2018年P(guān)TA未有產(chǎn)能增量，上半年在需求刺激下走出大牛行情，而此后經(jīng)歷需求收斂后下跌。到2019年P(guān)TA新產(chǎn)能逐漸投放，產(chǎn)能擴(kuò)張的利空愈演愈烈，PTA期現(xiàn)價(jià)格再下一臺(tái)階。

需求寒冬何時(shí)去

2019年，紡織服裝需求呈現(xiàn)逐季、逐月下降的趨勢(shì)，服裝類社零增速持續(xù)放緩，出口仍呈現(xiàn)季節(jié)性特征，但整體水平自2018年開始逐年下滑。其中，前端織造在第一季度短暫去庫存后進(jìn)入累庫通道，存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)走緩。

過去兩年，中美貿(mào)易摩擦對(duì)市場(chǎng)的影響巨大，美國(guó)對(duì)于中國(guó)服裝類產(chǎn)品的關(guān)稅政策直接導(dǎo)致了服裝類產(chǎn)品出口直線下滑，同時(shí)也刺激著越南等新興市場(chǎng)搶占我國(guó)的服裝產(chǎn)品出口額。不過，隨著時(shí)間推移，中美貿(mào)易摩擦對(duì)于紡織服裝市場(chǎng)的沖擊會(huì)越來越小，主要原因在于美國(guó)已經(jīng)將全部紡織服裝出口產(chǎn)品納入加征關(guān)稅范圍，大部分在2019年9月1日?qǐng)?zhí)行，剩余少部分推遲到12月執(zhí)行。也就是說，2020年中美貿(mào)易摩擦對(duì)于紡織服裝市場(chǎng)的影響不確定性明顯減弱，在關(guān)稅已經(jīng)執(zhí)行的情況下，外圍環(huán)境逐漸確定，出口有望迎來正增長(zhǎng)，同時(shí)年內(nèi)整體依舊維持季節(jié)性特征。

從內(nèi)需層面看，在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，紡織服裝市場(chǎng)在2020年難有較大起色，隨著消費(fèi)者信心不斷下滑，服裝類零售增速將繼續(xù)下滑，甚至有轉(zhuǎn)負(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，基數(shù)不斷下降，之后伴隨著季節(jié)性因素，有望在低基數(shù)的基礎(chǔ)上迎來溫和回暖。

對(duì)于紡織服裝企業(yè)來講，在需求改善前，主動(dòng)去庫存的壓力愈演愈烈，并且在行業(yè)現(xiàn)金流逐季弱化的情況下，行業(yè)內(nèi)將伴隨著成本優(yōu)勢(shì)展開一輪優(yōu)勝劣汰，行業(yè)集中度逐漸提升，緊跟著將是供應(yīng)的收斂，待需求回暖后，供大于求引起的主動(dòng)去庫存也將逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求的新一輪被動(dòng)去庫存，并且從紡織服裝的庫存周期來看，此輪轉(zhuǎn)換將出現(xiàn)在2020年第二季度附近。

聚酯產(chǎn)業(yè)趨于集中

整個(gè)2019年聚酯產(chǎn)品價(jià)格都處在下跌周期中，截至目前，聚酯瓶片、切片、滌綸短纖、滌綸長(zhǎng)絲DTY、POY、FDY價(jià)格分別較年初下滑了22.88%、18.27%、23.63%、14.5%、15.03%、21.35%。主要原因在于需求不佳導(dǎo)致產(chǎn)銷不暢，聚酯產(chǎn)銷持續(xù)下滑，聚酯工廠因此以價(jià)換量，不斷降價(jià)刺激產(chǎn)銷，但收效甚微，所以價(jià)格持續(xù)承壓，生產(chǎn)甚至扭盈為虧，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)也不斷加劇。

2019年前10個(gè)月共有14套聚酯裝置，總計(jì)312萬噸的新產(chǎn)能進(jìn)入聚酯市場(chǎng)，帶動(dòng)前10個(gè)月產(chǎn)量同比增加11.74%，合計(jì)產(chǎn)量超4400萬噸，預(yù)計(jì)年內(nèi)聚酯總產(chǎn)量超過5200萬噸。

