宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

英國(guó)三季度GDP終值

美國(guó)三季度GDP、PCE終值，11月個(gè)人收入與個(gè)人消費(fèi)支出

美國(guó)12月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)

全球宏觀觀察：

中國(guó)逐步落實(shí)中美貿(mào)易談判第一階段成果。昨日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)公布第一批對(duì)美加征關(guān)稅商品第二次排除清單，自自2019年12月26日至2020年12月25日，不再加征我為反制美301措施所加征的關(guān)稅，已加征關(guān)稅不予退還。商務(wù)部在昨天舉行的例行發(fā)布會(huì)上也表示，美方將履行部分取消對(duì)華產(chǎn)品擬加征和已加征關(guān)稅的相關(guān)承諾，雙邊經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)正在就協(xié)議簽署等后續(xù)工作密切溝通。

又到議息日，各大央行決議不盡相同。(1)日本央行按兵不動(dòng)，引入ETF借貸工具。日本央行議息會(huì)議以7:2的投票結(jié)果同意維持收益率曲線控制政策不變，委員會(huì)成員片岡則士認(rèn)為核心通脹在0.5%左右，正在喪失動(dòng)能，因此他呼吁降息。在決議中，日本央行表示維持每年80萬(wàn)億日元的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)量不變，認(rèn)為積極的政府支出將支撐國(guó)內(nèi)需求，如果風(fēng)險(xiǎn)增加將毫不猶豫地進(jìn)一步放松貨幣政策。此外，日本央行決定引入ETF借貸工具，ETF的貸款期限將在一年以?xún)?nèi)，由日本央行決定ETF的數(shù)量、日期以及交易對(duì)象；有資格借入ETF的投資者將從在日本央行擁有活期賬戶(hù)的ETF市場(chǎng)主要參與者中挑選，每年接受日本央行的審查；ETF的貸款利率將由多重利率的競(jìng)爭(zhēng)性標(biāo)賣(mài)決定，或由日本央行預(yù)先設(shè)定；初期ETF貸款工具將為定期操作，最終ETF貸款操作將應(yīng)要求成為每日的常規(guī)操作，日本央行引入這一工具的目的是提高ETF市場(chǎng)的流動(dòng)性。(2)英國(guó)央行按兵不動(dòng)，月底將迎新任行長(zhǎng)。英國(guó)央行以7:2維持基準(zhǔn)利率在0.75%不變，一致同意維持4350億英鎊資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變，一致同意維持100億英鎊非金融投資級(jí)企業(yè)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模不變。英國(guó)央行委員哈斯克爾、桑德斯支持降息，與11月一致。英國(guó)央行決議公布后令英鎊短時(shí)拉升，隨后逐步回落。此外，英國(guó)政府確認(rèn)20201年1月31日為脫歐過(guò)渡期的截止日，將會(huì)提出立法以確保英國(guó)在該日期離開(kāi)歐盟，同時(shí)也將開(kāi)始于全球其他經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行貿(mào)易談判。(3)瑞典央行結(jié)束負(fù)利率政策。瑞典央行在議息會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)至0%，此前其實(shí)行近五年的負(fù)利率政策宣告結(jié)束。瑞典在2008年金融危機(jī)后成為世界上第一家實(shí)施負(fù)利率政策的央行，考慮到當(dāng)前該國(guó)PMI數(shù)據(jù)仍然處于萎縮區(qū)，因此我們認(rèn)為其經(jīng)濟(jì)前景并不支持其連續(xù)加息。預(yù)計(jì)瑞典央行在明年將維持零利率的狀態(tài)。目前還在實(shí)行負(fù)利率的國(guó)家和地區(qū)為歐元區(qū)、日本、丹麥、匈牙利和瑞士。(4)墨西哥央行降息。墨西哥央行在議息會(huì)議上決定降息25個(gè)基點(diǎn)至7.25%，這是其年內(nèi)的第四次降息。同時(shí)，墨西哥央行表示，美墨加貿(mào)易協(xié)定取得進(jìn)展是緩解比索匯率壓力的因素。這將為其降息贏得更多的空間。美國(guó)眾議院通過(guò)針對(duì)特朗普的兩項(xiàng)彈劾動(dòng)議。昨日，美國(guó)眾議院正式通過(guò)針對(duì)特朗普的兩項(xiàng)彈劾動(dòng)議，包括濫用權(quán)力和阻礙國(guó)會(huì)。參議院預(yù)計(jì)于明年1月開(kāi)始對(duì)該動(dòng)議進(jìn)行相關(guān)審理程序，若有至少三分之二的投票支持彈劾，則特朗普會(huì)被真正罷免。從美國(guó)歷史上來(lái)看，特朗普成為了繼安德魯·約翰遜和比爾·克林頓之后第三位被國(guó)會(huì)啟動(dòng)彈劾程序的總統(tǒng)。但是上述二人在參議員的審理中均宣告無(wú)罪，最終得以留任。而另外一位前總統(tǒng)理查德·尼克松在彈劾投票表決前就主動(dòng)辭職。因此可以認(rèn)為，歷史上并未有美國(guó)總統(tǒng)被彈劾下臺(tái)，特朗普被彈劾下臺(tái)的概率從目前來(lái)看相對(duì)較低、屬于“黑天鵝”事件。

