宏觀策略

全球市場簡評：        

市場一周數(shù)據(jù)點評：

國內(nèi)品種：連豆升6.05%，鄭糖升5.20%，滬鎳升3.83%，滬鋅升3.10%，滬膠升3.08%，豆粕跌3.16%，菜粕跌2.44%，雞蛋跌2.43%，PTA跌2.087%，錳硅跌1.44%，滬深300期貨升0.28%，上證50期貨跌0.36%，中證500期貨升1.67%，5年期國債升0.44%，10年期國債升0.58%。

國際商品：黃金升0.50%，白銀跌0.25%，銅升1.08%，鎳跌0.87%，布倫特原油跌5.28%，天然氣跌3.38%，小麥升1.80%，大豆升0.48%，瘦肉豬跌5.85%，咖啡跌5.86%。

全球股市：標(biāo)普500升0.23%，德國DAX升0.73%，富時100跌0.22%，日經(jīng)225升0.82%，上證綜指升0.23%，印度NIFTY跌0.21%，巴西IBOVESPA跌2.59%，俄羅斯RTS升4.25%。

外匯市場：美元指數(shù)升0.53%，歐元兌美元跌0.46%，100日元兌美元跌0.80%，英鎊兌美元跌1.32%，澳元兌美元跌1.32%，人民幣兌美元升0.65%。

注明：國內(nèi)期貨品種價格均為該品種所有合約的成交量加權(quán)指數(shù)而非單個合約，漲跌幅均為該指數(shù)收盤價的漲跌幅。

宏觀綜述：上周末，國內(nèi)新聞：（1）外交部副部長樂玉成：中美關(guān)系新年要有新氣象；（2）第十五輪中日戰(zhàn)略對話將于下周舉行。海外新聞：（1）美國稱不會和伊拉克討論撤軍問題;（2）伊朗軍方：由于操作失誤 意外擊落烏航客機；（3）英國議會下院三讀通過首相脫歐議案。

先抑后揚，2019年CPI險守2區(qū)間。國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年12月CPI同比上漲4.5%，漲幅與上月相同，連續(xù)第2個月處于“4時代”；2019年全年CPI比上年上漲2.9%，險守3%左右的預(yù)期目標(biāo)。2019年的CPI呈現(xiàn)出先抑后揚的態(tài)勢，但最終有驚無險地完成了低于全年3%左右的調(diào)控預(yù)期目標(biāo)。2019年剔除食品和能源的核心CPI同比上漲1.6%，這也顯示當(dāng)前宏觀物價總水平仍保持在合理區(qū)間。2019年后四個月的CPI之所以上漲較快是由于“二師兄”帶動整個食品價格上漲，但12月已經(jīng)基本穩(wěn)定住了豬肉價格。因豬肉上漲這一翹尾因素的影響明顯，2020年上半年物價漲幅略高，下半年漲幅收窄，總體或呈現(xiàn)出先揚后抑之勢。

全球宏觀綜述：

國內(nèi)新聞：

（1）外交部副部長樂玉成：中美關(guān)系新年要有新氣象。外交部副部長樂玉今日在清華大學(xué)表示，中美達(dá)成第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議是新年的一個好兆頭，有利于兩國、有利于世界，說明中美有足夠的智慧和能力處理分歧，合作共贏。我們希望中美關(guān)系新年有新氣象、新思路、新發(fā)展，雙方共同落實好兩國元首達(dá)成的重要共識，努力將中美關(guān)系納入?yún)f(xié)調(diào)、合作、穩(wěn)定的發(fā)展軌道。

（2）第十五輪中日戰(zhàn)略對話將于下周舉行。在1月10日舉行的外交部例行記者會上，外交部發(fā)言人耿爽宣布，經(jīng)雙方商定，外交部副部長樂玉成將于1月14日同日本外務(wù)事務(wù)次官秋葉剛男在西安舉行第十五輪中日戰(zhàn)略對話。雙方將就雙邊關(guān)系和共同關(guān)心的國際地區(qū)問題深入交換意見。中日戰(zhàn)略對話是兩國外交部門進行高級別戰(zhàn)略溝通的重要渠道。當(dāng)前中日關(guān)系總體保持改善發(fā)展勢頭，中方希望雙方通過此輪對話進一步凝聚共識、增進互信，為順利實施雙邊重大政治議程、推動兩國關(guān)系更好發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

海外新聞：

（1）美國稱不會和伊拉克討論撤軍問題。美國務(wù)院10日表示，美方如派代表團前往伊拉克，將不會和伊方討論美軍撤離問題。美國務(wù)院當(dāng)天在一份聲明中說：“當(dāng)前，任何被派往伊拉克的代表團都將專注于討論如何以最佳方式重新致力于我們的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系——不是討論撤軍，而是我們在中東地區(qū)正確、恰當(dāng)?shù)能娏B(tài)勢。”聲明說，美國政府和伊拉克政府有必要進行對話，涉及內(nèi)容不僅是安全問題，還應(yīng)包括財政、經(jīng)濟和外交方面的合作。

（2）伊朗軍方：由于操作失誤 意外擊落烏航客機。伊朗軍方發(fā)表聲明，證實此前的烏航客機是被伊朗意外的人為擊中。聲明中表示，當(dāng)時該航班離開伊瑪目霍梅尼國際機場，靠近了伊斯蘭革命衛(wèi)隊的一個敏感的軍事中心。當(dāng)時正值輪換，且該中心處于高級警戒狀態(tài)。在此情況下，飛機被意外的人為錯誤擊中。

（3）英國議會下院三讀通過首相脫歐議案。經(jīng)過三天辯論、并否決一系列修正案后，北京時間今天凌晨，英國議會下院以330票贊成、231票反對的表決結(jié)果，三讀通過了首相鮑里斯?約翰遜的脫歐議案。至此，議案已通過了下院的委員會審議、報告和三讀投票階段，將移交上院。

