股 指

【假期國際主要指數(shù)走勢回顧】

1月23日至1月31日期間，恒生指數(shù)開盤28109.75點(diǎn)，收盤26312.63點(diǎn)，下跌2028.41點(diǎn)，跌幅為7.2%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)開盤29111.02點(diǎn)，收盤28256.03點(diǎn)，下跌930.24點(diǎn)，跌幅為3.2%。

【市場要聞】

1、2月2日，央行發(fā)布公告，為維護(hù)疫情防控特殊時(shí)期銀行體系流動(dòng)性合理充裕和貨幣市場平穩(wěn)運(yùn)行，2020年2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動(dòng)性充足供應(yīng)，銀行體系整體流動(dòng)性比去年同期多9000億元。2、中國1月官方制造業(yè)PMI為50.0，環(huán)比小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為54.1，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為53.0。

3、央行等五部門出臺(tái)30條措施支持疫情防控：繼續(xù)強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，通過公開市場操作、常備借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，提供充足流動(dòng)性；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)疫情防控相關(guān)及重點(diǎn)領(lǐng)域信貸支持力度，降低貸款成本，增加信用貸款和中長期貸款，不盲目抽貸、斷貸、壓貸。

4、世衛(wèi)組織將疫情列為國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件，國家衛(wèi)健委對(duì)此回應(yīng)稱，中國政府高度重視新型冠狀病毒感染的肺炎防控工作，已經(jīng)采取最嚴(yán)格的防控措施，有信心、有能力有效控制并最終戰(zhàn)勝疫情。

5、美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率區(qū)間為1.50%-1.75%不變，符合市場預(yù)期。2019年美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)降息三次，共降息75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)還將超額準(zhǔn)備金利率（IOER）上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至1.6%，并維持貼現(xiàn)利率在2.25%不變。

6、美聯(lián)儲(chǔ)FOMC聲明顯示：委員們一致同意此次利率決定；將繼續(xù)回購操作，至少到4月份；當(dāng)前的貨幣政策立場是合適的；勞動(dòng)力市場強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)溫和增長。消費(fèi)溫和，投資和出口疲軟；就業(yè)增長穩(wěn)固，失業(yè)率維持低位。整體和核心通脹仍低于2%。美聯(lián)儲(chǔ)重申將美國國庫券購買操作維持到2020年第二季度的計(jì)劃。

7、當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月31日23點(diǎn)，英國正式脫離歐盟，為歷時(shí)3年多的脫歐歷程劃上句號(hào)。

8、歐洲央行維持三大主要政策利率不變，符合預(yù)期。歐洲央行：預(yù)計(jì)利率將維持在當(dāng)前或者更低水平，直至通脹前景穩(wěn)固轉(zhuǎn)向低于但接近2%的目標(biāo)水平；將在加息前不久停止購債；將在首次加息后持續(xù)再投資計(jì)劃。

【觀點(diǎn)】

春節(jié)假期，外圍市場受到疫情影響普遍走弱，恒生以及道瓊斯工業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)明顯回落，期指短線面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。板塊方面，由于短期對(duì)國內(nèi)需求形成擾動(dòng)，餐飲旅游、交通運(yùn)輸?shù)劝鍓K影響最為直接，而前期表現(xiàn)較為突出的醫(yī)藥板塊則有望繼續(xù)上行。整體看，疫情影響為短期因素，期指走勢最終將回歸基本面，指數(shù)有望在后市企穩(wěn)回升。

鋼材礦石

對(duì)于鋼材而言，當(dāng)前市場主要關(guān)注疫情帶來的悲觀情緒以及復(fù)工延期對(duì)庫存的壓力。以下討論基于兩大假設(shè)，1、鐘南山院士對(duì)于疫情的判斷，高峰將出現(xiàn)在元宵節(jié)前；2、多數(shù)地方政府公告將于2月9日后復(fù)工。在這樣的情景下，悲觀情緒有望于本周得到好轉(zhuǎn)。而庫存壓力在最新的數(shù)據(jù)中已經(jīng)開始體現(xiàn)，供給整體下降，但庫存大幅積累，高于農(nóng)歷同期，受運(yùn)輸影響廠庫積累更為明顯。這其中存在二級(jí)分銷及終端難以提貨，庫存更多體現(xiàn)在樣本中的可能。但由于本周需求仍將停止，累庫壓力依然巨大，螺紋庫存高點(diǎn)預(yù)計(jì)將比去年高出200萬噸左右，鋼廠與貿(mào)易商可能面臨新一輪定價(jià)博弈。行情上，盤面更可能選擇一步到位，買10拋5的確定性較強(qiáng)。

但在悲觀預(yù)期和庫存、原料等多種壓力下，山東、陜晉川等多地鋼廠計(jì)劃減產(chǎn)和電爐延遲復(fù)工，預(yù)計(jì)2月鋼材特別是螺紋產(chǎn)量季節(jié)性回升可能延遲到3月。那么進(jìn)入2月下旬及3月，在需求恢復(fù)、供給同減的情況下，近4年最高庫存也可能呈現(xiàn)出最快的去庫速度。此外，大災(zāi)之后有大治，年節(jié)受抑制的消費(fèi)需求，是否會(huì)以更多的投資來填補(bǔ)？央行釋放1.2萬億元流動(dòng)性后，可能仍有更多貨幣財(cái)政對(duì)沖疫情影響的政策。

