宏觀策略

今日市場(chǎng)關(guān)注：

中國(guó)11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)；歐洲央行公布經(jīng)濟(jì)公報(bào)。

全球宏觀觀察：

財(cái)政部：堅(jiān)決落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)政策。日前，財(cái)政部部長(zhǎng)劉昆向全國(guó)人大常委會(huì)報(bào)告2019年減稅降費(fèi)工作情況時(shí)表示，今年以來(lái)實(shí)施的減稅降費(fèi)政策效果正在逐步顯現(xiàn)，有效降低企業(yè)成本負(fù)擔(dān)，初步實(shí)現(xiàn)“三個(gè)確?！币?，重點(diǎn)支持民營(yíng)和小微企業(yè)，有力促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入，明顯增加居民收入和消費(fèi)能力。下一步將將繼續(xù)推動(dòng)減稅降費(fèi)政策發(fā)揮效應(yīng)，措施包括：落實(shí)落細(xì)減稅降費(fèi)政策、加強(qiáng)財(cái)政預(yù)算管理和調(diào)整優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，鑒于當(dāng)前收入型財(cái)政政策邊際效應(yīng)較為顯著且在不斷上升，明年有望在個(gè)稅、消費(fèi)稅、增值稅及關(guān)稅的調(diào)降方面看到更多進(jìn)展。

交通部部署明年交通運(yùn)輸投資，總額將超3萬(wàn)億。昨日，全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)在北京召開。會(huì)議透露明年交通運(yùn)輸將完成鐵路投資8000億元，公路水路投資1.8萬(wàn)億元，民航投資900億元等等。在2019年實(shí)現(xiàn)具備條件的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和建制村通硬化路基礎(chǔ)上，2020年實(shí)現(xiàn)具備條件的建制村通客車。集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量增長(zhǎng)12%以上。鄉(xiāng)鎮(zhèn)快遞網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率達(dá)到98%。明年是“十三五”規(guī)劃的收官年，因此我們認(rèn)為交通部的各項(xiàng)計(jì)劃將會(huì)形成實(shí)際工作量，基建增速將穩(wěn)中有升，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)揮中流砥柱的作用。                            

金融期貨

股指：謹(jǐn)慎樂觀，考慮逢低吸納

邏輯：昨日大盤顯示出謹(jǐn)慎看多的氛圍，除早盤受大基金利好推動(dòng)，早盤半導(dǎo)體及光膠題材帶動(dòng)市場(chǎng)上行，以及尾盤南京證券帶動(dòng)指數(shù)上漲外，其余時(shí)間觀望情緒較濃。其中一個(gè)主要因素在于近幾日受假日滬股通、深股通暫停因素影響，市場(chǎng)增量資金推動(dòng)有限。而對(duì)于后續(xù)走向，基于降準(zhǔn)預(yù)期強(qiáng)化以及政策偏暖帶動(dòng)，我們依舊維持年前謹(jǐn)慎樂觀的判斷。因此，操作方面依舊可考慮逢低吸納的思路。

展望：高位震蕩

操作建議：若滬指突破上方缺口，則順勢(shì)做多，否則年前低吸思路。 

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）機(jī)構(gòu)鎖定業(yè)績(jī)需求；2）限售解禁。

國(guó)債：降準(zhǔn)利好基本計(jì)價(jià)，經(jīng)濟(jì)回暖利空有待發(fā)酵

邏輯：近期降準(zhǔn)預(yù)期及資金面寬松推動(dòng)期債上漲。我們認(rèn)為降準(zhǔn)利好已經(jīng)基本計(jì)價(jià)。一方面，官方吹風(fēng)基本證實(shí)降準(zhǔn)；另一方面，當(dāng)前的資金利率已經(jīng)處于歷史低位，繼續(xù)下降空間相當(dāng)有限。明年年初專項(xiàng)債將集中發(fā)行。其中，河南519億元和四川356.71億元專項(xiàng)債從1月2號(hào)即開始發(fā)行，債市供求將重新平衡。此外，我們認(rèn)為明年一季度經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)回暖。一方面，當(dāng)前我國(guó)庫(kù)存水平處于近10年低位，容易導(dǎo)致庫(kù)存回補(bǔ)。另一方面，多種指標(biāo)暗示全球經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)回升，中美達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)定也有助于全球經(jīng)濟(jì)以及我國(guó)外需的改善，制造業(yè)投資增速也會(huì)因此而企穩(wěn)回升，再疊加基建投資的發(fā)力，明年一季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善較為確定。這些因素將會(huì)抑制明年一季度債市表現(xiàn)。