本周重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：中國：12月貿(mào)易帳，12月進出口，2019年GDP，第四季度GDP，12月規(guī)模以上企業(yè)利潤；美國：12月未季調(diào)CPI，12月未季調(diào)核心CPI，12月生產(chǎn)者物價指數(shù)，12月零售銷售，1月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值；歐元區(qū)：12月CPI終值，11月季調(diào)后貿(mào)易帳；英國：11月工業(yè)產(chǎn)出，11月商品貿(mào)易帳，12月未季調(diào)生產(chǎn)者輸出物價指數(shù)，12月CPI，12月季調(diào)后零售銷售；德國：2019年全年GDP；法國：12月CPI終值；日本：12月國內(nèi)企業(yè)商品物價指數(shù)；本周重要會議和講話：劉鶴將于13日至15日率團訪問華盛頓，與美方簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議；歐佩克公布月度原油市場報告；費城聯(lián)儲主席哈克面向國際貨幣金融機構(gòu)官方論壇發(fā)表題為“貨幣政策正?；旱屠逝c新常態(tài)”的講話；達(dá)拉斯聯(lián)儲主席卡普蘭在紐約經(jīng)濟俱樂部午餐會上發(fā)表講話；美聯(lián)儲公布經(jīng)濟狀況褐皮書；歐洲央行公布12月貨幣政策會議紀(jì)要；中國國家統(tǒng)計局召開1月國民經(jīng)濟運行情況新聞發(fā)布會；費城聯(lián)儲主席哈克就貨幣政策發(fā)表講話

供需先抑后揚，2019年CPI險守2區(qū)間

國家統(tǒng)計局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2019年12月CPI同比上漲4.5%，漲幅與上月相同，連續(xù)第2個月處于“4時代”；2019年全年CPI上漲2.9%，險守3%左右的預(yù)期目標(biāo)。2019年12月PPI同比下降0.5%，降幅比上月收窄0.9個百分點；2019年全年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格比上年下降0.3%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格下降0.7%。

1.2019年CPI先抑后揚

綜觀2019年各月CPI同比漲幅，從年初2個月不到2%，到3月至8月維持在2%區(qū)間，再到之后2個月升至3%及以上，最后到年末兩月繼續(xù)飆升并維持在4%區(qū)間內(nèi)，呈現(xiàn)出明顯的先抑后揚之勢。盡管如此，2019年全年平均CPI最終上漲2.9%，依然險守在了2區(qū)間之內(nèi)，有驚無險地完成了低于全年3%左右的調(diào)控預(yù)期目標(biāo)。

這主要是歸公于一方面前8個月漲幅都較低；另一方面，從內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，食品價格上漲較快，但非食品價格、服務(wù)價格等都比較溫和，2019年生活用品及服務(wù)價格同比漲幅不到1%，交通和通信價格同比下降1.7%，都對全年CPI漲幅保持3%以下起到支撐。

與此同時，2019年剔除食品和能源的核心CPI同比上漲1.6%，這也顯示當(dāng)前宏觀物價總水平仍保持在合理區(qū)間。

2.“二師兄”本命年發(fā)威

在物價總體穩(wěn)定的同時，結(jié)構(gòu)性矛盾有所顯現(xiàn)。在我國的CPI之中，食品所占權(quán)重最大，超過了30%，食品價格上漲的幅度直接影響到CPI的整體表現(xiàn)。在中美貿(mào)易沖突以及豬瘟等因素的共同影響之下，“二師兄”在其本命年的最后四個月大發(fā)神威，帶動其他食品大漲，成為了2019年CPI上漲的主要拉動力。數(shù)據(jù)顯示，9月、10月、11月的CPI漲幅中豬肉價格“貢獻”均超過一半。12月份，食品價格同比上漲17.4%，影響CPI上漲約3.43個百分點。

不過，政府顯然及時認(rèn)識到了“二師兄”的“任性”所帶來的壞處，通過多種途徑來控制豬肉價格。隨著生豬生產(chǎn)出現(xiàn)積極變化，中央和地方儲備豬肉陸續(xù)投放，擴大豬肉、牛肉進口以及鼓勵養(yǎng)豬業(yè)發(fā)展等措施逐步落實落地，豬肉供給緊張狀況進一步緩解，價格由11月的環(huán)比上漲3.8%轉(zhuǎn)為12月的環(huán)比下降5.6%。豬肉價格的走穩(wěn)使得12月CPI最終維持在前值的水平，為最終實現(xiàn)全年3%以下的目標(biāo)做出了貢獻。

3.2020物價走勢或先揚后抑

雖然“二師兄”在2019年最后一個月的表現(xiàn)有所收斂，但其余威可能會延續(xù)到2020年前半段，因此，豬肉價格等上漲帶來的結(jié)構(gòu)性矛盾仍將在2020年持續(xù)一段時間。經(jīng)初步測算，預(yù)計豬肉價格變動對2020年CPI同比漲幅的貢獻仍將超過一半。不過隨著市場有效供給增加和對比基數(shù)的抬升，從2020 年第二季度開始，豬肉價格或很難再出現(xiàn)超預(yù)期的漲勢和漲幅，豬肉等肉類價格對CPI新漲價的支撐力將會逐步緩解。

綜合來看，2020年全年物價上漲大概率保持溫和水平?？紤]到2019年下半年因豬肉價格上漲帶動CPI漲幅擴大，翹尾因素影響明顯，2020年上半年物價漲幅略高，下半年漲幅收窄，總體或呈現(xiàn)出先揚后抑之勢。

金融期貨

股指：外資持續(xù)買入，節(jié)前維持偏多氛圍

邏輯：盡管上周指數(shù)震蕩，同時外圍有美伊局勢擾動，但整體權(quán)益市場仍維持樂觀氛圍。而對于節(jié)前走向，我們偏向繼續(xù)偏強震蕩的氛圍。一方面，以外資為代表的資金持續(xù)錄入，資金面獲得支撐；另一方面，從上周公布的12月CPI和PPI趨穩(wěn)來看，經(jīng)濟基本面短線具有弱修復(fù)預(yù)期。除此以外，考慮到1月份也是地方兩會集中召開階段，可關(guān)注政策端是否超預(yù)期。因此，操作方面前期多單續(xù)持。風(fēng)險方面則需關(guān)注兩點，一是1月恰逢限售解禁高峰，尤其是春節(jié)前一周及春節(jié)當(dāng)周限售解禁值為最高點，或?qū)κ袌霎a(chǎn)生一定壓力；二是2019年報預(yù)報集中披露期間，關(guān)注業(yè)績方面可能帶來的回調(diào)。

