宏觀策略

今日市場關(guān)注：

中國11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤；歐洲央行公布經(jīng)濟(jì)公報。

全球宏觀觀察：

財政部：堅決落實落細(xì)減稅降費政策。日前，財政部部長劉昆向全國人大常委會報告2019年減稅降費工作情況時表示，今年以來實施的減稅降費政策效果正在逐步顯現(xiàn)，有效降低企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，初步實現(xiàn)“三個確保”要求，重點支持民營和小微企業(yè)，有力促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入，明顯增加居民收入和消費能力。下一步將將繼續(xù)推動減稅降費政策發(fā)揮效應(yīng)，措施包括：落實落細(xì)減稅降費政策、加強財政預(yù)算管理和調(diào)整優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，鑒于當(dāng)前收入型財政政策邊際效應(yīng)較為顯著且在不斷上升，明年有望在個稅、消費稅、增值稅及關(guān)稅的調(diào)降方面看到更多進(jìn)展。

交通部部署明年交通運輸投資，總額將超3萬億。昨日，全國交通運輸工作會在北京召開。會議透露明年交通運輸將完成鐵路投資8000億元，公路水路投資1.8萬億元，民航投資900億元等等。在2019年實現(xiàn)具備條件的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和建制村通硬化路基礎(chǔ)上，2020年實現(xiàn)具備條件的建制村通客車。集裝箱鐵水聯(lián)運量增長12%以上。鄉(xiāng)鎮(zhèn)快遞網(wǎng)點覆蓋率達(dá)到98%。明年是“十三五”規(guī)劃的收官年，因此我們認(rèn)為交通部的各項計劃將會形成實際工作量，基建增速將穩(wěn)中有升，對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長發(fā)揮中流砥柱的作用。                            

金融期貨

股指：謹(jǐn)慎樂觀，考慮逢低吸納

邏輯：昨日大盤顯示出謹(jǐn)慎看多的氛圍，除早盤受大基金利好推動，早盤半導(dǎo)體及光膠題材帶動市場上行，以及尾盤南京證券帶動指數(shù)上漲外，其余時間觀望情緒較濃。其中一個主要因素在于近幾日受假日滬股通、深股通暫停因素影響，市場增量資金推動有限。而對于后續(xù)走向，基于降準(zhǔn)預(yù)期強化以及政策偏暖帶動，我們依舊維持年前謹(jǐn)慎樂觀的判斷。因此，操作方面依舊可考慮逢低吸納的思路。

展望：高位震蕩

操作建議：若滬指突破上方缺口，則順勢做多，否則年前低吸思路。 

風(fēng)險因子：1）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績需求；2）限售解禁。

國債：降準(zhǔn)利好基本計價，經(jīng)濟(jì)回暖利空有待發(fā)酵

邏輯：近期降準(zhǔn)預(yù)期及資金面寬松推動期債上漲。我們認(rèn)為降準(zhǔn)利好已經(jīng)基本計價。一方面，官方吹風(fēng)基本證實降準(zhǔn)；另一方面，當(dāng)前的資金利率已經(jīng)處于歷史低位，繼續(xù)下降空間相當(dāng)有限。明年年初專項債將集中發(fā)行。其中，河南519億元和四川356.71億元專項債從1月2號即開始發(fā)行，債市供求將重新平衡。此外，我們認(rèn)為明年一季度經(jīng)濟(jì)會持續(xù)回暖。一方面，當(dāng)前我國庫存水平處于近10年低位，容易導(dǎo)致庫存回補。另一方面，多種指標(biāo)暗示全球經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升，中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)定也有助于全球經(jīng)濟(jì)以及我國外需的改善，制造業(yè)投資增速也會因此而企穩(wěn)回升，再疊加基建投資的發(fā)力，明年一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善較為確定。這些因素將會抑制明年一季度債市表現(xiàn)。