操作建議：多頭和陡峭策略適當(dāng)逢高止盈

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅走弱；2）貨幣政策超預(yù)期寬裕。

黑色建材

鋼材：產(chǎn)量加速回落，鋼價(jià)震蕩回升

邏輯：現(xiàn)貨普遍下跌，上海螺紋3700元/噸，華東出現(xiàn)抄底現(xiàn)貨情況，建材成交略有好轉(zhuǎn)。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，由于長(zhǎng)流程現(xiàn)貨利潤(rùn)已低于去年同期，短流程平電生產(chǎn)接近盈虧平衡，鋼企開始主動(dòng)控制產(chǎn)量，預(yù)計(jì)螺紋供給將繼續(xù)回落；伴隨天氣惡化，螺紋表觀消費(fèi)大幅回落，社會(huì)庫(kù)存加速累積，冬儲(chǔ)開始后，鋼廠往下游壓貨，廠庫(kù)累積相對(duì)較慢，本周總庫(kù)存環(huán)比增速及絕對(duì)量均不及去年農(nóng)歷同期，但現(xiàn)貨壓力仍存。01合約升水現(xiàn)貨，05合約基差繼續(xù)收窄。明年較強(qiáng)春季需求預(yù)期對(duì)05合約支撐較強(qiáng)，建議等待回調(diào)買入時(shí)機(jī)。

操作建議：05合約區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：廢鋼價(jià)格大幅下跌、限產(chǎn)執(zhí)行力度不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）；需求持續(xù)超預(yù)期，受資源短缺限制產(chǎn)量釋放不暢。

鐵礦：鋼廠產(chǎn)量持續(xù)下行，期現(xiàn)價(jià)格維持震蕩

邏輯：昨日港口成交平穩(wěn)，金布巴價(jià)格微跌，基差保持平穩(wěn)，卡粉和pb粉價(jià)差小幅縮小。盡管今日公布螺紋產(chǎn)量繼續(xù)下滑，但長(zhǎng)流程鐵水產(chǎn)量同比仍有增量，鐵礦需求仍然強(qiáng)勁，需關(guān)注封港結(jié)束后的港口庫(kù)存變化。鋼廠鐵礦庫(kù)存持續(xù)增加，支撐鐵礦現(xiàn)貨價(jià)格。中品澳礦近期庫(kù)存突然增加，而卡粉庫(kù)存不及去年同期，中高品價(jià)差有望繼續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)貨貿(mào)易商可做多卡粉基差。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：淡水河谷發(fā)貨不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量保持高位（上漲風(fēng)險(xiǎn)），螺紋庫(kù)存快速累積，鋼廠補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn))

焦炭：主流鋼廠接受提漲，焦炭期價(jià)高位震蕩

邏輯：昨日焦炭第三輪提漲落地范圍繼續(xù)擴(kuò)大，山東主流鋼廠接受提漲，現(xiàn)貨市場(chǎng)穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。年底山東去產(chǎn)能有所加強(qiáng)，供應(yīng)邊際減少，重點(diǎn)在于實(shí)際的執(zhí)行。由于北方重污染天氣，山西、陜西有不同比例限產(chǎn)，焦炭產(chǎn)量繼續(xù)下降，銷售情況良好。供需來(lái)看，近期焦炭產(chǎn)量、鋼廠鐵水產(chǎn)量均有小幅下降，焦炭供需整體偏平衡，焦化廠庫(kù)存未明顯累積。昨日焦炭期價(jià)震蕩運(yùn)行，整體來(lái)看，雖有供給端擾動(dòng)，但焦化利潤(rùn)已有所修復(fù)，繼續(xù)上行驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，短期內(nèi)將維持震蕩。 

