宏觀策略

全球市場簡評(píng)：        

市場一周數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：

國內(nèi)品種：連豆升6.05%，鄭糖升5.20%，滬鎳升3.83%，滬鋅升3.10%，滬膠升3.08%，豆粕跌3.16%，菜粕跌2.44%，雞蛋跌2.43%，PTA跌2.087%，錳硅跌1.44%，滬深300期貨升0.28%，上證50期貨跌0.36%，中證500期貨升1.67%，5年期國債升0.44%，10年期國債升0.58%。

國際商品：黃金升0.50%，白銀跌0.25%，銅升1.08%，鎳跌0.87%，布倫特原油跌5.28%，天然氣跌3.38%，小麥升1.80%，大豆升0.48%，瘦肉豬跌5.85%，咖啡跌5.86%。

全球股市：標(biāo)普500升0.23%，德國DAX升0.73%，富時(shí)100跌0.22%，日經(jīng)225升0.82%，上證綜指升0.23%，印度NIFTY跌0.21%，巴西IBOVESPA跌2.59%，俄羅斯RTS升4.25%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.53%，歐元兌美元跌0.46%，100日元兌美元跌0.80%，英鎊兌美元跌1.32%，澳元兌美元跌1.32%，人民幣兌美元升0.65%。

注明：國內(nèi)期貨品種價(jià)格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個(gè)合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價(jià)的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）外交部副部長樂玉成：中美關(guān)系新年要有新氣象；（2）第十五輪中日戰(zhàn)略對(duì)話將于下周舉行。海外新聞：（1）美國稱不會(huì)和伊拉克討論撤軍問題;（2）伊朗軍方：由于操作失誤 意外擊落烏航客機(jī)；（3）英國議會(huì)下院三讀通過首相脫歐議案。

先抑后揚(yáng)，2019年CPI險(xiǎn)守2區(qū)間。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年12月CPI同比上漲4.5%，漲幅與上月相同，連續(xù)第2個(gè)月處于“4時(shí)代”；2019年全年CPI比上年上漲2.9%，險(xiǎn)守3%左右的預(yù)期目標(biāo)。2019年的CPI呈現(xiàn)出先抑后揚(yáng)的態(tài)勢，但最終有驚無險(xiǎn)地完成了低于全年3%左右的調(diào)控預(yù)期目標(biāo)。2019年剔除食品和能源的核心CPI同比上漲1.6%，這也顯示當(dāng)前宏觀物價(jià)總水平仍保持在合理區(qū)間。2019年后四個(gè)月的CPI之所以上漲較快是由于“二師兄”帶動(dòng)整個(gè)食品價(jià)格上漲，但12月已經(jīng)基本穩(wěn)定住了豬肉價(jià)格。因豬肉上漲這一翹尾因素的影響明顯，2020年上半年物價(jià)漲幅略高，下半年漲幅收窄，總體或呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑之勢。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1）外交部副部長樂玉成：中美關(guān)系新年要有新氣象。外交部副部長樂玉今日在清華大學(xué)表示，中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議是新年的一個(gè)好兆頭，有利于兩國、有利于世界，說明中美有足夠的智慧和能力處理分歧，合作共贏。我們希望中美關(guān)系新年有新氣象、新思路、新發(fā)展，雙方共同落實(shí)好兩國元首達(dá)成的重要共識(shí)，努力將中美關(guān)系納入?yún)f(xié)調(diào)、合作、穩(wěn)定的發(fā)展軌道。

（2）第十五輪中日戰(zhàn)略對(duì)話將于下周舉行。在1月10日舉行的外交部例行記者會(huì)上，外交部發(fā)言人耿爽宣布，經(jīng)雙方商定，外交部副部長樂玉成將于1月14日同日本外務(wù)事務(wù)次官秋葉剛男在西安舉行第十五輪中日戰(zhàn)略對(duì)話。雙方將就雙邊關(guān)系和共同關(guān)心的國際地區(qū)問題深入交換意見。中日戰(zhàn)略對(duì)話是兩國外交部門進(jìn)行高級(jí)別戰(zhàn)略溝通的重要渠道。當(dāng)前中日關(guān)系總體保持改善發(fā)展勢頭，中方希望雙方通過此輪對(duì)話進(jìn)一步凝聚共識(shí)、增進(jìn)互信，為順利實(shí)施雙邊重大政治議程、推動(dòng)兩國關(guān)系更好發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

海外新聞：

（1）美國稱不會(huì)和伊拉克討論撤軍問題。美國務(wù)院10日表示，美方如派代表團(tuán)前往伊拉克，將不會(huì)和伊方討論美軍撤離問題。美國務(wù)院當(dāng)天在一份聲明中說：“當(dāng)前，任何被派往伊拉克的代表團(tuán)都將專注于討論如何以最佳方式重新致力于我們的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系——不是討論撤軍，而是我們?cè)谥袞|地區(qū)正確、恰當(dāng)?shù)能娏B(tài)勢?！甭暶髡f，美國政府和伊拉克政府有必要進(jìn)行對(duì)話，涉及內(nèi)容不僅是安全問題，還應(yīng)包括財(cái)政、經(jīng)濟(jì)和外交方面的合作。

（2）伊朗軍方：由于操作失誤 意外擊落烏航客機(jī)。伊朗軍方發(fā)表聲明，證實(shí)此前的烏航客機(jī)是被伊朗意外的人為擊中。聲明中表示，當(dāng)時(shí)該航班離開伊瑪目霍梅尼國際機(jī)場，靠近了伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)的一個(gè)敏感的軍事中心。當(dāng)時(shí)正值輪換，且該中心處于高級(jí)警戒狀態(tài)。在此情況下，飛機(jī)被意外的人為錯(cuò)誤擊中。

（3）英國議會(huì)下院三讀通過首相脫歐議案。經(jīng)過三天辯論、并否決一系列修正案后，北京時(shí)間今天凌晨，英國議會(huì)下院以330票贊成、231票反對(duì)的表決結(jié)果，三讀通過了首相鮑里斯?約翰遜的脫歐議案。至此，議案已通過了下院的委員會(huì)審議、報(bào)告和三讀投票階段，將移交上院。