對(duì)于鐵礦而言，自身的供應(yīng)問題并未完全解決，巴西東南部系統(tǒng)的礦山仍然受到極端暴雨天氣的影響，使得巴西發(fā)貨始終處于低位。但市場特別是年節(jié)期間外盤更多關(guān)注鋼廠減產(chǎn)帶來的需求減量。對(duì)于內(nèi)盤鐵礦，行情仍可能跟隨成材，但在偏高估值的情況下，短期跌幅或波動(dòng)均可能高于成材。

焦煤焦炭

受鋼材下游需求復(fù)蘇大概率推遲以及庫存高速累積的影響，鋼材價(jià)格大概率大幅下跌，但跌幅有一定的疑問。鋼材大幅下挫之下，爐料重心也將整體下移，但品種間也會(huì)有一定的分化。由于春節(jié)放假以及煤礦復(fù)工大概率延遲，疊加運(yùn)輸限制等問題，短期內(nèi)煉焦煤供應(yīng)仍然偏緊，尤其是節(jié)后下游企業(yè)庫存消耗后具有較為剛性的補(bǔ)庫需求（補(bǔ)庫力度大概率較小），因此短期內(nèi)焦煤的基本面在黑色中相對(duì)偏強(qiáng)。焦炭下游同樣具備較弱的節(jié)后補(bǔ)庫需求，同樣也存在運(yùn)輸限制的問題，同時(shí)由于春節(jié)期間，部分企業(yè)因?yàn)樵隙倘倍蕻a(chǎn)，因此焦炭也具備一定的抗跌性，但節(jié)后隨著原料庫存的進(jìn)行，部分企業(yè)或面臨復(fù)產(chǎn)?？傮w來看，短期內(nèi)煤焦在黑色中基本面相對(duì)偏好，跌幅或小于鋼材礦石。若鋼材價(jià)格跌幅過大，鋼材出現(xiàn)較大幅度的虧損，鋼廠可能面臨較大幅度的減產(chǎn)，屆時(shí)爐料（尤其是煤焦）的壓力將會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)。因此從策略上來看，短期內(nèi)煤焦將強(qiáng)于鋼材，可以做買焦煤拋鋼材對(duì)沖套利。關(guān)注鋼材下游需求的恢復(fù)情況，以及周一開盤后黑色整體的下行幅度及下行方式。

動(dòng)力煤

現(xiàn)貨：市場消息稱，節(jié)日期間CC5500基本維持在560元/噸左右。

期貨：1月23日3月、5月基差8、14，主力5月單邊持倉10.8（較22日-0.5）萬手。

供給:（1）12月原煤產(chǎn)量33174萬噸，同比+2.4%，環(huán)比-0.69%,；1-12月原煤累計(jì)產(chǎn)量37.46億噸，累計(jì)同比+4.2%；12月煤及褐煤進(jìn)口量277.2萬噸，環(huán)比-86.66%，同比-72.9%；1-12月進(jìn)口煤及褐煤29967.4萬噸，同比+6.3%。

（2）2月1日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于做好疫情防控期間煤炭供應(yīng)保障有關(guān)工作的通知》，要求：“有力有序釋放煤炭優(yōu)質(zhì)先進(jìn)產(chǎn)能，確保疫情防控期間煤炭市場平穩(wěn)運(yùn)行”，“要充分發(fā)揮露天礦安全保障程度高、生產(chǎn)系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力強(qiáng)的特點(diǎn)，努力做到滿負(fù)荷生產(chǎn)”，“要細(xì)化工作措施，有序組織休假人員返崗，具備條件后及時(shí)復(fù)工復(fù)產(chǎn)”。

（3）2月2日，國家煤礦安監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于切實(shí)做好春節(jié)后煤礦復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求：“五職礦長、技術(shù)管理人員不齊全或因?yàn)橐咔椴荒艿綅徛男邪踩a(chǎn)職責(zé)的，不準(zhǔn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；煤礦職工培訓(xùn)不合格，特殊工種不能滿足要求的，不準(zhǔn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。實(shí)際到崗職工較少的煤礦，必須減少產(chǎn)量，減少進(jìn)尺安排，減少開工頭面”。

（4）2月2日，榆陽區(qū)發(fā)展改革和科技局發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好2019年度重點(diǎn)項(xiàng)目企業(yè)新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知》通知中稱，已開（復(fù)）工企業(yè)在疫情解除之前，嚴(yán)禁假期外出人員返回原崗位，并做好已有人員日常管控；計(jì)劃復(fù)工復(fù)產(chǎn)的企業(yè)，除了嚴(yán)格做到“5個(gè)必須”以外，必須報(bào)備區(qū)防疫部門和區(qū)發(fā)改科技局，待取得同意后再開（復(fù)）工建設(shè)。各類在建項(xiàng)目，原則上2020年2月8日以后視情況決定是否開復(fù)工。