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：鋼價(jià)上漲、去產(chǎn)能超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）；鋼價(jià)下跌、焦煤成本坍塌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：產(chǎn)量繼續(xù)下降，焦煤震蕩為主 

邏輯：昨日焦煤現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中有漲，國(guó)務(wù)院安委會(huì)約談貴州省政府，要求堅(jiān)決遏制重特大事故。臨近年底，由于煤礦事故頻發(fā)，各地煤礦安全檢查也較多，焦煤產(chǎn)量小幅下降，進(jìn)口端同樣有所收緊，海運(yùn)煤通關(guān)受限，港口、煤礦庫(kù)存均有所下降，但進(jìn)口價(jià)差刺激貿(mào)易進(jìn)口意愿，預(yù)計(jì)1月份后進(jìn)口開始恢復(fù)，近兩日288口岸通關(guān)量已恢復(fù)至較高位，12月份澳煤成交量較多，潛在進(jìn)口量較大。需求來(lái)看，焦炭產(chǎn)量變動(dòng)不大，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，焦化廠采購(gòu)意愿增加，焦炭?jī)r(jià)格上漲后，焦煤價(jià)格探漲?？傮w來(lái)看，年底國(guó)內(nèi)焦煤供有所收緊，但潛在進(jìn)口量較多，低價(jià)資源壓制短期盤面，焦煤期價(jià)短期內(nèi)將以震蕩為主。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)范圍擴(kuò)大、進(jìn)口收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；終端需求走弱、進(jìn)口放松（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

動(dòng)力煤：終端去庫(kù)乏力，反彈高度有限

邏輯：春節(jié)逐漸臨近，港口貿(mào)易商以清庫(kù)存為主，鐵路調(diào)入有所減少，市場(chǎng)貿(mào)易庫(kù)存大幅降低，部分優(yōu)質(zhì)煤種略顯緊缺，報(bào)價(jià)較為堅(jiān)挺；而隨著南北溫度逐漸降低，旺季煤電消耗日漸增加，市場(chǎng)暫存支撐；但是下游電廠在長(zhǎng)協(xié)保障的前提下，庫(kù)存依舊居于歷史較高位置，且下一年度即將到來(lái)，進(jìn)口補(bǔ)充預(yù)期仍在，總供應(yīng)較為穩(wěn)定。綜合來(lái)看，市場(chǎng)供需寬松環(huán)境依舊維持，價(jià)格處于歷年來(lái)絕對(duì)低位，在礦難安全檢查及產(chǎn)地部分減產(chǎn)影響下，暫時(shí)有一定抗跌能力，但煤價(jià)弱勢(shì)格局仍舊難以改變。 

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫(kù)存高位維持，進(jìn)口通關(guān)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；進(jìn)口政策大幅收緊，下游需求超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）。

能源化工

甲醇：港口現(xiàn)貨支撐，產(chǎn)區(qū)成本支撐，短期甲醇仍堅(jiān)挺

邏輯：昨日MA05合約創(chuàng)新高后有所回調(diào)，凈空有所增多，前期利多仍在，主要是庫(kù)存下降幅度超預(yù)期，且外圍一季度檢修計(jì)劃較多，預(yù)期好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致港口階段性強(qiáng)勢(shì)或帶動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)走強(qiáng)，不過反彈過后，河南產(chǎn)銷窗口已打開，且單體MTO壓力在2200附近，反彈空間逐步受限，當(dāng)然如果下跌的話，空間也有限，目前產(chǎn)區(qū)價(jià)格已臨近虧損邊緣，冬季運(yùn)輸成本抬升，或能對(duì)沖部分套利壓力。另外就是中期預(yù)期仍存支撐，主要是供應(yīng)端，盡管西南氣頭重啟推遲到1月，但12-1月外圍檢修裝置仍較多，且目前年度長(zhǎng)約目前仍未定，船期也受到影響，我們1月進(jìn)口量大概率維持在90萬(wàn)噸附近，中短期供應(yīng)端或仍有支撐，壓力需要關(guān)注國(guó)內(nèi)外新產(chǎn)能兌現(xiàn)的情況，其次是需求端，近期烯烴價(jià)格止跌企穩(wěn)，單體價(jià)格也有反彈，需求仍有保障，春節(jié)臨近，部分備貨需求仍有釋放可能。因此綜上所述，我們認(rèn)為中期供應(yīng)利多預(yù)期仍在，短期反彈繼續(xù)關(guān)注價(jià)差壓力積累。