金融期貨

股指：高位運(yùn)行，仍有空間

邏輯：昨日盤(pán)面延續(xù)震蕩表現(xiàn)，不過(guò)部分高位股出現(xiàn)回調(diào)，消費(fèi)電子概念集中調(diào)整，做多情緒略有減弱。對(duì)于后市，仍延續(xù)偏多思路，一方面融資余額持續(xù)上行、漲停家數(shù)高位徘徊，游資以及杠桿資金未見(jiàn)撤退跡象，另一方面，主要指數(shù)均線多頭排列，空方也不敢貿(mào)然加倉(cāng)。于是操作層面，繼續(xù)多頭思維。

操作策略：偏多思路

風(fēng)險(xiǎn)：1）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績(jī)需求；2）限售解禁

期債：央行繼續(xù)呵護(hù)資金面，市場(chǎng)延續(xù)震蕩

邏輯：昨日，央行開(kāi)展300億元7天期和2500億元14天期逆回購(gòu)操作，維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)。過(guò)去兩個(gè)交易日，央行累計(jì)投放4800億元逆回購(gòu)資金，銀行間資金面也因此趨于寬松，DR001與DR007分別累計(jì)下行50BP與40BP。現(xiàn)券方面，昨日10年期國(guó)債收益率維持穩(wěn)定，而1-3年期國(guó)債收益率下行1-2BP，配置性力量支撐仍然明顯。觀察昨日盤(pán)面表現(xiàn)，開(kāi)盤(pán)后10年期國(guó)債總體震蕩，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)對(duì)市場(chǎng)抑制緩和；央行逆回購(gòu)消息公布后10年期國(guó)債震蕩上行，期債對(duì)資金面的積極反應(yīng)亦說(shuō)明市場(chǎng)情緒穩(wěn)定下來(lái)。我們預(yù)計(jì)短期資金面寬松及配置性力量繼續(xù)支撐債市，操作上繼續(xù)觀望。今日關(guān)注LPR報(bào)價(jià)利率，預(yù)計(jì)維持不變。如果LPR利率超預(yù)期下調(diào)，期債會(huì)有積極表現(xiàn)。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期；2）貨幣政策大幅寬松

黑色建材

鋼材：供需雙雙回落，鋼價(jià)震蕩運(yùn)行

邏輯：螺紋現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)，上海螺紋3860元/噸，建材整體成交小幅回升。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，受部分地區(qū)短期檢修影響，長(zhǎng)流程螺紋產(chǎn)量明顯回落，目前煉鋼利潤(rùn)仍支撐生產(chǎn)，短流程產(chǎn)量保持穩(wěn)定；本周北方降降雪、南方冬雨侵襲，建材表觀消費(fèi)季節(jié)性回落，但仍略高于去年同期，鋼廠和社會(huì)庫(kù)存均再度累積，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格支撐有限。產(chǎn)量暫時(shí)回落，疊加明年春季需求向好的預(yù)期支撐下，05合約當(dāng)前保持震蕩運(yùn)行，基差不斷收縮，如05合約基差進(jìn)一步回調(diào)至低位，后期盤(pán)面將重新跟隨現(xiàn)貨邏輯，目前建議等待回調(diào)買(mǎi)入時(shí)機(jī)。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買(mǎi)入相結(jié)合