需求：（1）2.1六大電日耗38.51，較節(jié)前-8.7，較去年同期-5.75。

（2）全國大部分省市企業(yè)復(fù)工時(shí)間均推遲至2月9日以后。

庫存：2.1六大電1555.5，較節(jié)前+20.75，較去年同期-18，可用天數(shù)40.39，較節(jié)前+7.88，較去年同期+4.84；市場消息稱，截止1月31日，環(huán)渤海主要港口庫存1553.9萬噸，較節(jié)前下降38.4萬噸。

北方港調(diào)度:市場消息稱，截止1月31日，環(huán)渤海主要港口調(diào)入量降至78.7萬噸，調(diào)出量降至58.9萬噸。

運(yùn)費(fèi)：截止1月31日，BDI指數(shù)487，較節(jié)前-89。

總結(jié)：疫情對(duì)動(dòng)力煤供應(yīng)和需求端均帶來較大影響。供應(yīng)方面，當(dāng)前除國有大礦正常生產(chǎn)外，各主產(chǎn)地煤礦復(fù)產(chǎn)時(shí)間延后，汽運(yùn)和省外銷售受阻，但煤炭生產(chǎn)具有保民生責(zé)任，國家能源局發(fā)布保供應(yīng)文件，國家煤礦安監(jiān)局次日發(fā)布文件對(duì)煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)行約束。但整體而言，疫情對(duì)煤炭生產(chǎn)企業(yè)的復(fù)工影響或弱于其他行業(yè)。需求端來看，節(jié)日期間，在日耗低位、長協(xié)煤和外煤的補(bǔ)充下，電廠庫存略有回升，整體仍然處于較高位置。正常情況下，農(nóng)歷正月初七以后，日耗逐步回升，并在正月20日回歸至正常水平，但當(dāng)前日耗顯著降低，需求端的啟動(dòng)需結(jié)合疫情的發(fā)展情況。整體而言，疫情背景下，動(dòng)力煤呈現(xiàn)供需兩弱格局，在北方港口和長江口庫存均處低位情況下，煤價(jià)或呈現(xiàn)小幅上揚(yáng)態(tài)勢。

原油

由于新冠肺炎可能會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長和原油需求造成的影響，假期中原油創(chuàng)近六個(gè)月最低收盤；自2020年1月20日起，國際油價(jià)開啟了下跌走勢。至1月31日布倫特原油從高點(diǎn)66美元/桶，跌至低點(diǎn)55.93美元/桶，振幅達(dá)15.25%。WTI從高點(diǎn)59.77跌至低點(diǎn)50.97美元/桶，振幅達(dá)14.72%。由于中國是全球第二大原油消費(fèi)國，由疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)滯脹將削弱能源需求，由此引發(fā)了市場對(duì)于原油需求的擔(dān)憂情緒，促發(fā)了油價(jià)的下跌。

回顧2003年非典期間，非典疫情爆發(fā)后原油價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌。在2003年3月12日世界衛(wèi)生組織(WHO)向全球發(fā)出SARS警告后，布倫特原油連續(xù)合約價(jià)格從33.91美元/桶跌至了4月中下旬的23.26美元/桶，形成了年度低點(diǎn)，跌幅為31.4%。但是，后期隨著疫情的緩解，油價(jià)又開啟了反彈之路。6月24日，世界衛(wèi)生組織解除北京旅游警告，并自疫區(qū)名單中剔除之后，BRENT連續(xù)合約價(jià)格在8月、10月、11月、12月期間又重新站到了30美元/桶的上方。回顧非典期間，航空業(yè)在非典疫情中遭受沉重打擊,航班尤其是國際航班大幅減少,航空用油需求有明顯的下降。汽、柴油銷售受到的影響相對(duì)較小,煤油受到的沖擊最大。

沙特阿拉伯正在與歐佩克（OPEC）的其他成員國以及俄羅斯等盟友進(jìn)行磋商，有意把即將舉行的政策會(huì)議從3月份提前到2月初舉行。歐佩克+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)將于2月4-5日在維也納會(huì)面，評(píng)估新型冠狀病毒對(duì)原油需求的影響。歐佩克+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)可能就是否將當(dāng)前限產(chǎn)措施延長至3月以后，還是實(shí)施更深層次的減產(chǎn)提出建議。

油田服務(wù)提供商貝克休斯（BakerHughes）在周五早些時(shí)候公布報(bào)告稱，本周美國國內(nèi)的活躍原油鉆探平臺(tái)數(shù)量減少了1座，總數(shù)降至675座。鉆探平臺(tái)數(shù)量減少對(duì)于油價(jià)來說通常是個(gè)正面因素。