操作建議：多單續(xù)持

風(fēng)險因子：1）限售解禁；2）商譽減值；3）外圍市場

國債：多空矛盾突出，震蕩觀望

邏輯：上周下半周配置盤邏輯下的大漲使得空頭節(jié)奏有變，多頭情緒釋放繼續(xù)關(guān)注本周一的信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)。若數(shù)據(jù)不及預(yù)期，周三之前市場多頭支撐仍將支撐市場。同時對于貨幣政策基調(diào)中長期展望是否因個別省份通脹目標(biāo)的上調(diào)受影響需要密切觀察。另外，本周下半周地方債的集中發(fā)行放量將繼續(xù)給國債市場帶來供給壓力。因此，在多空因素爭奪激烈的節(jié)奏中，期債價格將表現(xiàn)出震蕩格局。而不論是基差還是曲線利差中表現(xiàn)的期現(xiàn)節(jié)奏不一致也體現(xiàn)了市場情緒中的沖突。本周建議投資者空倉觀望，周初可根據(jù)信貸數(shù)據(jù)參與短線交易。

操作建議：期債空倉觀望

風(fēng)險因子：1）央行寬松超預(yù)期；2）信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期

外匯：易升難貶格局未破，多頭情緒宣泄后大概率歇歇腳

邏輯：美伊沖突有驚無險，避險情緒對人民幣資產(chǎn)的壓制有限，同時，中美確定本周簽署第一階段協(xié)議的消息提振市場樂觀情緒。樂觀情緒與節(jié)前季節(jié)性結(jié)匯需求釋放相互強化，人民幣匯率快速拉升?；久娼嵌?，貿(mào)易環(huán)境階段性緩和和美元偏弱的大背景未變，人民幣仍是易升難貶氛圍。但考慮春節(jié)逐步逼近，季節(jié)性結(jié)匯需求料逐步減弱；按照關(guān)稅加減的節(jié)奏，考慮“從哪里來回哪里去”的邏輯，匯率回歸至2019年6月3000億關(guān)稅加征前水平前的6.9一線后，對于第一階段協(xié)議簽署的利好也基本計價，市場在短期多頭情緒快速宣泄后大概率選擇歇歇腳，節(jié)前或在6.9~6.95的區(qū)間中震蕩，能否進一步升值需關(guān)注第二階段協(xié)議信號，如：1）第一階段協(xié)議中披露新的積極信息，如關(guān)稅進一步取消；2）匯率協(xié)議中更多細(xì)節(jié)，如美方摘除中方“匯率操縱國”的標(biāo)簽等。

操作建議：短期購匯需求可逢低操作，長期仍是逢高結(jié)匯思路

風(fēng)險因子：1）貿(mào)易環(huán)境惡化；2）歐洲經(jīng)濟大幅下滑

黑色建材

鋼材：累庫繼續(xù)加速，鋼價震蕩為主

邏輯：

（1）供給方面，上周螺紋長流程產(chǎn)量大幅回落主要受華北廢鋼資源偏緊制約，在后期檢修較少情況下，總產(chǎn)量仍將高于去年同期。

（2）需求方面，施工受季節(jié)性因素抑制，疊加前期在途資源到港沖擊，螺紋表觀需求加速回落。

（3）庫存方面，加速累積，增速、總量均大幅超過去年同期。由推演，節(jié)前累庫速度相對較快，壓制現(xiàn)貨頂部的上漲空間。

需求加速走弱，產(chǎn)量回落慢于去年同期，疊加南下資源沖擊，上周庫存累積速度略超預(yù)期，現(xiàn)貨回漲空間受到壓制，節(jié)前或保持區(qū)間震蕩。05基差以期貨上行方式繼續(xù)收窄，在春季需求向好、電爐成本堅挺情況下，05合約短期高位震蕩，需等待年后現(xiàn)貨需求回歸的共振，擇機回調(diào)買入對待。

操作建議：區(qū)間操作與回調(diào)買入相結(jié)合。

風(fēng)險因素：需求轉(zhuǎn)弱過快，年后持續(xù)南下的北材集中抵港（下行風(fēng)險），需求韌性超預(yù)期（上行風(fēng)險）

鐵礦：鋼廠補庫基本結(jié)束 鐵礦價格開啟回調(diào)

主要邏輯：

1、供給來看，鐵礦供給進入淡季，四大礦山發(fā)貨整體低位運行，且1月份難以回升。從發(fā)貨數(shù)據(jù)推算，到港量后期將持續(xù)回落。

2、需求來看，高爐產(chǎn)能利用率與日均鐵水產(chǎn)量小幅下降。由于產(chǎn)能擴張且利潤保持較高位置，鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)保持平穩(wěn)，同比仍有增量。

3、庫存來看，45港庫存在本周且預(yù)計后續(xù)保持平穩(wěn)，其中PB繼續(xù)壘庫，而金布巴與卡粉庫存略有回調(diào)。

上周港口成交整體縮減，上半周鋼廠補庫積極，港口成交保持在200萬噸之上，下半周因鋼廠補庫基本完成，港口成交大幅回落。

總體來看，品種間結(jié)構(gòu)上，pb壘庫速度超過金布巴，鋼廠補庫結(jié)束后，pb與金布巴價差將會縮小；疏港量同比增量縮減，供應(yīng)低位平穩(wěn)運行，港口庫存保持平穩(wěn)；鋼廠補庫已進入尾聲，鐵礦后期價格將面臨回調(diào)壓力。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：成材價格大幅上漲（上行風(fēng)險），中品澳礦庫存大幅累積（下行風(fēng)險）。

焦炭：年底供需偏平衡，整體驅(qū)動不強

主要邏輯：

（1）年底供需穩(wěn)定，整體維持緊平衡：上周焦炭產(chǎn)量小幅回落，主要是山西重污染天氣限產(chǎn)影響，春節(jié)臨近，山東去產(chǎn)能已基本兌現(xiàn)，而產(chǎn)能利用率的提升足以對沖山東產(chǎn)能的減少。從需求來看，鐵水產(chǎn)量波動主要是受檢修影響，鋼廠利潤仍較高，鐵水產(chǎn)量維持相對高位，短期內(nèi)焦炭需求穩(wěn)定，供需維持偏平衡。

（2）鋼廠補庫基本完成，補庫驅(qū)動減弱：上周焦炭庫存總量小幅增加，總量矛盾并不大，庫存的變化主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)上，由于雨雪天氣影響焦炭發(fā)運，焦化廠庫存增加，個別鋼廠仍有補庫意愿，港口庫存回流至鋼廠，下周北方雨雪天氣影響或減弱，整體來看，鋼廠補庫已基本完成，補庫驅(qū)動減弱。

（3）焦化廠第四輪提漲，現(xiàn)貨價格堅挺：上周多地焦化廠開啟第四輪提漲，目前焦化利潤在200元/噸左右。由于供需情況良好，現(xiàn)貨利潤仍將保持，但鋼材淡季來臨，鋼廠補庫完成后，提漲落地難度加大。