本周重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：中國：12月貿(mào)易帳，12月進(jìn)出口，2019年GDP，第四季度GDP，12月規(guī)模以上企業(yè)利潤；美國：12月未季調(diào)CPI，12月未季調(diào)核心CPI，12月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)，12月零售銷售，1月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)：12月CPI終值，11月季調(diào)后貿(mào)易帳；英國：11月工業(yè)產(chǎn)出，11月商品貿(mào)易帳，12月未季調(diào)生產(chǎn)者輸出物價(jià)指數(shù)，12月CPI，12月季調(diào)后零售銷售；德國：2019年全年GDP；法國：12月CPI終值；日本：12月國內(nèi)企業(yè)商品物價(jià)指數(shù)；本周重要會(huì)議和講話：劉鶴將于13日至15日率團(tuán)訪問華盛頓，與美方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議；歐佩克公布月度原油市場報(bào)告；費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克面向國際貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇發(fā)表題為“貨幣政策正?；旱屠逝c新常態(tài)”的講話；達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部午餐會(huì)上發(fā)表講話；美聯(lián)儲(chǔ)公布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書；歐洲央行公布12月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要；中國國家統(tǒng)計(jì)局召開1月國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況新聞發(fā)布會(huì)；費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克就貨幣政策發(fā)表講話

供需先抑后揚(yáng)，2019年CPI險(xiǎn)守2區(qū)間

國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年12月CPI同比上漲4.5%，漲幅與上月相同，連續(xù)第2個(gè)月處于“4時(shí)代”；2019年全年CPI上漲2.9%，險(xiǎn)守3%左右的預(yù)期目標(biāo)。2019年12月PPI同比下降0.5%，降幅比上月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)；2019年全年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年下降0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價(jià)格下降0.7%。

1.2019年CPI先抑后揚(yáng)

綜觀2019年各月CPI同比漲幅，從年初2個(gè)月不到2%，到3月至8月維持在2%區(qū)間，再到之后2個(gè)月升至3%及以上，最后到年末兩月繼續(xù)飆升并維持在4%區(qū)間內(nèi)，呈現(xiàn)出明顯的先抑后揚(yáng)之勢。盡管如此，2019年全年平均CPI最終上漲2.9%，依然險(xiǎn)守在了2區(qū)間之內(nèi)，有驚無險(xiǎn)地完成了低于全年3%左右的調(diào)控預(yù)期目標(biāo)。

這主要是歸公于一方面前8個(gè)月漲幅都較低；另一方面，從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，食品價(jià)格上漲較快，但非食品價(jià)格、服務(wù)價(jià)格等都比較溫和，2019年生活用品及服務(wù)價(jià)格同比漲幅不到1%，交通和通信價(jià)格同比下降1.7%，都對(duì)全年CPI漲幅保持3%以下起到支撐。

與此同時(shí)，2019年剔除食品和能源的核心CPI同比上漲1.6%，這也顯示當(dāng)前宏觀物價(jià)總水平仍保持在合理區(qū)間。

2.“二師兄”本命年發(fā)威

在物價(jià)總體穩(wěn)定的同時(shí)，結(jié)構(gòu)性矛盾有所顯現(xiàn)。在我國的CPI之中，食品所占權(quán)重最大，超過了30%，食品價(jià)格上漲的幅度直接影響到CPI的整體表現(xiàn)。在中美貿(mào)易沖突以及豬瘟等因素的共同影響之下，“二師兄”在其本命年的最后四個(gè)月大發(fā)神威，帶動(dòng)其他食品大漲，成為了2019年CPI上漲的主要拉動(dòng)力。數(shù)據(jù)顯示，9月、10月、11月的CPI漲幅中豬肉價(jià)格“貢獻(xiàn)”均超過一半。12月份，食品價(jià)格同比上漲17.4%，影響CPI上漲約3.43個(gè)百分點(diǎn)。

不過，政府顯然及時(shí)認(rèn)識(shí)到了“二師兄”的“任性”所帶來的壞處，通過多種途徑來控制豬肉價(jià)格。隨著生豬生產(chǎn)出現(xiàn)積極變化，中央和地方儲(chǔ)備豬肉陸續(xù)投放，擴(kuò)大豬肉、牛肉進(jìn)口以及鼓勵(lì)養(yǎng)豬業(yè)發(fā)展等措施逐步落實(shí)落地，豬肉供給緊張狀況進(jìn)一步緩解，價(jià)格由11月的環(huán)比上漲3.8%轉(zhuǎn)為12月的環(huán)比下降5.6%。豬肉價(jià)格的走穩(wěn)使得12月CPI最終維持在前值的水平，為最終實(shí)現(xiàn)全年3%以下的目標(biāo)做出了貢獻(xiàn)。

3.2020物價(jià)走勢或先揚(yáng)后抑

雖然“二師兄”在2019年最后一個(gè)月的表現(xiàn)有所收斂，但其余威可能會(huì)延續(xù)到2020年前半段，因此，豬肉價(jià)格等上漲帶來的結(jié)構(gòu)性矛盾仍將在2020年持續(xù)一段時(shí)間。經(jīng)初步測算，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格變動(dòng)對(duì)2020年CPI同比漲幅的貢獻(xiàn)仍將超過一半。不過隨著市場有效供給增加和對(duì)比基數(shù)的抬升，從2020 年第二季度開始，豬肉價(jià)格或很難再出現(xiàn)超預(yù)期的漲勢和漲幅，豬肉等肉類價(jià)格對(duì)CPI新漲價(jià)的支撐力將會(huì)逐步緩解。

綜合來看，2020年全年物價(jià)上漲大概率保持溫和水平?？紤]到2019年下半年因豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)CPI漲幅擴(kuò)大，翹尾因素影響明顯，2020年上半年物價(jià)漲幅略高，下半年漲幅收窄，總體或呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑之勢。

金融期貨

股指：外資持續(xù)買入，節(jié)前維持偏多氛圍

邏輯：盡管上周指數(shù)震蕩，同時(shí)外圍有美伊局勢擾動(dòng)，但整體權(quán)益市場仍維持樂觀氛圍。而對(duì)于節(jié)前走向，我們偏向繼續(xù)偏強(qiáng)震蕩的氛圍。一方面，以外資為代表的資金持續(xù)錄入，資金面獲得支撐；另一方面，從上周公布的12月CPI和PPI趨穩(wěn)來看，經(jīng)濟(jì)基本面短線具有弱修復(fù)預(yù)期。除此以外，考慮到1月份也是地方兩會(huì)集中召開階段，可關(guān)注政策端是否超預(yù)期。因此，操作方面前期多單續(xù)持。風(fēng)險(xiǎn)方面則需關(guān)注兩點(diǎn)，一是1月恰逢限售解禁高峰，尤其是春節(jié)前一周及春節(jié)當(dāng)周限售解禁值為最高點(diǎn)，或?qū)κ袌霎a(chǎn)生一定壓力；二是2019年報(bào)預(yù)報(bào)集中披露期間，關(guān)注業(yè)績方面可能帶來的回調(diào)。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）限售解禁；2）商譽(yù)減值；3）外圍市場