目前原油市場本身就處于檢修季節(jié)，1季度處于檢修期，需求端對(duì)油價(jià)有拖累。由于新冠肺炎的問題，使得市場對(duì)需求的預(yù)期更加悲觀，油價(jià)不斷下挫。而供給端看，美伊沖突、利比亞內(nèi)亂這些問題仍然不確定，OPEC也在權(quán)衡是否延長減產(chǎn)?？紤]到美國頁巖油的盈虧平衡線，油價(jià)在供給端也存在一些支撐。但是現(xiàn)在需求的問題明顯蓋過了供給的因素，后續(xù)關(guān)注中國疫情的拐點(diǎn)對(duì)市場情緒的指引。油價(jià)通常在1季度是需求淡季，加上此次疫情對(duì)需求的擔(dān)憂，使得油價(jià)利空持續(xù)釋放。整體對(duì)油價(jià)維持區(qū)間思路，短期關(guān)注油價(jià)下方企穩(wěn)的信號(hào)，不建議過度看空油價(jià)，可以考慮期權(quán)的交易機(jī)會(huì)。

尿素

1.現(xiàn)貨市場：各地尿素價(jià)格企穩(wěn)；合成氨、甲醇上行趨緩。

尿素：山東1710（+0），東北1760（+0），江蘇1740（+0）；

合成氨：山東2680（+0），河北2708（+0），河南2384（+0）；

甲醇：西北1885（+0），華東2425（+0），華南2320（+0）；

2.期貨市場：

期貨：2005合約1710（-6），2009合約1692（+0），2101合約1695（-4）；

基差：2005合約0（+6），2009合約18（+0），2101合約15（+4）；

月差：5-9價(jià)差18（-6），9-1價(jià)差-3（+4）。

3.價(jià)差：合成氨加工費(fèi)中性；尿素/甲醇價(jià)差縮小；產(chǎn)銷區(qū)價(jià)差震蕩。

合成氨加工費(fèi)164（+0）；尿素-甲醇-715（+0）；山東-東北-50（+0），山東-江蘇-30（+0）；

4.利潤：煤頭尿素利潤回落；下游復(fù)合肥利潤穩(wěn)定，三聚氰胺利潤回落。

華東水煤漿470（+0），華東航天爐357（+0），華東固定床143（+0），西北氣頭117（+0），西南氣頭319（+0），硫基復(fù)合肥238（+0），氯基復(fù)合肥360（+0），三聚氰胺-577（+0）。

5.供給：

截至1月23日，尿素企業(yè)開工率68%，環(huán)比增加4%，同比增加14%，其中氣頭企業(yè)開工率51%，環(huán)比增加9%，同比增加30%；日產(chǎn)量14.2萬噸，環(huán)比增加5%，同比增加20%。

6.需求：

尿素工廠：截至1月23日，預(yù)收天數(shù)從9.3天，與上期持平。

復(fù)合肥：截至1月23日，開工率29%（-9%），庫存上行至108.8萬噸（+0.1）。

人造板：房地產(chǎn)持續(xù)回暖；人造板低迷，刨花板、膠合板及纖維板窄幅震蕩。

三聚氰胺：截至1月23日，開工率58%（+9%），利潤小幅回暖至-573（+30）。

出口：印標(biāo)東海岸258.2美元/噸，折國內(nèi)港口1700元/噸。

7.庫存：工廠持續(xù)去庫；港口庫存下行。

截至1月23日，工廠庫存53萬噸，環(huán)比增加9%，同比減少17%；港口庫存26萬噸，環(huán)比增加10%，同比減少98%。

8.總結(jié)：

本次新型冠狀病毒肺炎疫情對(duì)尿素需求的影響主要體現(xiàn)在工業(yè)板塊，如人造板廠復(fù)工推遲，對(duì)農(nóng)業(yè)板塊冬小麥追肥的需求影響有限。供給方面春節(jié)假期尿素工廠生產(chǎn)正常，而疫情中心湖北省尿素產(chǎn)量占全國比例不足3%，對(duì)產(chǎn)量影響有限；疫情對(duì)供給的影響體現(xiàn)在運(yùn)輸環(huán)節(jié)，在2003年非典時(shí)客運(yùn)量下降40%，而貨運(yùn)量也下降了15%，而新型肺炎傳播能力高于SARS，對(duì)貨運(yùn)尤其是跨省運(yùn)輸?shù)挠绊懟蚵愿哂赟ARS時(shí)期。整體來尿素短期呈現(xiàn)供需兩弱的格局，工業(yè)需求延遲而運(yùn)輸受限，仍維持作為組合中多頭配置的觀點(diǎn)。

油脂油料

1、行情走勢回顧

1月23日收盤—1月31日收盤，CBOT美豆指數(shù)從923美分/蒲下跌至887.25美分/蒲，跌35.75美分，跌幅達(dá)3.87%。馬棕油指數(shù)2841令吉/噸下跌至2521令吉/噸，跌320令吉，跌幅11.26%。

2、主要消息

（1）月30日，世界衛(wèi)生組織（WHO）宣布，中國冠狀病毒疫情為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”。

