股 指

【假期國際主要指數走勢回顧】

1月23日至1月31日期間，恒生指數開盤28109.75點，收盤26312.63點，下跌2028.41點，跌幅為7.2%，道瓊斯工業(yè)指數開盤29111.02點，收盤28256.03點，下跌930.24點，跌幅為3.2%。

【市場要聞】

1、2月2日，央行發(fā)布公告，為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩(wěn)運行，2020年2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。2、中國1月官方制造業(yè)PMI為50.0，環(huán)比小幅回落0.2個百分點；非制造業(yè)PMI為54.1，環(huán)比上升0.6個百分點，綜合PMI產出指數為53.0。

3、央行等五部門出臺30條措施支持疫情防控：繼續(xù)強化預期引導，通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現等多種貨幣政策工具，提供充足流動性；引導金融機構加大對疫情防控相關及重點領域信貸支持力度，降低貸款成本，增加信用貸款和中長期貸款，不盲目抽貸、斷貸、壓貸。

4、世衛(wèi)組織將疫情列為國際關注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，國家衛(wèi)健委對此回應稱，中國政府高度重視新型冠狀病毒感染的肺炎防控工作，已經采取最嚴格的防控措施，有信心、有能力有效控制并最終戰(zhàn)勝疫情。

5、美聯儲宣布維持利率區(qū)間為1.50%-1.75%不變，符合市場預期。2019年美聯儲已經連續(xù)降息三次，共降息75個基點。美聯儲還將超額準備金利率（IOER）上調5個基點至1.6%，并維持貼現利率在2.25%不變。

6、美聯儲FOMC聲明顯示：委員們一致同意此次利率決定；將繼續(xù)回購操作，至少到4月份；當前的貨幣政策立場是合適的；勞動力市場強勁，經濟溫和增長。消費溫和，投資和出口疲軟；就業(yè)增長穩(wěn)固，失業(yè)率維持低位。整體和核心通脹仍低于2%。美聯儲重申將美國國庫券購買操作維持到2020年第二季度的計劃。

7、當地時間1月31日23點，英國正式脫離歐盟，為歷時3年多的脫歐歷程劃上句號。

8、歐洲央行維持三大主要政策利率不變，符合預期。歐洲央行：預計利率將維持在當前或者更低水平，直至通脹前景穩(wěn)固轉向低于但接近2%的目標水平；將在加息前不久停止購債；將在首次加息后持續(xù)再投資計劃。

【觀點】

春節(jié)假期，外圍市場受到疫情影響普遍走弱，恒生以及道瓊斯工業(yè)指數均出現明顯回落，期指短線面臨下行風險。板塊方面，由于短期對國內需求形成擾動，餐飲旅游、交通運輸等板塊影響最為直接，而前期表現較為突出的醫(yī)藥板塊則有望繼續(xù)上行。整體看，疫情影響為短期因素，期指走勢最終將回歸基本面，指數有望在后市企穩(wěn)回升。

鋼材礦石

對于鋼材而言，當前市場主要關注疫情帶來的悲觀情緒以及復工延期對庫存的壓力。以下討論基于兩大假設，1、鐘南山院士對于疫情的判斷，高峰將出現在元宵節(jié)前；2、多數地方政府公告將于2月9日后復工。在這樣的情景下，悲觀情緒有望于本周得到好轉。而庫存壓力在最新的數據中已經開始體現，供給整體下降，但庫存大幅積累，高于農歷同期，受運輸影響廠庫積累更為明顯。這其中存在二級分銷及終端難以提貨，庫存更多體現在樣本中的可能。但由于本周需求仍將停止，累庫壓力依然巨大，螺紋庫存高點預計將比去年高出200萬噸左右，鋼廠與貿易商可能面臨新一輪定價博弈。行情上，盤面更可能選擇一步到位，買10拋5的確定性較強。

