近期盡管利空不斷，但是債市反應明顯鈍化。在央行連續(xù)大額投放跨年資金引發(fā)的寬松預期的支撐下，債市反而觸底反彈。后期隨著元旦、春節(jié)資金需求大增以及專項債在2020年1月開始大量發(fā)行，市場資金缺口較大，市場預期央行大概率降準釋放流動性。短期經濟數據空窗期內，經濟企穩(wěn)暫難證偽，債市有望在寬松預期的支撐下延續(xù)回暖勢頭。

年末政策寬松預期支撐債市走強。在元旦、春節(jié)臨近，銀行間資金面大概率季節(jié)性趨緊的背景下，央行月內再度超額續(xù)作MLF，繼續(xù)投放中長期流動性，穩(wěn)定市場預期。具體看，上周一央行開展3000億元MLF操作對沖當日2860億元MLF到期，小幅超額放量140億元。10月以來央行已經開展5次MLF操作累計投放5230億元中長期流動性，替代逆回購成為流動性投放的主要渠道，收短放長特征顯著。此外，央行于18日重啟逆回購操作，并連續(xù)三日大額投放跨年資金近6000億元。由于臨近年底，銀行面臨考核壓力，需要中長期負債，避免資金面出現(xiàn)過度的結構性緊張。12月兩次MLF操作均維持3.25%操作利率不變，短期連續(xù)降息落空。未來仍然存在量價配合的寬松空間，當前我們依舊看好元旦前后降準操作以及明年繼續(xù)降息的可能。

中美貿易談判再傳利好。中美領導人于20日通電話。從海外市場來看，美股大漲，連續(xù)創(chuàng)新高，反映出中美兩國元首進一步的溝通消除了市場對于貿易談判進展的不利情緒。此外，近期公布美國三季度經濟增速數據有所提高，并有跡象表明，在強勁的勞動力市場的支撐下，年末經濟或多或少保持了適度的增長速度，市場對美國經濟衰退的擔憂逐漸消退。整體看，近期海外市場風險偏好繼續(xù)提升，情緒上利空債市。

專項債確定1月初發(fā)行，加劇寬松預期。據四川財政廳披露，財政部提前下達四川省部分2020年專項債券新增額度624億元。2020年1月2日起將全國首批發(fā)行，四川省2020年新增專項債券發(fā)行進度將位于全國發(fā)行前列。據了解，四川此次提前下達的專項債券額度重點用于支持7個領域符合條件的重大項目：鐵路、收費公路、機場、水運、城市軌道交通、城市停車場等交通基礎設施項目，天然氣管網和儲氣設施、城鄉(xiāng)電網等能源項目，農林水利項目，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保等項目。相比2019年而言，2020年首批專項債發(fā)行時間有所提前：2019年最早于1月中旬發(fā)行，而2020年提前到1月上旬。這將使得流動性偏緊，疊加2020年春節(jié)取現(xiàn)因素，銀行體系資金更趨緊張，市場預計央行大概率將降準配合。

海外不確定性仍存。一方面，美國國會眾議院12月19日高票批準“美國—墨西哥—加拿大協(xié)定”修訂版，為這一北美地區(qū)自由貿易新框架的生效掃除重要障礙。取得貿易進展后，美國政府開始將矛頭轉向歐洲，有意借助關稅手段施壓歐洲聯(lián)盟改變雙邊貿易現(xiàn)狀。歐美貿易摩擦如果升級，將沖擊規(guī)模接近1.3萬億美元的雙邊貿易，對全球經濟前景帶來巨大不確定性。另一方面，英國下議院議員們以358票對234票的結果通過了約翰遜政府的脫歐協(xié)議法案，這意味著英國將結束持續(xù)3年多的不確定性，于2020年1月31日脫離歐盟。該法案目前正在下議院和上議院進行進一步的審查，該法案還禁止延長2020年后的脫歐過渡期。這意味著，英國需要在11個月內與歐盟達成新的貿易協(xié)定，增加了英國出現(xiàn)無協(xié)議脫歐的風險。