（2）月31日，SGS公布數(shù)據(jù)顯示：馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)品出口為1,220,484噸，12月為1,325,201噸，環(huán)比下降7.9%；ITS公布的數(shù)據(jù)顯示：馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)品出口為1,223,548噸，12月為1,320,620噸，環(huán)比下降7.4%；獨(dú)立檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)AmSpec稱：馬來西亞1月棕櫚油產(chǎn)品出口為1,231,385噸，12月為1,349,224噸，環(huán)比下降8.7%。

（3）1月31日，中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示：2019年12月，中國進(jìn)口美豆309萬噸，11月為256萬噸，上年同期為77.25萬噸。2019年12月，中國進(jìn)口巴西大豆483萬噸，11月為386萬噸，上年同期為439萬噸；此前消息顯示，2019年1-12月中國進(jìn)口大豆8,851萬噸，上年為8,803萬噸。其中進(jìn)口美豆1,694萬噸，上年為1,660萬噸。其中進(jìn)口巴西大豆5,767萬噸，上年同期為6,610萬噸。

（4）1月30日，USDA公布的出口銷售周報(bào)顯示：截至1月23日當(dāng)周，2019/2020年度美豆出口凈銷售46.97萬噸，市場預(yù)估40-100萬噸，較前一周下降41%。2020/2021年度美豆出口凈銷售2000噸，市場預(yù)估0-10萬噸。

3、節(jié)后行情走勢展望

春節(jié)假期期間受中國疫情引發(fā)的擔(dān)憂，國際豆類油脂期貨行情普遍出現(xiàn)較大跌幅，預(yù)計(jì)國內(nèi)節(jié)后開盤蛋白和油脂行情會(huì)有一個(gè)集中跟跌釋放壓力的過程，之后建議一方面關(guān)注國內(nèi)復(fù)工和國內(nèi)物流因素，一方面關(guān)注基本面狀態(tài)。

白糖

一、價(jià)格回顧：

1、鄭糖（5月合約）：1月13日，至本輪反彈高位，最高點(diǎn)5921元/噸，當(dāng)日結(jié)算價(jià)5855，持倉35.1萬。1月20日開始大跌，22日出現(xiàn)探底回升，但23日再次回落，節(jié)前最后交易日，結(jié)算價(jià)報(bào)5664元/噸，較13日跌幅3.26%?；疽鸦氐?月7大漲日的水平。持倉23.5萬，較最高持倉已減掉11萬手。

2、原糖（3月合約）一路高歌，1月23日至近期高點(diǎn)14.90，當(dāng)日結(jié)算價(jià)14.57美分/磅，較13日結(jié)算價(jià)14.16比上漲3%。此后ICE進(jìn)入單獨(dú)交易時(shí)段，直到31日，期間走出v形震蕩走勢。31日的結(jié)算價(jià)報(bào)14.61，和23日結(jié)算價(jià)14.57相比，漲幅0.27%，不按隔夜，按同步時(shí)間，31日結(jié)算價(jià)較22日的結(jié)算價(jià)14.66比，跌0.34%。而和13日價(jià)格相比，漲幅3.2%%。再和1月6日結(jié)算價(jià)格13.73比，漲幅6.4%。

二、假期資訊：

1、　CFTC持倉：截至1月28日當(dāng)周，投機(jī)客增持ICE原糖期貨期權(quán)凈多倉14600手，至85593手。

2、印度糖業(yè)貿(mào)易協(xié)會(huì)AISTA預(yù)估19/20年度印度食糖產(chǎn)量為2740萬噸，上年度為3320萬噸，，下滑17.5%。出口預(yù)估450萬噸。

3、一行業(yè)主管稱，泰國2019/20年度糖產(chǎn)量料減產(chǎn)28%，至1050萬噸的近9年低點(diǎn)，因干旱損及甘蔗產(chǎn)出。同時(shí)一加工企業(yè)經(jīng)理稱，當(dāng)年度泰國將出口600-700萬噸糖，低于上年度的1100萬噸。

4、截至1月30日，泰國甘蔗壓榨量5409萬噸，同比下降911萬噸，食糖產(chǎn)量567萬噸，同比下降81萬噸。12月，泰國出口食糖76萬噸，同比下降23萬噸。

5、KINGSMAN調(diào)低泰國產(chǎn)量預(yù)估，食糖產(chǎn)量由1230萬噸下調(diào)至1100萬噸。全球19/20供需缺口由670萬噸調(diào)至820萬噸，20/21由供需平衡調(diào)整至短缺180萬噸。

6、巴西中南部1月上半月產(chǎn)糖0.4萬噸，同比下降66.93%，甘蔗壓榨量為12.76萬噸，同比下降77.06%。乙醇產(chǎn)量0.96億升，同比增32.84%。2019/20榨季截至1月16日，巴西中南部累計(jì)產(chǎn)糖2468.5萬噸，同比增0.5%。

7、巴西乙醇平衡價(jià)14.96美分，短期或會(huì)受原油價(jià)格下跌影響。而福四通FCStone稱，因國際原糖價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)巴西中南部2020/21榨季甘蔗制糖比為37.8%，高于2019/20的34.1%的歷史低點(diǎn)，因此預(yù)計(jì)巴西中南部2020/21榨季產(chǎn)糖2940萬噸，同比增10.7%。