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢

鐵礦：鋼廠鐵礦庫(kù)存繼續(xù)增加，鐵礦價(jià)格寬幅震蕩

邏輯：昨日港口成交繼續(xù)增加，主流現(xiàn)貨價(jià)格微漲，基差大幅縮小，卡粉和pb粉價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大。目前長(zhǎng)流程鐵水產(chǎn)量開(kāi)始縮減，鐵礦總量矛盾開(kāi)始緩解。鋼廠鐵礦庫(kù)存開(kāi)始增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格。中品澳礦近期庫(kù)存突然增加，而卡粉庫(kù)存持續(xù)減少，中高品價(jià)差有望繼續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)貨貿(mào)易商可做多卡粉基差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫(kù)存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：去產(chǎn)能擾動(dòng)不斷，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)

邏輯：焦化廠第三輪提漲，鋼廠暫未落地，現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行，港口貿(mào)易價(jià)上漲20元至在1850元/噸左右。年底山東去產(chǎn)能有所加強(qiáng)，目前已停產(chǎn)產(chǎn)能約420萬(wàn)噸，政策不確定性較大，不排除繼續(xù)執(zhí)行的可能。供需來(lái)看，近期焦炭利潤(rùn)修復(fù)后，產(chǎn)量變動(dòng)不大，鋼廠鐵水產(chǎn)量小幅下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫(kù)存繼續(xù)去化。由于焦煤供給的收緊，焦炭成本有支撐。整體來(lái)看，受基本面支撐及黑色整體帶動(dòng)，昨日焦炭期價(jià)震蕩上漲，短期內(nèi)將維持震蕩。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼價(jià)上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：煤礦事故收縮供給，焦煤穩(wěn)中有漲   

邏輯：昨日焦煤價(jià)格穩(wěn)中有漲，受貴州12.17煤礦事故影響，貴州省人民政府下發(fā)通知要求30萬(wàn)噸以下煤礦全部停產(chǎn)，涉及產(chǎn)能約700萬(wàn)噸。臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，山西主產(chǎn)地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，進(jìn)口端同樣有所收緊，海運(yùn)煤通關(guān)受限，蒙煤通關(guān)量不高，港口庫(kù)存有所下降，但進(jìn)口價(jià)差刺激貿(mào)易進(jìn)口意愿，預(yù)計(jì)1月份后進(jìn)口開(kāi)始恢復(fù)。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量變動(dòng)不大，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，焦化廠采購(gòu)意愿增加，市場(chǎng)整體情緒好轉(zhuǎn)，焦炭?jī)r(jià)格上漲后，焦煤價(jià)格探漲?？傮w來(lái)看，年底焦煤供有所收緊，焦煤有部分向上驅(qū)動(dòng)，短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：供給擾動(dòng)不斷，市場(chǎng)暫存支撐

邏輯：近期西南地區(qū)礦難頻發(fā)，恰逢歲末年初安全大檢查之際，安全督察逐步趨嚴(yán)，加之華北主產(chǎn)區(qū)天氣惡劣影響外銷(xiāo)，多座煤礦開(kāi)始提前減產(chǎn)放假，煤炭上站能力受到影響，短期內(nèi)可能會(huì)影響鐵路直達(dá)煤炭發(fā)運(yùn)量；但是下游電廠在長(zhǎng)協(xié)保障的前提下，庫(kù)存依舊居于歷史較高位置，且下一年度即將到來(lái)，進(jìn)口補(bǔ)充預(yù)期仍在，總供應(yīng)較為穩(wěn)定。綜合來(lái)看，市場(chǎng)供需寬松環(huán)境依舊維持，價(jià)格處于歷年來(lái)絕對(duì)低位，在礦難安全檢查及產(chǎn)地部分減產(chǎn)影響下，暫時(shí)有一定抗跌能力，但煤價(jià)弱勢(shì)仍舊難以改變。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：流通庫(kù)存繼續(xù)下降，現(xiàn)貨壓力不大，甲醇偏穩(wěn)狀態(tài)

邏輯：昨日MA05合約再次反彈,資金上是幾個(gè)主力空頭離場(chǎng)，同時(shí)多頭也有增倉(cāng)，壓力出現(xiàn)減弱，而基本面去看，短期幾個(gè)價(jià)差壓力周一大跌之后明顯緩解，且乙烯單體低位反彈，烯烴壓力直接擴(kuò)大到2180元/噸，而05合約雖然升水仍有120元/噸，但江蘇港口庫(kù)存繼續(xù)下降，產(chǎn)區(qū)庫(kù)存維持穩(wěn)定，現(xiàn)貨端壓力依然不大，空頭進(jìn)一步打壓的驅(qū)動(dòng)不足，從而出現(xiàn)了修復(fù)性反彈，而05合約利好預(yù)期依然存在。另外近期后市去看，年底供應(yīng)難有明顯增長(zhǎng)，且產(chǎn)區(qū)和港口庫(kù)存壓力不大的狀況有望維持，現(xiàn)貨壓力或不大，疊加05利好預(yù)期，大概率維持震蕩稍偏強(qiáng)走勢(shì)。