2019年長(zhǎng)絲平均產(chǎn)銷為83.3%，較2018年下滑5.4個(gè)百分點(diǎn)，但年均開工率水平為87.8%，較2018年上漲0.67個(gè)百分點(diǎn)，整體表現(xiàn)出供應(yīng)上升、需求下滑的錯(cuò)配，這也是聚酯產(chǎn)品不斷降價(jià)讓利的深層原因。

雖然大部分聚酯廠商已經(jīng)身處“薄利低銷”的尷尬境地，但似乎并沒有阻擋他們產(chǎn)能擴(kuò)張、搶占市場(chǎng)份額的雄心，到2020年將會(huì)有近560萬噸的聚酯新產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)，而這其中體現(xiàn)了比較強(qiáng)的龍頭效應(yīng)。在2019年，聚酯行業(yè)產(chǎn)能前三名占據(jù)了市場(chǎng)50%以上的產(chǎn)能，而2020年這個(gè)占比會(huì)進(jìn)一步增加。在愈演愈烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，成本不占優(yōu)勢(shì)的老舊產(chǎn)能會(huì)逐漸退出市場(chǎng)，聚酯產(chǎn)業(yè)格局將悄然發(fā)生改變，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提高將是今后幾年聚酯產(chǎn)業(yè)的必經(jīng)之路。

因此，我們也可以理解，為何在薄利的階段仍然未見聚酯負(fù)荷明顯降低，這種陣痛也將在未來一段時(shí)間延續(xù)，而率先出現(xiàn)減產(chǎn)停車的一定是市場(chǎng)末端的企業(yè)，這種小產(chǎn)能對(duì)于市場(chǎng)整體運(yùn)行負(fù)荷的影響甚微，而若利潤(rùn)繼續(xù)壓縮，這種蝴蝶效應(yīng)將會(huì)逐漸向前端蔓延，市場(chǎng)整體負(fù)荷也將趨于下滑。在排除春節(jié)等季節(jié)性因素的情況下，聚酯整體運(yùn)行負(fù)荷在2020年將呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)，聚酯需求將表現(xiàn)為4%—6%的緩慢增長(zhǎng)。

PX產(chǎn)能增速放緩

2019年，PX產(chǎn)能急速擴(kuò)張使得供應(yīng)持續(xù)上漲，之前供不應(yīng)求的局面逐步得到緩解，PX前期積累的利潤(rùn)不斷被壓縮，直至價(jià)格逼近成本線甚至虧損?？梢哉f，2019年P(guān)X一直走在產(chǎn)能擴(kuò)張、壓縮利潤(rùn)的下跌路線上。截至目前，CFR中國(guó)主港PX價(jià)格的跌幅超過15.6%，利潤(rùn)跌幅則高達(dá)109.2%。

2019年以前，國(guó)內(nèi)對(duì)二甲苯的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要以供不應(yīng)求為主，進(jìn)口依存度逐年攀升。2018年，國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口依存度已悄然攀升至60.85%，這一方面與下游PTA產(chǎn)量增長(zhǎng)有關(guān)，另一方面也反映出國(guó)內(nèi)對(duì)二甲苯產(chǎn)能基數(shù)低的現(xiàn)實(shí)問題。因此，自2019年開始，市場(chǎng)從加大產(chǎn)能建設(shè)投入出發(fā)，努力改善產(chǎn)量短缺的現(xiàn)狀。截至目前，國(guó)內(nèi)新產(chǎn)能投放裝置有恒力石化、中化弘潤(rùn)、海南煉化（恒逸文萊150萬噸裝置屬于對(duì)外投資項(xiàng)目，不計(jì)入國(guó)內(nèi)產(chǎn)能），產(chǎn)能增加實(shí)際量為630萬噸。另外，浙江石化400萬噸PX項(xiàng)目于2019年12月以及2020年第一季度分兩批投產(chǎn)，所以2019年國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)能增量為830萬噸。

2019年，國(guó)內(nèi)PX對(duì)外依存度已經(jīng)下滑至50%，但仍未達(dá)到國(guó)家“十三五”規(guī)劃的理論目標(biāo)。其中，對(duì)二甲苯作為重點(diǎn)發(fā)展行業(yè)的焦點(diǎn)產(chǎn)品，明確指出預(yù)計(jì)到2020年國(guó)內(nèi)PX自給率提升至65%—70%，而基于目前的現(xiàn)狀，2020年的擴(kuò)產(chǎn)能任務(wù)仍舊艱巨。從目前公布的產(chǎn)能投放計(jì)劃看，2020年的產(chǎn)能投放量為600萬噸，產(chǎn)量也將增加到近2000萬噸，對(duì)于進(jìn)口的替代量為200萬—300萬噸。如果按照今年表觀消費(fèi)量估算，2020年產(chǎn)能投放后自給率為68%，基本能完成“十三五”規(guī)劃目標(biāo)，但實(shí)際2020年下游PTA增量整體是大于PX的，所以PX供應(yīng)緊俏問題仍然難以解決。