8、截至1月31日，海南產(chǎn)糖5.11萬噸，同比減2.89萬噸或36%。已銷糖0.5萬噸，同比0.6萬噸減少0.1萬噸。庫存食糖4.61萬噸，同比減2.79萬噸。

三、疫情影響評(píng)估及綜述：

1、疫情影響：節(jié)前已經(jīng)在借疫情事件下跌，但節(jié)后料仍將發(fā)酵利空。主要是疫情導(dǎo)致春節(jié)聚會(huì)、走親訪友等受阻，因此直接影響了餐飲、飲料、食品制造等行業(yè)，使得消費(fèi)受阻、存貨上升。雖然醫(yī)藥行業(yè)會(huì)增加部分蔗糖用量，但基數(shù)有限，因此對(duì)沖效應(yīng)不太明顯。

同時(shí)疫情也導(dǎo)致供應(yīng)端出現(xiàn)影響。廣西主產(chǎn)區(qū)因封路、砍工流失等將導(dǎo)致生產(chǎn)壓力后置，對(duì)目前的消費(fèi)利空有一定對(duì)沖作用。

而由于交通仍有不暢，銷區(qū)貨源緊張，價(jià)格料維持堅(jiān)挺。產(chǎn)區(qū)今年在前期高開榨情況下，挺價(jià)順利，料在大的供需未現(xiàn)矛盾前，現(xiàn)貨仍有抗跌行為。

2、但整體而言，盤面仍將有利空發(fā)酵，但是疫情對(duì)糖品種的影響相較其他商品偏有限，關(guān)注低位買入機(jī)會(huì)。原糖方面，目前維持強(qiáng)勢，基金也維持買入。不過印度和泰國的減產(chǎn)基本已體現(xiàn)，上漲或需等待進(jìn)一步利多出現(xiàn)（可繼續(xù)關(guān)注天氣情況和對(duì)新榨季影響），而目前原油下跌背景下，巴西乙醇折糖價(jià)在近15美分處，因此繼續(xù)關(guān)注其在15美分處表現(xiàn)。

棉花

一、棉花價(jià)格走勢分析（含外盤假期走勢及內(nèi)外盤假期前后走勢）：

1、鄭棉（5月合約）：1月13日，至本輪反彈高位，最高點(diǎn)14450元/噸，當(dāng)日結(jié)算價(jià)14370，持倉61.5萬。1月14日、1月15日連續(xù)兩天回落，15日的結(jié)算價(jià)14065。16、17微幅反彈兩日后，節(jié)前最后一周再次進(jìn)入下跌，22日出現(xiàn)跌停后再次上拉，但23日再次回落，節(jié)前最后交易日，結(jié)算價(jià)報(bào)13515元/噸，較13日跌幅5.9%?；疽鸦氐?2月27大漲日的水平。持倉51.9萬，較最高持倉已減掉10萬手。和大漲前，如19日相比（方便和美棉參照）相比，結(jié)算價(jià)相差170元，收盤價(jià)則僅差50元。

2、ICE美棉（3月合約）：同樣是1月13日至高位，最高點(diǎn)71.96美分/磅，當(dāng)日結(jié)算價(jià)71.53。之后也是下跌之勢，不過較鄭棉抗跌。按隔夜延遲算，23日結(jié)算價(jià)70.03，較13日的跌幅僅2.3%。此后ICE進(jìn)入單獨(dú)交易時(shí)段，直到29日，均是震蕩走勢，29日的結(jié)算價(jià)報(bào)70.06。但30、31日兩個(gè)交易日跌幅擴(kuò)大，31日結(jié)算價(jià)報(bào)67.50，和23日最終結(jié)算價(jià)相比，跌幅3.6%，和23日北京時(shí)間下午3點(diǎn)的價(jià)格70.29比，跌幅4%。和13日價(jià)格相比，跌幅5.6%?；净氐搅?2月19日的價(jià)格水平。

3、所以僅機(jī)械參照，開盤后，國內(nèi)棉價(jià)可能跌幅在4%左右，即可能補(bǔ)跌至13000左右。如果因利空情緒或者砍倉盤打壓，出現(xiàn)更大跌幅（按漲跌停板規(guī)定，周一的漲跌停板為7%），則可能出現(xiàn)反彈機(jī)會(huì)。但應(yīng)是短期反彈機(jī)會(huì)。

4、疫情對(duì)棉價(jià)的影響怎么評(píng)估？：

首先是對(duì)價(jià)格明確的利空，原因在于：1）情緒上容易助長悲觀情緒，下游買貨備貨更加謹(jǐn)慎。2）延遲開工導(dǎo)致短期需求變差。3）疫情及疫情帶來的經(jīng)濟(jì)下滑影響對(duì)終端消費(fèi)和出口都會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)不利影響。