操作策略：短期區(qū)間操作為主，考慮到新產(chǎn)能壓力，明年一季度或偏弱對(duì)待

下跌風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)能提前釋放、港口貨源集中卸港 

尿素：現(xiàn)貨壓力不大疊加印標(biāo)預(yù)期，尿素謹(jǐn)慎偏多

邏輯：尿素05合約昨日收盤(pán)1727元/噸，收回周一跌幅，主要是空頭集中離場(chǎng)所致，短期邏輯上去看，前期大跌導(dǎo)致基差回歸后，疊加現(xiàn)貨企穩(wěn)反彈，日廠量繼續(xù)下降，基差支撐出現(xiàn)，另外就是印標(biāo)只是稍微推遲，市場(chǎng)預(yù)期仍在，空頭或缺乏進(jìn)一步偏弱預(yù)期。后市去看，首先盤(pán)面升水再次擴(kuò)大，不過(guò)幅度仍不大，壓力或不明顯，其次是備貨需求仍有持續(xù)可能，東北市場(chǎng)備貨有所啟動(dòng)，盡管印標(biāo)推遲到1月初，但需求量仍在，且可能是更加集中釋放，市場(chǎng)仍存有預(yù)期；第三是價(jià)差和預(yù)期去看，近期無(wú)煙煤價(jià)格企穩(wěn)反彈，固定床完全成本已抬升1700附近，另外05合約是旺季合約，預(yù)期支撐仍存。綜上所述，現(xiàn)貨壓力不大，疊加印標(biāo)和05合約預(yù)期，價(jià)格仍存支撐。

操作策略：短期謹(jǐn)慎偏多，關(guān)注工廠庫(kù)存和12月印標(biāo)兌現(xiàn)

下跌風(fēng)險(xiǎn)：工業(yè)需求明顯下降，下游接貨超預(yù)期下降

LLDPE：取消部分對(duì)美關(guān)稅影響有限，后市繼續(xù)不悲觀

邏輯：昨日中國(guó)公布了對(duì)美加征關(guān)稅商品的排除清單，涉及品類(lèi)是“茂金屬HDPE”與“1-辛烴LLDPE”，僅占美國(guó)出口PE中非常小的一部分，對(duì)國(guó)內(nèi)幾無(wú)影響。展望后市，我們的觀點(diǎn)繼續(xù)不悲觀，明年一季度供需壓力大概率不高，期貨走強(qiáng)的基礎(chǔ)依然存在，調(diào)整過(guò)后表現(xiàn)還會(huì)相對(duì)偏強(qiáng)。

操作策略：05多單繼續(xù)持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力持續(xù)回升

PP：短線超跌有所修正，后市或?qū)⑥D(zhuǎn)入震蕩

邏輯：昨日中國(guó)公布了對(duì)美加征關(guān)稅商品的排除清單，涉及品類(lèi)是“PP共聚”，由于美國(guó)PP出口量本就有限，到中國(guó)的更少，對(duì)國(guó)內(nèi)PP幾乎沒(méi)有影響。期貨見(jiàn)底反彈，一方面是前期下跌有悲觀預(yù)期放大之嫌，另一方面隨著丙烷價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，PDH制丙烯已逐漸接近虧損，成本支撐預(yù)期增強(qiáng)。展望后市，我們維持相對(duì)中性的觀點(diǎn)，PP供應(yīng)充裕還將維持較長(zhǎng)一段時(shí)間，但石腦油裂解與PDH制丙烯均已接近虧損，IMO2020也會(huì)導(dǎo)致FCC丙烯單體供應(yīng)減少，成本支撐后續(xù)會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利

苯乙烯：純苯或繼續(xù)支撐EB重心緩慢上移

邏輯：EB調(diào)整后繼續(xù)走強(qiáng)，主要就是我們所提到的成本支撐邏輯依然成立，純苯之前只是上漲太急需要休整，供需走牛的趨勢(shì)并未發(fā)生變化，因此后市對(duì)苯乙烯價(jià)格的支撐會(huì)持續(xù)存在，不過(guò)對(duì)于苯乙烯而言，如果浙石化投產(chǎn)順利進(jìn)行，目前生產(chǎn)利潤(rùn)也有高估之嫌，有可以壓縮的空間，因此綜合來(lái)看，EB價(jià)格重心應(yīng)該是緩慢上移的節(jié)奏，向下有成本支撐，向上太急則可能是在制造泡沫。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、中美協(xié)議超預(yù)期、