操作建議：多頭和陡峭策略適當(dāng)逢高止盈

風(fēng)險因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱；2）貨幣政策超預(yù)期寬裕。

黑色建材

鋼材：產(chǎn)量加速回落，鋼價震蕩回升

邏輯：現(xiàn)貨普遍下跌，上海螺紋3700元/噸，華東出現(xiàn)抄底現(xiàn)貨情況，建材成交略有好轉(zhuǎn)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，由于長流程現(xiàn)貨利潤已低于去年同期，短流程平電生產(chǎn)接近盈虧平衡，鋼企開始主動控制產(chǎn)量，預(yù)計螺紋供給將繼續(xù)回落；伴隨天氣惡化，螺紋表觀消費大幅回落，社會庫存加速累積，冬儲開始后，鋼廠往下游壓貨，廠庫累積相對較慢，本周總庫存環(huán)比增速及絕對量均不及去年農(nóng)歷同期，但現(xiàn)貨壓力仍存。01合約升水現(xiàn)貨，05合約基差繼續(xù)收窄。明年較強春季需求預(yù)期對05合約支撐較強，建議等待回調(diào)買入時機(jī)。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合。

風(fēng)險因素：廢鋼價格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢。

鐵礦：鋼廠產(chǎn)量持續(xù)下行，期現(xiàn)價格維持震蕩

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，金布巴價格微跌，基差保持平穩(wěn)，卡粉和pb粉價差小幅縮小。盡管今日公布螺紋產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但長流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強勁，需關(guān)注封港結(jié)束后的港口庫存變化。鋼廠鐵礦庫存持續(xù)增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價格。中品澳礦近期庫存突然增加，而卡粉庫存不及去年同期，中高品價差有望繼續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)貨貿(mào)易商可做多卡粉基差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險），螺紋庫存快速累積，鋼廠補庫不及預(yù)期（下行風(fēng)險)

焦炭：主流鋼廠接受提漲，焦炭期價高位震蕩

邏輯：昨日焦炭第三輪提漲落地范圍繼續(xù)擴(kuò)大，山東主流鋼廠接受提漲，現(xiàn)貨市場穩(wěn)中偏強運行。年底山東去產(chǎn)能有所加強，供應(yīng)邊際減少，重點在于實際的執(zhí)行。由于北方重污染天氣，山西、陜西有不同比例限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量繼續(xù)下降，銷售情況良好。供需來看，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均有小幅下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫存未明顯累積。昨日焦炭期價震蕩運行，整體來看，雖有供給端擾動，但焦化利潤已有所修復(fù)，繼續(xù)上行驅(qū)動不強，短期內(nèi)將維持震蕩。 

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：鋼價上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險）；鋼價下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險）

焦煤：產(chǎn)量繼續(xù)下降，焦煤震蕩為主 

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價格穩(wěn)中有漲，國務(wù)院安委會約談貴州省政府，要求堅決遏制重特大事故。臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，各地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，進(jìn)口端同樣有所收緊，海運煤通關(guān)受限，港口、煤礦庫存均有所下降，但進(jìn)口價差刺激貿(mào)易進(jìn)口意愿，預(yù)計1月份后進(jìn)口開始恢復(fù)，近兩日288口岸通關(guān)量已恢復(fù)至較高位，12月份澳煤成交量較多，潛在進(jìn)口量較大。需求來看，焦炭產(chǎn)量變動不大，焦煤實際需求穩(wěn)定，焦化廠采購意愿增加，焦炭價格上漲后，焦煤價格探漲?？傮w來看，年底國內(nèi)焦煤供有所收緊，但潛在進(jìn)口量較多，低價資源壓制短期盤面，焦煤期價短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險）。