但在悲觀預期和庫存、原料等多種壓力下，山東、陜晉川等多地鋼廠計劃減產和電爐延遲復工，預計2月鋼材特別是螺紋產量季節(jié)性回升可能延遲到3月。那么進入2月下旬及3月，在需求恢復、供給同減的情況下，近4年最高庫存也可能呈現出最快的去庫速度。此外，大災之后有大治，年節(jié)受抑制的消費需求，是否會以更多的投資來填補？央行釋放1.2萬億元流動性后，可能仍有更多貨幣財政對沖疫情影響的政策。

對于鐵礦而言，自身的供應問題并未完全解決，巴西東南部系統(tǒng)的礦山仍然受到極端暴雨天氣的影響，使得巴西發(fā)貨始終處于低位。但市場特別是年節(jié)期間外盤更多關注鋼廠減產帶來的需求減量。對于內盤鐵礦，行情仍可能跟隨成材，但在偏高估值的情況下，短期跌幅或波動均可能高于成材。

焦煤焦炭

受鋼材下游需求復蘇大概率推遲以及庫存高速累積的影響，鋼材價格大概率大幅下跌，但跌幅有一定的疑問。鋼材大幅下挫之下，爐料重心也將整體下移，但品種間也會有一定的分化。由于春節(jié)放假以及煤礦復工大概率延遲，疊加運輸限制等問題，短期內煉焦煤供應仍然偏緊，尤其是節(jié)后下游企業(yè)庫存消耗后具有較為剛性的補庫需求（補庫力度大概率較小），因此短期內焦煤的基本面在黑色中相對偏強。焦炭下游同樣具備較弱的節(jié)后補庫需求，同樣也存在運輸限制的問題，同時由于春節(jié)期間，部分企業(yè)因為原料短缺而限產，因此焦炭也具備一定的抗跌性，但節(jié)后隨著原料庫存的進行，部分企業(yè)或面臨復產?？傮w來看，短期內煤焦在黑色中基本面相對偏好，跌幅或小于鋼材礦石。若鋼材價格跌幅過大，鋼材出現較大幅度的虧損，鋼廠可能面臨較大幅度的減產，屆時爐料（尤其是煤焦）的壓力將會進一步體現。因此從策略上來看，短期內煤焦將強于鋼材，可以做買焦煤拋鋼材對沖套利。關注鋼材下游需求的恢復情況，以及周一開盤后黑色整體的下行幅度及下行方式。

動力煤

現貨：市場消息稱，節(jié)日期間CC5500基本維持在560元/噸左右。

期貨：1月23日3月、5月基差8、14，主力5月單邊持倉10.8（較22日-0.5）萬手。

供給:（1）12月原煤產量33174萬噸，同比+2.4%，環(huán)比-0.69%,；1-12月原煤累計產量37.46億噸，累計同比+4.2%；12月煤及褐煤進口量277.2萬噸，環(huán)比-86.66%，同比-72.9%；1-12月進口煤及褐煤29967.4萬噸，同比+6.3%。

（2）2月1日，國家能源局發(fā)布《關于做好疫情防控期間煤炭供應保障有關工作的通知》，要求：“有力有序釋放煤炭優(yōu)質先進產能，確保疫情防控期間煤炭市場平穩(wěn)運行”，“要充分發(fā)揮露天礦安全保障程度高、生產系統(tǒng)調節(jié)能力強的特點，努力做到滿負荷生產”，“要細化工作措施，有序組織休假人員返崗，具備條件后及時復工復產”。

（3）2月2日，國家煤礦安監(jiān)局發(fā)布《關于切實做好春節(jié)后煤礦復工復產工作有關事項的通知》，要求：“五職礦長、技術管理人員不齊全或因為疫情不能到崗履行安全生產職責的，不準復工復產；煤礦職工培訓不合格，特殊工種不能滿足要求的，不準復工復產。實際到崗職工較少的煤礦，必須減少產量，減少進尺安排，減少開工頭面”。

（4）2月2日，榆陽區(qū)發(fā)展改革和科技局發(fā)布了《關于進一步做好2019年度重點項目企業(yè)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》通知中稱，已開（復）工企業(yè)在疫情解除之前，嚴禁假期外出人員返回原崗位，并做好已有人員日常管控；計劃復工復產的企業(yè)，除了嚴格做到“5個必須”以外，必須報備區(qū)防疫部門和區(qū)發(fā)改科技局，待取得同意后再開（復）工建設。各類在建項目，原則上2020年2月8日以后視情況決定是否開復工。

