白糖：新糖供應(yīng)使價(jià)格承壓

期現(xiàn)貨跟蹤：2019年12月24日外盤(pán)ICE原糖3月合約收盤(pán)價(jià)13.37美分/磅，較前一交易日下跌0.11美分；內(nèi)盤(pán)白糖2005合約收盤(pán)價(jià)5429元/噸，較前一交易日漲12元/噸。鄭交所白砂糖倉(cāng)單數(shù)量為零，有效預(yù)報(bào)倉(cāng)單4530張，較上一交易日增加1630張。國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)白砂糖南寧現(xiàn)貨報(bào)價(jià)5630元/噸，較前一交易日持平。

邏輯分析：外盤(pán)原糖方面，上周繼續(xù)體現(xiàn)為中長(zhǎng)期看多與當(dāng)前供應(yīng)寬松之間的博弈，原糖期價(jià)持續(xù)震蕩運(yùn)行。原糖升至13.5美分以上印度糖在南亞、中亞開(kāi)始產(chǎn)生優(yōu)勢(shì)，印度糖在13-15美分對(duì)國(guó)際市場(chǎng)貿(mào)易流貢獻(xiàn)逐步增加，印度糖開(kāi)榨初期上市量總體較有限，考慮到印度糖結(jié)轉(zhuǎn)量仍然較大，市場(chǎng)短期套保壓力增加，原糖料震蕩整理。中長(zhǎng)期原糖在15-16美分存在極強(qiáng)的壓力。新榨季產(chǎn)需情況對(duì)比來(lái)看全球食糖庫(kù)存將進(jìn)一步消耗，原糖均衡價(jià)格有望同比回升。

內(nèi)盤(pán)鄭糖方面，新糖供應(yīng)入市緩解陳糖偏緊壓力，帶動(dòng)期現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，且期價(jià)跌幅相對(duì)小于現(xiàn)貨價(jià)格，近月基差有顯著走弱，后期繼續(xù)關(guān)注階段性供需改善幅度，這將直觀體現(xiàn)在現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)上，如果其超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，則期價(jià)可能繼續(xù)下跌。

策略：謹(jǐn)慎偏空，建議謹(jǐn)慎投資者觀望，激進(jìn)投資者可以考慮繼續(xù)持有前期空單（如有的話）。

風(fēng)險(xiǎn)因素：政策變化、巴西匯率、原油價(jià)格、異常天氣等

棉花：期價(jià)持穩(wěn)跟隨美棉

2019年12月24日，外盤(pán)ICE美棉3月合約收盤(pán)報(bào)68.68美分/磅，較上一交易日上漲0.19美分/磅。M級(jí)進(jìn)口棉到岸國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)FC Index M級(jí)指數(shù)報(bào)78.67美分/磅，較上一日上漲0.50美分/磅。鄭棉2005合約收盤(pán)報(bào)13380元/噸（+40元/噸）。國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨CC Index 3128B報(bào)13213元/噸（+8元/噸）。棉紗2005合約收盤(pán)報(bào)21425元/噸（+40元/噸），CY IndexC32S為20690元/噸（+0元/噸）。

鄭商所一號(hào)棉花倉(cāng)單和有效預(yù)報(bào)總數(shù)量為29630張，較前一日增加316張，有效預(yù)報(bào)減少59張至4064張，倉(cāng)單增加375張至25566張。

12月24日新疆棉輪入上市數(shù)量7000噸，實(shí)際零成交，今天安排庫(kù)區(qū)不利于交儲(chǔ)，預(yù)計(jì)明日交儲(chǔ)量或有一定增加。