國債：多空矛盾突出，震蕩觀望

邏輯：上周下半周配置盤邏輯下的大漲使得空頭節(jié)奏有變，多頭情緒釋放繼續(xù)關(guān)注本周一的信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)。若數(shù)據(jù)不及預(yù)期，周三之前市場多頭支撐仍將支撐市場。同時(shí)對(duì)于貨幣政策基調(diào)中長期展望是否因個(gè)別省份通脹目標(biāo)的上調(diào)受影響需要密切觀察。另外，本周下半周地方債的集中發(fā)行放量將繼續(xù)給國債市場帶來供給壓力。因此，在多空因素爭奪激烈的節(jié)奏中，期債價(jià)格將表現(xiàn)出震蕩格局。而不論是基差還是曲線利差中表現(xiàn)的期現(xiàn)節(jié)奏不一致也體現(xiàn)了市場情緒中的沖突。本周建議投資者空倉觀望，周初可根據(jù)信貸數(shù)據(jù)參與短線交易。

操作建議：期債空倉觀望

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）央行寬松超預(yù)期；2）信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期

外匯：易升難貶格局未破，多頭情緒宣泄后大概率歇歇腳

邏輯：美伊沖突有驚無險(xiǎn)，避險(xiǎn)情緒對(duì)人民幣資產(chǎn)的壓制有限，同時(shí)，中美確定本周簽署第一階段協(xié)議的消息提振市場樂觀情緒。樂觀情緒與節(jié)前季節(jié)性結(jié)匯需求釋放相互強(qiáng)化，人民幣匯率快速拉升?；久娼嵌龋Q(mào)易環(huán)境階段性緩和和美元偏弱的大背景未變，人民幣仍是易升難貶氛圍。但考慮春節(jié)逐步逼近，季節(jié)性結(jié)匯需求料逐步減弱；按照關(guān)稅加減的節(jié)奏，考慮“從哪里來回哪里去”的邏輯，匯率回歸至2019年6月3000億關(guān)稅加征前水平前的6.9一線后，對(duì)于第一階段協(xié)議簽署的利好也基本計(jì)價(jià)，市場在短期多頭情緒快速宣泄后大概率選擇歇歇腳，節(jié)前或在6.9~6.95的區(qū)間中震蕩，能否進(jìn)一步升值需關(guān)注第二階段協(xié)議信號(hào)，如：1）第一階段協(xié)議中披露新的積極信息，如關(guān)稅進(jìn)一步取消；2）匯率協(xié)議中更多細(xì)節(jié)，如美方摘除中方“匯率操縱國”的標(biāo)簽等。

操作建議：短期購匯需求可逢低操作，長期仍是逢高結(jié)匯思路

風(fēng)險(xiǎn)因子：1）貿(mào)易環(huán)境惡化；2）歐洲經(jīng)濟(jì)大幅下滑

黑色建材

鋼材：累庫繼續(xù)加速，鋼價(jià)震蕩為主

邏輯：

（1）供給方面，上周螺紋長流程產(chǎn)量大幅回落主要受華北廢鋼資源偏緊制約，在后期檢修較少情況下，總產(chǎn)量仍將高于去年同期。

（2）需求方面，施工受季節(jié)性因素抑制，疊加前期在途資源到港沖擊，螺紋表觀需求加速回落。

（3）庫存方面，加速累積，增速、總量均大幅超過去年同期。由推演，節(jié)前累庫速度相對(duì)較快，壓制現(xiàn)貨頂部的上漲空間。

需求加速走弱，產(chǎn)量回落慢于去年同期，疊加南下資源沖擊，上周庫存累積速度略超預(yù)期，現(xiàn)貨回漲空間受到壓制，節(jié)前或保持區(qū)間震蕩。05基差以期貨上行方式繼續(xù)收窄，在春季需求向好、電爐成本堅(jiān)挺情況下，05合約短期高位震蕩，需等待年后現(xiàn)貨需求回歸的共振，擇機(jī)回調(diào)買入對(duì)待。

操作建議：區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合。

風(fēng)險(xiǎn)因素：需求轉(zhuǎn)弱過快，年后持續(xù)南下的北材集中抵港（下行風(fēng)險(xiǎn)），需求韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

鐵礦：鋼廠補(bǔ)庫基本結(jié)束 鐵礦價(jià)格開啟回調(diào)

主要邏輯：

1、供給來看，鐵礦供給進(jìn)入淡季，四大礦山發(fā)貨整體低位運(yùn)行，且1月份難以回升。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量后期將持續(xù)回落。

2、需求來看，高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅下降。由于產(chǎn)能擴(kuò)張且利潤保持較高位置，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)保持平穩(wěn)，同比仍有增量。

3、庫存來看，45港庫存在本周且預(yù)計(jì)后續(xù)保持平穩(wěn)，其中PB繼續(xù)壘庫，而金布巴與卡粉庫存略有回調(diào)。

上周港口成交整體縮減，上半周鋼廠補(bǔ)庫積極，港口成交保持在200萬噸之上，下半周因鋼廠補(bǔ)庫基本完成，港口成交大幅回落。

總體來看，品種間結(jié)構(gòu)上，pb壘庫速度超過金布巴，鋼廠補(bǔ)庫結(jié)束后，pb與金布巴價(jià)差將會(huì)縮小；疏港量同比增量縮減，供應(yīng)低位平穩(wěn)運(yùn)行，港口庫存保持平穩(wěn)；鋼廠補(bǔ)庫已進(jìn)入尾聲，鐵礦后期價(jià)格將面臨回調(diào)壓力。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：成材價(jià)格大幅上漲（上行風(fēng)險(xiǎn)），中品澳礦庫存大幅累積（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

焦炭：年底供需偏平衡，整體驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)

主要邏輯：

（1）年底供需穩(wěn)定，整體維持緊平衡：上周焦炭產(chǎn)量小幅回落，主要是山西重污染天氣限產(chǎn)影響，春節(jié)臨近，山東去產(chǎn)能已基本兌現(xiàn)，而產(chǎn)能利用率的提升足以對(duì)沖山東產(chǎn)能的減少。從需求來看，鐵水產(chǎn)量波動(dòng)主要是受檢修影響，鋼廠利潤仍較高，鐵水產(chǎn)量維持相對(duì)高位，短期內(nèi)焦炭需求穩(wěn)定，供需維持偏平衡。