需求：（1）2.1六大電日耗38.51，較節(jié)前-8.7，較去年同期-5.75。

（2）全國大部分省市企業(yè)復工時間均推遲至2月9日以后。

庫存：2.1六大電1555.5，較節(jié)前+20.75，較去年同期-18，可用天數40.39，較節(jié)前+7.88，較去年同期+4.84；市場消息稱，截止1月31日，環(huán)渤海主要港口庫存1553.9萬噸，較節(jié)前下降38.4萬噸。

北方港調度:市場消息稱，截止1月31日，環(huán)渤海主要港口調入量降至78.7萬噸，調出量降至58.9萬噸。

運費：截止1月31日，BDI指數487，較節(jié)前-89。

總結：疫情對動力煤供應和需求端均帶來較大影響。供應方面，當前除國有大礦正常生產外，各主產地煤礦復產時間延后，汽運和省外銷售受阻，但煤炭生產具有保民生責任，國家能源局發(fā)布保供應文件，國家煤礦安監(jiān)局次日發(fā)布文件對煤礦復產進行約束。但整體而言，疫情對煤炭生產企業(yè)的復工影響或弱于其他行業(yè)。需求端來看，節(jié)日期間，在日耗低位、長協(xié)煤和外煤的補充下，電廠庫存略有回升，整體仍然處于較高位置。正常情況下，農歷正月初七以后，日耗逐步回升，并在正月20日回歸至正常水平，但當前日耗顯著降低，需求端的啟動需結合疫情的發(fā)展情況。整體而言，疫情背景下，動力煤呈現供需兩弱格局，在北方港口和長江口庫存均處低位情況下，煤價或呈現小幅上揚態(tài)勢。

原油

由于新冠肺炎可能會對全球經濟增長和原油需求造成的影響，假期中原油創(chuàng)近六個月最低收盤；自2020年1月20日起，國際油價開啟了下跌走勢。至1月31日布倫特原油從高點66美元/桶，跌至低點55.93美元/桶，振幅達15.25%。WTI從高點59.77跌至低點50.97美元/桶，振幅達14.72%。由于中國是全球第二大原油消費國，由疫情引發(fā)的經濟滯脹將削弱能源需求，由此引發(fā)了市場對于原油需求的擔憂情緒，促發(fā)了油價的下跌。

回顧2003年非典期間，非典疫情爆發(fā)后原油價格出現明顯下跌。在2003年3月12日世界衛(wèi)生組織(WHO)向全球發(fā)出SARS警告后，布倫特原油連續(xù)合約價格從33.91美元/桶跌至了4月中下旬的23.26美元/桶，形成了年度低點，跌幅為31.4%。但是，后期隨著疫情的緩解，油價又開啟了反彈之路。6月24日，世界衛(wèi)生組織解除北京旅游警告，并自疫區(qū)名單中剔除之后，BRENT連續(xù)合約價格在8月、10月、11月、12月期間又重新站到了30美元/桶的上方。回顧非典期間，航空業(yè)在非典疫情中遭受沉重打擊,航班尤其是國際航班大幅減少,航空用油需求有明顯的下降。汽、柴油銷售受到的影響相對較小,煤油受到的沖擊最大。

沙特阿拉伯正在與歐佩克（OPEC）的其他成員國以及俄羅斯等盟友進行磋商，有意把即將舉行的政策會議從3月份提前到2月初舉行。歐佩克+聯合技術委員會將于2月4-5日在維也納會面，評估新型冠狀病毒對原油需求的影響。歐佩克+聯合技術委員會可能就是否將當前限產措施延長至3月以后，還是實施更深層次的減產提出建議。

油田服務提供商貝克休斯（BakerHughes）在周五早些時候公布報告稱，本周美國國內的活躍原油鉆探平臺數量減少了1座，總數降至675座。鉆探平臺數量減少對于油價來說通常是個正面因素。