動力煤：終端去庫乏力，反彈高度有限

邏輯：春節(jié)逐漸臨近，港口貿(mào)易商以清庫存為主，鐵路調(diào)入有所減少，市場貿(mào)易庫存大幅降低，部分優(yōu)質(zhì)煤種略顯緊缺，報價較為堅挺；而隨著南北溫度逐漸降低，旺季煤電消耗日漸增加，市場暫存支撐；但是下游電廠在長協(xié)保障的前提下，庫存依舊居于歷史較高位置，且下一年度即將到來，進(jìn)口補充預(yù)期仍在，總供應(yīng)較為穩(wěn)定。綜合來看，市場供需寬松環(huán)境依舊維持，價格處于歷年來絕對低位，在礦難安全檢查及產(chǎn)地部分減產(chǎn)影響下，暫時有一定抗跌能力，但煤價弱勢格局仍舊難以改變。 

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險）。

能源化工

甲醇：港口現(xiàn)貨支撐，產(chǎn)區(qū)成本支撐，短期甲醇仍堅挺

邏輯：昨日MA05合約創(chuàng)新高后有所回調(diào)，凈空有所增多，前期利多仍在，主要是庫存下降幅度超預(yù)期，且外圍一季度檢修計劃較多，預(yù)期好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致港口階段性強勢或帶動國內(nèi)產(chǎn)區(qū)走強，不過反彈過后，河南產(chǎn)銷窗口已打開，且單體MTO壓力在2200附近，反彈空間逐步受限，當(dāng)然如果下跌的話，空間也有限，目前產(chǎn)區(qū)價格已臨近虧損邊緣，冬季運輸成本抬升，或能對沖部分套利壓力。另外就是中期預(yù)期仍存支撐，主要是供應(yīng)端，盡管西南氣頭重啟推遲到1月，但12-1月外圍檢修裝置仍較多，且目前年度長約目前仍未定，船期也受到影響，我們1月進(jìn)口量大概率維持在90萬噸附近，中短期供應(yīng)端或仍有支撐，壓力需要關(guān)注國內(nèi)外新產(chǎn)能兌現(xiàn)的情況，其次是需求端，近期烯烴價格止跌企穩(wěn)，單體價格也有反彈，需求仍有保障，春節(jié)臨近，部分備貨需求仍有釋放可能。因此綜上所述，我們認(rèn)為中期供應(yīng)利多預(yù)期仍在，短期反彈繼續(xù)關(guān)注價差壓力積累。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈，關(guān)注價差壓力

下跌風(fēng)險：新產(chǎn)能提前釋放、港口貨源集中卸港 

尿素：印標(biāo)開標(biāo)和固定床成本支撐，尿素低位震蕩

邏輯：尿素05合約昨日收盤1714元/噸，再次出現(xiàn)反彈，本周日產(chǎn)量數(shù)據(jù)繼續(xù)下降，且臨沂板材近期有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，再加上產(chǎn)區(qū)庫存仍不高，昨日現(xiàn)貨開始企穩(wěn)，短期來看，或主要關(guān)注今日印標(biāo)開標(biāo)情況，且低價可能刺激部分年底補庫需求，因此盡管中期供需壓力仍有增大預(yù)期，但近期仍存震蕩或偏強可能，另外對于05合約來說，倉庫基差或有支撐，一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)就會有所體現(xiàn)。綜上所述，雖然年底前仍存壓力，但考慮到現(xiàn)貨庫壓不大，且現(xiàn)貨已到固定床成本，再加上近期補庫和印標(biāo)或存在支撐，短期或低位區(qū)間震蕩為主。

操作策略：底部震蕩為主，關(guān)注印標(biāo)情況

下跌風(fēng)險：供應(yīng)超預(yù)期持續(xù)回升，印標(biāo)量大幅下降

LLDPE：現(xiàn)貨逐漸跟進(jìn)，短期仍無壓力

邏輯：期貨繼續(xù)偏強，期貨也有所跟進(jìn)，庫存壓力持續(xù)較低。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎樂觀的判斷，中周期我們對明年1-2季度的基本面已不悲觀，認(rèn)為供需過剩將減輕至接近平衡，價格持續(xù)存在反彈潛力，短線鑒于外盤美金報價已有所上移，以及海外泰國PTT上游裂解意外停車，我們判斷L回調(diào)的空間將有所收窄，后續(xù)調(diào)整會以時間換空間的形式，總體重心有望逐漸上移。05支撐7250，壓力7400。