下行風(fēng)險(xiǎn)：到港壓力超預(yù)期、中美談判再度惡化

PTA：累庫(kù)預(yù)期下，逢高沽空

邏輯：供給端看，當(dāng)前供給量處在高位，后期仍有部分增量，漢邦石化升溫重啟，月底中泰化學(xué)計(jì)劃投產(chǎn)，恒力石化4#投產(chǎn)由月底延期至1月份；需求端看，聚酯終端織造及加彈已陸續(xù)有停車(chē)，12月下旬后有加速的跡象，另外，聚酯已陸續(xù)公布12月至1月的檢修計(jì)劃，聚酯負(fù)荷回落之勢(shì)依然會(huì)延續(xù)；

操作：短期成本穩(wěn)中有升，PTA現(xiàn)貨價(jià)格周內(nèi)回落，現(xiàn)貨加工費(fèi)繼續(xù)下降，仍以逢高做空價(jià)格或加工費(fèi)為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：庫(kù)存止跌，價(jià)格下調(diào)

邏輯：乙二醇供應(yīng)緊張的局面在延續(xù)，其中，港口庫(kù)存周內(nèi)止跌但回升幅度有限；往后看，供給提升、需求減弱是預(yù)期的方向，一方面，受現(xiàn)貨價(jià)格提升帶動(dòng)，國(guó)內(nèi)裝置負(fù)荷提升，同時(shí)，內(nèi)蒙榮信、恒力煉化乙二醇項(xiàng)目試車(chē)，新裝置投產(chǎn)逐步兌現(xiàn)；另一方面，聚酯陸續(xù)公布12月至1月的檢修計(jì)劃，負(fù)荷回落之勢(shì)依然會(huì)延續(xù)；

操作：現(xiàn)貨價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)以及高基差的市場(chǎng)環(huán)境之下，對(duì)期貨1月合約價(jià)格形成較強(qiáng)的帶動(dòng)作用，短期依然持逢低買(mǎi)入的觀點(diǎn)，同時(shí)，可以關(guān)注期貨1月與5月合約價(jià)差的擴(kuò)大機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給恢復(fù)，庫(kù)存超預(yù)期累積。

PVC：資金推動(dòng)PVC重回上行格局，但上行空間預(yù)計(jì)有限

邏輯：昨日現(xiàn)貨價(jià)格小幅度走低，淡季來(lái)臨背景下現(xiàn)貨維持剛需。01合約繼續(xù)向現(xiàn)貨靠攏。當(dāng)前行情主要是博弈近端貨源緊張以及遠(yuǎn)期走弱預(yù)期。從社會(huì)庫(kù)存變化看，并沒(méi)有解決，01的基差回歸仍將繼續(xù)。在01偏強(qiáng)情況下，05階段也會(huì)受到支撐，加之期貨大幅貼水，或許已經(jīng)充分反映了供需未來(lái)走弱的預(yù)期。因此，05的上漲空間主要是對(duì)主力基差修復(fù)的水平的預(yù)期。從驅(qū)動(dòng)角度上看，上下均有空間。技術(shù)端，01回歸、上行的趨勢(shì)未改變之前，05的下跌動(dòng)能不足。短期技術(shù)看，價(jià)格重回上行趨勢(shì)中，但前期高點(diǎn)附近依舊是比較明顯的壓制。操作端，短期走勢(shì)偏強(qiáng)，空頭適當(dāng)回避，當(dāng)前上漲屬于轉(zhuǎn)折前的最后釋放。

操作：短期走勢(shì)偏強(qiáng)，空頭適當(dāng)回避；套利策略買(mǎi)期賣(mài)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開(kāi)工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：趨勢(shì)性行情不顯著，紙漿短期偏弱為主