目前原油市場本身就處于檢修季節(jié)，1季度處于檢修期，需求端對油價有拖累。由于新冠肺炎的問題，使得市場對需求的預期更加悲觀，油價不斷下挫。而供給端看，美伊沖突、利比亞內亂這些問題仍然不確定，OPEC也在權衡是否延長減產?？紤]到美國頁巖油的盈虧平衡線，油價在供給端也存在一些支撐。但是現在需求的問題明顯蓋過了供給的因素，后續(xù)關注中國疫情的拐點對市場情緒的指引。油價通常在1季度是需求淡季，加上此次疫情對需求的擔憂，使得油價利空持續(xù)釋放。整體對油價維持區(qū)間思路，短期關注油價下方企穩(wěn)的信號，不建議過度看空油價，可以考慮期權的交易機會。

尿素

1.現貨市場：各地尿素價格企穩(wěn)；合成氨、甲醇上行趨緩。

尿素：山東1710（+0），東北1760（+0），江蘇1740（+0）；

合成氨：山東2680（+0），河北2708（+0），河南2384（+0）；

甲醇：西北1885（+0），華東2425（+0），華南2320（+0）；

2.期貨市場：

期貨：2005合約1710（-6），2009合約1692（+0），2101合約1695（-4）；

基差：2005合約0（+6），2009合約18（+0），2101合約15（+4）；

月差：5-9價差18（-6），9-1價差-3（+4）。

3.價差：合成氨加工費中性；尿素/甲醇價差縮?。划a銷區(qū)價差震蕩。

合成氨加工費164（+0）；尿素-甲醇-715（+0）；山東-東北-50（+0），山東-江蘇-30（+0）；

4.利潤：煤頭尿素利潤回落；下游復合肥利潤穩(wěn)定，三聚氰胺利潤回落。

華東水煤漿470（+0），華東航天爐357（+0），華東固定床143（+0），西北氣頭117（+0），西南氣頭319（+0），硫基復合肥238（+0），氯基復合肥360（+0），三聚氰胺-577（+0）。

5.供給：

截至1月23日，尿素企業(yè)開工率68%，環(huán)比增加4%，同比增加14%，其中氣頭企業(yè)開工率51%，環(huán)比增加9%，同比增加30%；日產量14.2萬噸，環(huán)比增加5%，同比增加20%。

6.需求：

尿素工廠：截至1月23日，預收天數從9.3天，與上期持平。

復合肥：截至1月23日，開工率29%（-9%），庫存上行至108.8萬噸（+0.1）。

人造板：房地產持續(xù)回暖；人造板低迷，刨花板、膠合板及纖維板窄幅震蕩。

三聚氰胺：截至1月23日，開工率58%（+9%），利潤小幅回暖至-573（+30）。

出口：印標東海岸258.2美元/噸，折國內港口1700元/噸。

7.庫存：工廠持續(xù)去庫；港口庫存下行。

截至1月23日，工廠庫存53萬噸，環(huán)比增加9%，同比減少17%；港口庫存26萬噸，環(huán)比增加10%，同比減少98%。

8.總結：

本次新型冠狀病毒肺炎疫情對尿素需求的影響主要體現在工業(yè)板塊，如人造板廠復工推遲，對農業(yè)板塊冬小麥追肥的需求影響有限。供給方面春節(jié)假期尿素工廠生產正常，而疫情中心湖北省尿素產量占全國比例不足3%，對產量影響有限；疫情對供給的影響體現在運輸環(huán)節(jié)，在2003年非典時客運量下降40%，而貨運量也下降了15%，而新型肺炎傳播能力高于SARS，對貨運尤其是跨省運輸的影響或略高于SARS時期。整體來尿素短期呈現供需兩弱的格局，工業(yè)需求延遲而運輸受限，仍維持作為組合中多頭配置的觀點。

油脂油料

1、行情走勢回顧

1月23日收盤—1月31日收盤，CBOT美豆指數從923美分/蒲下跌至887.25美分/蒲，跌35.75美分，跌幅達3.87%。馬棕油指數2841令吉/噸下跌至2521令吉/噸，跌320令吉，跌幅11.26%。