（4）焦化利潤已修復(fù)，向上驅(qū)動不強：目前焦炭供需緊平衡，現(xiàn)貨已連續(xù)提漲四輪，焦炭利潤明顯修復(fù)，去產(chǎn)能預(yù)期也已兌現(xiàn)，繼續(xù)向上的驅(qū)動不強，受基本面及成本支撐，向下空間也較為有限，維持震蕩走勢。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：去產(chǎn)能環(huán)保加強、煤礦停產(chǎn)、鋼價上行（上行風(fēng)險），焦煤成本坍塌、鋼價下跌（下行風(fēng)險）

焦煤：冬儲集中補庫，焦煤小幅反彈

主要邏輯：

（1）煤礦放假臨近，國內(nèi)供給收緊：上周北方雨雪天氣較多，影響焦煤發(fā)運，進而導(dǎo)致個別煤礦因庫存過高停產(chǎn)，由于煤礦安全檢查較多，且春節(jié)臨近，部分煤礦下周將開始放假停產(chǎn)，年底焦煤供給趨勢仍收緊。

（2）進口逐步恢復(fù)，潛在進口較多：19年12月份進口整體收緊，但進入2020年，焦煤進口開始恢復(fù)，北方港口已允許進口焦煤卸貨，蒙古煤通關(guān)量較為穩(wěn)定。預(yù)計1月份進口量將增加，焦煤潛在進口量較多。

（3）焦化廠冬儲補庫，焦煤需求良好：近期焦化利潤改善后，焦化廠維持較高的開工積極性，焦煤實際需求穩(wěn)定，而煤礦在春節(jié)將有停產(chǎn)，臨近年底，焦化廠仍有部分冬儲補庫需求，上周焦化廠、鋼廠焦煤庫存繼續(xù)增加，而港口、煤礦庫存維持下降。預(yù)計下游焦煤補庫仍將持續(xù)，對年底焦煤價格形成部分利好。

（4）進口市場回暖，需求驅(qū)動價格：短期來看，年底國內(nèi)供給的減少或能夠?qū)_進口的增加，加之下游焦炭提漲落地，焦化廠集中補庫，春節(jié)前后焦煤價格總體較為堅挺，明年終端韌性持續(xù)對焦煤市場也有部分帶動。受需求帶動，上周海運煤價格上漲較多，市場預(yù)期也已有所好轉(zhuǎn)，年底焦煤或維持小幅反彈。

操作建議：區(qū)間操作。

風(fēng)險因素：煤礦停產(chǎn)擴大、進口政策收緊（上行風(fēng)險）；煤礦復(fù)產(chǎn)、鋼價大幅下跌（下行風(fēng)險）

動力煤：節(jié)日效應(yīng)影響，供需兩弱運行

主要邏輯：

1、從供給端來看，產(chǎn)地年末開展安全大檢查，部分煤礦在年度任務(wù)完成后即將進入停產(chǎn)休假，產(chǎn)出貨源逐漸減少，坑口銷量有所下降；而北港貿(mào)易商在前期需求低迷的情況下，開啟主動去庫存的進程，鐵路調(diào)入明顯減少，部分優(yōu)質(zhì)煤種出現(xiàn)偏緊的情況。

2、從下游需求來看，春節(jié)即將臨近，全國工商業(yè)企業(yè)即將進入春節(jié)假期，用電需求即將下滑，拖累煤炭日均消耗將現(xiàn)季節(jié)性下滑，需求端采購動力明顯不足。

3、從庫存結(jié)構(gòu)來看，雖然中轉(zhuǎn)港口在貿(mào)易主動去庫中下降明顯，但電廠庫存卻在常規(guī)性采購中一直保持高位，且新一年度進口通關(guān)增量預(yù)期即將兌現(xiàn)，沿海電廠可補充貨源大幅增加，北港采購減少。

4、總體上來看，進入臘月下旬需求逐步下滑，且進口補充增加，環(huán)渤海采購逐漸回落，港口開始回歸凈調(diào)入的情況，市場挺價情緒逐漸衰弱，因階段性采購增加帶來的結(jié)構(gòu)性反彈即將結(jié)束。

操作建議：區(qū)間操作

風(fēng)險因素：庫存高位維持、進口持續(xù)增量（下行風(fēng)險）；礦難停產(chǎn)擴大化、坑口減產(chǎn)超預(yù)期（上行風(fēng)險）

能源化工

甲醇：上下均受限制，甲醇或高位震蕩

邏輯：上周甲醇盤面沖高回落，05合約貼水后再次小幅升水，偏低庫存仍繼續(xù)對現(xiàn)貨形成支撐，短期來看，階段性補庫后，邊際需求或有減弱，且中上游或有高價出貨需求以及西南氣頭裝置重啟，短期會有一定壓力，不過因庫存偏緊，且美伊沖突轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟制裁，仍會對化工和甲醇有直接或間接影響，再加上1月供需預(yù)期不弱，一季度外盤檢修和東南亞轉(zhuǎn)口支撐下，整體庫存仍難看到明顯積累，且2200一線又是美伊沖突風(fēng)險溢價的起點，下方支撐概率偏大。不過目前反彈驅(qū)動或只能通過情緒支撐下的中下游主動補庫，且MTO利潤已處于偏低水平，而恒力和浙石化年底試車，烯烴價格也面臨壓力，從而大概率限制甲醇反彈空間，因此我們認(rèn)為近期甲醇價格高位震蕩概率偏大，短期仍存在反彈可能。

操作策略：短期有反彈可能，但大概率高位區(qū)間震蕩，預(yù)計在2200-2350區(qū)間

風(fēng)險因素：原油持續(xù)大幅回調(diào)、烯烴檢修提前

尿素：偏低庫存疊加補庫支撐仍存，本周關(guān)注重啟壓力

邏輯：上周主力05合約沖高回落，但延續(xù)1700-1750區(qū)間震蕩，上周地緣溢價回歸基本面后，雖然價格出現(xiàn)回落，但由于整體庫壓不大，且年底補庫和投機性補庫支撐下，價格下方存在支撐，且目前05合約升水并不大，因此盤面也會間接受到支撐，不過本周由于西南氣頭供應(yīng)回歸，短期供應(yīng)壓力有增，或產(chǎn)生壓力，另外就是工業(yè)需求已在逐步減弱，剛性供需面壓力在逐步增大，不過由于價格低位，且美伊沖突依然存在不確定性，年底補庫存需求仍有釋放可能，且固定床成本支撐仍在，大概率仍能兜住價格底部。因此我們認(rèn)為本周壓力有增，大概率維持底部區(qū)間震蕩，關(guān)注中下游補庫支撐。