從產(chǎn)能投放的月度數(shù)據(jù)看，2020年1月，由于PX產(chǎn)能增量高于PTA產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的需求提升量，并且下游面臨春節(jié)期間的集中停車，所以筆者預(yù)計(jì)2020年1—2月PX供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)短暫的過剩，PX價(jià)格也將受此影響再下一個(gè)臺(tái)階。然而，目前PX—石腦油價(jià)差處于230美元/噸的低位，按此走勢(shì)，1—2月此價(jià)差會(huì)再創(chuàng)新低。屆時(shí)，成本支撐增強(qiáng)，下跌動(dòng)能放緩，到第二季度配合裝置檢修集中期和需求傳統(tǒng)旺季，修復(fù)價(jià)差的動(dòng)能增強(qiáng)，此輪反彈在所難免。屆時(shí)待價(jià)差修復(fù)，需求淡季來臨，PX價(jià)格將重回弱勢(shì)。

此外，PX產(chǎn)能投放多集中于2020年的第一季度和第四季度，而PTA除第二季度產(chǎn)能投放量較少外，其余產(chǎn)能投放散布在各個(gè)月份，尤其在10—11月比較集中，而一般的國(guó)內(nèi)外PX裝置檢修較為集中的時(shí)間為第二季度和9—10月。在10月的檢修高峰，伴隨著如此高的需求增量，勢(shì)必會(huì)帶動(dòng)月度PX價(jià)格重心上揚(yáng)，而到2021年P(guān)X仍有600萬噸以上的產(chǎn)能投放量，所以此輪上漲之后，擴(kuò)產(chǎn)能邏輯會(huì)再度對(duì)價(jià)格起到壓制作用。

由于對(duì)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，2019年ACP談判僅在2月、3月、11月達(dá)成協(xié)議，其余月份皆以失敗告終。

圖為ACP談判與價(jià)格

從圖中可以看出，ACP報(bào)盤均價(jià)與PX月度價(jià)格走勢(shì)較為一致，市場(chǎng)對(duì)于下月價(jià)格的預(yù)期能夠體現(xiàn)在報(bào)盤價(jià)格中。對(duì)于ACP談判而言，無論是報(bào)盤還是遞盤，都反映了主流廠商以及市場(chǎng)對(duì)于未來一個(gè)月價(jià)格的預(yù)期，如果達(dá)成協(xié)議，則會(huì)對(duì)未來一個(gè)月采購(gòu)價(jià)格產(chǎn)生指導(dǎo)。

我們從圖中可以看到，一般達(dá)成協(xié)議月的月均價(jià)是高于上月的，即談判達(dá)成多在預(yù)期未來價(jià)格樂觀的情況下。因此，我們應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注每月的ACP談判情況，基于此能夠幫助我們對(duì)未來一個(gè)月的價(jià)格變化有一個(gè)良好的認(rèn)識(shí)。

PTA產(chǎn)能擴(kuò)張晚于PX

2020年將會(huì)是PTA產(chǎn)能急速擴(kuò)張的一年，全年預(yù)報(bào)投放量達(dá)到1350萬噸，保守估計(jì)將有710萬噸新產(chǎn)能進(jìn)入市場(chǎng)，并且多集中于下半年，產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)于PTA價(jià)格的利空影響將始終難以散去。另外，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，PTA主流廠商的產(chǎn)能占比將逐漸提升。其中，到2020年年底，恒力石化PTA總產(chǎn)能將達(dá)到1160萬噸，市場(chǎng)份額為18%，PTA主流廠商的話語權(quán)以及對(duì)于市場(chǎng)供應(yīng)的控制能力增強(qiáng)。