（2）鋼廠補(bǔ)庫基本完成，補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)減弱：上周焦炭庫存總量小幅增加，總量矛盾并不大，庫存的變化主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上，由于雨雪天氣影響焦炭發(fā)運(yùn)，焦化廠庫存增加，個(gè)別鋼廠仍有補(bǔ)庫意愿，港口庫存回流至鋼廠，下周北方雨雪天氣影響或減弱，整體來看，鋼廠補(bǔ)庫已基本完成，補(bǔ)庫驅(qū)動(dòng)減弱。

（3）焦化廠第四輪提漲，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺：上周多地焦化廠開啟第四輪提漲，目前焦化利潤在200元/噸左右。由于供需情況良好，現(xiàn)貨利潤仍將保持，但鋼材淡季來臨，鋼廠補(bǔ)庫完成后，提漲落地難度加大。

（4）焦化利潤已修復(fù)，向上驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)：目前焦炭供需緊平衡，現(xiàn)貨已連續(xù)提漲四輪，焦炭利潤明顯修復(fù)，去產(chǎn)能預(yù)期也已兌現(xiàn)，繼續(xù)向上的驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，受基本面及成本支撐，向下空間也較為有限，維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：去產(chǎn)能環(huán)保加強(qiáng)、煤礦停產(chǎn)、鋼價(jià)上行（上行風(fēng)險(xiǎn)），焦煤成本坍塌、鋼價(jià)下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤：冬儲(chǔ)集中補(bǔ)庫，焦煤小幅反彈

主要邏輯：

（1）煤礦放假臨近，國內(nèi)供給收緊：上周北方雨雪天氣較多，影響焦煤發(fā)運(yùn)，進(jìn)而導(dǎo)致個(gè)別煤礦因庫存過高停產(chǎn)，由于煤礦安全檢查較多，且春節(jié)臨近，部分煤礦下周將開始放假停產(chǎn)，年底焦煤供給趨勢仍收緊。

（2）進(jìn)口逐步恢復(fù)，潛在進(jìn)口較多：19年12月份進(jìn)口整體收緊，但進(jìn)入2020年，焦煤進(jìn)口開始恢復(fù)，北方港口已允許進(jìn)口焦煤卸貨，蒙古煤通關(guān)量較為穩(wěn)定。預(yù)計(jì)1月份進(jìn)口量將增加，焦煤潛在進(jìn)口量較多。

（3）焦化廠冬儲(chǔ)補(bǔ)庫，焦煤需求良好：近期焦化利潤改善后，焦化廠維持較高的開工積極性，焦煤實(shí)際需求穩(wěn)定，而煤礦在春節(jié)將有停產(chǎn)，臨近年底，焦化廠仍有部分冬儲(chǔ)補(bǔ)庫需求，上周焦化廠、鋼廠焦煤庫存繼續(xù)增加，而港口、煤礦庫存維持下降。預(yù)計(jì)下游焦煤補(bǔ)庫仍將持續(xù)，對(duì)年底焦煤價(jià)格形成部分利好。

（4）進(jìn)口市場回暖，需求驅(qū)動(dòng)價(jià)格：短期來看，年底國內(nèi)供給的減少或能夠?qū)_進(jìn)口的增加，加之下游焦炭提漲落地，焦化廠集中補(bǔ)庫，春節(jié)前后焦煤價(jià)格總體較為堅(jiān)挺，明年終端韌性持續(xù)對(duì)焦煤市場也有部分帶動(dòng)。受需求帶動(dòng)，上周海運(yùn)煤價(jià)格上漲較多，市場預(yù)期也已有所好轉(zhuǎn)，年底焦煤或維持小幅反彈。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險(xiǎn)因素：煤礦停產(chǎn)擴(kuò)大、進(jìn)口政策收緊（上行風(fēng)險(xiǎn)）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價(jià)大幅下跌（下行風(fēng)險(xiǎn)）

動(dòng)力煤：節(jié)日效應(yīng)影響，供需兩弱運(yùn)行

主要邏輯：

1、從供給端來看，產(chǎn)地年末開展安全大檢查，部分煤礦在年度任務(wù)完成后即將進(jìn)入停產(chǎn)休假，產(chǎn)出貨源逐漸減少，坑口銷量有所下降；而北港貿(mào)易商在前期需求低迷的情況下，開啟主動(dòng)去庫存的進(jìn)程，鐵路調(diào)入明顯減少，部分優(yōu)質(zhì)煤種出現(xiàn)偏緊的情況。

2、從下游需求來看，春節(jié)即將臨近，全國工商業(yè)企業(yè)即將進(jìn)入春節(jié)假期，用電需求即將下滑，拖累煤炭日均消耗將現(xiàn)季節(jié)性下滑，需求端采購動(dòng)力明顯不足。

3、從庫存結(jié)構(gòu)來看，雖然中轉(zhuǎn)港口在貿(mào)易主動(dòng)去庫中下降明顯，但電廠庫存卻在常規(guī)性采購中一直保持高位，且新一年度進(jìn)口通關(guān)增量預(yù)期即將兌現(xiàn)，沿海電廠可補(bǔ)充貨源大幅增加，北港采購減少。

4、總體上來看，進(jìn)入臘月下旬需求逐步下滑，且進(jìn)口補(bǔ)充增加，環(huán)渤海采購逐漸回落，港口開始回歸凈調(diào)入的情況，市場挺價(jià)情緒逐漸衰弱，因階段性采購增加帶來的結(jié)構(gòu)性反彈即將結(jié)束。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存高位維持、進(jìn)口持續(xù)增量（下行風(fēng)險(xiǎn)）；礦難停產(chǎn)擴(kuò)大化、坑口減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）

能源化工

甲醇：上下均受限制，甲醇或高位震蕩

邏輯：上周甲醇盤面沖高回落，05合約貼水后再次小幅升水，偏低庫存仍繼續(xù)對(duì)現(xiàn)貨形成支撐，短期來看，階段性補(bǔ)庫后，邊際需求或有減弱，且中上游或有高價(jià)出貨需求以及西南氣頭裝置重啟，短期會(huì)有一定壓力，不過因庫存偏緊，且美伊沖突轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)制裁，仍會(huì)對(duì)化工和甲醇有直接或間接影響，再加上1月供需預(yù)期不弱，一季度外盤檢修和東南亞轉(zhuǎn)口支撐下，整體庫存仍難看到明顯積累，且2200一線又是美伊沖突風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的起點(diǎn)，下方支撐概率偏大。不過目前反彈驅(qū)動(dòng)或只能通過情緒支撐下的中下游主動(dòng)補(bǔ)庫，且MTO利潤已處于偏低水平，而恒力和浙石化年底試車，烯烴價(jià)格也面臨壓力，從而大概率限制甲醇反彈空間，因此我們認(rèn)為近期甲醇價(jià)格高位震蕩概率偏大，短期仍存在反彈可能。