但是利空終有釋放的時(shí)候或價(jià)格，什么價(jià)格上可能pricein甚至是出現(xiàn)超跌，以及出現(xiàn)買入機(jī)會(huì)？這里面有時(shí)間維度和價(jià)格維度兩個(gè)維度。從時(shí)間上講，目前在確診和疑似數(shù)據(jù)上仍將呈現(xiàn)疫情高發(fā)期的特性，而數(shù)據(jù)上能明確疫情過去和心理的穩(wěn)定都需要時(shí)間。我們可以假設(shè)如果元宵節(jié)前數(shù)據(jù)上出現(xiàn)疫情控制跡象，各地原定的復(fù)工時(shí)間如常進(jìn)行（2月9日后），我們或許就可以去考慮下游開工情況以及真正的損失計(jì)價(jià)。但無論如何，疫情真正過去，仍需要以月計(jì)的時(shí)間，信心的真正恢復(fù)也需要，而一晃就到了新年度種植季了，所以時(shí)間上看，即使出現(xiàn)短期大跌后買入機(jī)會(huì)，應(yīng)也是短時(shí)交易機(jī)會(huì)。從價(jià)格上講，什么價(jià)格是穩(wěn)妥買入機(jī)會(huì)？什么價(jià)格可以跳過疫情波段的影響去看到長期的機(jī)會(huì)？或許就需要再去算算棉花真正的供需總賬，且需結(jié)合宏觀形勢。

二、再算棉花供需總賬

1、全球供需，按1月份USDA預(yù)估，整體是供需略平衡（產(chǎn)量2623.1萬噸，需求2617.5萬噸）。鑒于中國的需求可能會(huì)遭下調(diào)，因此供應(yīng)會(huì)略大于需求。因此解決仍需寄希望于中國的國儲(chǔ)凈流入。假期的美棉銷售數(shù)據(jù)顯示，中國確實(shí)在第一階段協(xié)議簽署后進(jìn)行了買入。疫情的發(fā)生可能減緩買入的進(jìn)程，不過該需求仍會(huì)支撐美棉的抗跌性，以及低位的支撐。

消息面：1）據(jù)美國農(nóng)業(yè)部，1.17-1.23一周美國凈簽約出口2019/20年度陸地棉78721噸，為本年度以來最高，較前一周增加16%，較4周平均增加28%。當(dāng)周中國本年度陸地棉簽約量24925噸，裝運(yùn)16193噸。

2）美棉基金持倉維持買入：截至1月28日當(dāng)周，投機(jī)客增持ICE棉花期貨期權(quán)凈多倉1193手，至16492手。

2、國內(nèi)供需（按9-8計(jì)算）：年度看，產(chǎn)量不足600萬噸，消費(fèi)估計(jì)800萬噸（疫情帶來的消費(fèi)下降影響預(yù)計(jì)主要體現(xiàn)在2-5月間，2-5月消費(fèi)分別按同比減30%、20%、10%和5%計(jì)。另該數(shù)據(jù)含棉紗進(jìn)口減少帶來的替增消費(fèi)，按10萬噸計(jì)），保守按750-790萬噸計(jì)算，則國內(nèi)產(chǎn)需缺口是150-190萬噸。進(jìn)口方面，18/19年度進(jìn)口數(shù)量198萬噸，本年度前三個(gè)月進(jìn)口26萬噸，同比減31.58%。假設(shè)今年進(jìn)口185萬噸，其中100萬噸流入市場補(bǔ)充供應(yīng)，85萬噸補(bǔ)充國儲(chǔ)。收儲(chǔ)方面，12月份新疆棉收儲(chǔ)約5萬噸，按2、3月收儲(chǔ)比例提高，總收儲(chǔ)量30萬噸計(jì)，市場供應(yīng)減少30萬噸。拋儲(chǔ)方面，2019年9月拋儲(chǔ)22.53萬噸，5-8月分預(yù)計(jì)仍將有拋儲(chǔ)（因陳棉輪換需求），總拋儲(chǔ)量按70萬噸估計(jì)，那么供應(yīng)端再增70萬噸?？傆?jì)算下來，市場新增供應(yīng)為600+100-30+70=740，與需求差值是10-50萬噸。而去年8月底工商業(yè)庫存323萬噸，國儲(chǔ)庫存198萬噸。因此2020年8月底預(yù)計(jì)國儲(chǔ)庫存為243萬噸，工商業(yè)庫存為313-273萬噸。推算結(jié)果可以看出，國內(nèi)也是處于不缺棉花，供需略平衡的狀態(tài)，但同時(shí)也處于正常去化工商業(yè)庫存，同時(shí)增加國儲(chǔ)庫存的態(tài)勢。（以上數(shù)據(jù)均是推斷，目的僅在于算供需總帳用）。