操作策略：謹(jǐn)慎反彈，關(guān)注價(jià)差壓力

下跌風(fēng)險(xiǎn)：新產(chǎn)能提前釋放、港口貨源集中卸港 

尿素：印標(biāo)開標(biāo)和固定床成本支撐，尿素低位震蕩

邏輯：尿素05合約昨日收盤1714元/噸，再次出現(xiàn)反彈，本周日產(chǎn)量數(shù)據(jù)繼續(xù)下降，且臨沂板材近期有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，再加上產(chǎn)區(qū)庫(kù)存仍不高，昨日現(xiàn)貨開始企穩(wěn)，短期來(lái)看，或主要關(guān)注今日印標(biāo)開標(biāo)情況，且低價(jià)可能刺激部分年底補(bǔ)庫(kù)需求，因此盡管中期供需壓力仍有增大預(yù)期，但近期仍存震蕩或偏強(qiáng)可能，另外對(duì)于05合約來(lái)說(shuō)，倉(cāng)庫(kù)基差或有支撐，一旦現(xiàn)貨企穩(wěn)就會(huì)有所體現(xiàn)。綜上所述，雖然年底前仍存壓力，但考慮到現(xiàn)貨庫(kù)壓不大，且現(xiàn)貨已到固定床成本，再加上近期補(bǔ)庫(kù)和印標(biāo)或存在支撐，短期或低位區(qū)間震蕩為主。

操作策略：底部震蕩為主，關(guān)注印標(biāo)情況

下跌風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)超預(yù)期持續(xù)回升，印標(biāo)量大幅下降

LLDPE：現(xiàn)貨逐漸跟進(jìn)，短期仍無(wú)壓力

邏輯：期貨繼續(xù)偏強(qiáng)，期貨也有所跟進(jìn)，庫(kù)存壓力持續(xù)較低。展望后市，我們維持謹(jǐn)慎樂觀的判斷，中周期我們對(duì)明年1-2季度的基本面已不悲觀，認(rèn)為供需過剩將減輕至接近平衡，價(jià)格持續(xù)存在反彈潛力，短線鑒于外盤美金報(bào)價(jià)已有所上移，以及海外泰國(guó)PTT上游裂解意外停車，我們判斷L回調(diào)的空間將有所收窄，后續(xù)調(diào)整會(huì)以時(shí)間換空間的形式，總體重心有望逐漸上移。05支撐7250，壓力7400。

操作策略：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力回升

PP：不具備持續(xù)反彈驅(qū)動(dòng)，震蕩格局并未打破

邏輯：期貨出現(xiàn)反彈，主要源于空頭平倉(cāng)，現(xiàn)貨起色仍不明顯。我們猜測(cè)空頭離場(chǎng)的原因可能來(lái)自兩方面，一是通過現(xiàn)貨價(jià)格的下跌，供需已經(jīng)被調(diào)節(jié)到相對(duì)平衡的水平，至少庫(kù)存并沒有反映出任何壓力，二是目前石腦油裂解與PDH工藝都已接近或?qū)嶋H虧損，隨著原油持續(xù)走強(qiáng)，成本推動(dòng)的預(yù)期正在增強(qiáng)。我們認(rèn)為上述邏輯確實(shí)構(gòu)成PP期貨價(jià)格下方的支撐，但作為價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)略顯牽強(qiáng)，目前PP-丙烯的價(jià)差依然不低，談?wù)摮杀就苿?dòng)型上漲為時(shí)尚早，后續(xù)自身供應(yīng)壓力也將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，因此近期觀點(diǎn)繼續(xù)維持區(qū)間震蕩，上行空間有限。05支撐7450，壓力7600。