操作策略：多單持有

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力回升

PP：不具備持續(xù)反彈驅(qū)動，震蕩格局并未打破

邏輯：期貨出現(xiàn)反彈，主要源于空頭平倉，現(xiàn)貨起色仍不明顯。我們猜測空頭離場的原因可能來自兩方面，一是通過現(xiàn)貨價格的下跌，供需已經(jīng)被調(diào)節(jié)到相對平衡的水平，至少庫存并沒有反映出任何壓力，二是目前石腦油裂解與PDH工藝都已接近或?qū)嶋H虧損，隨著原油持續(xù)走強，成本推動的預(yù)期正在增強。我們認(rèn)為上述邏輯確實構(gòu)成PP期貨價格下方的支撐，但作為價格上漲的驅(qū)動略顯牽強，目前PP-丙烯的價差依然不低，談?wù)摮杀就苿有蜕蠞q為時尚早，后續(xù)自身供應(yīng)壓力也將持續(xù)較長時間，因此近期觀點繼續(xù)維持區(qū)間震蕩，上行空間有限。05支撐7450，壓力7600。

操作策略：觀望，若繼續(xù)大幅反彈可考慮短空

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

苯乙烯：利空正在逐漸消化，暫時不易過分看空

邏輯：期貨探底回升，但也未能持續(xù)反彈，壓力源于累庫現(xiàn)實與投產(chǎn)預(yù)期，支撐則仍來自于原料成本的走強，現(xiàn)貨表現(xiàn)總體平穩(wěn)，部分區(qū)域有小幅走弱。短期我們對EB表現(xiàn)繼續(xù)持不悲觀的判斷，隨著集中到港結(jié)束，后續(xù)累庫壓力將有所放緩，而成本端純苯趨緊的格局還將持續(xù)較長一段時間，日本JXTG芳烴聯(lián)合裝置即將再度降負(fù)，這也會減少純苯的產(chǎn)出，加之國內(nèi)苯乙烯明年上半年檢修計劃集中，能在一定程度上對沖浙江石化投產(chǎn)的壓力，總體上我們認(rèn)為繼續(xù)看空的回報風(fēng)險比并不高。

操作策略：觀望

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

PTA：短期震蕩調(diào)整

邏輯：從供給端來看，漢邦石化恢復(fù)，?；べQ(mào)提負(fù)，中泰化學(xué)PTA裝置試車，PTA供應(yīng)短期仍有增量；從需求端來看，聚酯1月份預(yù)披露檢修裝置規(guī)模較大，負(fù)荷調(diào)整速度將加快；綜合來看，PTA市場累庫且預(yù)計累庫速度將加快；價格方面，PX價格近期繼續(xù)提升，PTA現(xiàn)貨端以及盤面加工費水平均有不同程度的降低；雖然供需端仍將壓制PTA價格，但在成本提升及低加工費情況下短期下行風(fēng)險不大，短期震蕩偏強；

操作：PTA價格短期震蕩調(diào)整，可離場觀望或等待價格回升后再次做空價格或做空加工費。

風(fēng)險因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供給提升的同時需求在逐步的走弱，供需的拐點初現(xiàn)，庫存預(yù)計將逐步的累積。具體來看，國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷近期快速提升，加上新裝置近期逐步試車，后期供應(yīng)的增量將逐步的兌現(xiàn)；需求方面，聚酯裝置負(fù)荷高位回落，1月份預(yù)披露檢修裝置規(guī)模較大，聚酯裝置負(fù)荷1月份調(diào)整速度將加快。綜合來看，當(dāng)前乙二醇庫存繼續(xù)回升，后期伴隨著供需的調(diào)整而進(jìn)一步的累積；

操作：12月下旬乙二醇市場供需緊張的狀況將改善，1月份新裝置的投產(chǎn)以及聚酯負(fù)荷的下降，供給將存在一定的過剩，庫存面臨累積；操作上，短期逐步轉(zhuǎn)向空頭配置思路。