邏輯：紙漿昨日減倉(cāng)反彈，弱勢(shì)趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)，但目前看，資金推動(dòng)不強(qiáng)?，F(xiàn)貨端沒(méi)有明顯的指引，基本跟隨期貨。中期基本面主要面對(duì)的是需求淡季的到來(lái)。從下游銷(xiāo)售角度看已經(jīng)明顯走弱，但價(jià)格還未出現(xiàn)下行。供應(yīng)端，進(jìn)口維持在高位水平，針葉漿報(bào)價(jià)有所松動(dòng)。因此，紙漿供應(yīng)維持充足，需求當(dāng)期高位，但遠(yuǎn)期大概率走弱。技術(shù)上，主力依舊受制于20日均線，弱勢(shì)下行格局并未完全扭轉(zhuǎn)。操作端，中期以觀望對(duì)待。短線博弈者則建議空頭持有，突破20日均線止損。

操作：中期以觀望對(duì)待。短線博弈者則建議空頭持有，突破20日均線止損。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤(pán)獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；臨近交割帶來(lái)的盤(pán)面價(jià)格巨幅波動(dòng)

原油：海油項(xiàng)目加速投產(chǎn)，明年供應(yīng)暫時(shí)充足

邏輯：昨日油價(jià)延續(xù)上行。年底海油項(xiàng)目加速投產(chǎn)，或使明年上半年供應(yīng)維持充足：1. 產(chǎn)能 44 萬(wàn)桶/日挪威Johan Sverdrup 油田于2019年10月投產(chǎn)后，提振11月挪威原油出口環(huán)比大幅增加44%至166萬(wàn)桶/日。新油田主要出口亞太：11月挪威出口中國(guó)占比15%，高于過(guò)去7%均值水平；韓國(guó)亦自六年來(lái)首次進(jìn)口挪威原油。Johan Sverdrup 原油品質(zhì)（ API 28 S% 0.8 ）與巴西Lula （ API 29 S% 0.7 ）類(lèi)似，在中國(guó)煉廠具有較好接受度；除中石化下屬如茂名石化外，目前已有數(shù)家山東煉廠采購(gòu)船貨，或?qū)④Q身山東主要進(jìn)口來(lái)源之一。2. 位于委內(nèi)瑞拉與巴西之間的圭亞那自2015年首次發(fā)現(xiàn)海上油田儲(chǔ)備，2019年開(kāi)始啟動(dòng)FPSO海上鉆探，2020年1-2月計(jì)劃出口該國(guó)歷史上首批原油。保守預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)量12萬(wàn)桶/日，2025年約75萬(wàn)桶/日，2030年或可達(dá)100萬(wàn)桶/日。價(jià)格方面，中美對(duì)話推進(jìn)改善宏觀情緒，美油美股A股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格全面上行。短期走勢(shì)維持偏強(qiáng)，距離特朗普壓力位仍有空間；中期或呈現(xiàn)底部上移寬幅震蕩。

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場(chǎng)）；SC多單持有（12/6日入場(chǎng)）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：冬儲(chǔ)帶動(dòng)?xùn)|北瀝青現(xiàn)貨上漲，基差下挫

邏輯：今日東北瀝青價(jià)格上漲，華東-東北區(qū)域價(jià)差縮小，期價(jià)上漲帶動(dòng)華東基差下挫，當(dāng)周煉廠庫(kù)存去化趨勢(shì)延續(xù)，社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始積累，反映近期貿(mào)易商拿貨積極，當(dāng)下瀝青基本面相對(duì)健康，冬儲(chǔ)帶動(dòng)庫(kù)存加速去化，煉廠利潤(rùn)較差，開(kāi)工低位，但需要警惕社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始積累，東北地區(qū)開(kāi)工若維持高位庫(kù)存仍有概率快速積累。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

燃料油：新加坡燃料油庫(kù)存環(huán)比下降，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差小幅上漲

邏輯：當(dāng)周富查伊拉、燃料油庫(kù)存環(huán)比大幅下降，05增倉(cāng)上漲，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差小幅上漲。我們認(rèn)為燃油遠(yuǎn)月相對(duì)樂(lè)觀，明年運(yùn)力收縮、切換低硫燃油成本大幅拉升，傳統(tǒng)的內(nèi)外盤(pán)套利空間不再適用2020年后的合約，遠(yuǎn)期東西價(jià)差較低，逃離窗口關(guān)閉，未來(lái)大概率西部高硫過(guò)剩，東部高硫緊缺的格局，此外明年3月1日Carriage ban執(zhí)行后，雖然高硫貨運(yùn)受影響小，但是高硫運(yùn)輸?shù)慕?jīng)濟(jì)性大打折扣；美國(guó)、印度十月后高硫燃油進(jìn)口激增，高硫燃油需求增加；低硫燃油需求大增價(jià)格飆升后，會(huì)刺激柴油的需求，變相支撐燃料油加工需求。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：瀝青需求超預(yù)期，燃油需求未有明顯好轉(zhuǎn)