未來(lái)行情展望：國(guó)際市場(chǎng)方面，全球棉花庫(kù)存壓力相比8月初顯著好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量高估及貿(mào)易轉(zhuǎn)好促使結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)期明顯下調(diào)，總體庫(kù)存壓力仍在。美棉出口銷售好于去年及5年平均水平，受中美貿(mào)易摩擦影響較有限，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)未來(lái)采購(gòu)更多的美棉從而形成增量需求；印度方面CAI收儲(chǔ)棉花量已超過(guò)180萬(wàn)包（36萬(wàn)噸），有效的減輕印度增產(chǎn)壓力。隨著棉價(jià)進(jìn)入67-68美分，國(guó)際棉價(jià)或面臨新一輪賣(mài)保壓力，強(qiáng)勁的出口銷售支持下，棉價(jià)有望繼續(xù)持穩(wěn)回升。全球棉花生產(chǎn)成本平衡位在70-75美分水平，種植面積在70-80美分有望使得全球棉花供應(yīng)增加，存在一定壓力。

國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)量基本確定處于銷售淡季，下游紡織企業(yè)進(jìn)入放假期需求平淡，棉花輪入人氣低迷，倉(cāng)單注冊(cè)量較大。籽棉加工進(jìn)入末期，2019/20年棉花預(yù)計(jì)產(chǎn)量平穩(wěn)或略減。下游庫(kù)存去化至往年水平，工業(yè)庫(kù)存處于低位存在補(bǔ)庫(kù)需求。新棉種植意向方面，預(yù)計(jì)2020/21年度國(guó)內(nèi)種植面積減少4.3%，預(yù)計(jì)新棉產(chǎn)量減少40-50萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)年前市場(chǎng)缺乏需求，以跟隨美棉為主，相比美棉偏弱。

策略：短期內(nèi)，我們維持鄭棉持中性偏強(qiáng)觀點(diǎn)。仍需密切留意是否超預(yù)期進(jìn)口和國(guó)內(nèi)需求。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、主產(chǎn)國(guó)天氣風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)

豆菜粕：外強(qiáng)內(nèi)弱

昨日CBOT大豆收盤(pán)上漲，3月合約收?qǐng)?bào)945美分/蒲。美方透露中美兩國(guó)將于明年1月簽署貿(mào)易協(xié)議，協(xié)議將在簽署30天后生效。市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易協(xié)議簽署后中國(guó)增加采購(gòu)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品保持樂(lè)觀。美盤(pán)今日圣誕節(jié)休市。

國(guó)內(nèi)方面，昨日豆粕弱勢(shì)運(yùn)行，1月合約下跌明顯。豆粕成交仍然不大，總成交11.37萬(wàn)噸，成交均價(jià)2795（-1）。海關(guān)總署公告允許符合相關(guān)要求的保加利亞DDGS進(jìn)口。為增加豬肉供給，11月我國(guó)進(jìn)口豬肉同比增長(zhǎng)151.2%；自2020年元旦起，進(jìn)口凍豬肉關(guān)稅下調(diào)至8%。同時(shí)政府積極鼓勵(lì)生豬產(chǎn)能恢復(fù)。豆粕后市，壓榨利潤(rùn)有所下滑但絕對(duì)水平仍然良好，隨著大豆到港增加且及中美協(xié)議達(dá)成，榨利或有惡化空間，密切關(guān)注養(yǎng)殖需求恢復(fù)和南美天氣情況。菜粕基本面變化不大，菜籽進(jìn)口量少但顆粒粕進(jìn)口量較大，油廠開(kāi)機(jī)率低，菜籽庫(kù)存降，菜粕消費(fèi)不佳的情況延續(xù)。上周菜籽壓榨產(chǎn)能利用率維持8.38%，截至12月20日油廠菜籽庫(kù)存降至15萬(wàn)噸，上周累計(jì)成交2000噸，昨日下游逢低補(bǔ)庫(kù)成交1300噸。截至12月20日港口顆粒粕庫(kù)存13.2萬(wàn)噸，為歷年同期最高；沿海油廠菜粕庫(kù)存1.1萬(wàn)噸。