風(fēng)險因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

PVC：現(xiàn)貨價格明顯松動，PVC仍保持震蕩判斷

邏輯：PVC昨日延續(xù)弱勢格局，消息端，11月PVC進(jìn)口增長至6萬噸，較之前升高，但仍在歷史波動范圍內(nèi)。PVC鋪地材料制品出口量不及預(yù)期，同比減少17%，除了11月增長較少外，去年11月出口量較大也是一個原因。進(jìn)出數(shù)據(jù)略微利空?，F(xiàn)貨端，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)下跌，而遠(yuǎn)期預(yù)售貨源價格一直較低，因此現(xiàn)貨價格對盤面的基差修復(fù)拉動是需要打折扣的。供需角度，淡季的來領(lǐng)顯然是即將面對的主要狀態(tài)，遠(yuǎn)期預(yù)期驅(qū)動向下。但期貨大幅貼水后，利空預(yù)期已經(jīng)在盤面反應(yīng)，因此，預(yù)計期貨仍將震蕩為主。震蕩區(qū)間6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。套利策略買期賣現(xiàn)。

操作：6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。套利策略買期賣現(xiàn)。

風(fēng)險因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：季節(jié)性走弱以及套利拋壓，紙漿短期下行壓力較大

邏輯：昨日期貨維持盤整，消息面青島港庫存數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)端看，12月港口庫存降速放緩，1月到貨預(yù)期減少，木漿供需轉(zhuǎn)弱，利空價格。闊葉漿的庫存減少、針葉漿庫存增加，有利于針闊價差的縮窄?；久娓窬肿兓淮?，需求淡季來臨，市場剛需為主。現(xiàn)貨價格的不跟漲使得05合約的無風(fēng)險套利價格臨近，盤面上漲空間非常有限。當(dāng)前的無風(fēng)險套利窗口在為4600-4620點?，F(xiàn)貨季節(jié)性弱勢背景下，期貨上漲壓力日益增大，但下跌空間需要走一步看一步，畢竟長期角度的供需在緩慢好轉(zhuǎn)，價格大跌的驅(qū)動也明顯。操作端，中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

操作：中期以觀望對待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險因素：

利空風(fēng)險：宏觀或金融市場走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場風(fēng)偏提高；下游加大采購；臨近交割帶來的盤面價格巨幅波動。

有色金屬

銅觀點：減產(chǎn)前景撲朔迷離，銅價高位震蕩

邏輯：備受關(guān)注的CSPT小組會議昨日在福建召開，會后并未發(fā)布聯(lián)合申明，令減產(chǎn)變得撲朔迷離，銅價高位震蕩。臨近元旦下游消費可能逐漸放緩，若聯(lián)合減產(chǎn)被證偽，銅價將會面臨一定回調(diào)壓力。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長信號，財政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤，滾動做多；

風(fēng)險因素：消費轉(zhuǎn)弱；庫存大幅增加。

鋁觀點：庫存降幅顯著收窄，鋁價小幅承壓

邏輯：昨日公布周度庫存下降1.2萬噸，較前兩周4-5萬噸的降幅明顯收窄，另外25日長單交付完成后，現(xiàn)貨市場需求有跡象，導(dǎo)致前期瘋狂拉漲的鋁價面臨回調(diào)壓力。中長期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場，春季累庫數(shù)量預(yù)計50萬噸左右。操作上，觀望或建立中長線空單底倉。

操作建議：觀望或建立中長線空單底倉；

風(fēng)險因素：消費持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點：國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水持續(xù)下調(diào)，短期鋅價維持調(diào)整態(tài)勢