操作策略：短期有反彈可能，但大概率高位區(qū)間震蕩，預(yù)計(jì)在2200-2350區(qū)間

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油持續(xù)大幅回調(diào)、烯烴檢修提前

尿素：偏低庫存疊加補(bǔ)庫支撐仍存，本周關(guān)注重啟壓力

邏輯：上周主力05合約沖高回落，但延續(xù)1700-1750區(qū)間震蕩，上周地緣溢價(jià)回歸基本面后，雖然價(jià)格出現(xiàn)回落，但由于整體庫壓不大，且年底補(bǔ)庫和投機(jī)性補(bǔ)庫支撐下，價(jià)格下方存在支撐，且目前05合約升水并不大，因此盤面也會(huì)間接受到支撐，不過本周由于西南氣頭供應(yīng)回歸，短期供應(yīng)壓力有增，或產(chǎn)生壓力，另外就是工業(yè)需求已在逐步減弱，剛性供需面壓力在逐步增大，不過由于價(jià)格低位，且美伊沖突依然存在不確定性，年底補(bǔ)庫存需求仍有釋放可能，且固定床成本支撐仍在，大概率仍能兜住價(jià)格底部。因此我們認(rèn)為本周壓力有增，大概率維持底部區(qū)間震蕩，關(guān)注中下游補(bǔ)庫支撐。

操作策略：短期偏弱，但操作上仍逢低偏多。

風(fēng)險(xiǎn)因素：開機(jī)率超預(yù)期明顯回升、美伊沖突導(dǎo)致伊朗尿素供應(yīng)出現(xiàn)問題

LLDPE：期貨定價(jià)樂觀，但尚未明顯高估，或暫時(shí)轉(zhuǎn)入震蕩

邏輯：上周LLDPE期貨繼續(xù)偏強(qiáng)，主要原因是供應(yīng)增速放緩與需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期有所驗(yàn)證。中線角度，1-4月的LLDPE供需正在由“平衡略偏寬松”進(jìn)一步向“平衡”接近；短期來看，隨著春節(jié)臨近，去庫將逐漸放緩并轉(zhuǎn)向累庫，現(xiàn)貨上行驅(qū)動(dòng)有限。目前LLDPE現(xiàn)貨估值中性，期貨定價(jià)稍偏樂觀，但并未明顯高估，短期宏觀氛圍偏暖對(duì)期價(jià)或仍有支撐，預(yù)計(jì)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)在目前水平維持震蕩；05下方支撐7350，上方壓力7500。

操作策略：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、進(jìn)口壓力回升

PP：成本支撐減弱，但高估值可能暫時(shí)還會(huì)維持

邏輯：上周PP期貨大幅反彈，主要是在價(jià)格基本反映利空預(yù)期后，炒作需求轉(zhuǎn)暖的可能，此外之前成本支撐的滯后影響也提供了一定助力。中長線角度，1-4月PP供需“平衡略偏寬松”，出現(xiàn)缺口的風(fēng)險(xiǎn)很小，供應(yīng)端成本支撐正在減弱；短期來看，隨著春節(jié)臨近，去庫將逐漸放緩并轉(zhuǎn)向累庫，現(xiàn)貨上行驅(qū)動(dòng)有限。目前PP現(xiàn)貨定價(jià)中性，期貨則明顯高估，但短期內(nèi)宏觀氛圍偏暖對(duì)期價(jià)仍會(huì)構(gòu)成支撐，因此估值向下修復(fù)可能需要較長時(shí)間，05下方支撐7500，上方壓力7770。

操作策略：空單逢高入場

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：原油價(jià)格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

苯乙烯：估值修復(fù)后，期價(jià)暫不具備持續(xù)上行驅(qū)動(dòng)

邏輯：上周EB期貨震蕩后大幅走強(qiáng)，基礎(chǔ)是之前期價(jià)已充分反映投產(chǎn)利空預(yù)期，催化劑則是乙烯上漲與宏觀氛圍偏暖，本質(zhì)是成本驅(qū)動(dòng)+估值修復(fù)。展望后市，從供需角度來看，短期累庫還將延續(xù)，不過現(xiàn)貨下跌空間已經(jīng)不多，目前生產(chǎn)現(xiàn)金流已為負(fù)值；從生產(chǎn)成本角度看，支撐仍存，但進(jìn)一步向上的動(dòng)力暫時(shí)也較有限，石腦油與LPG偏緊的格局已持續(xù)緩解。因此對(duì)于期貨價(jià)格，我們認(rèn)為在估值修復(fù)后，繼續(xù)反彈的驅(qū)動(dòng)暫時(shí)有限，但宏觀氛圍偏暖或許仍能提供一定支撐，因此大概率將展開回調(diào)整理。

操作策略：可考慮介入“買現(xiàn)拋期”的短期價(jià)差投機(jī)

風(fēng)險(xiǎn)因素：

上行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強(qiáng)

下行風(fēng)險(xiǎn)：新裝置投產(chǎn)順利、原油價(jià)格回落

PTA：供強(qiáng)需弱，價(jià)格偏弱

邏輯：PX價(jià)格隨原油價(jià)格回落而下降，成本端繼續(xù)拉低PTA重心；供需方面，未來一周PTA檢修裝置存在恢復(fù)預(yù)期（逸盛大化、珠海BP計(jì)劃15日附近恢復(fù)）、新裝置投產(chǎn)帶來供應(yīng)的增量（中泰化學(xué)投產(chǎn)、恒力石化4#單線試車，剩余一條線125萬噸計(jì)劃下旬試車），同時(shí)，聚酯檢修裝置陸續(xù)兌現(xiàn)，對(duì)PTA需求環(huán)比繼續(xù)下降；綜合來看，PTA庫存累積速度預(yù)期加快；

操作策略：PX價(jià)格下跌，拉低成本，同時(shí)PTA庫存存在加快累積的預(yù)期，鑒于市場成本支撐的削弱以及PTA庫存累積的時(shí)點(diǎn)的臨近，建議多單離場并嘗試做空；