2、主要消息

（1）月30日，世界衛(wèi)生組織（WHO）宣布，中國冠狀病毒疫情為“國際關注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”。

（2）月31日，SGS公布數據顯示：馬來西亞1月棕櫚油產品出口為1,220,484噸，12月為1,325,201噸，環(huán)比下降7.9%；ITS公布的數據顯示：馬來西亞1月棕櫚油產品出口為1,223,548噸，12月為1,320,620噸，環(huán)比下降7.4%；獨立檢驗機構AmSpec稱：馬來西亞1月棕櫚油產品出口為1,231,385噸，12月為1,349,224噸，環(huán)比下降8.7%。

（3）1月31日，中國海關總署公布數據顯示：2019年12月，中國進口美豆309萬噸，11月為256萬噸，上年同期為77.25萬噸。2019年12月，中國進口巴西大豆483萬噸，11月為386萬噸，上年同期為439萬噸；此前消息顯示，2019年1-12月中國進口大豆8,851萬噸，上年為8,803萬噸。其中進口美豆1,694萬噸，上年為1,660萬噸。其中進口巴西大豆5,767萬噸，上年同期為6,610萬噸。

（4）1月30日，USDA公布的出口銷售周報顯示：截至1月23日當周，2019/2020年度美豆出口凈銷售46.97萬噸，市場預估40-100萬噸，較前一周下降41%。2020/2021年度美豆出口凈銷售2000噸，市場預估0-10萬噸。

3、節(jié)后行情走勢展望

春節(jié)假期期間受中國疫情引發(fā)的擔憂，國際豆類油脂期貨行情普遍出現較大跌幅，預計國內節(jié)后開盤蛋白和油脂行情會有一個集中跟跌釋放壓力的過程，之后建議一方面關注國內復工和國內物流因素，一方面關注基本面狀態(tài)。

白糖

一、價格回顧：

1、鄭糖（5月合約）：1月13日，至本輪反彈高位，最高點5921元/噸，當日結算價5855，持倉35.1萬。1月20日開始大跌，22日出現探底回升，但23日再次回落，節(jié)前最后交易日，結算價報5664元/噸，較13日跌幅3.26%?；疽鸦氐?月7大漲日的水平。持倉23.5萬，較最高持倉已減掉11萬手。

2、原糖（3月合約）一路高歌，1月23日至近期高點14.90，當日結算價14.57美分/磅，較13日結算價14.16比上漲3%。此后ICE進入單獨交易時段，直到31日，期間走出v形震蕩走勢。31日的結算價報14.61，和23日結算價14.57相比，漲幅0.27%，不按隔夜，按同步時間，31日結算價較22日的結算價14.66比，跌0.34%。而和13日價格相比，漲幅3.2%%。再和1月6日結算價格13.73比，漲幅6.4%。

二、假期資訊：

1、　CFTC持倉：截至1月28日當周，投機客增持ICE原糖期貨期權凈多倉14600手，至85593手。

2、印度糖業(yè)貿易協(xié)會AISTA預估19/20年度印度食糖產量為2740萬噸，上年度為3320萬噸，，下滑17.5%。出口預估450萬噸。

3、一行業(yè)主管稱，泰國2019/20年度糖產量料減產28%，至1050萬噸的近9年低點，因干旱損及甘蔗產出。同時一加工企業(yè)經理稱，當年度泰國將出口600-700萬噸糖，低于上年度的1100萬噸。

4、截至1月30日，泰國甘蔗壓榨量5409萬噸，同比下降911萬噸，食糖產量567萬噸，同比下降81萬噸。12月，泰國出口食糖76萬噸，同比下降23萬噸。

5、KINGSMAN調低泰國產量預估，食糖產量由1230萬噸下調至1100萬噸。全球19/20供需缺口由670萬噸調至820萬噸，20/21由供需平衡調整至短缺180萬噸。