操作策略：觀望，若繼續(xù)大幅反彈可考慮短空

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

苯乙烯：利空正在逐漸消化，暫時(shí)不易過分看空

邏輯：期貨探底回升，但也未能持續(xù)反彈，壓力源于累庫(kù)現(xiàn)實(shí)與投產(chǎn)預(yù)期，支撐則仍來(lái)自于原料成本的走強(qiáng)，現(xiàn)貨表現(xiàn)總體平穩(wěn)，部分區(qū)域有小幅走弱。短期我們對(duì)EB表現(xiàn)繼續(xù)持不悲觀的判斷，隨著集中到港結(jié)束，后續(xù)累庫(kù)壓力將有所放緩，而成本端純苯趨緊的格局還將持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，日本JXTG芳烴聯(lián)合裝置即將再度降負(fù)，這也會(huì)減少純苯的產(chǎn)出，加之國(guó)內(nèi)苯乙烯明年上半年檢修計(jì)劃集中，能在一定程度上對(duì)沖浙江石化投產(chǎn)的壓力，總體上我們認(rèn)為繼續(xù)看空的回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)比并不高。

操作策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強(qiáng)

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

PTA：短期震蕩調(diào)整

邏輯：從供給端來(lái)看，漢邦石化恢復(fù)，?；べQ(mào)提負(fù)，中泰化學(xué)PTA裝置試車，PTA供應(yīng)短期仍有增量；從需求端來(lái)看，聚酯1月份預(yù)披露檢修裝置規(guī)模較大，負(fù)荷調(diào)整速度將加快；綜合來(lái)看，PTA市場(chǎng)累庫(kù)且預(yù)計(jì)累庫(kù)速度將加快；價(jià)格方面，PX價(jià)格近期繼續(xù)提升，PTA現(xiàn)貨端以及盤面加工費(fèi)水平均有不同程度的降低；雖然供需端仍將壓制PTA價(jià)格，但在成本提升及低加工費(fèi)情況下短期下行風(fēng)險(xiǎn)不大，短期震蕩偏強(qiáng)；

操作：PTA價(jià)格短期震蕩調(diào)整，可離場(chǎng)觀望或等待價(jià)格回升后再次做空價(jià)格或做空加工費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：PTA供給沖擊。

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國(guó)內(nèi)乙二醇供給提升的同時(shí)需求在逐步的走弱，供需的拐點(diǎn)初現(xiàn)，庫(kù)存預(yù)計(jì)將逐步的累積。具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷近期快速提升，加上新裝置近期逐步試車，后期供應(yīng)的增量將逐步的兌現(xiàn)；需求方面，聚酯裝置負(fù)荷高位回落，1月份預(yù)披露檢修裝置規(guī)模較大，聚酯裝置負(fù)荷1月份調(diào)整速度將加快。綜合來(lái)看，當(dāng)前乙二醇庫(kù)存繼續(xù)回升，后期伴隨著供需的調(diào)整而進(jìn)一步的累積；

操作：12月下旬乙二醇市場(chǎng)供需緊張的狀況將改善，1月份新裝置的投產(chǎn)以及聚酯負(fù)荷的下降，供給將存在一定的過剩，庫(kù)存面臨累積；操作上，短期逐步轉(zhuǎn)向空頭配置思路。