操作策略：短期偏弱，但操作上仍逢低偏多。

風(fēng)險因素：開機率超預(yù)期明顯回升、美伊沖突導(dǎo)致伊朗尿素供應(yīng)出現(xiàn)問題

LLDPE：期貨定價樂觀，但尚未明顯高估，或暫時轉(zhuǎn)入震蕩

邏輯：上周LLDPE期貨繼續(xù)偏強，主要原因是供應(yīng)增速放緩與需求轉(zhuǎn)暖的預(yù)期有所驗證。中線角度，1-4月的LLDPE供需正在由“平衡略偏寬松”進一步向“平衡”接近；短期來看，隨著春節(jié)臨近，去庫將逐漸放緩并轉(zhuǎn)向累庫，現(xiàn)貨上行驅(qū)動有限。目前LLDPE現(xiàn)貨估值中性，期貨定價稍偏樂觀，但并未明顯高估，短期宏觀氛圍偏暖對期價或仍有支撐，預(yù)計期貨與現(xiàn)貨價格會在目前水平維持震蕩；05下方支撐7350，上方壓力7500。

操作策略：暫時觀望

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、進口壓力回升

PP：成本支撐減弱，但高估值可能暫時還會維持

邏輯：上周PP期貨大幅反彈，主要是在價格基本反映利空預(yù)期后，炒作需求轉(zhuǎn)暖的可能，此外之前成本支撐的滯后影響也提供了一定助力。中長線角度，1-4月PP供需“平衡略偏寬松”，出現(xiàn)缺口的風(fēng)險很小，供應(yīng)端成本支撐正在減弱；短期來看，隨著春節(jié)臨近，去庫將逐漸放緩并轉(zhuǎn)向累庫，現(xiàn)貨上行驅(qū)動有限。目前PP現(xiàn)貨定價中性，期貨則明顯高估，但短期內(nèi)宏觀氛圍偏暖對期價仍會構(gòu)成支撐，因此估值向下修復(fù)可能需要較長時間，05下方支撐7500，上方壓力7770。

操作策略：空單逢高入場

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：原油價格上漲、新裝置投產(chǎn)推遲

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

苯乙烯：估值修復(fù)后，期價暫不具備持續(xù)上行驅(qū)動

邏輯：上周EB期貨震蕩后大幅走強，基礎(chǔ)是之前期價已充分反映投產(chǎn)利空預(yù)期，催化劑則是乙烯上漲與宏觀氛圍偏暖，本質(zhì)是成本驅(qū)動+估值修復(fù)。展望后市，從供需角度來看，短期累庫還將延續(xù)，不過現(xiàn)貨下跌空間已經(jīng)不多，目前生產(chǎn)現(xiàn)金流已為負(fù)值；從生產(chǎn)成本角度看，支撐仍存，但進一步向上的動力暫時也較有限，石腦油與LPG偏緊的格局已持續(xù)緩解。因此對于期貨價格，我們認(rèn)為在估值修復(fù)后，繼續(xù)反彈的驅(qū)動暫時有限，但宏觀氛圍偏暖或許仍能提供一定支撐，因此大概率將展開回調(diào)整理。

操作策略：可考慮介入“買現(xiàn)拋期”的短期價差投機

風(fēng)險因素：

上行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)推遲、原油持續(xù)走強

下行風(fēng)險：新裝置投產(chǎn)順利、原油價格回落

PTA：供強需弱，價格偏弱

邏輯：PX價格隨原油價格回落而下降，成本端繼續(xù)拉低PTA重心；供需方面，未來一周PTA檢修裝置存在恢復(fù)預(yù)期（逸盛大化、珠海BP計劃15日附近恢復(fù)）、新裝置投產(chǎn)帶來供應(yīng)的增量（中泰化學(xué)投產(chǎn)、恒力石化4#單線試車，剩余一條線125萬噸計劃下旬試車），同時，聚酯檢修裝置陸續(xù)兌現(xiàn)，對PTA需求環(huán)比繼續(xù)下降；綜合來看，PTA庫存累積速度預(yù)期加快；

操作策略：PX價格下跌，拉低成本，同時PTA庫存存在加快累積的預(yù)期，鑒于市場成本支撐的削弱以及PTA庫存累積的時點的臨近，建議多單離場并嘗試做空；

風(fēng)險因素：原油價格上漲，PTA供給調(diào)整；

乙二醇：供給提升，需求轉(zhuǎn)弱

邏輯：國內(nèi)乙二醇供應(yīng)提升，一是檢修裝置恢復(fù)，如遠(yuǎn)東聯(lián)重啟，月中恢復(fù)的紅四方，二是新裝置的投產(chǎn)（內(nèi)蒙榮信投產(chǎn)，恒力石化及浙江石化計劃投產(chǎn)）；與此同時，聚酯生產(chǎn)逐步下降，當(dāng)前裝置負(fù)荷降至8成以下；綜合來看，隨著供給能力的提升以及需求的季節(jié)性下降，預(yù)計一季度乙二醇市場庫存將有所累積，并緩解港口乙二醇供應(yīng)緊張的局面；

操作策略：供給提升及需求季節(jié)性走弱的市場環(huán)境下，乙二醇庫存面臨累積；伴隨著供需的調(diào)整，現(xiàn)貨及基差均有調(diào)整的預(yù)期；期貨方面，受高基差提振，價格下行空間有限，關(guān)注做多機會及5/9月合約正套機會；

風(fēng)險因素：乙二醇供給超預(yù)期、庫存累積超預(yù)期；

紙漿：短期消息利好居多，階段震蕩偏漲

邏輯：上周行業(yè)消息端相對偏利好，但實際對供需的影響有限。從現(xiàn)貨對期貨的跟漲情況來看，現(xiàn)貨仍以被動跟隨為主，基差維持在200左右，并沒有見到現(xiàn)貨補漲的跡象，基差過大之后，套利盤的介入形成的凈空拋壓?；久骝?qū)動看，庫存的去化在持續(xù)的進行，但庫存體量依舊較大，壓制木漿價格的重心。季節(jié)性角度說，春節(jié)會影響下游成品紙的產(chǎn)量，普遍對于紙漿的需求會有所降。國內(nèi)紙漿供應(yīng)依舊充足，從我國木漿進口地的12月往中國出口木漿的數(shù)量推算，供應(yīng)仍維持高位水平。因此，紙漿供需并沒有確定性的推漲驅(qū)動。絕對價格較低是當(dāng)前最主要的利多。預(yù)計紙漿在利多雖不核心但總有出現(xiàn)，同時絕對價格較低的綜合作用下會在低位震蕩偏多，當(dāng)前，下方支撐在4600點。。