進(jìn)出口方面，從產(chǎn)能投放角度看，2020年國(guó)外未有新裝置的投放，供應(yīng)上無增量，甚至?xí)虺惺芴潛p而收縮產(chǎn)能。然而，在國(guó)內(nèi)巨額的產(chǎn)能投放下，我國(guó)PTA全球產(chǎn)能占比將進(jìn)一步提升，同時(shí)2020年外圍有聚酯新產(chǎn)能的投放，包括國(guó)內(nèi)企業(yè)尋求低成本的對(duì)外投資，外圍需求會(huì)增加，刺激PTA出口增加。

2020年，首先釋放的新產(chǎn)能將是2019年推遲的恒力250萬噸產(chǎn)能，其裝置產(chǎn)出將逐漸在1月中下旬開始釋放，而1月又是聚酯—織造端集中減產(chǎn)的關(guān)鍵時(shí)期，供強(qiáng)需弱的錯(cuò)配將繼續(xù)壓縮PTA加工費(fèi)，目前500元/噸的加工費(fèi)水平在2020年第一季度仍將有200—300元/噸的壓縮空間，具體價(jià)格洼地位置需要成本端給出。若成本強(qiáng)勢(shì)上行，價(jià)格低點(diǎn)將相應(yīng)抬高，反之則下落，以目前的價(jià)格計(jì)算，2020年第一季度PTA價(jià)格低點(diǎn)在4500—4600元/噸。

對(duì)于第二季度來說，如果PTA加工費(fèi)在第一季度壓縮至新低，PTA利潤(rùn)差將加重企業(yè)的生產(chǎn)壓力，存量裝置將因此調(diào)整運(yùn)行負(fù)荷，PTA產(chǎn)量將在第二季度顯著收縮。從目前公布的裝置年度檢修計(jì)劃看，4—5月是裝置檢修的集中期，同時(shí)第二季度又是紡織服裝的季節(jié)性旺季，同時(shí)第一季度、第二季度均有聚酯新產(chǎn)能釋放，總計(jì)產(chǎn)能投放量為237萬噸。其中，第一季度產(chǎn)能投放增量為192萬噸，到順利產(chǎn)出即實(shí)際對(duì)于PTA需求釋放將集中在第二季度。

總體來看，在供應(yīng)收縮、需求回暖的第二季度，PTA將重啟去庫存，價(jià)格或迎來階段性的反彈，反彈高度主要看實(shí)際檢修力度以及需求回暖幅度。筆者預(yù)計(jì)，在第一季度低點(diǎn)的基礎(chǔ)上上漲500—700元/噸，對(duì)應(yīng)價(jià)格高點(diǎn)在5000—5200元/噸。

由于第四季度新產(chǎn)能投放較為集中，第二季度季節(jié)性旺季結(jié)束以及檢修逐漸重啟后，PTA將重回利潤(rùn)壓縮的邏輯，而此輪利潤(rùn)壓縮也將持續(xù)到10月前后。雖然9月開始預(yù)報(bào)產(chǎn)能釋放比較集中，但由于前期利潤(rùn)壓縮，新產(chǎn)能投放推遲的概率會(huì)增加，產(chǎn)能投放邏輯未按預(yù)期兌現(xiàn)將對(duì)價(jià)格形成支撐。另外，10月前后為原材料對(duì)二甲苯檢修較為集中的時(shí)期，而在前期產(chǎn)能擴(kuò)張后，此時(shí)PTA的產(chǎn)能基數(shù)增長(zhǎng)，對(duì)PX的需求支撐顯現(xiàn)。因此，此階段成本支撐作用較強(qiáng)，PTA利潤(rùn)壓縮會(huì)短暫“歇腳”。

綜合以上分析，2020年上半年，PTA在產(chǎn)能大幅擴(kuò)張的影響下，將重蹈對(duì)二甲苯的覆轍，大周期上會(huì)按利潤(rùn)壓縮的邏輯演化，并隨著新產(chǎn)能的進(jìn)入而延續(xù)利潤(rùn)壓縮邏輯，直到企業(yè)虧損幅度加大，PTA價(jià)格逐漸獲得支撐。2020年下半年，PTA價(jià)格波動(dòng)將開始減弱，一是由于利潤(rùn)壓縮空間逐漸收斂；二是在產(chǎn)能擴(kuò)張、供應(yīng)過剩的周期內(nèi)，缺乏上漲驅(qū)動(dòng)。因此，PTA價(jià)格將在逐漸磨底后，進(jìn)入低波動(dòng)率的窄幅區(qū)間。