中美雙方達(dá)成第一階段協(xié)議后，商務(wù)部表示，美方將履行部分取消對華產(chǎn)品擬加征和已加征關(guān)稅的相關(guān)承諾。對于今年疲軟的棉花需求來說，美國棉紡織品訂單重新回流的希望再次點燃，這一消息猶如久旱逢甘霖，但期貨市場未見大幅反彈，持倉量卻逼近歷史高位。多頭借利好盼后市，而產(chǎn)業(yè)對后市依然謹(jǐn)慎有余，對棉花庫存進行逢高套保。

消費季節(jié)性轉(zhuǎn)淡

國家統(tǒng)計局給出2019/2020年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量下降3.5%的統(tǒng)計結(jié)果，主因單產(chǎn)下調(diào)。截至目前，2019/2020年度新疆皮棉加工量已經(jīng)達(dá)到434.93萬噸，較去年同期持平略增，加工進度已經(jīng)過大半。盡管近期加工速度較去年同期有所下滑，估計整體產(chǎn)量較去年相差不大，不構(gòu)成未來期貨盤面交易重點。

下游消費延續(xù)季節(jié)性轉(zhuǎn)淡。從對南通家紡市場的走訪調(diào)研來看，大部分倉庫基本爆滿，里面堆積了不少的紗、布，根據(jù)反映最近下游資金壓力偏大，往年這個時間段家紡市場訂單活躍，生產(chǎn)通常兩班倒，但今年很冷清，每天只上一個班，織廠計劃陸續(xù)放假。

內(nèi)外價差處于歷史低位

隨著中美貿(mào)易關(guān)系進一步向好發(fā)展，資金已經(jīng)提前在情緒面有所反映，然而實體紡織業(yè)依然延續(xù)自2010年以來的謹(jǐn)慎態(tài)度。從外貿(mào)數(shù)據(jù)可以看出，今年外貿(mào)驟降，貿(mào)易摩擦并非是主因，出口至歐盟、加拿大、日本等地的紡織服裝降幅甚至大于美國。

此外國內(nèi)需求情況也并不是特別樂觀。盡管市場普遍對明年的宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇抱有一定希望，但受限于國民消費結(jié)構(gòu)，即使宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)邊際性的改善，對于紡織服裝業(yè)帶動作用依然不是特別大。棉花還面臨著其他纖維的替代，單從價差的角度來看，當(dāng)下棉花較滌短、粘膠的性價比并不是很高，更何況市場對服裝功能性的需求也促使部分棉質(zhì)服裝轉(zhuǎn)向化纖服裝，而非化纖轉(zhuǎn)向棉質(zhì)服裝。

這種背景下，紡織服裝產(chǎn)業(yè)很難對明年的棉花需求，或者棉紡織品訂單回暖報以太大的希望，加上目前軋花廠，貿(mào)易商以及部分紡紗廠，對于鄭棉期貨的應(yīng)用特別廣泛。在謹(jǐn)慎的態(tài)度下，產(chǎn)業(yè)勢力形成了當(dāng)前市場為數(shù)不多的堅定空頭。不過，此前棉花的絕對價格已經(jīng)逼近歷史低位，同時棉花的相對價格，即內(nèi)外棉花價差，也處于歷史低位，低估值狀態(tài)下的棉花下跌空間有限。

國內(nèi)紡紗成本優(yōu)勢凸顯

盡管今年棉花需求大幅下滑，但作為全球最大的棉花消費國，中國產(chǎn)銷缺口依然存在。低國儲狀態(tài)下，重建棉花儲備提上議程。目前新疆棉花收儲有序進行，但筆者認(rèn)為收儲新疆棉的意義，一方面在于提供給棉商（軋花廠、貿(mào)易商）一個減壓銷售途徑，另一方面為后面輪入外棉做鋪墊。

從國外供需平衡表來看，剔除中國的數(shù)據(jù)，棉花庫存已經(jīng)接近10年新高，對國際棉價形成壓力。重建棉花儲備的中國，將是未來高庫存去化的主要途徑。從一些機構(gòu)調(diào)查顯示，巴西出口到中國的棉花開始放量，預(yù)示著國儲棉開始收巴西棉花。隨著中美貿(mào)易摩擦進入尾聲，后續(xù)中國大量采購美國農(nóng)產(chǎn)品的預(yù)期增強，估計美國棉花也將大量進入中國。以此推測，國際棉花持續(xù)對中國的產(chǎn)銷缺口進行彌補，內(nèi)弱外強格局將呈現(xiàn)，未來棉花內(nèi)外價差將持續(xù)維持低位運行。

長期來看，在內(nèi)弱外強的格局下，國內(nèi)紡紗成本優(yōu)勢凸顯，東南亞部分棉紡訂單將回流到中國，進一步修復(fù)國內(nèi)棉花需求。國外棉花高庫存狀況也將走向去化，在去庫存的大趨勢下，國際棉價將持續(xù)抬升，而這也將帶動國內(nèi)棉價跟漲。

綜上來看，中短期棉花依然面臨著需求上的不確定性，但低估值棉花難有下跌空間，棉價上行的現(xiàn)象時有發(fā)生。不過長期來看，中國作為全球棉花最大需求國，棉花牛市仍依托于國內(nèi)需求復(fù)蘇的基礎(chǔ)。隨著外國棉花持續(xù)不斷補充國內(nèi)棉花需求缺口，內(nèi)外價差助推東南亞訂單回流國內(nèi)，國際棉價也將會隨著庫存去化不斷上移，帶動國內(nèi)棉花上漲。