操作策略：4600左右輕倉試多。套利端，買現(xiàn)拋期

風(fēng)險因素：

利多因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)、進口大幅減少、庫存快速下降。

PVC：期貨波動難改需求疲弱，PVC仍以震蕩為主

邏輯：上周市場主要變化是：1、由于大雪導(dǎo)致道路運輸問題，電石到貨偏少，因此PVC原材料價格上漲且出現(xiàn)PVC企業(yè)開工受限問題。2、下游需求進一步走弱，現(xiàn)貨價格繼續(xù)走低。3、外盤價格上漲。4、庫存快速增漲。當(dāng)前時間PVC的推漲并沒有基本面支撐。季節(jié)性淡季來臨，庫存開始增加，市場的供需已經(jīng)轉(zhuǎn)向了供過于求的狀態(tài)，雖然價格已經(jīng)明顯下跌，但現(xiàn)貨價還未跌至合適水平來吸引下游進行備貨采購，多頭驅(qū)動不足。然而期貨主力價格同樣下行空間也不明顯，最主要是成本端出現(xiàn)了上漲。PVC生產(chǎn)成本一直是在貼水環(huán)境中的期貨主要支撐，當(dāng)前名義的成本已到6300點，且成本有向上運行的趨勢，顯然的，大幅下跌的空間也不具備。當(dāng)前價格的波動空間在6430~6630點。由于階段利多消息新發(fā)較多，因此短期可在區(qū)間內(nèi)以低多為主。

操作策略：6430~6630區(qū)間內(nèi)低位做多為主。

風(fēng)險因素：宏觀預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)，股市持續(xù)上漲；下游需求超預(yù)期增長；電石價格大幅上漲。

原油：美伊沖突平息，油價跟隨起落

邏輯：上周油價先起后落，走勢跟隨地緣節(jié)奏。本次美伊沖突事件對油價影響，與九月沙特石油工廠遇襲后走勢較為相似。供應(yīng)中斷風(fēng)險帶動市場恐慌情緒推升油價大幅高開，在美國表態(tài)或壓力下戰(zhàn)爭風(fēng)險預(yù)期平息油價回落。插曲過后油價回歸原始邏輯：2020總統(tǒng)大選年特朗普對低油政治訴求壓制油價上方空間，沙特高油價政治訴求及地緣沖突風(fēng)險支撐油價底部上行。短期沖突平息油價或存回調(diào)可能，中期若回調(diào)至低位上行空間仍存；整體或維持底部上移寬幅震蕩。關(guān)于美伊事件解讀，請參考【中信期貨能源（原油）】弈子爭先 ：美伊交鋒復(fù)盤展望 —— 專題報告 20200110

策略建議：Brent 1-6月差多單持有（8/2日入場）

風(fēng)險因素：全球政治動蕩，金融系統(tǒng)風(fēng)險

瀝青：利多集中釋放后警惕需求不及預(yù)期

邏輯：當(dāng)周美伊局勢緊張原油大漲，之后局勢緩和疊加美國原油庫存超預(yù)期增加，原油大跌。十二月中石油產(chǎn)量同比去年降幅明顯，總體產(chǎn)量同比增加證實其他集團補充了中石油的損失量。根據(jù)庫存變動推算十二月瀝青需求比去年同期大幅增加，印證專項債前置后冬春項目提前啟動，早發(fā)行，早使用或意味著早結(jié)束，瀝青利多因素集中爆發(fā)后期漲勢延續(xù)性存疑。十二月遼河石化瀝青產(chǎn)量7.5萬噸，比去年同期下降約50%，證實遼河石化部分低硫渣油資源流入保稅區(qū)，但此降幅遠(yuǎn)不及市場預(yù)期，或證實低硫渣油資源更多損失的是內(nèi)貿(mào)船燃量，此外盤錦寶來產(chǎn)量增幅較大，有望彌補缺口。中國低硫燃油出口退稅消息釋放后，中國從低硫燃油需求國轉(zhuǎn)化為供應(yīng)國預(yù)期強化，有兩個方面的影響：對東北低硫資源熱捧有概率降溫，配額出口退稅途徑低硫燃油有望成為主流；主營煉廠布局低硫燃油生產(chǎn)，犧牲部分汽柴油組分，瀝青產(chǎn)量的影響有限（即使有減少也會被其他集團彌補）。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

燃料油：原油大漲后大跌，燃油裂解價差反彈

邏輯：當(dāng)周美伊局勢緊張原油大漲，之后局勢緩和疊加美國原油庫存超預(yù)期增加，原油大跌。當(dāng)周新加坡高硫380裂解價差、月差繼續(xù)反彈，高硫燃油遠(yuǎn)期曲線遠(yuǎn)月貼水加深，東西價差遠(yuǎn)期曲線重心不斷上移，運費回調(diào)后一月東西套利空間打開或預(yù)示二月亞太高硫燃油供應(yīng)有望環(huán)比增多；中國低硫燃油出口退稅消息釋放后，中國從低硫燃油需求國轉(zhuǎn)化為供應(yīng)國預(yù)期強化，高低硫燃油價差收窄。當(dāng)周Fu近端大幅修復(fù)，59月差修復(fù)為遠(yuǎn)月貼水結(jié)構(gòu)，但遠(yuǎn)端兩地差異明顯或預(yù)示正套仍有修復(fù)空間。

操作策略：空瀝青2006-燃油2005價差

風(fēng)險因素：上行風(fēng)險：2020年后瀝青需求超預(yù)期，高硫燃油需求未有起色

有色金屬

銅觀點：銅價企穩(wěn)迎經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽訂

邏輯：整體來看，美國對伊發(fā)動戰(zhàn)爭的可能性下降，本周將迎來中美簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，市場情緒將回暖，利于銅價企穩(wěn)回升。產(chǎn)業(yè)端，國內(nèi)11月精煉銅產(chǎn)量90.9萬噸，同比增長19.6%，CSPT聯(lián)合減產(chǎn)預(yù)期落空，加上臨近春節(jié)，下游逐漸放假，現(xiàn)貨跟漲表現(xiàn)不理想，給高位銅價帶來回調(diào)壓力。但是，由于低庫存及低TC引發(fā)的減產(chǎn)預(yù)期仍在，給銅價下方提供明顯支撐。微觀層面，銅桿臨近春節(jié)市場成交偏弱；銅板帶節(jié)前市場清淡，訂單量急劇下滑；銅管訂單回暖情況較好，企業(yè)按需采購；銅棒價格小幅下跌，12月開工率提升。另下周關(guān)注：中美貿(mào)易協(xié)定簽署。技術(shù)圖形上來，倫銅短期收復(fù)5日、10日均線，MACD綠柱擴散，周線收小陽線，MACD紅柱收縮，強勢格局被打破。預(yù)計倫銅波動區(qū)間在6050-6250美元/噸。操作上，關(guān)注48500支撐有效性，前期多單兌現(xiàn)利潤。