風(fēng)險(xiǎn)因素：原油價(jià)格上漲，PTA供給調(diào)整；

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供應(yīng)提升，一是檢修裝置恢復(fù)，如遠(yuǎn)東聯(lián)重啟，月中恢復(fù)的紅四方，二是新裝置的投產(chǎn)（內(nèi)蒙榮信投產(chǎn)，恒力石化及浙江石化計(jì)劃投產(chǎn)）；與此同時(shí)，聚酯生產(chǎn)逐步下降，當(dāng)前裝置負(fù)荷降至8成以下；綜合來看，隨著供給能力的提升以及需求的季節(jié)性下降，預(yù)計(jì)一季度乙二醇市場庫存將有所累積，并緩解港口乙二醇供應(yīng)緊張的局面；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場環(huán)境下，乙二醇庫存面臨累積；伴隨著供需的調(diào)整，現(xiàn)貨及基差均有調(diào)整的預(yù)期；期貨方面，受高基差提振，價(jià)格下行空間有限，關(guān)注做多機(jī)會(huì)及5/9月合約正套機(jī)會(huì)；

風(fēng)險(xiǎn)因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫存累積超預(yù)期；

紙漿：短期消息利好居多，階段震蕩偏漲

邏輯：上周行業(yè)消息端相對(duì)偏利好，但實(shí)際對(duì)供需的影響有限。從現(xiàn)貨對(duì)期貨的跟漲情況來看，現(xiàn)貨仍以被動(dòng)跟隨為主，基差維持在200左右，并沒有見到現(xiàn)貨補(bǔ)漲的跡象，基差過大之后，套利盤的介入形成的凈空拋壓?；久骝?qū)動(dòng)看，庫存的去化在持續(xù)的進(jìn)行，但庫存體量依舊較大，壓制木漿價(jià)格的重心。季節(jié)性角度說，春節(jié)會(huì)影響下游成品紙的產(chǎn)量，普遍對(duì)于紙漿的需求會(huì)有所降。國內(nèi)紙漿供應(yīng)依舊充足，從我國木漿進(jìn)口地的12月往中國出口木漿的數(shù)量推算，供應(yīng)仍維持高位水平。因此，紙漿供需并沒有確定性的推漲驅(qū)動(dòng)。絕對(duì)價(jià)格較低是當(dāng)前最主要的利多。預(yù)計(jì)紙漿在利多雖不核心但總有出現(xiàn)，同時(shí)絕對(duì)價(jià)格較低的綜合作用下會(huì)在低位震蕩偏多，當(dāng)前，下方支撐在4600點(diǎn)。。

操作策略：4600左右輕倉試多。套利端，買現(xiàn)拋期

風(fēng)險(xiǎn)因素：

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)、進(jìn)口大幅減少、庫存快速下降。

PVC：期貨波動(dòng)難改需求疲弱，PVC仍以震蕩為主

邏輯：上周市場主要變化是：1、由于大雪導(dǎo)致道路運(yùn)輸問題，電石到貨偏少，因此PVC原材料價(jià)格上漲且出現(xiàn)PVC企業(yè)開工受限問題。2、下游需求進(jìn)一步走弱，現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)走低。3、外盤價(jià)格上漲。4、庫存快速增漲。當(dāng)前時(shí)間PVC的推漲并沒有基本面支撐。季節(jié)性淡季來臨，庫存開始增加，市場的供需已經(jīng)轉(zhuǎn)向了供過于求的狀態(tài)，雖然價(jià)格已經(jīng)明顯下跌，但現(xiàn)貨價(jià)還未跌至合適水平來吸引下游進(jìn)行備貨采購，多頭驅(qū)動(dòng)不足。然而期貨主力價(jià)格同樣下行空間也不明顯，最主要是成本端出現(xiàn)了上漲。PVC生產(chǎn)成本一直是在貼水環(huán)境中的期貨主要支撐，當(dāng)前名義的成本已到6300點(diǎn)，且成本有向上運(yùn)行的趨勢，顯然的，大幅下跌的空間也不具備。當(dāng)前價(jià)格的波動(dòng)空間在6430~6630點(diǎn)。由于階段利多消息新發(fā)較多，因此短期可在區(qū)間內(nèi)以低多為主。

操作策略：6430~6630區(qū)間內(nèi)低位做多為主。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，股市持續(xù)上漲；下游需求超預(yù)期增長；電石價(jià)格大幅上漲。

原油：美伊沖突平息，油價(jià)跟隨起落

邏輯：上周油價(jià)先起后落，走勢跟隨地緣節(jié)奏。本次美伊沖突事件對(duì)油價(jià)影響，與九月沙特石油工廠遇襲后走勢較為相似。供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)帶動(dòng)市場恐慌情緒推升油價(jià)大幅高開，在美國表態(tài)或壓力下戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期平息油價(jià)回落。插曲過后油價(jià)回歸原始邏輯：2020總統(tǒng)大選年特朗普對(duì)低油政治訴求壓制油價(jià)上方空間，沙特高油價(jià)政治訴求及地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)支撐油價(jià)底部上行。短期沖突平息油價(jià)或存回調(diào)可能，中期若回調(diào)至低位上行空間仍存；整體或維持底部上移寬幅震蕩。關(guān)于美伊事件解讀，請(qǐng)參考【中信期貨能源（原油）】弈子爭先 ：美伊交鋒復(fù)盤展望 —— 專題報(bào)告 20200110

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球政治動(dòng)蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

瀝青：利多集中釋放后警惕需求不及預(yù)期

邏輯：當(dāng)周美伊局勢緊張?jiān)痛鬂q，之后局勢緩和疊加美國原油庫存超預(yù)期增加，原油大跌。十二月中石油產(chǎn)量同比去年降幅明顯，總體產(chǎn)量同比增加證實(shí)其他集團(tuán)補(bǔ)充了中石油的損失量。根據(jù)庫存變動(dòng)推算十二月瀝青需求比去年同期大幅增加，印證專項(xiàng)債前置后冬春項(xiàng)目提前啟動(dòng)，早發(fā)行，早使用或意味著早結(jié)束，瀝青利多因素集中爆發(fā)后期漲勢延續(xù)性存疑。十二月遼河石化瀝青產(chǎn)量7.5萬噸，比去年同期下降約50%，證實(shí)遼河石化部分低硫渣油資源流入保稅區(qū)，但此降幅遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，或證實(shí)低硫渣油資源更多損失的是內(nèi)貿(mào)船燃量，此外盤錦寶來產(chǎn)量增幅較大，有望彌補(bǔ)缺口。中國低硫燃油出口退稅消息釋放后，中國從低硫燃油需求國轉(zhuǎn)化為供應(yīng)國預(yù)期強(qiáng)化，有兩個(gè)方面的影響：對(duì)東北低硫資源熱捧有概率降溫，配額出口退稅途徑低硫燃油有望成為主流；主營煉廠布局低硫燃油生產(chǎn)，犧牲部分汽柴油組分，瀝青產(chǎn)量的影響有限（即使有減少也會(huì)被其他集團(tuán)彌補(bǔ)）。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：原油大漲后大跌，燃油裂解價(jià)差反彈