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期、存量裝置負(fù)荷調(diào)整。

PVC：現(xiàn)貨價(jià)格明顯松動(dòng)，PVC仍保持震蕩判斷

邏輯：PVC昨日延續(xù)弱勢(shì)格局，消息端，11月PVC進(jìn)口增長(zhǎng)至6萬(wàn)噸，較之前升高，但仍在歷史波動(dòng)范圍內(nèi)。PVC鋪地材料制品出口量不及預(yù)期，同比減少17%，除了11月增長(zhǎng)較少外，去年11月出口量較大也是一個(gè)原因。進(jìn)出數(shù)據(jù)略微利空?，F(xiàn)貨端，現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，而遠(yuǎn)期預(yù)售貨源價(jià)格一直較低，因此現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)盤面的基差修復(fù)拉動(dòng)是需要打折扣的。供需角度，淡季的來(lái)領(lǐng)顯然是即將面對(duì)的主要狀態(tài)，遠(yuǎn)期預(yù)期驅(qū)動(dòng)向下。但期貨大幅貼水后，利空預(yù)期已經(jīng)在盤面反應(yīng)，因此，預(yù)計(jì)期貨仍將震蕩為主。震蕩區(qū)間6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。套利策略買期賣現(xiàn)。

操作：6430-6630，區(qū)間上下軌附近反向操作。套利策略買期賣現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空因素：下游開工的快速回落；新增裝置的投產(chǎn)；宏觀預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱。

紙漿：季節(jié)性走弱以及套利拋壓，紙漿短期下行壓力較大

邏輯：昨日期貨維持盤整，消息面青島港庫(kù)存數(shù)據(jù)公布，數(shù)據(jù)端看，12月港口庫(kù)存降速放緩，1月到貨預(yù)期減少，木漿供需轉(zhuǎn)弱，利空價(jià)格。闊葉漿的庫(kù)存減少、針葉漿庫(kù)存增加，有利于針闊價(jià)差的縮窄?；久娓窬肿兓淮螅枨蟮緛?lái)臨，市場(chǎng)剛需為主?，F(xiàn)貨價(jià)格的不跟漲使得05合約的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)格臨近，盤面上漲空間非常有限。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利窗口在為4600-4620點(diǎn)?，F(xiàn)貨季節(jié)性弱勢(shì)背景下，期貨上漲壓力日益增大，但下跌空間需要走一步看一步，畢竟長(zhǎng)期角度的供需在緩慢好轉(zhuǎn)，價(jià)格大跌的驅(qū)動(dòng)也明顯。操作端，中期以觀望對(duì)待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

操作：中期以觀望對(duì)待。短線博弈者則建議空頭為主。套利交易建議買現(xiàn)拋期。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利空風(fēng)險(xiǎn)：宏觀或金融市場(chǎng)走弱；需求持續(xù)下滑；進(jìn)口大量到港；套利盤獲利解鎖。

利多因素：宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)偏提高；下游加大采購(gòu)；臨近交割帶來(lái)的盤面價(jià)格巨幅波動(dòng)。

有色金屬

銅觀點(diǎn)：減產(chǎn)前景撲朔迷離，銅價(jià)高位震蕩

邏輯：備受關(guān)注的CSPT小組會(huì)議昨日在福建召開，會(huì)后并未發(fā)布聯(lián)合申明，令減產(chǎn)變得撲朔迷離，銅價(jià)高位震蕩。臨近元旦下游消費(fèi)可能逐漸放緩，若聯(lián)合減產(chǎn)被證偽，銅價(jià)將會(huì)面臨一定回調(diào)壓力。中期看，銅礦及廢銅等原料緊張持續(xù)，中央政治局釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，財(cái)政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項(xiàng)債務(wù)限額1萬(wàn)億元，逆周期政策發(fā)力有望使得經(jīng)濟(jì)在明年一季度企穩(wěn)回升，流動(dòng)性改善進(jìn)一步預(yù)期將繼續(xù)推高銅價(jià)。

操作建議：滬銅47000附近買入多單可考慮部分兌現(xiàn)利潤(rùn)，滾動(dòng)做多；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)轉(zhuǎn)弱；庫(kù)存大幅增加。

鋁觀點(diǎn)：庫(kù)存降幅顯著收窄，鋁價(jià)小幅承壓

邏輯：昨日公布周度庫(kù)存下降1.2萬(wàn)噸，較前兩周4-5萬(wàn)噸的降幅明顯收窄，另外25日長(zhǎng)單交付完成后，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求有跡象，導(dǎo)致前期瘋狂拉漲的鋁價(jià)面臨回調(diào)壓力。中長(zhǎng)期看，電解鋁供應(yīng)回升的路徑清晰，特別是最近新投的產(chǎn)能將在1、2月流入市場(chǎng)，春季累庫(kù)數(shù)量預(yù)計(jì)50萬(wàn)噸左右。操作上，觀望或建立中長(zhǎng)線空單底倉(cāng)。