操作建議：關(guān)注48500支撐有效性，前期多單兌現(xiàn)利潤。

風(fēng)險因素：庫存下降、人民幣升值

鋁觀點：關(guān)注01合約交割，近強遠(yuǎn)弱難改

邏輯：短期市場博弈焦點在庫存的變動上，下游逐漸進入放假狀態(tài)，現(xiàn)貨升水下降，Al01合約下周三將結(jié)束，Al01-02價差在360元/噸，現(xiàn)貨較02仍維持高升水，加上低庫存狀態(tài)，使得淡季鋁價下跌空間受到。中長期看，高利潤刺激下，供應(yīng)增長提速，11月至1月產(chǎn)能增加超過120萬噸，產(chǎn)量逐漸在1月、2月及期后的月份體現(xiàn)，疊加春節(jié)后前后的淡季，預(yù)計累庫數(shù)量在50萬噸左右。遠(yuǎn)期鋁價承壓不變。節(jié)奏上，由于2019年結(jié)轉(zhuǎn)庫存接近60萬噸，累庫后庫存總量在110萬噸的水平去迎接旺季去庫，會將庫存重新去化至70-80萬噸的中樞低位，現(xiàn)貨升水及反向市場結(jié)構(gòu)會同期出現(xiàn)，進而導(dǎo)致鋁市趨勢性的下跌行情要在旺季開啟去庫節(jié)奏放緩后出現(xiàn)。操作上，逢高沽空應(yīng)對春節(jié)前后的淡季行情。

操作建議：逢高短空或關(guān)注02-03價差走擴機會。

風(fēng)險因素：消費持續(xù)；電解鋁產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

鋅觀點：春節(jié)累庫遲緩，鋅價調(diào)整壓力仍存

邏輯：鋅市場基本面偏弱格局未改。春節(jié)期間部分煉廠計劃小幅檢修，高冶煉利潤維持下，同期來看檢修影響量不大，冶煉供應(yīng)上升預(yù)期仍在延續(xù)。下游開工季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，補庫需求已基本完成。國內(nèi)鋅錠庫存仍在小幅波動，春節(jié)累庫開啟遲緩，本周累庫周期有望實質(zhì)性開啟。此外，上周上海鋅現(xiàn)貨升水先走高后大幅下調(diào)，貨源供應(yīng)偏緊態(tài)勢已緩解。在供需轉(zhuǎn)向過剩預(yù)期下，短期鋅價存再度調(diào)整壓力。

操作建議：滬鋅期貨空單持有；中期買銅賣鋅

風(fēng)險因素：人民幣大幅波動，宏觀情緒明顯變動

鉛觀點：供需雙弱，暫時關(guān)注滬鉛期價于萬五關(guān)口的表現(xiàn)

邏輯：節(jié)前下游集中補庫，鉛錠庫存小幅去化，但仍處于相對高位，隨著補庫需求減弱，鉛錠庫存有望再度累積，整體上終端消費仍偏弱。從供應(yīng)端來看，春節(jié)臨近，再生鉛企業(yè)檢修減產(chǎn)增加；而高加工費支撐下，原生鉛開工維持平穩(wěn)?？偟膩砜?，供需雙弱下，鉛市場情緒難好轉(zhuǎn)，短期鉛價偏弱運行格局或延續(xù)，暫時關(guān)注滬鉛期價于萬五關(guān)口的表現(xiàn)。

操作建議：暫時觀望

風(fēng)險因素：環(huán)保限產(chǎn)超預(yù)期

貴金屬觀點：人民幣升值空間打開, 貴金屬震蕩偏弱

信息分析

(1)美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，過去三個月平均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為18.4萬。12月非農(nóng)新增就業(yè)人口 14.5萬，不及預(yù)期的16萬；失業(yè)率維持在3.5%的50年低位。數(shù)據(jù)公布后市場預(yù)計美聯(lián)儲在1月會議上降息概率為零。

邏輯：短期雖然非農(nóng)就業(yè)不及預(yù)期，但中東軍事沖突暫緩，避險情緒下滑推動貴金屬上漲動力不足。并且美聯(lián)儲政策制定者在2019年最后一次政策會議上一致認(rèn)為，利率會在一段時間內(nèi)保持不變?？傊唐谟型苿咏饍r下行的首要因素是人民幣由于中美貿(mào)易協(xié)定落定的升值預(yù)期，目前人民幣再次升破7元大關(guān)，上漲空間打開。所以本周耐心等待市場消化不及預(yù)期就業(yè)數(shù)據(jù)后，則機逢高入場博弈人民幣升值風(fēng)險收益比頗佳。

操作建議：逢高試空

風(fēng)險因素：中美簽署貿(mào)易協(xié)定落空

農(nóng)產(chǎn)品

蛋白粕觀點：現(xiàn)貨成交萎靡，蛋白粕現(xiàn)節(jié)前急跌

邏輯：供應(yīng)端，美豆1月供需報告上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估，下調(diào)進口，出口和壓榨保持不變，影響中性。南美天氣適宜大豆生長，豐產(chǎn)概率大。中美關(guān)系向好，中國加大美豆采購力度。需求端，隨著年豬出欄，春節(jié)前后蛋白粕需求下降，蛋白粕庫存走高。中長期，高利潤刺激下生豬存欄仍有望見底回升，刺激蛋白粕需求增長，但今冬疫情控制是關(guān)鍵?？傮w上，短期警惕春節(jié)前急跌風(fēng)險，中長期跟隨生豬修復(fù)周期上漲。

行情展望：豆粕震蕩；菜籽粕震蕩

操作建議：短期關(guān)注節(jié)前出欄急跌機會，中長期逢低布局多單。

風(fēng)險因素：美豆繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)，南美大幅減產(chǎn)；下游養(yǎng)殖恢復(fù)不及預(yù)期。