邏輯：國內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫存偏高問題，開始引起市場關(guān)注，但尚未對鋅冶煉生產(chǎn)形成實質(zhì)性影響。高加工費刺激國內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前關(guān)注下游節(jié)前的原料補庫表現(xiàn)。國內(nèi)鋅錠庫存開始現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，后期存累積增加預(yù)期。此外，國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水逐漸回落，短期有望進(jìn)一步下調(diào)。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，預(yù)計短期滬鋅期價或弱勢調(diào)整。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：宏觀情緒明顯變動，國內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點：滬鉛期價進(jìn)一步上行動能不足，短期將繼續(xù)低位波動

邏輯：濟(jì)源地區(qū)重污染天氣預(yù)警升級，對當(dāng)?shù)毓?yīng)實質(zhì)性影響不大。廢電瓶價格抗跌企穩(wěn)，冶煉利潤擠出至低位，再生鉛生產(chǎn)已呈現(xiàn)小幅收緊態(tài)勢。鉛礦加工費進(jìn)一步上漲，未來原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢。消費上，終端消費整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國內(nèi)鉛錠庫存進(jìn)一步抬升，對鉛價的壓制仍在。目前來看，廢電瓶價格企穩(wěn)對再生鉛成本有支撐，加上基差修復(fù)，以及空頭資金的部分止盈離場，帶動短期鉛價的反彈，但上方仍受到消費疲弱壓制，故短期鉛價或繼續(xù)低位波動。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但貴金屬延續(xù)強勢

邏輯：美國上周初請失業(yè)金人數(shù)下降，表明勞動力市場持續(xù)走強，失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)跌至三周低點，也反映了勞動力市場堅挺。但是貴金屬價格延續(xù)假期強勢，良好的就業(yè)數(shù)據(jù)和中美貿(mào)易樂觀情緒升溫并沒有打壓價格，市場對于貴金屬買盤依舊旺盛，短期黃金仍有反彈空間。

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點：印尼起征出口關(guān)稅，棕櫚油有望領(lǐng)跑油脂更上一層樓。

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，關(guān)注1月供需報告美豆定產(chǎn)情況，可能下調(diào)單產(chǎn)。CPC預(yù)計今冬明春氣候厄爾尼諾概率52%，南美大豆19/20年度產(chǎn)量或受影響。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令降速趨緩。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

油脂：國際市場，印尼起征棕櫚油出口關(guān)稅提振國際棕油價格。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，豆、菜油庫存走低。春節(jié)消費旺季來臨預(yù)計油脂庫存延續(xù)下降趨勢。綜上，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。中長期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會，長期逢低布局多單。

油脂：前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼馬來生柴政策執(zhí)行力度。風(fēng)險因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。

白糖觀點：資金持續(xù)流出，行情低迷

邏輯：截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；11月進(jìn)口量同比基本持平，全年進(jìn)口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期或仍偏弱運行。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，目前配額外進(jìn)口利潤大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比落后，但本榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

操作建議：5月空單持有

風(fēng)險因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

玉米觀點：直屬庫提價收糧給予市場心理支撐，期價震蕩偏強運行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，新作上市壓力仍存。需求端，盡管2019年生豬產(chǎn)能下降幅度較大，但10月母豬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，高利潤及多項政策鼓勵下，補欄或進(jìn)度加快，疊加禽料需求繼續(xù)增加，未來飼用需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，總產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)增對沖開機(jī)率下滑，但深加工剛需仍存，考慮節(jié)前備貨補庫，有望提振期價。需要關(guān)注的是，當(dāng)前渠道庫存處于歷史低位，補庫預(yù)期或致期價下跌空間受限，隨著新作上市壓力釋放，預(yù)期改善帶動補庫需求有望驅(qū)動期價上行。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

棉花觀點：年底下游回籠資金 鄭棉震蕩運行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉單+預(yù)報數(shù)量增勢減緩，下游紗線價格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量新增變數(shù)不大，消費端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，年底下游資金回籠壓力增加，中國儲備棉輪入整體利多，關(guān)注內(nèi)外價差變化，預(yù)計鄭棉震蕩運行，長期價格重心上移。

風(fēng)險因素：震蕩思路

風(fēng)險因素：儲備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險。