操作建議：觀望或建立中長(zhǎng)線空單底倉(cāng)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)改善；供應(yīng)回升緩慢。

鋅觀點(diǎn)：國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水持續(xù)下調(diào)，短期鋅價(jià)維持調(diào)整態(tài)勢(shì)

邏輯：國(guó)內(nèi)部分冶煉廠硫酸庫(kù)存偏高問題，開始引起市場(chǎng)關(guān)注，但尚未對(duì)鋅冶煉生產(chǎn)形成實(shí)質(zhì)性影響。高加工費(fèi)刺激國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)出釋放不斷增加，供應(yīng)上升預(yù)期延續(xù)。國(guó)內(nèi)終端下游存韌性，但隨著春節(jié)臨近，下游開工將季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，目前關(guān)注下游節(jié)前的原料補(bǔ)庫(kù)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存開始現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，后期存累積增加預(yù)期。此外，國(guó)內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水逐漸回落，短期有望進(jìn)一步下調(diào)。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，預(yù)計(jì)短期滬鋅期價(jià)或弱勢(shì)調(diào)整。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀情緒明顯變動(dòng)，國(guó)內(nèi)鋅供應(yīng)不及預(yù)期

鉛觀點(diǎn)：滬鉛期價(jià)進(jìn)一步上行動(dòng)能不足，短期將繼續(xù)低位波動(dòng)

邏輯：濟(jì)源地區(qū)重污染天氣預(yù)警升級(jí)，對(duì)當(dāng)?shù)毓?yīng)實(shí)質(zhì)性影響不大。廢電瓶?jī)r(jià)格抗跌企穩(wěn)，冶煉利潤(rùn)擠出至低位，再生鉛生產(chǎn)已呈現(xiàn)小幅收緊態(tài)勢(shì)。鉛礦加工費(fèi)進(jìn)一步上漲，未來(lái)原生鉛開工將維持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。消費(fèi)上，終端消費(fèi)整體仍偏弱，汽車電池置換需求季節(jié)性回暖表現(xiàn)尚不明顯。此外，國(guó)內(nèi)鉛錠庫(kù)存進(jìn)一步抬升，對(duì)鉛價(jià)的壓制仍在。目前來(lái)看，廢電瓶?jī)r(jià)格企穩(wěn)對(duì)再生鉛成本有支撐，加上基差修復(fù)，以及空頭資金的部分止盈離場(chǎng)，帶動(dòng)短期鉛價(jià)的反彈，但上方仍受到消費(fèi)疲弱壓制，故短期鉛價(jià)或繼續(xù)低位波動(dòng)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

邏輯：美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)跌至三周低點(diǎn)，也反映了勞動(dòng)力市場(chǎng)堅(jiān)挺。但是貴金屬價(jià)格延續(xù)假期強(qiáng)勢(shì)，良好的就業(yè)數(shù)據(jù)和中美貿(mào)易樂觀情緒升溫并沒有打壓價(jià)格，市場(chǎng)對(duì)于貴金屬買盤依舊旺盛，短期黃金仍有反彈空間。

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易和談進(jìn)程。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂油料觀點(diǎn)：印尼起征出口關(guān)稅，棕櫚油有望領(lǐng)跑油脂更上一層樓。

邏輯：蛋白粕：供應(yīng)端，關(guān)注1月供需報(bào)告美豆定產(chǎn)情況，可能下調(diào)單產(chǎn)。CPC預(yù)計(jì)今冬明春氣候厄爾尼諾概率52%，南美大豆19/20年度產(chǎn)量或受影響。中美關(guān)系向好，中國(guó)加大美豆采購(gòu)力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，但春節(jié)備貨令降速趨緩。中長(zhǎng)期，高利潤(rùn)刺激下生豬存欄仍有望見底回升，但今冬疫情控制是關(guān)鍵。總體上，短期內(nèi)蛋白粕延續(xù)區(qū)間震蕩，中期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

