕:供應端，12月供需報告與我們預判一致，沒有亮點，所有項目與11月持平。CPC預計今冬明春氣候中性概率較大，南美19/20年度或豐產(chǎn)。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達成一致，美豆加征關(guān)稅或逐步取消，中國或加大美豆采購。但預計對市場短期影響有限。蛋白粕價格目前更多受需求端影響。需求端，預計殺年豬漸次開啟，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令下降減緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風險，長期跟隨生豬修復周期看漲。

油脂：國際市場，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導致庫存高于市場預期。12月馬棕出口環(huán)比降幅或超20%。不過馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費旺季來臨預計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間強弱近期或?qū)⒂蟹只褂?、菜油接連領(lǐng)漲油脂板塊，棕油跟隨。中長期看馬棕將進入減產(chǎn)周期，預計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，長期逢低布局多單。油脂：短期多單持有，逢回調(diào)做多；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。風險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復不及預期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預期。。

白糖觀點：觀點：霜凍、干旱？鄭糖不為所動

邏輯：近期，南方部分區(qū)域出現(xiàn)干旱和霜凍現(xiàn)象，但預計影響不大，鄭糖不為所動。近期，新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；10月進口量同比大幅增加，超市場預期。中國11月產(chǎn)糖量同比大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價格或有回落。其次，我們認為，受關(guān)稅下調(diào)預期影響，鄭糖后期或仍偏弱運行。短期關(guān)注南方天氣及11月進口數(shù)據(jù)。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫存量預計依舊較大。

操作建議：05空單持有。

風險因素：產(chǎn)量不及預期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點：中美關(guān)系預期向好 關(guān)注下游需求

邏輯：供應端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預期存在分歧；新疆棉花加工進度不斷推進，產(chǎn)量逐步明確，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預報增幅減緩，下游紗線價格乏力。綜合分析，新年度全球棉花增產(chǎn)預期暫緩，消費端存在不確定性，棉市長期難有趨勢性上漲行情。短期內(nèi)，儲備棉輪入整體利多，受內(nèi)外價差制約，預計鄭棉短期震蕩，長期價格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風險

玉米觀點：生豬復養(yǎng)難度超預期，期價或震蕩偏弱運行

邏輯：供應端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，預計上市壓力后移。需求端，疫情致生豬產(chǎn)能下降幅度較大，產(chǎn)能恢復需時間傳導，禽料增加但難補缺口，當前生豬壓欄惜售使得飼料需求好于預期，節(jié)前的集中出欄或致需求再度出現(xiàn)階段性大幅下降，再者部分地區(qū)仍有疫情爆發(fā)，復養(yǎng)難度超預期，市場補欄情緒受抑制，需求恢復難度較大。深加工方面，階段開機率高位對市場略有支撐，長期看深加工紅利期已過，開機率同比下滑對沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，難對行情形成驅(qū)動。綜上，我們認為供強需弱下，節(jié)前預計期價或震蕩偏弱運行。

操作建議：暫時觀望

風險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情