邏輯：當(dāng)周美伊局勢緊張?jiān)痛鬂q，之后局勢緩和疊加美國原油庫存超預(yù)期增加，原油大跌。當(dāng)周新加坡高硫380裂解價(jià)差、月差繼續(xù)反彈，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水加深，東西價(jià)差遠(yuǎn)期曲線重心不斷上移，運(yùn)費(fèi)回調(diào)后一月東西套利空間打開或預(yù)示二月亞太高硫燃油供應(yīng)有望環(huán)比增多；中國低硫燃油出口退稅消息釋放后，中國從低硫燃油需求國轉(zhuǎn)化為供應(yīng)國預(yù)期強(qiáng)化，高低硫燃油價(jià)差收窄。當(dāng)周Fu近端大幅修復(fù)，59月差修復(fù)為遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)，但遠(yuǎn)端兩地差異明顯或預(yù)示正套仍有修復(fù)空間。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價(jià)差

風(fēng)險(xiǎn)因素：上行風(fēng)險(xiǎn)：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

有色金屬

銅觀點(diǎn)：銅價(jià)企穩(wěn)迎經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽訂

邏輯：整體來看，美國對(duì)伊發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭的可能性下降，本周將迎來中美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，市場情緒將回暖，利于銅價(jià)企穩(wěn)回升。產(chǎn)業(yè)端，國內(nèi)11月精煉銅產(chǎn)量90.9萬噸，同比增長19.6%，CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期落空，加上臨近春節(jié)，下游逐漸放假，現(xiàn)貨跟漲表現(xiàn)不理想，給高位銅價(jià)帶來回調(diào)壓力。但是，由于低庫存及低TC引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期仍在，給銅價(jià)下方提供明顯支撐。微觀層面，銅桿臨近春節(jié)市場成交偏弱；銅板帶節(jié)前市場清淡，訂單量急劇下滑；銅管訂單回暖情況較好，企業(yè)按需采購；銅棒價(jià)格小幅下跌，12月開工率提升。另下周關(guān)注：中美貿(mào)易協(xié)定簽署。技術(shù)圖形上來，倫銅短期收復(fù)5日、10日均線，MACD綠柱擴(kuò)散，周線收小陽線，MACD紅柱收縮，強(qiáng)勢格局被打破。預(yù)計(jì)倫銅波動(dòng)區(qū)間在6050-6250美元/噸。操作上，關(guān)注48500支撐有效性，前期多單兌現(xiàn)利潤。

操作建議：關(guān)注48500支撐有效性，前期多單兌現(xiàn)利潤。

風(fēng)險(xiǎn)因素：庫存下降、人民幣升值

鋁觀點(diǎn)：關(guān)注01合約交割，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱難改

邏輯：短期市場博弈焦點(diǎn)在庫存的變動(dòng)上，下游逐漸進(jìn)入放假狀態(tài)，現(xiàn)貨升水下降，Al01合約下周三將結(jié)束，Al01-02價(jià)差在360元/噸，現(xiàn)貨較02仍維持高升水，加上低庫存狀態(tài)，使得淡季鋁價(jià)下跌空間受到。中長期看，高利潤刺激下，供應(yīng)增長提速，11月至1月產(chǎn)能增加超過120萬噸，產(chǎn)量逐漸在1月、2月及期后的月份體現(xiàn)，疊加春節(jié)后前后的淡季，預(yù)計(jì)累庫數(shù)量在50萬噸左右。遠(yuǎn)期鋁價(jià)承壓不變。節(jié)奏上，由于2019年結(jié)轉(zhuǎn)庫存接近60萬噸，累庫后庫存總量在110萬噸的水平去迎接旺季去庫，會(huì)將庫存重新去化至70-80萬噸的中樞低位，現(xiàn)貨升水及反向市場結(jié)構(gòu)會(huì)同期出現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致鋁市趨勢性的下跌行情要在旺季開啟去庫節(jié)奏放緩后出現(xiàn)。操作上，逢高沽空應(yīng)對(duì)春節(jié)前后的淡季行情。

操作建議：逢高短空或關(guān)注02-03價(jià)差走擴(kuò)機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)持續(xù)；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

鋅觀點(diǎn)：春節(jié)累庫遲緩，鋅價(jià)調(diào)整壓力仍存

邏輯：鋅市場基本面偏弱格局未改。春節(jié)期間部分煉廠計(jì)劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)。下游開工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，補(bǔ)庫需求已基本完成。國內(nèi)鋅錠庫存仍在小幅波動(dòng)，春節(jié)累庫開啟遲緩，本周累庫周期有望實(shí)質(zhì)性開啟。此外，上周上海鋅現(xiàn)貨升水先走高后大幅下調(diào)，貨源供應(yīng)偏緊態(tài)勢已緩解。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價(jià)存再度調(diào)整壓力。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險(xiǎn)因素：人民幣大幅波動(dòng)，宏觀情緒明顯變動(dòng)

鉛觀點(diǎn)：供需雙弱，暫時(shí)關(guān)注滬鉛期價(jià)于萬五關(guān)口的表現(xiàn)

邏輯：節(jié)前下游集中補(bǔ)庫，鉛錠庫存小幅去化，但仍處于相對(duì)高位，隨著補(bǔ)庫需求減弱，鉛錠庫存有望再度累積，整體上終端消費(fèi)仍偏弱。從供應(yīng)端來看，春節(jié)臨近，再生鉛企業(yè)檢修減產(chǎn)增加；而高加工費(fèi)支撐下，原生鉛開工維持平穩(wěn)。總的來看，供需雙弱下，鉛市場情緒難好轉(zhuǎn)，短期鉛價(jià)偏弱運(yùn)行格局或延續(xù)，暫時(shí)關(guān)注滬鉛期價(jià)于萬五關(guān)口的表現(xiàn)。

操作建議：暫時(shí)觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點(diǎn)：人民幣升值空間打開, 貴金屬震蕩偏弱