策略：?jiǎn)芜叾唐谥行?。未?lái)走勢(shì)，中美就第一階段貿(mào)易協(xié)議文本達(dá)成一致，關(guān)注中國(guó)采購(gòu)美豆數(shù)量及方式。隨著大豆到港增加且及中美協(xié)議達(dá)成，榨利或有惡化空間，密切關(guān)注養(yǎng)殖需求恢復(fù)和南美天氣情況。

風(fēng)險(xiǎn)：中美貿(mào)易戰(zhàn)，南美天氣，油廠豆粕庫(kù)存等

油脂：震蕩偏強(qiáng)

馬盤(pán)昨日再度上沖，馬來(lái)近期出口受到一定程度影響， SGS數(shù)據(jù)顯示,馬來(lái)西亞12月1-20日棕櫚油產(chǎn)品出口量為83.7萬(wàn)噸,較上月同期降幅10.23%。高價(jià)格還是對(duì)產(chǎn)地的需求產(chǎn)生了一定抑制，但雖然出口需求不佳，產(chǎn)地也并不急于降價(jià)賣(mài)貨，主要原因仍是對(duì)后面進(jìn)一步減產(chǎn)信心較足。從目前的數(shù)據(jù)看，SPPOMA稱馬棕12月前20日產(chǎn)量環(huán)比降26.58%，印尼數(shù)據(jù)上10月底庫(kù)存371萬(wàn)噸，相對(duì)較中性。國(guó)內(nèi)豆油繼續(xù)去化，本周一庫(kù)存90萬(wàn)噸。全國(guó)港口食用棕櫚油庫(kù)存總量73萬(wàn)噸，5年平均庫(kù)存為54.63萬(wàn)噸。12月集中到港量增多，疊加消費(fèi)淡季，棕油繼續(xù)累庫(kù)，但目前隨著棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)惡化，中國(guó)近一個(gè)月來(lái)都未采購(gòu)新的棕櫚油船期，后期買(mǎi)船不足，現(xiàn)貨基差依然堅(jiān)挺，棕油正套仍強(qiáng)勢(shì)。

策略：產(chǎn)地棕櫚油減產(chǎn)和降庫(kù)存預(yù)期將繼續(xù)對(duì)國(guó)內(nèi)外棕櫚油形成支撐，持續(xù)拉漲后，棕油相比其他油脂性價(jià)比降低，出口還是受到一定影響，仍要防范cnf價(jià)格調(diào)整給國(guó)內(nèi)帶來(lái)的沖擊，但減產(chǎn)只要持續(xù)，行情就不會(huì)結(jié)束，目前看明年1季度產(chǎn)地棕油產(chǎn)量難以恢復(fù)，繼續(xù)謹(jǐn)慎看多。

風(fēng)險(xiǎn)：政策性風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)地產(chǎn)量恢復(fù)超預(yù)期。

玉米與淀粉：期價(jià)分化運(yùn)行

期現(xiàn)貨跟蹤：國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)格整體穩(wěn)定，局部地區(qū)小幅波動(dòng)；淀粉現(xiàn)貨價(jià)格亦持穩(wěn)，各地報(bào)價(jià)未有變動(dòng)。玉米與淀粉期價(jià)分化運(yùn)行，遠(yuǎn)月相對(duì)強(qiáng)于近月。

邏輯分析：對(duì)于玉米而言，首先，需求最差的時(shí)候大概率已經(jīng)過(guò)去，供應(yīng)端的利空因素諸如新作上市壓力和進(jìn)口擔(dān)憂或已經(jīng)在很大程度上得以反映，后期市場(chǎng)心態(tài)很可能從短期看空向中長(zhǎng)期看多轉(zhuǎn)變，這意味著其對(duì)應(yīng)著入市做多的機(jī)會(huì)；其次，目前9月期價(jià)已經(jīng)接近于臨儲(chǔ)底價(jià)拍賣(mài)成交后的注冊(cè)倉(cāng)單成本（吉林二等黃玉米拍賣(mài)底價(jià)1690元+出庫(kù)費(fèi)/升貼水80/90元+運(yùn)費(fèi)與注冊(cè)倉(cāng)單費(fèi)用150元=1920元），已經(jīng)具備安全邊際。對(duì)于淀粉而言，上周淀粉行業(yè)開(kāi)機(jī)率變動(dòng)不大，中下游節(jié)前備貨需求帶動(dòng)出庫(kù)量高于當(dāng)周產(chǎn)量，行業(yè)庫(kù)存繼續(xù)下滑。但考慮到行業(yè)產(chǎn)能已重回過(guò)剩格局，且目前盤(pán)面生產(chǎn)利潤(rùn)較為豐厚，淀粉-玉米價(jià)差擴(kuò)大空間或有限，淀粉更多關(guān)注原料端即玉米走勢(shì)。