6、巴西中南部1月上半月產糖0.4萬噸，同比下降66.93%，甘蔗壓榨量為12.76萬噸，同比下降77.06%。乙醇產量0.96億升，同比增32.84%。2019/20榨季截至1月16日，巴西中南部累計產糖2468.5萬噸，同比增0.5%。

7、巴西乙醇平衡價14.96美分，短期或會受原油價格下跌影響。而福四通FCStone稱，因國際原糖價格上漲，預計巴西中南部2020/21榨季甘蔗制糖比為37.8%，高于2019/20的34.1%的歷史低點，因此預計巴西中南部2020/21榨季產糖2940萬噸，同比增10.7%。

8、截至1月31日，海南產糖5.11萬噸，同比減2.89萬噸或36%。已銷糖0.5萬噸，同比0.6萬噸減少0.1萬噸。庫存食糖4.61萬噸，同比減2.79萬噸。

三、疫情影響評估及綜述：

1、疫情影響：節(jié)前已經在借疫情事件下跌，但節(jié)后料仍將發(fā)酵利空。主要是疫情導致春節(jié)聚會、走親訪友等受阻，因此直接影響了餐飲、飲料、食品制造等行業(yè)，使得消費受阻、存貨上升。雖然醫(yī)藥行業(yè)會增加部分蔗糖用量，但基數有限，因此對沖效應不太明顯。

同時疫情也導致供應端出現影響。廣西主產區(qū)因封路、砍工流失等將導致生產壓力后置，對目前的消費利空有一定對沖作用。

而由于交通仍有不暢，銷區(qū)貨源緊張，價格料維持堅挺。產區(qū)今年在前期高開榨情況下，挺價順利，料在大的供需未現矛盾前，現貨仍有抗跌行為。

2、但整體而言，盤面仍將有利空發(fā)酵，但是疫情對糖品種的影響相較其他商品偏有限，關注低位買入機會。原糖方面，目前維持強勢，基金也維持買入。不過印度和泰國的減產基本已體現，上漲或需等待進一步利多出現（可繼續(xù)關注天氣情況和對新榨季影響），而目前原油下跌背景下，巴西乙醇折糖價在近15美分處，因此繼續(xù)關注其在15美分處表現。

棉花

一、棉花價格走勢分析（含外盤假期走勢及內外盤假期前后走勢）：

1、鄭棉（5月合約）：1月13日，至本輪反彈高位，最高點14450元/噸，當日結算價14370，持倉61.5萬。1月14日、1月15日連續(xù)兩天回落，15日的結算價14065。16、17微幅反彈兩日后，節(jié)前最后一周再次進入下跌，22日出現跌停后再次上拉，但23日再次回落，節(jié)前最后交易日，結算價報13515元/噸，較13日跌幅5.9%?；疽鸦氐?2月27大漲日的水平。持倉51.9萬，較最高持倉已減掉10萬手。和大漲前，如19日相比（方便和美棉參照）相比，結算價相差170元，收盤價則僅差50元。

2、ICE美棉（3月合約）：同樣是1月13日至高位，最高點71.96美分/磅，當日結算價71.53。之后也是下跌之勢，不過較鄭棉抗跌。按隔夜延遲算，23日結算價70.03，較13日的跌幅僅2.3%。此后ICE進入單獨交易時段，直到29日，均是震蕩走勢，29日的結算價報70.06。但30、31日兩個交易日跌幅擴大，31日結算價報67.50，和23日最終結算價相比，跌幅3.6%，和23日北京時間下午3點的價格70.29比，跌幅4%。和13日價格相比，跌幅5.6%?；净氐搅?2月19日的價格水平。

3、所以僅機械參照，開盤后，國內棉價可能跌幅在4%左右，即可能補跌至13000左右。如果因利空情緒或者砍倉盤打壓，出現更大跌幅（按漲跌停板規(guī)定，周一的漲跌停板為7%），則可能出現反彈機會。但應是短期反彈機會。