油脂觀點：馬棕產(chǎn)量降幅超預(yù)期，油脂延續(xù)強勢

邏輯：國際市場，12月馬棕產(chǎn)量降幅超預(yù)期，出口好于預(yù)期，馬棕庫存降幅超預(yù)期。馬棕油減產(chǎn)周期和生柴添加比例提高仍在持續(xù)兌現(xiàn)，供需預(yù)期偏緊，價格上漲的邏輯未變。國內(nèi)市場，油脂整體庫存同比下降，但繼續(xù)下降空間有限，短期呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢。春節(jié)備貨逐漸結(jié)束，油脂短期存在調(diào)整壓力，不過中長期看，油脂間價差可能導(dǎo)致油品輪動上漲，印尼出口關(guān)稅使得棕油重回龍頭地位。馬棕進入減產(chǎn)周期，預(yù)計油脂價格震蕩偏強。

行情展望：豆油：震蕩偏強；菜油：震蕩偏強；棕櫚油：震蕩偏強

操作建議：前期多單續(xù)持；中期關(guān)注節(jié)后馬棕減產(chǎn)幅度，長期看印尼、馬來生柴政策執(zhí)行力度。

風(fēng)險因素：馬棕減產(chǎn)幅度低于預(yù)期

白糖觀點：期現(xiàn)回歸后，再上難有跟風(fēng)者

邏輯：上周，外盤原糖震蕩上行，鄭糖上周繼續(xù)大幅上漲。上周，12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)公布，從數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)量大幅增加，銷售也同比有較大幅度增長，產(chǎn)量同比增加更多。我們認(rèn)為，白糖近期上漲主要或因外盤帶動所致，其次，前期期貨一直貼水現(xiàn)貨，近期期貨上漲，修復(fù)基差；后期，期價繼續(xù)大幅上漲壓力增加，雖然全年供需較為平衡，但政策不確定性大，尤其在5月份之前，季節(jié)性壓力仍在；且價格提前上漲，會一定程度抑制消費，也可能會帶來政策面的調(diào)控。外盤方面，原糖或已見底，中期仍處于低位震蕩偏強態(tài)勢，上周，配額外進口利潤維持在300元左右；巴西方面，制糖比及糖產(chǎn)量仍處于歷史低位，且逐漸進入收榨，對原糖形成支撐；印度方面，壓榨進度同比偏慢，但新榨季庫存量預(yù)計依舊較大。

行情展望：震蕩

操作建議：觀望

風(fēng)險因素：進口政策變化、產(chǎn)量不及預(yù)期

棉花觀點：內(nèi)外棉價聯(lián)動上行 關(guān)注第一階段協(xié)議簽署情況

邏輯：供應(yīng)端，USDA連續(xù)四個月下調(diào)美棉產(chǎn)量，同比增幅收窄至10%；印度局部澇災(zāi)，棉花增產(chǎn)預(yù)期存在分歧；新疆棉花加工接近尾聲，產(chǎn)量逐步明朗，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)預(yù)計產(chǎn)量減幅3.5%。

需求端，中國儲備棉輪入，階段性增加儲備需求；中美第一階段經(jīng)貿(mào)磋商預(yù)期良好，下游后續(xù)訂單有待觀察；節(jié)前下游原料備貨；鄭棉倉單+預(yù)報持續(xù)增加，下游紗線價格企穩(wěn)。

綜合分析，預(yù)計新年度全球棉花產(chǎn)量繼續(xù)增產(chǎn)概率不大，消費端最差時段已經(jīng)過去，棉市階段性底部基本確認(rèn)。短期內(nèi)，內(nèi)外棉向上突破整數(shù)關(guān)口，關(guān)注內(nèi)外價差變化，預(yù)計鄭棉震蕩上行。

行情展望：震蕩偏強

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：中國棉花調(diào)控政策，中美經(jīng)貿(mào)前景，匯率

玉米觀點：節(jié)前上市進度略加快，期價預(yù)計震蕩運行

邏輯：供給：產(chǎn)量年度產(chǎn)量同比變化不大，黑龍江糧質(zhì)可能同比下降；節(jié)前售糧窗口短，期價上市量增加；需求：長期看飼料需求預(yù)期增加（源于生豬產(chǎn)能恢復(fù)及禽類存欄繼續(xù)增加）；節(jié)前看，恢復(fù)需時間傳導(dǎo)，節(jié)前生豬集中出欄，殺年豬致需求仍有下跌空間。深加工方面，長期看，深加工行業(yè)紅利期已過，剛需猶存，但產(chǎn)能增幅下降，總體對市場的影響力下降；節(jié)奏看，階段性備庫及開機率變化影響市場。進口方面，配額已發(fā)，中美貿(mào)易政策暫時平穩(wěn)，對盤面影響不大。綜上，長期看，我們維持需求恢復(fù)驅(qū)動行情向上觀點不變，階段看，階段上市進度變慢加下游企業(yè)備庫驅(qū)動行情反彈，但考慮上市壓力仍未釋放，盤面或仍有所反映，但遠(yuǎn)期的樂觀或致期價反映幅度低于預(yù)期。

操作建議：多單持有

風(fēng)險因素：中美貿(mào)易政策、豬瘟疫情、天氣

生豬觀點：政策調(diào)控下，豬價節(jié)前大概率維持高位震蕩

邏輯：供給端，當(dāng)前國內(nèi)生豬存欄量持續(xù)下滑，政策刺激復(fù)產(chǎn)需時間傳導(dǎo)，短期難改供需偏緊。階段看上周全國多地雨雪天氣影響，生豬調(diào)運受阻，市場大豬豬源繼續(xù)減少，在生豬供應(yīng)缺口的前提下，養(yǎng)殖端看漲情緒增加，挺價情緒帶動豬價持續(xù)上漲，不過后半周天氣好轉(zhuǎn)后，調(diào)運難問題有所緩解。政策方面，中央儲備肉不斷投放的情況下，多地地方政府也積極投放儲備豬肉緩解供應(yīng)不足的壓力。需求端，南方腌臘逐漸接近尾聲，且今年豬肉價格遠(yuǎn)高于往年同期，需求面提振不足，屠企乘機壓價采購，導(dǎo)致后半周豬價漲勢減緩。綜上我們在政策調(diào)控下，豬肉進一步上漲概率下降，預(yù)計維持高位震蕩。

風(fēng)險因素：疫情、疫苗研發(fā)進度