策略：轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎偏多，建議謹(jǐn)慎投資者觀望為宜，激進(jìn)投資者可以考慮輕倉(cāng)試多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策和非洲豬瘟疫情

雞蛋：期價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱

芝華數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)蛋價(jià)以穩(wěn)為主。主銷區(qū)北京大洋路走貨一般，穩(wěn)定；上海穩(wěn)定；廣東到車(chē)正常，陸續(xù)到車(chē)，穩(wěn)定為主。主產(chǎn)區(qū)山東、河南穩(wěn)定；東北穩(wěn)定；南方粉蛋穩(wěn)中偏弱。貿(mào)易監(jiān)控顯示，收貨正常偏難，走貨變慢，庫(kù)存略減，貿(mào)易商預(yù)期看穩(wěn)。期價(jià)呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局，以收盤(pán)價(jià)計(jì)，1月合約上漲75元，5月合約上漲2元，9月合約下跌90元。主產(chǎn)區(qū)均價(jià)對(duì)1月合約升水442元。

邏輯分析：就蛋雞基本面而言，高補(bǔ)欄+正常淘汰，產(chǎn)能持續(xù)增加對(duì)應(yīng)節(jié)后淡季，蛋價(jià)承壓下行壓力大。市場(chǎng)目前不再認(rèn)可豬肉與雞蛋的替代邏輯，然2020年上半年豬肉供應(yīng)偏緊局面仍在，預(yù)期仍對(duì)其他動(dòng)物蛋白有一定的提振作用。

策略：謹(jǐn)慎看空。短期而言，現(xiàn)貨年底或企穩(wěn)反彈，近月或有所提振。中長(zhǎng)期而言，供應(yīng)增加替代減弱占主導(dǎo)，建議逢高做空為主。

生豬：豬價(jià)依舊偏弱

豬易網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)外三元生豬均價(jià)33.69元/公斤。近日北方多霧霾雨雪天氣，影響生豬外調(diào)，部分地區(qū)豬價(jià)走弱，實(shí)際適重豬源仍偏緊，下跌幅度有限。南方地區(qū)腌臘進(jìn)入尾聲，冬至節(jié)過(guò)后，需求再度下滑，豬價(jià)以穩(wěn)為主。國(guó)家再次強(qiáng)調(diào)一季度期間的保供、穩(wěn)價(jià)工作，政策調(diào)控干預(yù)力度加大，預(yù)期節(jié)前豬價(jià)或趨于震蕩。

紙漿：反彈動(dòng)力仍不足

昨日紙漿市場(chǎng)震蕩小跌，主力5月合約收在4586元/噸，近月合約收在4444元/噸。山東地區(qū)針葉漿銀星含稅價(jià)4420-4430元/噸，闊葉漿價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)。11月20個(gè)主產(chǎn)國(guó)紙漿發(fā)運(yùn)量同比上升，庫(kù)存較上月下降1天。漿價(jià)盤(pán)面小幅上漲后，現(xiàn)貨跟隨力度不強(qiáng)，向上驅(qū)動(dòng)仍不足。

策略：中性，觀望為主。

風(fēng)險(xiǎn)：政策影響（貨幣政策、安全檢查等)，成本因素（運(yùn)費(fèi)等），自然因素（惡劣天氣、地震等）。