4、疫情對棉價的影響怎么評估？：

首先是對價格明確的利空，原因在于：1）情緒上容易助長悲觀情緒，下游買貨備貨更加謹慎。2）延遲開工導致短期需求變差。3）疫情及疫情帶來的經濟下滑影響對終端消費和出口都會出現實質不利影響。

但是利空終有釋放的時候或價格，什么價格上可能pricein甚至是出現超跌，以及出現買入機會？這里面有時間維度和價格維度兩個維度。從時間上講，目前在確診和疑似數據上仍將呈現疫情高發(fā)期的特性，而數據上能明確疫情過去和心理的穩(wěn)定都需要時間。我們可以假設如果元宵節(jié)前數據上出現疫情控制跡象，各地原定的復工時間如常進行（2月9日后），我們或許就可以去考慮下游開工情況以及真正的損失計價。但無論如何，疫情真正過去，仍需要以月計的時間，信心的真正恢復也需要，而一晃就到了新年度種植季了，所以時間上看，即使出現短期大跌后買入機會，應也是短時交易機會。從價格上講，什么價格是穩(wěn)妥買入機會？什么價格可以跳過疫情波段的影響去看到長期的機會？或許就需要再去算算棉花真正的供需總賬，且需結合宏觀形勢。

二、再算棉花供需總賬

1、全球供需，按1月份USDA預估，整體是供需略平衡（產量2623.1萬噸，需求2617.5萬噸）。鑒于中國的需求可能會遭下調，因此供應會略大于需求。因此解決仍需寄希望于中國的國儲凈流入。假期的美棉銷售數據顯示，中國確實在第一階段協(xié)議簽署后進行了買入。疫情的發(fā)生可能減緩買入的進程，不過該需求仍會支撐美棉的抗跌性，以及低位的支撐。

消息面：1）據美國農業(yè)部，1.17-1.23一周美國凈簽約出口2019/20年度陸地棉78721噸，為本年度以來最高，較前一周增加16%，較4周平均增加28%。當周中國本年度陸地棉簽約量24925噸，裝運16193噸。

2）美棉基金持倉維持買入：截至1月28日當周，投機客增持ICE棉花期貨期權凈多倉1193手，至16492手。

2、國內供需（按9-8計算）：年度看，產量不足600萬噸，消費估計800萬噸（疫情帶來的消費下降影響預計主要體現在2-5月間，2-5月消費分別按同比減30%、20%、10%和5%計。另該數據含棉紗進口減少帶來的替增消費，按10萬噸計），保守按750-790萬噸計算，則國內產需缺口是150-190萬噸。進口方面，18/19年度進口數量198萬噸，本年度前三個月進口26萬噸，同比減31.58%。假設今年進口185萬噸，其中100萬噸流入市場補充供應，85萬噸補充國儲。收儲方面，12月份新疆棉收儲約5萬噸，按2、3月收儲比例提高，總收儲量30萬噸計，市場供應減少30萬噸。拋儲方面，2019年9月拋儲22.53萬噸，5-8月分預計仍將有拋儲（因陳棉輪換需求），總拋儲量按70萬噸估計，那么供應端再增70萬噸?？傆嬎阆聛恚袌鲂略龉獮?00+100-30+70=740，與需求差值是10-50萬噸。而去年8月底工商業(yè)庫存323萬噸，國儲庫存198萬噸。因此2020年8月底預計國儲庫存為243萬噸，工商業(yè)庫存為313-273萬噸。推算結果可以看出，國內也是處于不缺棉花，供需略平衡的狀態(tài)，但同時也處于正常去化工商業(yè)庫存，同時增加國儲庫存的態(tài)勢。（以上數據均是推斷，目的僅在于算供需總帳用）。