有色金屬

銅觀點(diǎn)：中方釋放善意，銅價(jià)積極回升

邏輯：中方率先取消關(guān)稅顯示誠(chéng)意為推進(jìn)中美貿(mào)易實(shí)質(zhì)性進(jìn)展打下基礎(chǔ)，改善市場(chǎng)信心，金屬特別是銅積極上漲，但是臨近元旦下游消費(fèi)可能逐漸放緩，削弱快速上漲銅價(jià)的進(jìn)一步上攻的動(dòng)力。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動(dòng)性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。

操作建議：滬銅47000附近買(mǎi)入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤(rùn)，滾動(dòng)做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀數(shù)據(jù)負(fù)面；庫(kù)存大幅增加

鋁觀點(diǎn)：現(xiàn)貨緊俏推升短期鋁價(jià)

邏輯：由于11月投產(chǎn)產(chǎn)能無(wú)法體現(xiàn)在12月產(chǎn)量上，產(chǎn)量釋放進(jìn)度相對(duì)緩慢，暖冬使得去庫(kù)在延續(xù)，短期內(nèi)蒙、新疆等地運(yùn)輸略為受阻，導(dǎo)致到貨量難以迅速增加，年末部分貿(mào)易商為執(zhí)行2019年長(zhǎng)單而抓緊組織貨源，導(dǎo)致市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)增加，推升短期鋁價(jià)，預(yù)計(jì)長(zhǎng)單交付完成前均維持高位運(yùn)行狀態(tài)。但是，我們需要看到的是中期電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場(chǎng)，春季累庫(kù)數(shù)量預(yù)計(jì)50萬(wàn)噸左右。操作上，觀望或建立中長(zhǎng)線空單底倉(cāng)。

操作建議：觀望或建立中長(zhǎng)線空單底倉(cāng)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨升水再度抬升，滬鋅期價(jià)偏弱格局難改

邏輯：高加工費(fèi)刺激國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國(guó)內(nèi)終端下游存韌性，加上春節(jié)前下游趕工，終端消費(fèi)表現(xiàn)略好于預(yù)期。國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存已去化至相對(duì)低位，今日公布的庫(kù)存數(shù)據(jù)有繼續(xù)下降可能，不過(guò)后期存累積增加預(yù)期。昨日國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水再度抬升，短期進(jìn)一步上升空間或有限。宏觀方面，國(guó)務(wù)院公布第一批對(duì)美加征關(guān)稅商品第二次排除清單，自12月26日起1年內(nèi)不再加征對(duì)美部分商品關(guān)稅，支撐市場(chǎng)情緒。在供需轉(zhuǎn)向過(guò)剩預(yù)期下，短期滬鋅期價(jià)弱勢(shì)格局難改。

操作建議：滬鋅空單持有；中期買(mǎi)銅賣(mài)鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：鉛價(jià)修復(fù)回升，短期滬鉛期價(jià)或繼續(xù)低位震蕩

邏輯：廢電瓶?jī)r(jià)格抗跌，冶煉利潤(rùn)擠出至低位，再生鉛生產(chǎn)有收緊可能。而12月鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，原生鉛開(kāi)工將維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，終端消費(fèi)整體仍偏弱，汽車(chē)電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存再度累積增加，對(duì)鉛價(jià)的壓制影響顯現(xiàn)。而LME鉛期價(jià)維持小Contango結(jié)構(gòu)。目前來(lái)看，廢電瓶?jī)r(jià)格抗跌對(duì)再生鉛成本有支撐，但上方仍受到消費(fèi)疲弱以及庫(kù)存累積增加所壓制，故短期鉛價(jià)或繼續(xù)低位震蕩。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：特朗普彈劾制造業(yè)疲弱，貴金屬震蕩整理

邏輯：昨夜貴金屬震蕩整理， COMEX 2月黃金期貨收漲0.4%，報(bào)1484.40美元/盎司。疲弱的制造業(yè)活動(dòng)數(shù)據(jù)和特朗普彈劾案對(duì)價(jià)格影響有限，市場(chǎng)焦點(diǎn)向日內(nèi)美國(guó)第三季度GDP數(shù)據(jù)集中。英鎊在英國(guó)央行利率決定后跌至兩周低點(diǎn)。英國(guó)央行昨日維持利率不變，雖然約翰遜在大選中獲勝，但仍不確定能否抵消困擾英國(guó)經(jīng)濟(jì)的脫歐不確定性。結(jié)合特朗普彈劾案，短期對(duì)避險(xiǎn)需求產(chǎn)生一定支撐。