3、供需情況和疫情影響一起評(píng)估：我們此前也提過，上述數(shù)據(jù)也再次驗(yàn)證了，棉花的供需基本面呈現(xiàn)的是“由差轉(zhuǎn)好”又“沒那么好”的狀態(tài)。因此結(jié)論是，價(jià)格低位仍具備估值優(yōu)勢，但是上漲之后的再上漲，外棉（美棉）有賴中美貿(mào)易談判轉(zhuǎn)好后中國國儲(chǔ)買入，國內(nèi)則依賴于投機(jī)多頭（貿(mào)易商或軋花廠持貨待漲也是其中一部分）和下游（信心建立及低庫存之后的補(bǔ)庫買需）之間的博弈。疫情的發(fā)生首先是帶來下游復(fù)工的延遲和買貨的節(jié)奏，因此需先跌體現(xiàn)這種利空。但是一旦下跌之后，估值優(yōu)勢或?qū)⒃俅误w現(xiàn)。后續(xù)需關(guān)注疫情在時(shí)間線上的發(fā)展，以及下游動(dòng)態(tài)，以及盤面持倉變化（假期前減倉的同時(shí)，主力多頭持倉比例是持續(xù)在增的，因此持倉動(dòng)態(tài)仍非常關(guān)鍵，尤其多頭主力代表了博弈的一方），以決定疫情情勢下的的跌幅深淺和漲跌節(jié)奏。

養(yǎng)殖

1.生豬市場：

（1）中國養(yǎng)豬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期期間豬價(jià)先抑后揚(yáng)。2月2日全國外三元生豬均價(jià)為37.49元/公斤，較前一日上漲0.4元/公斤，較上周上漲1.32元/公斤，較上月上漲3.47元/公斤。華中、華北、華南、東北、西南地區(qū)大部分省份出現(xiàn)上漲。江西、福建、湖南、廣東、海南、重慶等省份生豬均價(jià)站于40元上方。

（2）1月30日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、交通運(yùn)輸部辦公廳、公安部辦公廳下發(fā)緊急通知，確?！安嘶@子”產(chǎn)品市場供應(yīng)和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展。

（3）總結(jié)：節(jié)后豬價(jià)的上漲與疫情防控有較大關(guān)系，生豬調(diào)運(yùn)受到影響，而春節(jié)假期的延長在令消費(fèi)疲軟的同時(shí)也影響屠宰企業(yè)開工，短期受疫情影響豬價(jià)偏強(qiáng)格局有望延續(xù)，但市場缺乏顯著利好，關(guān)注疫情變化。

2.雞蛋市場：

（1）受春節(jié)以及疫病影響，長假期間雞蛋產(chǎn)銷不暢，報(bào)價(jià)疲軟。

（2）2月1日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部新聞辦公室官網(wǎng)發(fā)布，湖南省邵陽市雙清區(qū)發(fā)生一起家禽H5N1亞型高致病性禽流感疫情。

（3）芝華數(shù)據(jù)：12月淘汰意愿增加使得在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比下滑，但存欄仍處高位。育雛雞補(bǔ)欄以及青年雞存欄增加令后備雞存欄量環(huán)比上升。雞齡結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)大蛋占比增加，老雞占比減少局面。

（4）總結(jié)：新型冠狀病毒疫情發(fā)生后，春節(jié)假期延長、運(yùn)輸不暢、活禽交易市場關(guān)閉，蛋雞市場面臨淘雞不暢、消費(fèi)淡季加劇等局面，高存欄、低消費(fèi)的情況預(yù)計(jì)令節(jié)后短期蛋價(jià)顯著承壓。而疫情以及蛋價(jià)低迷影響補(bǔ)欄意愿，或影響遠(yuǎn)期存欄，此外長期價(jià)格還需關(guān)注疫病情況以及豬價(jià)變化等。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2005～1912；CS2005～2258；

2、CBOT玉米：386.4；

3、玉米現(xiàn)貨價(jià)格：松原1650-1710；濰坊1820-1870；錦州港1868-1888；南通1920-1940；蛇口1950-1970。

4、淀粉現(xiàn)貨價(jià)格：吉林主流2300；山東主流2420；廣東主流2540。

5、玉米基差：DCE：-34；淀粉基差：162；

6、相關(guān)資訊：

1）春節(jié)期間，上市糧源較少，消耗庫存為主，節(jié)后深加工企業(yè)開工延緩，消費(fèi)減緩。

2）南北港價(jià)格不一，運(yùn)輸大受影響，庫存維持。

3）受中國疫情影響，CBOT玉米回落。

4）春節(jié)過去，國內(nèi)生豬存欄略升，飼料玉米需求略升，運(yùn)輸受限，玉米供應(yīng)受到影響，價(jià)格穩(wěn)中見升。

5）春節(jié)之后，淀粉加工企業(yè)開工減緩，玉米收購價(jià)略漲，淀粉庫存略增。

7、主要邏輯：春節(jié)過后，上市糧源減少，貿(mào)易意愿減少，運(yùn)輸受到較大影響，價(jià)格略升。南北港存不一，深加工企業(yè)開工減緩，淀粉庫存略增。國內(nèi)生豬存欄略增，飼用玉米需求略升。受疫情影響，國內(nèi)玉米或?qū)⒋蠓鹗?，淀粉跟隨波動(dòng)，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。