3、供需情況和疫情影響一起評估：我們此前也提過，上述數據也再次驗證了，棉花的供需基本面呈現的是“由差轉好”又“沒那么好”的狀態(tài)。因此結論是，價格低位仍具備估值優(yōu)勢，但是上漲之后的再上漲，外棉（美棉）有賴中美貿易談判轉好后中國國儲買入，國內則依賴于投機多頭（貿易商或軋花廠持貨待漲也是其中一部分）和下游（信心建立及低庫存之后的補庫買需）之間的博弈。疫情的發(fā)生首先是帶來下游復工的延遲和買貨的節(jié)奏，因此需先跌體現這種利空。但是一旦下跌之后，估值優(yōu)勢或將再次體現。后續(xù)需關注疫情在時間線上的發(fā)展，以及下游動態(tài)，以及盤面持倉變化（假期前減倉的同時，主力多頭持倉比例是持續(xù)在增的，因此持倉動態(tài)仍非常關鍵，尤其多頭主力代表了博弈的一方），以決定疫情情勢下的的跌幅深淺和漲跌節(jié)奏。

養(yǎng)殖

1.生豬市場：

（1）中國養(yǎng)豬網數據顯示，春節(jié)假期期間豬價先抑后揚。2月2日全國外三元生豬均價為37.49元/公斤，較前一日上漲0.4元/公斤，較上周上漲1.32元/公斤，較上月上漲3.47元/公斤。華中、華北、華南、東北、西南地區(qū)大部分省份出現上漲。江西、福建、湖南、廣東、海南、重慶等省份生豬均價站于40元上方。

（2）1月30日，農業(yè)農村部辦公廳、交通運輸部辦公廳、公安部辦公廳下發(fā)緊急通知，確?！安嘶@子”產品市場供應和農業(yè)生產穩(wěn)定發(fā)展。

（3）總結：節(jié)后豬價的上漲與疫情防控有較大關系，生豬調運受到影響，而春節(jié)假期的延長在令消費疲軟的同時也影響屠宰企業(yè)開工，短期受疫情影響豬價偏強格局有望延續(xù)，但市場缺乏顯著利好，關注疫情變化。

2.雞蛋市場：

（1）受春節(jié)以及疫病影響，長假期間雞蛋產銷不暢，報價疲軟。

（2）2月1日，農業(yè)農村部新聞辦公室官網發(fā)布，湖南省邵陽市雙清區(qū)發(fā)生一起家禽H5N1亞型高致病性禽流感疫情。

（3）芝華數據：12月淘汰意愿增加使得在產蛋雞存欄環(huán)比下滑，但存欄仍處高位。育雛雞補欄以及青年雞存欄增加令后備雞存欄量環(huán)比上升。雞齡結構呈現大蛋占比增加，老雞占比減少局面。

（4）總結：新型冠狀病毒疫情發(fā)生后，春節(jié)假期延長、運輸不暢、活禽交易市場關閉，蛋雞市場面臨淘雞不暢、消費淡季加劇等局面，高存欄、低消費的情況預計令節(jié)后短期蛋價顯著承壓。而疫情以及蛋價低迷影響補欄意愿，或影響遠期存欄，此外長期價格還需關注疫病情況以及豬價變化等。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2005～1912；CS2005～2258；

2、CBOT玉米：386.4；

3、玉米現貨價格：松原1650-1710；濰坊1820-1870；錦州港1868-1888；南通1920-1940；蛇口1950-1970。

4、淀粉現貨價格：吉林主流2300；山東主流2420；廣東主流2540。

5、玉米基差：DCE：-34；淀粉基差：162；

6、相關資訊：

1）春節(jié)期間，上市糧源較少，消耗庫存為主，節(jié)后深加工企業(yè)開工延緩，消費減緩。

2）南北港價格不一，運輸大受影響，庫存維持。

3）受中國疫情影響，CBOT玉米回落。

4）春節(jié)過去，國內生豬存欄略升，飼料玉米需求略升，運輸受限，玉米供應受到影響，價格穩(wěn)中見升。

5）春節(jié)之后，淀粉加工企業(yè)開工減緩，玉米收購價略漲，淀粉庫存略增。

7、主要邏輯：春節(jié)過后，上市糧源減少，貿易意愿減少，運輸受到較大影響，價格略升。南北港存不一，深加工企業(yè)開工減緩，淀粉庫存略增。國內生豬存欄略增，飼用玉米需求略升。受疫情影響，國內玉米或將大幅震蕩，淀粉跟隨波動，注意風險控制。