操作建議：空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：中方再發(fā)關(guān)稅排除清單，阿根廷大豆播種遭遇干旱

邏輯：蛋白粕:供應(yīng)端，12月供需報(bào)告與我們預(yù)判一致，沒(méi)有亮點(diǎn)，所有項(xiàng)目與11月持平。CPC預(yù)計(jì)今冬明春氣候中性概率較大，南美19/20年度或豐產(chǎn)。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本達(dá)成一致，美豆加征關(guān)稅或逐步取消，中國(guó)或加大美豆采購(gòu)。但預(yù)計(jì)對(duì)市場(chǎng)短期影響有限。蛋白粕價(jià)格目前更多受需求端影響。需求端，預(yù)計(jì)殺年豬漸次開(kāi)啟，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令下降減緩。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見(jiàn)底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期看漲。

油脂：國(guó)際市場(chǎng)，11月馬棕產(chǎn)量減少，但出口降幅更多，導(dǎo)致庫(kù)存高于市場(chǎng)預(yù)期。12月馬棕出口環(huán)比降幅或超20%。不過(guò)馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價(jià)格上漲的邏輯未變。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫(kù)存同比下降，豆、菜油庫(kù)存走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來(lái)臨預(yù)計(jì)油脂庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)。綜上，油脂間強(qiáng)弱近期或?qū)⒂蟹只?，豆油、菜油接連領(lǐng)漲油脂板塊，棕油跟隨。中長(zhǎng)期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。油脂：短期多單持有，逢回調(diào)做多；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長(zhǎng)期看印尼馬來(lái)生柴政策執(zhí)行力度。風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。。

白糖觀點(diǎn)：觀點(diǎn)：霜凍、干旱？鄭糖不為所動(dòng)

邏輯：近期，南方部分區(qū)域出現(xiàn)干旱和霜凍現(xiàn)象，但預(yù)計(jì)影響不大，鄭糖不為所動(dòng)。近期，新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；10月進(jìn)口量同比大幅增加，超市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)11月產(chǎn)糖量同比大幅增加，后期新糖上市量將增加，現(xiàn)貨價(jià)格或有回落。其次，我們認(rèn)為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期或仍偏弱運(yùn)行。短期關(guān)注南方天氣及11月進(jìn)口數(shù)據(jù)。外盤(pán)方面，原糖或已見(jiàn)底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，新榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：05空單持有。

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

棉花觀點(diǎn)：中美關(guān)系預(yù)期向好 關(guān)注下游需求

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明確，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)增幅減緩，下游紗線價(jià)格乏力。綜合分析，新年度全球棉花增產(chǎn)預(yù)期暫緩，消費(fèi)端存在不確定性，棉市長(zhǎng)期難有趨勢(shì)性上漲行情。短期內(nèi)，儲(chǔ)備棉輪入整體利多，受內(nèi)外價(jià)差制約，預(yù)計(jì)鄭棉短期震蕩，長(zhǎng)期價(jià)格重心上移。

操作建議：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)

玉米觀點(diǎn)：生豬復(fù)養(yǎng)難度超預(yù)期，期價(jià)或震蕩偏弱運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，今年新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，預(yù)計(jì)上市壓力后移。需求端，疫情致生豬產(chǎn)能下降幅度較大，產(chǎn)能恢復(fù)需時(shí)間傳導(dǎo)，禽料增加但難補(bǔ)缺口，當(dāng)前生豬壓欄惜售使得飼料需求好于預(yù)期，節(jié)前的集中出欄或致需求再度出現(xiàn)階段性大幅下降，再者部分地區(qū)仍有疫情爆發(fā)，復(fù)養(yǎng)難度超預(yù)期，市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒受抑制，需求恢復(fù)難度較大。深加工方面，階段開(kāi)機(jī)率高位對(duì)市場(chǎng)略有支撐，長(zhǎng)期看深加工紅利期已過(guò)，開(kāi)機(jī)率同比下滑對(duì)沖產(chǎn)能增加，需求增幅有限，難對(duì)行情形成驅(qū)動(dòng)。綜上，我們認(rèn)為供強(qiáng)需弱下，節(jié)前預(yù)計(jì)期價(jià)或震蕩偏弱運(yùn)行。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情