信息分析

(1)美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，過去三個(gè)月平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.4萬。12月非農(nóng)新增就業(yè)人口 14.5萬，不及預(yù)期的16萬；失業(yè)率維持在3.5%的50年低位。數(shù)據(jù)公布后市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在1月會(huì)議上降息概率為零。

邏輯：短期雖然非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，但中東軍事沖突暫緩，避險(xiǎn)情緒下滑推動(dòng)貴金屬上漲動(dòng)力不足。并且美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者在2019年最后一次政策會(huì)議上一致認(rèn)為，利率會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)保持不變?？傊唐谟型苿?dòng)金價(jià)下行的首要因素是人民幣由于中美貿(mào)易協(xié)定落定的升值預(yù)期，目前人民幣再次升破7元大關(guān)，上漲空間打開。所以本周耐心等待市場消化不及預(yù)期就業(yè)數(shù)據(jù)后，則機(jī)逢高入場博弈人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)收益比頗佳。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美簽署貿(mào)易協(xié)定落空

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點(diǎn)：現(xiàn)貨成交萎靡，蛋白粕現(xiàn)節(jié)前急跌

邏輯：供應(yīng)端，美豆1月供需報(bào)告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進(jìn)口，出口和壓榨保持不變，影響中性。南美天氣適宜大豆生長，豐產(chǎn)概率大。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險(xiǎn)，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

行情展望：豆粕震蕩；菜籽粕震蕩

操作建議：短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機(jī)會(huì)，中長期逢低布局多單。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂觀點(diǎn)：馬棕產(chǎn)量降幅超預(yù)期，油脂延續(xù)強(qiáng)勢

邏輯：國際市場，12月馬棕產(chǎn)量降幅超預(yù)期，出口好于預(yù)期，馬棕庫存降幅超預(yù)期。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價(jià)格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，但繼續(xù)下降空間有限，短期呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過中長期看，油脂間價(jià)差可能導(dǎo)致油品輪動(dòng)上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進(jìn)入減產(chǎn)周期，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格震蕩偏強(qiáng)。

行情展望：豆油：震蕩偏強(qiáng)；菜油：震蕩偏強(qiáng)；棕櫚油：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼、馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險(xiǎn)因素：馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期

白糖觀點(diǎn)：期現(xiàn)回歸后，再上難有跟風(fēng)者

邏輯：上周，外盤原糖震蕩上行，鄭糖上周繼續(xù)大幅上漲。上周，12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，從數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)量大幅增加，銷售也同比有較大幅度增長，產(chǎn)量同比增加更多。我們認(rèn)為，白糖近期上漲主要或因外盤帶動(dòng)所致，其次，前期期貨一直貼水現(xiàn)貨，近期期貨上漲，修復(fù)基差；后期，期價(jià)繼續(xù)大幅上漲壓力增加，雖然全年供需較為平衡，但政策不確定性大，尤其在5月份之前，季節(jié)性壓力仍在；且價(jià)格提前上漲，會(huì)一定程度抑制消費(fèi)，也可能會(huì)帶來政策面的調(diào)控。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢，上周，配額外進(jìn)口利潤維持在300元左右；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進(jìn)入收榨，對(duì)原糖形成支撐；印度方面，壓榨進(jìn)度同比偏慢，但新榨季庫存量預(yù)計(jì)依舊較大。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期

棉花觀點(diǎn)：內(nèi)外棉價(jià)聯(lián)動(dòng)上行 關(guān)注第一階段協(xié)議簽署情況

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)四個(gè)月下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄至10%；印度局部澇災(zāi)，棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)計(jì)產(chǎn)量減幅3.5%。

需求端，中國儲(chǔ)備棉輪入，階段性增加儲(chǔ)備需求；中美第一階段經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期良好，下游后續(xù)訂單有待觀察；節(jié)前下游原料備貨；鄭棉倉單+預(yù)報(bào)持續(xù)增加，下游紗線價(jià)格企穩(wěn)。

綜合分析，預(yù)計(jì)新年度全球棉花產(chǎn)量繼續(xù)增產(chǎn)概率不大，消費(fèi)端最差時(shí)段已經(jīng)過去，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，內(nèi)外棉向上突破整數(shù)關(guān)口，關(guān)注內(nèi)外價(jià)差變化，預(yù)計(jì)鄭棉震蕩上行。

行情展望：震蕩偏強(qiáng)

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點(diǎn)：節(jié)前上市進(jìn)度略加快，期價(jià)預(yù)計(jì)震蕩運(yùn)行

邏輯：供給：產(chǎn)量年度產(chǎn)量同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)可能同比下降；節(jié)前售糧窗口短，期價(jià)上市量增加；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時(shí)間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，殺年豬致需求仍有下跌空間。深加工方面，長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對(duì)市場的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫及開機(jī)率變化影響市場。進(jìn)口方面，配額已發(fā)，中美貿(mào)易政策暫時(shí)平穩(wěn)，對(duì)盤面影響不大。綜上，長期看，我們維持需求恢復(fù)驅(qū)動(dòng)行情向上觀點(diǎn)不變，階段看，階段上市進(jìn)度變慢加下游企業(yè)備庫驅(qū)動(dòng)行情反彈，但考慮上市壓力仍未釋放，盤面或仍有所反映，但遠(yuǎn)期的樂觀或致期價(jià)反映幅度低于預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險(xiǎn)因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點(diǎn)：政策調(diào)控下，豬價(jià)節(jié)前大概率維持高位震蕩

邏輯：供給端，當(dāng)前國內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策刺激復(fù)產(chǎn)需時(shí)間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊。階段看上周全國多地雨雪天氣影響，生豬調(diào)運(yùn)受阻，市場大豬豬源繼續(xù)減少，在生豬供應(yīng)缺口的前提下，養(yǎng)殖端看漲情緒增加，挺價(jià)情緒帶動(dòng)豬價(jià)持續(xù)上漲，不過后半周天氣好轉(zhuǎn)后，調(diào)運(yùn)難問題有所緩解。政策方面，中央儲(chǔ)備肉不斷投放的情況下，多地地方政府也積極投放儲(chǔ)備豬肉緩解供應(yīng)不足的壓力。需求端，南方腌臘逐漸接近尾聲，且今年豬肉價(jià)格遠(yuǎn)高于往年同期，需求面提振不足，屠企乘機(jī)壓價(jià)采購，導(dǎo)致后半周豬價(jià)漲勢減緩。綜上我們?cè)谡哒{(diào)控下，豬肉進(jìn)一步上漲概率下降，預(yù)計(jì)維持高位震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情、疫苗研發(fā)進(jìn)度