油脂：國(guó)際市場(chǎng)，印尼起征棕櫚油出口關(guān)稅提振國(guó)際棕油價(jià)格。12月馬棕產(chǎn)量環(huán)比降幅預(yù)計(jì)超20%、出口環(huán)比降幅或超10%。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價(jià)格上漲的邏輯未變。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，油脂整體庫(kù)存同比下降，豆、菜油庫(kù)存走低。春節(jié)消費(fèi)旺季來(lái)臨預(yù)計(jì)油脂庫(kù)存延續(xù)下降趨勢(shì)。綜上，油脂間價(jià)差可能導(dǎo)致油品輪動(dòng)上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。中長(zhǎng)期看馬棕將進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

操作建議：蛋白粕：短期區(qū)間操作，中期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期逢低布局多單。

油脂：前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長(zhǎng)期看印尼馬來(lái)生柴政策執(zhí)行力度。風(fēng)險(xiǎn)因素：南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期；馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期。

白糖觀點(diǎn)：資金持續(xù)流出，行情低迷

邏輯：截至目前，廣西已經(jīng)全部開榨，其他甘蔗產(chǎn)區(qū)逐步進(jìn)入開榨旺季，后期新糖大量上市，現(xiàn)貨持續(xù)疲弱；11月進(jìn)口量同比基本持平，全年進(jìn)口量大幅增加。后期，我們認(rèn)為，受關(guān)稅下調(diào)預(yù)期影響，鄭糖后期或仍偏弱運(yùn)行。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，目前配額外進(jìn)口利潤(rùn)大幅上升；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比落后，但本榨季庫(kù)存量預(yù)計(jì)依舊較大。

操作建議：5月空單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)量不及預(yù)期、極端氣候、貿(mào)易政策變化

玉米觀點(diǎn)：直屬庫(kù)提價(jià)收糧給予市場(chǎng)心理支撐，期價(jià)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，新作產(chǎn)量同比變化不大，新糧上市進(jìn)度同比偏慢，售糧窗口同比偏短，新作上市壓力仍存。需求端，盡管2019年生豬產(chǎn)能下降幅度較大，但10月母豬數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正，高利潤(rùn)及多項(xiàng)政策鼓勵(lì)下，補(bǔ)欄或進(jìn)度加快，疊加禽料需求繼續(xù)增加，未來(lái)飼用需求存樂觀預(yù)期。深加工方面，總產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)增對(duì)沖開機(jī)率下滑，但深加工剛需仍存，考慮節(jié)前備貨補(bǔ)庫(kù)，有望提振期價(jià)。需要關(guān)注的是，當(dāng)前渠道庫(kù)存處于歷史低位，補(bǔ)庫(kù)預(yù)期或致期價(jià)下跌空間受限，隨著新作上市壓力釋放，預(yù)期改善帶動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求有望驅(qū)動(dòng)期價(jià)上行。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易政策，豬瘟疫情

棉花觀點(diǎn)：年底下游回籠資金 鄭棉震蕩運(yùn)行

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄；印度棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工進(jìn)度不斷推進(jìn)，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)減產(chǎn)約3.5%。需求端，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期向好，下游后續(xù)訂單有待觀察；鄭棉倉(cāng)單+預(yù)報(bào)數(shù)量增勢(shì)減緩，下游紗線價(jià)格乏力。綜合分析，新年度全球棉花產(chǎn)量新增變數(shù)不大，消費(fèi)端繼續(xù)惡化的概率降低，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，年底下游資金回籠壓力增加，中國(guó)儲(chǔ)備棉輪入整體利多，關(guān)注內(nèi)外價(jià)差變化，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩運(yùn)行，長(zhǎng)期價(jià)格重心上移。

風(fēng)險(xiǎn)因素：震蕩思路

風(fēng)險(xiǎn)因素：儲(chǔ)備棉輪換政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率風(fēng)險(xiǎn)。